我国中小企业上市公司资本结构影响因素的分析毕业论文

毕业论文

我国中小企业上市公司资本结构影响因素的分析

摘要

随着改革开放的深入，我国的经济也获得了重大的发展，中小企业的力量也在我国社会和经济发展的过程中日益重要。但是，我国的中小企业普遍存在着竞争力不强、生存能力弱的状况，这是因为我国尤其是中小企业的市场机制还不是很成熟，社会的信用环境完善程度不够高，因此中小企业存在着比较多的融资障碍。

中小企业存在的融资障碍就阻碍了它自身的融资渠道，而融资渠道的畅通与否关系到融资结构的构成及其比例关系，也就影响到了企业的资本结构。资本结构作为企业财务管理的重要组成部分，其本身对企业的发展有着重大的作用和深远的影响。企业的资本结构作为决定资金成本的主要因素，也就决定了企业的治理结构，因而，对中小企业资本结构影响因素的分析也就很有必要。

本文分为五个部分：第一部分是相关概念，第二部分是新旧资本结构理论的阐述，第三部分是现状及分析，第四部分是影响因素的分析，第五部分是建议。

关键词：中小企业；资本结构；融资结构

Abstract

With the deepening of reform and opening-up, China's economy has achieved great development, the small and medium-sized enterprise strength is increasingly important in the process of China's social and economic development. However, China's small and medium enterprises widespread competitiveness is not strong, survival ability weak condition, this is because in our country, especially the small and medium-sized enterprise market mechanism is still not very mature, the social credit environment improvement degree is not high enough, therefore the small and medium-sized enterprise financing obstacles exist more.

The financing obstacles of small and medium enterprises have hampered its financing channels, financing channels and not related to the composition and proportion of financing structure, but also affects the capital structure of enterprises. Capital structure is an important part of financial management, have important and far-reaching impact on the development of enterprise itself. The capital structure of enterprises as the main factors to determine the cost of capital, will determine the corporate governance structure, enterprise and therefore, analysis on Influence Factors of capital structure of small and medium-sized enterprises is very necessary.

This paper is divided into five parts: the first part is the related concepts, the second part is the old and the new capital structure theory, the third part is the present situation and analysis, the fourth part is the analysis of influence factors, the fifth part is the suggestions.

Keywords: small and medium-sized enterprises, capital structure, financing structure

目录

一、概念 (1)

（一）资本结构 (1)

1. 资本结构 (1)

2. 最优资本结构 (2)

（二）中小企业 (4)

1. 什么是中小企业 (4)

2. 中小企业的划分标准 (4)

（三）融资渠道 (6)

二、资本结构的理论阐述 (6)

（一）旧资本结构理论 (6)

1. 净收益理论 (6)

2. 营业利润理论 (6)

3. 传统理论 (7)

（二）新资本结构理论 (7)

1. MM理论 (7)

2. 权衡理论 (7)

3. 代理成本理论 (8)

4. 信号传递理论 (8)

5. 优序融资理论 (9)

三、我国中小企业上市公司现状及分析 (9)

（一）数量分布情况及现状 (9)

1. 数量分布情况 (9)

2. 各行业现状 (10)

（二）内源、外源融资结构现状及析 (13)

1. 总体现状及分析 (13)

2. 内源融资结构现状及分析 (13)

3. 外源融资结构现状及分析 (14)

4. 结论 (15)

（三）负债融资、股权融资现状及分析 (15)

1. 负债融资现状及分析 (15)

2. 股权融资现状及分析 (16)

3. 结论 (17)

四、我国中小企业上市公司资本结构影响因素分析 (17)

（一）外部影响因素分析 (17)

1. 负债融资影响因素的分析 (17)

2. 股权融资影响因素的分析 (20)

（二）内部影响因素分析 (21)

1. 内部控制影响因素分析 (21)

2. 财务状况影响因素分析 (22)

五、对我国中小企业上市公司资本结构优化的建议 (24)

（一）外部环境 (24)

1. 完善银行信贷融资 (24)

2. 加强信用担保制度建设 (25)

3. 整合税收优惠政策 (25)

（二）自身因素 (26)

1. 提高管理者的能力 (26)

2. 加强自身的信用状况 (27)

3. 加强现金流量管理 (27)

参考文献 (29)

