通胀幻觉_预期偏差和股市估值
【国家自然科学基金】_股票股利_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140731
科研热词 高送转股票 风险资产定价 风险溢价 预期偏差 通胀幻觉 过度自信 财富效应 股票定价 股权融资决策 股市估值 股利变更 股利分配决策 股利分配 股利 现金股利 投资效率 异常现象 噪音交易者 净利润 内部现金流 债务融资决策 信贷契约 信号传递 中国股票市场 业绩评价 上市公司高管人员 dssw模型
推荐指数 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2013年 序号
科研热词 1 超额收益 2 证券分析师 3 股票股利
推荐指数 1 1 1
2014年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
2014年 科研热词 推荐指数 股利政策 2 非线性granger因果检验 1 长期超额收益 1 资产定价 1 股票股利 1 股权激励工具 1 股利保护 1 股利 1 股价 1 市场流动性 1 市场反应 1 国家特异性风险 1 半强制分红政策 1 公积金转增 1 世界性风险 1
2012年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
科研热词 超额收益 高送转 送转理论 超常收益 股票股利 股票期权 股票价格 股权激励 股指期货 股利政策 股利折现模型 经济周期 盈余信息 期货定价 无套利原理 房地产价格 年报信息披露 区间定价 分红政策 公司规模 交互关系
2008年 序号 1 2 3 4
科研热词 非线性动力学 遗传算法 仿真系统 中国股市
推荐指数 1 1 1 1
2009年 序号 1 2 3 4 5 6 7
科研热词 自由现金流量 股票回购 股利支付 生命周期理论 现金股利 企业价值 上市公司
推荐指数 1 1 1 1 1 1 1
通货膨胀对股市的影响_股票估值指标介绍
通货膨胀对股市的影响_股票估值指标介绍通货膨胀对股市的影响通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。
货币供应量与股价一般呈正比关系,即货币供给量增大使股价上升;反之,货币供给量缩小则使股价下降。
但在特殊情况下又有相反的趋势。
货币供给量对股价的正比关系,有三种表现：货币供给量增加,一方面可以支持生产扶持物价,阻止利润下降;另一方面对股票的需求增加,又成为股价止跌回升的重要因素。
货币供给量增加引起社会商品的价格上涨,股份公司的销售相应增加,从而使得以货币数量表现的股利〔即股票的名义收益)有一定幅度的上升,使股票需求增加,从而股价也相应增加。
货币供给量的递增引起通货膨胀,通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣,最终出现企业利润上升的假象,保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期证券,股票需求量也会增加,从而使股价相应增加。
由上述可见,货币供给量的增减,是影响股价的重要原因之一,货币供给量增加,扩大的社会购买力就会投资于股票上,从而把股价抬高。
反之,如果货币供给量减少,社会购买力降低,投资就会减少,失业率就会增加,因而股价也必定会受影响。
这是问题的主要方面。
但是,通货膨胀到一定程度,甚至超过了两位数,将会推动利率上涨,从而使股价下跌,这又是其对股价作用的另一方面。
总之,当刺激作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致;当压抑作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀趋势相反。
通胀走势里隐含着股市的行情通货膨胀的走势与股市的指数一样,也可以按月或年通过曲线表现总体的运行状况。
这种运行状况可以反映出很多问题,对散户们也是一种重要的信息。
一般情况下,经济增长和通胀总体形势是呈现同步运行的,通胀压力的大小直接影响到一个国家相关政策的制定,这类政策又对股市产生重要的影响。
通货膨胀越快则股市收益越高,通胀发生之初,货币供应量必然增多,这种增加的货币量一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息。
股息的增加会使股票更具吸引力,于是股价将上涨。
通货膨胀与股票收益率关系
摘要由于国际上美元泛滥，不断贬值，国际市场上大宗商品价格攀升，人民币相对升值与国内出口经济走强，外汇储备不断增长，导致国内人民币大量发行。
从2009年开始，我国的居民价格指数不断升高，国内经济面临通货膨胀的压力，居民手中的货币不断通胀的侵蚀。
