公募基金与阳光私募基金经理激励模型分析
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私募业绩两重天——阳光私募生存法则揭秘
７５ ％ ｏ然 当一部分阳光私募沿袭去年的 “ 熊市”思维 ，保持着 得了正值 ，收益率最小的是银河收益 （ ．８ ） 非常谨慎的态度 ，他们认为，国内宏观经济正在面临 而 ，阳光私募 内部 的半年业绩差距 非常大，甚 至还
一
场前所 未有 的挑 战，市场 目前 的反弹只是短暂的， 存在 ５只收益率 为负值 的基金 ，分别是晓 牛新动 力
差 ｉ ； ｌ 耋 ；
的 ５０ ０ ０多点跌至 １０ ６ ０多点 ，跌幅超过 ６ ％，大部 产品越来越集中于业绩优 秀的基金经理手中。统计 已 ０ 分公募股票型基金均因有最低仓位限制 ，虽及时看空 经成立满 ３个月的阳光私募可见 ，管理产品最多的前 行情 ，却受累于必须保持一定 的股票仓位 ，而阳光私 １ ０家阳光私募公司 。掌控着整个阳光私募市场大约 募如行情看空则可以完全将股票清空。 近一年业 绩 中，阳光私募 的算术平 均收益率 为
近 半 年 业 绩 不 如 公 募
均业 绩 不 如公 募 基金 ，但 近 一 年 的业 绩 ，阳 光私 募 还
在近 ３个月二者的管理业绩 比较中，公募基金与
从 业 绩 排名 处 在 前列 的 单 只基 金相 比情 况看 ，阳
与公 募 基金 相 比 ，整体 看 阳光私 募 的近 ６个 月 平 阳光 私 募差 距非 常 小 。
１ ４％ 。 ２
６只 ，超过 １０ ０ ％的有两只，它们分别是新价值 场将会 出现结构性的投资机会 ，而且 ，公募基金对市 有 ２
场 的 方 向判 断 比较一 致 。
而阳光私募今年以来 ，对市场的判断观点并不太
统一 。
在 近 ６个月的收益 率 比较 中，公募基 金业绩分
２ 除了部分 阳光私募与公募基金的判断一致外 ，相 化较小 ，列入统计 的 ３ ４只可比偏股型基金全部取
一
场前所 未有 的挑 战，市场 目前 的反弹只是短暂的， 存在 ５只收益率 为负值 的基金 ，分别是晓 牛新动 力
差 ｉ ； ｌ 耋 ；
的 ５０ ０ ０多点跌至 １０ ６ ０多点 ，跌幅超过 ６ ％，大部 产品越来越集中于业绩优 秀的基金经理手中。统计 已 ０ 分公募股票型基金均因有最低仓位限制 ，虽及时看空 经成立满 ３个月的阳光私募可见 ，管理产品最多的前 行情 ，却受累于必须保持一定 的股票仓位 ，而阳光私 １ ０家阳光私募公司 。掌控着整个阳光私募市场大约 募如行情看空则可以完全将股票清空。 近一年业 绩 中，阳光私募 的算术平 均收益率 为
近 半 年 业 绩 不 如 公 募
均业 绩 不 如公 募 基金 ，但 近 一 年 的业 绩 ，阳 光私 募 还
在近 ３个月二者的管理业绩 比较中，公募基金与
从 业 绩 排名 处 在 前列 的 单 只基 金相 比情 况看 ，阳
与公 募 基金 相 比 ，整体 看 阳光私 募 的近 ６个 月 平 阳光 私 募差 距非 常 小 。
１ ４％ 。 ２
６只 ，超过 １０ ０ ％的有两只，它们分别是新价值 场将会 出现结构性的投资机会 ，而且 ，公募基金对市 有 ２
场 的 方 向判 断 比较一 致 。
而阳光私募今年以来 ，对市场的判断观点并不太
统一 。
在 近 ６个月的收益 率 比较 中，公募基 金业绩分
２ 除了部分 阳光私募与公募基金的判断一致外 ，相 化较小 ，列入统计 的 ３ ４只可比偏股型基金全部取
公募基金与私募基金的区别
