动量策略和反转策略精选文档
港股动量和反向策略投资绩效成因研究
港股动量和反向策略投资绩效成因研究内容摘要：本文探讨了香港股市惯性与反转效应异象所导致的超额利润的来源，其中包括单因素分析、三因素分析、公司规模分析、季节因素分析等，并得出相关结论。
关键词：动量策略反向策略CAPM 三因子模型公司规模季节因素目前学术界对惯性效应和反转效应的潜在成因解释尚无定论，主流的解释理论有两种：一种是以Barberis, Shleifer and Vishn（1998）、Daniel, Hirshleifer and Subrahmanyam（1998）、Hong and Steim（1999）为代表的投资者行为理论，认为投资者解读信息方式的内在偏差导致了惯性效应的产生，并由此产生了惯性策略利润；另一种是以Conrad and Kaul（1998）为代表的风险补偿理论，作者基于股票价格遵循带漂移的随机游走过程，且个股无条件漂移存在截面差异的假说，提出股价异常回报分解模型，认为惯性策略的获利性可能仅仅是一种风险补偿，其所获得的超额收益归因于期望收益率的截面方差，而不是任何收益率可测的时间序列的变异。
本文将探讨惯性与反转效应异象所导致的超额利润的来源及其敏感因子分析。
风险因素实证分析本文将深入分析风险成本补偿理论在香港股市对惯性策略和反转策略的解释力。
首先检验特定资产定价模型下经风险调整的收益，来验证风险的横界面差异是否能够解释惯性策略和反转策略。
Jegadeesh和Titman（1993）利用CAPM 模型对风险因素进行调整，Fama and Freneh（1993），Jegadeesh和Titman（2001）利用Fama-French的三因素模型对风险因素进行调整。
以下分别运用CAPM模型和Fama-French的三因素模型对风险因素进行调整。
（一）数据说明在本文的研究中，以股票为研究样本，共1385支股票。
研究区间是1979年1月到2010年6月。
全样本数据资料来自datastream，并做了相应的除权除息处理。
基于动量--反转效应的股指期货量化对冲策略
金融在线基于动量一反转效应的股指期货量化对冲策略胡琳萱李诗佳丁诗欢(浙江财经大学金融学院，浙江杭州310018)摘要=2015年〜2016年先后发生了三次股灾，投资者们损失惨重。
在这样的现实背景下，人们更加迫切的追求 低风险和高收益并存的投资策略。
我们所构建的投资策略的目的就是为了在风险尽量小的基础上，使收益尽可能 大。
本文通过详细介绍理论依据、判断、选择、建模、数据实测等过程建立一条逻辑以阐述本次量化交易的思路。
关键词：动量一反转效应；股指期货量化；对冲策略中图分类号：F224;F832. 51 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2018)03 —0066 —02一、投资策略的构建1.策略构建的总体思路依据动量效应和反转效应,我们决定将分别以开盘后第 一个小时的涨跌幅和净资金流量（下文以M F表示）作为对 当天回报率的预期。
之后，分别以第一个小时的涨跌幅和净 资金流量这两种指标为基础，计算并对比上个月在动量策略 和反转策略下的月收益率，如果上个月的动量策略的收益优 于反转策略，那么下个月就采用动量策略，否则采用反转策 略。
同时，为了更好地控制风险，我们将部分资金空置来防 止爆仓情况的发生，并在原先的基础上增加了不同股指期货 之间的对冲机制。
最后，比较所有组合策略的各项收益、风 险指标，选择最优的投资策略。
2.策略构建的具体过程本文的策略以上证50—中证500的股指期货作为投资 标的。
由于中国金融期货所对股指期货当天平仓的手续费0.23%远远高于隔天平仓的手续费0.0023% ,再加上本文的 策略每天都要交易的，对于手续费比较敏感，因此，我们选择 了当天开盘第一小时开仓、隔天的开盘平仓的策略。
总体步骤为:将总剩余资金的50%当做防爆仓资金，剩 余50%进行投资组合。
