次贷、MBS、ABS、CDO和CDS关系的一个实例
如果多头没有事先储备充分的准备金，那么，爆发流动性危机就不可避免
2006年，新世纪金融把发放的4499笔次贷出售给花旗集团。这其中有3466笔是通过房贷经纪商发放的。对这些贷款，经纪商向借款人收取的服务费是平均每笔3756美元，相当于每笔贷款平均金额的1.81％。此外，对3466笔中的1744笔房贷经纪商还收到了新世纪金融的利率溢价费，平均每笔2585美元。所以，经纪商在很多贷款中是两头得利，获得的佣金合计为1752万多美元。
花旗把这些次贷卖给了下属的一个独立法律实体，以使这些房贷脱离花旗的资产负债表。该实体通过发行MBS筹集资金来购买这些房贷，然后，该实体持有这些房贷并分层发行债券。花旗实体所发行的MBS称为CMLTI 2006-NC2，它分为19层，每层投资者将获得不同的现金流优先权、不同的利率和还本安排。
多数层级都有评级机构给予的信用评级，而投资者主要依赖这些评级来做投资选择。19层中的4层获得了标普和穆迪的AAA评级；其后11层是所谓夹心层（mezzanine）：AA级、A级和BBB级各3层、属于垃圾债券的BB级2层；最后4层是没有信用评级的股权层/残值层/第一损失层。花旗集团和一只对冲基金各持有一半的股权层证券。
根据美国信用评级的惯例，AAA级以下的投资者因为获得了更高的收益率而有承担信用风险损失的心理准备，但AAA级投资者是没有损失预期的。从MBS发行方来讲，由于AAA
级债券的利率低，所以，一批MBS中的AAA级占比越高则利润越大。在花旗实体发行的19层共计9.47亿美元MBS中，4层AAA级债券金额高达7.37亿美元，占比78％。在当时属于正常水平。
新世纪金融所发放的4499笔房贷卖给花旗之前的初期资金有9.4亿美元是由8家银行和证券公司提供，融资方式是与这些机构签订为期两个月的回购协议：大摩4.24亿、巴克莱资本（Barclays Capital）2.21亿、美国银行1.47亿、贝尔斯登0.64亿、其余4家机构0.54亿。新世纪金融自己只投入了1200万美元，其中还有300万美元是发行商业票据筹集的。可见，新世纪公司用大概900万美元的资本发放了9.52亿美元的房贷，杠杆超过100倍。
2006年8月29日，花旗用9.79亿美元买下了这4499笔房贷。新世纪公司自留了2400万美元（毛利润约150％），用9.52亿了结与上述8家银行的回购交易，另有300万是扣减新世纪金融发行的票据。
而8家银行的9.4亿两个月内获得回购利息1200万，年化利率7.8％。
花旗实体以这些贷款所发行MBS的投资者更是遍布全球。分档证券化的优势就是根据投资者需求量身定做各档债券。数据显示，CMLTI 2006-NC2的股权档占比不足2％，因此，只要这个贷款组合的损失超过2％，股权档防线的资金就被耗尽，夹层档债券投资者就面临损失风险。夹层档债券则主要卖给了CDO。值得一提的是，投资此MBS夹层档的两个机构后来都陷入危机漩涡：一是购买了700万美元的Cheyne Finance Limited，这家SIV在2007年夏天就破产了；二是购买了2000万美元的Parvest ABS Euribor，它是被法国巴黎银行点燃危机的三只基金之一。
CMLTI 2006-NC2的夹层信用档多数都卖给了CDO。其中一只CDO就是瑞士银行UBS承销的Kleros Real Estate Funding III，该CDO的管理机构是Strategos Capital Management，Strategos的老总是曾经参与构建美林CDO业务部的Chris Ricciardi。Kleros III是2006年发行的，它购买和持有960万美元CMLTI 2006-NC2的评级为A的M5档，同时购买了其他公司MBS的低信用档有187只。Kleros III总共持有9.75亿美元的房贷关联证券，其中45％的评级不超过BBB级、16％是A级、39％是更高评级。Kleros III发行了10亿美元债券来筹集这些资金。奇妙的是，Kleros III发行的债券有88％获得了AAA评级，而Kleros III 的AAA级以下各档债券都由其他CDO管理者购买了。
在CMLTI 2006-NC2中，有1200万美元的M9档MBS债券、评级为BBB。后来发行的合成CDO中，名义基础资产包括CMLTI 2006-NC2的M9档者有Auriga, Volans和Neptune CDO IV。