作为投资者的角度，寻找一种或多种资产保值或者增值的途径至关重要。
本文意在提供投资者在通胀背景下投资股票市场的资产配置建议。
本文所要完成的工作就是研究通货膨胀对不同行业股票收益率的研究，从而发现通胀冲击下那些表现优异的行业股票，从中发现理想的投资机会。
首先，本文对国内外有关通胀与股票收益关系的文献进行了综述，包括通胀与整个股票市场关系的理论综述，还包括股票市场表现中各行业的差异表现的理论综述。
这些文献或多或少揭示者通胀与股票回报的关系。
然后，本文从不同的角度分析了通货膨胀如何对不同行业产生影响，角度选取包括企业运营角度和投资者投资角度。
最后，通过建立向量自回归模型对以CPI为观察值的通货膨胀率和以中证500行业指数为观察值的行业收益率进行实证分析研究，其中把中证500行业指数的十个一级行业分为上游资源行业、中游制造行业和下游消费与服务行业分类进行研究。
实证研究结果发现，三大行业都能在短期中获得正收益，但从长期来看，处于上游或相对上游的行业能获得正收益，处于下游或相对下游的行业通常是负收益。
实证结果还发现，股票行业波动是多因素作用影响的。
所以投资者在选股时应全面考虑和分析。
关键词：通货膨胀；行业股票收益率；向量自回归模型AbstractDue to the proliferation of international dollar, depreciating on the international market commodity prices rise, the relative appreciation of the domestic export economy stronger yuan, growing foreign exchange reserves, resulting in a large number of domestic RMB issue. Beginning in 2009, CPI rising population, the domestic economy is facing inflationary pressures, monetary inflation continues to erode in the hands of residents. As an investor point of view, to find ways to preserve one or more assets or the value is essential. This article is intended to recommend the stock market investment asset allocation in the context of inflation in providing investors. Research work to be done in this article is to study inflation stock returns in different industries, which found the performance of the stock outstanding industry inflation shocks, and found an ideal investment opportunity.Firstly, the literature on the relationship between inflation and stock returns home and abroad were reviewed, including the theory of inflation and review the entire stock market relations, including theory summary difference in stock market performance of the industry's performance. These documents reveal the relationship more or less by inflation and stock returns.Then, the paper analysis how inflation affects different sectorsfrom a different point of view, including business operations point of view and investors point of view.Finally, since the regression model to the observed values of CPI inflation and in the CSI 500 index of observations industry sectors