2012年纸包装行业分析报告
估值报告和投资建议
一、公司基本情况..................................................... - 2 -（一）、公司概况................................................ - 2 - （二）、公司简介................................................ - 2 - （三）、经营状况................................................ - 3 - （四）、发展战略................................................ - 3 -二、行业概况........................................................ - 4 -三、同行业对比....................................................... - 6 -（一）、财务状况................................................ - 6 - （二）、经营成果................................................ - 6 - （三）、主要财务指标............................................ - 7 - 四、投资分析......................................................... - 7 -（一）投资概述.................................................. - 7 - （二）、投资风险............................................... - 10 -1、宏观经济波动风险........................................ - 10 -2、市场竞争风险 ........................................... - 10 -3、重组后的管理风险........................................ - 10 -4、原材料价格波动风险...................................... - 11 -5、生产规模扩大可能导致产能过剩风险........................ - 11 -(三) 、财务分析................................................ - 12 -1. 公司偿债能力分析........................................ - 12 -2、企业营运能力分析........................................ - 14 -3、杜邦分析 ............................................... - 15 -四、股权价值评估.................................................... - 17 -（一）、估值概述............................................... - 17 - （二）、参照公司的选取......................................... - 18 -1.主营业务相同 ............................................ - 18 -2、分销市场相同 ........................................... - 18 -3、公司治理结构相同........................................ - 18 -4、产量资本比率相近........................................ - 18 -5、资本市场表现相近....................................... - 19 -6、附加竞争力 ............................................. - 19 -（三）、股东自由现金流（FCFE）估值............................. - 19 - 五、投资建议........................................................ - 21 -一、公司基本情况（一）、公司概况公司名称：安徽山鹰纸业股份有限公司注册资本：人民币37.7亿元法定代表人：吴明武公司类型：股份有限公司行业类别：造纸、印刷成立日期：1994年08月02日上市时间：2001年12月18日股票种类：沪市A股股票简称：山鹰纸业股票代码：600567主营业务：纸、纸板、纸箱的制造,公司生产产品出口及公司生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件进口等。
纸巾营销策划方案
我们是有“丝享”的年轻人——心相印茶语丝享高端系列纸巾营销策划方案策划人：李志文李婧孙绪文王思慧杨柠旭二○一四年四月二十日我们是有“丝享”的年轻人——心相印茶语丝享高端系列纸巾营销策划方案一、整体分析：1.市场特征随着国民生活改善及个人卫生意识提高，中国优质生活用纸市场快速扩张，但生活用纸的人均消费量，仍低于其他先进发达国家，说明市场潜力巨大。
与此同时，生活用纸整体供应逐渐增加，加上主要竞争对手加强促销力度以刺激销量，使市场竞争加剧。
2.行业分析生活用纸是生活必需品，更是与个人卫生保健息息相关，需求具有极大的刚性，一旦养成使用习惯，即使经济下滑也不会过多的影响人们对生活用纸的日常需求。
此外，生活用纸亦属快速消费品的一员，很多都属于一次性消耗品，更换频率极高且往往具有周期性，会不断产生新的需求。
生活用纸的生产和消费水平是衡量国家现代化水平和文明程度的一个重要标志。
近年来中国生活用纸行业随着经济发展、人口增加和人民生活质量的提高而快速增长。
2011年，中国生活用纸行业产量继续保持快速增长势头，产能比2010年增长38%。
2011年，生活用纸消费量同比增长12.7%，市场总销售额达到662亿元，人均年消费量从2010年的3.48千克提高到3.9千克，已接近世界平均消费水平——人均4.2千克。
2012年，受经济形势影响，造纸行业低迷，但因刚性需求生活用纸行业景气度依然较高。
正是因为生活用纸行业令人看好，部分非生活用纸行业企业的转入，加之原来行业的参差不齐与更多新增项目的上马，目前生活用纸行业也存在着产能过剩的现象。
目前，中国的生活用纸消费量仅次于北美和西欧地区，位居世界第三位。
中国生活用纸市场需求旺盛，继续保持快速增长势头，是生活用纸企业和其他纸种造纸企业新增产能的投资热点。
随着我国经济的发展和城市化、国际化进程的加快，市场需求潜力将不断释放，为生活用纸这一朝阳行业带来巨大的发展空间。
3.竞争对手分析纸巾行业属于有几个大品牌控制的寡头竞争市场，是一个从消费者的需求出发，随消费者喜爱进行快速转变的买方市场。
中国纸制印刷包装行业相关监管体制、主管部门、法律法规及主要政策汇总
中国纸制印刷包装行业相关监管体制、主管部门、法律法规及主要政策汇总
根据国家统计局2017年颁布的国民经济行业分类标准（GT/T4754—2017）及中国证监会发布的上市公司行业分类指引（2012年修订），纸制印刷包装行业归属于制造业中的造纸和纸制品业，行业代码C22。
1、行业监管体制及主管部门
纸制印刷包装行业已形成市场化竞争格局，企业面向市场自主经营，政府职能部门依法管理。
中国印刷包装行业采取行政管理与行业自律相结合的监管体制，国家发展和改革委员会、中央宣传部是中国印刷包装行业的行政主管部门，中国印刷协会、中国印刷及设备器材工业协会和中国包装联合会是中国包装印刷行业的自律性组织。
2、行业主要法律法规及产业政策
（1）行业主要法律法规
显示，当前，中国印刷包装产业处于提质增效、转型升级的重要阶段，是从印刷大国向印刷强国迈进的关键时期，印刷包装业作为提升商品品质的服务业，是全面建设小康社会的基础。
近年来，国家发展和改革委员会、国家新闻出版广电总局等主管部门陆续出台一系列政策性文件，大力支持中国印刷包装行业的发展，主要法律法规及产业政策情况如下：
（2）行业相关产业政策
由于纸制印刷包装业吸纳劳动力能力相对较强，且环境污染程度较低，国家及各地政府均大力支持，近年来中国纸制印刷包装行业相关产业政策及具体内容如下：。
中国包装行业发展现状和趋势分析
一．包装行业现状据科印传媒市场调查发现，我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。
