公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch24 期权定价
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch05估值导言Calculator
终值 :一般公式
• FV = PV(1 + r)t
▪ FV = 终值 ▪ PV = 现值 ▪ r = 期利率, 用小数表示 ▪ t = 期数
• 复利终值系数 = (1 + r)t
1-6
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现值 – 重要关系一
• 对于给定的利率，时间越长，现值越低
▪ 5年后500美元的现值是多少？十年？折现率是10% ▪ 5年: N = 5; I/Y = 10; FV = 500
CPT PV = -310.46 ▪ 10年: N = 10; I/Y = 10; FV = 500
CPT PV = -192.77
1-10
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现值 –例 1
• 假设你一年后需要1万美元来支付一辆新车的首付款。如 果你每年能赚7%，你现在需要投资多少？
• PV = 10,000 / (1.07)1 = 9,345.79 • 计算器
▪ 1N ▪ 7 I/Y ▪ 10,000 FV ▪ CPT PV = -9,345.79
1-14
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
示例7.1
▪ 有多少票息支付？ ▪ 什么是半年一次的息票支付？ ▪ 半年收益率是多少？ ▪ 债券价格是多少？
▪ 债券价格= 70[1 – 1/(1.08)14] / .08 + 1,000 / (1.08)14 = 917.56
▪ Or PMT = 70; N = 14; I/Y = 8; FV = 1,000; CPT PV = -917.56
当期收益率与到期收益率
• 当期收益率=年票息/价格 • 到期收益率=当期收益率+资本利得收益率 • 例:10%息票债券，票面价值1,000元，到期20年，价格为
示例7.1
• 如果普通债券的票面利率是14%那么所有者每年总共将得 到140美元，但这140美元将分两次支付，每次70美元。 到期收益率报16%。这种债券7年后到期。
• 注:债券收益率的报价类似于内含报酬率;引用的汇率等于 每一时期的实际汇率乘以时期的数量
7-11
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债券定价方程
Bond
Value
1 C
1 (1 r)t
r
FV (1 r) t
7-10
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch01公司理财概论
独资制
• 优点
▪ 易于组建
▪ 管制最少 ▪ 独资企业的所有者保留
企业全部的利润
▪ 所有企业的全部收入都 视同个人所得而纳税
• 缺点
▪ 限于所有者的寿命 ▪ 可以筹集到的权益金额
限于所有者个人财富的 金额
▪ 无限责任
▪ 所有权的转让困难
1-8
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WEB示例
• 互联网提供了大量关于个别公司的信息。 • 雅虎财经就是一个很好的网站。 • 去网站，选择一个公司，看看你能找到什么信息!
1-14
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学习目标
• 财务管理决策的基本类型和财务经理的作用 • 财务管理的目标 • 不同组织形态的企业的财务影响 • 经理和所有者之间的利益冲突
1-2
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公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
▪ 使用计算器:
• 年数= 5; 收益率= 11; 年金 = 100; 终值 = 1,000 • 债券价值= -963.04
7-6
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▪ 使用计算器:
• 年数= 20;收益率= 8;年金= 100;终值 = 1000 • 债券价值= -1,196.36
7-7
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普通债券收益率
• 假设有一种年利率为10%、期限为15年、票面价值为1,000 美元的债券。目前的价格是928.09美元。
▪ 收益率会高于还是低于10%？
▪ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100; CPT I/Y = 11%
7-16
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7-12
• 年数= 5; 收益率= 11; 年金 = 100; 终值 = 1,000 • 债券价值= -963.04
7-6
