第07章资本结构理论资料讲解
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第七章杠杆效应与资本结构
6.7%×100/500+9.17%×50/500+10.15%×50/500+11.26%×200/500
+11%×100/500=9.98%
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与复合杠杆(Q→EPS)
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
B0 (1
f
)
n t 1
It Bt (1 rb )t
公
式 转
① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本
化
B0 (1
f)
n t 1
It (1 T ) (1 rb )t
Bn (1 rb )n
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
的杠杆效应称为经营杠杆。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL）
——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率/产销量变动率
= △EBIT/基期EBIT
△Q/基期Q
=（单价-单位变动成本）△Q × 基期Q
资本成本=每年用资费用/（实际筹资总额-筹资费用）
利息抵税作用： 【例】某公司销售收入1000万元，销售成本500万元，由于利息产生的财务 费用100万元，所得税税率为25%，则： 净利润=（1000-500-100）×（1-25%）=300万元 假设没有利息时，此时： 净利润=（1000-500）×（1-25%）=375万元 可见，由于筹资贷款而实际支出的使用费用是375-300=75万元 解析：虽然利息支出100万元，但少缴纳了100×25%=25万元的所得税， 因此，实际支付的资金使用费为100-25=75万元。
+11%×100/500=9.98%
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与复合杠杆(Q→EPS)
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
B0 (1
f
)
n t 1
It Bt (1 rb )t
公
式 转
① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本
化
B0 (1
f)
n t 1
It (1 T ) (1 rb )t
Bn (1 rb )n
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
的杠杆效应称为经营杠杆。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL）
——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率/产销量变动率
= △EBIT/基期EBIT
△Q/基期Q
=（单价-单位变动成本）△Q × 基期Q
资本成本=每年用资费用/（实际筹资总额-筹资费用）
利息抵税作用： 【例】某公司销售收入1000万元，销售成本500万元，由于利息产生的财务 费用100万元，所得税税率为25%，则： 净利润=（1000-500-100）×（1-25%）=300万元 假设没有利息时，此时： 净利润=（1000-500）×（1-25%）=375万元 可见，由于筹资贷款而实际支出的使用费用是375-300=75万元 解析：虽然利息支出100万元，但少缴纳了100×25%=25万元的所得税， 因此，实际支付的资金使用费为100-25=75万元。
《公司金融》资本结构理论7PPT课件
2021/8/5
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3
第一部分 资本结构理论概述
❖ 一、如何理解资本结构及资本结构理论的含义
❖ （一）资本结构的含义
❖ 所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。 它分为广义和狭义两层含义：
❖ 广义的资本结构，又称为融资结构，是指全部资本的构
成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资 本结构。
当公司负债越高，加权平均资金成本越低， 公司价值越大，资本结构是最佳的。
2021/8/5
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二、净经营收入理论（营业净利理论）
1、基本观点 —资本结构与公司价值的“无关论”
认为：公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即 息税前利润水平，而与公司资本结构无关。
2、基本假设： (1)在完善的资本市场，公司价值不受融资方式影响。 (， 了2负)而随股债着本带负成来债本的率好K的s处则提。会高随，负负债债的的增资加本而成上本升K，b从保而持抵不消变 3、结论： 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变，
专题七
资本结构理论
2021/8/5
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1
专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容：
❖ 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖ 2.早期资本结构理论的主要观点 ❖ 3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖ 4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖ 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖ 6.公司资本结构的确定
，以及加权平均资本成本Ka均非固定不变，均可能随 资本结构的变动而变动；
（2）在一定的负债范围内利用财务杠杆作用，K b 和 Ks的上升均很不显著；但超过一定的负债范围后，K b 和Ks均会不断加速上升。
财务管理第7章 资金成本、资本结构
• 本教材只介绍不考虑资金时间的模式即一 般模式。 • 借入资金支付的利息费用是在所得税之前， 所以要扣税。 • 自有资金支付的股利或利润是在所得税之 后，所以不扣税。
（一）银行借款资本成本计算
银行借款资本成本
银行借款资本成本率＝[借款额×年利率×（1 －所得税税率）]/[借款额×（1－手续费率）] ＝[年利率×（1－所得税税率）]/（1－手 续费率） 案例详见教材55页。[例3-4]