致谢 ............................................................................................................................... 错误！未定义书签。

我国中小企业上市公司资本结构影响因素的分析

中小企业的发展促进了经济的发展，为国家和社会作出了巨大的贡献，成为我国经济快速发展的强大动力。据资料显示，至2010年下半年，我国中小企业的国经济快速总数超过1000万家，占全国企业总数的99％以上，为全国80％的城镇就业岗位提供了机会，国家税收总额的50％都是由其上缴的，并且创造了相当于国内生产总值60％左右的最终产品和服务价值；我国发明专利的65％、企业技术创新的75％以上、新产品开发的80％以上，均为中小企业完成。由此可以看出，大量的数据说明中小企业平稳较快地发展，促进了整个国民经济平稳较快地发展，为经济的繁荣、创新的推动、出口的扩大、就业的增加各个方面作了重要的贡献，中小企业的地位和作用也在不断的增强。

虽然中小企业的作用越来越重要，但是，还是有很多的因素制约着它们自身的成长和发展，例如，技术的问题，人才的问题，资金的问题等。其中，最主要的因素就是融资问题，融资结构的构成及其比例关系影响着资本结构的构成及其比例关系，影响着企业的资金成本。为了鼓励和保障中小企业的发展，国家也先后出台了多种政策和多部法律法规，在2004年，国家更是批准了中小企业上市，在深圳证券交易所设立中小企业板。上市公司中小板的设立，有助于中小企业的融资，通过风险投资和有价证券两个渠道来影响。因为中小板的设立，企业的融资瓶颈、融资渠道等问题在一定程度上解决了，然而，在融资结构的演变过程中，中小板企业依然存在着较多的问题，例如，融资结构的合理与否的关注很少，对公司的治理结构产生直接影响，对公司的经营绩效和持续盈利能力也产生着影响。

融资结构的合理与否，影响着公司资本结构的合理与否，因此，本文通过对我国中小企业上市公司融资结构、资本结构现状的分析，对资本结构产生影响的各个因素的分析，提出一些关于优化资本结构的建议。

一、概念

（一）资本结构

1. 资本结构

关于资本结构这一概念，对其有着不同的理解：

一是将其理解为总资本中短期资本与长期资本之间的组合及其相互关系；

二是将其理解为总资本中全部债务资本与权益资本之间的组合及其相互关系；

三是将其理解为长期资本中债务资本与权益资本之间的组合及其相互关系。

根据国际惯例，资本结构决策主要是针对长期资本而言的，它的实质是要确定长期资本中债务资本和权益资本各自的构成比例及其相互关系，因此，采取第三种理解方法不仅符合国际惯例，而且能够体现不同投资主体的风险，有利于筹资方式的比较和选择。

因此，所谓的资本结构，是指公司中的各种长期资金（长期债务资本和权益资本）筹集来源的构成和比例关系。

在实践中，资本结构分为广义的和狭义的。狭义的资本结构仅仅是指长期资本结构；而广义的资本结构是指全部资金（包括长期资本和短期资金）结构。短期资本的需求和筹集不断变化，在资金总量中的比例也不稳定，因此不包括在资本结构管理的范围内，而作为营运资本进行管理。

2. 最优资本结构

所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一个企业理财者所追求的理想目标，因此又称为目标资本结构。

在理论上，最优资本结构是存在的，但是，寻找最优资本结构十分困难，困难的原因在于企业的内部条件和外部环境频繁变化。衡量资本结构最优的标准主要有三：一是最低的加权平均资金成本；二是有利于股东财富最大化，实现企业价值最大化；三是资产的流动性是适宜合适的，资本结构具有弹性。

财务人员用以确定合理资本结构的方法有：比较资金成本法、EBIT-EPS分析法（每股收益分析法）、逐步测试法。

（1）比较资金成本法

首先，确立企业融资决策的若干个方案，制定计划，计算资本加权平均成本，并按加权平均资本成本的高低确定资本结构的方法，称为比较资金成本法。

加权平均资金成本计算公式为：Kw =Wl*Kl+Wb*Kb+Ws*Ks

式中：Kw ——加权平均资金成本；

Wl、Kl ——长期借款的比重、资金成本；

Wb、Kb ——债券的比重、资金成本；

Ws、Ks ——普通股的比重、资金成本。

（2）EBIT-EPS分析法

对资本结构的研究，离不开企业的盈利能力，企业的盈利能力，一般用息税前利润（EBIT）表示；确定的资本结构，必须考虑对股东财富的影响，用每股利润（EPS）来表

示股东财富。以上两个方面，分析了资本结构与每股收益之间的关系，然后确定合理的资本结构的方法，称为息税前利润-每股利润分析法，简写EBIT-EPS分析。

这种方法要确定每股利润的无差别点。每股利润的无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点。通过对EBIT和EPS关系的分析，可以求出此点。