对于这三只合成CDO的CDS买卖双方来说，M9档MBS债券是否违约就影响着双方的盈亏。在其它名义基础资产信用状况不变的情况下，M9档不违约，则CDS空头继续定期向三只合成CDO缴纳互换费；但一旦违约，CDS多头就要按照损失承担顺序依次向CDO交款，以便CDO履行对空头的赔付约定。在双方有抵押品安排的CDO合同中，即便M9档还没有真正违约，但只要M9档评级下调或CDS多头自身评级下降，多头也要提交或增加抵押品作为最
终履约的保证金。到2007年初，合成CDO中约定的CMLTI 2006-NC2的M9档名义金额超过5000万美元。可见，本来金额只有1200万美元的MBS夹层债，现在其违约与否已经牵涉另外5000万美元财富的转移。而且这种影响是不对称的，如果它不违约，空头要在CDO存续的若干年内逐渐履约；但如果它违约，则多头需要在短得多的时间内完成补缴CDO债券认购款的任务。如果多头没有事先储备充分的准备金，那么，爆发流动性危机就不可避免。
2007年7月，在穆迪（Moody）和标普（Standard & Poor's）进行的次贷证券第一次大规模降级风暴中，CMLTI 2006-NC2的最后三个夹层档：M9、M10和M11就落入黑名单。根据金融危机调查委员会的分析，CMLTI 2006-NC2对应的原始贷款的12％已经提前偿还.但有11％已经出现90天以上的严重违约甚至已经止赎。
使危机链条得以延伸的是，贝尔斯登发行的一只名为Tall Ships的CDO持有800万美元CMLTI 2006-NC2的M7和M8档债券，贝尔斯登资产管理公司（BSAM）名为High-Grade
的对冲基金因为参与了雷曼以CMLTI 2006-NC2的M8档债券为名义基础资产的1000万美元的CDS而面临风险；BSAM另一只名为Enhanced Leverage的对冲基金则持有Independence CDO的股权档，而Independence CDO持有CMLTI 2006-NC2的M9档债券。
CMLTI 2006-NC2的M4-M8档债券则是在2007年10月的第二波大规模降级行动中被降级。■
美国次贷危机形成及原因简析
美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
次贷危机根源及对中国的影响课后练习题
次贷危机根源及对中国的影响课后练习 判断题：1、次贷危机爆发的深层次原因是美国提高利率。正确答案：B 2、中国应提防房地产市场的危机。正确答案：A 3、IndyMAC银行倒闭标志着次贷危机蔓延到了美国房贷优质贷款市场。正确答案：B 4、次贷危机与传统的金融危机发生机制及传导模式完全不同。正确答案：A 5、金融创新提高金融资产的替代性，可以增加流动性。正确答案：A 单选题： 1、促使美国房地产市场繁荣的降息阶段是（）。正确答案：A A、2001.1-2003.6 B、2003.6-2004.6 C、2004.6-2006.6 D、2006.6-2007.6 2、次贷危机是指爆发在美国房地产抵押贷款市场中（）的危机。正确答案：C A、优质贷款市场 B、Alt-A贷款市场 C、次级抵押贷款市场 D、整个住房抵押贷款市场 3、次贷危机爆发的标志是（）。正确答案：B A、2007年4月美国新世纪金融倒闭。 B、2007年8月美国房地产投资信托公司破产。 C、2008年3月贝尔斯登濒临倒闭。 D、2008年7月美国IndyMAC银行倒闭。 4、次贷危机对中国的影响，下列表述正确的是（）。正确答案：D A、直接影响很大，但间接影响很小； B、直接影响很大，间接影响很大； C、直接影响不小，间接影响不大； D、直接影响不大，间接影响不小。 多选题： 次贷危机爆发的直接原因是：正确答案：BD 1、 A、美国攻打伊拉克； B、美国提高利率水平； C、“911”恐怖袭击引发的恐慌； D、房地产价格下降。 造成全球流动性过剩的原因包括：正确答案：ABC 2、 A、世界储备货币超额发行； B、全球低利率政策； C、金融创新不断发展； D、美国房地产市场的发展。 美国应对次贷危机的措施包括: 正确答案：ABCD 3、 A、注入流动性； B、降低联邦基金利率； C、下调再贴现率；
浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
美国次贷危机的原因及对中国的启示
美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
2008年美国次贷危机回顾
