机构投资者持股情景_自由现金与投资效率_唐松莲
利润平滑与机构投资者持股的关系检验
（Fp）的企业赋值为 1，否则为 0。在控制变量的选择
上，我们主要参考 Roychowdhury（2006）的研究，选
择资产规模、资产负债率、资产收益率、盈余管理柔
性等作为控制变量。此外，我们还加入 NASY 以控制
新会计准则可能带来的影响，加入 FLAG 对同时发
假设四：当期业绩表现良好而预期未来业绩表 现糟糕的企业，倾向于利用应计项目进行负向盈余 管理；但随着机构投资者持股比例增加，其负向盈余 管理的程度显著降低。
三、研究设计
（一）应计项目盈余管理的度量
本文采用修正的 Jones 模型来计算企业的可操
控性应计利润，具体如下：
TAt At - 1
=
β0
+
β1 ×
二、理论分析与研究假设
Fudenberg 和 Tirol（e 1995）认为经理人出于保全 职位的动机，往往会进行利润平滑处理。他们的盈余 预测模型主要包括三点假设：第一，经理人能够从企 业经营中获得非货币性私利（经理人能够获得在任 租金）。第二，糟糕的业绩表现会引致企业的直接干 预（比如经理人可能会被解雇），进而导致经理人无 法获得在任租金。第三，在评估经理人的业绩表现 时，当期经营业绩的权重要大于前期经营业绩的权 重。基于以上三点假设，Fudenberg 和 Tirol（e 1995）指 出经理人会进行如下两种利润平滑处理：首先，在业 绩表现糟糕的年份，经理人会将公司未来盈余挪至 当期以夸大当期利润，进而减少被解雇的可能性。其 次，在业绩表现良好的年份，经理人虽然暂时不会有 被解雇的风险，但是，假如企业未来业绩表现糟糕， 那么经理人依然很可能被解雇。由于信息衰减现象 决定了当期良好的业绩表现无法完全弥补其未来糟 糕的业绩表现，因此经理人有动机在业绩表现良好 的年份储备盈余以备不时之需。
机构投资者的投资策略解析
机构投资者的投资策略解析近年来，机构投资者在金融市场中扮演着越来越重要的角色。
机构投资者以其专业的研究能力和庞大的资本规模，对股市、债市、外汇市场等产生着深远的影响。
本文将对机构投资者的投资策略进行深入解析，并探讨其对市场的影响力。
一、择时与择股策略机构投资者通常采用择时与择股策略来指导其投资决策。
择时策略是指根据市场的周期性变化和技术指标，判断出适宜的买入或卖出时机。
机构投资者会借助图表分析、趋势分析等工具，以获取更准确的市场信号。
而择股策略则是根据基本面分析、财务指标等信息，选出优质股票进行投资。
机构投资者通常会深入研究公司的经营状况、行业前景等因素，并结合自身的投资目标和风险偏好，做出相应的投资决策。
二、资产配置的重要性机构投资者的投资决策还包括资产配置，即投资组合中不同资产类别的分配比例。
资产配置是指根据市场预期、风险偏好和资产之间的相关性，合理分配资金以达到风险和收益的最优平衡。
机构投资者通常会采用现代投资组合理论和风险管理模型，通过优化资产配置来提高投资回报率。
相比个人投资者，机构投资者具备更多的资源和信息，能够更好地实施资产配置策略，降低投资风险。
三、套利与对冲策略机构投资者在市场中还常常采用套利和对冲策略来获取收益或降低风险。
套利是指通过利用不同市场的价格差异，同时进行买入和卖出，从而获取无风险利润的策略。
机构投资者可以利用套利策略在股票、期货、期权等市场中抓住瞬间的价格波动，赚取利润。
对冲则是指通过在市场上建立相反的头寸，以抵消已有头寸的风险。
机构投资者可以利用对冲策略来减少市场波动对投资组合的影响，降低损失。
四、影响市场的力量机构投资者以其庞大的资本和专业的研究能力，对市场产生着重要的影响力。
首先，机构投资者的买卖行为会对股市、债市等市场价格产生直接影响，推动市场的涨跌。
其次，机构投资者的投资策略和市场预期会成为其他投资者参考的重要依据，影响市场的整体情绪和预期。
