《财务管理学》MM理论专题
2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论（一）MM 理论1.MM 理论基本假设（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的；（4）借债无风险，即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论（1）企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关；（2）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本；（3）有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加，即：3.有税MM 理论（1）有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加，即： 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本；有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低；债务利率是无风险利率，与债务数量无关。
（二）权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为： 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性（现金流稳定可靠、资本密集型企业，债务违约可能性小）和财务困境成本的大小（不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低）决定。
（三）代理理论考虑债务代理成本（表现为过度投资与投资不足）与代理收益的权衡。
其表达式为：（四）优序融资理论当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券（或附认股权证债券）、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素项目说明内部因素（1）收益与现金流量波动大的企业，负债水平低（2）成长性好的企业，负债水平高（3）盈利能力强的企业负债水平低（4）一般性用途资产比例高的企业负债水平高（5）财务灵活性大的企业负债水平可以高些（6）管理层偏好风险，负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征（二）资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
财务管理学财务管理总论
财务管理学财务管理总论引言在现代社会，每个组织都需要财务管理来有效地管理其财务资源。
财务管理是企业或个人管理其资金和其他财务资源的过程，旨在优化利润、最大限度地提高价值和降低风险。
本文将探讨财务管理学的基本概念和原则，以及财务管理在组织中的重要性。
财务管理的定义财务管理是指规划、组织、指导和控制资金和其他财务资源的活动。
它包括资金管理、投资管理和资本结构管理等方面，旨在确保组织能够实现其财务目标。
财务管理的主要职能财务管理的主要职能包括：1.资金管理：确保组织能够满足其日常运营和发展所需的资金需求。
2.投资管理：评估和选择最佳投资机会，以实现长期增长和价值最大化。
3.资本结构管理：确定最佳的资本结构，平衡债务和股权融资，以最大限度地提高股东价值。
4.风险管理：识别和评估潜在的风险，并采取措施减轻其对组织的影响。
5.绩效评估：通过定期分析财务报表来评估组织的绩效，并提出改进措施。
财务管理的原则在财务管理过程中，有一些重要的原则需要遵循：1.时间价值原则：考虑到货币的时间价值，未来的现金流量应被视为低于等于现在的现金流量。
2.风险收益原则：风险和回报是成正比的，高风险投资往往伴随高回报。
3.利益相关者原则：财务管理需要平衡各利益相关者的利益，包括股东、债权人、员工和社会大众等。
4.面对技术进步的原则：财务管理应适应不断变化的市场和技术环境，以保持组织的竞争力。
5.效率原则：财务资源应以最有效的方式使用，确保资源的最大化利用。
财务管理在组织中的重要性财务管理在组织中的重要性体现在以下几个方面：1.资金筹集和分配：财务管理可以帮助组织有效地筹集和分配资金，确保组织有足够的资金来支持其运营和发展。
2.风险管理：财务管理可以帮助组织识别和评估风险，并制定相应的措施来减轻风险对组织的影响。
3.绩效评估和决策支持：财务管理可以通过对财务报表和指标的分析评估组织的绩效，并为管理层提供决策支持。
4.资本结构管理：财务管理可以帮助组织确定最佳的资本结构，以最大限度地提高股东价值。
基于MM理论的资本结构优化分析以万科集团为例
内容摘要
资本结构优化对于房地产企业而言具有重要意义。合理的资本结构能够降低 企业的综合资本成本，增加企业的盈利能力和抗风险能力。资本结构优化能够提 高企业的市场竞争力，推动企业持续发展。万科集团作为房地产行业的领军企业， 资本结构优化对于其未来发展具有重要意义。
内容摘要
万科集团资本结构优化的措施主要包括以下几个方面： 1、债务结构调整：万科集团在债务结构调整方面采取了多种措施。首先，发 行债券是其中之一。通过发行债券，企业可以降低银行贷款的比例，从而降低财 务风险。其次，借款也是重要的债务结构调整措施。万科集团积极拓展境内外融 资渠道，通过借款来优化债务结构。此外，万科集团还积极偿还债务，降低负债 规模，从而优化债务结构。
1、加强企业内部控制和风险管理，降低财务风险的发生概率； 2、市场环境和政策变化，及时调整企业的经营策略和融资策略；
3、保持合理的资产、负债和权益的组合比例，实现企业价值的最大 化。
3、推进技术创新和人才培养，提高企业的核心竞争力和可持续发展能力。
