第6章_讲义资本结构理论ppt课件
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资本结构概述(ppt 30页)
B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
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某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
第六章资本结构
以从现有包资产括获筹得资的费，用符和合用投资资人费期用望。的 最投小资在收项数益目广 狭量率的义 义上。取： ：，也舍资称收本为益成最率本低。一可般接用受企的业收接益受率、 不同来源理的解资：本●净额资与金预成计本的是未企来现业金投流资者对投入企业的 出量的资现本值所相要等求时的折收现益率率表。示
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
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筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
第六章资本结构PPT课件
.
7
• 在一定的营业收入范围内，固定成本总额不变， 随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低， 从而单位产品利润会提高，营业利润的增长率会 大于营业收入的增长率；随着营业收入的下降， 单位固定成本就会增加，从而单位产品利润会降 低，营业利润的下降率会大于营业收入的下降率。
• 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，经营杠杆 的大小由固定经营成本和营业利润共同决定。
可供股东分配的部分会相应减少，EPS的降低长率会大于
EBIT的降低率。
•
固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，财务杠杆
的大小由固定性融资成本和息税前利润共同决定。在其他因
素不变的情况下：
（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；
（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。
.
15
• 2、财务杠杆系数
• 普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率， 衡量财务风险的大小。
EPS
DFL
EPS E B IT
E B IT
E P S(E B ITI)(1T)-P D N
EPSEBIT(1T)N
DFL
EBIT
EBITIPD/(1T)
.
16
• 3、对财务杠杆系数的理解
• ⑴ DFL表明EBIT增长（降低）引起的EPS增长 （降低）的幅度。
Q
SVC
DOLs=SVCF
.
9
• 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本 率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100 万元时，计算经营杠杆系数。
D O L 4 0 0=4 0 4 0 － 0 0 － 4 0 4 0 0 0 4 0 4 % 0 % 6 0= 1 .3 3
第6章资产结构与资本结构分析
调整前，运输船舶使用年限为17~22年，调整后使用寿命延长至 17~25年；新造船舶调整前预计使用寿命为22年，调整后全部获得25年 预计使用寿命；船舶净残值调整后为470美元/轻吨，变更前只有180美 元/轻吨；二手船舶按尚可使用年限确定折旧年限。
如果中海发展按原有的折旧政策执行，那么2012年全年船舶折旧费 为18.69亿元，但按照新的折旧政策执行，全年船舶折旧费预计约12.74 亿元，此次会计估计调整将增加当年利润总额5.96亿元。
2007年
流动资产：
货币资金 应收票据 应收账款
4,347,668,144.80
3,517,867,582.80 36.86%
1,354,312,8福26田.5汽5 车08和0875：6,59.0371,4%195.1.619%11.48% 680,269江,57铃3汽.89车08和075：613,40.4430,3%202.952.35%5.77%
2012年初“未雨绸缪”
中海发展2012年惊险盈利，公司此前的“深谋远虑”居功至伟。
2012年3月，中海发展宣布，“鉴于近年来新造船的建造中大量使 用新材料、新工艺、新技术，船舶的当前状况及预期经济利益发生了变 化，为了提供更加可靠、相关及可比的会计信息，公司决定对船舶的预 计使用年限、净残值等会计估计进行调整”。
（1）流动资产比率 流动资产比率=流动资产÷资产总额 该比率越高，企业资产的流动性越强，偿债能力越强，但会影响收益性。 需要在资产的流动性和获利性之间进行权衡，确定适当的比率。 对该比率分析时，一方面应结合企业的经营性质、经营状况及其他经营 特征而定，另一方面应与同行业的平均水平或行业先进水平进行比较或 进行趋势分析。进行趋势分析时，需结合销售的变动状况。
