财务管理学课件--第四章资金成本与资金结构-文稿

股股利实际上是一种风险报 酬，其高低取决于投资者所冒风险的大 小。 除以股利为基础计算普通股的成 本之外，还可以根据风险的大小来计算 普通股的成本。 运用西方财务理论中 的资本资产定价模型，来计算普通股资 金成本。
普通股资金成本的公式为： Kc=Rf+β·(Rm-Rf)
Ks为普通股成本；Rf为无风险利 率；β为某公司股票收益率相对于 市场投资组合期望收益的变动幅 度，Rm 为市场股票平均收益率。
资本成本的作用：
是选择资金来源，确定筹资方案 的重要依据；
是评价投资项目，决定投资取舍 的重要标准；
是衡量企业经营成果的尺度。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用
相对数表示。用绝对数表示即资金总成本， 它是筹资费用和用资费用之和。用相对数表 示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净 额的比率，一般讲资金成本多指资金成本率。
一、资本成本的概念
资本成本指企业筹集和使 用资金必须支付的费用。资本 成本包括两方面的内容：资金 的筹集费和资金的占用费。
资金占用费：指企业在生 产经营、投资过程中因使用资 金而付出的费用。如向股东支 付的股利，向债券投资者支付 的利息等，是资本成本的主要
内容。
资金筹集费：指企业在筹 措资金的过程中为获得资金而 付出的费用。如银行借款的手 续费，发行股票、债券支付的 发行手续费、印刷费、律师费、 公证费、广告费等。
金
成本率。
优点是数据容易取得；缺点 是账面价值反映的是过去的情况。
（二）市场价值
市场价值基础是根据各种长期 资金（股票、债券等）的市场价 格来确定各自所占的比例。
例4-12：
某公司各类资金的账面价值和资金 成本资料如下表所示：（公司债券的 市价为1050元/张，优先股市价10.5元 /股，普通股股市价2.6元/股）
例4-1：
某公司借入一笔长期借款 600 万元，3年期，年利率10%，每年 付息一次，到期一次还本，补偿 性余额为20%，所得税税率为 25%。
（二）长期债券资本成本
Kb=Ib· (1-T)/B· (1-f)
例4-2：
某公司发行10年期公司债，债 券面值1000元，利率12%，筹资
费 率4%，所得税税率30%。每年付
（一）账面价值
账面价值基础是根据各种长 期资金的账面金额来确定各自所 占的比例。
例4-11：
某企业账面反映的长期资金共有资金500 万元，其中银行借款占100万元，长期债券占 50万元，普通股占250万元，留存收益占100 万元；各种来源资金的资金成本率分别为6.7 ％，9.17％，11.26％，11％。计算综合资
资本成本率 ＝资金占用费÷（筹资总额一资金筹集费 ） ＝资金占用费÷〔筹资总额 ×（1一筹资
费率）〕
二、个别资本成本的计算 （一）长期借款资本成本
KL=I·(1-T)/L·(1-f)
=R· (1-T)/(1-f)
例4-1：
某公司借入一笔长期借款 200 万元，5年期，年利率11%，每年 付息一次，到期一次还本，筹资 费率0.5%，所得税税率为25%。
例4-7：
P149 例6
3.风险溢价法
风险溢价法是指在企业发行的长期债券利率 的基础上加上风险溢酬率，即可得到普通股的资本 成本。这种方法的理论依据是：相对于债券持有 者，普通股股东承担了较大的风险，理应得到比债 券持有者更高的报酬率。
普通股的成本公式为： Ks=Kb+RPc 式中：Kb——债务成本； RPc——股东比债权人承担更
（三）目标价值
目标价值基础是根据各种长 期资金（股票、债券等）的未 来目标市场价值来确定各自所 占的比例。
（三）优先股资本成本
Kp=Dp/P· (1-f)
例4-5：
某公司发行一批优先股，面值 100元，发行价格为120元，筹资 费率3%，每年股利率14%。计算
这 批优先股的资本成本。
（四）普通股资本成本
1.股利贴现模型 股利贴现模型法是股票估价的基
本模型。在理论上，普通股的价值可 定义为预期未来股利现金流按股东要 求的收益率贴现后的现值。它可以用 来测量普通股的资本成本。
例4-10：
P150 例8
三、综合资本成本的计算
综合资金成本是指企业全部长期 资金的总成本。它一般是以个别资金 占企业全部资金的比重作为权数，对 个别资金成本进行加权，从而确定综 合资金成本。
基本计算公式为：
n
KWACC Wi Ki i1
K i 第 i 种资本的成本； W i 第 i 种资本的权重； n 资本种数。
其基本公式如下：
P 0
t1
Dt (1 KS )t
1）预计未来股利长期保持不变，则 其资本成本的计算为：
Kc=D/[Pc(1-f)]
2）预计未来股利按某一固定率g 增长，则其资本成本的计算为：
Kc=D1/P· (1-f)+g
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
资金种类
账面价值/万元 资金成本/%
债券（面值1000元） 长期银行借款 优先股（50万股） 普通股（5000万股） 留存收益
1000 2000 500 5000 1500
6 5.5 11 13 12.5
合计
10000
优点是真实客观。缺点是当 市场价格波动较大时，影响到结 果的稳定性；而且它是反映现在 的资金结构，但不一定适用于未 来的资金结构。
大风险所要求的风险溢价。
风险溢价可凭借经验估计。一般认 为，某企业普通股风险溢价对其自己发 行的债券来讲，大约在3％---5％之 间， 而通常情况，常常采用4％的平 均风险溢价。
例4-8：
P149 例7
(五)留存收益资本成本
Ks=D1÷P+g
例4-9：
某公司普通股股票市价为8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年按6 ％递增。计算留存收益资本成本。
息 一次，到期一次还本，当发行价格 分别为1000元、950元、1050元
例4-3：
P147 例3
在考虑时间价值的情况下
B0（1-f）=
n
t 1
I（1 T） (1 K b )t
+
M (1 K b ) n
如果债券是一次还本付息，不计复利的情况下
B0（1-f）= M＋M×i×n×(1-T) (1＋Kb)