(1)计算每天开盘后第一小时的涨跌幅和MF。
涨跌幅的数量化定义如下：.当天第一小时收盘价一上一交易日收盘价涨跌幅==上一交易日收盘价净资金流量M F的数量化定义如下:MF=S°=1 (Volume)X P；X Pi"P i !Pi-Pi-i其中，Volume为成交量，P i为i时刻收盘价，为上一时刻收盘价。
股票交易中的技术分析策略趋势跟踪反转等方法介绍
股票交易中的技术分析策略趋势跟踪反转等方法介绍股票交易中的技术分析策略：趋势跟踪与反转方法介绍随着股票市场的发展，投资者普遍认识到技术分析在预测股价走势方面的重要性。
技术分析是一种以历史交易数据为基础，通过研究股票价格和成交量等指标来预测未来走势的方法。
在技术分析中，常用的策略包括趋势跟踪和反转等方法。
本文将介绍这些方法的基本原理和应用。
一、趋势跟踪策略趋势跟踪策略是一种基于股票价格长期趋势的方法。
其核心观点是“趋势是你的朋友”，即当股票处于上升或下降趋势时，投资者应该跟随市场的方向进行交易。
1. 金叉与死叉：金叉和死叉是趋势跟踪的基本信号。
金叉指短期移动平均线上穿长期移动平均线，是买入信号；而死叉则是短期移动平均线下穿长期移动平均线，是卖出信号。
2. 动量指标：动量指标可以帮助投资者判断股票价格的变化速度。
常用的动量指标有相对强弱指标（RSI）和移动平均收敛/发散指标（MACD）。
当这些指标显示超买时，意味着股票可能出现调整，投资者可以选择卖出；当指标显示超卖时，意味着股票可能出现反弹，投资者可以选择买入。
二、反转策略反转策略是一种基于价格趋势逆转的方法。
它认为当股票价格出现极端波动并逆转时，投资者可以选择反向交易以获取利润。
1. 买入信号：反转策略中的买入信号通常出现在股票价格经过连续下跌后的反弹。
投资者可以通过以下指标来判断是否发生反转：底部背离（价格创新低而指标未创新低）、多重底形态（股价在同一水平反复测试支撑位）等。
2. 卖出信号：反转策略中的卖出信号通常出现在股票价格经过连续上涨后的回调。
投资者可以通过以下指标来判断是否发生反转：头部背离（价格创新高而指标未创新高）、多重顶形态（股价在同一水平反复测试阻力位）等。
三、方法选择与风险控制在实际交易中，投资者需要根据自己的投资风险承受能力和市场情况选择适合的技术分析策略。
同时，风险控制也是非常重要的一环。
投资者可以采取以下方法来控制风险：1. 止损单：设置止损单可以在投资者遭受较大亏损时及时止损，避免进一步的损失。
投资股票的动量策略
投资股票的动量策略股票投资是一种常见的投资方式，而动量策略是其中一种被广泛应用的技术分析方法。
本文将介绍什么是动量策略，以及它的原理和应用。
一、什么是动量策略动量策略，又称为趋势追踪策略，是通过分析和预测股票价格的涨跌趋势来进行投资决策的一种方法。
其基本原理是股票价格在一段特定时间内有惯性，即涨得越多，往往趋势会继续向上；跌得越多，趋势往往会继续向下。
二、动量策略的原理动量策略基于股票价格的历史走势进行分析。
一般来说，策略会选择一段特定的时间周期，比如过去一年，来观察股票价格的表现。
如果股票在该时间周期内处于上涨趋势，就会认为它有较强的动量，即投资者会倾向于买入；相反，如果股票处于下跌趋势，就会认为它有较弱的动量，即投资者会倾向于卖出。
三、动量策略的应用动量策略可以运用于不同类型的股票市场，无论是大盘股还是小盘股，都可以使用该策略进行投资决策。
以下是动量策略的应用步骤：1. 选择投资标的：通过筛选股票市场中的高动量股票作为投资标的。
高动量股票通常是指一段时间内表现良好，价格处于上涨趋势的股票。
2. 设定买入和卖出规则：根据投资者的风险偏好和投资目标，设定适合自己的买入和卖出规则。
比如，可以设定当股票价格超过50日均线时买入，当股票价格低于50日均线时卖出。
3. 执行策略：根据设定的规则和条件执行买入和卖出操作。
比如，当股票价格符合买入规则时，投资者可以购买该股票；当股票价格符合卖出规则时，投资者可以出售该股票。
