基于长短期窗口的连续并购绩效分析--以复星医药为例
复星医药_财务分析报告(3篇)
第1篇一、引言复星医药（Fosun Pharma）是一家集医药研发、生产、销售于一体的综合性医药企业，总部位于中国上海。
自成立以来，复星医药一直致力于提升中国医药产业的国际竞争力，为全球患者提供高质量的医药产品和服务。
本报告将从财务报表分析、盈利能力分析、偿债能力分析、运营能力分析以及发展能力分析等方面对复星医药的财务状况进行深入剖析。
二、财务报表分析1. 资产负债表分析根据复星医药2022年的资产负债表，我们可以看到以下特点：（1）资产总额：截至2022年底，复星医药的资产总额为822.45亿元，较上一年增长12.56%。
其中，流动资产占比为62.45%，非流动资产占比为37.55%。
（2）负债总额：截至2022年底，复星医药的负债总额为445.34亿元，较上一年增长8.34%。
其中，流动负债占比为67.34%，非流动负债占比为32.66%。
（3）所有者权益：截至2022年底，复星医药的所有者权益为377.11亿元，较上一年增长15.34%。
2. 利润表分析根据复星医药2022年的利润表，我们可以看到以下特点：（1）营业收入：2022年，复星医药的营业收入为607.35亿元，较上一年增长14.45%。
（2）营业成本：2022年，复星医药的营业成本为445.34亿元，较上一年增长13.67%。
（3）净利润：2022年，复星医药的净利润为35.54亿元，较上一年增长7.45%。
三、盈利能力分析1. 毛利率分析2022年，复星医药的毛利率为27.28%，较上一年略有下降。
这可能与市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素有关。
2. 净利率分析2022年，复星医药的净利率为5.87%，较上一年略有下降。
这可能与毛利率下降以及期间费用增加等因素有关。
四、偿债能力分析1. 流动比率分析2022年，复星医药的流动比率为1.81，较上一年略有下降。
这表明复星医药短期偿债能力尚可。
2. 速动比率分析2022年，复星医药的速动比率为1.24，较上一年略有下降。
全产业链模式下的财务绩效分析——以复星医药为例
全产业链模式下的财务绩效分析——以复星医药为例冀林颖（湖南工业大学，湖南 株洲 412000）摘 要：随着经济发展水平的提高，人民生活质量也越来越高，对健康的重视程度逐渐增大。
医药行业的发展前景较好，但我国医药行业起步较晚，研发技术水平有限，在国际市场上不具有竞争优势。
近年来，国家出台了很多扶持医药行业发展的政策，越来越多的医药企业开始寻求新的商业模式，以在激烈的竞争市场上立足。
本文采用理论与案例的分析方法，对复星医药全产业链发展模式下的财务绩效进行分析，首先介绍复星医药概况，其次对全产业链的各个板块进行财务绩效分析，最后基于复星医药财务绩效的分析，总结出该企业全产业链模式实施成功的关键因素，为其他企业提供借鉴意见。
关键词：全产业链；复星医药；财务绩效中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1674-537X（2021）09.0066-06一、引言（一）研究背景及意义1、研究背景全球经济迅速增长，市场竞争加剧，且企业间的竞争逐渐演变为产业链之间的竞争。
因此产业链的整合越来越普遍，各个行业内具有竞争优势的企业开始实行全产业链发展的商业模式。
通过布局完整的全产业链，可以打通上下游企业，进而巩固企业在市场中的竞争地位。
中粮集团在2009年便开始布局全产业链，在规模和范围两个方面都具有典型的代表性。
但是，产业链整合成功的关键是企业能保证整合后可以正常运转，且具有充足的资金，因为如果产业链上的某一环节出现资金困难，很可能会导致产业链各个环节整体资金的断裂。
辉山乳业、华源、东盛等都是典型的案例，由于资金不充足，导致整个产业链整合失败。
人们收入不断增加，生活质量提升，对健康的关注度也越来越高，对医药产品的需求逐渐增加，尤其是在2020年，新冠病毒的突然到来，医药行业更是起到了举足轻重的作用。
在复杂的市场环境中，我国医药行业分化比较严重，集中度较低，且近几年来，医药降价政策的出台使得制药企业利润降低，竞争程度加大，同时成本还有所上升。
