投资学第8章 习题及答案.(优选)
博迪《投资学》笔记及习题(指数模型)【圣才出品】
第8章指数模型8.1 复习笔记1．单因素证券市场（1）马科维茨模型的缺陷马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。
单因素模型大大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。
（2）单因素模型假设引起所有公司的证券收益变化的因素是一些影响所有公司的宏观经济变量m，那么可以将不确定性分解为经济整体的不确定性（用m表示）和特定公司的不确定性（用e i 表示）。
因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度，所以用βi来表示证券i对宏观经济事件的敏感度，则单因素模型为：r i＝E（r i）＋βi m＋e i2．单指数模型（1）单指数模型的回归方程使单因素模型具备可操作性的一个方法是将标准普尔500这类股票指数的收益率视为共同宏观经济因素的有效代理指标。
这一方法推导出和单因素模型相似的等式，称为单指数模型。
回归方程是：R i（t）＝αi＋βi R M（t）＋e i（t）（8-1）回归直线的截距是αi，它代表了当市场指数超额收益为0时该证券的期望超额收益率。
在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为ei，称为残值。
每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。
这些量可以用标准回归技术来估计。
（2）期望收益与β的关系对式（8-1）取期望值，由于E（e i）＝0，于是：E（R i）＝αi＋βi E（R M）（8-2）式（8-2）中的第二项说明证券的风险溢价来自于指数风险溢价，市场风险溢价成了证券的敏感系数。
风险溢价的剩余部分是α，为非市场溢价。
（3）单指数模型的风险和协方差马科维茨模型的一个问题是需要估计庞大数量的参数，但是单指数模型大大减少了需要估计的参数。
总风险＝系统性风险＋公司特定风险σi2＝βi2σM2＋σ2（e i）协方差＝β的乘积×市场指数风险Cov（r i，r j）＝βiβjσM2相关系数＝与市场之间的相关系数之积（4）单因素模型的估计值单因素模型的结果如表8-1所示。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(最优风险资产组合)【圣才出品】
第8章最优风险资产组合8.1 复习笔记1. 分散化与资产组合风险（1）系统性风险与非系统性风险分散化能够降低风险，但是当共同的风险来源影响所有的公司时，分散化就不能消除风险了。
资产组合的标准差随着证券种类的增加而下降，但是，它不能降至零。
在最充分的分散条件下还存在着市场风险，它来源于与市场有关的因素，这种风险亦被称为“系统风险”，或“不可分散风险”。
而那些可被分散化消除的风险被称为“独特风险”、“特有公司风险”、“非系统风险”或“可分散风险”。
（2）两种风险资产的资产组合①资产组合的风险与收益资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期望收益的加权平均值，即：两资产的资产组合的方差是：②表格法计算组合方差表8-1显示可以通过电子表格计算资产组合的方差。
其中a表示两个共同基金收益的相邻协方差矩阵，相邻矩阵是沿着首排首列相邻每一基金在资产组合中权重的协方差矩阵。
可以通过如下方法得到资产组合的方差：斜方差矩阵中的每个因子与行、列中的权重相乘，把四个结果相加，就可以得出给出的资产组合方差。
表8-1 通过协方差矩阵计算资产组合方差③相关系数与资产组合方差具有完全正相关（相关系数为1）的资产组合的标准差恰好是资产组合中各证券标准差的加权平均值。
相关系数小于1时，资产组合的标准差小于资产组合中各证券标准差的加权平均值。
通过调整资产比例，具有完全负相关（相关系数为-1）的资产组合的标准差可以趋向0。
④资产组合比例与资产组合方差当两种资产负相关时，调整资产组合比例可以得到小于两种资产方差的最小组合方差。
若某个资产比例为负值，表示借入（或卖空）该资产。
⑤机会集机会集是指多种资产进行组合所能构成的所有风险收益的集合。
