资本结构决策ppt课件
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资本结构概述(PPT 79张)
时，税后利润下降得更快，从而给企业带 来财务风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
财务管理第八章.资本结构PPT课件
6
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
第六章 资本结构决策
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础
杠杆的概念基础
成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数
不易确定。
某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 长期借款
甲融资方案
融资额 80
资本成本 （%）
7
乙融资方案
融资额 110
资本成本 （%）
7.5
公司债券
定义式
DOL＝
息税前利润变动率 销售变动率
EBIT / EBIT
＝
S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
S -C S -C -F
DOLS＝
EBIT +F EBIT
（13.23％）
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算
固定股利政策
D Kc 固定增长P股(1利政策f )
Kc D1 G P(1 f )
二、个别资本成本的计算
资本资产定价模型
Kc Rf (Rm Rf )
二、个别资本成本的计算
《公司资本结构》幻灯片PPT
• 三、复审程序
• 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 承受上市的，才能发行股票。
配股条件
6、公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载
7、本次配股募集资金后，公司预测的净资产收 益率应到达或超过同期银行存款利率水平。
8、配售的股票限于普通股，配售的对象为股权
9、公司一次配股发行股份总数，不得超过该公 司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%， 公司将本次配股募集资金用于国家重点建立工程、 技改工程的，可不受30%比例的限制。
Wessels，1988)
〔一〕静态平衡理论
静态平衡理论，认为企业的最优资本构造是 存在的。如果由于某种原因比方发行新股而偏 离了其目标负债率，企业会逐步恢复到最优负 债率水平。 该理论认为，公司的最优资本构造是由公司及 个人所得税的本钱及收益、潜在破产本钱的影 响及代理本钱等各种因素共同决定的。
公司资本概述
• 三、资本三原那么 • 1、资本确定 • 2、资本维持 • 3、资本不变
公司资本概述
• 四、公司资本构造
• 所谓资本构造,从狭义上讲,是指企业长期负债和股本 之间的构成比例关系;从广义上讲,是指企业多种不同 形式的负债与权益资本之间多种多样的组合构造。
•
所有者权益：注册资本
•
资本公积
2、公司章程符合?公司法?的规定，并已根据?上市公 司章程指引?
3、配股募集资金的用途符合国家产业政策的规定。
4、前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果 良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会计年度(1 月1日～12月31日)
财务管理基础知识——资本结构决策
净营业收益观点：在公司的资本结构中，债务资 本的多寡，比例的高低，与公司的价值 没有关系 。
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
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第六章 资本结构决策
资本成本 杠杆效应 资本结构决策
1
第一 节 资本成本
• 一、资本成本的概念 企业为取得和长期占用资本时所付出
的代价 ，包括取得成本和占用成本。 • 取得成本：资金筹集到位前，筹集过程中
发生的费用。如：印刷费、手续费、审计 费、佣金等。 • 占用成本：企业占用资本向所有者支付的 费用。如：利息、债息、股息等。
带来了额外的收益，这种利益称为财务杠
杆利益。
20
第二节 杠杆效应
• 2.财务杠杆的衡量 • 财务杠杆作用的大小可以用财务杠杆系数来衡
量，其公式如下：
每股收益变动率 DFL 息税前利润变动率
• EPS
EPS: 每股收益
• •
=
EPS EBIT
EBIT EBIT I
P
EBIT：息税前利润 I：利息费用
• 其中： K为长期债券资本成本率 I为年利息额 B 为实际筹资额 R取得成本率
注意： I为按票面利率计算的年利息额 B实际发行价格计算的筹资额
7
第一 节 资本成本
权益资本 1）优先股资本成本
资本的占用成本 优先股股息 K 筹资净额 筹资净额
8
第一 节 资本成本
• 2）普通股资本成本
①股利固定增长
固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更高 的经营利润（息税前利润）。
16
第二节 杠杆效应
• 3. 经营杠杆系数
DOL EBIT / EBIT
？ X / X
EBIT +F EBIT
• 其中：EBIT为息税前利润；F为固定成本
17
推导过程
• 假设初始状态下固定成本为F,变动成本为C息 税前利润为EBIT，规模扩大后变动成本增加 了∆c ，则：
13
第一 节 资本成本
• （4）边际资本成本 计算步骤 ：
确定目标资金结构 确定各种方式不同筹资范围的个别资本成本 计算筹资总额的分界点（突破点） • 总结：个别资本成本是用来比较筹资方式的，
通常情况下几种资本成本大小顺序如下： • 长期借款 <债券 <优先股 <留存收益 <普通股
14
第一 节 资本成本
K
D
G
C(1 R)
