第六章 资产证券化 南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业务》
商业银行经营学(第六版)教学课件第六章 银行证券投资业务
二、银行证券投资的主要类别
国库券 中长期国债 政府机构证券 市政债券或地方政府债券 公司债券 各种资产抵押类证券
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第二节 银行证券投资的风险和收益
一、投资风险 二、证券投资风险的类别 三、证券的收益率和价格
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一、证券投资风险的类别
风险泛指不确定性。在金融市场上，投资风险指 投资者投资对象未来收益的不确定性。潜在的投 资风险与潜在的投资收益正相关。
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压力测试与VAR的关系
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三、证券的收益率和价格
零息票证券的收益率和价格 含息票证券的收益率和价格 复利表达的收益率和价格 证券投资组合收益
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零息票债券的收益率和价格
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含息票债券的收益率和价格
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复利表达的收益率和价格
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证券投资组合收益
假定投资组合包含m种证券，每种证券已实现收益 率分别为r1，r2，⋀，rm ，各证券的权重分别为 x1，x2，⋀， xm ，且权重总和为1 ，xi≥0 ，则上 式即为投资组合p 的收益率表达式。
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实施利率周期期限决策方法须注意：
1，利率周期期限决策方法运用的环境是利率呈现 出有规律性周期波动。当市场利率频繁波动时， 该方法不具有可操作性；
2，该方法要求银行对市场利率变动方向有准确预 测，如果预测方向错了，银行证券投资将损失惨 重；
3，在股份制商业银行组织结构下，由于银行管理 人员与董事会成员对投资获利方式和时机的选择 往往存在差异，容易使该投资策略的实施效果受 影响。
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应税证券与减免税证券收益率的比较
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第三节 银行证券投资策略
一、流动性准备方法 二、梯形期限策略 三、杠铃结构方法 四、利率周期期限决策方法
《投资银行学》教学大纲
《投资银行学》教学大纲《投资银行学》教学大纲金融学系2006年9月修订力资源管理5．资产证券化理论资产运营的一般模式，资产证券化的原理，资产证券化趋势的理论分析6．证券发行与承销业务股票的发行和承销，债券的发行与承销，我国证券发行和承销实践7．企业上市发行上市，分拆上市，买壳上市，两地上市8．证券自营业务证券经纪业务，证券自营业务9．基金管理基金的发起与设立，基金的运作与管理10、信贷资产证券化资产证券化的运作流程，资产证券化的类型，资产证券化的模式11．项目融资基金的概述，基金的种类，基金的发起与运作，对冲基金12．风险投资风险投资概述，风险投资的产生与发展，风险投资的特点与原则，风险投资实务13．企业重组企业重组，企业收缩业务，企业并购业务二、课程的性质本课程为金融学专业本专科必修课程，其他专业选修课程。
三、课程教学目标《投资银行学》是为金融本科专业开设的一门专业课。
通过学习使学生了解投资银行的产生发展以及投资银行的作用，掌握投资银行主要业务的经营管理，理解投资银行的国际化战略。
四、课程适用的专业与年级本课程适用于金融学、财政学、财务管理、经济管理等专业本科四年级学生，专科二年级学生学习。
五、开课学期本科为大学四年级上半学期，专科为三年级上半学期。
六、课程的总学时和总学分本课程为54学时，3学分。
七、先修课程：西方经济学、货币银行学、证券投资学等课程。
八、本课程与其他课程的联系与分工本课程与《证券投资学》课程的联系性较强，部分内容有重复的地方，所以本课程侧重投资银行与经济实体的联系，而证券投资侧重利用证券如何确定投资策略的问题。
九、课程教学方法与教学形式建议本课程涉及的专业知识较多，与现实联系密切，授课过程中信息量较大，要结合使用多媒体教学。