➢ 基金业的高速发展及政策面的放宽鼓励了各公募基金 公司竞相推出新产品以吸引投资者注意。如结构化基 金和量化基金的进一步发展以及参与到“一对多”。
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公募基金的发展
themegallery
❖基金前景广阔
➢ 中国经济的持续高速增长及中国资本市场发展还处于初级 阶段，预示着中国公募基金业的巨大发展空间。
证券投资类信托产品发行规模（亿元） 占集合资金信托产品比重
集合资金信托产品发行规模（亿元）
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下跌市跑赢大盘，上升市跑输大盘，震荡市获得绝对收益
❖1. 商业银行将成为私募基金发行的主要渠道。 ❖2. 创新型阳光私募产品将成为市场新宠。 ❖ 3. 信托中的信托( TOT ) 的发行方式将得到市场
认可。 ❖4. 专业的私募基金销售和研究将日益受到重视。
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私募发行规模
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10 年全年我国阳光私募产品共发行511.62 亿元，相比 09 年增长66.6%。03-10 年七年我国阳光私募发行规 模年复合增长率为49%。
❖ 职业声誉和优效排名（隐形激励）。包括明星经理入选， 升职加薪、以及对证券会基金监管部门对全国所有基金进 行业绩的排序，并对不同成长效果赋予不同的等级等
❖ 持基激励机制（创新）。基金公司给予基金经理本旗下基 金的一部分份额代替管理费的提成作为嘉奖，并且这部分 基金要求在一定的时间内（比如3年或5年）是不能进行申 购或赎回。（华宝兴业07年首推）
➢ 自律监管形式化。 ➢ 政府监管执法能力有待加强：1.对监管者的监管力度薄弱；2.监管权力相
对分散；3.证监会法律地位不高。 ➢ 基金持有人权利救济机制的欠缺。
❖ 阳光私幕
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公募基金的发展
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❖基金前景广阔
➢ 中国经济的持续高速增长及中国资本市场发展还处于初级 阶段，预示着中国公募基金业的巨大发展空间。
证券投资类信托产品发行规模（亿元） 占集合资金信托产品比重
集合资金信托产品发行规模（亿元）
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下跌市跑赢大盘，上升市跑输大盘，震荡市获得绝对收益
❖1. 商业银行将成为私募基金发行的主要渠道。 ❖2. 创新型阳光私募产品将成为市场新宠。 ❖ 3. 信托中的信托( TOT ) 的发行方式将得到市场
认可。 ❖4. 专业的私募基金销售和研究将日益受到重视。
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私募发行规模
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10 年全年我国阳光私募产品共发行511.62 亿元，相比 09 年增长66.6%。03-10 年七年我国阳光私募发行规 模年复合增长率为49%。