2008年美国次贷金融危机的回顾与启示 摘要：本文首先对2008年起源于美国的次贷金融危机进行了回归，介绍了次贷危机的形成过程，及爆发危机的相关环境。在此基础上，分析了次贷危机产生的根本原因和直接原因，继而分析了次贷危机反应的问题及我国近期经济调整中应该注意的问题。 关键词：次贷危机；原因；启示 1 美国次贷危机产生的过程 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 要理解什么是次贷危机，就必须先了解什么是美国的次级按揭贷款。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，带给个人信用记录低于一定级别的以谋求更高的利息进而增加银行收入。2001年-2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。[1]次贷借款人是违约风险非常高的客户群，他们被称为ninjna，意为既无收入（no income）、又无工作（no job）、更无财产（no asset）的人。既然如此，银行为什么还要贷款给他们呢？这是因为：首先，住房贷款金融机构发放的次贷似乎不存在安全性问题。由于美联储的低利率政策，作为抵押品的住宅价格一直在上涨。即便出现违约现象，银行可以拍卖抵押品（住宅）。由于房价一直在上涨，银行并不担心因借款人违约而遭受损失。其次，证券化使得银行可以把风险转移给第三方，因而住房金融机构并不会因借款人违约而遭受损失。那么为什么证券化可以把风险转移给第三方呢？ 在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人（住房抵押贷款金融机构）、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、贷款转移人、特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、评级机构、包销人、分销人、保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资者等。在证券化过程中，特殊目的机构发挥了重要作用。它一般具有以下几个重要性质：1.购买次贷，或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权。次贷所有权的转移使
2008年金融危机的四个发展阶段
这次危机在本质上是对全球经济失衡的调整，是对需求方过度消费能力、供给方过剩生产能力的总调整 中国的资金参与维持了美国的过度消费，而这种过度消费回归的过程中，中国借出去的钱就会受到亏损 次贷危机没有过去，警惕金融风险进一步升级 2008-06-17 草根简介 20世纪９０年代初赴美留学，主修信息工程和教育学，获美利坚大学（American University）硕士学位。长期关注和研究美国历史和世界金融史。曾在美国媒体游说公司、医疗业、电信业、信息安全、联邦政府和著名金融机构供职。近年来，作者曾担任美国最大的非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)的高级咨询顾问，主要从事房地产贷款自动审核系统设计，金融衍生工具的税务计算分析，MBS(资产抵押债券)的风险评估等方面的工作。 最新评论更多>> 黄金在别人手里，人家是傻瓜会送给.. 我个人认为我国最主要的是要加强军.. 美股下跌，还有一波？跌破7000点？虽然宋鸿兵老师的观点听起来有点危.. 中国政府目前的黄金储备是多少？好.. 危机是危险也是机遇。我觉得这... 请问秦川人, 不好意思,我才疏学浅.. 回答HWD99 赞同你的西方控制黄金... 回答草根经济美国自然不同意金本.. 全世界的黄金都换给中国，恐怕也到.. 最新文章更多>> 金本位迟早复辟金融危机是一次合谋？警惕索罗斯们的吹捧防止美国转嫁... 逃顶华尔街谨防美国向中国转嫁经济危机现在恐怕还不是最糟糕的时候《货币战争》的准确预言金融危机的本质：美国过度消费和中.. 解读“两房”危机信用违约掉期的惊险梦游 最近一段时间以来，市场上关于美国次贷危机的高峰期看似已经过去、预测美国经济年底触底、美元即将反弹的观点似乎日渐成为主流，情况果真如此吗？ 其实，正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这一结构性矛盾存在导致全球金融危机的可能。 金融危机的四个发展阶段