through the establishment of vector yields empirical analysis,in which the CSI 500 index of the ten industry sectors into an upstream resource industries, midstream and downstream manufacturing industries and the service sector classification Consumer Research. The empirical results found that three industries can get a positive return in the short term .But in the long run, in the upstream or relatively upstream industry can get a positive return, the downstream or relative downstream industries are usually negative returns. The empirical results also found that fluctuationis affected by multiple factors. So investors should be fully considered and analyzed in the stock selection.第一章绪论1.1选题的背景和意义自从06年的股权配置改革，我国股票市场交易日益活跃，在交易上和股价走势趋于合理。
股市心理研究报告
股市心理研究报告引言股市是一个充满风险和机遇的地方，交易者的心理和情绪往往会对投资决策产生巨大影响。
了解和研究股市心理对投资者和交易者具有重要的意义。
本报告旨在分析股市心理的关键因素，并探讨其对股市波动的影响。
股市心理因素1.恐惧与贪婪：恐惧和贪婪是股市心理中最突出和普遍的因素之一。
当市场不景气或股票价格下跌时，投资者往往感到恐惧，情绪低落。
相反，当市场繁荣或股票价格上涨时，投资者通常想要获得更多的收益，感到贪婪。
恐惧和贪婪往往会影响投资者的决策，导致过度买入或过度卖出的行为。
2.羊群心理：羊群心理是指投资者倾向于跟随大多数人的投资决策。
当市场出现明显上涨或下跌趋势时，投资者往往会被羊群心理所影响，跟随他人的步伐进行买入或卖出。
这种心理在市场波动较大时尤为明显，可能导致市场出现过度买入或过度卖出的情况。
3.认知偏差：认知偏差是指人们在处理信息时存在的一种倾向，可能导致误判和错误决策。
在股市中，常见的认知偏差有过度自信、保留意见、确认偏见等。
这些认知偏差会导致投资者对股票的估值错误，从而影响他们的投资决策。
股市心理对股市波动的影响1.情绪传染效应：股市心理具有很强的传染性，投资者的情绪往往会通过社交媒体、新闻报道等途径传播给其他投资者。
当市场情绪趋于恐慌或贪婪时，情绪传染效应可能导致市场出现剧烈波动，出现大规模的买卖行为，从而引发投资市场的动荡。
2.投资者行为的集体效应：投资者的行为往往具有集体效应，大多数投资者往往会跟随市场的趋势进行买卖。
当市场情绪向某一方向倾斜时，投资者会更加倾向于跟随大多数人的决策，从而进一步加剧市场的波动。
3.宏观经济因素与股市心理的相互作用：股市心理受宏观经济因素的影响，同时也会对宏观经济产生反馈效应。
例如，当市场情绪低落时，投资者通常会减少消费和投资，从而进一步影响宏观经济形势。
相反，当市场情绪良好时，投资者往往会增加消费和投资，促进经济增长。
如何应对股市心理的影响1.冷静客观分析：投资者应保持冷静客观的心态，分析市场情况时要避免受到情绪的影响。
股票收益率与通货膨胀预期的动态影响关系研究——基于TVP-VAR-SV模型的实证研究
股票收益率与通货膨胀预期的动态影响关系研究——基于TVP-VAR-SV模型的实证研究王宇伟;丁慧;盛天翔【摘要】本文运用TVP-VAR-SV模型,实证分析了股票收益率与通胀预期以及未预期通胀之间的动态影响关系.结果表明:一方面,在“通胀幻觉”作用下,通胀预期对股票收益率形成负向影响,未预期通货膨胀则对股票收益率形成正向影响.进一步的研究发现,未预期通胀对股票收益率的影响更为显著.另一方面,股票收益率能够推高通货膨胀预期,也对未预期通胀形成了正向冲击.上述变量间的相互影响还具有时变特征.本文建议,应进一步重视通胀预期管理,提高政策透明度,降低未预期的通胀水平,避免其形成推动通货膨胀与资产价格间螺旋式上升的机制.【期刊名称】《南开经济研究》【年(卷),期】2018(000)006【总页数】20页(P129-148)【关键词】通货膨胀预期;未预期的通货膨胀;股票收益率;TVP-VAR-SV模型【作者】王宇伟;丁慧;盛天翔【作者单位】南京大学商学院 210093;南京财经大学金融学院 210023;南京农业大学金融学院 210095【正文语种】中文一、引言2008年全球金融危机以后，物价稳定和金融稳定之间错综复杂的关系成为理论和实务界都高度关注的问题。