4. 定期调整持仓：由于动量策略是根据股票价格的变化进行投资决策的，因此投资者需要定期调整自己的持仓。
可以设定一个时间周期，比如每个月或每个季度进行一次持仓调整，根据最新的市场走势来更新投资组合。
四、风险与收益的考量动量策略具有一定的风险和收益特点。
由于策略是基于历史价格走势进行分析的，存在着过度拟合的风险，即过于依赖过去的数据而导致未来表现不佳。
此外，由于股票市场的不确定性，股票价格的变动也是难以准确预测的，因此投资者应保持谨慎。
_动量交易策略_与_反转交易策略_国际实证比较研究
120
理论与方法 / 动量交易策略0 与/ 反转交易策略0 国际实证比较研究 券交易所 48 家上市公司在 1993 年 6 月至 1996 年 4 月期间的 722 个交易日数据进行了过度反应的 实证检验, 利用 CAPM 对超常收益率进行了调整, 结论拒绝了上海证券市场存在过度反应假设。赵 宇龙( 1998) [ 12] 根据上海证券交易所 123 家上市公 司 1993 年至 1996 年会计盈余数据的分析 , 得出结 论: 上海证券市场对好消息存在过度反应现象, 而 对 坏 消 息 存 在 反 应 不 足。 吴 世 农 和 沈 艺 峰 ( 1999) 根据中国证监会 1996 年 1 月 27 日公布 的5 关于 1996 年上 市 公 司配 股 工作 的 通 知6 对 1995 年 1 月 2 日至 1996 年 12 月 27 日期间的深 圳市场的数据进行了实证检验 , 结论是拒绝 过度 反应假设。王永宏和赵学军 ( 2001)
一、 引言 股票价格变动的可预测性研究一直是金融学 的焦点课题。大量实证检验结论表明, 在短期、 中 长期和长期水平上基于历史价格信息可以对未来 价格的波动趋势做出预测 , 但是这种预测能 力会 在更长 周 期上 减 弱。 De Bondt 和 T haler ( 1985, 1987)
[ 1] [ 2]
家组合 , 获取超常收益的交易策略。 在美国市场以外 , 大量国际实证研究也表明 这两种交易策略确实可以在不同周期上获得超常 收益。Ahmet 和 Nusert ( 1999) [ 5] 认为长期反转交 易策略可以在美国以外的七个工业化国家股票市 场上获得超常收益。 Chang 等 ( 1995) [ 6] 发现在日 本市场上, 短期反转交易策略可以获得超常收益。 Hameed 和 T ing ( 2000) 在马来西亚市场上得到 了类似的结论。Rouwenhorst ( 1998) [ 8] 提供了在欧 洲十二国资本市场上动量交易策略可以获得超常 收益的证据。H ameed 和 Yuanto ( 2000) [ 9] 通过研 究发现六个亚洲股票市场上采用动量交易策略可 以获得统计 意义上显著的超常收益 , 但是数值不 大。Schiereck 等 ( 1999) [ 10] 得出了 德国市 场在相 对较短和长 时间周期上反转交易策略 有效, 在中 长期上动量交易策略有效的结论。 国内学者关于过度反应的研究主要集中在中 国证券市场是否存在过度反应现象的实证检验方 面。 张人骥、 朱平方和王怀芳 ( 1998) [ 11] 对上海证
期货市场的动量策略
期货市场的动量策略期货市场是金融市场中重要的组成部分之一，它以进行期货交易为主要特点。
在这个市场中，投资者常常通过各种策略来尽可能地获取更多的收益。
其中一种常见的策略是动量策略。
本文将会从动量策略的定义、原理、应用以及优缺点等方面展开探讨，帮助读者更好地理解和应用动量策略。
一、动量策略的定义动量策略是一种基于市场表现的交易策略，其核心思想在于通过观察市场中短期趋势的变化来预测未来价格的走势。
该策略假设市场上涨的股票往往还会持续上涨，而下跌的股票则可能继续下跌。
因此，动量策略的目标是通过购买处于上升趋势中的股票并卖出下降趋势中的股票，以获得较高的收益。
二、动量策略的原理动量策略基于一种认知，即市场上的短期趋势有可能延续一段时间。