此外，机构投资者还可以通过大规模买入或卖出来改变市场的供需关系，进而推动市场价位。
机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据
机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据摘要：本文通过对中国资本市场的实证研究，对机构投资者、知情人交易和市场效率之间的关系进行了深入分析。
研究发现，机构投资者的参与可以提高市场效率，但知情人交易对市场效率的提升产生了一定的负面影响。
此外，本文还探讨了政府监管对这一关系的调节作用。
关键词：机构投资者、知情人交易、市场效率、中国资本市场一、引言中国资本市场在近年来的快速发展中，吸引了大量的机构投资者参与交易，并形成了一个相对活跃的市场。
与此同时，也出现了一些不法分子利用其内部信息进行交易的情况，即所谓的知情人交易。
这些现象在一定程度上对市场效率产生了影响。
因此，本文以中国资本市场为研究对象，通过对机构投资者、知情人交易和市场效率之间关系的实证研究，来分析市场的运行情况并提出相关政策建议。
二、机构投资者对市场效率的影响机构投资者作为市场中的重要参与者，其交易行为对市场效率有着重要的影响。
首先，机构投资者有较高的专业知识和丰富的经验，能够提供更准确的估值和投资建议，从而促进了市场信息的准确性和透明度。
其次，机构投资者交易的规模较大，能够增加市场的流动性，并为其他投资者提供更多的交易机会。
最后，机构投资者通过不断地买入卖出来平衡市场供需，从而使市场价格更加合理反映公司的价值。
三、知情人交易对市场效率的影响知情人交易是指具有内部信息的人利用其信息优势进行股票交易的行为。
这种交易行为对市场效率产生了一定的负面影响。
首先，知情人交易导致了信息的不对称，使得那些没有内部信息的投资者在交易中处于劣势地位，市场的信息效用降低。
其次，知情人交易可能导致市场价格的失真，使得市场无法有效地反映公司的真实价值。
最后，知情人交易可能造成市场波动加剧，增加了投资者的风险。
四、政府监管对关系的调节作用政府监管在机构投资者、知情人交易和市场效率之间发挥着重要的调节作用。
机构投资者持股与盈余管理
机构投资者持股与盈余管理作者：卜华范璞来源：《会计之友》2020年第04期【摘要】结合委托代理理论和股东积极主义理论，在探究机构投资者持股影响公司盈余管理的基础上，考虑公司所处的外部产品市场竞争环境对机构投资者持股与公司盈余管理的调节作用，以2013—2017年上证A股的上市公司组成的非平衡面板数据为样本，对短面板数据进行了固定效应模型的多元回归分析。
研究结果表明：机构投资者持股能够显著地抑制公司的应计盈余管理和真实盈余管理;引入产品市场竞争这一调节变量后发现，激烈的产品市场竞争能够促进机构投资者持股对应计盈余管理和真实盈余管理的制约作用。
【关键词】应计盈余管理; 真实盈余管理; 机构投资者持股; 产品市场竞争【中图分类号】 F275; 【文献标识码】 A; 【文章编号】 1004-5937（2020）04-0087-06一、引言盈余管理最早来源于国外的“Earnings Management”一词中，最初，国外学者将盈余管理定义为：管理者为了满足自己功利性的目的时，采用自己的权力与能力判断对财务报表进行修饰和操纵等行为，以达到公司的财务目标[1]。
近年来，盈余管理问题成了实证研究的热点话题，不少学者对盈余管理这一企业行为进行了细化和定义，将盈余管理主要分为两大类，即应计盈余管理和真实盈余管理。
应计盈余管理是指公司通过调整收入和费用的归属期间，以达到操纵当期营业利润的目的;真实盈余管理是指管理层为了达到当期盈余目标进而产生真实的交易活动，从而对公司的利润进行操控，如削减广告费支出[2]。
即使公司进行盈余操控是在遵循会计准则的基础上加以运用，但公司的盈余管理行为严重地损害了股东和中小投资者的利益，如何制约管理者的利己主义行为，加强对股东和中小投资者的保护已经成为学术界高度关注的问题[3]。