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-Dp]/N

式中：I——债务年利息；

Dp——优先股股息;

T——税率；

N ——普通股股数。

那么，当息税前利润为多少时发行普通股有利，多少时发行公司债有利，这就需要计算每股利润无差异点处的息税前利润。计算公式为：

［(EBIT* - I1)(1-T)-D1］/ N1=［(EBIT* - I2)(1-T)-D2］/ N2

式中:EBIT*——每股利润无差异点处的息税前利润；

I1, I2——两种筹资方式下的年利息；

D1, D2——两种筹资方式下的优先股股利；

N1, N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

（3）逐步测试法

以上我们选择筹资方式的衡量标准是每股收益的高低，缺点是没考虑风险因素。从根本上说，财务管理的目标是对公司价值或股票价格最大化的追求。然而，在风险不变的情况下，每股盈利增长才会直接导致股票价格上升，事实上常与每股盈利增长的风险同时增加。如果每股盈利增长还不足以抵消所要求的回报率的风险增加，即使每股收益增长，股票价格也会下降。因此，公司的最佳资本结构应该具有最高的总价值，但不一定是每股收益最大。同时，在公司的总价值最大时，公司的资本成本也是最低的。

公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B

为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值则可通过下式计算：S =［(EBIT-I) (1-T)］/Ks

式中：EBIT——息税前盈余

I ——年利息额

T ——公司所得税税率

Ks ——权益资本的成本

采用资本资产定价模型计算：Ks = Rs = Rf +β（Rm - Rf）

式中：Rf ——无风险报酬率

β——股票的贝塔系数

Rm ——平均风险股票必要报酬率

而公司的资金成本，则用加权平均资金成本（Kw）来表示，公式为：

Kw = Kb(B/V)(1-T) + Ks(S/V)

式中：Kb ——税前的债务资金成本

（二）中小企业

1. 什么是中小企业

中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。

2. 中小企业的划分标准

（三）融资渠道

融资渠道是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。

从资金来源的角度看，包括内源融资和外源融资两个渠道。其中内源融资主要包括自有资金、留存收益、内部集资、折旧、变卖等方式；外源融资主要包括商业银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。

其中，外源融资包括直接融资和间接融资两张方式。直接融资也称为股权融资，主要包括上市融资、定向增发和公开增发等；间接融资也称为债务融资，主要包括银行贷款、发行债券、应付票据和应付账款等。

二、资本结构的理论阐述

（一）旧资本结构理论

美国经济学家戴兰德于1952年提出早期资本结构理论。他认为，资本结构理论应该根据净收益理论、营业利润理论和传统理论三个内容来建立。

1. 净收益理论

净收益理论认为，债务可以降低资本成本，负债率高，企业的价值也越大。这是因为财务杠杆不会影响债务的利息和权益资本成本，无论多么高的债务水平，都不会改变企业的债务资本成本与权益资本成本。因此，只要权益资本的成本大于债务资本成本，债务越多，企业加权平均资本成本越低，净利润或税后利润也越多，企业价值也越大。负债比率为100%时，企业将会以最低的资本加权平均成本促使公司的价值达到最大值。这个理论的缺点是没有考虑资本成本和企业价值的影响因素：财务风险。

2. 营业利润理论

营业利润理论认为，不管企业财务杠杆的变化如何，加权平均资本成本是固定的，因此，企业总价值也是固定的。这是因为即使债务本身的资本成本是不变的，但是在企

业利用财务杠杆时，由于股权风险的增加，会导致权益资本成本的上升，加权平均资本成本不会因为负债率的增加而降低，而是仍然保持不变。因此，资本结构同资本成本和公司价值没有关系，关于它的的选择也是没有意义的，公司价值的决定因素在于其营业收入。该理论的缺陷：夸大了金融风险的作用，忽视了资本成本和资本结构的内部关系。