十九大报告明确了中国未来将“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，这意味着货币政策在关注物价稳定的同时，必须与宏观审慎政策协调，兼顾金融稳定目标。
货币政策能否在维持物价稳定的同时抑制金融资产泡沫，这取决于通胀形成机制与金融资产泡沫形成机制之间的相互作用。
从学术界目前对通货膨胀的研究来看，通货膨胀预期对通货膨胀的形成至关重要，合理引导和管理通货膨胀预期已经成为稳定物价的重要手段。
从金融稳定的角度看，股票价格的频繁波动是影响金融稳定最重要的原因之一。
通胀预期与股票价格波动带来的股票收益率变动之间具有怎样的联动关系，是影响双支柱调控框架效果的重要因素。
股票收益率变动对公众的通货膨胀预期究竟会产生怎样的影响？公众的通胀预期又是否会反过来影响其投资行为，并带来股票收益率的涨跌？厘清二者之间的关系对于构建“‘金融——实体经济——政策’相互作用的新理论框架”（陈雨露，2017）具有重要的意义。
经济周期、通胀周期与股市周期
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工业增加值（左） CPI（右） PPI（右）
图表 03 通胀周期滞后于增长周期：1995‐2000
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工业增加值（左） CPI（右） PPI（右）
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2 0 1995-01 1995-07 1996-01 1996-07 1997-01 1997-07 1998-01 1998-07 1999-01 1999-07 2000-01 2000-07
网址： 电话：(86-21)50586660 转 8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 市场有风险，投资需谨慎
东海证券研究所 第四阶段，经济与通胀双双上行（2010 年一季度-）—-经济全面复苏与通 胀，政策转型，黄金时期结束，景气重归上游。 不但自 2007 年以来的本轮经济周期表现出了增长周期与通胀周期之间的 先行滞后关系，而且 2004 年前后和 1998 年前后的经济周期中，二者同样表 现出了上述的稳定关系。
图表 04 通胀周期与股市周期方向相反
李志兵
010-59707116 lzb@
济复苏初期， “增长复苏+低通胀”，以可选消费为代表的先导行业率先复苏， 行业景气轮动规律开始发挥作用，这往往是经济增长和股票投资的黄金时期。 预计未来周期演进到：经济与通胀双双上行阶段（2010 年一季度-） ，经济 全面复苏与通胀起来，政策转型，黄金时期结束，景气重归上游。
传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@ 市场有风险，投资需谨慎
通货膨胀对A股
通货膨胀可能导致居民消费能力下降，市场需求疲软，进而 影响公司的销售收入和盈利能力。在需求疲软的环境下，企 业可能需要通过降价促销等方式来维持市场份额和销售收入 ，进一步压缩利润空间。
PART 03
通货膨胀对A股市场的间 接影响
货币政策调整
货币政策调整
当通货膨胀率上升时，央行可能会采取紧缩货币政策，如提高利率或减少货币供应量，以 抑制物价上涨。这些政策调整可能对股票市场产生影响。
WENKU
REPORTING
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输入型
输入型通货膨胀是指由于国外商品或生产要素价格的上涨， 引起国内物价的持续上涨现象（汇率所致）。
结构性
结构性通货膨胀指物价上涨是在总需求并不过多的情况下， 而对某些部门的产品需求过多造成部分产品的价格上涨现 象。
通货膨胀的影响
积极影响
促进经济增长、增加就业机会、刺激 投资和消费。
消极影响
导致货币贬值、影响收入分配、增加 生产成本、影响国际贸易。
利率变动对股市的影响
利率是资金成本的重要因素，利率变动会影响股票估值和投资者对股票的购买意愿。如果 利率上升，股票的相对吸引力可能会降低，导致股市下跌。
投资者的风险偏好变化
通货膨胀可能导致投资者对风险的容忍度降低，因为实际收益的减少使得投资者更加关注 资产保值而非增值。这可能导致投资者转向更安全的投资品种，如债券或现金，从而对股 市产生负面影响。
预期通货膨胀对货币政策的影响
未来通货膨胀可能会影响货币政策。如果通胀压力持续上升，政府可能会采取紧缩货币政策来控制通胀， 这将可能对A股市场产生影响。
