第五章资本结构决策
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第5章资本成本与资本结构（习题及解析）
第5章资本成本与资本结构（习题及解析）第5章资本成本与资本结构一、本章习题（一）单项选择题1．资本成本包括( )。
A．筹资费用和使用费用 B．筹资费用和利息费用C．借款利息、债券利息和手续费用 D．利息费用和向所有者分配的利润2．企业在使用资本过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于( )。
A．固定费用 B．不变费用 C．筹资费用 D．用资费用3．在计算个别资本成本时，不必考虑筹资费用的是（）。
A．普通股成本 B．债券成本 C．长期借款成本 D．留存收益成本4．某企业向银行取得借款500万元，年利率7％，期限3年。
每年付息一次，到期还本，所得税税率25％，手续费忽略不计，则该项借款的资本成本为（）。
A．3.5％ B．5.25％ C．4.5％ D．3％5．某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2%，年股息率为9%，若该企业适用的的所得税率为25%，则该优先股的资本成本为（）。
A．9% B．2% C．9.18% D．6.89% 6．某企业以赊销方式销售甲产品，为了吸引客户尽快付款，企业给出的信用条件是(2/10，n/30)，下面描述正确的是（）。
A.10天之内付款，可享受0.2%的折扣B.折扣率是2%，折扣期是30天C.10天之后30天之内付款，可享受2%的折扣D.10天之内付款，可享受2%的折扣7．某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率8％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率2％，所得税税率为25％，则该债券的资本成本是（）。
A．7.13％ B．5.57％ C．5.82％ D．6.15％8．某公司拟增发新的普通股票，发行价为15元/股，筹资费率为3%，该公司本年支付股利为1.2元，预计股利每年增长5%，所得税率为25%，则该普通股资本成本为( )。
A．12.37% B．10.83% C．12.99% D．13.66%9．假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60∶40，据此可断定该企业（）。
第五章 资本成本与资本结构
万元的10年期债 例：假定上述公司发行总面额为500万元的 年期债 假定上述公司发行总面额为 万元的 票面利率为12％ 发行费用率为5％ 券，票面利率为 ％，发行费用率为 ％，公司 万元， 所得税率为33％ 发行价格为600万元，则该债 所得税率为 ％，发行价格为 万元 券的成本为多少？ 券的成本为多少？
It P + L(1 − Fl ) = ∑ t n (1+ k ) t =1 (1 + K )
n
K l = K (1 − T )
10
年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 ％，每年付息一次，到期一次还本， ％，每年付息一次 用率为0.5％，企业所得税率为33％。 用率为 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 首先，计算税前借款资本成本： 税前借款资本成本
第五章
资本成本与资本结构
资本成本 经营风险、 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论
1
第一节 资本成本
一、资本成本概述 1、资本成本 、
公司为筹集和使用资金 公司为筹集和使用资金 筹集和使用 而付出的代价。 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 短期和长期资金。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（ 狭义：长期资金（自有资本 借入长期资金）。 和借入长期资金）。
公司发行优先股，要支付筹资费用， 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 筹资费用 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 支付股利。优先股没有固定的到期日， 在税后支付。 在税后支付。
第五章最优资本结构
筹资费用：指企业在筹资活动中为获得资 本而付出的费用，如借款手续费、发行费 用。
筹资费用是一次支付的，应作为对筹资额 的遗项扣除。
企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资 金净额的比，称为资金成本率。
K
P
D F
或K
D
P 1
f
在上述公式中，分母P-F至少有以下三层含义：
1.筹资费用是一次性费用，不同于经常性的用资 费用，不能用(D+F)/P来代替
不同销售水平上的DOL是不相同的，这一 点在计算DOL时应特别注意。
下表列出了在不同销售水平下的EBIT和 DOL。假设单价为50元，单位变动成本为 25元，固定成本总额为100000元。
销售量（件） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10000
KL
L IL 1T L 1 fL
(2)债券资本成本的测量
KB
B IB 1T B 1 fB
个别资本成本的计算
2.股权资本成本 （1）普通股成本 当公司预期每年支付等额的普通股股利时
Ks
V0
D
1
f
当公司预期支付的普通股股利每年按相同 的速度增长时
从投资者的角度看，资本成本是投资者要 求的必要报酬率或最低报酬
资本成本的内容
从绝对量的构成看，包括资金占用费和筹 资费用。
资金占用费：是指企业在生产经营和对外 投资活动中因使用资本而付出的费用，如 利息、股利，是资金成本的主要内容，属 于变动性费用。
资金占用费是经常性的，并随使用资本数 量、时期变动。
资本结构决策(ppt 64页)
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
财务管理学(第9版)课件：资本结构决策
命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值 之和)等于公司所有资产的预期收益额按 适合该公司风险等级的必要报酬率折现的 价值。
命题Ⅱ:利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本率随筹资额的增加而提高。 因此，公司的市场价值不会随债务资 本比例的上升而增加。
(2)MM资本结构理论的修正观点。
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
资本结构决策
6.1 资本结构的理论
6.1.1 资本结构的概念
资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值构成及其比例 关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本 的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和 股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资 本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的 结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义 的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
2.边际资本成本率规划
资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx
2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
第五章 筹资管理(下)-资本结构优化方法(2)——每股收益分析法
（2） EPS股=（376-40）×（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384 在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。 （3）决策： 预计的息税前利润=1200-1200*60%-200=280万元 由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风 险较小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股 EPS债=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股 P143【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务 资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元 ，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万 元，利率保持原来的10%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元 面值为300万元的公司债券，票面利率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券 ，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元 ，利率10%。