进入11月，中海发展 “又生一计”，决定对旗下的投资性房地产变 更会计政策。中海发展公告表示，由于持有的投资性房地产随着上海国 际航运中心的开发建设，区域内房地产价值不断提升，不利于投资者了 解公司的真实情况，因此公司决定更改投资性房地产会计处理，由成本 计量模式变更为公允价值计量模式，自2012年11月1日起执行。这次会 计政策变更，导致上述房地产价值由2.3亿元上升至3.8亿元，变出了1.5 亿元利润。
如果中海发展按原有的折旧政策执行，那么2012年全年船舶折旧费 为18.69亿元，但按照新的折旧政策执行，全年船舶折旧费预计约12.74 亿元，此次会计估计调整将增加当年利润总额5.96亿元。
2007年
流动资产：
货币资金 应收票据 应收账款
4,347,668,144.80
3,517,867,582.80 36.86%
1,354,312,8福26田.5汽5 车08和0875：6,59.0371,4%195.1.619%11.48% 680,269江,57铃3汽.89车08和075：613,40.4430,3%202.952.35%5.77%
2012年初“未雨绸缪”
中海发展2012年惊险盈利，公司此前的“深谋远虑”居功至伟。
2012年3月，中海发展宣布，“鉴于近年来新造船的建造中大量使 用新材料、新工艺、新技术，船舶的当前状况及预期经济利益发生了变 化，为了提供更加可靠、相关及可比的会计信息，公司决定对船舶的预 计使用年限、净残值等会计估计进行调整”。
（1）流动资产比率 流动资产比率=流动资产÷资产总额 该比率越高，企业资产的流动性越强，偿债能力越强，但会影响收益性。 需要在资产的流动性和获利性之间进行权衡，确定适当的比率。 对该比率分析时，一方面应结合企业的经营性质、经营状况及其他经营 特征而定，另一方面应与同行业的平均水平或行业先进水平进行比较或 进行趋势分析。进行趋势分析时，需结合销售的变动状况。
进入11月，中海发展 “又生一计”，决定对旗下的投资性房地产变 更会计政策。中海发展公告表示，由于持有的投资性房地产随着上海国 际航运中心的开发建设，区域内房地产价值不断提升，不利于投资者了 解公司的真实情况，因此公司决定更改投资性房地产会计处理，由成本 计量模式变更为公允价值计量模式，自2012年11月1日起执行。这次会 计政策变更，导致上述房地产价值由2.3亿元上升至3.8亿元，变出了1.5 亿元利润。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
第六章讲义LBOs-and-MOBsPPT课件
第六章 杠杆收购（leveraged buy-out, LBOs ) 与管理层收购 (management buy-out, MBOs)
• LBOs的起源与发展 • 不同时期杠杆收购的特点 – 目标公司的寻找 • LBOs的运作方式 - 杠杆收购基金公司 • LBOs交易的价格 • LBOs融资结构的设计与金融中介的作用 • LBOs资金偿还方案和方法 • LBOs中的价值创造与股权退出 • 美国LBOs市场的超常收益及其来源 • MBOs与中国的MBOs
• 收购资金偿还以被收购企业现金流或资产出售形式
– 被收购公司杠杆收购后的整合状况 – 资产出售价格风险
• 复杂的金融结构设计和各方关系
– 收购方 – 被收购方 – 金融机构 – 债券市场与股票市场等
2021/6/7
6
杠杆收购-80年代
• 目标公司
– 稳定的市场 – 稳定的现金流
• 成熟行业（成长机会有限），食品业、零售业、纺织、服 装业
• 投资银行的加盟和大规模的垃圾债券融资，导致 LBO/MBO交易规模越来越大
– 1980年，75%的LBO收购价值在2500万美元以下
– 1988年，KKR联合摩根斯坦利、美林和Drexel Burnham Lambert以248亿美元对RJR Nabisco公司实施LBO敌意标购
• 交易金额占当年LBO交易总金额的1/3
2021/6/7
4
LBOs的交易策略及其特点
• 以少量股权资本和大量债务的融资结构购买企业
– 收购者只筹措少量自有资金 – 大部分收购资金以银行贷款等形式负债获得
• 形成高财务杠杆的资本结构和高股权集中度的股权结 构
• 负债筹资主要以被收购公司经营效益或资产出售偿还 • 高比例负债促使被收购公司管理层改善管理，提高效
• LBOs的起源与发展 • 不同时期杠杆收购的特点 – 目标公司的寻找 • LBOs的运作方式 - 杠杆收购基金公司 • LBOs交易的价格 • LBOs融资结构的设计与金融中介的作用 • LBOs资金偿还方案和方法 • LBOs中的价值创造与股权退出 • 美国LBOs市场的超常收益及其来源 • MBOs与中国的MBOs
• 收购资金偿还以被收购企业现金流或资产出售形式
– 被收购公司杠杆收购后的整合状况 – 资产出售价格风险
• 复杂的金融结构设计和各方关系
– 收购方 – 被收购方 – 金融机构 – 债券市场与股票市场等
2021/6/7
6
杠杆收购-80年代
• 目标公司
– 稳定的市场 – 稳定的现金流
• 成熟行业（成长机会有限），食品业、零售业、纺织、服 装业
• 投资银行的加盟和大规模的垃圾债券融资，导致 LBO/MBO交易规模越来越大
– 1980年，75%的LBO收购价值在2500万美元以下