❖ 职业声誉和优效排名（隐形激励）。包括明星经理入选， 升职加薪、以及对证券会基金监管部门对全国所有基金进 行业绩的排序，并对不同成长效果赋予不同的等级等
❖ 持基激励机制（创新）。基金公司给予基金经理本旗下基 金的一部分份额代替管理费的提成作为嘉奖，并且这部分 基金要求在一定的时间内（比如3年或5年）是不能进行申 购或赎回。（华宝兴业07年首推）
➢ 自律监管形式化。 ➢ 政府监管执法能力有待加强：1.对监管者的监管力度薄弱；2.监管权力相
对分散；3.证监会法律地位不高。 ➢ 基金持有人权利救济机制的欠缺。
❖ 阳光私幕
浅析我国阳光私募基金的发展现状及趋势
三 我 国 阳光 私募 基 金发 展 趋 势分
析
２１ ， ０ ０年 阳光 私 募 基 金 已迈 人 了 ＿ 『亿 时 代 ， 且 随 着市 场 的 发 展 ， 资 融 券 以及 并 融 股指期货等衍生 金融产品的陆续推 出 ， 私 募 基 金要 面 临竞 争 更 加 激 烈 的环 境 。随 着 国 内投 资者 投 资 理 财理 念 的 成 熟 和市 场金 融 产 品 的创 新 发 ， 光 私 募 金 也 存 及 阳 时 调整 战术 战略 ， 断 丰 富 完 善产 品链 ， 小 Ｈ 前 它 的 发 展 呈 现 出 以 下趋 势 ： １ 与第 三 方 理 财 平 台合 作 。私 募 基 金 ． 在 过 去 几 年 的 发展 时 间 ｌ ， 金 发行 数量 里 基 迅 速增 加 ， 规模 迅 猛 扩 展 ， 它 快 速 生 长 的 在 同时 ， 也伴生 出现了业绩分化差异大 和投 资收益增长持续性 缺乏的问题 ， 目也愈 并 ． 演愈烈 。根据市 场需要 ， 个能够保 持巾 立 ， 有 客观 立 场 的 第 三 方 财 服 务 机 构 拥 应运而生 ， 和私募基金合作发展 ， 满足投资 者的需求。第三方理 财服 务机构通过和阳 光私募基金 合作， 在帮助高净值 用户 辨别 产 品优 劣 ， 选择 优 秀产 晶 的 方 面 发挥 作 用 。
公 刮作为证券管理 人的运作模式适应 了政 策 和 市 场 的 需 要 ， 私 募 基 金 公 司 以投 资 使 顾 问 的 身 份 开 始 正 式从 事 基 金 管 理 领 域 。 但是业 内普遍把２０ 年 当作我国阳光私募 ０８ 基 金的 “ 元年” 这不 仅因为在 ２ ０ ， ０ ８年之 前， 阳光私募基金数量不多 ， 更是冈为０年 ８ 开 始 ， 国公募基 金经理陆续投 身于 私募 我 基 金发展 ， 私募 基金的壮大奠定 ｊ人ｌ 为 ， 才
公募基金与阳光私募基金经理的投资能力实证分析
表 １ 各 年 份 的 信 托 型 私 募 基金 数 量 变 动 表
开发 行 募集 的基 金 （ 简称 公 募基 金 ） 主 逐 渐 认 识 到 这 种 模 式 的优 越 性 ．私 募 型 金类 型不 同 ．根 据管 理 的资 产净 值 ． 按
照不高于 ３ ％不 低 于 ０５ ． ％的额 度 ． 日 按 提 取按 月 结算 管 理 费用 ． 作为 基 金公 司 运 作管 理基 金 的收入来 源 面 对 特 定 对 象 非公 开 募 集 的 私 募 型基金 （ 募基金 ） 私 依然 保 持着 旺 盛 的 生命力 ２ ０ ０ ２年 被 称为 中国“ 阳光 私募
关 键词 ： 募基 金 ； 公 阳光私 募 ； 金 经理 ； 资能 力 基 投
中 图 分 类 号 ：８ ０５ Ｆ ３ ．９ 文献 标识 码 ： Ａ１ 我 国 公来自募 基 金 与 阳 光 私 募
基 金 的 发 展 概 况