2. 资产配置（1）最优风险资产组合最优风险资产组合是使资本配置线的斜率（报酬与波动比率）最大的风险资产组合，这样表示边际风险报酬最大。
最优风险资产组合为资产配置线与机会集曲线的切点。
（2）最优完整资产组合最优完整资产组合为投资者无差异曲线与资本配置线的切点处组合，最优完整组合包含风险资产组合（债券和股票）以及无风险资产（国库券）。
上财投资学教学教程第二版课后理解练习第7章作业资料
《投资学》第8章习题集一、判断题1、债券的价格应该等于其预期现金流的现值之和。
（）2、一张债券1年后可得本息105元，另一张债券3年后可得本息105元，因为两张债券的本息现金流产生的时间不同，它们在市场上的实际买卖价格肯定不同。
（）3、如果两张债券的面值、到期期限、票面利率及投资者所要求的必要收益率都相同，那么它们的价格也必然相同。
（）4、如果两张债券的未来现金流相同，且投资者所要求的必要收益率也相同，那么它们的价格也应该相同。
（）5、按复利计息，除本金外，要将期间所生的利息一并加入本金再计算利息。
而按单利计息，只须本金计算利息，上期的利息不计入本金重复计算利息。
（）6、一般债券等固定收益产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，债券投资者收到的利息回报就会被通货膨胀侵蚀。
（）7、债券的到期收益率即投资债券的实际收益率，因为实际收益可能为负，所以到期收益率也可能取负值。
（）8、计算债券价格时，是将债券未来现金流量折算成现值，因此需要有一个折现率。
在债券定价公式中，该折现率一般也称为债券必要的到期收益率。
（）9、投资者进行债券投资时所要求的折现率也可以称之为必要的到期收益率，一般就是债券的票面利率。
（）10、零息债券是债券市场上一种较为常见的债券品种，是指以贴现方式发行、不附息票而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。
（）11、附息债券的票面利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。
（）12、永久债券指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。
（）13、如果一种债券的票面利率等于到期收益率，则债券的价格将等于票面金额。
（）14、如果两张债券的票面利率、票面金额、到期期限和到期收益率都相同，那么每年付息次数少的债券价格较高。
（）15、在其他条件不变的情况下，如果债券的到期收益率下降，其价格就下跌；到期收益率上升，其到价格就上涨。
（）16、一般而言债券的价格与债券的票面利率成反向关系。
《投资学》习题及其参考答案(中南财经政法大学)
《投资学》习题与其参考答案《投资学》习题第1章投资概述《》一、填空题1、投资所形成的资本可分为和。
2、资本是具有保值或增值功能的。
3、按照资本存在形态不同，可将资本分为、、、等四类。
4、根据投资所形成资产的形态不同，可以将投资分为、、三类。
5、按研究问题的目的不同，可将投资分成不同的类别。
按照投资主体不同，投资可分为、、、四类。
6、从生产性投资的每一次循环来，一个投资运动周期要经历、、、等四个阶段。
二、判断题1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。
（）2、无形资本不具备实物形态，却能带来收益，在本质上属于真实资本范畴。
（）3、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。
（）4、直接投资是实物投资。
（）5、投机在证券交易中既有积极作用，又有消极作用。
（）6、投资所有者主体、投资决策主体、投资实施主体、投资存量经营主体是可以分离的。
（）三、多项选择题1、投资主体包括（）A．投资所有者主体B．投资决策主体C．投资实施主体D．投资存量经营主体E．投资收益主体2、下列属于真实资本有（）A．机器设备B．房地产C．黄金D．股票E．定期存单3、下列属于直接投资的有（）A．企业设立新工厂B．某公司收购另一家公司51%的股权C．居民个人购买1000股某公司股票D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动E．企业投资于政府债券4、下列属于非法投机活动是（）A．抢帽子B．套利C．买空卖空D．操纵市场E．内幕交易四、名词解释投资投资主体产业投资证券投资直接投资间接投资五、简答题1、怎样全面、科学的理解投资的内涵？2、投资有哪些特点？3、投资的运动过程是怎样的？4、投资学的研究对象是什么？5、投资学的研究内容是什么？6、试比较主要西方投资流派理论的异同？第2章市场经济与投资决定一、填空题1、投资制度主要由、、等三大要素构成。