WENKU DESIGN
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2023-2026
非理性繁荣读后感(精彩10篇)
非理性繁荣读后感（精彩10篇）《非理性繁荣》读后感篇一席勒的《非理性繁荣》从心理学和行为金融学的角度，着力分析美国90年代中后期的网络股泡沫，同时也类比的描述了20世纪初、1929年和上世纪70年代金融危机的情况。
该书是根据许多公开发表的研究报告和历史事实，对美国互联网期间股市的空前繁荣现象所做的全面研究。
值得一提的是，席勒指出泡沫的形成和崩溃显现出正反馈的状态，这点与索罗斯反身理论中的暴涨暴跌不谋而合。
尽管该书是以当时的市场情况为基本出发点的，但他把这一市场情况仅仅作为整个股市繁荣现象的一部分来进行研究。
作者有力地指出近年来的股市飙升只不过是一场正在上演的`、大规模的偶发性庞氏骗局，最终只能是以悲剧收场。
他认为当时的股市是一个投机性泡沫，指出投资者的从众心理是如此之强以至于很难控制和影响，市场定价的重大偏差能够保持几年或者几十年。
作者在第一篇中首先重点对股市上涨的14个催化因素进行了逐一分析：在收益稳定增长时期到来的互联网；胜利主义和外国经济对手的衰落；赞美经营成功或其形象的文化变革；共和党控制国会及资本收益税的削减；生育高峰及其对市场的显著影响；媒体对财经新闻的大量报道；分析师愈益乐观的预测；规定缴费养老金方案的推广；共同基金的发展；通货膨胀回落及“货币幻觉”的影响；交易额的增加；折扣经纪人，当天交易者及24小时交易；赌某机会的增加等等。
并进行了小结。
接着重点对股市的放大机制进行了分析：自发形成的庞氏骗局；投资者的高度信心；对投资者信心的反思；高市值情况下预期不减的例证；对投资者期望和情绪的反思；公众对市场的关注；投机性泡沫的反馈理论；作为反馈模式和泡沫的理解；作为反馈模式和投资机泡沫的庞氏骗局；自发庞氏骗局引起的投机性泡沫；当今的非理性繁荣和反馈环等。
在第二篇中对文化性因素如新闻媒体（媒体在决定市场变化阶段中的作用；媒体讨论的形成；对市场前景的报道；创纪录过量）、新时代的经济思想、新时代和全球泡沫进行了分析。
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关于通胀预期 和资产 回报 问题的研究, 最早可追溯 到 2 世纪 3 年代凯恩斯 0 0
(J.K e n s)对战争期间英国的通胀和货币幻觉(M o e i u i )问题进行关注 !至于通货 ye n y ls o n
预期对资产价格的影响, 后来学者则应用投资者的通胀幻觉 (In a o I s n 进行解释 l tn l i ) i u o
不能提高股票真实价格水平 ;相反 , 投资者只有采用名义收益率提高作为真实贴现率进行
股票价值估计 ! 由此可见 , 在通胀幻觉作用机制下 , 投资者通胀会 产生如下错误 估计 , 即
按照名义贴现率而非实际贴现率 , 对公司未来现金流进行贴现 , 从而导致通胀幻觉对资产
价格波动 的异常冲击 !
传统通胀幻觉理论对资产定价机制 的分析 , 揭示 了已实 现通胀率对股票 内在价值 的
件下投资者期望真实 回报性的角度解释了红利水平和市场回报之间的差异 !C m be 和 a P l u l n h (2以4 V o ee a ! ) )利用通胀幻觉解释通胀率和股票红利率的正相关性 , 而 192 年 6 月到 t 7 2002 年 1 月的 S& P 50 指数 的定价 偏差部分也 与通货膨胀 高度负相关 !P a e i 和 2 0 iz s
资者会认为是真实收益的增加, 于是就会对资产价格做出调整 , 即提高资产的价格水平 ! 然而, 名义收益率的上升很快会被通胀率水平的上涨所抵消, 资产价格又会回落 !这样, 从长期来看,股价和通货膨胀间则不存在正相关关系(这隐含着投资权益类资产并非 对 冲 通胀风险的有效工具) !可见, 在通货膨胀的经济环境中, 按历史通货膨胀率对资产 名义收益率和真实收益率进行调整 ,并不会提高资产的真实收益水平, 因而通货膨胀也就
c ed S hn i r(20 7 利用均衡分析的框架解释了通胀幻觉对资产定价的影响, 分析了通胀幻 e 0 )
觉作用下投资者利用名义利率和理智投资者利用 F sh r公 式定价 的价格偏差 , 进而对美 i e
近年来 ,通胀幻觉假说越来越受到证券界和学术界的重视 , 并且越来越多的经验证据
为1 年第5 期 0
通胀幻觉 预期偏差和股市估值
11 9
支持 了通货膨胀幻觉假说 !玩t a 和 M c a hy (20 1 应用协整检验了 1 个 O ECD 国家 i hn C r t 0 ) 4 的大样本数据 , 发现股票价格实际上与通货膨胀 同步运动 ! 同时, 通胀幻觉机 制解释 了
析的新框架就本文研究的主要动因 !
