IPO定价效率综述
我国IPO定价效率研究
我国IPO定价效率研究【摘要】：我国上市公司普遍存在着定价效率不高的现象,对我国的股票市场、市场参与者及整个国家的经济发展都产生了一系列的负面影响。
对此现象,许多学者们进行了研究与分析,其中较具代表性的是以抑价率来衡量IPO的定价效率,其研究大多采用传统的金融理论,基于抑价率的大小、发行机制的变化及部分影响因素展开,难以对国内上市公司定价的效率低进行全面与系统的解析。
鉴于此,论文立足于行为金融视角,把初步询价阶段投资者心理因素引入了分析模型,并与发行企业的基本面因素及宏观市场因素相结合,尝试对国内主板市场上市公司IPO定价效率进行解析。
论文对我国不同发行机制下IPO的抑价率进行了比较,发现现行发行机制下,国内上市公司的IPO抑价率得到一定程度的缓解,但同国外成熟市场相比,我国上市公司的IPO抑价率仍然普遍较高。
究其原因,主要是因为经过市场化改革,降低了信息不对称的程度,更好的维护了投资者的利益,保证了上市公司的质量,提高了承销商的定价和销售的能力,从而使我国IPO定价效率有所提高;但由于我国跟国外推行询价制度的背景、市场环境以及具体设计规则方面存在着巨大的区别及其局限性,使得我国IPO的定价效率明显低于成熟市场IPO的定价效率。
论文对我国IPO抑价率的影响因素进行了实证分析,分析表明,询价区间缺乏效率、询价对象数量少和新股存在锁定期等询价制自身的问题导致了高抑价率;同时,市场投机气氛严重、股票市场供需不平衡和信息识别机制未能充分发挥等外部问题也是导致国内上市公司IPO抑价率过高的重要原因。
为此,必须优化询价制实施的具体环境,促进投资者理念的理性化、股票市场均衡及信息完全披露,才能消除外部环境因素对IPO定价效率的制约;同时,完善询价制自身,促进询价对象行为的理性化,提高询价区间的效率,才能消除IPO定价效率低的内在动因,提高其定价效率,促进股票市场资源的优化配置。
【关键词】：首次公开发行定价效率询价制投资者行为【学位授予单位】：山西财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F832.51【目录】：摘要6-8Abstract8-131导论13-181.1选题的背景和意义13-141.2文献回顾14-161.2.1国内研究现状14-151.2.2国外研究现状15-161.3研究思路16-171.4研究方法171.5本文创新之处17-182IPO 定价效率的相关理论18-232.1IPO及其定价效率182.1.1IPO182.1.2IPO定价效率182.2IPO定价效率的衡量18-192.2.1相对价格标准18-192.2.2绝对价格标准192.3IPO定价效率的影响因素19-232.3.1心理行为价值19-202.3.2宏观市场价值20-222.3.3公司基本价值22-233我国IPO定价效率的比较与分析23-283.1我国股票发行定价机制的演变23-253.1.1行政化定价阶段233.1.2市场化定价试行定价阶段23-243.1.3重新限制市盈率定价阶段243.1.4重新市场化定价阶段24-253.2后两个阶段定价效率的比较与原因分析25-263.2.1后两个阶段定价效率的比较253.2.2后两个阶段定价效率差异的原因分析25-263.3我国与国外IPO定价效率的比较与分析26-283.3.1我国与国外IPO定价效率的比较26-273.3.2我国与国外IPO 