2、一般而言，投资制度分为和两类。
3、投资主体可以按照多种标准进行分类，一种较为常用的分类方法是根据其进行投资活动的目标，把投资主体划分为和。
投资学教程上财版第8章习题集
《投资学》第8 章习题集一、判断题1、债券的刊行限期是债券刊行时就确立的债券还本限期。
（）2、一组信誉质量同样、但限期不一样的债券的到期利润率和节余限期的关系用图形描绘出来的曲线，就是利润率曲线。
（）3、隆起利润率曲线的含义是：跟着债券节余限期长度的减少，债券到期利润领先上升后降低。
（）4、利率限期结构研究的是其余要素同样、限期不一样债券的利润率和到期限期之间的关系（）5、附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。
（）6、无偏预期理论以为，远期利率是人们对未到达期利润率的广泛预期。
（）7、在流动性偏好理论下，长久利率一般都比短期利率高。
（）8、市场切割理论以为，投资者一般都会比较固定地投资于某个限期的债券，这就形成了以限期为区分表记的细分市场。
（）9、简单的说，久期是债券还本的加权均匀年限。
（）10、附息债券的久期等于其节余限期。
（）11、修正久期能够反应债券价钱对利润率改动的敏感程度。
（）12、其余条件不变时，债券的到期日越远，久期也随之增添，但增添的幅度会递减。
（）13、其余条件不变，到期利润率越高，久期越长。
（）14、跟着利润率改动幅度的增添，用久期来测算债券价钱变化的精准度在减小。
（）15、一般而言，债券价钱与利率的关系其实不是线性的。
（）16、凸性系数是债券价钱对利润率的一阶导数除以 2 倍的债券价钱。
（）17、久期与债券价钱相对于利润率的一阶导有关，所以称为一阶利率风险。
（）18、当利润率（利率）改动较小时，债券价钱的改动近似线性，只要要考虑凸性。
（）19、债券组合管理大概能够分为两类：悲观的债券组合管理和踊跃的债券组合管理。
（）20、有效债券市场是指债券的目前价钱能够充足反应全部有关的、可得信息的债券市场。
（）21、假如债券市场是有效的，投资者将找不到价钱被错估的债券，也不用去展望市场利率的变化。
（）22、常有的悲观的债券组合管理包含：免疫组合和指数化投资。
（）23、市场利率改动对债券投资利润的影响包含：影响债券的市场价钱，影响债券利息的再投资利润。
博迪《投资学》(第9版)课后习题-指数模型(圣才出品)
第8章指数模型一、习题1．获得有效分散化组合，指数模型相对于马科维茨模型的优缺点？答：相比马科维茨模型，指数模型的优点是大量地减少了所需的估计数。
此外，马科维茨模型所需要的大量的估计数，这可能会导致在实施过程时出现大量的估计错误。
指数模型的缺点来自模型的收益残差不相关的假设。
如果使用的指数忽略了一个重要的风险因素，那么这种假设便是不正确的。
2．管理组合时从单纯跟踪指数到积极管理转变的优缺点是什么？答：从单纯跟踪指数到积极管理组合的转变是基于减少额外管理费用的确定性和有优异表现的可能性的权衡。
3．公司特定风险达到什么样的程度会影响积极型投资者持有指数组合的意愿？答：由w o和w*的计算公式可得出：在其他条件不变的情况下，包含在资产组合中候选资产的剩余方差越大，w 0越小。
此外，忽略β，当w 0减小时，w*也减小。
因此，其他条件不变，资产的剩余方差越大，它在最优风险资产组合中的头寸就越小。
换句话说，企业特定风险的增加降低了一个积极的投资者愿意放弃持有指数组合的程度。
4．我们为什么称α为非市场收益溢价？为何对于积极投资经理高α值的股票更有吸引力？其他参数不变，组合成分股的α值上升，组合的夏普比率如何变化？答：总风险溢价等于：α＋（β×市场风险溢价）。
α被称为“非市场”收益溢价，因为它是收益溢价中独立于市场表现的一部分。
夏普比率表明，具有较高α的证券更吸引人。
α是夏普比率的分子，是一个固定的数，不会受到夏普比率的分母即收益的标准差影响。