参考内容二
内容摘要
随着经济的发展和市场的成熟，房地产企业逐渐成为我国经济的重要支柱。 然而，随着金融市场的不断变化和市场竞争的加剧，房地产企业面临着诸多挑战。 其中，资本结构优化是企业实现持续发展的重要方面。本次演示以万科集团为例， 对房地产企业资本结构优化进行分析。
文献综述
文献综述
MM理论是由Modigliani和Miller于1958年提出的，他们在假设完美的资本市 场的前提下，得出了企业的价值与其资本结构无关的结论。然而，完美的资本市 场在现实中并不存在，因此MM理论在实践中受到了一定的限制。后来的学者在MM 理论的基础上，逐渐放松了假设条件，考虑了税收、破产成本、代理成本等因素， 进一步拓展了资本结构优化的研究。
MM理论浅析
浅析M M理论企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。
企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。
MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。
该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同时存在的米勒模型。
在第一阶段，MM理论的基本假设包括（1）没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；（2）证券交易没有交易成本；（3）个人、机构均可以无风险债务的利率借款；（4）资本市场有效率（5）企业无破产成本和代理成本。
该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，又称为资本结构无关论。
然而，这些假设条件过于严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。
在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。
由于债务的利息费用可以在税前扣除,因此具有抵税的作用,所以负债会增加企业的价值。
因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率越高，企业价值就越大。
企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。
有所得税的MM理论包括两个命题。
命题一，有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即V L=Vu+TB。
也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值要高于未负债公司的价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。
命题二，负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。
这表示考虑了所得税因素后，尽管股本成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。
从另一个视角证明资本结构MM理论_基于期权定价模型的研究
S 得：
S=VN（d 1）-
-
e
rfT DN（d 2）
（2.13）
其中
S，V，D，rf，T
如前定义，d 1=
ln（V D
）+
rf
T
σ姨T
+1 2
σ姨T
，
d 2=d 1- σ 姨 T 。N（*）表示正态分布函数。
坠S 坠V
=N（d 1），其中
0≤N（d 1）≤1
（2.14）
={rf+[E（r）v -
rf]N（-
随着无风险利率 rf 的增加而增加，并随着到期日 T 的增加而 增加。
因此，可记作：
S=（f V，D，σ 2，rf，T，t） S 关于各变量的偏导数符号如下：
（2.5）
坠S 坠V
> 0 ，坠坠DS
<
0
， 坠S 坠σ
2
> 0 ，坠S 坠rf
> 0 ，坠坠ST
> 0 ，坠坠St
>0
（2.6）
由于股权的看涨期权性质，股东会采取使企业资产波动更
假定企业只有两类资金来源：股权资本和风险债务资本。
管理论坛
FRIENDS OF ACCOUNTING
由于企业价值由股权价值与债务价值组成，则 V=（B- P）+S, 其
中 B- P 为风险债务价值，S 为股权价值。
Bla c k&Sc hole s（1973）第一个指出负债企业的股权实际
上 是 关 于 企 业 价 值 的 一 个 看 涨 期 权 。 债 务 是 零 息 票 债 券 ，不
57
管理论坛
FRIENDS OF ACCOUNTING
财务管理多选题(补专)1
1) MM 理论只有具备以下（企业股票和债券需在完全市场上交易、债务和股本在税务地位上没有区别）条件时才能成立。
2) 保留盈余的资本成本，正确的说法是(其成本是一种机会成本、它的成本计算不考虑筹资费用)。
3)不合适资本结构表现为（债务对权益资本的比率过高、债务与权益资本的组合比例虽合适，但对企业活动所要求的资金总额估计过少、债务与权益资本的组合比例虽合适，但对企业活动所要求的资金总额估计过多）。
4) 财务报表数据的局限性表现在（缺乏可比性、缺乏可靠性、存在滞后性、缺乏真实性、缺乏完整性）。
5)采用低正常股利加额外股利政策的理由是(使公司具有较大的灵活性、使依靠股利度日的股东有比较稳定的收入，从而吸引住这部分股东、有利于维持股价稳定，从而增强股东对公司信心)。
6) 成本分析模式下，企业持有现金的持有成本有（机会成本、管理成本、短缺成本）。
7) 递延年金具有如下哪些特点（年金的第一次收或付发生在若干期以后、终值与递延期无关）。
8) 动态分析法的主要指标有（净现值、动态投资回收期、净现值率、内含收益率）。
9) 独立方案投资决策的常用的评价指标是（净现值、内含收益率）。