第7章 资本成本、资本结构 • 本章教学内容：资金成本、资本结构 • 本章教学要求：通过本学 习使同学们掌握 资金成本的概念和计算；资本结构的概念 和计算
第一节 资本成本
• 一、资本成本的概念与作用 （一）资本成本的概念 • 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代 价，包括筹资费用和占用费用。 • 内容 :1.筹资费。是指企业在资本筹措过程中为获 取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行 费等。它是一次性发生，视为筹资数量的一项扣 除 2.占用费。是指企业在资本使用过程中因占 用资本而付出的代价，如利息、股利等。是资本 成本的主要内容。
• • • • • • •
优先股5% 10% 0-2500 12% 大于2500 普通股75% 14% 0-22500 15% 22500-75000 16% 大于75000
• • • • • • •
长期借款： 筹资总额分界点10000/0.2=50000 40000/0.2=200000 筹资总额的范围 0-50000 50000-200000 大于200000
（二）公司债券资本成本
• 一般模式 公司债券资本成本率＝[年利 息×（1－所得税率）]/[债券筹资总额×（1 －手续费率）] 【注】分子计算年利息要根据面值和 票面利率计算的，分母筹资总额是根据债 券发行价格计算的。
第七章资本成本与资本结构
• 当负债比债增加而增加；
• 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随 着负债增加而增加；
• 企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着 负债增加而减少。
• 因此，企业存在最佳资本结构。
第七章资本成本与资本结构
Ks
资
资 本
Kw
本 成
成
16.2
113.41
10
11.09
21.09
16
18.4
14.23
第七章资本成本与资本结构
本章要点回顾
第七章资本成本与资本结构
资本成本是企业为取得资本而付出的代价。在一个充分 竞争、完美的资本市场中，投资者让渡资金使用权而期望获 得的最低报酬就是企业使用资金需要付出成本。但现实中， 企业筹集资金除了要支付投资者要求的报酬率之外，还考虑 筹资费用、所得税等因素。因此，本章在证券估价方法基础 上，介绍了负债、普通股、优先股、留存收益等个别筹资方 式的资本成本计算方法，以及综合资本成本的概念和计算方 法。
债券市场 价值
(百万)
股票市场 价值
(百万)
公司市场 价值
(百万)
税前债务 成本
权益资本 成本
加权资本 成本
0
20.27
20.27
-
14.8
14.8
2
19.20
21.20
10
15
14.15
4
18.16
22.16
10
15.2
13.54
6
16.46
22.46
12
15.6
13.36
8
14.37
22.37
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是不变的； • 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净
• 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随 着负债增加而增加；
• 企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着 负债增加而减少。
• 因此，企业存在最佳资本结构。
第七章资本成本与资本结构
Ks
资
资 本
Kw
本 成
成
16.2
113.41
10
11.09
21.09
16
18.4
14.23
第七章资本成本与资本结构
本章要点回顾
第七章资本成本与资本结构
资本成本是企业为取得资本而付出的代价。在一个充分 竞争、完美的资本市场中，投资者让渡资金使用权而期望获 得的最低报酬就是企业使用资金需要付出成本。但现实中， 企业筹集资金除了要支付投资者要求的报酬率之外，还考虑 筹资费用、所得税等因素。因此，本章在证券估价方法基础 上，介绍了负债、普通股、优先股、留存收益等个别筹资方 式的资本成本计算方法，以及综合资本成本的概念和计算方 法。
债券市场 价值
(百万)
股票市场 价值
(百万)
公司市场 价值
(百万)
税前债务 成本
权益资本 成本
加权资本 成本
0
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12
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13.36
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是不变的； • 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净
第七章-公司长期资本结构(简)
据。
2021/4/6
南航大 徐菱涓
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（二） 资本成本率的种类
资本成本可以用绝对数表示，也可以用 相对数表示。
通常用相对数资本成本率表示。 资本成本率，即用资费用与有效筹资额 的比率。
2021/4/6
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资本成本率的种类：
（1）个别资本成本率 比较各种筹资方式时使用
（2）综合资本成本率 资本结构决策时使用
解：Kc = Kb+r =12%+3%=15%
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（2）优先股资本成本计算
优先股的股利通常是固定的，因此， 优先股资本成本率的测算类似于固定股利 政策的普通股。优先股资本成本计算公式:
Kp
Dp Pp (1
f)
2021/4/6
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例8： 某公司拟发行某优先股，面值总额为 100万元，固定股息率为15%，筹资费用率预 计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150 万元，公司所得税率为33%。要求：确定其资 本成本。
查表，（P/A，8%，10）=6.710 （P/F，8%，10）=0.463 代入上式： 2000×8%×6.710+2000×0.463-1990= 9.6 > 0
查表，（P/A，9%，10）=6.418 （P/F，9%，10）=0.422 代入上式： 2000×8%×6.418+2000×0.422-1990=-119.12 <0
解： K l
Il L (1
(1 T ) f)
1 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 (1 0 .1 % )
6 .1 7 %
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（二） 资本成本率的种类