我 国 公 募 基 金 行 业 的发 展 经 历 了 三 个 历 史 阶 段 ：上 世 纪 ８ ０年 代 末 到 １９ ９ ７年末 《 券投 资基 金 管 理 暂 行 办 证 投 资基 金管 理暂 行办 法 》 布后 到 ２ ０ 颁 ０１ 年 封 闭式 基金 发 展 时期 是第 二 个 阶段 ： 第 三 个 阶段 是 自 ２ ０ ０ １年开 放 式 基 金蓬
公募基金与阳光私募基金经理的投资能力实证分析
赵 骄 １ 闰光 华 ２
５９４ ） １０ １ （ １吉林 大学商 学院 吉林 吉林 １０ １ ２吉林 大学珠 海学 院 广 东 珠 海 ３０ ２
摘 要 ： 国公 募基 金 与 阳光私 募基 金 的发展 从 ２ 我 ０世 纪 ８ ０年代 末 至今 得到 了长足 的发 展 。主要 采 用Ｔ Ｍ模 型 和 ＨＭ模 型 对基金 经理 的选 股 能力和择 时能 力进 行 了对 比分析 ． 总体 来看 ． 募基 金 经理 的投 私 资能力优 于公 募基 金 经理 当用成 功概 率 法进 行辅 助性 验证 的 时候 ， 现 两种 激励 模 式下 基金 经理 对 市 发 场 方 向的预 测和判 断基 本相 当 ． 募基金 经理 还略 胜 一筹 。分 析 结果 ， 国基金 行业 基金 经理 的投 资能 力 公 我 不具备 显 著的 差异 。 资业绩 的 差异 关键 在 于对 仓位 的控 制 以及 策略 的 灵活性 。 投
开发 行 募集 的基 金 （ 简称 公 募基 金 ） 主 逐 渐 认 识 到 这 种 模 式 的优 越 性 ．私 募 型 金类 型不 同 ．根 据管 理 的资 产净 值 ． 按
照不高于 ３ ％不 低 于 ０５ ． ％的额 度 ． 日 按 提 取按 月 结算 管 理 费用 ． 作为 基 金公 司 运 作管 理基 金 的收入来 源 面 对 特 定 对 象 非公 开 募 集 的 私 募 型基金 （ 募基金 ） 私 依然 保 持着 旺 盛 的 生命力 ２ ０ ０ ２年 被 称为 中国“ 阳光 私募
关 键词 ： 募基 金 ； 公 阳光私 募 ； 金 经理 ； 资能 力 基 投
中 图 分 类 号 ：８ ０５ Ｆ ３ ．９ 文献 标识 码 ： Ａ１ 我 国 公来自募 基 金 与 阳 光 私 募
基 金 的 发 展 概 况
我 国 公 募 基 金 行 业 的发 展 经 历 了 三 个 历 史 阶 段 ：上 世 纪 ８ ０年 代 末 到 １９ ９ ７年末 《 券投 资基 金 管 理 暂 行 办 证 投 资基 金管 理暂 行办 法 》 布后 到 ２ ０ 颁 ０１ 年 封 闭式 基金 发 展 时期 是第 二 个 阶段 ： 第 三 个 阶段 是 自 ２ ０ ０ １年开 放 式 基 金蓬
公募基金与阳光私募基金经理的投资能力实证分析
赵 骄 １ 闰光 华 ２
５９４ ） １０ １ （ １吉林 大学商 学院 吉林 吉林 １０ １ ２吉林 大学珠 海学 院 广 东 珠 海 ３０ ２
摘 要 ： 国公 募基 金 与 阳光私 募基 金 的发展 从 ２ 我 ０世 纪 ８ ０年代 末 至今 得到 了长足 的发 展 。主要 采 用Ｔ Ｍ模 型 和 ＨＭ模 型 对基金 经理 的选 股 能力和择 时能 力进 行 了对 比分析 ． 总体 来看 ． 募基 金 经理 的投 私 资能力优 于公 募基 金 经理 当用成 功概 率 法进 行辅 助性 验证 的 时候 ， 现 两种 激励 模 式下 基金 经理 对 市 发 场 方 向的预 测和判 断基 本相 当 ． 募基金 经理 还略 胜 一筹 。分 析 结果 ， 国基金 行业 基金 经理 的投 资能 力 公 我 不具备 显 著的 差异 。 资业绩 的 差异 关键 在 于对 仓位 的控 制 以及 策略 的 灵活性 。 投
