香港股市与内地股市的联动关系研究

文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ９ ０—１ ００ １ ７— １８ ２ ０ ） ２０ ５—３
ｌ 弓 言 ｌ
（） Ｏ世纪 以来 我 国不 断的 金融 改革特 别是股 权分 置 ２２
并 作 为 中 国 领 土 的 一 部 分 ， 港 的 经 济 与 中 国 内 地 密 切 改革使得 内地 股市 能更 好 地反 应 实体 经济 ， 与 国际市场 香 ０ ２年 １ １月 ５日， 国《 我 合格 境外 机构 投资者 境 内 相 关 。而 股 票 市 场 是 国 民经 济 的 晴 雨 表 ， 港 股 市 与 上 海 、 接轨 。２ ０ 香
港指数 的分析表 明。 前者与后 者并 不存在 协整 关系 ， 即两 也 地股市 并 不 存 在 长 期 共 同 趋 势 。佟 孟 华 等 （ ０ ７ 采 用 ２０ ） ＧＭＭ 估计 ， 通过考察我 国内地 股市和香港股市 上市前后 股 票流动性和价格 波动 的改 变来 检 验两 地 股市 的 整合 问题 ， 发现香港股市 和内地股 市并不是整合 的 。
深圳 的 Ａ、 Ｂ股 市 某 种 程 度 上 也 是 互 动 的 。
证券 投资管理暂行 办法 》 正式 出台 ， 国家 引进 了 ＱＦｌ ｌ制度 ，
０ ５年 ５月 ９日， 国 内 学 者 对 两 地 市 场 的 联 动 关 系 做 了 比 较 深 入 的 研 允许 合格 的境外机构 投 资者 购买 Ａ股 。２ ０ 我 国开始 了划 时 代 的股 权 分置 改革 。而在 这之 前 ， 内地股 究。朱宏 泉等 （０ １借 助 Ｇｒｎ ｅ 因果 关系的思想 ， 收益 ２０） ａｇｒ 从 成 圈钱” 的地方 。改 率和波动性两方 面研究 了香港 、 上海 和深 圳 三大 股市 问 的 市具有高度投 机性 ， 为非 流通 大股 东“ 革之后 ， 解决 了内地股 票 部分 流 通部 分不 流通 ， 同股 不 同 “ 相互联系与互动性 ， 现沪深股 市相 关性 强 ， 均受 香港股 发 但 价 ” 问 题 ， 构 了 市 场 制 度 ， 善 了 价 格 形 成 基 础 ， 时 对 的 重 完 同 市 影 响 很 小 。王 洪 亮 等 （０ ３ 利 用 ＴＧ ＣＨ 和 Ｅ ２０ ） ＡＲ ＧＡＲ Ｈ Ｃ 国 际 信 息 反 应 也 更 加 灵 敏 迅 速 。 比 如 ，０ ７年 的 美 国次 贷 ２０ 对回归前后香港和 内地 股市 波 动传 导 的实 证研 究 显示 ， 香
本文 选 取 香 港 恒 生 指 数 （ Ｓ ， 海证 券 综 合 指 数 ＨＩ） 上
（ ＨＩ ， 圳 成 分 股 指 数 （ Ｚ ） Ｓ ）深 Ｓ Ｉ ，采 用 的 样 本 为 各 种 指 数 的 日收 盘 数 据 ， 间 跨 度 为 ２ ０ 时 ０ ２年 ｌ 月 ５日到 ２ ０ １ ０ ８年 ８月 ３ １日。所 有 数 据 来 源 于 雅 虎 财 经 网站 。
股 市 单 向 引导 着香 港 股 市 。 是 这 种 协 整 关 系较 为微 弱 。 但 关 键 词 ： 整 关 系 ； ａ ｇ ｒ 果 检 验 ； 量 误 差 修 正模 型 （ Ｅ Ｍ） 协 Ｇｒｎ ｅ 因 向 Ｖ Ｃ
中 图 分 类 号 ： ８ ０ ９ Ｆ ３． １

文献标 识码 ： Ａ
港 和 内 地 股 市 之 间 的 波 动 传 导 非 常 的 微 弱 。 陈 守 东 等 （０ ３ 应 用协 整 分 析 和 误 差 修 正 模 型 对 沪 深 股 市 指 数 和 香 ２０）
危 机 爆 发 不 久 后 ， 地 股 市 也 深 受影 响 ， 日下 跌 。 内 多
（ ） 港 的红 筹 股 、 股 与 内 地 密 切 相 关 。红 筹 股 与 Ｈ ３香 Ｈ
Ｈ 股 的成 交 量 接 近 总成 交 量 的 一 半 ， Ｈ 股 与 红 筹 股 的 成 而 关 联 ， 是 其均 未 考 虑 股 权 分 置 改 革 后 中 国 股 市 逐 渐 摆 脱 交 量 则 高 达 总 成 交 量 的 ６ ． ５ 。 但 ６３ “ 策 市 ” 阴 影 ， 更 好 地 与 国 际 市 场 接 轨 。 因 而 ， 文 以 政 的 而 本
２ 样 本选择 和数 据处理
２ １ 样 本 选 择 和 阶 段 划 分 ．
股权分置 改革 开 始 时 间 为分 界 点 ， ２０ 将 ０ ２年 底 我 国 引 进 ＱＦ Ｉ ２ ０ Ｉ到 ０８年 ８月 底 这 一 期 间 分 为 两 个 阶 段 以此 考 察 香
港 股 市 与 内地 股 市 的 协 整 关 系 。
以上 研 究 均 认 为 香 港 股 市 与 内 地 股 市 关 联 性 较 小 或 无
股都 是“ 中资 概念股” 其企业 发展 主要依 托于 内地 经济 ， ， 所 不同的是红筹股在境 外 注册 、 管理 ， Ｈ股 在 内地 注册 、 而 管 理。据香港交易所统计 资料 ， 截至 ２０ ０ ８年 ８月底 ， 香港市场 有红 筹股上市公 司 ９ ３家 ， Ｈ股 上市公司 １１家。中国 Ｈ 股 ５ 市价 总值 占香 港 主 板 总 市 值 的 ２ ． ２ ， ６ ４ 红筹 股 则 占 ２ ． ４ ９ ， ７ 合计 已超过 香港主板 市场 的一 半的市值 。成交量上 ，
现代商贸工业
Ｍ ｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｎ ｕｔ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩｄ ｓ ｙ ｎｓ ｒ ２０ ０ ９年第 ２期
香 港股 市 与 内地股 市 的联 动 关 系研 究
陈金 英
（ 开 大 学 经 济 学 院金 融 系 ， 津 南开 ３ ０ ７ ） 南 天 ０ ０ １
摘 要 ： 用 Ｇｒｎ ｅ 利 ａ ｇ ｒ因果 检 验 及 协 整 关 系考 察 香 港 股 市 与 内地 股 市 的联 动 关 系 。 考 虑 到 协 整 关 系容 易受 外 界 冲 击 的 干 扰 ， 考 察 期 间 分 为 两 个 阶段 ： 改 前 和 股 改 后 。 结 果 表 明 股 改 前 香 港 股 市 与 内 地 股 市 相 互 独 立 ， 改 后 表 现 为 内地 将 股 股