第6章资本成本与资本结构完整

1000 300 140 1 30%
• 例题7-10 某公司为拟建项目筹措资本1
000万元，现有三个筹资方案：
A：全部发行普通股筹资；
B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹 资500万元；
C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹 资800万元。
假设该公司当前普通股每股市价50元， 不考虑证券筹资费用；该项目预计息 税前收益为200万元，借入资本利率为 8%，所得税税率为30%，
•
加强自身建设，增强个人的休养。202 1年1月 11日上 午4时4 7分21. 1.1121. 1.11
•
扩展市场，开发未来，实现现在。202 1年1月 11日星 期一上 午4时4 7分53 秒04:47:5321.1. 11
第6章 资本成本与资本结构
一、资本成本 二、最佳资本结构
本章重点知识
★资本成本的估算方法 ★财务杠杆含义
★每股收益无差别法
第6章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本
一、资本成本的概念
资本成本，是指企业为筹集资本和使 用资本所付出的代价，包括资金筹集 费用和资金占用费用。
• 资金筹集费用 是企业在筹集资本过程中支 付的各项费用，如发行股票支付的印刷费 、发行手续费、律师费、资信评估费、公 正费、担保费、广告费等。
1 000 0
200 0
200 60
140 20 7 1
B方案
1 000 500 500 200 40 160 48 112 10
11.2 1.25
C方案
1 000 200 800 200 64 136 41 95 4
23.75 1.47
注：
一、财务杠杆系数表明的是息前盈余变动率 所引起的每股收益的变动率。 二、在资本总额、息税前盈余一定的情况下 ，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务 风险也越大，但预期每股收益（投资者收益 ）也越高。
• 资金占用费 是指占用资金支付的费用，如 股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本的实质：
融资者角度：企业筹集资金所必须支 付的代价，资本提供者所预期获得的 报酬率；
投资者角度：企业投资所要求的最低 可接受报酬率。
三、资本成本的种类及其估算
资本成本的种类
• 债务资本成本
长期借款成本 长期债券成本
(1)公司实行固定股利政策时
Kc
D
Pc 1
Fc
（2）普通股股利按某一固定增长率g增长
Kc
Pc
D1
1
Fc
G
• 例题7-5
某公司的普通股股东最近一年收到每股 0.50元的现金红利，预计公司的现金红 利能以每年6%的增长率持续增长。若公 司普通股当前市价为每股10元，计算该 普通股成本（股东要求的收益率）
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
3、财务杠杆系数
EPS
DFL EPS
EBIT EBIT
DFL 财务杠杆系数 EPS 普通股每股收益变动额 EPS 变动前的普通股每股收益 EBIT 息前税前盈余变动额 EBIT 变动前的息前税前盈余
公式变形：
DFL EBIT EBIT I
当存在优先股时，公式为：
N1
N2
EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； PD1，PD2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。
• 例7-12
ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资
本，当前股票市价为每股100元，公开发行的 普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用 ，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元， 并用这笔资本回购公司50%的普通股。
• 企业应选择哪种融资方案？
•
每一次的加油，每一次的努力都是为 了下一 次更好 的自己 。21.1.1 121.1.1 1Mond ay , January 11, 2021
•
天生我材必有用，千金散尽还复来。0 4:47:53 04:47:5 304:47 1/11/20 21 4:47:53 AM
• 三个方案的财务杠杆系数和普通股每 股收益如表所示。
表 不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
A方案
1 000
Kj——第j种资本的个别资本成本；
n——资本项目的数目。
Wi值的确定方法
• 账面价值权数 --以账面价值为基础确定各单项资本在总
资本中的权数。
• 市场价值权数 --以企业当前的市场价值为权数计算加权
平均成本。
• 目标价值权数 --股票、债券以未来预计的目标市场价值
确定权数 。
例题7-7