公募基金与阳光私募基金总体业绩评价
是截止到 ２１ ０ ０年 ６月 份 为 止 ． 成 立 半
标 差Ｄ、 准 ｓ ／ （Ｒ ；２． ＝— Ｒ ） ３ ｌ —
Ｒ＝ ＋ Ｒ ａ１ ３ 其 中． 表示基 金的期 间收益率 ， Ｒ
Ｒ 表 示 市 场 基 准 收 益 率 ， Ｂ表 示 基 金 与
年 以上 ｆ 在 ２ ０ 即 ０ ９年 １ ２月 份 之 前 成 立） 的开放 式混 合 型基金 。 （ ） 募 型 基 金 的 样 本 ． 选 样 本 ２私 备 是截止到 ２１ ０ ０年 ６月 份 为止 ．成 立 半
及 最 新 进 展
资产 与组 合 连 线 的斜 率作 为 组 合 业 绩 衡 量 的一个 指 标 ：
．，
立） 的有完整数据的信托型私募基金。
（） ３ 主体 样本选 择 了 ２ ０ ０ ７年 ９月 ３ ０
Ａ Ｍ模 型和证 券 市场线 的基 础上 提 出 其 中 ． 为基金 在 ｔ 的收益 率 。 Ｃ Ｐ Ｒ 月 Ｎ Ｖ为第 ｔ Ａ ． 月末 的基金 净 资产 ， Ｄ 为基
月 ＋ （ Ｒ ） ＢＲ一 ｎ 优越 性 ． 私募 型 基 金 的业 绩 表现 是 投 资 金 在 ｔ 的 现 金 分 红 。 Ｒ 表 示基 金 的月 度收 益 ， Ｒ 表示 无 （ ） 险衡 量 。采 用 基 金 月 度 累计 ２风 者信 赖 的源泉 Ｒ 收益 率 的标 准 差 以及 基 金 的 Ｂ值 作 为 风 险 收 益 率 ， 表 示 市 场 基 准 的 收 益
年 以上 ｆ 在 ２０ 即 ０ ９年 １ ２月 份 之 前 成
市场 的相 关 系 数 ． 表 示 基 金 的风 险 水
平。
（） ３ 特雷 诺指 数 。Ｔｅｎ ｒ 无风 险 ｒｙ ｏ 将
２ 两 种 不 同 的 激 励 模 式 下 的 业 绩 比较
标 差Ｄ、 准 ｓ ／ （Ｒ ；２． ＝— Ｒ ） ３ ｌ —
Ｒ＝ ＋ Ｒ ａ１ ３ 其 中． 表示基 金的期 间收益率 ， Ｒ
Ｒ 表 示 市 场 基 准 收 益 率 ， Ｂ表 示 基 金 与
年 以上 ｆ 在 ２ ０ 即 ０ ９年 １ ２月 份 之 前 成 立） 的开放 式混 合 型基金 。 （ ） 募 型 基 金 的 样 本 ． 选 样 本 ２私 备 是截止到 ２１ ０ ０年 ６月 份 为止 ．成 立 半
及 最 新 进 展
资产 与组 合 连 线 的斜 率作 为 组 合 业 绩 衡 量 的一个 指 标 ：
．，
立） 的有完整数据的信托型私募基金。
（） ３ 主体 样本选 择 了 ２ ０ ０ ７年 ９月 ３ ０
Ａ Ｍ模 型和证 券 市场线 的基 础上 提 出 其 中 ． 为基金 在 ｔ 的收益 率 。 Ｃ Ｐ Ｒ 月 Ｎ Ｖ为第 ｔ Ａ ． 月末 的基金 净 资产 ， Ｄ 为基
月 ＋ （ Ｒ ） ＢＲ一 ｎ 优越 性 ． 私募 型 基 金 的业 绩 表现 是 投 资 金 在 ｔ 的 现 金 分 红 。 Ｒ 表 示基 金 的月 度收 益 ， Ｒ 表示 无 （ ） 险衡 量 。采 用 基 金 月 度 累计 ２风 者信 赖 的源泉 Ｒ 收益 率 的标 准 差 以及 基 金 的 Ｂ值 作 为 风 险 收 益 率 ， 表 示 市 场 基 准 的 收 益
年 以上 ｆ 在 ２０ 即 ０ ９年 １ ２月 份 之 前 成
市场 的相 关 系 数 ． 表 示 基 金 的风 险 水
平。
（） ３ 特雷 诺指 数 。Ｔｅｎ ｒ 无风 险 ｒｙ ｏ 将
２ 两 种 不 同 的 激 励 模 式 下 的 业 绩 比较