定价效率差异的原因分析27-284我国IPO定价效率的实证分析28-394.1分析方法和计量工具选择284.2模型构建和样本选取28-304.2.1模型构建29-304.2.2选取样本304.3回归模型的形成30-354.3.1提取公因子30-334.3.2逐步回归334.3.3回归结果有效性检验33-354.3.4确定最终模型354.4结果分析35-394.4.1询价制分析35-374.4.2询价制实施环境分析37-395提高我国IPO定价效率的建议39-445.1创新询价制度，完善询价机制39-415.1.1建立发行数量与价格一体化机制395.1.2增加询价对象数量并强化其约束39-405.1.3提升承销商队伍评估水平40-415.1.4建立询价对象考核指标体系415.2优化实施环境，提升市场理性41-445.2.1培养投资者理性投资理念425.2.2引入竞争机制42-435.2.3完善信息披露机制435.2.4强化金融市场的法律约束43-44结论44-45参考文献45-48致谢48-49附录49-51攻读硕士学位期间发表的论文51-52 本论文购买请联系页眉网站。
询价制下的中国IPO定价效率
始 于２ ０ 年 １ 日试行 的 ＩＯ 行 询 ０５ 月１ Ｐ 发 价 制 ，被社 会 视 为一 项 用于 解 决 中国Ｉ Ｏ Ｐ
尤其 是近 两次 改 革的 结果 持
有 疑虑 ，他 们认 为 这些 改革
市场 高初 始收 益 率的 重要 制度 安排 。 自询
价 制 实施 以来 ，中国股 票 市场 经历 了一 场
改 革 开 始 前 为 第一 阶 段 ，共 有 Ｉ Ｏ公 司 Ｐ
２ ４ ；２ ０ 年 ６ 至 ２ １ 年 １ ４底 第 二 ２家 ０９ 月 ００ ｏ
年６ ０ 月３ 日期 间 在 中 ，板 上 市 的 公 司 为研 Ｊ 、 究 对象 ， 总样 本 ＿ ５ 家 （ 包 括 金 融类 勾５０ 不
上 市 公 刮 、Ｓ Ｔ公 司 、 数据 缺 失 及在 此 期
间 暂缓 上 市 的 公 司 ） 。
需 要 指 出 ，股 权 分 置 是 中 国 股 票 市 场 上 曾 经 较 长 时 期 存 在 的 一 种 特 殊 现
理 论 回顾
关 于一 级市 场 定价 效率 的理 论研 究 ，
价 制下 进 行的 局部 改革 ，其 目的是 为 了促
进 ＩＯ发 行市 场 的进 一 步 市场 化 ，提 高 一 Ｐ 级 市 场发 行定 价效 率 。虽 然相 关的 监管 部 门 申明这 两次 发行 机制 改 革基 本上 部达 到 了预 期 的 目标 ，这 两 次新 股发 行制 度改 革 也 只是整 体 改革进 程 中的 两个 步骤 ，但 不
２ ０ 年 与 ２ １ 年这 两次 改 革都 是在 询 ０９ ００
次 发 行 制 度 改 革开 始 之 前 为 第 二 阶 段 ， 共有 Ｉ Ｏ 司 ２ ６ ；２ １年 １ 月至 ２ １ Ｐ 公 １家 ００ １ ０ １
我国中小企业板IPO定价效率
问题的提出 一 、
中国 Ｉ 询价制的实施被寄予 ２ ０ ０ ５年１月１日， Ｐ Ｏ 发行试行询价制 ， 厚望 ， 社会各界人士都将 询 价 制 看 作 是 我 国 Ｉ Ｐ Ｏ 市场解决高初始收益 率的重要途径 。 自询价制 实 施 以 来 ， 中国的股票市场经历了一场过山 在经历了２ 车似 的 行 情 ， ０ ０ ７年上证指数６ １ ２ ４ 点 的 高 点 后， ２ ０ ０ ８年一 年， 我 国 股 市 持 续 大 幅 下 跌， 截止２ 上证指数最低跌至 ０ ０ ８ 年 ９ 月， 在中小企业板上市的川润股份 、 水晶光电上市 后 连 续 １ １ ８ ０ ２． ３ ３点， ０个 在 这 种 罕 见 的 暴 跌 背 景 下， 跌停板 ， ２ ０ ０ ８ 年 ９ 月， Ｉ Ｐ Ｏ 被 迫 暂 停。 在 证监会宣布进行询价制下发行机制第一阶段改革并 Ｉ Ｐ Ｏ 暂停８ 个月后 ， 重启 Ｉ Ｐ Ｏ。 “ 自Ｉ 三 高” 噩梦就一直困扰着我国的Ｉ 自 Ｐ Ｏ 重启以来 ， Ｐ Ｏ 市 场， 中国的 Ｉ ２ ０ １ ０年１月２ ８ 日中国西电上市首日破发后 ， Ｐ Ｏ 市场就进入了 “ 跌跌不休 ” 的行情 ， 据证 监 会 相 关 统 计 表 明 ， 自２ ０ ０ ９年６月新股发行 制度改革 ， 中小板首日破发公司达１ Ｉ Ｐ Ｏ 重启以来 至 ２ ０ １ ０年 ８月 底， ５ 家， 上市后一个月破发的公司有 ４ 创业板首日破发公司有 ５家， 上 ３家； 市后一个月内破发的公司有 ２ 证 １家。 为 应 对 这 种 罕 见 的 集 体 破 发 潮， 监会召集相关部门开始筹备进行 第 二 阶 段 发 行 机 制 改 革 ， 并于２ ０ １ ０年 １ １ 月开始实施 。 ２ ０ ０ ９与２ ０ １ ０ 年这两次改革 都 是 在 询 价 制 的 大 框 架 下 进 行 的 局 部 改革 ， 目的是为了促进 Ｉ 提高一级市场发行 Ｐ Ｏ 发行市场进一步市场化 ， 定价效率 。 虽然相关监管机构人员申 明 这 两 次 发 行 机 制 改 革 基 本 上 都 达到了预期的目标 ， 这两 次 新 股 发 行 制 度 改 革 只 是 整 体 改 革 进 程 中 的 两个步骤 ， 但是很多研究人员对这 两 次 改 革 甚 至 ２ ０ ０ ５年开始实行的询 特别是对２ 价制改革结果持怀疑 态 度 ， ０ ０ ９和２ ０ １ ０年进行的这两次新 认为改革只 能 起 到 “ 隔靴搔痒” 的作用， 对 股发行机制改革效果的质疑 ， 定价效 率 的 提 高 没 有 起 到 实 质 性 的 效 果 ； 因此， 理清新股发行改革的发 展方向 ， 确定下一步改 革 的 正 确 方 向 ， 对 中 国 的Ｉ 有非常 Ｐ Ｏ 市 场 来 说， 重要的意义 。 正是在这 样 的 背 景 下 ， 本 文 对Ｉ Ｐ Ｏ 抑价现象展开了分析 和讨论 。
IPO定价影响因素文献综述
IPO定价影响因素文献综述一、本文概述首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是企业发展的重要里程碑，它不仅标志着企业从私有制向公众公司的转变，同时也是企业筹集资金、扩大规模、提升品牌影响力的重要途径。
IPO 定价作为IPO过程中的核心环节，其合理性直接关系到企业的融资效果、市场接受度以及后续的市场表现。
因此，深入研究IPO定价的影响因素，对于优化定价策略、提升IPO成功率具有重要意义。
本文旨在对IPO定价影响因素的相关文献进行综述，通过梳理国内外学者在这一领域的研究成果，分析IPO定价过程中的主要影响因素及其作用机制。
文章将从多个维度展开分析，包括企业基本面因素、市场环境因素、投资者情绪以及制度背景等。
通过归纳整理这些影响因素，本文旨在提供一个全面而深入的IPO定价影响因素分析框架，为后续的IPO定价实践提供理论支持和实践指导。
在接下来的章节中，本文将详细介绍各个影响因素的内涵、作用机理以及相关的实证研究结果。
通过对比分析不同影响因素的权重和影响力，本文将进一步探讨如何在综合考虑各种因素的基础上，制定出更加科学合理的IPO定价策略。
本文还将关注IPO定价过程中的现实问题，如信息不对称、市场操纵等，并提出相应的解决方案和建议。
最终，本文希望能够为IPO定价实践提供有益的参考和启示，推动IPO市场的健康稳定发展。
二、IPO定价理论概述IPO定价，即首次公开发行股票的定价，是金融市场中的一项核心活动。
其定价的合理性直接关系到发行公司的融资效果、投资者的投资回报以及市场的稳定性。
