第五章 企业价值评估-股权or实体现金流模型的建立
企业价值评估股权or实体现金流模型的建立
实体现金流量的估计
又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现 金流 （Free Cash Flow of Firm，FCFF）
= 息税前利润 × （1- 税率）+ 折旧和摊销 – 资本 性支出 – 净营运资本追加额
包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新 债发行、优先股股利
股权资本自由现金流 = 企业自由现金流 – 利息 费用×（1- 税率） - 本金归还+ 新发行债务收入 – 优先股股利
Chp5 Firm Valuation
第五章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
引言
巴菲特名言： Price is what you pay, value is what you get. 付出的是价格，得到的是价值。
企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。
企业价值评估内涵
首先需要搞清楚，“评估什么东西” 资产评估中企业的价值是企业的整体的公
折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出 来的企业价值就失去意义。
“权益法”下企业价值评估模型
股权/股利现金流模型
∞
������
=
������=1
股权/股利现金流量 1+股权资本成本 ������
股利是分配给投资人的现金流量，股权是企业 可以提供给股权投资人的现金流量。
有多少股权现金流会作为股利分配给股东，取 决于企业的筹资和股利分配政策。若股权现金 流全部作为股利分配，则上述模型相同。
第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素 不可能完全相同;
企业价值评估考虑的是企业的获利能力而不是单 项资产的简单评估值加和。
第三，评估结果的差异。
企业价值＞单项汇总 商誉 企业的盈利能力 高于行业平均水平；
《企业价值评估方法》PPT课件
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1.2.1 资本成本
1.2.1.1 普通股成本 1.2.1.2 债务成本 1.2.1.3 加权成本
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1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.1 资本资产定价模型 1.2.1.1.2 股利增长模型 1.2.1.1.3 债券收益加风险溢价法
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1.2.1.2 债券成本
到期收益率法
n 利息 本金
p0
t1
(1kd)t
(1kd)n
式中：
P0——债券的市价； Kd——到期收益率即税前债务成本；
n——债务的期限，通常以年表示。
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1.2.1.2 加权平均资本成本
（1）账面价值加权
根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种 资本的比例。
（2）实际市场价值加权
根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本 的比例。
（3）目标资本结构加权
指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资 本要素的比例。
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1.2.2 各期的现金流量
采用销售百分比法预测财务报表
1.2.3 预测期年数
为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测 的时间分为两个阶段：
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1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.1 资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价
Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中：
Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数；
Rm——平均风险股票报酬率；
（Rm-Rf）——权益市场风险溢价；
2023年资产评估实务二及答案
资产评估实务二总分：【100分】考试时间：【90分钟】一、单项选择题（共50题，每题2分，共计100分）（）1、关于资本性支出预测的说法，错误的是（ ）。
A、在详细预测期，若企业预计的生产能力和收益水平均预计保持稳定，预测的资本性支出仅包括存量资本性支出B、在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日生产能力，预测的资本性支出仅包括增量资本性支出C、购建项目及其数量的预测，应基于生产能力对应的资产规模、资产结构及资产配置并考虑企业设计能力和生产管理水平等因素的影响D、资本性支出包括更新资本性支出和新增资本性支出（）2、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2～5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，该公司在目前的每股股权价值为（ ）。
A、50.49元/股B、50元/股C、13.23元/股D、13元/股（）3、下列各项中，不属于企业价值评估中宏观环境分析的常见要点的是（ ）。
A、国家、地区有关企业经营的法律法规B、国家、地区经济形势及未来发展趋势C、有关财政与货币政策D、所在行业与上下游行业之间的关联性（）4、企业价值评估中，用风险调整法估计税前债务成本时，（ ）。
A、税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B、税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C、税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D、税前资本成本=无风险报酬率+证券，市场的平均收益率（）5、著作权财产权以及应当由著作权人享有的其他权利保护期为（ ）。
A、30年B、40年C、50年D、永久（）6、下列各项中，不属于紧缩型战略的类型的是（ ）。
A、转向战略B、多样化战略C、放弃战略D、清算战略（）7、甲公司由于经营管理不善，严重亏损，同行乙公司欲对其进行兼并，现在需要对甲公司资产进行评估。
该公司有一项专利技术（属于实用新型），3年前自行研制开发并获得专利证书，法律保护期限为10年，但根据鉴定分析和预测，该项专利技术的剩余使用期限仅为4年，则其贬值率为（ ）。
股权现金流量法的评估要点
股权现金流量法的评估要点股权现金流量法是一种常用的企业估值方法，主要用于评估企业的价值和投资回报。
它基于企业未来的现金流量预测，将现金流量折现到现值，以确定企业的价值。
下面将介绍股权现金流量法的评估要点。
1. 确定现金流量预测期在进行股权现金流量法评估时，需要确定现金流量预测期。
