预算编制-第七章 净现值和资本预算 精品
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_第七章_净现值和投资评价的其他方法
该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
3. 估计初始成本
净现值 (NPV)法则
净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现
▴ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货
币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ▴ 缺点： ① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
NCF
◎ 折现率（r）
t t
t0
(1 r )
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
$120.00 $100.00 $80.00 $60.00
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29%
39%
7.5 内部收益率法
缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部 报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算
3
200
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
Discount Rate 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV $100.00 $71.04 $47.32 $27.79 $11.65 ($1.74) ($12.88) ($22.17) ($29.93) ($36.43) ($41.86)
7资本预算决策方法
2019/例2 折现回收期法
1、某公司引入一条生产线，预计直接投资100万 元，当年建成投产，预计寿命是10年，每年预计 可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬 率为10%，评价该项目的可行性。
解： (P/A,i,n)PV n A100 3.3 333
A 30
解： 回收期 尚未收回年当 上 数年 年末 尚现 未金 收流 回入
=3+（500-430）/240=3.29（年）
2019/8/31
公司税务理财筹划
6
（三）回收期法存在的问题和优点
存在的问题：
1、回收期法没有考虑回收期内的现金流量发生的 时间。即忽略了货币的时间价值。 2、回收期法忽略了所有在回收期后获得的现金流 量。 3、作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一种 主管选择，结论不可靠。
年次 应收回现值 0 30 1 50*0.9091 2 3 4
回收现值
10*0.9091=9.09 30*0.8264=24.78 50*0.7513=37.55 60*0.6830=40.98
尚未回收现值 30 66.36 41.58 4.03 -36.95
参照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年
2019/8/31
公司税务理财筹划
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（二）内含报酬率的计算公式及过程
NP(V 1C I1R)1R (1C I2R)2R (1C I3R)3R (1C ItR)tR M 00
即N： PtV n1(1C ItR)tR M 00
式中：IRR表示内含报酬率；Ct表示第t年的净 现金流量；n表示项目使用年限；M0表示项目 的初始投资额。
B:10/80*100%=12.5% B:10/(80+10)/2*100%=22.2%
净现值与其他资本预算方法
净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词：（1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”(independent project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A市开设一家快餐厅和在B市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
（2）互斥项目。
“互斥项目”(mutually exclusive investments)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A和B就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1 为什么要使用净现值例题2-1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：（1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
Ch07 净现值和资本预算
7.4 不同生命周期的投资: ——约当年均成本法
The Equivalent Annual Cost Method
✓ 设备投资中的重要问题——如何在两种不同生命周期的 机器设备中做选择。
设备A （-500,-120,-120,-120）
设备B （-600,-100,-100,-100,-100）
2、约当年均成本法 ✓ 结论：两种方法结果是一样的。
19
第十九页，共27页。
周期匹配
使用两种设备使用期限的最小公倍数比较两者
成本的现值.
对周期短的情况比较适用
20
第二十页，共27页。
设备A：
500
500
500
500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成：
实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
14
第十四页，共27页。
通货膨胀和资本预算
名义现金流：是以实际收到或支出的货币表示，不考虑物价 因素。
实际现金流：是以第0期的实际购买力表示，考虑了物价因
素。
✓ 例如：公司预计两年后会收到100万元，这两年的通
货膨胀率每年为5%。
课后题12
实际利率 1 0.15 1 0.1058 1 0.04
NPVA
40000 20000 1.1058
15000 1.10582
15000 1.10583
1446.76
NPVB
50000
10000 1.15
20000 1.152
40000 1.153
119.17
选择项目A
17 第十七页，共27页。
第七章 净现值和资本预算
r Cash Flows of the Baldwin Company
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
公司财务管理7-资本预算
公司财务管理
资本预算 Capital Budgeting
资本预算
资本预算是公司对固定资产投资进行 分析、筛选和计划的过程 资本预算的特点
固定资产投资决策 耗资大、周期长、长期影响公司的产销 能力和财务状况 决策正确与否影响公司生存、发展
资本预算过程包括:
投资项目的产生和提出 投资项目的评估和选择 投资项目的批准和实施 控制审计投资项目的执行情况
用净现值法评估投资项目
计算公式：
净现值法的决策规则
独立项目 净现值为正，项目可行 净现值非正，项目不可行 互斥项目 选择净现值最大的项目
某个投资项目有A、B两个投资方案可供选择，若公 司期望的投资报酬率为15%，比较A、B两个方案的优 劣 年份 0 1 2 3 4 5 A方案 -50000 16000 16000 16000 16000 16000 B方案 -50000 20000 18000 15000 14000 12000
回收期法
它是通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足 以抵消初始投资额所需要的年限,即用项目回收的速 度来衡量投资方案的一种方法. 决策规则: 如果回收期少于标准年限,即该投资项目可行,否则,该 项目不可行.