十、课程考核方式与成绩评定要求本课程采取期末闭卷考试，课程总评成绩由试卷成绩（90%）和平时成绩（10%）构成。
十一、课程使用的教材名称及教学参考资料本课程使用教材：《投资银行学》周莉主编高教出版社或《投资银行业务与经营》任淮秀主编中国人民大学出版社。
南开大学金融学本3
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例题3：预期收益率的计算
在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于 经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济 运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率 可能达到20％，而经济处于衰退时，投资收益将 可能是－20％。如果经济仍然像现在一样运行， 该收益率是10％。
投资学的一个基本指导理念即是风险与收 益的最优匹配。对一个理性的投资者而言， 所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定 风险下追求更高的收益；或是在一定收益 下追求更低的风险。对风险与收益的量化 以及对投资者风险偏好的分类，是构建资 产组合时首先要解决的一个基础问题。
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单一资产风险与收益的衡量 资产组合的收益和风险衡量
如果我们仅仅从收益角度而言：
1000
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普通股 长期债券 短期国债
0.1 1948
1958
1968
1978
1988
1998
1948年$1投资在2000年的现值
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但如果我们从收益率的变化来看：
60 50 40 30 20 10
0 -10 -20 -30
1945
1955
1965
1975
练习题：假设你的投资品在四年之内有如下的收 益，请计算多期持有期收益率和几何年均收益率。
年度
收益
1
10%
2
-5%
3
20%
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4
15%
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2，预期收益率
预期收益率：未来收益率的期望值。
n
E(R)（收益率的（ 概可 率能 ）的收益率 i1
大投行资产证券化业务培训
大投行资产证券化业务培训1. 简介在现代金融市场中，资产证券化业务〔Asset Securitization〕是大型投行机构非常重要的一项业务。
本文旨在对大投行资产证券化业务进行培训，介绍其根本概念、操作流程以及相关风险。
2. 概念资产证券化〔Asset Securitization〕是指将各种类型的资产〔如贷款、债券、房地产租赁收益权等〕转化为可以交易的证券产品。
通过资产证券化，投资者可以将原本较长期的资产转变为流动性更强的证券产品，从而提高投资回报率。
3. 资产证券化的操作流程3.1 资产筛选与建模在资产证券化业务中，首先需要对待转化的资产进行筛选与建模。
这一步骤的目的是评估资产的价值、风险和流动性等指标，确定可证券化的资产。
3.2 资产打包与转让经过筛选与建模后，资产将被打包形成一个资产池。
投资者可以通过购置资产池中的证券，间接投资于其中的资产。
投资银行作为发起者〔Originator〕，将资产池的局部或全部证券转让给投资者。
3.3 专业机构的参与在资产证券化过程中，专业机构扮演着重要的角色。
评级机构会对资产池中的证券进行风险评级，帮助投资者了解证券的风险水平。
律师事务所那么负责法律文件的起草和审查，确保交易的合法性和合规性。
3.4 上市与交易资产证券化产品在完成发行后，可以在证券市场上市交易。
投资者可以通过证券交易所或场外交易平台进行买卖操作。
4. 资产证券化的风险4.1 市场风险市场风险是指由于市场波动引起的投资损失。
在资产证券化业务中，证券价格的波动可能对投资者造成损失。
4.2 资产质量风险资产证券化的风险还涉及到资产质量。
如果资产池中的资产违约或者价值下降，投资者可能无法获得预期的回报。
4.3 流动性风险资产证券化的产品通常是长期投资，而投资者可能需要在短期内变现。
如果市场流动性缺乏，投资者可能面临无法及时变现的风险。
5. 小结本文对大投行资产证券化业务进行了简要介绍，包括概念、操作流程和相关风险。
南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业物》课件12
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.4 治理结构