这一认知可以追溯到技术分析中的“动量效应”。
根据动量效应，价格上涨或下跌的趋势在一定程度上具有惯性，即它们会继续保持并持续一段时间。
动量策略通过捕捉这种惯性效应来进行交易决策。
三、动量策略的应用1. 选取交易品种：动量策略可以应用于各个交易品种，包括股票、期货、外汇等。
在选择交易品种时，投资者需要仔细研究该品种的市场特性和历史数据，以判断是否适合应用动量策略。
2. 确定动量信号：动量策略的核心在于确定买入和卖出的时机。
投资者通常会使用技术指标、价格波动率、均线等工具来辅助判断市场的动量。
根据这些指标的变化，投资者可以制定具体的买卖策略。
3. 风控管理：在执行动量策略时，风控管理尤为重要。
投资者需要设定适当的止损点位，以防止因走势逆转而造成较大的损失。
此外，合理的仓位控制和资金管理也是保证策略稳定性的关键因素。
四、动量策略的优缺点动量策略的优点在于其简单易行和高效性。
相比于其他复杂的交易策略，动量策略更容易实施和执行，并且能够在相对短的时间内带来较高的收益。
然而，动量策略也存在一定的局限性。
首先，市场的走势具有不确定性，未来价格的变化难以准确预测。
其次，动量策略对投资者的纪律性和执行力要求较高，因为及时的买卖决策是成功应用该策略的关键。
基金投资中的动量策略与反向策略
基金投资中的动量策略与反向策略近年来，随着金融市场的快速发展，越来越多的个人和机构选择将资金投资于基金中，以实现财富的增值。
在基金投资领域，动量策略和反向策略被视为两种常见的投资策略，它们在市场中的表现和运作方式各不相同。
本文将着重探讨这两种策略。
一、动量策略动量策略是基于市场上股票、债券等资产价格趋势的一种投资策略。
该策略假设市场中的趋势将延续一段时间，因此投资者可以通过买入涨势强劲的资产并卖出跌势明显的资产来获得收益。
具体实施动量策略的投资者通常会使用技术分析工具来判断资产价格的趋势，并在趋势确认后进行交易。
动量策略的优势在于能够抓住市场上的短期趋势，从而获取较高的收益。
当市场上有明显的涨势或跌势时，动量策略能够紧跟趋势，及时调整投资组合，从而实现较好的投资回报。
然而，动量策略也存在一定的风险，因为市场的趋势在某些时候可能发生逆转，投资者如果没有及时脱离不利的投资组合，可能会面临较大的亏损。
二、反向策略反向策略与动量策略恰恰相反，它基于市场趋势的逆转来进行投资。
投资者以为趋势将发生逆转为前提，通过卖出涨势强劲的资产并买入跌势明显的资产来获取收益。
反向策略的实施通常需要投资者进行逆势的判断，并抓住市场的转折点进行操作。
反向策略的优势在于能够捕捉到市场趋势的逆转，并从中获得较高的回报。
当市场的涨势或跌势到达极端水平时，反向策略往往能够及时调整投资组合，从而避免较大的损失。
然而，反向策略也具有一定的风险，因为逆势操作需要投资者具备较高的分析判断能力，若判断错误，则可能错失市场上的机会。
三、动量策略与反向策略的比较动量策略与反向策略是基金投资中常见的两种策略，它们都有各自的优势和风险。
动量策略能够抓住市场趋势的延续，实现较高的回报，但容易遭受趋势逆转的风险；反向策略则能够捕捉到市场趋势的转折点，获取较高的收益，但需要较高的分析判断能力，判断错误可能会带来损失。
在实际投资中，投资者可以根据市场的走势和自身的风险承受能力选择合适的策略。
基于动量和反转的行业配置策略
惯性与反转的规律随着时间推移而发生变化。可见对国内市场
研 究论 文所 覆盖的样本 、 取的时间 以及 采用的研究方法不 同 选 有关 ， 对此潘莉 、 徐建国（ Ｏ １ 也有关相关的对比和解释 。 ２ ｌ） 在 行 业 维 度 的动 量 和 反 转 效 应 研 究上 ， ｓｏ ｔ ａｄ Ｍｏｋ ｗｉ ｎ ｚ
短 期的 日回报率和特定时段的周 回报 率上存在 ， 并且我 国股市
４， ８从而每个行业得到一个 ６ 的相关系数矩阵 。 － ｋ ６ 由于统计结果数据较 多 ， 本文不提 供所 有的原始数据 。从