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示
资产证券化视角的美国次贷危机成因分析及启示 [摘要]资产证券化只是一种工具,是一种被人们用来转移和分散风险、实施信用增级的一种结构性融资方式。它是一柄双刃剑,是一件强大的金融武器,应用得好,可以带来创新和效率,给人们更多的惊喜;使用不当,则祸患无穷。我们对待资产证券化,要遵循经济规律和资产证券化的特点,小心谨慎地使用,加强使用过程的控制和监管,对其扬长避短,实施安全的金融创新。美国次贷危机表明,资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性,而不是针对市场做到风险防范的有效性。市场变动并不是资产证券化模型所能主宰的变量,但却可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲,从而引发危机。 [关键词]次贷危机;资产证券化;金融危机;住房抵押贷款;虚拟经济;实体经济 一、引言 美国次贷危机从2007年初爆发至今已经两年多。迄今为止,人们对次贷危机原因分析比较有代表性的观点主要有以下几种: (1)认为美国过分追求自身的经济利益和霸权,忽视了国家责任和信用,造成了次贷危机向国外的扩散。次贷危机的根源是美国过度透支了“整个国家的信用”。〔1〕(2)认为美国的经济政策是导致次贷危机的主要原因。 主要体现在三方面:一是政府政策的不当造成了高风险贷款的增加,二是金融创新带来了巨大风险;三是会计准则失灵导致了资产价值出现了大幅度变化。〔2〕如张维迎认为“这次危机与其说是市场的失败,倒不如说是政府政策的失败;与其说是企业界人士太贪婪,不如说是主管货币的政府官员决策失误”〔3〕。(3)认为次贷危机的原因在于政府金融监管的缺失。如罗熹认为,“对金融机构放松监管是导致危机的重要因素”,“美联储的宽松货币政策市危机的重要成因”。〔4〕(4)认为流动性过剩是造成次贷危机的原因。如黄纪宪等认为“流动性过剩带来了信用风险的过度膨胀”,“流动性过剩下的新变化带来了新风险”。〔5〕(5)认为道德风险是次贷危机形成的重要原因。如证券市场导报认为“市场各主体道德风险失控、金融行为失范是导致美国次贷危机的深层次原因”。〔6〕(6)认为过度消费是美国次贷危机产生的根本原因。如卢宇峰认为,“过度消费导致宏观经济恶化,是次贷危机形成和爆发的实体基础”。〔7〕(7)认为盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的是此次危机的根源。如蒲勇健认为,“美国当前的这场危机是盎格鲁-萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机”。①以上观点都偏重于从制度、社会等宏观因素寻找危机的原因,具有一定的片面性、不完整性和较强的宏观性。如果能选择一个关键性的相对微观的视角对次贷危机的成因进行剥茧抽丝的分析,找出问题的缘由和答案,对抑制危机可能产生的严重后果,吸取经验教训,意义重大。本文拟从资产证券化的视角分析美国次贷危机形成的原因,并提出对实施资产证券化的反思,以及对中国实施住房抵押证券化的启示。 二、美国次贷危机成因分析 资产证券化视角资产证券化作为一项重要的金融创新,自20世纪60年代末在美国产生,自上个世纪90年代起,资产证券化在美国的发展非常迅速,特别是进入本世纪后,资产证券化在美国可以用飞速发展来形容。资产证券化也同时得到了世界的普遍认可,开始在世界范围内得到运用和发展。另一方面,资产证券化在美国次级抵押贷款市场也被得到广泛深入的应用。伴随着近年来美国市场上次级抵押贷款标准放松以及次级抵押贷款产品的创新和证券化技术的提高,次级抵押贷款的证券化产品就成为受到市场追捧的创新投资品种,得以在美国迅速发展并在房地产市场扮演着越来越重要的角色。 由于美国抵押贷款市场上深厚的资产证券化背景存在,美国次级抵押贷款衍生的债券产品(以下简称次级债券产品)及其市场才得以形成和发展壮大。在次贷危机前,美国的次级债券产品的规模已经非常庞大,并且蕴涵了巨大的风险。美国房地产市场泡沫的破灭、累积风险的爆发,引发了从2007年初全面爆发的美国次级贷款危机。基于资产证券化的视角,以下对次贷危机形成的原因作出分析。 (一)资产证券化运作过程放大了次级债券产品的市场风险 资产证券化运作的原则之一是杠杆操作。通常,实施资产证券化的金融机构———从抵押贷款公司到
浅析美国次贷危机形成原因(1).
浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机
美国次贷危机及其影响分析
美国次贷危机及其影响分析 内容简介：2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。 一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发美国德克萨斯刮起一场龙卷风。这就是蝴蝶效应。如果从2007年以来全球金融市场的变幻来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。 2007 年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。 曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存 款账户，银行柜台人员问他：“先生，您要存多少钱？”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声
中国重演次贷危机机率越来越大
中国重演次贷危机机率越来越大 副标题：房价波动影响到银行一半左右的信贷资产安全 新闻来源：星岛环球网点击数：52 更新时间：2008-2-26 9:23:13 上海银监局在近日发布的《2007年度上海市房地产信贷运行报告》（以下简称《报告》）中指出，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。对此，有市场人士对此表示悲观，认为中国重演美国次贷危机的机率越来越大。》》延伸阅读：中国银行业坏帐甚于次贷 分析指出，房价的波动影响到了银行一半左右的信贷安全，显示了房地产信贷占银行贷款比重的巨大，如果楼市崩盘，银行也跑不掉，加上此前有消息称中国银行业的坏帐越来越多，预示了中国上演次贷危机的机率越来越大。 据《华夏时报》报道，统计显示，2007年，中资商业银行增量贷款中有%投向了房地产业，至12月末，中资商业银行房地产贷款占各项贷款的比重为%。如果加上大量以房产作为抵押的其他贷款，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。 银行风险加大 对此，上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊称，房价之所以会给银行的信贷安全带来如此大影响，主要是与抵押资产的现值有关。现在银行主要在做的“按揭”，其实是一种住房抵押。一旦还款人出现问题，银行需要处置其住房资产时，如果房产价格偏低，那么银行能够变现的资产额就会很低。除了房价带来的风险，上海银监局还指出，在2007年央行连续加息之后，借款人贷款还款压力明显加大，个人住房不良贷款余额仍维持在20亿元左右。 下滑的房价，上涨的利率，听起来并不陌生。连续激增的月供额曾经让美国的次级抵押贷款者不堪重负，无力还贷，而停滞不前的房价让无法收回贷款的金融机构发现，作为抵押的资产价值已远远小于已放出的款额，一个个华丽的泡沫开始迅速破灭，一连串的蝴蝶效应引发了美国经济的轰然倒塌。而如今，这两只信号灯也开始在中国闪烁。 面对居高不下的CPI数据，央行又一次陷入“加不加息”的两难境地；而万科此次引领的楼市降价风潮所造成的房价波动，对银行业的房地产信贷质量所造成的影响尚不可知。一位交行总行信贷部的高管称，如果只是小范围的价格波动，应该还不会对银行的信贷资产质量造成影响。 中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析，当前房价处于虚高位，楼市有价无量，加上万科这次对房价做出的适当修正，很有可能使房价出现10%－20%的合理回调。但是出现深幅下跌的可能性不大，再加上央行以往加息时对银行房贷的保护态度，因此银行不会出现大面积损失。 信贷资源向房地产业聚集 从1月到现在，房地产信贷的增量比重已达多少，是否会让房价的波动影响到银行更大规模的信贷安全，交行、浦发均表示目前不便透露。然而，银行信贷总量猛增已经是很明显的事实，上海银监局相关人士表示，这一方面是去年年底积压下的贷款，银行集中在年初放出；另一方面银行出于利益考虑，更愿意在一季度把贷款放出去。 根据《报告》中透露的去年数据来看，一至四季度房地产贷款增量分别为亿元、亿元、亿元和亿元，其中三季度贷款增量出现的明显“井喷”现象，推动贷款余额于9月一举突破5000亿元关口，这是自2005年6月突破4000亿元以来，登上的一个新台阶。 上海银监局表示，要关注信贷资源向房地产业聚集的趋势，银行也要重视潜在的系统性信用风险。 奚君羊认为，控制房地产信贷方面的风险，银行应该保持一个适度的按揭比率，对贷款人的还款能力要仔细核查，此外，还应该对房产价格的波动，做好思想上的准备。特别是在房价偏高、出现泡沫的时候，银行放贷更要谨慎，要对有可能出现的大规模回落保持警惕。