n 被投资方：风险企业
Ø激励机制：
• 管理层的股权安排:风险投资人一般占15-20%，同 时安排相当一部分股权由管理层持有。
• 风险投资人的股权安排：经常用可转换优先股，原 因是：一是在转换前，可转换优先股在被投资企业 破产清算时有优先清偿权；二是在被投资企业迅速 发展时，风险投资人又可以转换为普通股，享受增 长的好处。
• 对管理层的期权安排
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.4 治理结构
Ø 约束机制
• 管理层雇佣条款：通常包括解雇、撤换管理层并回购其股份 等种种情况。
• 董事会席位：风险投资人不控股，但是在董事会中要占有一 个或更多的席位，甚至凭其专业素养和广泛的外部联系而在 董事会中占主导地位。
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南开大学经济学院金融系本科课程 《投资银行业物》课件12
7.1.1 风险投资的发展
Ø1958年的小企业投资法——SBIC。SBIC的发 起人每投入1美元就可以从政府得到4美元的低 息贷款，以及可以享受特定的税收优惠。问题： 利用政府低息套利。
ØSBIC的教训以及外部经济条件的变化孕育了一 种新的投资方式：小型的私人合伙制的风险投 资公司。1980s开始，美国风险投资蓬勃发展。 1970年到1995年，美国风险投资额每五年翻一 番。
•
• • 1.风险投资家 • 1.风险投资家 • 1.风险投资家
•
• 承担无限责任 负有善意管理义 负有善意管理义
•
• • 2.投资者承担 务，承担过错责 务，承担过错责
南开大学经济学院金融系本科课程投资银行业物演示文稿
什么是杠杆收购（LBO，Leveraged Buyout）？
➢就是一个公司主要通过借债来获得另一公司的 产权，而又从后者现金流量中偿还负债的兼并 方式。
为什么会产生杠杆收购？
➢通货膨胀：托宾Q比率 ➢税法方面的改革，使得负债经营有利 ➢融资工具的创新和投资银行的积极参与
南开·马晓军
南开·马晓军
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杠杆收购融资的一般结构
C.股权资本层。股权资本证券是杠杆收购融资体 系中居最下层的融资工具，因为股权资本证券的 求偿权在夹层债券之后。股权资本证券包括优先 股和普通股。普通股是整个融资体系中风险最高、 潜在收益最大的一类证券。杠杆收购股权资本证 券一般不向其他投资者直接出售，而只供应给在 杠杆收购交易中发挥重要作用的金融机构或个人。 因此，股权资本的供应者多为杠杆收购股权基金、 经理人员、一级贷款和夹层债券的贷款者或供资 方。
南开·马晓军
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杠杆收购的价值源泉
价值低估 代理成本的减少：管理费用的下降 税收优惠：折旧、利息 投资利润率〉借贷利率时，通过借款可以
使企业保有更多的利润。
南开·马晓军
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米尔肯和垃圾债券（Junk Bond）
米尔肯（1946-），1970年 在沃顿商学院获工商管理 硕士。被认为是自摩根以 来美国金融界最有影响力 的金融家。
米尔肯和垃圾债券（Junk Bond）
新的起点：教育产业
诺贝尔经济学奖得主贝克 尔估计，传统的财务报告 只反映了美国财富的30％； 70％的财富在人力资本。 人力资本与金融资本、技 术、开放的市场和法制相 结合就是强大经济的原材 料。传统财务报告上的财 产的重要性已大为减少。
南开·马晓军
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南开大学证券投资学课件
南开大学证券投资学课件一、导言证券投资学是金融学的重要分支，研究证券市场中的投资理论和实践。
本课程以南开大学为例，介绍了证券投资学的基本概念、理论框架和实际应用，帮助学生了解证券市场的运作机制以及投资决策的原则和方法。
二、证券市场概述1. 证券市场的定义及功能证券市场是指投资者进行证券买卖的场所，其功能包括资金融通、风险分散和价格发现等。
在中国，证券市场分为主板市场、创业板市场和科创板市场等多个板块，为不同类型的企业提供融资渠道。
2. 证券投资的基本要素证券投资的基本要素包括证券类型、证券市场和投资者三个方面。
不同类型的证券有不同的特点和风险收益特征，在投资决策时需要考虑市场行情和自身投资目标。
三、投资理论1. 有效市场假说有效市场假说认为证券市场上的价格已经充分反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析市场信息获得超额收益。
该理论对于市场参与者的行为和决策具有重要的指导意义。