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▪ 使用计算器:
• 年数= 20;收益率= 8;年金= 100;终值 = 1000 • 债券价值= -1,196.36
7-7
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普通债券收益率
• 假设有一种年利率为10%、期限为15年、票面价值为1,000 美元的债券。目前的价格是928.09美元。
▪ 收益率会高于还是低于10%？
▪ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100; CPT I/Y = 11%
7-16
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7-12
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch13 报酬、风险与证券市场线
示例:方差和标准差
• 回到前面的例子，每只股票的方差和标准差是多少？
• 股票 C ▪ 2 = 0.3×(0.15-0.099)2 + 0.5 ×(0.10-0.099)2 + 0.2 ×(0.02-0.099)2 = 0.002029 ▪ = 4.50%
• 股票 T ▪ 2 = 0.3 ×(0.25-0.177)2 + 0.5 ×(0.20-0.177)2 + 0.2 ×(0.01-0.177)2 = 0.007441 ▪ = 8.63%
示例:投资组合权重
• 假设你有15,000美元的投资资金，并且购买了以 下金额的证券。你在每种证券中的投资组合权重 是多少？
▪ $2000 的 C ▪ $3000 的 KO ▪ $4000 的 INTC ▪ $6000 的 BP
▪ C: 2/15 = 0.133 ▪ KO: 3/15 = 0.2 ▪ INTC: 4/15 = 0.267 ▪ BP: 6/15 = 0.4
系统风险
• 系统风险所影响的资产非常多 • 也称为不可分散风险或市场风险 • 包括GDP、通货膨胀、利率等的变化。
13-12
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学习目标
• 学会如何计算期望报酬率、方差和标准差 • 掌握多样性的影响 • 总结系统风险原则 • 描述证券市场线和风险报酬抉择
13-2
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罗斯《公司理财》汉化.ppt
长期外汇交易风险
长期变动来自于不同国家相对经济状况的 变化难以预期 可能受劳动力市场或政府的影响 更难通过套期保值来进行管理 尽量使同种货币长期的现金流入和流出相 配比 在外国借款可能可以缓和部分问题
换算风险
在会计上，无论是否将外币实际转让为美元，国 外经营的收益都必须被换算为美元来进行报告。 如果换算出来的损益直接报告在利润表上，将导 致EPS的波动性大大增加 目前的会计规范要求所有的现金流量都以预设汇 率进行换算，转换损益被集中累计在股东权益下 的一个特别帐户中
£ 1.50
$1
= × ¥ 120 ¥ 80
$1
£ 1
巴克莱银行
S¥(0) = 120
里昂信贷银行
S£(0) = 1.50
法国农业信贷银 行的报价为 S(¥ /£ )=85, 因此， 存在套利机会
¥
法国农业信贷银行
S¥/£(0) = 85
£
那么，我们怎么才能获利呢？
三角套汇
这就如同1 – 2 – 3那么 简单:
远期汇率 – 在远期合约中指明的汇率 如果远期汇率高于现汇汇率，则外币是以溢价在出 售（当以美元进行等值报价时） 如果远期汇率低于现汇汇率，则外币是以折价在进 行出售
绝对购买力平价
用不同货币购买同一件东西的价格应当是 相同的（即“同价法则”） 绝对购买力平价成立需要的条件：
交易成本为零 没有交易障碍（无税、关税等等） 不同地点的商品没有差别
客户市场
(批发)
市场参与人包括跨国银行、银行客户、非银行
经纪商、外汇市场经纪人和中央银行。
汇率
用另一种货币表示的一国货币的价格。 大多数货币都是用美元来进行报价的。 考察下述报价：
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch24 期权定价
保护性看跌期权
• 同时购买标的资产和一份看跌期权，以防止标的资产价 值下跌。
• 支付看跌期权溢价以抑制下跌风险。 • 类似于支付保险费以减轻潜在的损失 • 在需要保价的标的资产和为购买期权所支付的价格之间
进行权衡
24-4
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另一种策略
• 你可以买一个看涨期权，然后用执行价格的现值投资于 无风险资产。
• 如果资产价值增加，你可以使用看涨期权和投资的无风 险资产来购买这份资产。
• 如果资产价值下降，你选择不行使期权，仍然拥有投资 的无风险资产。
24-5
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24-16
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看跌期权定价
