兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析

兴业矿业（000426）重组后的投资机会分析

一、公司重组基本情况

重组前，富龙热电（000426）的主营业务为城市供热供电，因承担部分市政职能，终端产品价格受到政府严格的价格管制，同时受原材料成本上涨等因素影响，公司最近四年主营业务经营状况不佳，2007 年、2008 年、2009 年和2010 年，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为-8626 万元、-13760 万元、-8128 万元和-5044 万元。2010年1月28日，富龙热电发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟与兴业集团进行重大资产置换，置入有色金属采选及冶炼类资产，置出上市公司除包商银行0.75％股权及中诚信托3.33％的股权外的全部资产负债；置换差额部分由富龙热电向兴业集团发行股份购买。本次非公开发行股份的定价基准日为富龙热电第五届董事会第二十二次会议决议公告日，发行价格为定价基准日前20 个交易日本公司A 股股票交易均价，即14.50 元/股；本次非公开发行股份数量的为17,453,363 股。

2010年5月25日，富龙热电发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书摘要（草案）》；2011年8月25日，发布《重大资产重组事宜获得中国证监会并购重组审核委员会审核通过的公告》；2011年10月25日，发布《重大资产置换及发行股份购买资产事项、收购报告书并豁免其要约收购获得中国证监会核准的公告》；2011年10月27日，发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订版）》；2011年12月3日，发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易之标的资产过户完成的公告》；2011年12月22日，公司正式更名为“内蒙古兴业矿业股份有限公司”，简称“兴业矿业”。

本次交易完成后，公司主营业务将由城市供热供电变更为有色金属的采选及冶炼，公司总股本将从本次交易前的380,676,518股增加到交易完成后的398,129,881股，兴业集团将持有本公司33.02%的股份，为本公司第一大股东，吉兴业成为公司的实际控制人。

本次重大资产置换注入的五家矿企铁锌矿储量大，还有丰富的铅钼资源。注入的矿企权益金属储量合计为129.72 万吨锌，1086.66 万吨铁，4.7 万吨铅以及1.53 万吨钼。注入的五家矿企中锡林矿业和融冠矿业储量较大，属于大型矿山，是铁锌矿；巨源矿业和富生矿业是铅锌矿，属于中型矿山；储源矿业是钼矿，也属于大型矿山。双源有色是铅冶炼公司，目前拥有在建的8 万吨/年铅冶炼项目。锡林、融冠、巨源、富生四家矿业公司主要以生产铅、锌精矿和铁精粉为主。截止2009年12月31日，以上企业合计锌金属储量124.25万吨、

铅金属储量4.13万吨，铁矿石储量3376.22万吨，分别占全国锌金属储量4281.69万吨的2.90%，铅金属储量1359.58万吨的0.30%和铁矿石储量2264000万吨的0.15%（以上全国储量数据为国家统计局公布的2008年储量数据）。储源矿业钼矿石储量3444.63万吨，钼金属储量为2.86万吨，约占全国储量840万吨的0.34%。注入的五家矿企的具体情况如表1：

表1 注入资产资源储量情况

注：各矿企的金属量中，除银的单位为吨外，其他均为万吨。

本次拟置入资产中的主力矿山锡林、融冠及储源都属于较新的矿山，品位较高的矿石大都位于矿脉的底部，目前实际开采的品位尚未达到探明的平均地质品位，后续开采的品位有望超过平均地质品位，上市公司的盈利能力将会得到较大幅度的提升，产生更好的公司业绩。

二、后续资产注入打开想象空间

兴业集团采矿业务实力位居全国前列。目前集团年采选矿石450 万吨，主要产品涵盖了金、银、铜、铁、锌、铅、铟、铋、锡、钼、铂、钯等多种有色金属、黑色金属及稀贵金属。集团整体经济技术实力位列中国铅锌综合矿山企业前五强、内蒙古有色金属采选业第一。兴业集团拥有多家矿业类优质资产，除这次注入上市公司的五家采矿及一家冶炼企业外，兴业集团还拥有多家矿业类优质资产，具体见表2。

兴业集团承诺本次交易完成后，上市公司的主营业务为有色金属采选及冶炼的平台，兴业集团及下属子公司（除上市公司外）除现有的探矿权外不再从事新的有色金属探矿业务。此外，兴业集团还承诺未来在储源矿业一个完整会计年度盈利后的一年内，启动程序将储源矿业剩余49%的股权注入上市公司，且交易作价不高于储源矿业在本次交易的估值。

并且，兴业集团承诺在集团目前所拥有的探矿权转为采矿权后，在相关采矿权或相关采矿业务子公司投产且形成利润后一年，兴业集团启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。此外，兴业集团还承诺在本次交易完成后三年内，积极配合上市公司完成对