阳光私募基金
阳光私募基金阳光私募基金，是指非公开募集、专业投资者定向募集的基金。
阳光私募基金在国内金融市场的发展已经相对成熟，为投资者提供了一种多元化、灵活性强的投资机会。
本文将从阳光私募基金的定义、特点和风险管理等方面进行探讨。
阳光私募基金是相对于公募基金而言的，其非公开募集的特点使其能够更加专注于符合投资者的需求。
相对于公募基金，阳光私募基金的投资门槛较高，主要面向有一定财务实力和投资经验的高净值个人和机构投资者。
这也使得阳光私募基金投资者相对较少，但却能够享受到更专业、个性化的投资服务。
阳光私募基金的投资领域包括股票、债券、期货、基金、房地产等多个领域。
相对于公募基金，阳光私募基金具有更大的投资灵活性和策略多样性，可以根据市场情况灵活调整投资组合，以实现投资者的利益最大化。
此外，阳光私募基金的投资周期比公募基金相对较长，一般为1年以上，也有部分基金的投资周期可达数年。
对于阳光私募基金的投资者来说，他们通常有较长的投资经验和较强的风险承受能力。
相比较公募基金，阳光私募基金的风险较大，因为其投资范围广泛，并且基金经理有更大的自主权。
因此，阳光私募基金投资者需要具备较强的风险识别和判断能力，以及良好的风险管理意识。
为了更好地管理风险，阳光私募基金通常会设立一系列的风控措施来确保投资者的利益。
这些措施包括建立健全的投资决策制度、制定有效的风险控制策略、建立风险监控机制等。
通过这些措施，阳光私募基金可以更好地把握市场风险，降低投资风险。
总之，阳光私募基金是一种特殊的投资工具，相较于公募基金具有更大的灵活性和风险性。
对于投资者来说，选择合适的阳光私募基金需要考虑自身的投资经验和风险承受能力。
同时，阳光私募基金管理人也需要加强风险管理，以保护投资者的利益。
公募基金与阳光私募基金经理的管理业绩持续性实证分析
月份 为止 ， 立半年 以上 （ 成 即在 ２０ ０ ９年 １ ２月份之前成 立的 ） 的
Ｉ总体上来看 ， 募型基金收益 的连续性高 于信 托型私募 ） 公
基金 。我们的短期持续性研究 时段按照月度划分 ， 共有 ３ ２个时
开放式混合型基金 。 中剔 除货 币型基金 、 其 债券型基金和被动管
ＣＲ Ｐ：
： 丝
三
有对企业利润的剩余索取权。 个别基金经理无出资 ， 薪酬按照管
理基金的收益计算 ， 基本 与投资业绩挂钩 。 正如我们之前代理成
若基金业绩不具有 持续 性 ， Ｃ Ｒ趋 近于 １若基金业绩 的 则 Ｐ ；
持续性越弱 ，Ｐ Ｃ Ｒ越趋近 于 ０ 表 明基 金具 有反 转性 ；Ｐ ， Ｃ Ｒ越 大 ， 表 明基金业绩 的持续性越强。 Ｃ Ｒ的 自然对数 的标准差可以近似估 计 ， Ｐ 表达式为 ：
转 。由于表示持续成为赢家（ 或输家 ） 基金个数 的随机变量 Ｎ的
２ 基 金经 理 业绩持 续 性分 析
２ １ 基 金 经 理 业 绩 持 续 性 的 指标 ．
二项分 布为 ｂｎ ）因此可 以构 建一个二项检验 ， 以考察 持续 （， ， ｐ 用 成为赢家（ 或输家 ）９ ０概率 Ｐ是否大于 １ 。当 ｎ足够大（ ＞２ ） ， ２ Ｉ ０
表 １各年份 的信托 型私募基金数量 变动表
时 阃 ２３ ｏ ￣ ２ ４ ｏ ０ 年 ０ ２ ５ ２￣ 年 ２ １ ０ 年 ｏ ｏｆ ｏ 年 ｉ ｏ ２岫 年 ２０ 年 ０ ０ ９ ２１年 ９ ｏ０ 月
为赢家（ 家 ） 金的概率 ， 输 基 并且假定基金横截 面收益是不相关
Ｂｏ ｎ Ｇ ｅｚ ａ ｎ １９ ｒｗ 和 ｏｔ ｎ 于 ９ ５年提出的，它计算了样本基金在连 ｍ