机构投资者作为一种公司外部治理的手段，并且在中国的资本市场中扮演着越来越重要的角色，机构投资者可以通过联合行动、提出股东议案、对公司管理层施加影响等行为干预和外界干预的方式来参与公司的治理[4]。
机构投资者持股与企业可持续发展:基于公司治理视角的研究
机构投资者持股与企业可持续发展：基于公司治理视角的研究张鲜华;赵建琴;张扬
【期刊名称】《金融理论与实践》
【年(卷),期】2024()1
【摘要】机构投资者能否有效监督并参与公司治理,进而有效促进持股企业的可持续发展,仍是备受关注的议题。
基于公司治理的视角,选取2010—2021年3526家A股上市公司的25625个年度观测值,针对机构投资者持股对持股企业可持续发展的影响及其影响路径展开大样本分析。
结果表明:机构投资者持股可通过缓解代理问题,优化内部控制,有效发挥公司治理作用,促进持股企业的可持续发展;同时,与压力敏感型机构投资者持股相比,压力抵制型机构投资者持股对持股企业可持续发展的积极影响更为显著,经内生性检验和稳健性检验后,研究结论依然成立。
通过进一步分析发现,机构投资者在国有企业和重污染企业持有股份,对其可持续发展的积极影响更为显著。
研究结论为有效发挥机构投资者的外部监督作用、促进企业可持续发展提供了来自微观层面的经验证据。
【总页数】13页(P66-78)
【作者】张鲜华;赵建琴;张扬
【作者单位】兰州财经大学会计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.管理者权力、机构投资者持股与R&D投入——基于企业生命周期视角的实证研究
2.机构投资者持股与公司治理间关系的实证研究——基于代理成本的视角
3.机构投资者持股与企业创新质量——基于非线性视角的研究
4.机构投资者持股期限对企业盈余持续性的影响研究——基于不同制度环境的视角
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股权结构机构投资者持股与国有企业非效率投资文档
股权结构、机构投资者持股与国有企业非效率投资一、引言在我国企业的非效率投资中,国有企业尤为显著，造成了严重的资源浪费,解决这一问题是国企改革的重要任务。
已有研究表明股权结构是影响投资行为的重要因素，政府作为大股东，有很强的动机与能力干预国企的投资活动，这会导致企业做出一些非效率投资行为，要解决之一问题，就要不可避免地进行股权的改革。
本文旨在探究国有企业股权结构与非效率投资的关系，证明多元化的股权结构比单一股权结构更有利于抑制国企的非效率投资.同时研究机构投资者持股与非效率投资的关系，证明国企引入机构投资者可以对非效率投资起到更好的抑制作用，为国企股权结构改革提供了理论依据。
二、文献回顾与研究假设股权结构决定了企业控制权的分布和性质，通过影响企业的自由现金流等影响企业的投资决策。
国有企业中大股东股权较为集中，对企业拥有极高的控制权,有很强的动机和能力去干预企业的生产经营活动，代理冲突往往更为严重，造成了企业的非效率投资。
杨清香等（2010）以上市公司2006—2008年的数据为样本实证发现控股股东持股比例与非效率投资呈正相关，且在国有控股的上市公司中更显著.徐永涛、李典（2016）实证研究发现第一大股东持股比例与企业非效率投资显著正相关,该比例越大企业投资效率越低。
据此本文提出如下假说：H1：第一大股东持股比例与企业过度投资呈正相关。
H2：第一大股东持股比例与企业投资不足呈正相关。
机构投资者是资本市场的重要力量,作为股东在参与企业投资决策中起着重要作用。
已有诸多研究表明机构投资者有利于提升企业效率，林丽娜（2017）认为机构投资者是市场上具有较高专业水平的投资者,能够更容易准确地获得企业经营、投资、财务方面的状况与信息并据此进行分析判断，对企业投资项目做出正确反映。