B.错误 正确答案：A 解析：本题的考点是每股收益分析法的决策原则。 8.每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润 水平。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息 税前利润或业务量水平。
（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计 算：
B.错误 正确答案：A 解析：本题的考点是每股收益分析法的决策原则。 8.每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润 水平。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息 税前利润或业务量水平。
（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计 算：
资本结构决策
(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本; (2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益; (3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 •优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业 • 现实的筹资决策。 •缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格 • 权数对今后的指导意义不大。
•3、目标价值法
• 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 •优点：利于企业今后的筹资决策。 •缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。
•
120
•
=15%
第五章资本结构决策
•三、综合资本成本
•
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此
•要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。
• 计算公式为：
•加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种
•资金成本
资金的成本）
•
第五章资本结构决策
• 权数（wj）的确定方法
•1、账面价值法
• 此法依据企业的账面价值来确定权数。 •优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去 • 的筹资成本。 •缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符 • 合实际，不利于作出正确的决策。 •例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 •中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， •普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 •别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 •合资金成本为多少？
•的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率
•10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的
•4%，公司所得税率25%。则：
•资本成本率=200*10%*（1-25%）/ 250*（1-4%）
•
=5.64%
第五章资本结构决策
•例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 •14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为 •4%，所得税税率为25%，则该债券的筹资成本为 •多少？
每年固定股利
•
普通股金额*（1-普通股筹资费率）
•B、普通股成本
•=
第一年固定股利
•
普通股金额*（1-筹资费率） + 股利增长率
第五章资本结构决策
•例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发 •行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计 •第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通 •股资金成本率为：
•资金成本率= 1000*0.1
+4%
•
1000*5*（1-0.5%）
•
=6.1%
第五章资本结构决策
•例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费 •用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通 •股资金成本率为多少？ • 若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本 •率为多少？
•参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资
•费用。计算公式为：
• 留存收益成本=每年固定股利/普通股金额
• 或：
• 留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利
•
年增长率
第五章资本结构决策
•例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后 •每年递增3%，则留存利润成本为：
•留存收益成本=120*12% +3%
第五章资本结构决策
•若考虑借款手续费，则：
•资金成本率=200*10%*（1-25%）
•
200*（1-0.3%）
•
=7.6%
•例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率 •为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。 •假定筹资费用率为1‰，企业所得税率25%，则借款 •成本为多少？
第五章资本结构决策
第五章资本结构决策
筹资方式
目标资 本结构
新筹资的数量 资本成本 范围（元） （%）
0~10000 6 长期债务 0.20 10000~40000 7
＞40000 8
优先股 0.05
0~2500 10 ＞2500 12
普通股
0~22500 14 0.75 22500~75000 15
＞75000 16
0~5
＞2500
——
＞5
普通 股
14
0~22500 2.25/0.75=3
15 22500~75000 7.5/0.75=10
16
＞75000
第五章资本结构决策
•（2）资本资产定价模型 • KC=RF + β（RM-RF） •KC为普通股成本 •RF为无风险利率 •β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率 •的变动幅度 •RM为市场投资组合期望收益率
第五章资本结构决策
例：假如无风险利率为8 %，普通股的平均回报为 11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场 平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： k=8%+1.0*（11%-8%）=11% 如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高 得多，即： k=8%+2.0*（11%-8%）=14%
•高低，从而确定最佳筹资方案。
•方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：
•长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2
•优先股 60÷500＝0.12 普通股 300÷500＝0.6
•综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋
•
0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%
