外汇文档-不同汇率制度下的财政与货币政策 精品

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2．固定汇率制和资本管制
在同时实行资本管制和固定汇率机制时，面临 国际收支逆差的国家首先会出售外汇储备以维 持本币币值。
基于资本管制，贬值预期基本上不会造成恶性 资本外逃。因此，政府可以赢得足够的时间来 调整经济以减少经常帐户赤字、增加资本流入 (或抑制资本外流)。如果政府最终还是不能有 效维持国际收支平衡，本币贬值就在所难免了。 一旦贬值发生，贬值幅度的确定是个难题。然 而，在有效(严格)的资本管制下，“一步到位” 的贬值通常不会引发货币危机。
关于亚洲金融危机的理论框架
弗来明-蒙代尔模型中，存在三个关键性基本要 素：国际收支状况、汇率机制和资本流动
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1．浮动汇率机制和资本自由流动
在允许资本自由流动的浮动汇率机制 下，持续的国际收支逆差必然引起本 币贬值。
如果是经常帐户赤字所导致的国际收 支逆差，本币贬值就可以缓解国际收 支状况，并进而把本币汇率稳定在低 平价水平。然而，贬值预期可能造成 资本外逃，并完全抵消经常帐户的好 转。结果是货币的进一步贬值，直到 投资者认为汇率已经跌至谷底。
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3．国际收支逆差、固定汇率机制 和资本自由流动
面对因国际收支逆差、资本外逃和投机性攻击 造成的本币贬值压力，实行固定汇率制的政府 只有两种政策选择：一是出售外汇储备或同时 提高利率以捍卫币值稳定；二是实行汇率贬值。
外汇储备毕竟是有限的，动用外汇储备以 捍卫币值很可能是一种高风险抉择。如果外汇 储备不能坚持到最后一刻，本币最终还是将不 可避免地贬值，而外汇储备则流入投机势力的 腰包。
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3．国际收支逆差、固定汇率机制 和资本自由流动
高利率(如果足够高的话)可以在一定程度上阻 挡投机性攻击，并抑制资本外流；同时，高利
A E
IS1 IS 0
Y
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ห้องสมุดไป่ตู้13
b) 固定汇率：货币政策无效
r E
LM0 LM1 BP
F IS0 Y
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扩张货币，LM0 移到LM1.
导致国际收支逆 差，本币有贬值 压力，央行为了 维持汇率不变， 在外汇市场上购 入本币，导致本 国货币供给量减
少，LM1曲线移 回到LM0
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1．浮动汇率机制和资本自由流 动
如果是资本帐户赤字(或经常帐户、资本帐户双 赤字)所导致的国际收支逆差，本币贬值会加速 提高资本外流的成本，因此，资本最终会停止外 逃。
在浮动汇率机制下，经常帐户赤字和或资本帐户 赤字通常不会导致货币危机。在允许资本自由流 动的浮动汇率机制下，一旦出现国际收支逆差， 政府通常不会采取行动，因为市场会自动实现均 衡。只是在少数情况下，政府会单独或与其他国 家联合采取干预措施，买入本币、卖出外币，以 协助市场实现均衡，并稳定币值。
F
外汇市场上外汇
供过于求，导致
E
本币升值，外币
贬值，汇率上升
（间接标价法、
IS0
IS1
英美等）。
出口减少进口增
Y
加，致使IS1最终
回到IS0
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b) 浮动汇率：货币政策非常有效
货币扩张，LM0 r 移动到LM1。
国际收支逆差。 本币贬值，外币 升值。
进口减少，出口 增加，IS0曲线 向右移动到IS1
L M 0 L M1
BP
A
E
IS1
F
IS0
Y
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固定汇率制度下的财政 和货币政策
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a)固定汇率：财政政策非常有效
r
财 移政 动扩 到张IS，1。IS0 （E F）
LM 0 LM 1
F
BP
导致国际收支顺 差，本币本币面 临升值压力，为 了维持固定汇率， 央行在外汇市场 抛售本币，导致 本币供给量增加， LM0移动至LM1.
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案例：东亚金融危机
一、亚洲金融危机的主要教训
教训一：健全的金融体系是可持续经济增长 的必要条件
教训二：汇率制度应更具弹性，汇率应存在 随经济变动而定期调整的空间
教训三：必须稳步、有序地实行资本管制自 由化
二、中国离金融危机有多远
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亚洲金融危机大约经历了四个阶段：第一阶段 表现为货币危机，第二阶段演进为金融危机， 此后进一步发展为全局性的经济危机，最后， 出口的强劲增长带动经济复苏。
宏观经济学教程
Macroeconomics
南京大學商学院 耿强
gengqnju@
开放视角的宏观经济学
南京大学商学院 耿强
gengqnju@
不同汇率制度下的财政与货币 政策
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A、 外部平衡曲线：BP曲线
国际收支平衡的条件 国际收支差额 ＝经常项目差额＋资本与金融项目差额＝0 （出口－进口）＝（资本流出－资本流入） ＝净资本流出 （出口－进口）－资本净流出＝0
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3．国际收支逆差、固定汇率机制和 资本自由流动
在一国同时采取固定汇率制并允许资本自由流 动时，经常帐户(或资本帐户)的持续赤字不仅 会导致本币贬值，并且会激发本币进一步贬值 的预期；此种须朗将造成资本外逃和投机性攻 击。在资本自由流动体制下，国际收支逆差通 常由资本帐户赤字而非经常帐户赤字造成，而 资本帐户赤字可能单纯由预期变动而不是经济 基本面的问题引发。因此，资本帐户危机和经 常帐户危机都可能演化为货币危机；而资本帐 户危机造成的货币危机可能比经常帐户赤字造 成的危机更复杂、更具破坏力。
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国际收支失衡： （出口－进口）－净资本流出>0 :顺差 （出口－进口）－净资本流入<0 :逆差 净出口（NX）与收入水平反向关系; 净资本流出（F）与本国利率正比例关系。
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X-M
X-M
X-M=F
F
r
r
G（顺差）
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F
国际收支平衡曲线 BP 的推导
Y BP
F（逆差） Y 6
B、内部平衡：IS-LM曲线
r LM
rE
E
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IS
YE
Y
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C、内部与外部同时均衡
LM r
rE
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BP
IS YF
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浮动汇率制度下的货 币政策与财政政策
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a) 浮动汇率：财政政策基本无效
r LM
扩张财政（IS0移 动到IS1），导致 国际收支顺差。