其中：D为股利 G为增长率 C普通股筹资额 R普通股的取得成本率
9
第一 节 资本成本
• ②资本资产定价模型(CAPM)
K Rf (Rm Rf )
• 其中：Rf为无风险收益率 Rm为股票市场平均收益率 为风险系数，即股票收益率相对于
市场投资组合收益率的变动幅度。
B 方案
20 72 16 18.48 37.52 0.1876 8.04 27.24
23
• A方案的财务005)
200 200 400 60 16 14.52 29.48 0.1474
22
第二年该公司息税前利润增长20%，相关资料如下：
项目 （万元）
①息税前利润增长率（%） ②增长后息税前利润 ③债务利息（8%） ④所得税（33%） ⑤净利润 ⑥每股净利润 ⑦净利润增长额 ⑧每股净利润增长率（%）
A 方案
20 72 0 23.76 48.24 0.1206 8.04 20
息税前营业利润变动的风险。
19
第二节 杠杆效应
• 二、财务杠杆
• 1.概念： 在投资利润率大于负债利率的情 况下，企业适当利用财务杠杆可以使股东 在不增加投资的情况下，获得更大的每股 收益。
• 财务杠杆利益：负债资金所得到的投资收
益扣除了较低利息后的利润由股东分享，
这样提高了股东的每股收益，即给所有者
2
第一 节 资本成本
• 二、资本成本的性质 • 1.资本成本是使用者向所有者和一些中介机
构支付的费用，是所有权和使用权相分离 的结果； • 2.资本成本也是一种损耗，最终要通过收益 来补偿，体现利益分配的关系； • 3.资本成本是时间价值和风险价值的统一。
3
第一 节 资本成本
• 三、资本成本的分类及核算
10
第一 节 资本成本
• ③无风险利率加风险溢酬法
K Rf Rp
• 3）留存收益资本成本
11
第一 节 资本成本
• （3）综合资本成本
in
K Ki Pi i 1
• 其中：Ki个别资本成本 Pi个别资本成本的权重
12
第一 节 资本成本
• 权重的选择：
• 账面价值 • 现行市价 • 目标价值 • 修正的账面价值
[(EBIT F C)(1 c C) (EBIT F C c)]
DOL
EBIT c
C
18
第二节 杠杆效应
• 4.经营杠杆的影响因素 • 1）销售单价P • 2）销售量X • 3）固定成本F • 4 ）单位变动成本c • 经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具; • 经营风险：是指企业因经营上的原因而导致
• 注意：债务资本成本与权益资本成本的区别
5
第一 节 资本成本
• （2）几种具体筹资方式成本的核算 债务资本： 1）长期借款成本：
K 资本筹的资占净用额成本（1 T )=i *（1 T )
其中：K为长期借款资本成本率 T为所得税率
6
第一 节 资本成本
• 2）长期债券成本： K I (1 T ) B(1 R)
• 1.资本成本的分类 按资本成本的用途份可将资本成本分为： 个别资本成本：比较和评价筹资方式 综合资本成本：进行资本结构决策 边际资本成本：追加筹资决策
4
第一 节 资本成本
• 2.资本成本的核算 • （1）一般约定的通用模型
资本成本
=
资本的占用成本 筹资总额-资本取得成本
资本的占用成本率 1-资本取得成本率
• EBIT
1 T P：优先股股息
21
例题
某公司有A、B两种资本结构方案，相关资料如下：
项目 （万元）
A 方案 B 方案
①权益资本（普通股股本） ②债务资本 ③资本总额 ④息税前利润 ⑤债务利息（8%） ⑥所得税（33%） ⑦净利润 ⑧每股净利润
400 0
400 60 0 19.8 40.2 0.1005
• 四、资本成本的意义 • 1.资本预算决策的依据 • 2.选择筹资方式、进行资本结构预测的依据 • 3.制定营运资本管理的依据 • 4.综合资本是衡量资本结构合理性的依据
15
第二节 杠杆效应
• 一、经营杠杆 • 1.概念：
由于企业经营成本中存在固定成本带 来的对企业收益的影响。
• 2.经营杠杆的利益 企业扩大营业额情况下，经营成本中
资本成本 杠杆效应 资本结构决策
1
第一 节 资本成本
• 一、资本成本的概念 企业为取得和长期占用资本时所付出
的代价 ，包括取得成本和占用成本。 • 取得成本：资金筹集到位前，筹集过程中
发生的费用。如：印刷费、手续费、审计 费、佣金等。 • 占用成本：企业占用资本向所有者支付的 费用。如：利息、债息、股息等。
带来了额外的收益，这种利益称为财务杠
杆利益。
20
第二节 杠杆效应
• 2.财务杠杆的衡量 • 财务杠杆作用的大小可以用财务杠杆系数来衡
量，其公式如下：
每股收益变动率 DFL 息税前利润变动率
• EPS
EPS: 每股收益
• •
=
EPS EBIT
EBIT EBIT I
P
EBIT：息税前利润 I：利息费用
• 其中： K为长期债券资本成本率 I为年利息额 B 为实际筹资额 R取得成本率
注意： I为按票面利率计算的年利息额 B实际发行价格计算的筹资额
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第一 节 资本成本
权益资本 1）优先股资本成本
资本的占用成本 优先股股息 K 筹资净额 筹资净额
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第一 节 资本成本
• 2）普通股资本成本
①股利固定增长
固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更高 的经营利润（息税前利润）。
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第二节 杠杆效应
• 3. 经营杠杆系数
DOL EBIT / EBIT
？ X / X
EBIT +F EBIT
• 其中：EBIT为息税前利润；F为固定成本
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推导过程
• 假设初始状态下固定成本为F,变动成本为C息 税前利润为EBIT，规模扩大后变动成本增加 了∆c ，则：
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第一 节 资本成本