• 将看跌期权看作看涨期权，用布莱克-斯科尔斯模型为其 估值。然后，用买卖期权平价关系来确定看跌期权的价 值。 ▪ 之前示例中看跌期权的价值是多少？
公司理财精要版原书第12版英文版最新精品课件Ross_12e_PPT_Ch24
CHAPTER 24
OPTION VALUATION
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• Similar to paying an insurance premium to protect against potential loss
• Trade-off between the amount of protection and the price that you pay for the option
EXAMPLE: FINDING THE CALL PRICE
• You have looked in the financial press and found the following information:
▪ Current stock price = $50 ▪ Put price = $1.15 ▪ Exercise price = $45 ▪ Risk-free rate = 5% ▪ Expiration in 1 year
• Call + PV(E)
▪ PV(E) will be worth E at expiration of the option ▪ If S < E, let call expire and have investment, E ▪ If S ≥ E, exercise call using the investment and have S
▪ PV = 100e-0.08(3/12) = 98.02
OPTION VALUATION
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• Similar to paying an insurance premium to protect against potential loss
• Trade-off between the amount of protection and the price that you pay for the option
EXAMPLE: FINDING THE CALL PRICE
• You have looked in the financial press and found the following information:
▪ Current stock price = $50 ▪ Put price = $1.15 ▪ Exercise price = $45 ▪ Risk-free rate = 5% ▪ Expiration in 1 year
• Call + PV(E)
▪ PV(E) will be worth E at expiration of the option ▪ If S < E, let call expire and have investment, E ▪ If S ≥ E, exercise call using the investment and have S
▪ PV = 100e-0.08(3/12) = 98.02
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24-15
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在表24.3中查找N(d1) and N(d2) N(d1) = (.9761+.9772)/2 = .9767 N(d2) = (.9671+.9686)/2 = .9679 C = 45(.9767) – 35e-.04(.5)(.9679)
C = $10.75
24-13
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欧式期权 VS. 美式期权
• 布莱克-斯科尔斯模型严格适用于欧式期权。
• 布莱克-斯科尔斯模型无法计算提前行使期权的看跌期权 价值。
• 如果股价跌得足够低，最好当下就行使看跌期权，而不 是等到以后。
• 欧式期权不允许提前行使；因此，使用该模型计算出的 看跌期权价格与允许提前行使期权的美式期权相比，前 者要远低于后者。
示例:在电子表格中应用布莱克-斯科尔 斯期权定价模型
• 参考前面的示例。
• 单击excel图标，查看如何在电子表格中处理此问题。
24-14
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买卖平价理论
• 如果这两种策略在到期日的价值相同，那么它们初始时 的成本必然相同。
• 这就是买卖平价理论。 ▪ S + P = C + PV(E)
• 如果这个条件不成立，就存在套利机会。 ▪ 低买高卖。
• 当给定其他三个变量时，可以使用这个条件来确定任何 一个变量的值。
24-7
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24-6
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第 24 章