发达国家包装行业集中度高，大型包装印刷外包服务企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节，为客户提供全面解决方案。
而目前能提供大型品牌拥有商实现全面包装印刷解决方案的国内服务机构屈指可数。
从国际经验来看，包装行业的发展通常需要通过小规模分散生产，大规模集中生产和整体包装印刷服务专业外包这几个步骤。
我国包装行业极为分散，例如瓦楞包装⾏行业前10⾏企业市场占有率不足8%。
我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于中国报告大厅发布的《2014-2019年包装设备行业发展前景与投资战略规划分析报告》指出包装行业的发展⾏面：•包装产业规模效应突出，大企业的规模优势将不断强化；•人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，为其配套的包装产业也将升级，中小型包装厂将被迫退出市场；•消费升级对产品包装的要求也在升级，中小包装企业分额也将受挤压；•环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步的过程中被淘汰；•在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是上市的公司能凭借超募巨额资⾏金，为快速扩张打通道路。
拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。
行业集中度提升的趋势已经开始，在这一过程中，已在某些细分领域形成较强竞争优势，且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张的潜质。
包装品是商品流通中不可或缺的⾏部分，下游涉及服装、⾏食品饮料、烟酒、电子、家电、机电等各行各业。
按照体量划分，可分为微型包装、轻型包装、重型包装等；按照包装材料划分，可分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装和其他包装，占比分别为39%、30%、18%、7%和6%。
合印包装目前主要致力于纸包装材料的包装服务，按占比39%计算，中国2011年这一市场规模在585亿美元。
2015年纸包装行业简析
2015年纸包装行业简析
一、网购需求放量有助纸包装企业发展 (2)
1、网购需求放量带动二次包装需求快速增长 (2)
2、B2C模式比重增加有利于包装类企业获得大额订单 (3)
二、包装产品升级利好行业龙头 (4)
1、消费者对商品包装的重视促进行业结构升级 (4)
2、行业升级利好龙头企业发展 (4)
3、行业龙头美盈森盈利能力显著高于同业，印证结构升级利好龙头企业 (5)
三、行业集中度有望提升 (6)
1、行业集中度低，为未来行业整合孕育巨大机会 (6)
包装是经济发展的刚性需求。
包装行业的下游主要是消费品行业，包括，食品、饮料、日用品、消费电子、电器等，是消费品行业的配套产业，生产一个单位的消费就需要相同单位的包装，因而具有消费品行业的属性，2004-2012 年，我国消费品总支出由5.95 万亿元上升至23.78 万亿元，年复合增长18.9%；包装行业年复合增速为14.8%；瓦楞纸箱产由757万吨增长至2809 万吨，年复合增长15.7%，增速表现出比较强的一致性。
可以说包装是经济发展过程中的刚性需求，因而包装行业的长期持续增长可以预期。
一、网购需求放量有助纸包装企业发展
1、网购需求放量带动二次包装需求快速增长
随着电商经济的发展和网购消费模式渗透率提高，二次包装，特别是瓦楞纸箱等低端商品的需求量开始放量，2013 年我国的网购规。
中国包装行业发展现状及发展的挑战与机遇分析
中国包装行业发展现状及发展的挑战与机遇分析吴士宝【摘要】近年来我国包装行业飞速发展，已经位列国民经济38个行业的第14位，对国民经济发展做出了重要的贡献。
我国目前包装行业对经济、环境、就业等方面既有积极影响也有消极影响，我国包装行业在发展过程中，挑战和机遇并存。
【期刊名称】《绿色包装》【年(卷),期】2017(000)010【总页数】4页(P41-44)【关键词】包装行业;过度包装;包装废弃物;绿色包装【作者】吴士宝【作者单位】[1]武汉职业技术学院,武汉430074【正文语种】中文【中图分类】TB48包装行业是一门重要的生产服务行业，为国内产品和出口产品提供重要的配套包装服务。
根据统计，我国包装行业在2015年，完成利税总额3407亿元，上缴税收1180亿元，完成进出口总额498亿美元。
表明我国包装行业已经对国民经济的贡献力度巨大。