正是基于通胀预期这一前提 , 本文拓展了传统通胀幻觉理论对资产价格的解释 , 引人
了基于通胀预期 的投资者行为预期 双重偏差 对资产估值和定价的影响:一是通胀预期
造成投资者对未来股利贴现出现偏差 ;二是通胀预期导致投资者行为预期偏差 , 对股权风
1 18
小 扮研毛
本文是国家自然科学基金项 目 股市震荡 基金行为与市场质量 (批准号:70 7 0 3 的研究成果 ! 9 32 )
同时, 该文得到上海社科 基金项 目 美国次贷危机背景下中国金融衍生市场监管研究 (批 准号 :
20 9B B( ∀)和 复旦大学98 Байду номын сангаас际竞争力创新项 目 研究资助 !感谢匿名审稿人极具建设性的修改建 0 J x3 5
一 引 言
针对 二战后 最严重的全球性金融危机, 自20 8 年下半年以来各国央行纷纷向金 0
融市场注人巨额流动性进行救市 , 这对全球金融市场稳定起到决定性作用 !然而 , 货币当
局应对金融危机而过多使用国家信用的后果, 是金融体系中的流动性充裕, 货币因素已经 改变经济主体行为预期, 并正在酝酿资产隐性泡沫, 推动通胀预期形成与资产价值重估 , 进而对资产价格(股票价格和房地产价格)造成了重要影响 !资产价格上涨同时隐含产
票价格反映了公司盈利水平 , 股票价格和公司盈利能力存在正相关性 , 而通胀率的上升则
意味着经济增长率和公司盈利能力下降,从而降低了公司估值 !可见, 股价和通胀率负相 关性是一种 代理 表现形式 !尽管早期的研究 (Fam , 1981 ; G ske a d R l 1983 ; a e n o l, K aul, 1987)为 代理效应假说 提供了支持, 但越来越多的近期研究文献(M c a hy , N aC r t
胀和预期通胀率对资产价格的影响机制完全不同, 通胀预期或通胀幻觉对投资者行为预
期已经产生积极影响 , 成为影响资产 回报的重要驱动因素 (M a k a d A nd a ,2 0 ) ! 因 l n e r s 0 8
此, 通胀预期与股票回报之间的关联机制有待于深人探讨, 尤其是存在通胀预期条件下,
总第 359 期
险溢价提高 ! 本文的结构安排如下: 第一部分, 提出问题; 第二部分, 文献回顾与分析;第三部分, 分 析通胀预期前提下投资者对资产估值的 双重偏差 ;第四部分, 基于通胀预期对投资者
行为和资产估值影响进行实证分析;第五部分,结论和政策含义 !
二 文献回顾与分析
关于通胀与资产价格关系的早期研究, 主要集中在通货膨胀对资产回报率的影响 !
资产估值时会因通货膨胀幻觉而导致错误的估值 !采用现值公式的合理方式是用名义贴
现率对名义现金流进行贴现 , 或者用实际贴现率对实际现金流进行贴现 , 从而未考虑通胀 因素的估值导致 2 世纪 7 年代末美国股市被严重低估 !M o i a i和 Co n 的通胀幻觉 0 0 d s n i l h 假说应用通胀水平时变方差 (T m e 一 r a i )对理性 预期和主观期望的风险溢价系统性 i va t o i n 偏离进行 了解释 , 这对基于理性预期的传统资本资产定价模 型(CA PM )形成 了严峻的挑 战(C ohen , Pol and V oheenaho ,200 ) ! k u 4
0 0 2 1 年第5 期 (总第 359 期)
N o.5 , 2 0 1 0
小 扮研毛
e G ner目 N o.35 9
通胀幻觉 预期偏差和股市估值
张宗 新 朱伟弊
(复旦大学金融研究院, 200 3 ;上海证券交易所研究中心, 2( 120 4 ) X ) 摘 要:作为金融市场的一种 异像 ,通胀幻觉是投资者采用名义利率对实际现金流进
扭曲, 而未关注通胀预期条件下投资者行为对资产估值的影响, 这显然与股票市场上投资
者定价行为存在一定的偏差 , 因而缺乏对现实股票市场中投资者行 为更合理的解释 ! 例 如, 随着全球金融市场流动性的大量投放 , 20 9 年以来世界主要经济体 内投资者的通胀 0 预期都有所强化 , 金融市场的风险偏好增强 , 居民部 门的资产组合配置发生较大变化 , 资 金从储蓄资产逐步转 向风险资产 , 资产价格出现了大幅上涨 , 应用传统 的通胀幻觉理论显 然很难对这些金融现象提供科学 有效 的分析 , 因此如何寻求通胀预期对资产价格影响分