浅析美国次贷危机的原因和思考
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/c114609805.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投
次贷危机对我国的影响
国际在线消息：在上周刚刚闭幕的博鳌亚洲论坛2008年年会上，美国次贷危机成为与会代表热议的话题之一。多位中国经济界的高层人士在论坛上表示，截止到目前，次贷危机对中国金融业和房地产业产生的负面影响较小。他们普遍认为，在继续推动金融业改革的同时，中国应吸取次贷危机的教训，加大对金融业的监管工作。由于世界的全球化在这场危机面前谁也不能置身度外。 一场美国次级贷款债券危机，引发了全球金融大动荡，使全球经济特别是美国经济出现了衰退迹象。面对美国次贷危机，各个国家都在高度警惕可能对本国带来的影响，中国也不例外。 由于美国次贷危机源自于美国盲目扩展的房地产市场。而中国房地产市场在连续数年飞涨之后，至今热度仍然不减。一些业内人士认为，中国的房地产市场泡沫过大，很可能在美国次贷危机的影响下，在今年出现拐点，甚至是进入“寒冷的冬天”。中国住房和城乡建设部政策研究中心主任陈淮先生表示，这样的看法太过悲观。 “我不认为中国的房地产面对的是一个低谷，中国的城镇化(进程产生的对房地产的需求，)不管有没有美国的“次贷危机”，也不管有没有2008年的奥运会，它总之是一个需要二十到三十年才能完成的长期发展战略过程。所有的这些突发事件或者是重大项目，它影响的只是资金或者资源积聚在空间上的结构关系和时间上的结构关系。在某年会稍微集中一点，在某个区域会集中一点，并不会因为美国有‘次贷危机’，中国的房地产就会来了冬天。” 但是，经济学家、高盛亚洲有限责任公司董事总经理胡祖六先生则认为，虽然到目前，美国次贷危机对中国的房地产业的影响还未显现出来，但并不意味着中国的房地产业应放松
警惕。因为从美国的经验来看，房地产业一旦出现问题会对整个金融体系和对宏观经济产生严重影响。 “可能要避免中国特殊论，不能因为我们中国是地大物博或者是我们过去三十年以来经济持续高涨。发生在美国的这些房地产的泡沫最后破灭，或者引发了金融危机，可能跟中国无缘，这点我觉得我们还是要很谨慎。“ 除了房地产业之外，中国的金融机构由于所持的次贷资产不多，因而也没有受到太大冲击。12日，中国央行――中国人民银行行长周小川先生在华盛顿出席国际货币基金组织国际货币与金融委员会第十七届部长级会议上表示，在此次次贷危机中，中国一些金融机构因拥有相关金融产品而有所损失，但这些损失有限且都在可消化范围内。 在出席上月举行的中国全国人大年度例会时，周小川也做过类似的表示。他说：“中国的金融机构在次债方面也是有一些投资的，这些投资也会有损失的，但是总的来讲，数量和比例都不大。也就是说中国金融机构次债投资所占的比例比较小，能够消化。还有就是中国金融机构规模都是比较大的，经营状况也是比较好的，少量的损失他们也是可以承受的。” 虽然如此，一些业内人士和专家认为，美国次贷危机对中国金融业敲响了警钟。美国的次贷危机是通过多种金融衍生工具，使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场。目前，中国正处于发展金融衍生品市场的初期阶段，虽然规模较小，但是也要从起步阶段就注意有效控制和化解市场风险。 在博鳌论坛召开期间，不少中国大型国有商业银行的负责人认为，中国的金融机构包括商业银行有必要吸取美国、欧洲的商业银行在此次危机中遭受损失的教训，保持清醒头脑，将风险控制放在首位，实现自身的稳健经营和持续发展。中国工商银行董事长姜建清先生认为，在金融机构的风险管理中，董事会对风险管理负有主要责任。 “董事会的成员，他们的专业水平以及他们的经历更加地多元，他们会从不同的角度对风险会提出他们的意见。