潘前进、李晓楠(2016）以我国沪深 A 股 2007-2013 年的上市公司为研究样本研究发现机构投资者持股比例的增加助于抑制管理者能力提高导致的过度投资行为。
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精选文摘
3
第四章 金融市场与投资导论
• （一）金融市场与投资内涵
• 2.储蓄、投资和消费的关系
投资 储蓄
消费
精选文摘
4
第四章 金融市场与投资导论
• （一）金融市场与投资内涵
• 3.金融市场在投资中的作用 • （1）消费的时间安排 • （2）分配风险 • （3）所有权与经营权相分离
• （三）金融投资
• 4.金融投资的原则 • （1）理性投资原则 • （2）分散投资原则 • （3）收益与风险最佳组合原则 • （4）比较优选原则 • （5）套利原则 • （6）动态原则
精选文摘
10
第四章 金融市场与投资导论
• 二、金融工具的特征与种类 • （一）金融工具的定义
• 金融工具是指一切代表未来收益或 资产合法要求权的凭证，也被称为 信用工具、金融资产或证券。
精选文摘
5
第四章 金融市场与投资导论
• （二）金融市场的种类
• 1.按发行与流通特征划分：初级市场、二 级市场、第三市场与第四市场
• 2.按中介作用划分：证券市场与借贷市场 • 3.按标的物划分：货币市场、资本市场、
外汇市场与黄金市场 • 4.按定价方式划分：公开市场与协议市场 • 5.按交割期限划分：即期市场与远期市场
而使得债券价格下跌的风险。 • 债券期限越长，其到期风险溢酬就越高。 • 到期风险溢酬使得长期债券的利率高于短期债券的利
率。
精选文摘
26
第四章 金融市场与投资导论
• 四、利率
• （三）利率期限结构 • 具有相同风险、流动性以及其他特征的债券，其利率
机构投资者的战略与运作
机构投资者的战略与运作随着全球资本市场的快速发展，机构投资者在全球范围内已经成为资本市场的重要参与者之一。
在当前的复杂多变的市场环境下，机构投资者需要采取科学的投资策略和有效的运作模式来实现优秀的投资回报和风险控制。
一、机构投资者的投资策略机构投资者的投资策略通常是由机构的投资委员会或投资经理制定的，它包括投资目标、投资理念、投资标准、资产配置等方面。
1.投资目标机构投资者的投资目标通常是以长期价值增长为主要目标，同时也要考虑资产流动性、风险控制、回报率等因素。
此外，机构投资者也常常根据自身的特点、投资风格和对不同资产类别的了解来制定适合自己的投资目标。
2.投资理念机构投资者的投资理念通常是以价值投资或成长投资为主，同时也会结合公司基本面分析、技术分析、宏观经济分析等各种投资分析方法，制定出适合自己的投资策略。
3.投资标准机构投资者的投资标准通常是以公司的财务状况、行业前景、管理能力、竞争优势等多方面因素来评估、筛选优质的投资对象。
4.资产配置机构投资者的资产配置通常是根据自身的风险承受能力、投资目标和市场环境等因素来制定，同时也要考虑不同资产类别的相关性、流动性、权益性等因素。
二、机构投资者的运作模式机构投资者的运作模式通常是由机构的投资委员会或投资经理制定的，它包括投资风格、管理条例、决策流程、执行模式等方面。
1.投资风格机构投资者的投资风格通常是区分为主动投资和被动投资两种。
主动投资通常以投资经理为核心，依靠投资研究、投资分析、投资决策等手段来主动寻求投资机会。
被动投资则通常采用跟踪指数等 passively managed 的方法来进行投资，以稳健的回报为目标。
2.管理条例机构投资者的管理条例通常包括固定收益、权益、另类投资等多个投资领域的管理规定和约定。
3.决策流程机构投资者的决策流程通常是经过机构的投资委员会或投资部门的审议后，由投资经理或者投资小组进行具体的操作。