• （4）边际资本成本 计算步骤 ：
确定目标资金结构 确定各种方式不同筹资范围的个别资本成本 计算筹资总额的分界点（突破点） • 总结：个别资本成本是用来比较筹资方式的，
通常情况下几种资本成本大小顺序如下： • 长期借款 <债券 <优先股 <留存收益 <普通股
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第一 节 资本成本
K
D
G
C(1 R)
其中：D为股利 G为增长率 C普通股筹资额 R普通股的取得成本率
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第一 节 资本成本
• ②资本资产定价模型(CAPM)
K Rf (Rm Rf )
• 其中：Rf为无风险收益率 Rm为股票市场平均收益率 为风险系数，即股票收益率相对于
市场投资组合收益率的变动幅度。
B 方案
20 72 16 18.48 37.52 0.1876 8.04 27.24
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• A方案的财务005)
200 200 400 60 16 14.52 29.48 0.1474
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第二年该公司息税前利润增长20%，相关资料如下：
项目 （万元）
①息税前利润增长率（%） ②增长后息税前利润 ③债务利息（8%） ④所得税（33%） ⑤净利润 ⑥每股净利润 ⑦净利润增长额 ⑧每股净利润增长率（%）
A 方案
20 72 0 23.76 48.24 0.1206 8.04 20
息税前营业利润变动的风险。
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第二节 杠杆效应
• 二、财务杠杆
• 1.概念： 在投资利润率大于负债利率的情 况下，企业适当利用财务杠杆可以使股东 在不增加投资的情况下，获得更大的每股 收益。
• 财务杠杆利益：负债资金所得到的投资收
益扣除了较低利息后的利润由股东分享，
这样提高了股东的每股收益，即给所有者
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第一 节 资本成本
• 二、资本成本的性质 • 1.资本成本是使用者向所有者和一些中介机
构支付的费用，是所有权和使用权相分离 的结果； • 2.资本成本也是一种损耗，最终要通过收益 来补偿，体现利益分配的关系； • 3.资本成本是时间价值和风险价值的统一。
3
第一 节 资本成本
• 三、资本成本的分类及核算
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第一 节 资本成本
• ③无风险利率加风险溢酬法
K Rf Rp
• 3）留存收益资本成本
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第一 节 资本成本
• （3）综合资本成本
in
K Ki Pi i 1
• 其中：Ki个别资本成本 Pi个别资本成本的权重
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第一 节 资本成本
• 权重的选择：
• 账面价值 • 现行市价 • 目标价值 • 修正的账面价值
[(EBIT F C)(1 c C) (EBIT F C c)]
DOL
EBIT c
C
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第二节 杠杆效应
• 4.经营杠杆的影响因素 • 1）销售单价P • 2）销售量X • 3）固定成本F • 4 ）单位变动成本c • 经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具; • 经营风险：是指企业因经营上的原因而导致
• 注意：债务资本成本与权益资本成本的区别
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第一 节 资本成本
• （2）几种具体筹资方式成本的核算 债务资本： 1）长期借款成本：
K 资本筹的资占净用额成本（1 T )=i *（1 T )
其中：K为长期借款资本成本率 T为所得税率
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第一 节 资本成本
• 2）长期债券成本： K I (1 T ) B(1 R)
• 1.资本成本的分类 按资本成本的用途份可将资本成本分为： 个别资本成本：比较和评价筹资方式 综合资本成本：进行资本结构决策 边际资本成本：追加筹资决策
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第一 节 资本成本
• 2.资本成本的核算 • （1）一般约定的通用模型
资本成本
=
资本的占用成本 筹资总额-资本取得成本
资本的占用成本率 1-资本取得成本率
• EBIT
1 T P：优先股股息
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例题
某公司有A、B两种资本结构方案，相关资料如下：
项目 （万元）
A 方案 B 方案
①权益资本（普通股股本） ②债务资本 ③资本总额 ④息税前利润 ⑤债务利息（8%） ⑥所得税（33%） ⑦净利润 ⑧每股净利润
400 0
400 60 0 19.8 40.2 0.1005
• 四、资本成本的意义 • 1.资本预算决策的依据 • 2.选择筹资方式、进行资本结构预测的依据 • 3.制定营运资本管理的依据 • 4.综合资本是衡量资本结构合理性的依据
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第二节 杠杆效应
• 一、经营杠杆 • 1.概念：
由于企业经营成本中存在固定成本带 来的对企业收益的影响。
• 2.经营杠杆的利益 企业扩大营业额情况下，经营成本中