因此在α增加时，夏普比率同比增长。
由于投资组合的α是证券α的组合加权平均，则在其他所有参数不变的前提下，一种证券的α值增加将会导致资产组合的夏普比率同比增加。
5．一个投资组合管理组织分析了60只股票并用这60只股票构造了均值—方差有效组合：a ．要构造最优组合，需要估计多少期望收益率、方差、协方差？b ．如果可以合理假设股票市场的收益结构与单指数模型非常相似，则估计量为多少？ 答：a ．要构造最优投资组合，需要： n ＝60个均值估计值； n ＝60个方差估计值；2/2n n −（）＝1770个协方差估计值。
投资学(金德环)1-10课后习题解答
E ( Ri ) R f [ E ( Rm ) R f ]i (1) E ( RA ) R f [ E ( Rm ) R f ] A R f [ E ( Rm ) R f ]*0.8 (2) E ( RB ) R f [ E ( Rm ) R f ] B 19% R f [ E ( Rm ) R f ]*1.5 (3) E ( RC ) R f [ E ( Rm ) R f ]C 15% R f [ E ( Rm ) R f ]C (4) E ( RD ) R f [ E ( Rm ) R f ] D 7% R f [ E ( Rm ) R f ]*0 (5) E ( RE ) R f [ E ( Rm ) R f ] E 16.6% R f [ E ( Rm ) R f ]*1.2
证券 A B C
n
贝塔值 0.9 1.3 1.05
权重 0.3 0.1 0.6
p X ii 0.9*0.3 1.3*0.1 1.05*0.6 1.03
i 1
10、请根据CAPM中收益与风险的关系补充下表中 缺失的数据： i E ( Ri ) i i 2 证券名称
0.5*(16 8.25) 2 0.3*(2.5 8.25) 2 0.2*(2.5 8.25) 2 7.94
p
4、项目A的收益为4％，标准差为7.5％，项目B的收益为10 ％，标准差为９％ ，投资哪个项目？
方法I ：变异系数（取小：B） CV 7.5% 1.88; CV 9% 0.9 A B
1刘红忠《投资学(第二版)》答案(1-8章
为：i→资本的流动→Eρ→e。 货币市场与外汇市场之间除了通过利率渠道构成联系外，还可通过物价水平（购买 力平价） 、国际收支流量，以及资产存量与资产结构（货币模型、超调模型、资产组合 模型）等渠道建立联系。货币市场与外汇市场任何一者均衡关系的改变都将影响另外一 者的均衡关系。 9. 答：外汇市场与资本市场之间的传导机制主要包括以下几种： ① 通过利率相互影响的传导机制： 汇率波动→资本流动→国内利率→股票价格变动 股票价格变动→资产组合结构调整效应→国内利率→汇率变动 ② 通过进出口贸易相互影响的传导机制： 汇率波动→贸易条件改变→进出口数量变化→上市公司利润变化→股票价格变动 股票价格变动→投资和消费→国民收入→进出口贸易余额→汇率变动 ③ 通过资本流动相互影响的传导机制： 汇率变动→资本流动→国内资本市场资金供给→股票价格变动 汇率变动→上市公司成本和对外投资→上市公司资产价值→股票价格变动 ④ 通过投资者预期相互影响的传导机制： 汇率波动↔投资者心理预期↔股票价格波动 10. 答：在金融期货交易中，现货和期货的价格变动是同方向的。在金融期货交易中，现货 和期货的价格变动是同方向的。期货价格是在与现货交易价格的对比中，市场参与者预 期的价格变动在期货交易中的体现，而微观主体的预期通过市场交易机制汇聚形成市场 的一种市场性的价格预期。 在两个市场各自的交易过程中，与资产价格相关的源信息以及投资者对这些源信息 的理解、处理、反映和预期，都会进入市场微观结构意义上的定价机制，分别形成现货 价格和期货价格，两者之间正是通过进入市场定价机制的市场预期性信息，从而相互关 联并互为反射。
P4Байду номын сангаас 第一章习题答案