4.执行模式机构投资者的执行模式通常是通过专业的投资经理和投资小组来进行投资操作，同时也会通常对投资结果进行跟踪和反馈，进行风险控制和风险管理。
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机构投资者持股情景、自由现金与投资效率唐松莲林圣越高亮亮(华东理工大学商学院，上海200237)摘要:本文在分析机构投资者持股情景对投资效率影响机理的基础上，实证检验机构投资者持股情景(机构投资者持股结构、基金持股期限和公司中机构投资者持股比例)对现金富余公司过度投资和现金短缺公司投资不足的作用。
结果发现:相比于非基金，基金持股可缓解现金短缺公司的投资不足;相比于短线型基金，长线型基金既可抑制现金富余公司的过度投资，又可减缓现金不足公司的投资不足;进一步研究发现，在机构投资者持股比例高的公司，长线型基金可抑制现金富余公司的过度投资，非基金、基金(包括长线型基金和短线型基金)都可减缓现金短缺公司的投资不足。
研究结论为监管层引导机构持股结构优化、机构持股长期化和公司持股机构化提供了新的思路和证据，同时也深化了对公司投资决策的理解。
关键词:机构投资者;自由现金;现金短缺;过度投资;投资不足DOI:10.14120/11-5057/f.2015.01.003引言投资是拉动经济增长的动力，投资效率的高低直接关系公司价值［1］。
在Modigliani等［2］所描述的完美世界中，公司投资效率仅取决于投资机会的盈利能力。
但在现实世界中，由于代理问题和信息不对称问题的存在，公司投资决策会偏离最优投资决策，带来过度投资和投资不足，影响其投资效率［3，4］。
那么，哪些因素会影响公司投资效率，值得学术界进一步深入研究。
由于做出投资决策的是企业管理层，很多研究［5－9］把公司投资效率高低归结于管理层的行为。
但事实上，股东特别是大股东的特征和行为会明显影响管理层的投资决策。
在其他条件相同情况下，股东结构特征不同的公司，其投资效率可能会存在较大差异。
目前，针对特定类别股东对投资效率影响的研究还较少，特别是机构投资者这一类重要的股东，其对投资效率影响的机理还尚未有较为深入的探讨。
已有研究［10－15］表明，机构投资者有助于提高公司治理水平特别是投资效率。
一方面，公司投资效率提升，意味着公司价值提升，机构投资者往往持有公司较大份额的股票，公司业绩改善和提高能够为自身带来较多的利益。
另一方面，机构投资者也有能力和动机去影响公司投资决策。
第一，较之流通小股东而言，机构投资者一般拥有更多的产业和公司相关信息，并且具备比小股东更强的专业研究和判断能力，从而有能力和精力参与公司决策;第二，相对于国有控股股东或家族控股股东而言，机构投资者的控制权收益较少，也较少有政治考量，其更关注公司自身的价值，因而他们有更强的动机提高公司投资效率。
收稿日期:2013－12－13基金项目:国家自然科学基金项目(71002052;71262025);中央高校基本科研业务费专项资金资助。
作者简介:唐松莲，华东理工大学商学院，副教授，博士;林圣越，华东理工大学商学院硕士研究生;高亮亮，华东理工大学商学院硕士研究生。
但关于机构投资者在投资决策中的作用，目前不多的研究却存在相反的观点。
郭磊等［16］研究表明机构投资者持股比例越高，过度投资越严重;叶松勤等［17］和Cristina［18］发现仅长线型机构投资者可以提高投资效率。
这些矛盾的研究结论启发我们需要对机构投资者持股情景及其所处的环境进行细化分析和研究，以揭示机构投资者在投资决策中的深层作用和机理。
其次，根据Jensen公司治理理论框架［3］和杨蓉等［19］的研究，发现公司自由现金会影响投资决策。
故把自由现金与机构投资者持股情景结合起来，有利于更深入地剖析机构投资者对投资效率的影响。
与已有文献相比，本文第一个创新点是在投资效率研究中细分了机构投资者持股情景，这一尝试使我们能具体研究不同类型机构投资者的行为动机。