期权定价
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示例：连续复利的PCP
• 你已经获得了以下信息：
▪ 股票价格= $60 ▪ 执行价格= $65 ▪ 看涨期权价格= $3 ▪ 看跌期权价格= $7 ▪ 6个月后到期
• 这些价格所隐含的无风险利率是多少？
▪ S + P = C + Ee-Rt ▪ 60 + 7 = 3 + 65e-R(6/12) ▪ .9846 = e-.5R ▪ R = -(1/0.5)ln(0.9846) = 0.031 or 3.1%
保护性看跌期权
• 同时购买标的资产和一份看跌期权，以防止标的资产价 值下跌。
• 支付看跌期权溢价以抑制下跌风险。 • 类似于支付保险费以减轻潜在的损失 • 在需要保价的标的资产和为购买期权所支付的价格之间
进行权衡
24-4
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示例：布莱克-斯科尔斯期权定价模型
• 有一个6个月到期、执行 价格为35美元的看涨期 权。目前的股价是45美 元，无风险利率是4%。 标的资产收益率的标准 差为20%。
• 看涨期权的价值是多少？
d1
=
ln
45 35
+ .04 .2 .5
+
.22 2
.5
=
1.99
d2 = 1.99 - .2 .5 = 1.85
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示例：连续复利
• 如果年收益率是8%，按连续复利计算，那么三个月后收 到的100美元的现值是多少？
▪ PV = 100e-0.08(3/12) = 98.02
• 如果年收益率是4%，按连续复利计算，9个月后500美元 的未来价值是多少？
▪ FV = 500e0.04(9/12) = 515.23
24-10
24-2
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表 24-4
影响因素（参数）增加对期权定价的影响
影响因素（参数）
看涨期权
看 跌 期 俗称 权
股票价格（S）
+
-
Delta
执行价格（E）
-
+
期权到期的时间（t）
+
+
Theta
股票价格的波动性（σ）
+
+
Vega
无风险利率（R）
+
-
Rho
24-17
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另一种策略
• 你可以买一个看涨期权，然后用执行价格的现值投资于 无风险资产。
• 如果资产价值增加，你可以使用看涨期权和投资的无风 险资产来购买这份资产。
• 如果资产价值下降，你选择不行使期权，仍然拥有投资 的无风险资产。
24-5
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布莱克-斯科尔斯期权定价模型
• 布莱克-斯科尔斯模型 最初是为看涨期权进 行定价。
• N (d1)和N (d2)的值 可以使用累积标准正 态分布表进行查找。
C = SN (d1) - Ee-Rt N (d2 )
d1
=
ln
S E
+
s
R t
+
s2
2
t
d2 = d1 - s t
24-12
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策略对比
初始价值 股票 + 看跌期权 看涨期权 + PV(E)
到期日价值
S<E
S ≥E
E
S
E
S
• 股票 + 看跌期权
▪ 如果 S < E，行使看跌期权，到期日价值是E ▪ 如果 S ≥ E，不行使看跌期权，到期日价值是S
• 看涨期权 + PV(E)
▪ PV(E) 在期权到期日的价值是E ▪ 如果 S < E，不行使看涨期权，到期日价值是E ▪ 如果 S ≥ E， 使用无风险资产行使看涨期权，到期日价值是S
看跌期权定价
• 将看跌期权看作看涨期权，用布莱克-斯科尔斯模型为其 估值。然后，用买卖期权平价关系来确定看跌期权的价 值。 ▪ 之前示例中看跌期权的价值是多少？
• P = C + Ee-Rt – S • P = 10.75 + 35e-.04(.5) – 45 = 0.06
• 请注意，行使看跌期权可能比出售看跌期权更有价值， 而出售看涨期权可能比行使看涨期权更有价值，除非标 的资产有大量的预期现金流。
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在表24.3中查找N(d1) and N(d2) N(d1) = (.9761+.9772)/2 = .9767 N(d2) = (.9671+.9686)/2 = .9679 C = 45(.9767) – 35e-.04(.5)(.9679)
C = $10.75
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欧式期权 VS. 美式期权
• 布莱克-斯科尔斯模型严格适用于欧式期权。
• 布莱克-斯科尔斯模型无法计算提前行使期权的看跌期权 价值。
• 如果股价跌得足够低，最好当下就行使看跌期权，而不 是等到以后。