10)对固定资产周转率的表述，正确的有：（固定资产平均占用额越低，销售收入净额越高，固定资产周转率越高、如果企业资产总额及其构成都保持不变，则流动资产周转率越高，固定资产周转率越高。
）。
11) 反映企业盈利能力的指标包括（每股收益、销售利润率）。
12) 分析企业营运能力的指标有：（存货周转率、存货周转率）。
13) 分析企业资金周转状况的比率有（应收账款平均收账期、存货周转率、流动资产周转率） 14) 负债筹资具备的优点是（节税、资本成本低、财务杠杆效益）。
15) 股利决策涉及的内容很多，包括(股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付方式的确定、公司利润分配顺序的确定)。
16) 决定企业经营风险水平的主要因素有（销售水平的波动程度、成本的波动性、固定成本的水平、产品或服务的性质）。
金融经济学论文--MM理论的税收效应分析
MM理论的税收效应分析目录一．MM理论概述 (4)１.１ＭＭ理论的提出 (4)１.２ＭＭ理论的修正 (4)１.３MM理论的发展 (6)１.４MM理论的局限性 (7)二．MM理论的税负效应分析 (8)２.１MM理论中的资本结构与税收的关系 (8)２.２税收对资本结构的影响 (9)三．我国税制环境下ＭＭ理论的适用性分析 (10)四．MM理论应用和政策建议 (11)４.１我国税制环境中MM理论的应用 (11)４.１.１不存在资本利得税的MM理论 (11)４.１.２存在资本利得税的MM理论 (12)４.２MM理论中的税收因素启示 (12)４. 3我国国有企业的资本结构分析和优化建议 (13)参考文献 (15)摘要资本结构是现代公司金融领域研究的重要问题之一，MM理论的提出，使得资本结构和公司价值得以有机结合。
本文以MM理论模型的税收效应为研究主线，以ＭＭ模型作为研究工具，在结合中国实际税收制度的基础上，详细分析了MM理论中的税收因素对企业资本结构的影响，进一步测算ＭＭ模型的税收效应。
在此基础上给出了MM理论中的税收因素所带来的启示，结合我国税制环境，对MM在我国的适用性分析进行探究，针对我国国有企业资本结构问题，提出优化建议。
关键词MM理论税收效应资本结构一．MM理论概述资本结构是现代财务管理研究的重要理论问题之一。
资本结构是否合理，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业纳税的负担以及企业权益资本税后收益实现的水平。
MM理论使得企业价值与税收因素结合起来，并以科学的方法将企业价值、税收政策与投资决策、融资决策等理财行为联系在一起，在税收环境下进行财务预算和财务决策。
MM理论从提出到现在，结合发展的金融理论和实践，得到了不断地修正和发展。
１.１ＭＭ理论的提出1958年，美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表了论文《资本成本、公司财务与投资理论》该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关：在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下，企业资本结构与企业的市场价值无关。
财务管理学
财务管理学一单项选择题1、在没有企业所得税的情况下，下列关于MM 理论的表述中，不正确的是（）D、有负债企业的权益成本保持不变2、采用比较分析法时，应注意的问题不包括（ B 、衡量标准的科学性）。
3、风险调整折现率法对风险大的项目采用（A、较高的折现率）。
4、项目风险用（A、用项目标准差进行衡量）衡量。
5、“公司员工通过举债购买本公司股票而拥有公司部分产权及相应的管理权”的策略是（A、员工持股计划（ESOP））。
6、按租赁资产风险与收益是否完全转移，可将租赁交易划分为（B、经营租赁和融资租赁）。
7、存货经济批量的基本模型所依据的假设不包括（D、允许缺货）。
& 年均费用法适用于（A、收入相同但计算期不同的项目之间的比选）。
9、以下关于长期借贷特点不正确的是（B、为了解决日常经营活动资金的需要）。
10、年资本回收额是（B、年金现值的逆运算）。
11、利用存货模型确定最佳现金持有量时，不予考虑的因素是（B、现金的管理成本）。
12、在下列评价指标中，属于非折现评价标准的是（D、回收期）。
13、由于商品经营上的原因给公司的收益或收益率带来的不确定性而形成的风险称为（A、经营风险）。
14、关于财务管理，下列说法不正确的是（C、财务管理具有独立性，与其他的管理没有关系）15、下列关于市盈率的说法不正确的是（C、市盈率很低则投资风险较低）。
16、在不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为10%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列表述中，不正确的是（ B 、企业本年的股东权益增长率大于10%）。
17、公司并购的最终支付方式取决于（B、双方协商）。
18、放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。
下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（D、折扣百分比、信用期不变，折扣期延长）。
19、（B、增量现金流量）是根据有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。
20、有观点认为，要想获得减税效应，应采用低股利支付率。
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MM理论-3
MM理论的文献的译文来源
弗兰科· 莫迪利亚尼（Modigliani, F.）著.莫迪利 亚尼文萃. 林少宫译.北京：首都经济贸易大学出 版社. 2001年.106-165.