从研究结论看，基金与非基金、长线型基金与短线型基金，作用于投资效率的效果也不完全相同。
这在一定程度上解释了机构投资者对投资效率是否起作用的争论。
另一个创新点是在管理层投资决策中考虑了公司自由现金，把公司分为现金富余和现金短缺两类，这种结合有助于更具体地考察机构投资者持股情景在公司不同自由现金环境下对投资效率的影响。
论文结构安排如下:第二部分对相关理论进行了回顾，并提出了三组研究假设;第三部分介绍样本数据和研究方法;第四部分分析实证结果;第五部分内生性问题与稳健性检验;第六部分为结论和政策建议。
理论分析与研究假设机构投资者从广义上讲是指用自有资金或从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。
近10年来，在超常规发展机构投资者的战略指导下，我国资本市场的机构投资者队伍迅速壮大。
目前，随着入市限制的逐步放宽，券商、证券投资基金、保险公司、社保基金、QFII等先后进入证券市场，构成了我国证券市场上机构投资者的主体。
现有文献发现机构投资者持股数量、资金来源、风险承受能力、持股时间差异和与公司的利益关系等诸多因素，都会影响机构投资者参与公司治理的动机和能力［20］。
机构投资者是否能够表现股东积极治理行为，不仅与其是否具有股东积极治理的动机，还取决于股东积极治理的能力，即机构投资者持股情景。
与此同时，根据Jensen公司治理理论框架［3］，如果内部现金流在满足正常投资水平之后还有剩余，说明公司存在自由现金流。
股东与管理者间的代理问题会导致管理者为谋取私利，而将自由现金流投资于一些净现值小于零的项目，造成过度投资。
而Myers等［4］认为若内部现金流不足以满足正常的投资需求，公司存在现金短缺，公司管理者与外部投资者之间的信息不对称会导致公司对外融资成本昂贵，管理者不愿意对外融资来满足投资需求，导致投资不足。
即公司自由现金会影响投资决策［19，21］。
故下文所说的投资过度特指现金富余公司的投资过度，投资不足特指现金短缺公司的投资不足。
1、机构投资者持股结构、自由现金与投资效率根据机构投资者持股结构，将机构投资者分为基金和非基金。
一般来说，基金持股抑制现金富余公司的过度投资会更明显。
理由如下:首先，证券投资基金整体上相对过高的持股比例，很难在短时间内低成本抛售被投资企业的股票，其较高的“退出”成本增强了基金与被投资企业利益的一致性，使其更有动机抑制过度投资等有损公司价值的行为;其次，基金研究员、基金经理或基金投资总监具有丰富的投资背景，能够理解并可恰当干预上市公司投资行为，人才优势和专业优势使其具备监督投资决策的能力;再次，基金本身具有委托代理关系，开放式基金“市场化”的运作模式使其面临基金投资人随时赎回威胁，因此使基金对收益具有更高期望值，也使基金积极参与和监督公司的投资行为;第四，基金内部有效的激励机制和竞争压力，使得证券投资基金在乎自己的排名和业绩，故会积极作用于持股公司的投资行为。
同时，基金减缓现金短缺公司的投资不足程度会更明显。
一方面，基金持股本身具有信号机制，基金持股该上市公司，说明其具有投资价值，这种信号机制可减少公司与外部投资者间的信息不对称，帮助公司及时获得外部融资，解决因公司现金短缺所带来的投资不足;另一方面，基金与证券公司、商业银行和其他机构投资者之间因为业务往来和利益关系形成了广泛的关系网络，而关系网络具有信息交流传播功能［22－24］，因此，企业投资项目信息在关系网络中传播可以减少信息不对称，为企业融资带来便利，故提出假设。
假设1a:相比于非基金持股，基金持股抑制过度投资更明显。
假设1b:相比于非基金持股，基金持股缓解投资不足更明显。
2、基金持股期限、自由现金与投资效率如果基金持股抑制现金富余公司的过度投资和缓解现金短缺公司的投资不足更明显，那么基金持股期限是否会影响这种作用机制呢?首先，长线型机构投资者一般不会为了迎合短期的盈利预期而进行套利［25］。
