益盛药业-002566-上下游齐头并进,掘金高品质人参
上下游齐头并进，掘金高品质人参 ——益盛药业（002566）
事件：
公司本次拟使用首次公开发行股票募集的超募资金42,338.60万元用于投资建设“非林地栽参扩建项目”及“人参饮片加工项目”
观点：
1．公司将巩固非林地栽参龙头企业地位，预计项目实施后年产量将达全国总产量10%以上。
公司现有非林地栽参土地面积1500亩，此次扩建1.2万亩，总种植面积将达到1.35万亩，预计项目建成后，
可年产鲜参1,632吨。我国目前年鲜参总产量约为1.6万吨，但从去年开始吉林省实行退耕还林政策参地审批数量显著减少，预计未来人参总产量将缩减至1.3万吨左右，届时公司人参年产量将达全国总产量的10%左右，成为国内产量最大的平地栽参龙头企业，目前吉林省人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期，自去年以来省内大量医药企业开工建设人参下游系列产品的项目，未来人参下游的需求会被迅速放大，而上游的人参产量由于参地审批控制将逐渐减少，人参量缩价升将是一个长期大趋势，只有人参产业链完善的企业才能既可避免人参价格上涨带来的原料成本压力又能分享整个人参产业升级带来的红利，益盛药业为目前少有的人参产业链上中下游齐备的企业，具有长期投资价值。公司预计该项目达产后年平均可实现销售收入1.5亿元，利润总额5,500万元。但我们认为2013年以后，鲜参价格有可能再创新高，预计该项目的收入及利润贡献有超出公司预期的可能，2011年秋季吉林省人参的市场价格预计为60元/斤，若公司2013年以后出产鲜参按80元/斤的价格计算，那么年产1632吨的收入大概为2.6亿元，利润总额可达1亿元以上。
2．掌握非林地栽参核心技术，打造接轨国际标准的无公害低残留高品质人参
公司与韩国的人参种植机构专家及国内相关的科研院所合作研发并掌握了非林地栽参的整套种植技术，影响平地栽参的一个关键技术环节即为人参肥料的效力，公司在韩国考察之后引进并深入开发生产了营养成分高，产出效果好的有机肥和液肥原料，实现了肥料的自给自足。此次年产量为14,000吨的有机肥生产车间的建成，将满足未来种植面积大幅增长的肥料需求。
中药材中的污染物和残留物主要包括重金属残留，农药残留，微生物残留等。目前我国由于种植过程的不规范造成了人参农残及重金属含量大幅超标，参价常年在低端徘徊，而符合国际检测标准的韩国人参为国产人参价格的十倍左右。公司按照GAP 种植管理规范的要求对人参基地的土壤，水，空气等外部影响环境因素实现了动态的监控，并在种植过程使用了无农残或低农残参苗、高效低毒的农药及腐熟的有机肥，全程开展了低残留无公害种植，预计产参各项指标将达到国际出口的质量要求标准，并有可能进军国际市场。
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东兴证券股份有限公司事件点评证券研究报告
报告大标题
敬请参阅报告结尾处的免责声明
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DONGXING SECURITIES
表1：农残留和重金属指标对比表
资料来源：公司公告，东兴证券研究所整理
3．总产量近500吨的人参饮片加工项目将于2013年建成，人参产业一体化初见端倪
人参精加工是公司的一个新的发展方向，未来公司将在下游形成人参系列中成药制剂、人参精深加工两条产业主线。新建人参饮片加工项目将于2013年6月达产，年可加工生晒参200吨、大力参130吨、模压红参150吨。公司预计可实现销售收入3亿元，利润7,700万元。
另外公司还在进行人参系列下游产品的积极研发，目前在研的产品包括人参酵素系列产品，人参Rg 系列成份的药品，正在筹备自主研发人参类产品包括系列保健食品及日化用品。公司未来将全面进军人参下游的各产品领域，人参产业一体化将初见端倪。
表1：益盛药业现有及在研人参系列产品列表
资料来源：公司公告，东兴证券研究所整理
结论：
公司以人参种植上游为根本，并积极拓展产业链下游人参系列中成药产品，饮片及保健食品等系列产品，我国人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期，公司作为产业链发展完善的优质龙头企业将迎来巨大的发展机遇。公司非林地栽参项目及人参人参饮片加工项目将于2013年进入收获期及达产，预计2013年将成为公司业绩的一个爆发点，公司深耕于人参的产业链，将受益于人参产业的升级及发展，掘金高品质人参。 我们预测公司2011年-2013年的业绩分别为EPS 1.09元.1.44元和2.1元。目前股价对应PE 分别为32倍，24.3倍和16.7倍，维持推荐评级。
六六六（BHC ） ≤0.01 ≤0.1 DDT ≤0.01
≤0.1 五氯硝基苯 ≤0.01(五氯硝基苯与五氯胺苯合计) ≤0.1 艾氏剂 ≤0.01 ≤0.02 铅（Pb ） ≤5.0 ≤5.0 砷（As ） ≤2.0 ≤2.0 汞（Hg ）
≤0.1
≤0.2
现有产品
人参系列药品
振源胶囊、生脉注射液、心悦胶囊、振源口服液、复方人参间苯二酚搽剂、人参茎叶皂苷原料药、人参果皂苷原料药等新药品种 在研产品 人参酵素 a.女士专用型b.男性专用型c.旅行专用型 人参Rg 系列药品
用于治疗心脑血管、肿瘤、癌症等相关疾病 正在筹备自主研发产品
人参系列食品
人参发酵酒、人参新资源食品（如人参茶、人参蛋白质粉、人参糖、人参果饮品、人参果冻等20多种产品
人参系列化妆品
人参洗面乳、人参面膜、人参洗液等
营业收入516.22 630.54 813.00 1,111.00
(+/-)% 33.08% 24.43% 22.14% 36.65%
经营利润（EBIT）115.17 161.96 213.39 345.11
(+/-)% 42.21% 40.62% 31.76% 28.92%
净利润87.64 120.03 158.66 231.58
(+/-)% 43.37% 36.97% 32.18% 45.9%
每股净收益（元）0.79 1.091 1.442 2.11
风险提示：1.现有产品销售增速低于预期
2.生产成本上涨，药品价格下调
分析师简介
陈恒
先后毕业于南昌大学生物工程系、北京工商大学金融工程系，从事医药行业研究2年。曾任职于汇源果汁集团研发中心、汇鑫期货经纪有限公司、天相投资顾问有限公司。2010年加盟东兴证券研究所。近期发表的研究报告有《医药行业2010年下半年投资策略：物以稀为贵》、《医药行业点评：深谷能容水空箱好纳物》、《九安医疗：小荷才露尖尖角》、《天方药业：寒冬过会再逢春》、《科伦药业：最大的价值在于管理》、《仁和药业：外延式扩张为公司增长添动力》等。
联系人简介
杨帅
北京协和医学院硕士，2010年加盟东兴证券。
苏进进
北京协和医学院硕士，2010年加盟东兴证券
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
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行业评级体系
公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。