IPO定价理论的研究，主要围绕着如何确定新股发行价格以最大化发行公司和投资者的利益，同时保持市场的公平和有效。
IPO定价理论的核心在于对股票价格决定因素的理解。
传统上，股票价格被视为公司价值的反映，而公司价值则由公司的基本面因素决定，如公司的盈利能力、成长潜力、行业地位等。
因此，IPO定价理论的基础是公司的基本面分析，通过对公司的财务状况、市场前景等因素的深入研究，来评估公司的内在价值，并以此为基础确定新股的发行价格。
我国IPO定价机制效率实证分析_以创业板IPO为例
2011年第4期中旬刊（总第441期）时代金融Times FinanceNO.4，2011（CumulativetyNO.441）一、引言首次公开发行股票（Initial Public Offering,简称IPO）是指企业通过证券交易所向投资者首次公开发行股票并上市，以募集到更多资金，满足于企业发展的过程。
IPO抑价也称首日超额收益，是指股票首次公开发行时定价过低，但在首日上市交易时价格较高，此时投资者购买新股能够获得超额收益的一种现象。
1963年美国证券交易委员会在研究报告中第一次提出IPO抑价问题，随后不少美国学者进行了该方面的研究，Logue（1973）和Ibboston（1975）分别对美国证券市场进行了实证研究，发现新股发行价格比上市第一天收盘价格低，当时因不明其原因以“谜”称之。
二、我国股票抑价问题研究简述王化成通过研究中国A股IPO发行市盈率与抑价率的关系发现（王化成，2006），中国IPO公司发行市盈率与首日抑价率具有相同的变动趋势。
王莉（2002）对1998年初至2000年底的IPO抑价进行了实证分析，发现新股的平均抑价率都在130％以上，最高达到173.36％。
而且两个市场的新股抑价程度均可以用信息不对称假说来解释，其中，新股的发行规模、发行市盈率、发行前一年的每股收益以及发行前市场状况四个变量在描述假说中的不确定性是显著有效的。
王（2009）结合我国中小板市场的特点，研究发现我国中小企业板IPO也存在相对严重的抑价现象，其中发行前一年净资产收益率和中签率与中小板IPO抑价率显著正相关，募集资金量与中小板IPO抑价率显著负相关。
周运兰对2009年10月30日首批28只创业板股票的IPO抑价进行了实证分析，研究发现，创业板首批上市的IPO抑价率高，但市盈率却比后续的IPO市盈率低；创业板IPO的首日换手率与抑价率呈正相关显著关系。
几乎所有学者都认为我国证券市场存在很高程度的IPO抑价现象，说明我国仍属于新兴的证券市场，投机气氛比较浓厚。
询价制下我国IPO定价效率研究
询价制下我国IPO定价效率研究
资产定价是资本市场的核心职能,IPO定价问题更是近几十年来金融经济学
领域的热点问题。
IPO定价是否合理,直接关系到资本市场优化资源配置功能的
发挥。
20世纪90年代初,上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立,我国股票市场从无到有得到了飞速的发展,股票市场在经济发展中发挥的作用也越来越大。
但是,我国的股票市场存在着IPO定价的低效问题,现行询价制下IPO抑价率明显高于欧美发达的资本市场抑价率,这极大损害了股票市场的融资功能,降低了市
场配置资源的效率,既浪费了社会资源,又损害了投资者的利益。
基于这样的背景,论文对我国询价制下IPO定价效率进行研究。
论文借鉴Bruno Biais和Anne Marie Faugeron-Crouzet的模型,对询价制下IPO定价效
率进行理论推导和分析,同时,根据建立的模型,利用1999—2009年中国资本市
场的IPO数据,进行实证检验,结果表明:我国现有的IPO询价机制存在低效问题。