– 1988年，KKR联合摩根斯坦利、美林和Drexel Burnham Lambert以248亿美元对RJR Nabisco公司实施LBO敌意标购
• 交易金额占当年LBO交易总金额的1/3
2021/6/7
4
LBOs的交易策略及其特点
• 以少量股权资本和大量债务的融资结构购买企业
– 收购者只筹措少量自有资金 – 大部分收购资金以银行贷款等形式负债获得
• 形成高财务杠杆的资本结构和高股权集中度的股权结 构
• 负债筹资主要以被收购公司经营效益或资产出售偿还 • 高比例负债促使被收购公司管理层改善管理，提高效
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
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MM定理1：莫迪格莱尼和米勒在只要息税前收益相等， 处于同一风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债 经营的公司，它们的总价值相等。
于1963年发表的论文中，将公司所得税引入ＭＭ定理，并 对该定理作了修正。在公司税的影响下，企业负债会因利 息是免税支出而相对增加企业价值，对投资者来说意味着 获取更多的可分配利润。
该理论认为，当负债程度较低时，不会产生债务危机成 本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水 平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇 护利益开始为财务危机成本所抵消。
当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企 业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企 业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，
第6章_资本结构理论ppt课件
精品jing
易水寒江雪敬奉
第6章 资本结构理论
第一节 早期资本结构理论 第二节 现代资本结构理论 第三节 资本结构决策
第一节 早期资本结构理论
一、资本结构理论概述
所谓资本结构是指公司各种长期资金（长期债务资本和权 益资本）筹集来源的构成及比例关系。资本结构理论是公 司财务管理的核心内容之一，主要研究资本结构与资本结 构变动对公司价值的影响。
第二节 现代资本结构理论
一、 “MM”理论：现代融资理论的基石
1958年,美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》 上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》, 创建了现代企业融资理论的开端。ＭＭ通过严格的数学推 导,证明了在一定条件下,企业的价值与所采取的融资方 式——发行债券或发行股票无关的结论。
三、营业净利理论
营业净利理论是资本结构理论中的另一个极端理论。 该理论认为：不管财务杠杆如何变化，公司加权平均 资本成本不变，由于公司的息税前盈余不变，因此， 公司的价值（V=EBIT/K）不受负债比重变化的影响。 随着负债的增加，权益资本的风险加大，权益成本提 高，权益成本的提高抵消了负债的利益。
该理论认为，企业资本结构会影响经理者的工作努力水 平和其他行为选择。债权融资有更强的激励作用，能够 促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投 资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。但 是，负债融资可能导致另一种代理成本，即企业接受债 权人监督而产生的成本。这种债权的代理成本也得由经 营者来承担，从而举债比例上升导致举债成本上升。均 衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本 之间的平衡关系来决定的。
MM定理2：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公 司的价值加上税负节约的价值。因此在考虑了公司所得税 后，负债公司的价值超过无负债公司的价值，且负债比例 越高，这一差额越大。
米勒模型：1976年提出了一个将公司所得税和个人所得税 均包括在内的模型，来分析负债比率对企业价值的影响。
自五十年代莫迪利安尼和米勒提出著名的MM 定理以来， 资本结构理论历经数十年的发展，不断地从经济学等理论 中汲取营养并推陈出新。
二、权衡理论
权衡理论实际上是在MM理论基础上引进财务拮据成本和代 理成本后修正的一种理论。
权衡理论认为现实市场是不完美的,而税收制度和破产惩 罚制度就是市场不完美的重要体现。企业债务增加使企业 陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增 加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本,从而 降低其市场价值。因此, 理想的债务与股权比率就是税前 付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可 以说是对ＭＭ理论的再修正。
