可转换债券融资分析

可转换债券融资分析

【摘要】：一个企业在发展的阶段里,吸收外商投资是—种常见的现象,是一个关键的环节。而通过对可转换债券融资发行,是吸引外商直接投资比较安全、有效的方法。可转换债券(简称可转债或转债),是一种在公司债券的基础上,允许持有者在约定好的期限内按事先定下的价格转换为公司流通股股票的这样一种金融工具。可转换债券既有债券的特性,也兼具了股票的特性,转换前它是债券,具有同债券一样明确的期限、利率,投资者是债权人,凭券取得本金和利息；转换后,它成为股票,持有人也就成为了股东,参与企业的管理,分享股息收益。正是由于可转换债券具有如此的特性,所以其问世以来才会备受青睐。对于倾向运用可转换债券进行融资的公司而言,充分了解其效应是十分必要的。

【关键词】：可转换债券融资

引言

自1843 年美国纽约Erie Railway公司发行世界上第一只可转换债券开始,而中国可转债融资历史较短, 进入20世纪90 年代以后, 随着股票市场的建立才开始出现。1992年11月深宝安集团发行了我国首例可转换债券, 但由于其转股的失败, 中国可转换债券的发展几乎处于停滞状态。2003年沪深两市共发行16只可转债, 募集资金总额占再融资总额的 49.87%.2004年共发行了12只可转债，占再融资总额46.54%,近几年可转债市场仍在快速发展。从可转债自身的特性来看，其融资成本较低，发行可转债对上市公司来说无疑是较佳的选择。相对于再融资的其他方式而言，可转换债券作为一种新的再融资方式出现在我国的证券市场，它的出现赋予上市公司新的融资渠道。随着经济的可持续发展，越来越多的上市公司选择直接融资方式融资，因此，深入研究可转换债券的融资优势及自身的融资特性显得尤为重要。故本文将对可转换债券融资进行详细介绍分析。

第一章：可转换债券的融资特性

可转换债券是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具，持有人有权在

规定的期限内依据约定条款将其转换成一定数量的发行公

司的普通股票。可转债实际上也是一种混合金融衍生工具，

即将相应公司的股票看涨期权内嵌于传统公司债券之中。同

时集债权性、股权性和期权性于一身。通过行使转换期权，可转债的持有人可以

充分分享发行人业绩增长和股票价格的增长潜力。它具有筹集资

金和规避风险的双重功能。是当今国际金融市场上独具魅力的筹资工具和投资工具。可转债含有预期转股获利的灵活功能，利率水平

一般较低，资金使用成本低，且财务费用支出少。

第二章：可转换公司债券融资的优缺点

优点：

1有利于企业筹资和维护股价的稳定，转债更易为投资者所青睐。在企业投资项目建设期内,购买此类债券能取得较稳定的债券收入;当企业经营步入正常后, 通常正是可转换公司债券的计划转股期, 其所附的股票购买期权让投资者对股票一级与二级市场的差额收益产生

很高的期望。2为企业筹集更多的资金.由于转债的转换价格设计以高于债券发行时的股票

价格为前提, 因此转股后, 其筹资额将大于当时发行新股的筹额,可为企业筹集更多的资金。通过债券筹资, 不会摊薄每股收益和稀释现有股东对公司的控制权.利于稳定公司的股价3

有利于降低资金成本。可转债的利率将会较低于普通债券。债券利息在税前扣除, 4具有节税功能; 可转债的发行费用一般也低于股票的发行费用。企业可以始终保持低息优势5利于企业调整财务结构.可转债是一种债务和权益双重性筹资方式, 转换前, 它属于公司的

一种债务。公司可根据投资项目的进程, 并结合自身现金流量的情况, 在适当时机, 分次分批实行债转股, 不失为筹资和调整财务结构之上策。另外, 当公司股票价格在一段时期内连续高于转换价格达到某一幅度时,公司有权按赎回条款事先约定的价格赎回未转股的可转换公司债券, 既避免公司的筹资损失, 又进一步增加了筹资的灵活性; 相反, 当公司股票价

格在一段时期内连续低于转换价格达到某一幅度时, 上市公司还可利用手中的王牌“修正条款”, 向下修正转股价格, 以确保转债的发行成功和高比例转股。

缺点：

1会降低企业的资信等级并导致股价的下跌。大量发行可转换债券后, 发行公司资本结构中的债务资本比例大幅增加, 股权资本比例相对下降, 一定程度上会降低企业的资信等级, 还可能导致股价的下跌,在转换期限内, 业经营不佳或股票市场持续低迷或涨幅很小等, 企业股票市价连续低于转换价格达到某一幅度, 投资者为了避免损失, 不愿行使转权利, 甚至根据债券发行契约规定的回售条款将债券回售给企业, 使企业在短期内不得不支付巨额债券本息。2若企业股票市价持续上升, 涨幅高于转换价格, 这时投资者会预期股价继续强而迟迟不愿行使转换权, 股价越高, 企业可能承受的筹资损失越大。因为在这种情况下, 企业还不如当初直接发行普通债券筹资, 在股价上升时发行股票, 以所得资金赎回债券, 所筹集的资金量必然会多一些。

第三章：对于完善可转换债券融资的思考

( 一) 上市公司要根据自己的特点选择恰当的融资方式, 强化风险意识，应注意比较各种方式的优劣及与自己特点的适应性, 真正凸现可转换债券的期权价值, 恢复其金融特性。如果公司选择了发行可转债也必须注意风险的防范, 应强化风险意识, 充分考虑各种可能出现的风险。防范这些风险, 要求发行公司在选择项目时充分权衡项目的收益与风险,有了好的项目再发行可转债。

(二)鼓励公司对发行品种进行创新, 逐步延长可转债的发行期限。管理层应鼓励公司在普通可转债的基础上, 通过具体条款的变化, 形成不同特征的转债品种, 并对这些发行转债的

公司予以优先权审批。推出更多的转债品种, 不仅能给发行公司提供更多的资金和成本更低的融资方式, 而且能为投资者提供更丰富的投资品种, 满足投资者不同的风险偏好, 平衡市场各方的利益, 促进转债市场规模的扩大。

(三)合理设计发行条款, 应更加注重科学化与合理化。设计合理的发行条款非常重要, 它是发行公司筹措资金能否取得最佳经济效益的重要因素。发行条款的设计既要使可转换债券具备一定的投资吸引力, 又要有助于发行公司财务结构安全, 确保实现既定的筹资目标。（四）合理设计转换价格。可转债能否转换, 主要取决于发行公司股票的市场价格能否按预期超过转换价格。发行公司股票的市场价格又取决于未来股市走势和公司经营业绩的表现, 带有不确定性, 因此转换价格的设计显得至关重要。首先, 发行公司应具良好的经营业绩和乐观的发展潜力, 发行公司必须致力于提高自身的未来偿债能力、营运能力和盈利能力, 方能促进公司股票价格持续稳定和上涨, 防范回售条款及投资者不行使转让权而给企业带来

的财务风险。

总结：

从我国近几年可转债发展的情况来看，上市公司利用可转换债券融资还存在着认识上的误区，进而可能导致行为上的偏差。而可转债作为衍生性金融工具比起普通金融工具更具有环境的复杂性和技术的深不可测性，对于我国目前在无经验可循的情况下，利用这种金融工具融资更要注重资本市场的建设和完善。发行公司应该利用可转换债券的发行为契

机，对公司的治理状况以及资本结构的合理性进行评价，并且分析公司的财务状况以及非财务状况，建立健全公司治理结构，对经理人实施有效的激励和监督，从经济、权力地位和企业文化等方面转换经营机制。