资本成本可以用绝对数表示，也可以用 相对数表示。
通常用相对数资本成本率表示。 资本成本率，即用资费用与有效筹资额 的比率。
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资本成本率的种类：
（1）个别资本成本率 比较各种筹资方式时使用
（2）综合资本成本率 资本结构决策时使用
解：Kc = Kb+r =12%+3%=15%
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（2）优先股资本成本计算
优先股的股利通常是固定的，因此， 优先股资本成本率的测算类似于固定股利 政策的普通股。优先股资本成本计算公式:
Kp
Dp Pp (1
f)
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例8： 某公司拟发行某优先股，面值总额为 100万元，固定股息率为15%，筹资费用率预 计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150 万元，公司所得税率为33%。要求：确定其资 本成本。
查表，（P/A，8%，10）=6.710 （P/F，8%，10）=0.463 代入上式： 2000×8%×6.710+2000×0.463-1990= 9.6 > 0
查表，（P/A，9%，10）=6.418 （P/F，9%，10）=0.422 代入上式： 2000×8%×6.418+2000×0.422-1990=-119.12 <0
解： K l
Il L (1
(1 T ) f)
1 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 (1 0 .1 % )
6 .1 7 %
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第七章 资本结构决策(PPT底稿)
第七章资本结构结构决策第一节资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类（教材P183）要点1、资本成本的概念【资本成本概念】是企业筹集和使用资本所付出的代价。
它是一个相对的概念，从筹资者角度来看属于成本，从资金供应者角度来看属于投资收益或必要报酬率。
正是由于这一理由，企业在投资时，往往将资本成本作为衡量投资项目是否可行的决策依据之一，表现为资本成本是计算净现值等评价指标的贴现率或作为投资项目的必要收益率。
【资本成本产生原因】资本是一种经济资源，具有“稀缺性”。
要点2、资本成本的构成内容【资本成本组成内容】筹资费用、用资费用。
【筹资费用及其特点】筹资费用是指企业在资金筹集过程中付出的代价。
特点：一般是在资金筹集过程中一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，属于固定性的资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。
【用资费用及其特点】是指企业在使用资金过程中付出的代价。
特点：在整个用资过程中多次发生，即用资费用一般是分次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大小和时间的长短，属于变动性资本成本。
【筹资费用和用资费用对资本成本的影响】由于筹资费用在筹资过程中一次发生的特点，筹资费用对资本成本的影响是使得企业实际用资额减少（小于筹资额），从而导致资本成本提高。
而用资费用在用资过程中多次发生的特点，因此，用资费用构成资本成本的主要内容，资本成本在数量上是等于一定期间所发生的用资费用与实际用资额之比。
要点3、资本成本的表现形式【资金成本表现形式】绝对数形式、相对数形式【绝对数形式】是指以用资费用的大小表示资金成本大小的方式，称资本成本额。
【相对数形式】是指以用资费用占实际用资额的百分比表示资金成本大小的方式，称资本成本率。
财务管理中一般是以相对数形式来表示资金成本的水准。
要点4、资本成本的种类个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本二、资本成本的作用其一，资本成本是企业选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。
资本结构
S B
Value of the Firm
8
资本结构、企业价值与资本成本
Recall that WACC is the appropriate discount rate
used to discount firm’s overall cash flows.（加权平均 资本成本是对企业总现金流进行折现的合理折现率）
流动资产
财务结构-流动负债=资本结构
NWC 流动负债 长期负债 固定资产 有形固定资产 股东权益 无形固定资产 资产总额 = 负债及所有者权益
4
实践中，财务结构设计即
是指将融资成本最小化的 财务结构管理活动。
现实中的资本结构
但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述
区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对 比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的优先等 级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一 些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。
水 公 用 行 60% 业 65% 造纸业
电 公 用 行 91% 业 27% 钢铁
互联网
软件服务 制药
2%
3% 8%
医药供给
6%
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资本结构与企业价值：馅饼理论
The value of a firm is defined to be the sum
of the value of the firm’s debt and the firm’s equity. V=B+S
二、资本结构无关论
财务杠杆效应 自制杠杆 MM 命题 I（无税）
MM 命题II（无税）
11
Franco Modigliani
(1918 – 2003) was an Italian-American economist at the MIT Sloan School of Management and MIT Department of Economics, and winner of the Nobel Memorial Prize in Economics in 1985 for his pioneering analyses of saving and of financial markets.
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。