财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策课件
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财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件
2、 长期债券本钱
长期债券资本本钱：债券利息和筹资费用
特点：◎债券利息具有抵税的作用
◎债券的筹资费用普通较高，不可省略
筹资净额=债券发行价钱〔1-筹资费率〕
=L(1-f)
L-债券发行价钱 T-所得税税率 f-筹资费率
Kb
I (1T) L(1 f )
发行价钱有平价、溢价、折价三种， 在计算筹资额时应以实践发行价钱 计算，而利息只能按面值和票面利 率计算确定。
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
5、资本本钱的表现方式
思索时间价值的情况下，资本本钱采用 折现方式计算：
使得“筹资净额现值-未来资本清偿额现 金流量现值=0〞成立的折现率即资本本 钱
二、个别资本本钱的计算
1、长期借款的资本本钱： 包括借款利息和借款手续费两部分。 按照现行税法和会计制度的规定，借款利息可在所得税
大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它
资本资产定价模型
跌，大盘跌的时候它涨。
股利增长模型假定普通股年股利增长率固定不变，现实 上，许多企业未来股利率是不确定的，或者不支付股 利，在这种情况下，普通股本钱可以采用资本资产定 价模型予以确定，计算公式为：
无风险 收益率
证券市场组合的 平均期望报酬率
贝他 系数
目的价值权数是指债券、股票以未来估计的目的市场价值确 定权数。这种能表达期望的资本构造，而不是像账面价值权 数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本本钱构造， 所以按目的价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业 筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目的价 值，又使这种计算方法不易推行。
四、边沿资本本钱
企业追加筹资时，应思索追加筹资的资本本钱， 即边沿资本本钱〔Marginal Cost of Capital，
财务管理第六章+资本结构决策PPT课件
24
• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
25
乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
15
假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
4
6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
31
支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）
• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
25
乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
15
假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
4
6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
31
支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）
财务管理学-第六章ppt课件
后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每 年相等，可视为永续年金。
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
经营杠杆系数为1.68的意义在于： 当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将 增长1.68倍；当企业息税前利润下降1倍时，普通股 每股收益将下降1.68倍。
.
三、联合杠杆
经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动 就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁 作用称为联合杠杆（Totle Leverage）。
.
二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
经营杠杆系数为1.68的意义在于： 当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将 增长1.68倍；当企业息税前利润下降1倍时，普通股 每股收益将下降1.68倍。
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三、联合杠杆
经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动 就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁 作用称为联合杠杆（Totle Leverage）。
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二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
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1.长期借款成本
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
人大版《财务管理学》第6章 资本结构决策PPT
P0 (1
f
)
CF1
1 r
CF2 (1 r)2
CF3 (1 r)3
CFn (1 r)n
（1）长期借款资本成本
▲ 理论公式：
L(1
f
)
n t 1
It (1 T ) (1 rd )t
L (1 rd )n
▲ 简化公式：用资费用/资本净额
I f f rd
8.21%
(3）优先股资本成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合 证券。
▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付， 不能获得因税赋节余而产生的收益。
▲ 计算公式:
rp
Dp P0 (1
f
)
【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25 元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先 股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场 价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为8%。
☆ 长期借款 ☆ 普通股
2、资本成本计算模式
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分。
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的 现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现 率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价， 也是投资者所要求的最低收益率。
资本成本一般表达式：
公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等
Dt (1 rS )t
D (1 rS )
★ 零增长股
rs
D1 P0 (1
f
)
★ 固定增长股 （增长率g ）
财务管理学人大第五版课件
证券估价
证券估价是指对证券的价值进行评估 ，以确定其公平市场价值的过程。证 券估价的方法有很多种，包括现值法 、市场比较法、折现现金流法等。
证券估价是财务管理中非常重要的一 个环节，它可以帮助投资者了解证券 的真实价值，从而做出更明智的投资 决策。
03
财务分析
财务分析概述
财务分析的定义
财务分析是对企业的财务状况、 经营成果和现金流量等财务信息 进行的分析，目的是评估企业的 财务状况和经营绩效，为决策提 供依据。
04
长期投资决策
长期投资概述
长期投资的定义
长期投资是指企业为了获得未来收益而将资金投放出去，并在较长时期内进行经营管理的投资行为。
长期投资的特点
长期投资具有资金量大、投资周期长、风险较高、收益不确定等特点。
长期投资的分类
长期投资可以分为直接投资和间接投资两类，其中直接投资是指企业将资金直接投入到生产经营活动中 ，如新建工厂、购置设备等；间接投资是指企业将资金投入到金融市场或资本市场中，如购买股票、债 券等。
企业财务重组的动因
企业财务重组的动因主要包括企业陷入财务困境、实现企业战略转 型、提高经营效率等。
企业财务重组的方式
企业财务重组的方式主要包括资产剥离、债务重组、股权转让等。
公司治理结构与机制
公司治理结构
公司治理机制
公司治理结构是指公司内部组 织结构及其运作机制，包括股 东会、董事会、监事会等。
公司治理机制是指通过一系列 制度安排，保障公司决策的科 学性、规范性和公正性，保护 股东和其他利益相关者的利益 。
法律环境
包括企业组织法规、财务法规、税务法规等。
金融市场环境
包括金融机构、金融工具、金融市场等。
财务管理学第6章：资本结构决策课件
财务管理学第6章：资本结构决策
五、资本结构的理论观点
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
财务管理学第6章：资本结构决策
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
财务管理学第6章：资本结构决策
净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
• 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理 论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额 外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利 益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡 点。
传统折中观点
• 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 • 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务
资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升 高，并使公司价值下降。
• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有 其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
财务管理学第6章：资本结构决策
3.新的资本结构理论观点
• 代理成本理论
• 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
• 信号传递理论
• 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股 权资本。
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债 务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本 率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益 的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
五、资本结构的理论观点
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
财务管理学第6章：资本结构决策
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
财务管理学第6章：资本结构决策
净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
• 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理 论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额 外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利 益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡 点。
传统折中观点
• 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 • 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务
资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升 高，并使公司价值下降。
• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有 其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
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3.新的资本结构理论观点
• 代理成本理论
• 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
• 信号传递理论
• 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股 权资本。
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债 务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本 率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益 的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
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• 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
• 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
• 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增 加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增 加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本 率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务 公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
• 3.资本的目标价值结构
• 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