• 欧式期权不允许提前行使；因此，使用该模型计算出的 看跌期权价格与允许提前行使期权的美式期权相比，前 者要远低于后者。
示例:在电子表格中应用布莱克-斯科尔 斯期权定价模型
• 参考前面的示例。
• 单击excel图标，查看如何在电子表格中处理此问题。
24-14
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买卖平价理论
• 如果这两种策略在到期日的价值相同，那么它们初始时 的成本必然相同。
• 这就是买卖平价理论。 ▪ S + P = C + PV(E)
• 如果这个条件不成立，就存在套利机会。 ▪ 低买高卖。
• 当给定其他三个变量时，可以使用这个条件来确定任何 一个变量的值。
24-7
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24-6
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第 24 章
期权定价
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示例：连续复利的PCP
• 你已经获得了以下信息：
▪ 股票价格= $60 ▪ 执行价格= $65 ▪ 看涨期权价格= $3 ▪ 看跌期权价格= $7 ▪ 6个月后到期
• 这些价格所隐含的无风险利率是多少？
▪ S + P = C + Ee-Rt ▪ 60 + 7 = 3 + 65e-R(6/12) ▪ .9846 = e-.5R ▪ R = -(1/0.5)ln(0.9846) = 0.031 or 3.1%
保护性看跌期权
• 同时购买标的资产和一份看跌期权，以防止标的资产价 值下跌。
• 支付看跌期权溢价以抑制下跌风险。 • 类似于支付保险费以减轻潜在的损失 • 在需要保价的标的资产和为购买期权所支付的价格之间
进行权衡
24-4
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示例：布莱克-斯科尔斯期权定价模型
• 有一个6个月到期、执行 价格为35美元的看涨期 权。目前的股价是45美 元，无风险利率是4%。 标的资产收益率的标准 差为20%。
• 看涨期权的价值是多少？
d1
=
ln
45 35
+ .04 .2 .5
+
.22 2
.5
=
1.99
d2 = 1.99 - .2 .5 = 1.85
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示例：连续复利
• 如果年收益率是8%，按连续复利计算，那么三个月后收 到的100美元的现值是多少？
▪ PV = 100e-0.08(3/12) = 98.02
• 如果年收益率是4%，按连续复利计算，9个月后500美元 的未来价值是多少？
▪ FV = 500e0.04(9/12) = 515.23
24-10
24-2
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表 24-4
影响因素（参数）增加对期权定价的影响
影响因素（参数）
看涨期权
看 跌 期 俗称 权
股票价格（S）
+
-
Delta
执行价格（E）
-
+
期权到期的时间（t）
+
+
Theta
股票价格的波动性（σ）
+
+
Vega
无风险利率（R）
+
-
Rho
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另一种策略
• 你可以买一个看涨期权，然后用执行价格的现值投资于 无风险资产。
• 如果资产价值增加，你可以使用看涨期权和投资的无风 险资产来购买这份资产。
• 如果资产价值下降，你选择不行使期权，仍然拥有投资 的无风险资产。
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布莱克-斯科尔斯期权定价模型
• 布莱克-斯科尔斯模型 最初是为看涨期权进 行定价。
• N (d1)和N (d2)的值 可以使用累积标准正 态分布表进行查找。
C = SN (d1) - Ee-Rt N (d2 )
d1
=
ln
S E
+
s
R t
+
s2
2
t
d2 = d1 - s t
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策略对比
初始价值 股票 + 看跌期权 看涨期权 + PV(E)
到期日价值
S<E
S ≥E
E
S
E
S
• 股票 + 看跌期权
▪ 如果 S < E，行使看跌期权，到期日价值是E ▪ 如果 S ≥ E，不行使看跌期权，到期日价值是S
• 看涨期权 + PV(E)
▪ PV(E) 在期权到期日的价值是E ▪ 如果 S < E，不行使看涨期权，到期日价值是E ▪ 如果 S ≥ E， 使用无风险资产行使看涨期权，到期日价值是S
看跌期权定价
• 将看跌期权看作看涨期权，用布莱克-斯科尔斯模型为其 估值。然后，用买卖期权平价关系来确定看跌期权的价 值。 ▪ 之前示例中看跌期权的价值是多少？
• P = C + Ee-Rt – S • P = 10.75 + 35e-.04(.5) – 45 = 0.06
• 请注意，行使看跌期权可能比出售看跌期权更有价值， 而出售看涨期权可能比行使看涨期权更有价值，除非标 的资产有大量的预期现金流。