1. 答：交易机制指市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影 响。它的主要研究内容包括：从市场微观结构的角度去看，价格是在什么样的规则和程 序中形成的，并分析交易机制对资产交易的过程和结果的影响。 2. 答：报价驱动机制与指令驱动机制的区别在于：①价格形成方式不同。在采用做市商制 度的市场上，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，而指令驱动制度的 开盘价与随后的交易价格都是竞价形成的。前者从交易系统外部输入价格，后者的成交 价格是在交易系统内部生成的。②信息传递范围与速度不同。采用做市商机制，投资者 买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商，成交量与成 交价随后才会传递给整个市场。在指令驱动机制中，买卖指令、成交量与成交价几乎同 步传递给整个市场。③交易量与价格维护机制不同。在报价驱动机制中，做市商有义务 维护交易量与交易价格。而指令驱动机制则不存在交易量与交易价格的维护机制。④处 理大额买卖指令的能力不同。做市商报价驱动机制能够有效处理大额买卖指令。而在指 令驱动机制中， 大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘， 完成交易常常要等待较长时间。 其它交易机制还包括混合交易机制、特殊会员制度等。 3. 答：一般来说，做市商市场的流动性要高于竞价市场，即投资者在竞价市场所面临的执 行风险要大于做市商市场。但是，竞价市场的透明度要好于做市商市场，同时，做市商 市场的平均交易成本要高于竞价市场。 竞价市场的优点：①透明度高。在指令驱动制度中，买卖盘信息、成交量与成交价 格信息等及时对整个市场发布，投资者几乎可以同步了解到交易信息。透明度高，有利 于投资者观察市场。②信息传递速度快、范围广。指令驱动制度几乎可以实现交易信息 同步传递， 整个市场可以同时分享交易信息， 很难发生交易信息垄断。 ③运行费用较低。 投资者买卖指令竞价成交，交易价格在系统内部生成，系统本身表现出自运行特征。这 种指令驱动系统，在处理大量小额交易指令方面，优越性较明显。 竞价市场的缺点： ①处理大额买卖的能力较低。 大额买卖盘必须等待交易对手下单， 投资者也会担心大额买卖指令对价格的可能影响，因而不愿意输入大额买卖指令，而宁 愿分拆开来，逐笔成交。这种情况既影响效率，又会降低市场流动性。②某些不活跃的 股票成交可能继续萎缩。一些吸引力不大的股票，成交本来就不活跃，系统显示的买卖 指令不足，甚至较长时间没有成交记录，这种又会使投资者望而却步，其流动性可能会 进一步下降。③价格波动性。在指令驱动制度下，价格波动性可能较大。买卖指令不均 衡与大额买卖指令都会影响价格变动，更为重要的是，指令驱动制度没有设计价格维护 机制，任由买卖盘带动价格变化。 做市商市场的优点：①成交即时性。投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用 等待交易对手的买卖指令，尤其在处理大额买卖指令方面的即时性，比指令驱动制度要 强。②价格稳定性。在指令驱动制度中，证券价格随投资者买卖指令而波动，而买卖指 令常有不均衡现象，过大的买盘会过度推高价格，过大的卖盘会过度推低价格，因而价 格波动较大。而做市商则具有缓和这种价格波动的作用。③矫正买卖指令不均衡现象。 在指令驱动市场上，常常发生买卖指令不均衡的现象。出现这种情况时，做市商可以承 接买单或者卖单，缓和买卖指令的不均衡，并抑制相应的价格波动。④抑制股价操纵。 做市商对某种股票持仓做市，使得股价操纵者有所顾忌，担心做市商抛压，抑制股价。 做市商市场的缺点：①缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商 手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。为抵消大额交易对价格的可能影响，
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课后习题1.收益率曲线都有哪些形状？2.简述利率的不确定性和远期利率的关系。
3.简述期望假说理论的主要内容。
4.简述流动性偏好理论的主要内容。
5.简述市场分割理论6.假设面值为1000美元的3年期零息债券的价格是816.30美元，2年期的债券到期收益率为6%。
第三年的远期利率是多少？你怎样构造一个组合的1年期远期贷款，使得其在t=2时执行，t=3时到期？第八章本章习题答案1. 收益率曲线是以期限长短为横坐标、以收益率为纵坐标的直角坐标系上显示出来的。