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四、资本结构的意义
• 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 • 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
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净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
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净营业收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的 高低，与公司的价值没有关系。
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二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
• 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是 债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属 结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
• 2.资本的期限结构
• 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另 一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指 不同期限资本的价值构成及其比例关系。
• 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本 的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。
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五、资本结构的理论观点
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
• 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理 论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额 外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利 益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡 点。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
三、资本结构的价值基础
• 1.资本的账面价值结构
• 是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。 它不太适合企业资本结构决策的要求。
• 2.资本的市场价值结构
• 是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。
第6章 长期筹资决策
• 第1节 资本结构的理论 • 第2节 资本成本的测算 • 第3节 杠杆利益与风险的衡量 • 第4节 资本结构决策分析
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第1节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念 • 二、资本结构的种类 • 三、资本结构的价值基础 • 四、资本结构的意义 • 五、资本结构的理论观点
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时 期筹资组合的结果。
• 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各 种构成及其比例关系。
• 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
传统折中观点
• 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 • 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务
资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升 高，并使公司价值下降。
• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有 其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
2.MM资本结构理论观点
• （1）MM资本结构理论的基本观点 • （2）MM资本结构理论的修正观点
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
（1）MM资本结构理论的基本观点
• 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公 司价值与投资理论”一文 。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
（2）MM资本结构理论的修正观点
• 莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本 成本：一项修正” 。
• 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数 的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
• 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上 债务的税上利益。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
对上述两种观点的评价
• 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆 利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比 例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值 反而下降。
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债 务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本 率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益 的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。
• 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
• 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增 加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增 加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本 率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务 公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
• 3.资本的目标价值结构
• 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。
财务管理学-人大第五版第6章：资本结构决策
四、资本结构的意义
• 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 • 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 • 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
1.早期资本结构理论
• 净收益观点 • 净营业收益观点 • 传统折中观点
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净收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公 司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
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净营业收益观点
• 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的 高低，与公司的价值没有关系。
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二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
• 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是 债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属 结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
• 2.资本的期限结构
• 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另 一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指 不同期限资本的价值构成及其比例关系。
• 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本 的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。
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五、资本结构的理论观点
• 1.早期资本结构理论 • 2.MM资本结构理论观点 • 3.新的资本结构理论观点
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• 命题Ⅱ：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理 论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额 外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利 益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡 点。
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三、资本结构的价值基础
• 1.资本的账面价值结构
• 是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。 它不太适合企业资本结构决策的要求。
• 2.资本的市场价值结构
• 是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。
第6章 长期筹资决策
• 第1节 资本结构的理论 • 第2节 资本成本的测算 • 第3节 杠杆利益与风险的衡量 • 第4节 资本结构决策分析
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第1节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念 • 二、资本结构的种类 • 三、资本结构的价值基础 • 四、资本结构的意义 • 五、资本结构的理论观点
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一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时 期筹资组合的结果。
• 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各 种构成及其比例关系。
• 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
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传统折中观点
• 介于上述两种极端观点之间的折中观点。 • 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务
资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升 高，并使公司价值下降。
• 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有 其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。
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2.MM资本结构理论观点
• （1）MM资本结构理论的基本观点 • （2）MM资本结构理论的修正观点
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（1）MM资本结构理论的基本观点
• 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公 司价值与投资理论”一文 。
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（2）MM资本结构理论的修正观点
• 莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本 成本：一项修正” 。
• 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数 的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
• 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上 债务的税上利益。
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对上述两种观点的评价
• 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆 利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比 例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值 反而下降。
• 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债 务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本 率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益 的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。