•方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
• 长期借款 50÷500＝0.1 债券150÷500＝0.3
• 优先股 100÷500＝0.2 普通股 200÷500＝0.4
• 综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×15%＝11.45%
第五章资本结构决策
•方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
•长期借款 80÷500＝0.16 债券120÷500＝0.24
第五章资本结构决策
2020/12/11
第五章资本结构决策
• 资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案 •的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资 •方案的重要依据。 资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。
第五章资本结构决策
资本成本的表示：
可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成 本率）。
•综合资金成本=6%×0.1 + 6.5%×0.2 + 12%×0.1 +
•
15%×0.4 + 14.5%×0.第五2章资=本结1构2决策%
•例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优 •先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各 •种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计 •算该企业加权平均的资金成本。
•银行借 =
年利息*（1-所得税税率）
•款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）
• 由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以
•忽略不计，则上式可简化为：
• 银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）
•例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率 •10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率 •0.3%，所得税率25%。 • 若不考虑借款手续费，则： • 资金成本率=10% （1-25%)=7.5%
•该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以
•实现其资本结构的最优化。
第五章资本结构决策
•四、资本的边际成本
•（一）边际资本成本的定义
• 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本， •即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。 • 边际成本是指企业每增加一个单位量的资本而 •形成的追加资本的成本。
第五章资本结构决策
• 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用 多 •种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额 亦 •可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资 方 •案）可供选择。现举例说明。
例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉 •择，有关资料经测算汇入下表。
第五章资本结构决策
•下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其
第五章资本结构决策
•筹资分界点的计算：
筹资 方式
资本成 本（%）
特定筹资方式 的筹资范围 （元）
筹资总额分界 点（万）
筹资总额 的范围 （万）
长期 债务
6
0~10000
7 10000~40000
8
＞40000
1/0.2=5 4/0.2=20 ——
0~5
5~20 ＞20
优先 10 股 12
0~2500 0.25/0.05=5
•例:某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券 •1000万元，筹资费率2%，债券年利率5%；普通股 •3000万元，发行价为10元/股，筹资费率4%，第一年 •预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税率 •为25%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。
第五章资本结构决策
•2、市场价值法
第五章资本结构决策
•二、个别资本成本的计算
• 个别资本成本:是按各种长期资本的具体
•筹资方式来确定的成本。包括：
• 1、债券资本成本 • 2、借款资本成本 • 3、股票资本成本(优先股、普通股） • 4、留存收益资本成本
•债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。
• 债务资本成本计算特点：
➢资金成本主要是利息
➢利率固定不变，不受企业业绩的影响
➢利息费用税前抵扣，具有减税效应
第五章资本结构决策
•1、债券成本
•债券成本= 债券总面值*年利率*（1 - 所得税税率）
•
债券筹资额*（1 - 债券筹资费率）
•说明：1）债券总面值按债券面值计算；
•
2）债券筹资总额按发行价计算。
•例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元
•3、目标价值法
• 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 •优点：利于企业今后的筹资决策。 •缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。
•
120
•
=15%
第五章资本结构决策
•三、综合资本成本
•
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此
•要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。
• 计算公式为：
•加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种
•资金成本
资金的成本）
•
第五章资本结构决策
• 权数（wj）的确定方法
•1、账面价值法
• 此法依据企业的账面价值来确定权数。 •优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去 • 的筹资成本。 •缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符 • 合实际，不利于作出正确的决策。 •例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 •中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， •普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 •别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 •合资金成本为多少？
•的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率
•10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的
•4%，公司所得税率25%。则：
•资本成本率=200*10%*（1-25%）/ 250*（1-4%）
•
=5.64%
第五章资本结构决策
•例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 •14%、10年期、每年付息一次的债券。发行费率为 •4%，所得税税率为25%，则该债券的筹资成本为 •多少？
每年固定股利
•
普通股金额*（1-普通股筹资费率）
•B、普通股成本
•=
第一年固定股利
•
普通股金额*（1-筹资费率） + 股利增长率
第五章资本结构决策
•例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发 •行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计 •第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通 •股资金成本率为：
•资金成本率= 1000*0.1
+4%
•
1000*5*（1-0.5%）
