金融衍生工具 互换
金融互换的原理
金融互换的原理
金融互换是一种金融衍生工具，它的原理是通过两个交易方之间的互相交换财务权益，实现各自利益的最大化。
金融互换通常涉及两个主要组成部分：利率互换和货币互换。
利率互换是指两个交易方之间互相交换固定利率和浮动利率支付的权益。
货币互换则是指两个交易方之间互相交换不同货币的本金和利息支付权益。
在利率互换中，交易双方可以达成协议，其中一方以固定利率支付另一方，并收取浮动利率支付。
这种安排可以帮助交易方管理利率风险，并根据市场条件来优化资金运用。
例如，一个公司可以选择以固定利率贷款来保护自己免受未来可能的利率上升的风险。
而银行可以通过收取浮动利率来获得更高的回报。
在货币互换中，交易双方可以达成协议，其中一方以一种货币支付另一方，并收取另一种货币的支付。
这种安排可以帮助交易方管理汇率风险，并为跨境交易提供灵活性。
例如，一个公司可以选择通过货币互换来锁定一定的汇率，以便在跨境交易中减少汇率波动的风险。
金融互换的原理在于提供了一种灵活的工具，使交易方能够管理市场变动和风险。
通过与其他金融工具的结合使用，金融互换可以帮助投资者保持资金灵活性，并实现最大化的财务效益。
金融衍生工具第十一章 金融互换概述 课后答案
互换的交易主体有时也是两个以上的交易者参加的同一笔互换交易，如果交 易主体都是国内的交易者，称为国内互换，如果交易主体是不同国家的交易 者，则称为跨国互换。
⑵合约金额。由于交易者参与互换市场的目的是从事融资、投资或财务 管理，因而每一笔互换交易的金额都比较大，一般在1亿美元或10亿美元以 上，或者是等值的其他国家的货币。
（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场 上交易。
（3）期限不同。互换交易多是一年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过一年。货币 互换一般是在远期外汇市场不能提供中长期合约时才使用，利率互换也是在期货、期权市场上不能提 供较为灵活的条件时才使用，故互换交易主要是对中、长期货币或利率的交换。
⑵优化资产负债结构，转移和防范利率风险和外汇风险。互换交易使企业和银行能够根据需要筹措到任何期 限、面值、利率的资金。同时可根据市场行情的变化，灵活地调整其资产负债的市场结构和期限结构，以实现资 产负债的最佳搭配。由于互换是以名义本金为基础进行的。利率互换在对资产和负债利率暴露头寸进行有效操作 中具有比利用货币市场和资本市场进行操作的优势，它可以不经过真实资金运动而对资产负债额及其利率期限结 构进行表外重组。在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限； 付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。而在资产利率互换中，收固定利率等于 占有一笔名义浮动利率债权，会延长资产的利率期限；而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资 产的利率期限。
金融互换 金融衍生工具
一、金融互换的定义互换（swap），根据国际清算银行的定义，是指：双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动。
具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约二、互换的历史1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。
其雏形为平行贷款(Parallel Loan)和背对背贷款(Back-to-back Loan)。
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换,这被认为是互换市场发展的里程碑。
从那以后,互换市场发展迅速。
互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。
2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。
该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。
其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。
同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。
其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。
金融衍生工具--互换
金融衍生工具–互换1. 互换的概念和基本特点互换是金融衍生工具中的一种重要形式，也是一种常用的金融风险管理工具。
互换是指双方约定在未来某一特定时间，根据事先约定的条件交换金融资产、现金流或利率支付等的活动。
互换合约的执行一般是通过现金支付来实现的。
互换的基本特点如下：1.双方交换资产：互换合约的本质就是交换双方之间的经济利益，其中一方会交付给另一方一定数量的资产，可以是现金、债券、股票等。
2.未来偿付：互换合约一般在未来某一特定时间点进行偿付，即到期时。
双方约定的未来偿付时间可以是固定的，也可以是浮动的。
3.交换利率：互换合约中的交换利率是双方约定的，可以是固定利率或浮动利率。
如果是固定利率，那么双方在未来支付的利率就是固定的；如果是浮动利率，那么双方在未来支付的利率将根据一定的基准利率浮动。
4.定义清晰：互换合约的各项条件和义务应当在协议中明确定义，包括交换资产的种类和数量、交换的时间点、交换利率的计算方式等。
5.可转让性：互换合约具有高度的可转让性，当一方需要变现或者不想承担合约风险时，可以将合约进行转让给其他投资者，提前终止合约。
2. 互换的分类互换合约按照不同的标准可以分为多种类型，下面是几种常见的互换类型：1.固定利率互换（Fixed-for-Fixed Swap）：双方约定在未来某一时间点交换固定利率支付，可以是一种货币的固定利率支付与另一种货币的固定利率支付之间的交换。
2.浮动利率互换（Floating-for-Floating Swap）：双方约定在未来某一时间点交换浮动利率支付，可以是一种货币的浮动利率支付与另一种货币的浮动利率支付之间的交换。
3.固定-浮动利率互换（Fixed-for-Floating Swap）：双方约定在未来某一时间点交换固定利率支付和浮动利率支付之间的交换。
4.混合利率互换（Mixed Swap）：双方约定在未来某一时间点交换固定利率支付和浮动利率支付之间的交换，并且其中一种利率是由双方协商决定的。
金融衍生工具第十二章-金融互换交易机制及定价