相关系数 的正负特征与统计显著性的确存在很大 差异 。为区分 这 种特征 ， 从动 量和反转 角度 ， 从统计 结果 中整理得 到每个 行
究 ， 业 策略 的动量与 反转效应研 究显然并 不深 入 ， 行 包括缺 乏 对 行业之间动量与反转效应的横 向比较 ， 缺乏 分阶段分特 征的
有 色 金 属 （ ， ） 房 地 市 场 活跃 行 短 期 观 察 到 动 １２ 、 短 期 动 产 （ ， ） 家 电 （ ，２ 、 ２８ 、 ２ ｌ ） 业 ， 常 是 量 后 持 有 较 长 通 类 量 较 强 煤 炭 （ ， ） ２ ８ 指 数涨 跌 的 期 指 示信 号 石 油 石 化 （ ， ） 电 力 以 周期 类 行 短 期 确 认 动 量 ２２ 、 公 用 （ ， ） 钢 铁 业 为 主 ２２ 、 信 号 ，持 有 期 第 （ ， ） 基 础 化 工 ２２ 、 不 能 过 长 短 期 动 一 量 均 衡 （ ， ） 建 材 （ ， ） 机 ２２ 、 ２２ 、 类 械 （ ， ） 汽 车 （ ，） ２２ 、 ２２ 、 商 贸 零 售 （ ， ） 纺 织 ２２ 、 服装 （，） ２ ２
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
什么是动量策略
Jegadeesh与Titman(1993)在对资产股票组合的中期收益进行研究时发 现，与DeBond和Thaler(1985)的价格长期回归趋势、Jegadeesh (1990) 与Lehmann(1990)的以周为间隔的短期价格回归趋势的实证结果不同， 以3到12个月为间隔所构造的股票组合的中期收益呈现出延续性，即 中期价格具有向某一方向连续变动的动量效应。
Hong et al [2000]
季节性 规模效应
因素
数据偏误
Jegadeesh & Titman [1999]
低价公司效应
Loughran, and Ritter [1996]
12
7.1 反对EMH的主要观点
过度反应假说 不足反应假说 其他异象 行为金融原因
13
7.2 过度反应假说
认为，最成功的赢家（Winner），在下一个时期会变成输 家（Loser）。反过来，输家则会变成赢家。这是因为， 投资者最初对新闻会过度反应，而随后会对此加以纠正。
Rouvenhorst(1998)在其他十二个国家发现了类似的中期价格动量效应， 表明这种效应并非来自于数据采样偏差。事实上，动量交易策略，也 有称相对强度交易策略，在实践中早在这些研究之前就已有了广泛的 应用，如美国的价值线排名的利用等。
3
什么是动量策略
动量投资策略的主要论据是反应不足和保守心理，研究认为动量交易策略能 够获利，存在着许多解释：
例如规模效应、价益比效应及帐面市值比效应。在此背景 下行为金融理论产生并发展起来，同时也产生了许多不同 于传统的行为金融投资策略．反向投资策略就是其中之一。
7
现代金融理论的三大基础
1）在既定的预期收益率下，所有投资者可以通过“投资组合” （Portfolio）的技术，消除不必要的风险（非系统风险），以建 立一个风险最低（仅含系统风险）的投资组合，形成“效率前 沿”（Efficient Frontier）；
2）可以把所有个人的投资组合集合在一起，形成“市场投资组 合”（Market Portfolio），在搭配无风险资产下应所有相关的信息，资产的价格总是与其基本价值保持一致， 投资者无法利用信息来获取超额利润。
8
现代金融理论的三大基础
这种最初的过度反应和随后的纠正行动，导致了股票收益 的负自相关性，从而股价可预测。
Chang，Meleavey andRhee(1995)从1975年到1991年期间的日本证券市场资料进行分析， 发现反向投资短期内存在获利机会。