3. 传统理论

传统的理论是介于净收入理论和营业利润理论之间的一个理论。传统理论认为，企业的财务杠杆会引起权益资本成本的上升，但在一定程度上，不能完全抵消低成本率债务的收益，所以会降低加权平均资本成本，提升企业的总价值。但是，财务杠杆的利用超过某一程度，债务的低成本便不再抵消上升的权益成本，加权平均资本成本将上升。然后，债务成本的上升与权益成本的上升共同作用，落入从下降变为上升的转折点的加权平均资本成本，是最低的资本加权平均成本，最佳的资本结构也就是此时的负债比率。所以，债务资本的边际成本同权益资本的边际成本相等的那个点就是最优资本结构。（二）新资本结构理论

1. MM理论

现代公司财务理论，莫迪格莱尼和米勒（1958）的开创性的论文《资本成本、公司融资和投资理论》是研究企业融资行为和资本结构的出发点。本文论证了在理想条件下的企业价值与资本结构没有关系的命题，即MM理论。MM理论是现代资本结构的开始和关于资本结构最有影响力的理论。

MM理论包括无公司所得税的MM理论和有公司税的MM理论。他们是基于以下基本假设：

(1)风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级。

(2)投资者对企业未来收益与风险的预期相同。

(3)资本市场是完全的。这意味着股票和债券的交易不存在交易成本。

(4)负债的利率为无风险利率。

(5)投资者预期的息税前利润不变。

无公司税的MM理论的结论是：资本结构不会影响企业价值和资本成本。

有公司税的MM理论的结论是：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。

2. 权衡理论

MM理论不考虑财务拮据成本与代理成本。权衡理论的贡献是：以MM理论为基础，研究资本结构需充分考虑两个因素：财务拮据成本和代理成本。

财务拮据成本是指企业财务困境造成的成本。例如，由于企业经营效率达不到预期的水平，却仍需按期还本付息，经理为解燃眉之急，机器维修延迟、资产降价拍卖所造成的损失；企业客户和供应商不再提供信贷，使企业蒙受损失。有负债的企业通常会发生财务拮据成本，债务越多，固定利息越大，高概率的收益下降会导致高概率的财务拮据成本。财务困境成本很高，会增加资本成本，减少企业的价值。

代理成本是指为处理股东和管理者之间、债权人和管理者之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。

权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业加赋税节约，减去有现值的财务拮据成本和代理成本。赋税节约与财务拮据成本、代理成本相互平衡的那一点存在着最优资本结构。

3. 代理成本理论

该理论的代表人物是詹森和梅克林，对资本结构优化这一问题引入了代理成本这一概念。他们认为，“总代理成本”会影响资本结构决策，总代理成本包括债务和股权代理成本。。

代理成本是由于股东和管理层、债权人之间的利益冲突造成的成本。具体包括委托人的监督成本，代理人的担保成本、剩余损失。这一理论认为股东与管理层之间的利益冲突，可以消除债务，负债的增加会减少自由现金流，但债务又会带来的股东和债权人之间的利益冲突，造成债务代理成本的形成。企业都是股权融资时，管理层并不会侵占债权人的财富，而是具有强烈的侵占股东财富的动机；企业都是债务融资时，管理层不会有侵占股东财富的动机，对侵占债权人财富的动机最强。因此，权益融资代理成本、债务融资代理成本与公司股权融资的比例分别呈现出正比、负比的关系。总代理成本最小的资本结构就是公司的最优资本结构。

在一般情况下，代理成本理论是基于信息不对称理论，管理层为了解决股东、债权人的利益冲突而产生了代理成本。伴随股权融资比例的增加，股权代理成本上升，债务代理成本下降，总的代理成本能被最优资本结构最小化。

4. 信号传递理论

信号理论的基础是，企业的内部人员和外部的投资者所处的地位、环境不同，所以对企业的真实价值和投资机会的信息了解也就不对称。企业的市场价值扭曲和外部的无效投资都是由信息不对称的存在引起的，所以，业内人士本企业将选择一个合适的融资方式与资本结构，向外界展现企业的真实价值信息。