论文进一步分析了现行询价机制下IPO定价效率的制约因素,认为现行询价机制下IPO定价效率低是因为受到了内在机制欠缺和外部运行环境欠佳的双重约束。
为此,一方面应提高券商在定价中的作用以及询价的市场化水平,完善询价机制;另一方面应降低行政干预,提高上市公司质量,促进投资行为理性化,优化外部环境,为IPO合理定价创造积极的条件。
媒体报道与IPO定价效率_基于信息不对称与行为金融视角
媒体报道与IPO定价效率_基于信息不对称与行为金融视角媒体报道与IPO定价效率:基于信息不对称与行为金融视角随着资本市场的不断发展与全球化进程的推进，IPO（首次公开募股）成为了公司融资的重要方式之一。
在IPO过程中，定价是一个关键环节，直接影响到公司的估值和股东的利益。
然而，在信息不对称的条件下，IPO的定价往往面临着诸多挑战与困惑。
媒体报道作为一种重要的信息传递渠道，对于IPO定价效率具有重要影响。
本文将从信息不对称与行为金融视角出发，探讨媒体报道对IPO定价效率的影响机制与作用。
首先，信息不对称是IPO定价效率低下的主要原因之一。
在IPO过程中，公司会提供一系列的信息供潜在投资者参考，包括财务报告、主营业务情况、竞争对手信息等。
然而，这些信息往往是由公司自主披露的，存在信息可信度的问题。
一方面，公司可能会选择性地披露有利信息，而淡化或回避不利信息，以获得更高的定价。
另一方面，公司也可能存在信息不对称的情况，即公司自身对于自身情况的了解比投资者更加深入和详细。
这种信息不对称导致了市场上的信息不确定性增加，使得投资者在IPO定价上存在较大的难题。
媒体报道作为一种公共信息渠道，对于弥补信息不对称具有积极作用。
媒体报道可以对IPO过程中的信息进行传播与解读，提供中立、客观的观点与分析，促进IPO市场的公共信息知晓度与透明度。
同时，媒体报道还可以通过调查报道的方式，挖掘并揭示一些公司的独特信息与事件，提供投资者更加全面、真实的信息参考。
这些媒体报道既为投资者提供了更多的决策依据，增加了市场的透明度，又对公司自身提供了监督与督促，减少了信息不对称问题的可能性。
然而，媒体报道也会带来一些负面效应，影响IPO定价效率。
首先，媒体报道往往存在滞后性，即媒体报道中的信息更新速度较慢，不能及时跟上市场的变化。
这使得投资者在面对媒体报道时，需要辨别信息的有效性与时效性，使得投资者在决策时面临更多的不确定性。
其次，媒体报道还可能存在信息失真的问题，即媒体对某些信息进行夸大、歪曲或曲解，导致市场对相关公司估值的偏离。
中国A股市场IPO发行定价研究综述
金融天地267中国Ａ股市场ＩＰＯ发行定价研究综述王轶男 郑州大学摘要：中国股票市场在国民经济中的地位不断攀升，股票发行市场作为开端至关重要，股票发行定价直接反映了整个股票市场的稳定性和成熟度。
目前上市公司低质量，低价格，高抑价现象、违法违规行为严重，一直困扰着证券监管机构和广大投资者。
新股发行定价应以经典金融学的定价理论为基础,分析影响股票发行定价的各种因素,在具体情况下确定适合的发行机制和合理的发行价格。
关键词：IPO；有效市场假说；累计投标询价；健全发行方式中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)030-000267-02一、研究的背景与意义1990年12月上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所正式营业,拉开了中国股票上市交易的序幕。
随着中国经济发展越来越快，股票市场正逐渐成为整个经济市场中最活跃、最引人注目的市场。