此外，他们的专业的素养是非常重要的，我认为他们必须是对金融业有非常深刻的了解。” 姜建清还指出，美国次贷危机的发生，包括商业银行在内的投资者要负相当大的责任，因为它们购买了大量美国的债券。他呼吁，亚洲的债券市场应该更加多元化，使投资更加分散，这样将有利于分散风险。 中国银行业监督管理委员会主席刘明康先生在博鳌论坛上则表示，美国次贷危机给了中国金融业一个很重要的启示，就是政府应当进一步加强对金融行业的监管：“监管机构必须要站在市场的身边，要随时做好准备。一旦市场的主体不愿意或者是无能力来克服他们的问题的话，那么这个时候监管机构必须采取措施，来保护存款人的利益，来保护投资者的利益，
美国次贷危机何时见底 subprime mortgage crisis
When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low
次贷危机及其对中国的影响
2007年爆发的美国次贷危机在2008年以来没有出现任何缓和的迹象。美国部分金融机构经营陷入困境的局面，直接引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷危机向全球范围内扩散的速度也开始加快。为了缓解市场危机，一些国家央行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注入流动性，一场全球范围的救赎行动正在上演。在这一背景下，此次危机越来越多地受到人们的关注。关于“次贷”形成的背景、表现和原因、损失及影响，以及一些国家应对危机的政策干预和效果评价等问题，成了一个全球性的热点话题。 美国次贷危机是指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。在这一危机中，高度市场化的金融系统相互衔接产生了特殊的风险传导路径，即低利率环境下的快速信贷扩张，加上独特的利率结构设计使得次贷市场在房价下跌和持续加息后出现偿付危机，按揭贷款的证券化和衍生工具的快速发展，加大了与次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力，而金融市场国际一体化程度的不断深化又加快了金融动荡从一国向另一国传递的速度。在信贷市场发生流动性紧缩的情况下，次贷危机最终演变成了一场席卷全球的金融风波。 与传统金融危机不同的是，次贷危机中风险的承担者是全球化的，所造成的损失是不确定的。次贷的证券化分布以及证券化过程中的流动性问题，使得经济金融发展中最担心的不确定性通过次贷危机集中体现出来。也正是由于上述不确定性造成了次贷损失的难以计量和对市场的巨大冲击。既然如此，那么次贷危机会对中国这个全球最大的发展中经济体产生怎样的影响呢？有哪些有用的启示呢？ 由于我国仍然存在一定的资本管制，次贷危机通过金融渠道对中国经济的稳定与健康的直接影响比较有限，对中国经济的短期直接影响总体上不会太大。但在经济全球化的今天，我国与美国、全球经济之间的联系日益密切，因此，次贷危机对我国经济长期发展中的间接影响不可低估。 （一）直接影响：比较有限 1、国内金融机构损失有限 国内一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品。由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。虽然还没有明确的亏损数据，但这些银行的管理层普遍表示，由于涉及次贷的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响轻微，少量的损失也在银行可承受的范围内。 2、国内金融市场动荡加剧 随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。一方面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。以2008年年初为例，部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾。1月份，全球股市有5.2万亿美元市值被蒸发，其中，发达国家市场跌幅为7.83%，新兴市场平均跌幅为12.44%，中国A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。持续动荡所导致的不确定性会影