信号理论主要有两种有代表性的模型。一个是罗斯（1977）的“激励——信号”模

型。他认为，债务水平相同时，相对于低价值的企业，高价值的企业会有一个更低的边际预期破产成本，就是说企业质量与破产概率呈负相关，所以，通过传递高负债率的信号来告诉外部投资者信息的做法，低价值企业就无法运用。所以，外部投资者相信企业市场价值和负债比率是正相关，可以了解公司的负债率来判断的优劣。

另一个是利兰-派尔（1977）提出的由内部人士的持股比例来传递信号的模型。由于经营者大都会规避风险，且股权资产属于风险资产，因此，持股比例和预期效用是负相关。但是，同一情况下，优质量企业同劣质量企业一相比，它所受到的影响就要小了。因此，持股比例与企业和它的价值呈现正相关的关系，所以，通过分析内部人持股比例，外部投资者就可以了解企业或项目的优劣。

信号理论认为，外部投资者可以通过企业向外部传达的资本结构状况来了解信息，从而影响他们的决策，影响到企业的价值。与代理理论相比，信号理论更加注重内部人员和外部投资者的影响。

5. 优序融资理论

优序融资理论又称为融资顺序理论、啄食顺序理论，在融资理论中占有十分重要的地位。

梅耶斯等人基于权衡理论、信息不对称理论提出的该理论。他们同意“高负债率是企业质量好的表现”，因此，当新的项目需要资金时，若是企业以股权融资，市场会产生误解，认为前景不佳，导致股票价格下降。若是企业需要融资投资新项目，经营者与潜在的投资者，相比之下，前者更了解这一项目价值，如果净现值为正，表明该项目具有较好的盈利能力，经营者不愿意发行新股票，转让给新股东投资收益，因此，投资者会认为，新股发行商也对项目的前景表示不乐观。在此基础上，企业的经营者将使用更少的股权融资，金融危机又控制了发行债券，因此企业将使用资本的内部积累来投资，然后是债务融资，直至由于债务增加导致企业陷入金融危险，才发行股票。

优序融资理论预测企业的融资顺序是：“偏好内部融资，如果需要外部融资则偏好债务融资，最后是股权融资。”

三、我国中小企业上市公司现状及分析

（一）数量分布情况及现状

1. 数量分布情况

我国中小企业自2004年5月27日启动，6月25日正式开盘以来，到2013年4月，根据深交所的统计数据可知上市公司的数量已达到701家，分属于15个行业，且根据行业的不同，各个行业的上市公司的数量也有很大差异，其中制造业的数量最为庞大，

为569家，排名第二的信息传输、软件和信息技术服务业有32家，接下来的为建筑业，

共21家，批发零售业和农、林、牧、渔、业数量分别为19、13，其他行业上市公司数量均未突破10家。其中，隶属于制造业的计算机、通信和其他电子设备制造业上市公司的数量为82家，居所有行业之首，同样属于制造业的化学原料与化学制品制造业和电器机械与器材制造业分别以66家和63家位居第二、第三。

2. 各行业现状

（1）农、林、牧、渔业。

由上表可以看出,该行业的资产负债率普遍比较低，在2009-2011这三年中分别为为43.71%、38.88%、38.75%,均在50%以下。流动负债率三年分别为83.59%、83.43%、86.30%，均在80%以上，而长期负债率在三年中均在20%以下，远低于流动负债率。说

明公司主要依靠流动负债来筹集债务资金。

（2）采矿业

共有六家，选取其中的三家的2010-2012年的数据进行分析。三年的资产负债率分别为43.04%、38.66%、38.06%，均在50%一下且呈现逐年递减的趋势，流动负债比率分别为：73.73%、76.12%、75.65%，在选取的三家样本中只有一家的流动负债比率是呈现

递减的趋势，其他两家都是逐年增加。

（3）制造业

表4 2009-2011年资本结构变量描述性统计表单位：%

从上表可以看出，2009年、2010年及2011年的资产负债率平均值分别为39.84%、41.88%、43.21%，债务融资逐年增加，但股权融资比例仍然较大，超过了融资总额的一半。2009 -2011年三年中流动负债平均比率分别高达89%、86.4%、86.58%，而长期负债占总负债比率的平均值却只有11%、13.6%、13.42%。由此可以看出，长期负债与短期负债的战略性配比不够均衡，中小企业债务融资金额中流动负债占绝大部分。