2. 资本资产定价模型资本资产定价模型是关于资产预期收益率的理论模型，通过综合考虑无风险利率、资本市场的整体风险和个别资产的风险来确定资产的成本。
市场参与者可以根据该模型对证券进行定价和评估。
3. 行为金融学行为金融学研究投资者的心理和情绪在证券市场中的影响。
它认为投资者往往存在非理性行为和认知偏差，导致市场出现价格波动和非理性投资决策。
四、证券投资实务1. 投资组合理论投资组合理论是为了实现风险与收益的平衡而研究的投资策略。
在构建投资组合时，需要进行资产配置、交易成本分析和风险管理等环节，以达到最大化收益和最小化风险的目标。
2. 技术分析和基本面分析技术分析是通过研究市场价格和交易量等图表数据，预测未来市场走势的方法。
基本面分析则是通过研究公司财务报表、宏观经济数据等基本信息，评估企业的内在价值和发展前景。
3. 证券投资策略根据不同的市场环境和投资目标，投资者可以采用价值投资、成长投资、指数投资等不同的投资策略。
同时，应该注意分散投资风险、合理控制仓位和及时调整投资组合。
大投行资产证券化业务培训
大投行资产证券化业务培训1. 简介本文档旨在提供大投行资产证券化业务的培训内容，帮助读者了解资产证券化的基本概念、流程和参与方角色，以及相关风险管理措施。
通过此培训，读者将能够掌握资产证券化业务的核心要点，提高业务实战能力。
2. 资产证券化概述资产证券化是一种金融工具，旨在将特定类型的资产转化为可交易的证券。
通过资产证券化，投资者可以通过购买证券间接持有这些资产，从而实现分散风险和提高流动性的目的。
资产证券化业务的主要参与方包括资产管理公司、托管银行、评级机构、投资银行和投资者等。
资产证券化的流程包括资产池选择、资产包预期现金流量计算、资产证券化结构设计、证券发行和交易等环节。
3. 资产证券化业务的好处资产证券化业务有诸多好处，包括但不限于以下几个方面：•分散风险：通过将资产分散化，投资者能够将风险分散到不同的资产类型和地区。
这有助于降低投资组合的整体风险。
•提高流动性：通过将资产转化为可交易的证券，投资者可以更容易地买卖这些证券，提高资产的流动性。
•融资渠道多样化：对于资产持有者而言，资产证券化业务能够提供一种多样的融资渠道，降低融资成本。
•激励资产管理公司：资产证券化能够激励资产管理公司提高资产质量和业绩表现，从而增加投资者的收益。
4. 资产证券化业务流程资产证券化业务的流程包括以下几个关键步骤：4.1 资产筛选和定价首先，资产管理公司需要选择适合资产证券化的资产池。
资产池的选择应考虑到相应资产的质量、收益率、流动性等因素。
此外，根据市场需求和投资者偏好，资产定价也是关键的一步。
4.2 资产包预期现金流量计算在确定资产池后，资产管理公司需要计算资产包的预期现金流量。
这包括估计资产收益、偿付流程和现金流敏感性等指标。
4.3 资产证券化结构设计根据资产池的特性和市场情况，资产管理公司需要设计合适的资产证券化结构。
这包括确定证券的种类、发行规模和期限等。
4.4 证券发行和交易一旦资产证券化结构确定，资产管理公司可以开始证券发行和交易的过程。
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6.1.3 证券化资产的特点
• 现金流是可以预测的、并且是稳定的 • 资产的历史状况比较好：资产的历史状况是评级
考虑的重要因素。
• 其他一些要求还包括：本息的摊还存在于整个资 产的存续期间、资产池中的资产具有较高的变现 价值或者易于变现、能够在特殊情况下将投资者 的损失降到最低等特点。这些特点保证了未来用 于证券化的资产能够较好地被结构化、同时又能 够保证现金流的相对稳定，从而大大提高了证券 化发行的成功率。
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6.1.2 资产证券化的特点
• 特点三资产证券化中资产池的组建中要使用资产 重组的技术。资产证券化要求作为偿付证券基础 的资产池所产生的现金流与证券偿付的现金流相 一致；在没有进行资产重组的情况下，自然的资 产组合所产生的现金流很难满足资产支持证券的 要求。因此，在资产池组建的时候，资产重组技 术的运用便显得至关重要。而其它融资的方式一 般并不强调资产重组，因为它们融资所依靠的是 筹资者的整体信誉水平，而在通常情况下，筹资 者总是保持自己的最大价值，没有必要为筹资而 去进行资产重组，实际上，相反的逻辑往往更容 易成立：为了资产重组而去融资。
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6.1.3 证券化资产的特点
• 资产数量多：这主要是从资产池能够产生稳定的 现金流角度考虑的。
• 资产相似：如果资产池中资产的种类过多，既不 有利于对资产池质量的评价和理解，也不利于产 生稳定的现金流。
• 资产要足够地分散：要求资产在地域分布上不要 太集中，否则，整个资产池会受个别风险的影响 比较大。这一点在评价各种贷款证券化的资产池 质量的时候尤为重要，如果资产在地域上过于集 中，那么证券的价值就会对该地区的经济发展状 况过于敏感。