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➢二、货币互换的终止
互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如 果互换交易者的资产和负债结构发生了变化， 需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的 方式。
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➢大纲要求
熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步 骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计 并计算金融互换的价值。
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➢三、货币互换的作用
降低筹资成本 P308 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场
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第一节 货币互换交易机制
➢一、货币互换的基本原理
第一个步骤：本金的初期交换：美 国公司、英国公司及中间商
美国公司
美元本金 中间商 美元本金 英国公司
英镑本金
英镑本金
美元贷款人
英镑贷款人
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互换
险。
⑷借款人可以间接进入某些优惠市场，筹措到各种期 限、币种、利率条件的资金 ⑸是表外业务。可以逃避外汇管制、利率管制及税收 限制。 ⑹是场外交易。主要是通过银行进行场外交易。
6、互换的内在局限性
①为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与 之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要
求，他常常会难以找到交易对手。
利率互换中固定利率一般选择使互换初始价
值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它
的价值有可能是负的，也有可能是正的。 这和远期合约十分相似，因此利率互换也可 以看成远期合约的组合。
8、利率互换的类型： 息票利率互换（coupon swap） 同种货币的固定利率和浮动利率之间的互换，即 交易的一方向另一方支付一系列固定利率的利息款项 换取对方支付的一系列浮动利率的利息款项。
货币互换的流程图10.源自%英镑利息A公司8%美元 利息
B公司
8%美元利息 12%英镑利 息
A和B的美元利率之差为2%，英镑利率之差为0.4%， 根据利率互换的原理，可推论各方总收益为每年2%— 0.4%=1.6%
【例】中国银行（A方）和美国某家银行（B方） 在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如 表
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期
LIBOR
收到的浮动 利息
支付的固定利 净现金流 息(5%)
第一年.9.1 4.20 第二年.3.1 4.80 +2.10 －2.50 －0.40
第二年.9.1 5.30
第三年.3.1 5.50 第三年.9.1 5.60
+2.40
+2.65 +2.75
－2.50
一项标准的利率互换的基本内容： 由互换双方共同签订协议，根据协议各自向对 方支付利息； 预先确定付息时期；
金融衍生工具互换
英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息 （钱给英特尔） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
为什么要互换：比较优势理论三
WB与IBM的货币互换故事 WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行 负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。 WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成 本低于IBM公司，而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成 本低于世界银行。
按自身优势贷款给对方，同时由对方还相应贷款的 利息与本金。 由于同货币同额度，所以没有本金的互换
AAACorp wants to borrow floating
BBBCorp wants to borrow fixed AAACorp在固定利率有绝对优势 BBBCorp在浮动利率有绝对优势
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING Fw Cash Flow Cash Flow
4.2%
4.8%
+2.10
–2.50
–0.40
5.3%
+2.40
–2.50
–0.10
5.5%
+2.65
–2.50
金融衍生工具互换
互换的定义
定义
指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在 约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应 的一系列支付款项或收入款项的合约。
金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列 现金流的合约。
持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流
如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流 流入。
+0.15
第五章金融衍生工具-互换
（1）支付给外部贷款人的利率为5.2%；
（2）按互换条款支付LIBOR；
（3）按互换条款接受5%。
这三项现金流实际的净效果是公司A支付了浮动利率LIBOR+0.2% ，即该公司的5.2%的固定利率负债转换为LIBOR+0.2%的浮动利率负债 。
5.2%
•公司A
5.0%
•公司B LIBOR+0.8%
<————
3、货币互换。是两个国家公司不同货币的负债互换 或资产互换。
互换是一种衍生金融交易，是一种表外业务，不产生 新的资产负债，可以较好地实现两个公司融资的目的，却 不增加负债。
二、利率互换