四、优序融资理论
20世纪70年代以后,对信息不对称现象的研究逐渐渗透 到各个经济学研究分支领域,信息经济学、博弈论、不 对称信息研究得到重大发展和突破。众多学者也开始 从不对称信息的角度来研究企业融资问题。
这些理论研究并不是继续延续以前企业融资理论中只 注重税收、破产等“外部因素”对企业最优融资的影 响,而是试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动 机”、“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对 企业融资问题的分析,将早期和现代企业融资理论中的 平衡问题转化为结构或制度设计问题,为企业融资理论 研究开辟了新的研究方向。
负债越多，企业价值下降越快。
三、ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理成本理论
代理成本学说的创始人是詹森和麦克林 (Jensen and Meckling)。他们认为，当经理人不作为内部股东而作为 代理人时，其努力的成本由自己负担而努力的收益却归于 他人，其在职消费的好处由自己享有而消费成本却由他人 负责。这时，他可能偷懒和采取有利于自身效用的满足而 损害委托人利益的行动。
优序融资理论是当前财务学界主流理论学派之一， 也被称为“融资层级理论”，“啄食理论”。该 理论认为，企业融资首先选择内部融资，当确实 需要外部融资时，优先选择债务融资，最后是普 通股融资。
企业资本结构与企业市场价值无关的ＭＭ理论是一个非常 令人意外的结论,它与流行的观点相悖并且引起了人们的 不安和不理解,也接受了来自实践的挑战。
这一理论有着严格的假设前提,即没有企业和个人所得 税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定 条件下成立的。尽管这个模型不完全真实,但它为分析 研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架。
20世纪50年代以前的资本结构理论被称为“早期的资本结 构理论”，也称传统资本结构理论，主要有三种理论观点： 净利理论、营业净利理论和传统折衷理论。该理论以股东 财富最大化为公司财务管理的目标，以资本成本分析为基 础。
二、净利理论
净利理论是早期资本结构理论中的一个极端 理论。该理论假设：负债资本成本与权益资 本成本均不受财务杠杆的影响；负债资本成 本低于权益资本成本。 企业负债越多，企业价值越大。
企业无法利用财务杠杆提高企业价值。企业不存在最 佳资本结构，资本结构决策无关紧要。
四、传统折衷理论
该理论持一种折中的观点，认为：企业利用财务杠杆 在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处，因此会 使加权平均资本成本下降，企业价值上升。
加权平均资本成本从下降变为上升的转折点就是加权 平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的 最佳资本结构。
于1963年发表的论文中，将公司所得税引入ＭＭ定理，并 对该定理作了修正。在公司税的影响下，企业负债会因利 息是免税支出而相对增加企业价值，对投资者来说意味着 获取更多的可分配利润。
该理论认为，当负债程度较低时，不会产生债务危机成 本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水 平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇 护利益开始为财务危机成本所抵消。
当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企 业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企 业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，
第6章_资本结构理论ppt课件
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第6章 资本结构理论
第一节 早期资本结构理论 第二节 现代资本结构理论 第三节 资本结构决策
第一节 早期资本结构理论
一、资本结构理论概述
所谓资本结构是指公司各种长期资金（长期债务资本和权 益资本）筹集来源的构成及比例关系。资本结构理论是公 司财务管理的核心内容之一，主要研究资本结构与资本结 构变动对公司价值的影响。
第二节 现代资本结构理论
一、 “MM”理论：现代融资理论的基石
1958年,美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》 上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》, 创建了现代企业融资理论的开端。ＭＭ通过严格的数学推 导,证明了在一定条件下,企业的价值与所采取的融资方 式——发行债券或发行股票无关的结论。
三、营业净利理论
