实物期权概念及应用
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实物期权法在项目投资决策中的应用一、实物期权的基本原理 近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
(二)布莱克-斯科尔斯定价模型实物期权的定价模型主要有二叉树模型、蒙特卡罗模拟方法、布莱克斯科尔斯定价模型。
本文仅对常用的布莱克-斯科尔斯定价模型进行介绍。
布莱克斯科尔斯定价模型基本假设：市场是有效的，即无套利机会存在;买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零;期权是欧式的看涨期权;标的资产不支付红利;股票价格是连续的，且没有跳跃;股票价格是服从对数正态分布的。
实物期权在资产评估的应用
实物期权的标的资产不是金融资产，而是具体的实物资产或项目。此外，金融 期权的执行价格是约定的价格，而实物期权的执行价格是未来市场价格的不确 定性。
实物期权的分类
01
02
03
扩张期权
扩张期权是指资产持有者 有权在未来某一时间增加 某项资产的规模或投资。
收缩期权
收缩期权是指资产持有者 有权在未来某一时间减少 某项资产的规模或投资。
加强实践与研究的结合
通过加强理论与实践的结合，不断完 善实物期权在资产评估中的应用框架 和规范。
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案例二：金融资产交易
要点一
总结词
实物期权在金融资产交易中的应用，主要关注金融资产的 波动性和风险。
要点二
详细描述
在金融资产交易中，实物期权理论可以帮助投资者更好地 理解和评估金融资产的波动性和风险。通过分析金融市场 的历史数据和未来预期，投资者可以评估金融资产的潜在 价值和风险，从而制定更加科学合理的投资策略。
蒙特卡洛模拟
总结词
蒙特卡洛模拟是一种基于概率的随机过程模型，通过模拟标的资产价格的随机变动，计算实物期权的 预期收益。
详细描述
蒙特卡洛模拟通过大量重复抽样，模拟标的资产价格的随机变动路径，并计算每条路径上的实物期权 价值。通过统计所有路径上的平均值，可以得到实物期权的预期价值。该方法适用于具有不确定性和 波动性的实物期权评估。
长期性
价值评估难度大
实物期权的执行时间通常较长，可能涉及 多个项目或多个阶段，因此需要长期规划 和战略考虑。
由于实物期权的非交易性和不确定性，其 价值评估难度较大，需要采用专门的评估 方法和模型。
02
实物期权在资产评估中的重 要性
实物期权理论
实物期权理论一、实物期权的内涵1、实物期权理论产生的背景长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。
但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。
其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。
正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。
在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。
2、实物期权的含义实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
01实物期权及其应用
比如说对一个新产品进行决策时，管理人员拥有现在推出这种产品或 推迟到将来再推出该产品的期权。如果现在推出这种新产品，那么相
对于等待来说公司将较早获得现金流量。但如果等待的话，公司可能
以更有利的方式推出该种产品。
（1）延迟期权
延迟期权是一种看涨期权，它赋予企业在今后某个时刻进行项目投资的权利 ，当市场环境变化不利时，决策者可以延迟投资。
关于损失的生产能力价值的美式看跌期权 可以选择缩减方案经营规模。执行价格等于节省的未 来支出在期权执行时刻的现值。
（2）收缩或扩展项目规模的期权
②扩大项目规模的期权（Option to expand)
关于额外产量价值的美式看涨期权 在环境有利时，可以做进一步的投资并增加产量。执行价格等于 创造额外生产能力的成本贴现到期权执行时刻的值。执行价格通 常取决于初始投资。如果管理层起初已经对超过预期水平的产量 建立相关的生产能力，执行价格相对会非常小。
资，净现金流量为0。项目评估使用的折现率为10%，初始投资需1 050万元，
一年内流水线变现的残值收入为500万元。
按传统方法，预期的年现金流量为100万元，贴现率为10%，那么项目的净现
值(NPV)为-50万元 (100÷10%-1 050)。
（3）放弃期权实例
由于NPV<0，我们得出结论不应该投资。然而这种思路并不正确，因为：就这 项初始投资为1050万元的投资项目而言，一年后如果该项目失败，产生的现 金流量为：
衡量，本例中投资人由于拥有“等待”选择权而增加了项 目的价值。
用期权的思想分析投资时，项目的价值包含以下 两部分：项目价值=净现值+期权的价值
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权
实物期权和金融期权的关系
变量 S X R 金融期权
当前股票价格 执行价格 无风险利率 股票波动率 股票分红率 期权的时效
实物期权
预期未来某项资产的价格 将来获得该资产的成本 无风险利率 该项资产的波动率 同期维护该项资产的费用 期权的时效
σ
D
T
实物期权
第二节 实物期权的应用方法 - Application Methods of Real Options
衡量能力
发现的项目或者资产的不确定性之后，我 们就要衡量一下自己的企业是否具有能力 对这些不确定性加以利用，使之出现对自 己有利的局面？如果具备这些能力，就可 以开始构建实物期权的解决方案。反之， 则无需采取行动，这就类似于金融期权的 投资人。
求解波动率
在实物期权的应用中，最困难的就是确定 某一项资产的波动率。在许多情况下，我 们要到金融市场上去“复制”一个资产组 合。然后通过观察这个复制的上市资产的 隐 含 波动率，再将其应用到我们对实物期权的 定价上去。 找到这个复制品之后，你观察该复制品的 股票期权的价格和股票价格，然后利用布 莱克—舒尔茨公式，逆向地求解这个复制 品隐含的波动率。
估计新技术的价值