（一）利率互换机制（以一种典型的利率互换为例）
1、大众型利率互换(plain vanilla)
在这种互换中，B方同意向A方支付若干年的由名义本金乘以事 先约定的固定利率所产生的现金流（利息）；
BBB公司的比较优势在浮动利率借贷市场。
1、互换收益 如果不进行互换，两家公司按各自的偏好去借款，则AAA公司将
按浮动利率LIBOR+0.5%借款，BBB公司将按固定利率12%借款。则两家 公司的借款总成本为：
LIBOR+0.5%+12%==LIBOR+12.5%
公司A和公司B利用利率互换转换资产
3、金融中介的作用 通常两个公司并不是在直接接触来完成互换交易的，一般都是需要通过
金融机构作为中介。金融机构在安排每一对相对抵消的交易时大约收取3个 基点即0.03%的收益。
依上例，假设某金融机构与公司A和公司B签署了两个相互抵消的互换协 议，则金融机构可以获得0.03%的收益。公司B最终是以5.815%利率（不是上 例的5.8%）借得固定利率负债，而公司A则是以LIBOR+0.215%（不是上例的 LIBOR+0.2%）。公司A和公司B都分别多支付0.015%的利率，由金融机构获得 。
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固定息与固定息货币互换的定义
1将一种货币的本金和固定利息与另一货币的 等价本金和固定利息进行交换。 2货币本金互换数量根据最初的汇率确定 各方的比较优势 一方在A货币上有优势，但需要B货币 一方在B货币上有优势，但需要A货币
IBM与英国石油公司间的5年期货币互换合约，互换起始日
期为2010年2月 1日，此时的汇率为1.8：1。 期初英国石油公司支付1000万英镑给IBM，IBM支付给英国 石油公司1800万美元。 IBM支付给英国石油公司面值为1000万英镑、利率为5%的 英镑现金流本息。每年支付一次利息，到期还本金。 英国石油公司支付IBM面值为1800万美元、利率为6%的美 元现金流量本息。每年支付一次利息，到期还本金。 与标准利率互换在本金互换上的区别(互借本金，再还本息) 1标准利率互换借贷的本金为同一数目的同一货币，所以期 初与期末不必互换本金 2固定息与固定息货币互换交换的按期初汇率而言相同价值 的不同货币，因此期初与期末均需要反向交换本金（相当于
为什么要互换：比较优势理论一
科比与小陈的篮球与锄草故事
二人每天有8小时生产时间，除了篮球和锄草其它都不会做 ，如何分配生产资料和生产成果才最优呢？ 绝对优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比50美元/时，小陈100美元/时 科比篮球有优势，小陈锄草上有优势 科比8小时均打篮球，小陈8小时均锄草，二者收益均提升 总收益比二人做两份工作收益高 比较优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比100美元/时，小陈50美元/时 科比在篮球和锄草均有绝对优势 但考虑机会成本后，科比只在篮球上有优势，而小陈在锄草 有优势。 科比把锄草的时间用于打篮，请小陈锄草（科比多挣的远大 于小陈亏的） 此时总收益仍将提高
Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Ed, Ch 7, Copyright © John C. Hull 2010
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AAACorp wants to borrow floating BBBCorp wants to borrow fixed AAACorp在固定和浮动利率均有绝对 优势 AAACorp在固定利率有比较优势 BBBCorp在浮动利率有比较优势
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X a1(4%) AAACorp BBBCorp LIBOR+b2(0.6 %)
LIBOR
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AAA公司的互换后收益
1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X) 2X越大对于AAA互换价值越大 3使互换价值为0的X1，a1-b1 BBB公司的互换后收益 1互换的价值为a2-(b2+Libor+X-Libor) 2X越小对于BBB互换价值越大 3使互换价值为0的X2,a2-b2 互换总价值 b1-(a1+Libor-X) + a2-(b2+X-Libor) (a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)
Fixed
AAACorp BBBCorp a1(4.00%) a2(5.20%)
Floating
6-month LIBOR − 0.1%b1 6-month LIBOR + 0.6%b2
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微软的现金流及现金流差额
---------Millions of Dollars---------
LIBOR FLOATING
Date Mar.5, 2010 Sept. 5, 2010 Mar.5, 2011 Rate 4.2% 4.8% 5.3% +2.10 +2.40
FIXED
Net
Cash Flow Cash Flow Cash Flow –2.50 –2.50 –0.40 –0.10
从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约
1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的 利息 2做为交换，英特尔向微软支付6个月期及由同样本 金产生的利率为Libor的浮动利息 3合约约定双方每6个月末互换现金流差额，且浮动 利率在每6个月初确定 若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、 5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额
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把一种货币下的负债变成另一种货币下的负债
1假设IBM原始证券为面值为1800万美元、利率为6%的美元 债券空头。 2加入货币互换后，IBM拥有面值为1000万英镑、利率为5% 的英镑债券空头。 3对于英国石油公司类似 把一种货币下的资产变成另一种货币下的资产 1假设IBM原始证券为拥有面值为1000万英镑、利率为5%的 英镑债券多头。 2加入货币互换后，IBM拥有面值为1800万美元、利率为6% 的美元债券多头。 3对于英国石油公司类似