• 某企业共有长期资本2,000万元。 其中：长期债券600万元，优先股 200万元，普通股800万元，留存 收益400万元。各种长期资本的资 本成本率分别为8%，12%，15% 和14%。要求计算该企业的加权 平均资本成本。
无差别点
负债筹资优势
120
息税前利润
（万元）
习题：
甲公司资本结构为：总资本1000万元，债务 400万元，年利40万元；普通股600万元，市 价5元。企业需要追加资本300万元，两个方 案：
方案一：长期借款300万元，利率16％
方案二：增发股票100万股，发行价3元。
预测，追加投资后，公司息税前利润为280 万元。
——公司股票的贝塔系数。
• 例题7-6
假设无风险报酬率为6%，整个股票市 场平均报酬率为12%，某公司普通股 股票的系数为1.20，则普通股成本 为：
Rc R f (RM R f )
6% 1.20 (12% 6%) 13.2%
• 债券收益率加风险溢价法
普通股的资本成本（Kc） =债券收益率+风险溢价
第二节 资本结构
财务杠杆原理
1、财务风险：指全部资本中债务资本比率
的变化带来的风险 。
2、财务杠杆：由于债务的存在而导致每股 收益（净利润）变动大于息税前利润变动 的杠杆效应。
• ◎ 财务杠杆产生的原因
财务杠杆
EBIT
EPS
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支 付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减 变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相 应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆 利益或损失。
P
1 KL n
式中：P — —第t年末偿还的本金； K — —所得税前的债务成本； KL — —所得税后的债务成本。
债券成本计算？
注意：
上述计算的债务成本均是税后成本。由于利 息扣减所带来的债务筹资的减税利益，是以企 业赚取盈利为前提的。如果企业发生亏损，尤 其是连续数年发生亏损，由利息扣减所带来的 减税利益实际上无法实现，这时企业负债成本 将不再是税后成本，而是税前成本。
K p
PP
Dp 1
Fp
12
100 1
3%
12.4%
四、普通股成本的计算
（一）折现现金流量法
PC 1 FC
t 1
Dt
1 KC t
式中：Pc——普通股的筹资总额； Dt——未来各期预计支付的普通股股利； Kc——普通股的资本成本率； G ——普通股股利年增长率； Fc——普通股的筹资费率。
股东比债权人承担更大风险所要求的 风险溢价
例题6-7
某公司已发行的长期债券的成本为10%，普通 股高于债券的风险溢价为4%，则该公司普通股 的资本成本为：
Kc 10% 4% 10%
五、留存收益成本的计算
• 留存收益实质上是普通股股东对企业的 再投资，因此，普通股股东对留存收益 也要求一定的报酬率，这个报酬率就是 留存收益的资本成本，可采用普通股成 本的计算方法，只是不必考虑筹资费用 。（其计算公式留作作业）
• 计算ABC公司两种不同资本结构下的无差别点 。
：
EBIT * EBIT * 5 000 000
1 000 000
500 000
EBIT* = 10 000 000（元）
EPS 10 000 000 10(元) 1 000 000
练习题：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万
元（年利息24万元），普通股资本500万元（发 行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务， 需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 一:全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元： 二:全部筹措长期债务：债务利率仍为12%，年利
息36万元。 若公司息税前利润为100万元，所得税率为25%。 要求进行筹资方式的选择。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
(EBIT 24) (1 25%) 10 6
(EBIT 24 36) (1 25%) 10
EBIT 120(万元)
每股利润（元）
权益筹资优势
• 权益资本成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
单项资本成本的计算
1.长期借款成本
长期借款成本主要包括借款利息和“筹资费 用”，其计算公式，如下：
KL
I 1 T L 1 FL
I 1 FL
1 T
式中：KL ——长期借款的税后资本成本率；
FL——每年支付的筹资费用率； I ——长期借款年利息
问题:
如果你是公司的财务总监， 你该采取那种筹资方式呢？
加权平均资本成本的计算
• 影响加权平均资本成本的因素主要是 各个单项资本的成本和各单项资本在 总资本中所占的比重。
计算公式如下：