需要对一项软件投资进行评估。如果开发成功，这项 新技术将使公司进入新市场，获取更多新的定单，也 可以使公司的销售额，利润和现有规模扩大30%。 这项科研项目需要投资400万美元，为期1年。你是否 应该支持这个项目呢？ 决策者可以在金融市场上观察到以下数据：公司目前 的股票价格是100美元，总股份是100万股，这样该 公司的市值就是100x100万=1亿美元。如果扩大30% 的规模，就相当于公司的总市值由现在的1亿美元增 加到了1.3亿美元，净增3000万美元，相当于30万股 该公司的股票。 因此，投资该项目就相当于购买了一个期权，这个期 权（科研项目）使该公司有机会将其总市值增加3000 万美元。这个期权的价值可以这样来衡量：
企业价值评估实物期权法概述
(4)复合性。在大多数场合，各种实物期权存在着一 定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部 各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项 目之间的相互关联。表1列示了实物期权与金融期 权的具体比较。实物期权也是关于价值评估和战略 性决策的重要思想方法，是战略决策和金融分析相 结合的框架模型。它是将现代金融领域中的金融期 权定价理论应用于实物投资决策的分析方法和技术。
2、期权的主要构成因素
期权主要有如下几个构成因素：①执行价格（又称履约 价格、敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的 标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价 格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约 保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保， ④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有 效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期 权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价 格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会 买进看跌期权。 每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
Байду номын сангаас
Stewart Myers指出一个投资方案其产生的现金 流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使 用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是 说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取 得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资 产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进 行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将 此性质的期权称为实物期权。
3.投资决策中的实物期权类型
延迟投资期权 也称为等待期权。企业拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定 何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，被称为延期投资期权。 扩张期权 对于一个价格波动比较大、产品供应结构不明朗的不成熟市场，企业通 常会先投入少量资金试探市场情况，这种为了进一步获得市场信息的投资 行为而获得的选择机会被称为扩张期权。 收缩期权 指企业在面临市场实际环境比预期相差较远的状况下，拥有缩减或撤出 原有投资的权利，这样可以减少损失
11-3 实物期权
第三讲:实物期权一、实物期权产生背景：现金流量折现法不能提供项目价值全部信息，有时导致错误资本预算决策 二、实物期权的概念1、实物资产投资与金融资产投资（1）实物资产投资——主动性投资资产：通过管理行动影响现金流（2）金融资产投资——被动性投资资产：被动等待、无法影响它产生的现金流入 2、实物期权：（1）定义一：企业在未来约定时间内 以一定价格 取得或出售一项实物资产或投资计划 的选择权（2）定义二：投资于实物资产，可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的四、实物期权的识别1、原因：实物期权隐含在投资项目中五、实物期权类型：扩张期权、时机选择期权（延迟期权）、放弃期权 1、扩张期权（1）含义：取得后续投资机会的权利 本质：看涨期权 （2）评价原理①如果今天不投资，失去未来扩张的选择权②评价今天的投资项目，要考虑未来扩张选择权的价值（3）决策原则：一期项目本身的净现值+后续扩张选择权的价值>0→项目可行 （4）分析方法：布莱克-斯科尔斯公式2、时机选择期权（延迟期权）不确定性越小期权价值越大期权价值越小 不确定性越大（2）评价原理：延期执行的期权价值>立即执行的净现值→考虑延期（3）决策原则：选择立即执行净现值和延期执行期权价值中较大的方案为优 （4）分析方法：二叉树模型二叉树模型：期权价值=上行概率×上行时期权价值（按无风险利率折现）+下行概率×下行时期权价值（按无风险利率折现） 其中：上行概率根据“无风险利率=上行报酬率×上行概率+下行报酬率×下行概率=上行时变动百分比×上行概率+下行时变动百分比×下行概率” 即 r=p （u-1）+（1-p ）(d-1) 解得：du dr p --+=1（5）计算步骤：3、放弃期权（1）含义：提前离开项目的选择权（3）分析方法：多期二叉树法【注】清算价值：残值变现收入、资产重组与价值重新发掘（4）计算步骤①计算不考虑期权下的净现值 不确定因素（收入）——含风险折现率 确定因素（固定成本）——无风险利率 ②构造二叉树（销售收入、现金流量二叉树）t e σ=上行乘数A. 下行乘数d u1=t ——距离期权执行的剩余时间（期权到期的剩余时间） B.构造销售收入、现金流量（收入-付现成本）二叉树 ③计算上行概率与下行概率无风险利率=上行报酬率×上行概率+下行报酬率×下行概率=上行时变动百分比×上行概率+下行时变动百分比×下行概率)-1(1d 1ρρ⨯-+⨯-=）（）（u R f方法一：根据上述等式解出P 方法二：公式法：du dr p --+=1④计算项目价值⑤作决策：调整后的净现值=期权价值-项目投资额 未调整净现值=不考虑期权的净现值期权价值=调整后净现值-未调整的净现值→ >0 不放弃→<0 放弃。