Ｉ总体上来看 ， 募型基金收益 的连续性高 于信 托型私募 ） 公
基金 。我们的短期持续性研究 时段按照月度划分 ， 共有 ３ ２个时
开放式混合型基金 。 中剔 除货 币型基金 、 其 债券型基金和被动管
ＣＲ Ｐ：
： 丝
三
有对企业利润的剩余索取权。 个别基金经理无出资 ， 薪酬按照管
理基金的收益计算 ， 基本 与投资业绩挂钩 。 正如我们之前代理成
若基金业绩不具有 持续 性 ， Ｃ Ｒ趋 近于 １若基金业绩 的 则 Ｐ ；
持续性越弱 ，Ｐ Ｃ Ｒ越趋近 于 ０ 表 明基 金具 有反 转性 ；Ｐ ， Ｃ Ｒ越 大 ， 表 明基金业绩 的持续性越强。 Ｃ Ｒ的 自然对数 的标准差可以近似估 计 ， Ｐ 表达式为 ：
转 。由于表示持续成为赢家（ 或输家 ） 基金个数 的随机变量 Ｎ的
２ 基 金经 理 业绩持 续 性分 析
２ １ 基 金 经 理 业 绩 持 续 性 的 指标 ．
二项分 布为 ｂｎ ）因此可 以构 建一个二项检验 ， 以考察 持续 （， ， ｐ 用 成为赢家（ 或输家 ）９ ０概率 Ｐ是否大于 １ 。当 ｎ足够大（ ＞２ ） ， ２ Ｉ ０
表 １各年份 的信托 型私募基金数量 变动表
时 阃 ２３ ｏ ￣ ２ ４ ｏ ０ 年 ０ ２ ５ ２￣ 年 ２ １ ０ 年 ｏ ｏｆ ｏ 年 ｉ ｏ ２岫 年 ２０ 年 ０ ０ ９ ２１年 ９ ｏ０ 月
为赢家（ 家 ） 金的概率 ， 输 基 并且假定基金横截 面收益是不相关
Ｂｏ ｎ Ｇ ｅｚ ａ ｎ １９ ｒｗ 和 ｏｔ ｎ 于 ９ ５年提出的，它计算了样本基金在连 ｍ
公募基金与阳光私募基金经理激励模型分析
＞ ０
委托 私募投 资 团队进行 管理运作 私募 投 资团 队一 般 以“ 资公 司” “ 资咨 询 投 、投
公 司” 等有 限责任公 司 的形 式 出现 ． 有 也
由于 ｂ为稳 定 的投 资 能 力 ． 因此 基 金收益 与 ｂ为一 次线性 关 系 ． ： 即
＝ ０
少部 分采用 合伙 制度 ． 人员 由 ５ ３ 组 ～ ０人 成． 是信 托资产 投资 的实 际决策人
有 效 性 的怀 疑
收 入与 基 金经 理 的总 体投 资 能力 有关 ．
１＝Ｋ ｌ ａ ２ ＋ Ｔ １ ＋Ｋ ｂ Ｍ ｎ
业绩 收 入 与管 理 的基 金业 绩 有关 ． 别 差
在 于这 两部 分 占薪 酬 总数 的 比例
其 中 ，ｌ０ Ｋ＞ Ｋ＞ ．２０
２１ ．２ 基 金 经 理 收 入 函 数 ．
而 民 间 的 私 募 型 基 金 对 基 金 管 理
者 的激 励多 采 用业 绩提 成 激励 方 式 ． 即 ２１ 基 金激 励模 型建 立和指 标分 析 ． 基 金 管 理 者 的 收入 来 源 于所 管 理 资 产 紧 密结 合在 一 起 ． 种激 励 方式 的强 度 这
明显大 于 固定管理 费模 式 。 ０ ２年被 称 ２０
给基 金 经理 管理 ． 为使 基 金 经理 的 行 为 ， 如努 力程度 、 险选 择等 符 合委 托人 的利 益 ， 风 基金 经理 应得 到 有
效 的 激 励 建 立 了基 金 经 理 激 励 模 型 和 指 标 ， 从 基 金 经 理 最优 努 力 程 度 和 最 大 期 望 效 用 、 金 经 理 的 风 并 基 险 选 择 两 方 面 对 基 金 经 理 激 励 模 型 进 行 重 点 分 析 关 键 词 ： 募 基 金 ： 金 经 理 ： 励 模 型 公 基 激 中 图 分 类 号 ：８ ２４ Ｆ ３ ．８ 文 献 标 识 码 ： Ａ