恒久铸业相关业务的收购。

因此，兴业集团旗下尚未注入上市公司的优质有色金属矿产资产必将被注入上市公司。

表2 兴业集团尚未注入上市公司的矿业子公司

在尚未注入上市公司的矿业公司中，唐河时代和银漫矿业价值较大。唐河时代拥有特大型铜镍矿河南周庵矿区的探矿权。该矿探矿已完成详查，正在积极申请办理采矿权证。该矿铜镍矿石总量9754.90 万吨，镍金属量32.84万吨，铜金属量11.75 吨，镍品味0.34%，铜品位0.12%。同时，伴生金12.87 吨、银588 吨、硫60.63 万吨、三氧化二铬46.53 万吨、钴1.06万吨，伴生的14 种有益矿产近700 吨，是河南省目前发现的最大镍矿，也是全国第二大镍矿。

银漫矿业的白音查干东山铅锌矿，详查后探明银矿石522.65万吨，金属量1995.67吨；锌矿石量936.13万吨，锌金属量30万吨；铅矿石742.74万吨，铅金属108225吨。根据该矿区矿体赋存状态和钻探工程的验证，该矿区矿床规模已达到大型银、铅、锌多金属矿床。唐河时代、银漫矿业及其他未注入上市公司矿业公司的探矿进展情况如表3：

表3兴业集团旗下从事探矿业务最新进展情况

在沪深两市上市公司中，吉恩镍业的镍权益储量为54万吨，ST盛大的银权益储量为2494吨，而唐河时代和银漫矿业的镍储量为32万吨，银储量为2583吨。因此，若按照金属储量推断公司市值，则唐河时代和银漫矿业注入上市公司后，兴业矿业的总市值将增加0.6个吉恩镍业总市值和1个ST盛大的总市值，即总市值增加2.5倍上下。

三、行业比较呈现相对优势

在沪深两市上市公司中，主业为铅锌矿采选的上市公司有中金岭南、驰宏锌锗和西部矿业，主业为铁矿石采选的是金岭矿业，主业为钼矿采选是金钼股份。因此，本部分分析这五家上市公司的估值、股本情况等情况，以判断其在行业内是否具备相对优势。

表4表明，无论是PB还是PE，兴业矿业的估值水平均低于五家可比公司的平均估值水平（股价、股本按照2012年1月18日收盘计、股东权益和净利润按照2010年水平计）。兴业矿业现在利润主要来自铅锌矿采选，兴业矿业的估值水平也低于三家以铅锌矿采选为主业的上市公司的平均估值水平（PB均值为3.46，PE均值为31.28）。兴业矿业的估值低于行业水平的同时，其总股本、流通股本（总股本减去大股东持股后水平）和总市值均低于五家可比上市公司，并未享有小盘股、小市值的溢价好处，这说明在市场尚未真正好转之前，市场对于其重组后不确定的担忧，而后面随着重组事件的顺利收官及市场走好，其必然要享受小盘股、小市值的溢价好处，为其投资者提供额外的回报。

表4 兴业矿业与同行业上市公司相关情况比较

四、利润承诺提供安全边际

根据重组方案，本次重大资产重组实施完毕后，置入资产中的采矿权资产在2010 年、2011 年、2012 年及2013 年的净利润预测数分别为14,051.77 万元、20,470.31 万元、22,410.29 万元及22,382.97 万元。若置入资产中的采矿权资产在2010 年、2011 年、2012 年、2013 年四个会计年度扣除非经常性损益后实际实现的净利润数累计至每一会计年度期

末的合计值，未能达到同期累计净利润预测数，兴业集团应按照约定方式进行补偿。根据业绩承诺，2011年-2013的每股收益均在0.5元以上，即使按照30倍PE进行估值，兴业矿业股价的合理水平也在15元以上。业绩承诺具体情况如表4。

表5 兴业集团对上市公司的利润承诺情况

五、研究结论

综上所述，兴业矿业重组之后，成功转型为锌铅矿采选企业，且在可见未来再次注入铜镍矿采选、银矿采选等更优资产，后市随着大势好转、有色金属行业的回暖及资产注入事件的推进，有望走出波澜壮阔的的大牛行情。

本研究报告作者简介

韩永民，男，北京大学光华管理学院会计系硕士，大二一次性通过注册会计师（CPA）全部考试，两次获国家奖学金，FAN SLIM选股法则的提出者与实践者，两次获金融界中国股市民间高手大赛50强，其经典成功案例有：

1、2009年，成功挖掘出农业板块的年底行情，在《中证内参》分析的12只农业股中，联合化工（144期）、隆平高科（145期）、贵糖股份（145期）、鑫富药业（146期）、丰乐种业（148期）、新赛股份（148期）和六国化工（149期）和渝三峡A(150期)8只股票实现12个月的目标价。

2、2010年，在《中证内参》新年首期（163期）文章《虎年股市：虎虎生威还是虎落平阳》中，准确提前预测出2010年的大跌行情。下半年，准确预测7月份以后的反弹行情，并挖掘出ST威达和壹桥苗业两只大牛股。

3、2011年，成功挖掘出逆市大牛股益生股份，准确预测年底的红包行情。