营业净利理论是资本结构理论中的另一个极端理论。 该理论认为：不管财务杠杆如何变化，公司加权平均 资本成本不变，由于公司的息税前盈余不变，因此， 公司的价值（V=EBIT/K）不受负债比重变化的影响。 随着负债的增加，权益资本的风险加大，权益成本提 高，权益成本的提高抵消了负债的利益。
该理论认为，企业资本结构会影响经理者的工作努力水 平和其他行为选择。债权融资有更强的激励作用，能够 促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投 资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。但 是，负债融资可能导致另一种代理成本，即企业接受债 权人监督而产生的成本。这种债权的代理成本也得由经 营者来承担，从而举债比例上升导致举债成本上升。均 衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本 之间的平衡关系来决定的。
MM定理2：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公 司的价值加上税负节约的价值。因此在考虑了公司所得税 后，负债公司的价值超过无负债公司的价值，且负债比例 越高，这一差额越大。
米勒模型：1976年提出了一个将公司所得税和个人所得税 均包括在内的模型，来分析负债比率对企业价值的影响。
自五十年代莫迪利安尼和米勒提出著名的MM 定理以来， 资本结构理论历经数十年的发展，不断地从经济学等理论 中汲取营养并推陈出新。
二、权衡理论
权衡理论实际上是在MM理论基础上引进财务拮据成本和代 理成本后修正的一种理论。
权衡理论认为现实市场是不完美的,而税收制度和破产惩 罚制度就是市场不完美的重要体现。企业债务增加使企业 陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增 加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本,从而 降低其市场价值。因此, 理想的债务与股权比率就是税前 付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可 以说是对ＭＭ理论的再修正。
四、优序融资理论
20世纪70年代以后,对信息不对称现象的研究逐渐渗透 到各个经济学研究分支领域,信息经济学、博弈论、不 对称信息研究得到重大发展和突破。众多学者也开始 从不对称信息的角度来研究企业融资问题。
这些理论研究并不是继续延续以前企业融资理论中只 注重税收、破产等“外部因素”对企业最优融资的影 响,而是试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动 机”、“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对 企业融资问题的分析,将早期和现代企业融资理论中的 平衡问题转化为结构或制度设计问题,为企业融资理论 研究开辟了新的研究方向。
负债越多，企业价值下降越快。
三、ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理成本理论
代理成本学说的创始人是詹森和麦克林 (Jensen and Meckling)。他们认为，当经理人不作为内部股东而作为 代理人时，其努力的成本由自己负担而努力的收益却归于 他人，其在职消费的好处由自己享有而消费成本却由他人 负责。这时，他可能偷懒和采取有利于自身效用的满足而 损害委托人利益的行动。
优序融资理论是当前财务学界主流理论学派之一， 也被称为“融资层级理论”，“啄食理论”。该 理论认为，企业融资首先选择内部融资，当确实 需要外部融资时，优先选择债务融资，最后是普 通股融资。
企业资本结构与企业市场价值无关的ＭＭ理论是一个非常 令人意外的结论,它与流行的观点相悖并且引起了人们的 不安和不理解,也接受了来自实践的挑战。
这一理论有着严格的假设前提,即没有企业和个人所得 税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定 条件下成立的。尽管这个模型不完全真实,但它为分析 研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架。
20世纪50年代以前的资本结构理论被称为“早期的资本结 构理论”，也称传统资本结构理论，主要有三种理论观点： 净利理论、营业净利理论和传统折衷理论。该理论以股东 财富最大化为公司财务管理的目标，以资本成本分析为基 础。
二、净利理论
净利理论是早期资本结构理论中的一个极端 理论。该理论假设：负债资本成本与权益资 本成本均不受财务杠杆的影响；负债资本成 本低于权益资本成本。 企业负债越多，企业价值越大。
企业无法利用财务杠杆提高企业价值。企业不存在最 佳资本结构，资本结构决策无关紧要。
四、传统折衷理论
该理论持一种折中的观点，认为：企业利用财务杠杆 在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处，因此会 使加权平均资本成本下降，企业价值上升。
加权平均资本成本从下降变为上升的转折点就是加权 平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的 最佳资本结构。