（4)建筑业

由表看出,该行业2009-2011这三年的资产负债率均值在70%左右，远大于公认的50%的标准。流动负债占总资产的份量较重，短期负债水平较高，说明负债总额中大部分为流动负债。三年中长期负债率逐年增加，而总体均在10%以下，表明企业资本化程度较

低，长期偿债风险低，长期经营状况稳定。

（5）电力、热力、燃气及水生产和供应业

该行业的中小板上市公司有四家。在2010-2012年三年中，四家的资产负债率分别

为47.99%、49.92%、44.37%，流动负债比率分别为57.09%、52.83%、48.68%。

（6）批发和零售业

此行业的上市中小企业有十九家，选取十家进行分析。2010-2012年的资产负债率

分别为：49.40%、46.36%、46.58%，流动负债率为：96.47%、95.62%、93.45%。

（7）交通运输、仓储和邮政业

共有七家中小上市公司。选取四家的进行研究。2010-2012年的资产负债率为

36.28%、33.56%、30.50%，其中有一家的资产负债率三年的数值均在5%一下。流动负债

比率为：73.58%、71.19%、79.24.

（8）住宿和餐饮业

这个行业中只有两家上市的中小企业，为全聚德和湘鄂情。2010-2012年，全聚德资产负债率为：34.52%、29.96%、29.05%，湘鄂情为16.16%、28.92%、42.95%，两家都低于50%；全聚德流动负债率为96.61%、78.93%、87.11%，湘鄂情为99.69%、84.00%、

50.29%，两家的流动负债都普遍偏高，湘鄂情呈现出逐年下降的趋势。

（9）信息传输、软件和信息技术服务业

资本结构方面，资产负债率平均值为37.44%，最小值为7.85%，可以看出样本企业的负债率较低。从债务期限看，流动负债比率平均值高达93.05%，长期负债比率平均值

只有6.95%，可以看出，样本企业中流动负债比率过高，面临着较大的财务风险。

（10）金融业

该行业有宁波银行、山西证券和西部证券三家。2010-2012年的资产负债率均值为77.26%、70.86%、67.29%，通过数据变化可知三年里资产负债率是逐年下降的，但是下

降的幅度不很明显。流动负债率与长期负债率因为缺少数据所以不得而知。

（11）房地产业

该行业的资金来源以自筹资金、定金及预售款和银行贷款为主，其中，商业银行贷款占到20%左右，但是定金及预售款中有一定比例的个人按揭贷款，实际的银行贷款比

例达到了60%。

（12）租赁和商业服务业

共有六家，选取其中的三家进行研究。2010-2012三年的资产负债率平均值为65.39%、69.04%、77.08%，逐年增长。流动负债比率分别是98.55%、97.90%、96.57，

流动负债比例偏高，有一家甚至在2011年和2012年都是100%。

（13）科学研究和技术服务业

该行业的公司有四家，2010-2012年三年的平均资产负债率为：34.45%、40.82%、

44.95%，流动负债比率为：98.22%、98.34%、92.99%，其中一家的流动负债比率在三年

中皆为100%。

（14）水利、环境和公共设施管理业

此行业有六家公司，选取三家进行研究。2010年-2012年的资产负债率分别为：

47.84%、45.71%、41.32%，流动负债率为：57.72%、62.75%、59.03%。

（15）文化、体育和娱乐业

此行业只有美盛文化一家。2010-2012年的资产负债率分别为：32.90%、19.26%、4.59%。流动负债率分别为：91.60%、83.18、77.69%，说明短期负债水平较高，负债总额中的大部分为流动负债，长期负债所占份额大大低于流动负债。

（二）内源、外源融资结构现状及析

1. 总体现状及分析

选取2007年1月1日前在中小板上市的其中的99家公司作为研究对象，研究2007-2009年的融资结构和盈利能力状况。

①内源融资=盈余公积+末分配利润+折旧(来自现金流量表)

外源融资=股本+资本公积+短期借款+长期借款+应付债券

②数据来源：由深圳证券交易所公布的上市公司年报数据计算得出

表7中，中小板上市公司融资方式中内源融资比例较低，主要为外源融资，在进行外源融资时更加偏好股权融资，然后是债券融资，最后是内源融资，这种融资顺序与啄食顺序理论相违背，是我国现有的资本市场情况下的融资状况，符合中小企业的特点。这是因为中小企业的规模小，成长性好，抗风险能力弱，市场竞争激烈等特点所决定，中小企业为了应对市场的激烈竞争，避免发生财务风险，保持较高的发展速度，愿意采取保守的低财务杠杆的融资策略，也就是以股权融资为主的融资方式。