浅谈连续并购的动因及绩效分析
浅谈连续并购的动因及绩效分析随着全球化和市场竞争的加剧，公司之间的并购活动愈发频繁。
随着全球经济的不断发展，连续并购成为了很多公司发展战略的一部分。
连续并购指的是一个公司在短时间内多次进行并购活动，通常是为了快速扩张规模或者实现战略目标。
本文将浅谈连续并购的动因及绩效分析。
一、连续并购的动因1. 实现规模经济随着市场的不断竞争，规模经济成为了很多企业通过并购来实现的一个重要目标。
通过连续并购，公司可以迅速扩大规模，降低成本，提高生产效率。
一些公司通过多次并购来实现跨地区、跨行业的多元化布局，以获取更丰富的资源、更广泛的市场，从而实现规模效益。
2. 资源整合在市场竞争愈发激烈的情况下，公司需要不断地进行资源整合以提高市场竞争力。
通过多次并购可以整合不同公司的资源，包括人才、技术、品牌、渠道等，来构建更加强大的核心竞争力。
通过资源整合，公司可以提高市场占有率，降低营销成本，并且通过更好的资源配置来实现更高的绩效。
3. 获取核心技术一些公司通过连续并购来获取核心技术，从而加快产品创新和研发速度。
通过并购可以迅速获取对手公司的核心技术，有效地降低自己的研发成本，缩短产品上市周期，提高产品的市场占有率。
4. 降低风险在全球市场不稳定的情况下，作为企业，需要通过多元化布局来降低风险。
通过连续并购，企业可以整合多元化的资源，降低对某一特定行业或市场的依赖，从而使企业能够更好地应对市场波动，降低经营风险。
二、连续并购的绩效分析1. 市场表现从市场表现来看，连续并购的绩效并不一定好。
有些公司通过连续并购取得了较好的业绩表现，而一些公司却陷入了糟糕的境地。
这主要是因为一些公司在进行连续并购时，选择了错误的目标公司，导致资源浪费，市场反应不佳。
所以，在连续并购过程中，寻找目标公司是十分重要的，要确保目标公司符合自己的战略规划，能够实现资源整合和战略协同。
2. 经营效率经营效率是连续并购绩效的一个重要指标。
通过并购，企业可以降低成本，提高生产效率，从而实现更高的经营效率。
浅谈连续并购的动因及绩效分析
浅谈连续并购的动因及绩效分析连续并购是指一家公司在短时间内进行多次并购活动，目的是快速扩张规模、提高市场份额、实现战略转型等。
连续并购的动因和绩效分析是研究连续并购对公司绩效影响的重要课题。
连续并购的动因可以从内外两个角度分析。
从内部来看，公司可能因为市场竞争激烈，需要通过并购来扩大规模、提高竞争实力。
公司可能因为市场发展趋势发生变化，需要通过并购来实现战略转型。
从外部来看，公司可能因为发现了一个具有战略价值的目标公司，通过并购来获得资源、技术、市场份额等，从而提升自身的竞争力。
连续并购的绩效分析主要从财务和战略角度进行评估。
在财务方面，可以通过比较并购前后的财务指标，如营业收入、净利润、资产规模等，来评估并购对公司的影响。
如果并购后这些指标出现了显著的增长，说明并购对公司产生了积极的影响；反之，如果这些指标出现了下降或者没有明显变化，可能意味着并购的效果不如预期。
除了财务指标，战略绩效也是评估连续并购的重要指标之一。
战略绩效可以通过分析并购后公司的市场地位、产品研发能力、技术实力等来评估。
如果并购后公司在市场上的地位提升了，产品研发和技术实力得到了增强，说明并购的战略目标达成了，产生了积极的绩效效应。
还可以通过并购带来的合作、资源整合等方面来评估战略绩效。
需要指出的是，连续并购的绩效分析并非一定能得出明确的结论。
连续并购往往涉及的是复杂的业务整合等问题，可能需要花费很长时间才能看到显著的绩效效应。
公司可能因为并购而承担了一定的风险，如支付高昂的并购价格、面临业务整合不顺利等，这些因素可能会影响绩效的评估。
连续并购往往面临着法律法规、竞争监管等方面的限制，可能会对绩效产生一定的影响。
连续并购的动因和绩效分析对于企业和投资者来说都是重要的。
企业需要认清并购的动因，合理评估并购的风险与回报；投资者需要了解并购对公司的影响，判断并购是否能够带来投资价值。
深入研究连续并购的动因和绩效分析，对于企业和投资者都具有重要的意义。
中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析―以复星医药为例