根据统计年鉴显示截止到2015年，上市公司已达到2827家，总市值53.13万亿元。
股票发行市场是指股票从策划到销售的全过程，是资金需求者直接融资的一级市场。
不论过去、现在还是未来，新股发行都在证券市场中占据重要地位。
但是目前，新股发行确实还存在很多问题，给投资者、上市公司和政府带来了巨大风险,因此我们有必要对股票市场价格的确定进行系统的研究。
股票发行定价从过程来看可分为首次公开发行(IPO)定价和再融资(包括配股和增发)定价。
由于首次公开发行的融资规模较大，其定价与股票市场融资功能和资源配置功能的实现直接相关，因此本文研究的是IPO 的定价制度。
而无论是上市公司的数量，或总的市场价值，我国A 股市场都比其他股更具有代表性，所以本文的研究对象是我国 A 股市场的 IPO 定价问题。
二、股票定价理论概述（一）股票定价的内在价值法1.股息贴现模型。
William(1938)提出该模型，认为股票的内在价值等于未来现金流量的现值。
公式表达如下:()()()∑∞=+=Λ++++++=1332211111t t tr D r D r D r D V (1.1) 该方法是在股票价值的方法的基础上，如果能准确预测未来的股票的股息，可以使用上面的公式(1.1)计算股票的内在价值。
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IPO定价效率综述
作者：张翠娇
来源：《商情》2018年第12期
【摘要】本文通过对大量经典文献的回顾，展示了IPO定价效率的理论源泉和基于风险投资角度的研究前沿。
从研究方法看，关于IPO定价效率的研究大多采用档案式研究；此外，通过对比发现，国内的文献主要是从实证角度出发进行研究的，国外的文献则分别从理论和实证的角度出发。
最后.本文认为现有研究很少将EFF值与抑价率结合进行IPO定价效率研究，如果将二者结合，将更有效地评价IPO定价效率。
【关键词】IPO定价效率；信息不对称；行为金融学；EFF值
一、IPO定价效率研究的理论源泉
国外关于IPO定价的理论研究迄今为止已经有半个世纪之长，主要利用的定价模型有William的股利贴现模型、Alfred Rap—paport的自由现金流理论、Preinreich的剩余收益模型等等。
Ber—nard（1995）、Olsson和Oswald（2001）分别运用了以上三种股票定价模型来预测股票的价值，结果发现剩余收益模型对股票定价的解释能力最强。
IPO过程的主要参与方包括发行人、承销商和投资者，因此很多学者是在完全理性为前提的信息不对称模型基础上对IPO定价效率进行研究的，代表性的理论有委托代理理论（Baron，1982）、赢者诅咒（Rock，1986）、信号显示理论等。
行为金融学也是IPO定价理论的另一基础理论。
Hersh She—frin（2004）则将心理因素引用到定价中去，将定价模型中的随机折现因子分成基本因子和情绪成分，从而说明股票上市时的殷价并不能真实反映公司内在价值。
此外，因为IPO 现象（Ibbotson，1975）使得大量资金囤积于一级市场，导致资源配置失衡，是一级市场新股定价低效的表现，所以大部分学者认为IPO抑价率指标是衡量IPO定价效率的有效指标。
总之，IPO定价模型、信息不对称理沦和行为金融学的发展、成熟，为IPO定价效率问题提供了良好的理论基础，IPO定价效率的衡量标准为相关领域的学者们从不同角度研究IPO定价效率提供了具有共识性的接口，也使之后的研究在此理论基础上蓬勃发展。
二、IPO定价效率研究前沿一基于风险投资角度