同时，内源融资的比例逐年增加，而外源融资中的股权融资比例在逐年递减。这是因为中小企业的收益状况渐渐好转，盈利能力也在逐渐上升，利润增加，所以，企业选取内源融资的比例也在逐渐增加。而且，由于内源融资的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，成为中小企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。

2. 内源融资结构现状及分析

由上表可得知，在中小上市公司内源融资中，盈余公积和折旧的比例较低，均在20%内，而未分配利润的比例在70%以上，说明内源融资是以未分配利润为主的。且各构成比例的年间变化差异不大，说明来源还是很稳定的。

这是因为盈余公积和未分配利润构成了留存收益，留存收益作为企业内源融资的重要组成部分，是因为以留存收益作为融资工具，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量，也不需要发生融资费用，而盈余公积是具有特定用途的累计盈余，未分配利润是没有指定用途的累计盈余，折旧是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形损耗，它主要用于重置损耗的固定资产的价值，所以，企业在选择内源融资的内部构成时，会大比例地选择未分配利润，而不是盈余公积和折旧。

3. 外源融资结构现状及分析

由表9可看出，股权融资中的股本所占比重低于资本公积，但是股本的比重在逐年上升而资本公积在逐年递减。债权融资中的应付债券比例最低，然后是长期借款，短期借款的比例最高，说明中小企业进行债权融资时过度依赖于银行的借款。

这是由于我国资本市场的发展较晚，我国中小企业的融资渠道的完善还有很长的一段路要走。资本公积的用途主要是转增资本，以改变企业资本结构，体现了企业稳健、持续发展的潜力，另一方面，对股份有限公司而言，它会增加投资者持有的股份，从而增加公司的股票的流通量，进而激活股价，提高股票的交易量和资本的流动性；股本指股东在公司所占的权益，多用于指股票，由于中小企业受到各种因素的制约，想进入股票市场进行股票融资很难，所以，在股权融资中资本公积的比例要大于股本的比例，但是，随着我国资本市场的不断成熟和完善，中小企业进行股票融资也会越来越容易实现，因此，股本的比例又在逐年上升。

我国中小企业的证券市场还不完善，能够进入融资的企业屈指可数，并没有完全实

现其融资的功能，而且，它的准入资格也不是大多数企业可以做到的，因此，中小企业从证券市场上获得资金的机会很小，但是，由于现在政府对中小企业的扶持和对中小企业证券市场的完善，中小企业从中获得资金的机会再逐渐地慢慢增加，所以，应付债券的比例会逐年增大，而2008年受金融危机的影响，所以有所回落。近年来，政府主管部门出台了不少旨在强化中小企业信贷的政策，且直接融资的渠道比较狭窄，所以银行信贷就成了重要的融资渠道，但是中小企业的经营规模偏小，大多为一般生产加工企业和流通服务行企业，偿债能力较弱，所以大多采取短期借款融资并非长期融资。

4. 结论

综上所述，我们可以得知,企业在进行融资时更加偏好外源融资，内源融资的比例较低。进行外源融资时又为偏好股权融资，这与优序融资理论相背离，是由我国现有的资本市场状况决定，符合我国中小企业的特征。不过，随着企业的不断发展，内源融资的比例逐年上升，外源融资中的股权融资比例有所下降。外源融资中的债权融资也在逐年增长，短期借款的比例最高，但是也在不断下降，长期借款和应付债券的比例在不断上升。这些都说明我国中小企业的资本结构在随着企业的发展而不断地进行着优化。（三）负债融资、股权融资现状及分析

1. 负债融资现状及分析

债务融资是公司负债占总资产的比例，是公司的资本结构，是企业融资结构的重要因素，是否合理，将直接影响公司的盈利能力。资本结构是否合理，最常用的指标是资产负债率。从中小企业板上市公司的债务结构长度研究债务融资问题，资产负债率分为流动负债率和长期负债比率。有关指标的计算公式见下表：

依然选取2007-2009年的财务数据进行研究，并计算上述指标，结果如下表：