Conrad and Kaul(1998)以八种不同的形成期，交叉探讨反向投资策略和动量投资策略在 不同持有期间的获利性。发现反向投资可以在极短期(1月或是1个星期)和极长期(3到5 年或者更长)可以获利。Blume，Easley and O'Hara(1994)将交易量作为技术分析的依据， 发现将交易量加入投资策略中有显著的收益。
第7讲
动量策略和反转策略
1
什么是动量策略
动量效应就是说在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票 组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股 票投资组合仍将有良好表现。而表现不好的股票也将会持续其 不好的表现。
动量交易策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则， 当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入 或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略 的提出，源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。
Vermaelen [1990]
Kaul, Conrad & Gultekin [1997]
买价－卖价偏误
Kaul & Nimalendran [1990]
稀薄交易量
Chordia & Swaminathan [2000]
其他异象
行为金融
Zarowin [1990]
Barberis et al [1998]
4
什么是反向交易策略
反馈交易策略是以股票过去的表现作为交易判断的主要依据， 其中动量策略是买入近来的强势股，卖出弱势股；而逆向策略 是卖出近来的强势股，买入弱势股。
这是资本市场异象之一。
就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去 表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票，据此构成的 零投资组合在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。
10
EMH认为，没有人能始终胜过市场并且股 票收益不可预测。
但是，已经证明，股票收益有可能存在负 自相关性或正自相关性。
11
有效市场
Chan [1988], Ball & Kothari [1989]
市场微结构偏误
不有效市场
过度反应
De Bondt &
Thaler [1985]
不足反应
Lakonishok &
一种解释是，“收益动量”，即当股票收益的增长超过预期，或者当投资者 一致预测股票未来收益的增长时，股票的收益会趋于升高。因此，动量交易 策略所获得的利润是由于股票基本价值的变动带来的。
另一种解释是，基于价格动量和收益动量的策略因为利用了市场对不同信息 的反应不足而获利。收益动量策略是利用了对公司短期前景的反应不足一一 最终体现在短期收益中;价格动量策略利用了对公司价值有关信息反应迟缓和 在短期收益中未被近期收益和历史收益增长充分反应的公司长期前景。
5
什么是反向交易策略
反向投资策略（Contrary Investment Strategy） 传统的有效 市场假说认为股票收益是不可预测的。然而，在近二十年 来的实证研究中不断发现股票收益率具有一定可预测性的 证据，这些异常现象使得传统的资产定价模型和市场效率 理论遇到了巨大的挑战。
6
什么是反向交易策略
3）应所有相关的信息，资产的价格总是与其基本价值保持一致， 投资者无法利用信息来获取超额利润。
9
反向交易策略研究
De Bondt and Thaler(1985)认为市场会过度反应。也就是表现好的股票股价会过度高估， 而表现差的股票股价则会被过度低估，所以在过一段时间以后，表现好的股票股价会 向下修正，而表现差的股票股价会向上修正；因此反向投资策略可以获得超额报酬。