0 2 世纪7 年代通货膨胀时期的美国股票市场波动率之迷, 并对继之而来的美国股市大 0 繁荣提供了有力依据 !凡t r 和 W ar (20 2 论证了通货膨胀幻觉在美国股市的存在, 并 e t r 0 ) 以该假设解释了 198 一 9 年美国股票市场的超级牛市 !P ot (20 3 )从通胀预期条 2 199 l e i t 0
针对股票收益和通胀率之间的复杂 异像 , 通胀幻觉假说 (I a i m u i H yn t o n s o n
o hs s p t e i )则从投资者行为的角度作出另一种解释 !M o j a i和 Co n (197 ) 以及 s m d g n i l h 9 u e s m r (1983 研究发现, 股价可能被通货膨胀幻觉所扭曲, 即股票被定价时, 投资者错误地 ) 使用名义利率对实际现金流进行贴现 !在 M o i a i与 C h 分析框架中, 投资者对公司 d g n h o n
行贴现从而导致资产价值低估 !传统通胀幻觉理论对资产定价机制的分析, 揭示了已实现通
胀率对股票内在价值的扭曲,而未关注通胀预期对资产定价行为的影响 !本文正是基于预期 通胀的前提,分析通胀预期造成投资者行为预期的 双重偏差 :通胀预期造成股利贴现偏差 和投资者行为预期偏差 !在模型分析的基础上,本文基于通胀预期对投资者行为和资产估值
议 , 当然文责 自负 !
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加1 年第 5 期 0
通胀幻觉 预期偏差和股市估值
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在当前经济金融形势下, 如何厘清通胀预期 货币幻觉和资产价格内在机理, 这不但 是学术界研究的一种必要, 而且直接关系到未来宏观经济运行和金融市场的稳定 !对于 通货膨胀与资产价格问题, 传统研究更多的是侧重关注于通胀和资产回报之间的关系, 但
影响进行实证分析,检验结果表明通胀幻觉效应同样存在中国股票市场 ,在通胀预期条件下投 资者情绪和主观风险溢价对资产定价产生影响, 导致股票价格偏离红利现金流贴现, 从而引发
市场过度投机和资产价格非理性膨胀 !
关键词:通胀幻觉;风险溢价 ;预期偏差 ;股市估值
JEL 分类号:E31;G Ig 文献标识码:A 文章编号 :10 2 一 4 6 (2 10 )0 一 0 72 0 5 0116 一 17
大量证据表明通胀和股票 市场 回报 之间并不存 在一致性结论 (T eo r , 1 8 ; 肠t a h d e 94 o i h n n c a d M Car hy,20 1) !并且通胀对资产价格 的短期效应和长期效 应存在差异 , 短期 内通 t 0 胀预期上升会压制股价 , 但长期会提升股价 (C am pbe a d Shi e , 198 ) !然而 , 已实现通 l n lr 8
欧文 #费雪 (I i F s er)最早提出了资产回报率和通胀率之间的关系, 指出实体性资产 v g r n ih 的预期名义收益率等于预期收益率与预期通胀率之和, 由于股票是实体性资产的要求权, 因而股票名义回报应与通货膨胀同向共变(F sh r, 1 3 ) !但是从2 世纪7 年代中后期 i e 90 0 0 开始, 投资者发现至少在中短期内, 股票价格却受到预期或非预期通货膨胀的明显性负面 影响 !例如, U n e: 等(1 7 )验证了实际股权回报和通货膨胀的负向共变关系 ! 随后, t 9 5 Fam a 和 Sc wer (197 )将通货膨胀分解为预期和非预期的通货膨胀, 并且发现这两个分 h t 7 解因素都与股票回报呈现负向相关关系 ! 为了在资产定价理论框架下更好地解释通胀率和股票价格之间的关联关系, 海外学 者从不同的研究视角进行了拓展, 并形成了两大 理论假说 , 即 代理效应假说 和 通胀 幻觉假说 ! 代理效应假说 (Pr xy 一 et H ypo hesi o f e t s)的提出者 Fa a(1981)认为, 股 m