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MM理论-4
“弗兰克· 莫迪利亚尼的研究 的主要方向是家庭储蓄和金 融市场的运行。莫迪利亚尼 教授现在获奖的研究成果涉 及家庭储蓄生命周期假设的 建立与发展和用于企业和资 本成本计价的MM定理的系 统阐述。这两方面紧密相关 的成就都涉及家庭财产的管 理：一方面涉及总价值，另 一方面涉及总价值的构成。”
解读文献一：
资本成本、公司财务与投资理论
Modigliani, F. and Miller, MH. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48(3), June 1958, pp2161~2197.
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MM理论-22
1.2 债务筹资及其对证券价格的影响
由（a）推知，除了相差一个数量因子外， 所有债券必有完全相同的售价。 由（b）推知，所有债券的每元价值的报酬 必有同一售价，记这一报酬率为r，并称利息率， 或等价地称为确定性流量的资本化率。
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MM理论-23
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MM理论-27
首先，V2大于V1的情况
考虑某投资者持有s2元价值的公司2股份， 占总股票S2的一个比例 ，在均匀性假设下， 两公司的总报酬X1和X2在任何情况下都是相同， 下面将使用共同的符号X表示。从而，该投资 者初始资产的报酬Y2为： （1.5） Y2 ( X rD2 )
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从利润最大化进行外推
利润最大化准则本身就是未良好定义（illdefined）的概念：
在不确定性下，对应于厂商的每一决策，不是一个 唯一的利润结果，而是一族众多的互相排斥的结果，这 些结果充其量只能用一个主观概率分布去描述。简言之， 利润结果已变成一个随机变量，这样，其最大化就失去 了运算的意义，即使用利润的数学期望作为求最大化的 变量也不能摆脱这种困难。因为，影响着期望值的决策， 也将影响结果的概率分布的离散度和其他特征。
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MM理论-9
从利润最大化进行外推
利润最大化准则的不确定分析的尝试： 从期望收益中减去风险折扣（或给市场利 率上加上“风险贴水”）的概念。投资决策的 依据，是这种经过“风险调整”的或者“与确 定性等价”的收益同市场利率的比较。 但是，究竟什么在决定风险折扣的大小， 它又怎样随着其他变量的变化而变化，至今没 有令人满意的解释。
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MM理论-16
1.1 不确定流量的资本化率
（以全权益公司作为讨论的起点，确定两个基 本假设：分析不确定流量的表示方法和厂商 “等价报酬”类划分） 假定时间流量的均值或单位时间的平均利润是 有限的且可表示为一个服从某（主观）概率分 布的随机变量。我们将把一定股份所获得的流 量在时间上的均值看做该股份的报酬，而把该 均值的数学期望看做该股份的期望报酬。
Modigliani, F.（1918-）， 美国麻省理工学院教授。 ——1985年瑞典皇家科学院贺辞
“默顿· 米勒与弗兰克· 莫迪利亚 尼一起，创立了现代公司理财理 论，提出了在不确定条件下如何 分析资本结构和资本成本之间关 系的新见解。此理论根据一个假 设，股东自己和投资者能选择适 合自己报酬与风险的平衡。因此， 企业不必使它们的决策适应不同 股东的风险偏好，公司经理们可 通过使企业的净财富最大化来最 好地保护股东的利益。因此企业 通过分散投资以减少风险并不符 合投资者的利益，因为股东通过 他们自己的资产组合选择能实现 这一点。” ——1990年瑞典皇家科学院贺辞 Miller, M.（1923-2000），美国芝加哥 大学商业研究院马歇尔讲座功勋教授。
事实上，这里指出了文献一的写作目标。
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MM理论-14
文献一框架
1.证券估价、杠杆作用与资本成本 2. 投资理论的分析及其含义
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MM理论-15
1 证券估价、杠杆作用与资本成本
1.1 不确定流量的资本化率 1.2 债务筹资及其对证券价格的影响 1.3 基本命题的若干限制与推广 1.4 命题I和命题II与当前学说的比较 1.5 关于基本命题的一些初步见证
命题I
考虑类k中的任一厂商j。令 X j表示公司所 有资产的期望报酬（即扣除利息前的公司期望 利润）；用Dj记公司债券市场价值；用Sj记公 司普通股的市场价值；并用Vj≡Sj+Dj记公司全 部证券的市场价值（或称厂商的市场价值）， 则必有： V j S j D j X j k （1.3） 即，任一厂商的市场价值与它的资本结构无关， 且按适合于它的所在类的资本化率ρk将它的期 望报酬资本化，便得到这一价值。
MM理论专题
MM理论专题
1.解读文献一：资本成本、公司财务与投资理论 2.解读文献二：公司收入税与资本成本：一个修 正 3.现代金融经济学的MM理论证明方法
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MM理论-2
MM理论的文献来源
1. Modigliani, F. and Miller, MH. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48(3), June 1958, pp2161~2197. 2. Modigliani, F. and Miller, MH. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment: Reply. American Economic Review, 49(4), September 1959, pp655~669. 3. Modigliani, F. and Miller, MH. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. American Economic Review, 53(3), June 1963, pp433~443.