一般而言，收益率曲线有三种形状：第一类是正收益率曲线（或称为上升收益率曲线），其显示的期限结构特征是短期债券收益率较低，长期债券收益率较高；第二类是反收益曲线（或下降的收益率曲线），其显示的期限结构特征是短期国债收益率较高，而长期国债收益率较低。
这两种收益率曲线转换过程中会出现第三种形态的收益率曲线，成为水平收益曲线，其特征是长、短期国债收益率基本相等。
通常而言，上升的收益率曲线是一种正常的形态，而其他两种则是非正常的。
在图8-1中，图（a）显示的是一条向上倾斜的收益曲线，表明期限越长的债券收益越高，这种曲线的形状就是正收益率曲线。
图（b）显示的是一条平直的收益曲线，表示不同期限的债券收益相等，这通常是正收益率曲线与反收益率曲线转化的过程中出现的暂时的现象。
图（c）显示的是一条向下倾斜的收益曲线，表示期限越长的债券收益越低，这种曲线形状被称为反收益率曲线。
图（d）显示的是拱形的收益曲线，表示对于期限相对较短的债券，收益与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向的关系。
从历史资料来看，在经济周期的不同阶段均可以观察到这四条收益曲线。
2. 在一个确定的世界中，有相同到期的不同投资战略一定会提供相同的报酬率。
例如，两个联系的一年零息票投资提供的总收益率，应该与一个等额的两年零息票投资的收益率一样。
因此，在确定条件下，有：)1)(1()1(2122r r y ++=+当r 2未知的时候，假定今天的利率r 1=5%，下一年的期望短期收益是E(r 2)=6%。
如果投资者只关心利率的期望值，那么两年零息票的到期收益可能用期望短期收益来计算：06.105.1)1)(1()1(2122⨯=++=+r r y两年零息债券的价格是47.898)06.105.1/(1000)1/(100022=⨯=+y (美元)。
但是现在来看看希望投资一年的短期投资者。
他可以买一年期的零息债券1000/1.05=952.38(美元)，他们知道在今年末无风险利率锁定在5%，债券将会获得到期收益1000美元。
投资者也可以购买两年期零息债券。
他的期望收益为5%：下一年，债券期限为1年，我们希望这一年的年利率为6%，即意味着其价格为943.40美元和持有其收益为5%。
但是两年期债券的收益率是无风险的。
如果下一年的利率大于期望值，也就是说，大于6%，债券的价格低于943.40美元；相反，如果r 2结果小于6%，债券的价格将会超过943.40美元。
为什么短期投资者买两年期利率为5%的风险债券并不比1年期无风险利率好呢？很清楚，投资者不应该持有两年期债券，除非它能提供一个更高的期望收益。
这要求我们忽略风险时两年期收益的售价低于898.47美元。
图8-1 四种收益率曲线如果许多人是短期投资者，债券的价格，远期利率f 2大于E(r 2)。
远期利率与期望远期利率将包括溢价。
这种流动性溢价补偿了短期投资者对于价格的确定性，在这个价格上，他们可以在年尾售出他们的长期债券。
如果投资者是长期投资者，没有人愿意持有短期债券，除非债券提供了一个可以承受利率风险的债券。
在这个情形下，债券价格应该等于引起同样持有长期债券的期望价格。
这将引起期货短期利率小于期望远期即期利率。
3. 最简单的期限结构理论即期望假说理论。
这一理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
即:)(t t r E f = (8-9) 这里,f t 为t 到t+1期间的远期利率；E(r t )为预期的t 到t+1年期利率。
如果E(r t )不等于f t ,比如E(r t )>f t , 投资者不愿意投资于t+1年期债券,而倾向于投资于t 年期债券,t 年期后债券到期, 然后再进行一年期投资。
这样,投资者投资于t+1年期债券的资金减少,债券的供应大于需求,使得t+1年期债券的价格下降,收益率上升,从而导致t f 上升。
同时,由于t 年大量债券到期,资金供应多于需求,引起E(r t )迅速下降。
反之,如果E(r t )<f t ,投资者将选择持有t+1年期债券直到到期, 投资者不愿意投资于t 年期债券。
这样会造成t+1年期债券的需求大于供给,债券价格上升,收益率下降,并最终导致f t 下降。