通常情况下，预测期为3到5年。
预测期的选择应考虑行业特点、宏观经济环境和企业经营情况等因素。
2. 估计未来现金流量评估的核心是对未来现金流量的估计。
估计未来现金流量时，需要考虑企业的经营能力、市场竞争环境、行业增长率等因素。
一般采用收入法、成本法和市场法等方法进行估计。
3. 考虑风险因素在进行股权现金流量法评估时，需要考虑风险因素对现金流量的影响。
风险因素包括市场风险、经营风险、财务风险等。
评估师需要对这些风险因素进行合理的估计和分析，并将其纳入现金流量预测中。
4. 确定折现率折现率是股权现金流量法评估中的关键因素之一。
它反映了投资者对风险的评估。
折现率的确定需要考虑市场利率、风险溢价和企业特定风险等因素。
一般情况下，折现率越高，企业的估值越低。
5. 进行现金流量折现在确定现金流量预测和折现率后，需要进行现金流量的折现计算。
将未来每期的现金流量按照相应的折现率折现到现值，再将现值相加得到企业的估值。
6. 考虑企业价值的其他因素除了现金流量预测和折现率，还需考虑企业的其他价值因素。
例如，企业的无形资产、品牌价值、市场份额等都会对企业的估值产生影响。
评估师需要综合考虑这些因素，进行合理的调整和估计。
7. 进行灵敏度分析为了评估评估结果的准确性和可靠性，可以进行灵敏度分析。
通过对关键变量的变动进行分析，评估师可以了解各个因素对估值结果的影响程度，进而提高评估的可信度。
8. 评估报告的撰写完成股权现金流量法评估后，评估师需要撰写评估报告。
报告应包括企业的基本情况、评估方法和过程、关键假设和参数、评估结果及其可靠性分析等内容。
报告应具备清晰、准确、完整、可读性强的特点。
基于现金流量的企业价值评估模型
基于现金流量的企业单位价值评估模型企业单位价值评估已日益成为企业单位管理人员、经济师、投资者和证券分析师决策的利器，被广泛应用于企业单位自身的绩效评估、价值管理和投资分析中。
本文针对人们经常使用的各种评估因素，包括影响企业单位价值评估的现金流量、折现率、评估期间等问题归纳为两个方面：一种认为企业单位的价值就是股东权益的价值，称之为“权益法”；另一种认为企业单位的价值为整个企业单位的价值，称之为“实体法”。
本文通过对不同模型的比较，总结出以现金流量为基础的企业单位价值评估模型的优缺点，以期对现金流量评估模型有一个全面的认识。
一、现金流量贴现模型的构成因素现金流量贴现模型作为一个较为成熟的评估理论，从基本构成因素来说，要考虑四个要素：现金流量、折现率、预测期和终值。
（一）现金流量。
现金流量是指某一段时期内企业单位现金及现金等价物流入和流出的数量。
如企业单位销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业单位的现金流入；购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金，形成企业单位的现金流出。
现金流量是企业单位价值的决定性因素，没有现金流入，企业单位的价值就是一种泡沫。
按照企业单位经营业务发生的性质可以将企业单位一定期间内产生的现金流量归为三类，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。
经营活动产生的现金流量是指企业单位投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项的活动中产生的现金流量；投资活动产生的现金流量是指企业单位长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动中产生的现金流量；筹资活动产生的现金流量是指导致企业单位资本及债务规模和构成发生变化的活动中产生的现金流量。
经营活动、投资活动、筹资活动现金流反映了不同性质现金流入、流出的情况，单独分析可以剖析各现金流的细节，结合起来分析可以把握企业单位的总体发展状况。
其中，经营活动产生的现金流量是企业单位现金流量的最关键部分。
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流： 税后利息费用 减：短期借款净增加 减：长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志：（1）具 有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名 义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下（基期2000年，2003年及以后年的预
测数据略）
注意：本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份（略）
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1（ 1+资 金 成 本 ） t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 ：V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减：净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流：
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
股权现金流量模型
2021/5/9
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如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股）
永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。
2021/5/9
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例题
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定 增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经 济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长 率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要 每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股 本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权 现金流量和每股股权价值。
• 永续增长模型 • 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可
持续的增长。在永续增长的情况下，企业 价值是下期现金流量的函数。
2021/5/9
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永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本
股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收 益率。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
2021/5股/9 权价值=实体价值-净债务价值
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。