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MM理论-7
传统设想的理论结论
采取合理行动的厂商将把投资推进到实物 资产的边际收益等于市场利息率。 在确定性情况下，这个命题源自合理决策 的如下两个准则： a.利润最大化 b.市场价值最大化
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MM理论-8
从确定性向不确定性推进
有两条路径： 从利润最大化进行外推 从市场价值最大化进行外推
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1.1 不确定流量的资本化率
其数学表示为： 第i个厂商的资产产生一个流量：Xi(1),Xi(2),„,Xi(T)， 它的成分是一些随机变量，它们服从联合概率分布： xi[Xi(1),Xi(2),„,Xi(T)]， 定义第i个厂商的报酬为： 1 T X i lim X i t T T t 1 Xi本身就是一个随机变量，它的概率分布形式i(Xi)由xi 唯一地决定，期望报酬的定义是 X i E X i xi X i X i dX i 若Ni是现有股份数，则第i股的报酬是xi＝(1/Ni)Xi，其概 率分布是 i(xi) dxi= i(Nixi) d(Nixi) ，并且期望值是
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MM理论-26
命题I证明
考虑同类中的两个厂商，并仅仅为简单起 见，假定他们有同样的期望报酬 X。令公司1 的全部资金由普通股提供，而公司2的资本结 构中有某些债券。 首先，考虑有杠杆的厂商的市场价值V2大 于无杠杆厂商的V1的情况； 然后，考虑有杠杆的厂商的市场价值V2小 于无杠杆厂商的V1的情况。
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MM理论-28
首先，V2大于V1的情况
现假设该投资者出售他持有的价值S 2的公 司2股份，并换取数额为 s1 ( S2 D2 ) 的公司1 的股份。他可以通过出售原股份获得的 S 2 ， 同时凭个人信用和他在公司1中新持有的股份 作抵押借得 D2来实现。于是，他将取得公司1 的持股比例 s1 S1 ( S2 D2 ) S1 。扣除其个人债 务的利息之后，新资产组合的报酬Y1将为： ( S2 D2 ) V2 （1.6）
xi 1 / N i X i
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MM理论-18
1.1 不确定流量的资本化率
假设厂商可以被划分为这样的“等价报酬” 类：任意给定类中的任意厂商所发行的股份的 报酬与该类中任意其他厂商所发行股份的报酬 成比例。这一假设意味着，同类中的各种不同 的股份最多相差一个“数量因子”。因此，一 个股份的一切有关性质唯一地由它属的类和它 的期望报酬来刻划。 这一假设使得我们可以将厂商分为各类， 每类之内不同厂商的股份是均匀的，具有完全 替代性。
Y1 S1 X rD2 V1 X rD2
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命题I的等价命题
命题I可以等价的表述为：
Xj (S j Dj )
Xj Vj
k
（1.4）
任何厂商的平均资本成本与它的资本结构 无关，并且等于它所属类的一个纯权益流量的 资本化率。
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MM理论-25
命题I证明的基本思路
首先，假设式（1.3）和（1.4）对某一类 之中的任意一对厂商不成立。然后，说明就会 出现套利行为，直到等式重新成立时套利行为 才会停止来证明命题成立。