平均会计报酬率法
它是用投资项目经济周期内年平均报酬 率来评估投资项目的一种方法.其计算方 法是将年税后平均利润或年平均净现金 流量除以投资额. 决策规则: 如果项目的平均报酬率超过公司事先规 定的最低报酬率,则该项目可行;反之,不 可行.
项目的评估方法
净现值法 考虑时间价值的 内部报酬率法 利润率指数法 不考虑时间价 投资回收期法 值的非贴现法 平均会计报酬率法
资本预算 Capital Budgeting
资本预算
资本预算是公司对固定资产投资进行 分析、筛选和计划的过程 资本预算的特点
固定资产投资决策 耗资大、周期长、长期影响公司的产销 能力和财务状况 决策正确与否影响公司生存、发展
资本预算过程包括:
投资项目的产生和提出 投资项目的评估和选择 投资项目的批准和实施 控制审计投资项目的执行情况
用净现值法评估投资项目
计算公式：
净现值法的决策规则
独立项目 净现值为正，项目可行 净现值非正，项目不可行 互斥项目 选择净现值最大的项目
某个投资项目有A、B两个投资方案可供选择，若公 司期望的投资报酬率为15%，比较A、B两个方案的优 劣 年份 0 1 2 3 4 5 A方案 -50000 16000 16000 16000 16000 16000 B方案 -50000 20000 18000 15000 14000 12000
回收期法
它是通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足 以抵消初始投资额所需要的年限,即用项目回收的速 度来衡量投资方案的一种方法. 决策规则: 如果回收期少于标准年限,即该投资项目可行,否则,该 项目不可行.
平均会计报酬率法
它是用投资项目经济周期内年平均报酬 率来评估投资项目的一种方法.其计算方 法是将年税后平均利润或年平均净现金 流量除以投资额. 决策规则: 如果项目的平均报酬率超过公司事先规 定的最低报酬率,则该项目可行;反之,不 可行.
项目的评估方法
净现值法 考虑时间价值的 内部报酬率法 利润率指数法 不考虑时间价 投资回收期法 值的非贴现法 平均会计报酬率法
资本预算决策净现值法
• 在确定折现率时，一定要注意：现金流量与折现率要相 互匹配，即
• ＊ 名义现金流量→名义折现率 • ＊ 真实现金流量→真实折现率 • 3.关于项目周期（n）的确定。一般可考虑三种情况： •一是按照项目使用的主要设备平均物理寿命计算
• 二是按照项目产品的市场寿命（项目经济寿命）计算
• 三是根据项目现金流量预测的期限确定
• 第2年现金流量=（20000-12000-5000）×（1-25%） +5000=7250元
• 第3年现金流量=（15000-5000-5000）×（1-25%） +5000+500=9250元
• （2）净现值=5750×0.9091+7250×0.8264+9250×0.751315500=2668.25元
• 【要求】：
• （1）分析该投资方案每年的现金流量。
• （2）计算该方案的净现值，并据以作出投资决策。
解答：
• （1）每年折旧额=（15500-500）÷3=5000元
• 第0年现金流量=-15500元
• 第1年现金流量=（10000-4000-5000）×（1-25%） +5000=5750元
净现值法的决策原则是： NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方 案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先 考虑。 净现值方法的优点：考虑了整个项目计算期的全部净现金流量、 货币时间价值及风险价值的影响，反映了投资项目的可获收益。
资本投资决策现值方法—净现值
净现值指在整个建设和生产服务期内，项目未来各期现 金流入现值减去全部流出现值的差额（或项目各年净现金流量 按一定的折现率计算的现值之和）。
净现值和资本预算
净现值和资本预算1. 引言在企业的决策过程中，资本预算是一项重要的工具，它有助于评估投资项目的可行性和盈利能力。
其中，净现值（Net Present Value，NPV）是资本预算中最常用的计算方法之一。
净现值的计算可以帮助企业评估投资项目的收益与成本，决定是否进行投资。
本文将简要介绍净现值和资本预算的概念，并详细阐述如何计算净现值。
2. 净现值的概念净现值是一个投资项目的现金流入和现金流出的总和，经过折现计算后得出的结果。
净现值表示了一个投资项目对企业的净现金贡献。
净现值的计算公式如下：净现值= ∑(现金流量 / (1 + 折现率)^年数) - 初始投资在计算净现值时，需要考虑以下几个因素：•现金流量：投资项目在每一年所产生的现金流入和现金流出。
•折现率：企业对于现金流量的贴现率，用于衡量现金流量的时间价值。
•年数：投资项目的持续时间。
•初始投资：开始投资项目时所需要的资金。
3. 资本预算的意义资本预算是企业在投资决策过程中进行资金配备和决策评估的过程。
通过对投资项目的资本预算过程，企业能够判断投资项目的盈利潜力和可行性，从而决定是否进行投资。
资本预算有助于企业合理分配资金，并降低投资风险。
它可以帮助企业避免投资过多的资金到无收益或低收益的项目上。
通过资本预算，企业可以将资金用于那些具有良好风险回报特征的投资项目上，实现资金的最大化利用。
4. 净现值在资本预算中的应用净现值在资本预算中被广泛应用，它可以帮助企业分析和评估投资项目的可行性和盈利能力。
在资本预算过程中，净现值可以作为一个重要的决策指标，协助企业决策者做出是否投资的决策。
净现值的正负可以用来判断一个投资项目的盈利能力。
如果净现值为正，表示投资项目产生的现金流量大于投资成本，从长远来看，该项目可以为企业带来利润。
相反，如果净现值为负，表示投资项目的现金流量小于投资成本，该项目可能会造成财务损失。
合理使用净现值可以帮助企业决策者做出明智的投资决策，并最大限度地提高资本的回报率。
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• For now, it’s enough to assume that the firm’s level of debt (hence interest expense) is independent of the project at hand.
7.2 The Baldwin Company: An Example
Cash Flows—Not Accounting Earnings.
• Consider depreciation expense. • You never write a check made out to “depreciation”. • Much of the work in evaluating a project lies in taking
accounting numbers and generating cash flows.
Incremental Cash Flows
• Sunk costs are not relevant – Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