总价值(a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1) 对于AAA公司的价值
b1+Libor-(a1+Libor-X1)，b1-(a1-X1) 对于BBB公司的价值 a2-(b2+Libor+X2-Libor),a2-(b2+X2) 对于中介的价值 X2-X1 互换发生的前提条件 (a2-b2)-(a1-b1)>0 参与各方均从中收益，至少收益不为负 互换的策略 1如果各自在某一方式占优，则分别按自身优势为对方贷款 2一方在固定与浮动贷款均占优，则按更占优的方式帮对方 贷款，对方按另一方式用另一方贷款(均占优方为自己与对方 贷款总收益更大，但这样单方向帮对方借钱对方可能违约风
互换
Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright © John C. Hull 2010
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互换的定义
定义
指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在 约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应 的一系列支付款项或收入款项的合约。 金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列 现金流的合约。 持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流 如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流 流入。 互换与远期的相似性 互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则 互换价格和价值将提升
若微软已持有Libor+0.1%利率、面值1亿美元的3
年期浮动利率贷款。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流： 1支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净支出 利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负 债变成5.1%的固定负债 若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期 固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎 么的浮动贷款呢？
固定息与固定息货币互换的例子—现金 流（在IBM的视角）
均在2月1日
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Dollars Pounds $ £ ------millions-----–18.00 +10.00 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +1.08 –0.5 +19.08 –10.5
利用互换合约进行其它形式的转 换（以微软的视角）
在时间轴上标出原始证券的现金流 在加上微软在互换中的现金流
1在互换合约中支付5% 2在互换合约中收入Libor 各时点上的现金流净值就是新组合的现金流 最典型的转换（找原始证券及说明转换过程） 固定负债与浮动负债的转换 固定资产与浮动资产的转换 负债与资产的转换（一般情况下互换中的收支相等 ）
为什么要互换：比较优势理论三
WB与IBM的货币互换故事
WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行 负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。 WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成 本低于IBM公司，而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成 本低于世界银行。 策略及现金流 WB帮IBM借入美元，由IBM付息还本（钱给WB） IBM帮WB借入瑞士法郎，由WB付息还本（钱给 IBM） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
为什么要互换：比较优势理论二
微软与英特尔的利率互换故事
微软希望借入浮动贷款，但其优势在于固定贷款 英特尔希望借入固定贷款，但其优势在于浮动贷款 策略及现金流 微软帮英特尔借入固定贷款，由英特尔还固定利息 （钱给微软） 英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息 （钱给英特尔） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享
利用标准利率互换转变资产性态
若微软已持有券息率为4.7%、面值1亿美元的3年
期债券。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包 括以下3笔现金流： 1债券收入4.7% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净收入 Libor-0.3%，以上互换将微软的利率为4.7%的固定 资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产 若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的 3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎 么的固定资产呢？
AAA公司的互换后收益
1互换的价值为b1+Libor-(a1+Libor-X1) 2X越大对于AAA互换价值越大 3使互换价值为0的X1，a1-b1 BBB公司的互换后收益 1互换的价值为a2-(b2+Libor+X2-Libor) 2X越小对于BBB互换价值越大 3使互换价值为0的X2,a2-b2 金融中介的互换后收益 1互换的价值为X2-X1 2使互换价值为0时，X2-X1=0 互换总价值 b1-(a1+Libor-X1) + a2-(b2+X2-Libor)+(X2-X1) (a2-a1)-(b2-b1)=(a2-b2)-(a1-b1)