因此,无论哪种情形，在预期理论的假设下, 市场都将达到均衡, 即E(r t )=f t 。
也就是说, 投资者在持有t+1年期债券一直到到期与在t 年出售这种债券然后在下一年期进行投资得到的回报相同。
由公式（8-9），可得：1121111))](1))...((1)(1[())](1()1[(1++++++=++=+t t t t t t t r E r E r r E r r (8-10)4. 流动性偏好理论认为投资者偏好短期债券, 因为短期债券比长期债券更容易变现。
而且, 长期投资将面临更多的风险, 如利率风险、违约风险( 一般地, 对于相同信用等级的债券, 期限越长违约率越大) , 等等。
但是在一般情况下, 债券的发行者更倾向于发行长期债券。
因为只要选择适当的发债时机, 长期债券的风险较小, 而且一旦成功发行长期债券后就不必关注未来融资的高成本风险, 也不必为频繁的再融资支付更多的发行费用。
为了让投资者投资长期债券, 债券发行者必须给投资者以风险补偿。
假设t 年和t+1年期的即期利率分别为t r ,1+t r ,t+1年期的未来预期的即期利率为)(1+t r E 。
假设一投资者持有t+1年到期的债券,如果他在t 年需要现金,准备出售该债券,这时他要考虑未来预期的即期利率)(1+t r E ,即期利率t r ,1+t r 和远期利率1+t f 之间的关系。
由前可得:111)1()1()1(++++=++t t t t t r f r (8-12)根据流动性偏好理论,只有在一种情况下, 投资者可能持有债券到期,即t t f r E <)( ,则:111)1())(1()1(++++<++t t t t t r r E r (8-13)这个不等式是流动性偏好理论解释期限结构的基础。
远期利率和未来预期的即期利率之差)(t t t r E f I -=称为流动性补偿, 它是对投资者持有长期债券而承担的利率风险的补偿。
以两年为期限， 2221)1()1)(1(r f r +=++ (8-14) 2221)1())(1)(1(r r E r +<++ (8-15))(222r E f I -= （8-16）(1) 当利率期限结构曲线向下倾斜时,即21r r >,只有当12)(r r E <时，不等式(8-15) 成立。
因此，仅当利率实际下降时，可以观察到向下倾斜的曲线。
(2) 持平的收益曲线：这时21r r =，因此当且仅当12)(r r E <，即仅当市场预期的即期利率下降时，一个持平的收益曲线出现。
(3) 向上倾斜的收益曲线: 这时21r r <。
这时预期的即期利率究竟是上升还是下降取决于利率期限结构曲线的斜率。
如果曲线的斜率比较小,即1r , 2r 非常接近,预期的即期利率可能仍然下降。
5. 市场分割理论认为不同的投资者和借款者受法律、偏好和不同到期期限的习惯限制。
例如，商业银行为了确保资金的流动性，主要投资于短期证券；储贷银行的主要业务是房地产贷款，因而投资中期证券；而人寿保险公司可以准确估计死亡率，因而主要投资于长期证券。
由于信息的高成本，投资者和借款者只能专门研究市场的一部分。
此外，在已知投资者负债的到期期限的情况下，为了防止资本损失，他们使用与负债有相同到期期限的资产套期保值。
因此，投资者被限制在与其负债的到期期限相适应的某些到期期限的部分市场上。
总之，不同到期期限的证券不能完全互相替代，甚至在可以得到较高回报时，投资者和借款者也不能随意离开他们所在的那部分市场而进入另一部分市场。
不同到期期限的证券的利率很少或完全不影响其他到期期限的证券的利率，因此即期利率决定于每个市场部分的供需状况。
6. 3年到期收益率为%71)30.9161000(31=- 因此，第三年的远期利率是%03.9106.107.11)1()1(3322333=-=-++=y y f （注意：2年期零息债券的价格与3年期零息债券的价格之比为0903.113=+f 要构造一个组合贷款，买入一份2年期零息债券，同时卖出1.0903份3年期零息债券。
初始现金流为零，在时刻2现金流为1000美元，在时刻3现金流为-1090.30美元，这相当于在时刻2以9.03%的利率执行1年期远期贷款的现金流。
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