Estimating Cash Flows
• Cash Flows from Operations – Recall that: Operating Cash Flow = EBIT – Taxes + Depreciation
• Net Capital Spending – Don’t forget salvage value (after tax, of course).
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
Interest nse
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
• Side effects matter. – Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products, we need to recognize that.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
Costs of test marketing (already spent): $250,000. Current market value of proposed factory site (which we own): $150,000. Cost of bowling ball machine: $100,000 (depreciated according to ACRS 5-year life). Increase in net working capital: $10,000. Production (in units) by year during 5-year life of the machine: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. Price during first year is $20; price increases 2% per year thereafter. Production costs during first year are $10 per unit and increase 10% per year thereafter. Annual inflation rate: 5% Working Capital: initially $10,000 changes with sales.
Chapter Outline
7.1 Incremental Cash Flows 7.2 The Baldwin Company: An Example 7.3 Inflation and Capital Budgeting 7.4 Investments of Unequal Lives: The Equivalent Annual Cost
Method 7.5 Summary and Conclusions
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
7.2 The Baldwin Company: An Example
Cash Flows—Not Accounting Earnings.
• Consider depreciation expense. • You never write a check made out to “depreciation”. • Much of the work in evaluating a project lies in taking
accounting numbers and generating cash flows.
Incremental Cash Flows
• Sunk costs are not relevant – Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
Estimating Cash Flows
• Cash Flows from Operations – Recall that: Operating Cash Flow = EBIT – Taxes + Depreciation
• Net Capital Spending – Don’t forget salvage value (after tax, of course).
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
Interest nse
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
• Side effects matter. – Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products, we need to recognize that.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
Costs of test marketing (already spent): $250,000. Current market value of proposed factory site (which we own): $150,000. Cost of bowling ball machine: $100,000 (depreciated according to ACRS 5-year life). Increase in net working capital: $10,000. Production (in units) by year during 5-year life of the machine: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. Price during first year is $20; price increases 2% per year thereafter. Production costs during first year are $10 per unit and increase 10% per year thereafter. Annual inflation rate: 5% Working Capital: initially $10,000 changes with sales.
Chapter Outline
7.1 Incremental Cash Flows 7.2 The Baldwin Company: An Example 7.3 Inflation and Capital Budgeting 7.4 Investments of Unequal Lives: The Equivalent Annual Cost
Method 7.5 Summary and Conclusions
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.