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资产证券化简图
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6.1.2 资产证券化的特点
• 破产隔离（Bankruptcy Remote）。在证券 化过程中，发起人的资产或者出售、或者 实施特殊结构下的资产信托，在这两种情 况下，目标资产在风险上就与发起人产生 了隔离，SPV取得对资产池的完全控制权； 发起人如果遭遇破产或信誉等级的降低， 不影响它所出售或委托的资产的安全度， 也就是通常所说的破产隔离。
– 资产证券化vs传统融资方式：整体的金融实力 or项目融资？
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6.1.2 资产证券化的特点
• 特点二是证券化，即特别目的载体通过发 行证券来筹资购买获取未来收益的权利。 证券这种形式并不仅仅是发起人筹资的形 式、投资者获益的手段，它还涉及到了资 产证券化的各个方面，如资产池的构建、 发行的法律法规等等方面。
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）， ABS的特征就是它的基础资产并不是房地产，而 是其它资产。
• 担保抵押债券（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）证券化市场上常见的一种证券类型，从 MBS中衍生出来 。指以抵押贷款组成的资产池为 支持发行的多种期限、多种利率的一组抵押（转 付）证券，证券级别的种类以3～6种不等，一般 是由四个级别构成。
• 两种证券的偿还支持产生于同一个资产池，但具 体的偿还来源不同的。PO来源是资产池中贷款本 金的偿还，而IO偿还的支持则是资产池中贷款利 息的偿还。同CMO一样，本息分离证券也适应了 市场上不同的投资需求：因为同样的市场利率变 动所引起的本金证券和利息证券的收益变动恰好 相反。
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美国ABS余额和结构
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 从资产池产生的现金流使用的角度来划分还有一 种叫做本息分离证券（Strips）的产品，分为本金 证券（principal-only security, PO）和利息证券（ interest-only security, IO）这两种本金和利息完全 分离的证券。
6.2 资产证券化的基本结构
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 过手证券：资产池所产生的现金流在扣除了服务 费、担保费和其它费用后全部支付给投资者；
• 转付证券：所对应的资产只是抵押品，保证现金 流的偿付，所以资产池所产生的现金流也就不必 一定与投资者的所得相一致，投资者的当期所得 可以高于资产池所产生的当期现金流，也可以低 于资产池所产生的当期现金流，为了保障投资者 稳定的收益，往往是发起人自己持有一部分支付 不稳定的证券，这样的安排显然可以为投资者创 造出稳定的现金流来完成对证券的偿付。
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 分类一：过手证券（Pass Through）和转付 证券（Pay Through）。根据资产池资产与 投资者的关系来分。
• 过手证券和转付证券之间的主要区别：通 过过手证券形式所进行的证券化所产生的 证券是支持资产的所有权凭证，投资者拥 有资产的所有权；而在转付证券形式下所 进行的证券化时，支持资产只是证券偿付 的抵押保证，所有权并不归投资者所有。
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 根据最终剩余现金流的归属，资产证券化 的简图又可以分成两种形式
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6.1.4 证券化的基本证券类型
• 分类二：抵押支持证券、资产支持证券和担保抵 押债券
• 抵押支持证券（Mortgage-backed Securities, MBS ），就是以住房抵押贷款作为资产池而发行的证 券，这种证券化的产品又可以依具体的房产不同 分为居民住房抵押贷款证券（residential mortgagebacked securities, RMBS）和商业用房抵押贷款证 券（commercial mortgage-backed securities, CMBS ），后者的资产池中资产的数量要少一些，资产 的集中度也大一些。