梳理关于IPO定价效率的国内外文献后发现，早期相关学术研究是根据IPO过程的当事人即发行人、承销商和投资者为切入点的，随着我国IPO定价发行制度不断地市场化改革，有关学者将IPO定价发行制度与IPO定价效率相结合进行研究。
与此同时，也有学者从风险投资的角度.探索了风险投资对IPO定价效率的影响
关于风险投资和IPO定价效率的关系大致可分为三种：认证假说，监督假说和躁动假说。
前两种假说都认为风险投资的参与具有缓解新股定价中的信息不对称功能。
认证假说认为风险投资资本在IPO过程中存在着提高新股定价以获取短期利益的冲动和害怕定价过高而损害自身声誉的顾忌。
前者使IPO价格偏离企业内在价值，而后者使IPO价格更接近企业内在价值。
在实际定价过程中，风险投资更倾向于维持自身的声誉，会诚实揭露和反映企业的真实价值。
并分析企业未来的发展前景，在市场中充当三方认证的角色，从而使新股价格与其内在价值偏离较小，即IPO具有较高的定价效率（William和Kath—leen，1991；Jian 和Kini，1995）。
Meggison和Weiss（1991）利用美国1983年至1987年上市公司数据研究发现，风险投资在公司IPO过程中起到了“信息披露”和“认证”作用。
由于风险投资机构在某一领域具有信息与专业优势，其对公司的投资选择不仅为公司提供了资金与管理支持，该投资行为也间接向市场上的外部投资传递了公司的内部信息，从而降低了公司上市融资成本，提升定价效率。
这一理论得到了Nahata（2008）、Afikawa and hnadeddine（2010）等学者的支持。
监督假说则认为由于风险投资资本具有高水平的企业价值分析能力，因此能对企业起到很好的监督作用，因此有风险投资资本参与企业的IPO价格定得离企业内在价值更接近，即IPO 定价效率更高。
与前面两个假说不同，躁动假说则认为风险投资为了获得持续经营，必须在资本市场上募集后续资金。
特别是在经验欠缺的情况下，要借助IPO记录提升自身的声誉。
因此为了使企业尽快上市，风险投资会倾向于降低发行价格，从而加大价格和内在价值的偏差，降低新殷定价效率（Gompers，1996；Sirri和Peter，1998）。
对我国来说，风险投资对创业板企业具有重大的影响，但由于我国创业板发展时间较短，所以关于风险投资与IPO定价效率的相关研究还比较少。
黄泽勇（2013）以我国2009年10月一2012年6月期间IPO上市的创业企业为样本，通过实证研究发现：有风险投资背景的创业板公司IPO定价效率低于无风险投资背景公司，其原因在于创业板推出正值国内股市低迷时期，这使得国内风险投资具有低价发行保证上市成功的动机，导致其参与无法有效的降低IPO 定价过程中的信息不对称，也削弱其充当第三方认证的功能，致使IPO定价效率降低，即躁动假说得到一定程度的验证。
三、IPO定价效率研究发展方向及存在的问题
首先，用IPO抑价率来评价IPO定价效率存在着缺陷。
因为IPO抑价率的高低不仅取决于IPO的发行价，而且取决于IPO的殷价在二级市场上的表现，在目前国内外股票二级市场并不完全有效的情况下，把IPO抑价率作为衡量IPO定价效率高低的指标，可能会把二级市场的股价高估误判为IPO市场的殷价低估，把二级市场的无效误判为IPO市场的无效。
为克服该缺陷，学者们依据随机前沿函数，提出了只依赖于一级市场而与二级市场无关的IPO定价效率评价指标——EFF值。
由于EFF值区别于IPO抑价率的一个典型特征是，其只依赖于一级市场，而IPO抑价率既依赖于一级市场又依赖于二级市场。
目前，学者们分别采用EFF值和IPO抑价率来评价IPO 定价效率，如果能够把两者结合起来，将有助于我们更为合理地评价IPO定价效率，而这样的研究还很少见。