有研究发现机构投资者持股期限会决定其在短期盈利导向和长期盈利导向投资策略中进行选择，长线型机构有能力影响管理层的决策［26，27］。
其次，Bushee［28］和Chen等［29］发现只有长线型机构投资者影响公司重要投资决策:如管理层削减研发投资的可能、发生并购失败的可能等等。
最后，Noe［30］，Becht等［31］和Bradley 等［32］发现基金只在其持股期限较长的公司中才表现出股东积极行为，因为通过长线持股，基金累计大量持股和不间断地与管理层就公司决策进行谈判和沟通，能够有更多机会和途径深入了解公司和管理层，同时公司管理层会无形中感觉到来自长期持股基金的压力，最终影响管理层的行为。
故长线型基金作用于公司投资行为的效果应更明显。
基于此，得出假设。
假设2a:相比于短线型基金，长线型基金持股抑制过度投资更明显。
假设2b:相比于短线型基金，长线型基金持股缓解投资不足更明显。
3、公司机构投资者持股比例、自由现金与投资效率根据公司中机构投资者持股比例高低，可以分为机构投资者持股比例高的公司和机构投资者持股比例低的公司。
首先，在机构投资者持股比例较高的公司中，机构投资者之间可以形成一致行动，从而机构投资者整体谈判能力增强，更加容易表现出监督作用［32，33］，因此能够更好抑制现金富余公司的过度投资行为。
Cristi-na［18］发现长线型机构可抑制公司过度投资，而且抑制作用在机构持股高比例公司表现更加明显。
其次，公司机构投资者高比例持股传递给外部投资者公司质量较高的信号［14，34，35］，可吸引到更多的外部资金，缓解现金短缺公司投资不足。
最后，证券公司、商业银行和其他机构投资者之间因为业务往来和利益关系形成了广泛的关系网络，而关系网络具有信息交流传播功能，可为企业融资带来便利，故在机构投资者持股比例较高的公司，机构投资者缓解投资不足会更明显。
基于此，提出假设。
假设3a:在机构投资者持股比例高的公司，机构投资者抑制过度投资更明显。
假设3b:在机构投资者持股比例高的公司，机构投资者缓解投资不足更明显。
研究设计1、样本选择与数据来源我们选用沪深两市2005－2011年所有A股上市公司作为研究样本，剔除金融行业、非正常交易状态(PT/ST)公司、财务数据缺失的公司，对研究变量在1%和99%分位进行缩尾处理以避免极端值影响。
经过上述处理，最后共有8569个样本。
根据投资效率，将样本分为过度投资和投资不足两个子样本，样本量分别为3222和5346个;根据公司自由现金，将样本又分为现金富余和现金短缺两个子样本，样本量分别为3623和4945个;其中现金富余公司且存在过度投资的样本有1546个;现金短缺公司且存在投资不足样本有3269个。
研究所需财务数据、市场交易数据和机构投资者持股数据来自WIND数据库。
2、变量设计(1)投资效率:本文借鉴Ｒichardson［37］和辛清泉等［38］的方法，得到过度投资和投资不足。
公司正常投资额估计模型如下:Invi，t =b+b1Qi，t－1+b2Levi，t－1+b3Cashi，t－1+b4Agei，t－1+b5Sizei，t－1+b6Ｒetsi，t－1+b7Invi，t－1+YearDum+IndustryDum+ei，t(1)其中，Inv i，t表示第i家公司第t年的新增投资支出，等于第t年固定资产、在建工程及工程物资、长期投资和无形资产的净值增加额除以年初总资产;Q i，t－1是公司第t年年初的托宾Q值，等于公司股东权益的市场价值和净债务之和除以年初总资产;Lev i，t－1表示公司第t年年初的资产负债率;Cash i，t－1表示公司第t年年初的货币资金持有量，等于现金与短期投资之和除以年初总资产;Age i，t－1表示公司截至第t－1年年末的上市年限;Size i，t－1代表公司规模，等于第t年年初总资产自然对数;Ｒets i，t－1表示公司第t－1年股票收益率。