•
=6.1%
第五章资本结构决策
•例：某企业拟发行普通股，发行价为12元，每股筹资费 •用为2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则该普通 •股资金成本率为多少？ • 若以后每年股利增长2.5%，则该普通股资金成本 •率为多少？
•参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资
•费用。计算公式为：
• 留存收益成本=每年固定股利/普通股金额
• 或：
• 留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利
•
年增长率
第五章资本结构决策
•例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后 •每年递增3%，则留存利润成本为：
•留存收益成本=120*12% +3%
第五章资本结构决策
•若考虑借款手续费，则：
•资金成本率=200*10%*（1-25%）
•
200*（1-0.3%）
•
=7.6%
•例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率 •为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。 •假定筹资费用率为1‰，企业所得税率25%，则借款 •成本为多少？
第五章资本结构决策
第五章资本结构决策
筹资方式
目标资 本结构
新筹资的数量 资本成本 范围（元） （%）
0~10000 6 长期债务 0.20 10000~40000 7
＞40000 8
优先股 0.05
0~2500 10 ＞2500 12
普通股
0~22500 14 0.75 22500~75000 15
＞75000 16
0~5
＞2500
——
＞5
普通 股
14
0~22500 2.25/0.75=3
15 22500~75000 7.5/0.75=10
16
＞75000
第五章资本结构决策
•（2）资本资产定价模型 • KC=RF + β（RM-RF） •KC为普通股成本 •RF为无风险利率 •β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率 •的变动幅度 •RM为市场投资组合期望收益率
第五章资本结构决策
例：假如无风险利率为8 %，普通股的平均回报为 11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场 平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： k=8%+1.0*（11%-8%）=11% 如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高 得多，即： k=8%+2.0*（11%-8%）=14%
•高低，从而确定最佳筹资方案。
•方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：
•长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2
•优先股 60÷500＝0.12 普通股 300÷500＝0.6
•综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋
•
0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%
•方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
• 长期借款 50÷500＝0.1 债券150÷500＝0.3
• 优先股 100÷500＝0.2 普通股 200÷500＝0.4
• 综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×15%＝11.45%
第五章资本结构决策
•方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：
•长期借款 80÷500＝0.16 债券120÷500＝0.24
第五章资本结构决策
2020/12/11
第五章资本结构决策
• 资本成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案 •的依据。也是企业评价投资项目可行性、选择投资 •方案的重要依据。 资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。
第五章资本结构决策
资本成本的表示：
可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成 本率）。
•综合资金成本=6%×0.1 + 6.5%×0.2 + 12%×0.1 +
•
15%×0.4 + 14.5%×0.第五2章资=本结1构2决策%
•例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优 •先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各 •种资金的成本分别为6%，12%，15.5%和15%。计 •算该企业加权平均的资金成本。
•银行借 =
年利息*（1-所得税税率）
•款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率）
• 由于银行借款的手续费很低，借款手续费常常可以
•忽略不计，则上式可简化为：
• 银行借款成本=借款利率*（1-所得税税率）
•例：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率 •10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率 •0.3%，所得税率25%。 • 若不考虑借款手续费，则： • 资金成本率=10% （1-25%)=7.5%
•该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以
•实现其资本结构的最优化。
第五章资本结构决策
•四、资本的边际成本
•（一）边际资本成本的定义
• 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本， •即边际资本成本。该成本是筹资、投资决策的依据。 • 边际成本是指企业每增加一个单位量的资本而 •形成的追加资本的成本。
第五章资本结构决策
• 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用 多 •种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额 亦 •可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资 方 •案）可供选择。现举例说明。
例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉 •择，有关资料经测算汇入下表。
第五章资本结构决策
•下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其
第五章资本结构决策
•筹资分界点的计算：
筹资 方式
资本成 本（%）
特定筹资方式 的筹资范围 （元）
筹资总额分界 点（万）
筹资总额 的范围 （万）
长期 债务
6
0~10000
7 10000~40000
8
＞40000
1/0.2=5 4/0.2=20 ——
0~5
5~20 ＞20
优先 10 股 12
0~2500 0.25/0.05=5
•例:某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券 •1000万元，筹资费率2%，债券年利率5%；普通股 •3000万元，发行价为10元/股，筹资费率4%，第一年 •预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税率 •为25%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。
第五章资本结构决策
•2、市场价值法
第五章资本结构决策
•二、个别资本成本的计算
• 个别资本成本:是按各种长期资本的具体
•筹资方式来确定的成本。包括：
• 1、债券资本成本 • 2、借款资本成本 • 3、股票资本成本(优先股、普通股） • 4、留存收益资本成本
•债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。
• 债务资本成本计算特点：
➢资金成本主要是利息
➢利率固定不变，不受企业业绩的影响
➢利息费用税前抵扣，具有减税效应
第五章资本结构决策
•1、债券成本
•债券成本= 债券总面值*年利率*（1 - 所得税税率）
•
债券筹资额*（1 - 债券筹资费率）
•说明：1）债券总面值按债券面值计算；
•
2）债券筹资总额按发行价计算。
•例：某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元