财务管理—第六章 资本结构决策
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财务管理学第06章资本结构决策
项目
内容
性质
筹资费用
印刷费、发行手续费、律师费、 一次性发生，作为 资信评估费、公证费、担保费、 筹资额的一项扣除 广告费等
用资费用
股息、利息等
经常性
财务管理学第06章资本结构决策
3、表现形式 资本成本率：个别资本成本 综合（加权平均）资本成本
财务管理学第06章资本结构决策
4、作用
•应用 领域
•具体应用
财务管理学第06章资本结构决策
有关概念
• 固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内 不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。
• 变动成本：与营业额成正比例变动的成本。
财务管理学第06章资本结构决策
基本资料： Q=3000，p=50，v=20，a=40000， LB=200000，i=5%，N=10000，T=25% 计算： （1）L，I，EBIT （2）Q上升10%，EBIT1，EBIT变动的比例； （3）在（2）的基础上计算EPS，EPS1，EPS变动比例。
2、债券资本成本
财务管理学第06章资本结构决策
• 例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面 利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元， 公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？
财务管理学第06章资本结构决策
3、普通股资本成本
（1）股利折现模型 基本模型：
A 固定股利模型：
财务管理学第06章资本结构决策
计算筹资前和按三个方案筹资后的财务 杠杆
筹资前的财务杠杆=1500/（1500-300）=1.25 方案1的财务杠杆=2000/（2000-740）=1.59 方案2的财务杠杆=2000/[2000-300-480/（1-25%)]=1.89 方案3的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18
财务管理练习题及答案 第六章
第6章资本结构决策一、单项选择题1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。
A.发行股票B.发行债券C.长期借款D.保留盈余资本成本2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。
A.恒大于1B.与销售量成反方向变动C.与固定成本同方向等比例变动D.与风险成反方向变动3．财务杠杆效应是指（）。
A. 提高债务比例导致的所得税降低；B. 利用现金折扣获取的利益C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益D. 降低债务比例所节约的利息费用4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。
目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。
A.10.25%B.9%C.11%D.10%5．假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。
A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险6．财务杠杆影响企业的（）。
A.税前利润B.税后利润C.息前税前利润D.财务费用7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。
A．长期借款B．债券C．普通股D．优先股8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。
A．普通股B．优先股C．留存收益D．长期借款9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
A．在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险。
B．在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C．在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D．对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动10．与经营杠杆系数同方向变化的是（）。
A．产品价格B．单位变动成本C．销售量D．利息费用11．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。
A．产品销售数量B．产品销售价格C．固定成本D．利息费用12．某公司资金总额为1000 万元，负债总额为400 万元，负债利息率为10％，普通股为60万股，所得税税率为33％，息税前利润为150 万元，该公司未发行优先股。
财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
人大版《财务管理学》第6章 资本结构决策PPT
P0 (1
f
)
CF1
1 r
CF2 (1 r)2
CF3 (1 r)3
CFn (1 r)n
（1）长期借款资本成本
▲ 理论公式：
L(1
f
)
n t 1
It (1 T ) (1 rd )t
L (1 rd )n
▲ 简化公式：用资费用/资本净额
I f f rd
8.21%
(3）优先股资本成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合 证券。
▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付， 不能获得因税赋节余而产生的收益。
▲ 计算公式:
rp
Dp P0 (1
f
)
【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25 元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先 股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场 价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为8%。
☆ 长期借款 ☆ 普通股
2、资本成本计算模式
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分。
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的 现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现 率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价， 也是投资者所要求的最低收益率。
资本成本一般表达式：
公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等
Dt (1 rS )t
D (1 rS )
★ 零增长股
rs
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
《财务管理》第六章
普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
财务管理 第六章 资本结构决策
时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•Kl——长期借款成本率
Il ——长期借款利息
•L ——长期借款筹资额
Fl——长期借款手续费率
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 手续费0.1%，年利率5％，期限3年，每年结息一次， 到期一次还本。公司所得税率33％。这笔借款的资 本成本率测算如下：
Kl＝ 1000× 5％ ×（1－ 33％）=3.35% 1000 ×（1－0.1%）
如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款 资本成本率可按下式测算：
Kl=Rl(1-T)
Kl＝5％ ×（1－33％）＝3.35％
当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动 用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际 利率和资本成本率将会上升.
Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.64% 1000 ×(1-5%)
如按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.13% 1100 ×(1-5%)
如按折价50 元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =6.04% 950 ×(1-5%)
运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策 而有所不同：
如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则资本成本率可按下式测算：
Kc＝DP0
例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每 股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元， 其资本成本率测算为：
Kc＝1.2÷（12-2）=12%
假如普通股股利每年以固定比率G增长，最近一年支付的 股利为D1 P—筹资额，F筹资费用
D1 KC = + G
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B(1 Fb)
1100 (1 5%)
(2)等价发行：即发行价格1000元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 6.32%
B(1 Fb)
1000 (1 5%)
(3)折价发行：即发行价格950元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 6.65%
可以减低企业的综合资本成本。 可以获得财务杠杆利益。 可以增加公司的价值。
第二节 资本成本的测算
一、资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 。
这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。
资 用资费用 ：变动性成本，成本主要构成部分 本 成 本 筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 3.79业借款的筹资费用很少，往往 忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T)
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例5-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年 利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余 额20%，所得税税率25%。求资本成本率。
实际利率i=
1
r m
m
1
1
5%
4
4
1
5.1%
资本成本率Kl=Rl(1-T)=5.1% 75%=3.83%
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
1.债务资本成本率的测算
（2）债券成本
K b
I b(1 T ) B(1 F b)
债券发行折溢价 对筹资额的影响
Kb——债券资本成本率 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 4.69% L(1 Fl) 1000 (1 20%)
注意
借款实际利率和名义利率的转换
若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担
的利率：
i
1
r m
m
1
i为实际利率，r为名义利率，m为年付息次数
【例5-3】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3 年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。
【例5-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
(1)溢价发行：即发行价格1100元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 4.27%
第二节 资本成本的测算
二、资本成本率的种类
个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成
本率。
企业选择筹资方式的依据
综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。
企业资本结构决策依据
边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。
比较追加筹资方案决策依据
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
成本率最低、企业价值最大的资本结构。 合理安排债务资本比例
长期 负债
普通股 股权资本 资
优先股 公司债券
银行借款
本 结 债务资本 构
第一节 资本结构的理论
二、资本结构的价值基础 账面价值结构
反映公司发行证券 时原始出售价格
账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的 资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
1.5
Kc
5% 15.11%
15 1.5
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
第6章 资本结构决策
本章目录
1 资本结构的理论
2
资本成本的测算
3
杠杆利益与风险的衡量
4
混合性筹资
第一节 资本结构的理论
一、资本结构的概念
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比
例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
折旧
内部
融资 留存
收益
股票 外部 融资
B(1 Fb)
950 (1 5%)
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
K
p
Dp P p(1 F
p)
K c
Dc P c(I F c)
G
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
利息抵税作用
K l
I l(1 T ) L(1 F l)
Rl (1 T ) 1F l
Kl——长期借款成本率 Il——长期借款年利息额 T——企业所得税税率
L——长期借款本金
Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率
第二节 资本成本的测算
【例5-1 】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费 0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司 所得税税率25%。求资本成本率。
总公式：
资本成本率
用资费用
用资费用
筹资额 筹资总额 筹资费用
用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。 筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。 筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。
第二节 资本成本的测算
（一）个别资本成本率的测算
1.债务资本成本率的测算
（1）长期借款成本
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
盈余资本成本率 盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成 本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹 资费用。
K r
Dr Pc
G
第二节 资本成本的测算
【例5-5】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行 费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利 增长4%。求该普通股的资本成本。