改革开放近40年来，伴随着我国经济的飞速发展，我国包装行业也取得了突飞猛进的进步。
较为完整、门类齐全的包装工业体系已经基本建立起来[1]。
中国包装联合会最新发布的数据显示，我国包装产业总产值从1980年的72亿元，增长到2016年的1.7万亿元，年均增长率超过16%。
我国从一个包装工业较为薄弱的国家，跃升为世界第二的包装大国。
包装行业在国民经济中的地位也不断攀升，从上世纪80年代全国40各行业的最后一名，上升到2016年的第14名[2]。
从行业结构来看，我国包装产业形成了以包装材料、包装印刷和包装机械为主导产业的独立、综合的工业体系。
截止去年年底，我国包装企业已经超过25万家。
从产业布局上看，我国已经形成了以长三角、珠三角和环渤海地区为代表的三大重点包装产业中心。
各区域的包装产业与当地经济协同发展，区域内部产业特色突出。
2016年，纸包装领域，我国箱纸板产量1043.92万吨，年增长4.69%，纸制品产量7037.8万吨，年增长21.2%，瓦楞纸箱产量4031.51万吨，年增长3.35%；塑料包装领域，预计我国2017年塑料薄膜年产量达1957.86万吨，年增长超过15%；2015年，我国玻璃包装容器年产量2046.99万吨，年增长5.54%；2015年全国包装设备年产量10.05万台，全年累计增长4.2%。
餐巾纸行业质量调查报告
餐巾纸行业质量调查报告随着人们生活水平的不断提高，餐巾纸产品已经成为许多人日常生活中常用的消费品，其产品质量的优劣不仅影响到使用效果，而且直接危及到消费者的身体健康。
为掌握当前生产流通和使用领域中餐巾纸的质量现状，促进产品质量的提高，维护消费者的合法权益，促进餐巾纸产品质量和行业的健康发展，通过搜集各地质监部门的质量检查结果数据，总结出餐巾纸行业当今的质量现状，并提出相应的改善对策。
一、餐巾纸存在的质量问题1.卫生指标不稳定根据GB 15979－2002《一次性使用卫生用品卫生标准》的产品卫生指标，纸巾的细茵菌落总数≦200cfu/g，真茵茵落总数≦100cfu/g。
达到这个指标的餐巾纸才是合格产品。
微生物指标是生活用纸制品众多指标中最为重要，也是人们最为关心的指标之一，微生物指标的不合格将直接危害到消费者的身体健康。
通过各种抽样检验结果，发现市场上任然流通者很多卫生指标不达标的餐巾纸。
2011年10月份，深圳市市场监督管理局共抽样检验了17家企业生产、销售的33批次产品，发现一些知名品牌如由金钰（清远）卫生纸有限公司2011年4月8日生产的一款规格/等级为206mm×136mm、200抽/包、 3包/提一等品的清风牌纸巾产品的真菌菌落总数不符合相关标准的要求。
2011年11月广东省工商局委托广东省质量监督造纸产品检验站对全省流通领域的纸巾纸产品进行了质量监测。
抽查了包括35家销售单位、78家生产企业的93个样品。
检验结果显示共有67款不合格，“严重不合格”有19款。
微生物指标(细菌菌落总数和真菌菌落总数)有16款产品不合格，其中，东莞市万利达纸业有限公司喜羊羊与灰太狼面纸（盒装）等6款产品微生物严重不合格，情况令人担忧。
2012年11月份，深圳市市场监督管理局抽查了深圳市34家企业生产销售的81批次产品，有4批次样品均是微生物指标项不合格。
纸制品属于一次性卫生用品，使用过程中与人体发生直接接触。
工业经济运行分析报告(2012)
2012年上半年工业经济运行分析报告今年来，特别二季度以来，在严峻的宏观经济环境下，受国内经济增速进一步下滑和国内外有效需求下滑双碰头及流动性短期紧缺等因素影响，企业订单大幅减少，销售趋缓，库存增加，盈利能力下降，工业产销等主要指标持续回落，工业经济系统性风险加大，经济下行压力进一步加大，总体形势严峻。
加大对实体经济的支持力度，切实改善经济发展环境，尤其是企业生存环境，确保全县经济平稳增长是下半年经济工作的重点。
一、2012年上半年工业经济动行基本态势1.产销增长持续回落。
1-6月份,全县实现工业企业总产值158.28亿元,同比增长0.5%,其中规模以上工业实现产值107.74亿元,同比增长-2.4%,增幅同比回落18.2个百分点,增幅环比一季度回落3.55个百分点,略高于全市平均增幅0.7个百分点,规模以上产值增幅列全市十二个县市区第5位。
规模以上工业实现销售产值105.64亿元，同比增长-1.3%，增幅同比回落17.6个百分点，工业产销率98.05，同比增长1.1%，财政总收入18.42亿元，同比增长13.2%，增幅同比回落9个百分点。
从规模以上工业产值增幅情况来看，自2010年以来规模以上工业增长总体呈持续回落态势，今年1-6月份规模以上工业增长逐月下滑，二季度来呈加速回落态势，统计283家规模以上工业企业中有156家企业实现正增长，127家企业为负增长，其中产值占比较大的瑞田钢业因停产和重组，产值无法申报，直接拉低规模以上工业产值增幅2个百分点左右。
从用电量来看（详见全社会用电量与规模以上工业增幅图），1-6月份全县规模以上工业产值增幅为-2.4%，而且全社会用电量增幅为-1.46%，两者基本匹配，因规模以下企业特别是用电大户气流纺企业大量停产，两者差距有所减少，但基本反映我县实际。
从分季度来看，一季度我县全社会用电量同比增长7.37%，规模以上工业产值同比增长1.1%，二季度我县全社会用电量同比增长-9.03%，6月份用电量同比增长-9.79%，而1-6月份规模以上工业产值增长-2.4%，用电量与产值增幅走势相符合。
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2012年纸包装行业分
析报告
2012年2月
目录
一、纸包装行业仍处于成长阶段 (3)
1、历史数据：行业增速保持在18%左右 (3)
2、未来增长潜力巨大，仍处于成长期 (4)
二、行业集中度提升大势所趋 (5)
1、成熟市场集中度普遍呈现高集中度 (5)
2、下游行业高集中度将逐渐传导至上游包装行业 (6)
三、2011下半年行业景气度大幅下滑 (8)
1、下游需求回落导致行业订单减少 (8)
2、成本持续处于高位导致毛利率下滑 (12)
四、行业及公司展望：下半年或是投资时点 (13)
1、行业：空间较大，关注宏观经济波动 (13)
2、合兴包装：毛利率将见底回升 (13)
（1）新建产能逐步进入盈利周期 (13)
（2）大规模布局基本完成，未来或将出现收入和利润同步上升 (14)
（3）成本压力趋缓 (15)
（4）下游需求家电和食品饮料占比较高 (17)
3、美盈森：关注下游消费电子行业复苏 (17)
（1）新建产能释放大幅低于预期 (17)
（2）一体化包装服务商融入下游行业 (19)
（3）关注下游消费电子行业复苏 (19)
五、主要风险 (21)
一、纸包装行业仍处于成长阶段
1、历史数据：行业增速保持在18%左右
伴随着现代商业、物流产业的快速发展，全球包装行业需求稳步增长。
据世界包装组织（WPO）统计，2002—2009 年全球包装产业规模年均复合增长率4.4%。
在包装产业中，纸包装因其良好的物理机械性、装潢印刷适应性、经济实用性和环保性，使用范围越来越广。
从占比数据来看，纸包装在整个包装产业中占比由2002 年36%提升至2010 年的38%，年均复合增长率为4.6%，高于包装行业的整体增速。
在全球范围来看，中国纸包装行业的快速增长无疑是拉动全球增长的最重要因素。
在过去6 年中，我国纸包装行业增速保持在18%左右，超过GDP 增速接近一倍。
2、未来增长潜力巨大，仍处于成长期
横向比较人均消费量和经济发达程度，我国纸包装行业未来增长潜力巨大，目前仍处于成长期。
从人均消费金额来看，美国每年人均用于包装的费用为311 美元，日本460 美元，欧洲385 美元，而我国不足15 美元，不到为发达国家的5%；从人均消费量来看，中国人均年消耗纸箱量为20kg 左右，美国为120kg 左右，仅为美国的六分之一，日本的五分之一，欧洲的四分之一，印度的二分之一。
从理论上推算，我国目前纸包装消费需求较快增长还将持续较长时间。
假设以美国瓦楞纸板产量达到峰值的人均GDP 作为我国纸包装需求的极限，通过测算，按目前我国经济的发展速度，大致需要30 年才能达到美国人均极限值的水平。
虽然这仅仅是理论数据，但可以预见未来行业成长的空间仍然非常大。
我们判断，随着我国经济发展程度不断提升，居民收入和消费水平的提高，城镇化的不断推进，加之未来数年仍有一定的人口自然增长，行业未来保持10%—15%是可以预期的。
二、行业集中度提升大势所趋
1、成熟市场集中度普遍呈现高集中度
我国目前行业市场集中度很低，产能非常分散，生产企业上千家、生产线约4000 条，产能利用率不高。
对比成熟市场集中度，差距非常明显，美国TOP5 市场份额超过70%、澳洲Amcor 和Visy 两家市场份额超过90%、台湾永丰余、正隆、荣成三家市场份额超过50%。
我国龙头企业合兴包装目前市场份额仅1.5%左右。
我国行业集中度相比成熟市场明显偏低，一个重要因素是行业起步较晚。
我国虽然在上世纪80 年代就开始出现纸包装生产，但长期呈现粗放式生产，真正行业竞争规范，注重成本控制、内部管理、生。