中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析―以复星医药为例摘要：本文选取复星医药在不同的跨国并购模式下并购的三家海外公司，分别是横向并购模式下收购葡萄牙医疗企业ess、纵向并购模式下收购以色列alma lasers ltd.，以及混合并购模式下收购意大利顶级男装制造商caruso spa公司，综合财务学、战略管理学以及mm理论，通过并购前后的财务绩效分析不同跨国并购模式下带给复星医药的价值效应。
研究得出，复星医药在实施海外并购时，应该选择纵向并购模式可以创造更大的价值效应。
关键词：并购模式；财务绩效；复星医药；跨国并购一、引言据晨哨网统计，2008年以来，中国企业海外并购数量基本保持在数量较大、增长较快的水平；金额从2008年的103亿美元迅速增长至2012年的652亿美元，五年间增加五倍多，2013年，中国企业海外并购仍保持着较快的增长势头。
2014年全年，晨哨研究部监测的中国企业海外并购交易宗数为331宗。
其中，披露金额的海外并购交易254宗，披露总金额达914.55亿美元。
并购带来的经济绩效研究由来已久，早期的研究侧重于企业并购后的绩效变化。
李杰（2007）以216起并购事件为研究对象，发现有融资约束样本的并购带来的经济绩效比无融资约束样本的高，融资约束与并购绩效之间存在正向相关关系；reed（2011）评估了海外并购事件的短期、中长期绩效，发现事件公告日的市场绩效明显为正；中长期来看，中国企业海外并购整体取得了非负的超常回报率。
目前国内外学者对于并购带来的经济绩效的研究非常丰富，但是大多研究的是并购支付方式和并购因素对并购绩效影响，而对企业采取的不同跨国并购模式对经济绩效影响的研究相对较少，本文则通过研究复星海外并购的案例，研讨在不同的跨国并购模式下的并购对复星带来的财务绩效。
二、复星医药并购浪潮的并购过程分析1.第一步，选择目标企业随着健康理念的发展，复星医药开始把目光转向医疗服务业，医疗服务业即将进入快速增长期。
浅谈连续并购的动因及绩效分析
浅谈连续并购的动因及绩效分析连续并购指的是一个公司在短时间内进行多次并购交易。
这种战略举措的动因常常与公司的增长战略和市场竞争环境有关。
本文将浅谈连续并购的动因及绩效分析。
一、连续并购的动因连续并购的动因可以从多个角度分析：1. 市场扩张和增长战略：连续并购可以帮助公司迅速扩张业务，进一步巩固其市场地位。
当一个公司已经在当前市场饱和或达到增长瓶颈时，通过并购其他公司可以获得新的客户群、进入新的地区或行业，实现更广泛的市场覆盖，促进业务增长。
2. 资源整合和效率提升：连续并购可以实现资源整合，如合并后的公司可以整合生产线、供应链、技术研发等资源，提高生产效率、降低成本。
此外，通过并购可以获得其他公司的技术、知识、人才和专利等资源，进一步提升自身的核心竞争力。
3. 弥补短板和补充不足：连续并购可以弥补公司自身的短板和不足。
比如，如果一个公司在某一领域或市场上存在明显不足，通过并购具备相关优势的公司可以快速补充这些不足，提升整体竞争力。
4. 风险分散和多元化：连续并购可以实现风险分散和多元化。
当一个公司过于依赖某一客户群、市场或产品时，一旦该客户群、市场或产品出现问题，公司将面临较大的风险。
通过并购其他相关或非相关的公司，可以实现业务的多元化，降低公司的整体风险。
二、连续并购的绩效分析连续并购的绩效评估是对其实施效果的评估。
绩效分析可以从多个角度进行，包括财务绩效和战略绩效等。
1. 财务绩效分析财务绩效是对连续并购的经济效益的评估，包括如下几个方面：(1) 增长和利润：并购后，公司的营业额和利润是否实现增长。
如果并购后的公司取得了快速的增长和盈利，说明连续并购战略带来了财务上的收益。
(2) 增长率和收益率：通过比较并购前后的增长率和收益率，可以评估并购是否为公司带来了更好的财务表现。
如果并购后的增长率和收益率显著提高，说明并购战略取得了成功。
(3) 资本结构优化：并购后，公司的财务杠杆是否得到优化。
通过比较并购前后的财务杠杆比例和资本结构，可以评估是否通过并购有效提高了公司的资本效率。
复星医药现金并购方式及绩效研究
复星医药现金并购方式及绩效研究并购作为企业外部发展战略的一种重要手段,发挥着优化资源配置、促进经济结构调整、提高企业生产力和强化竞争地位的作用。
但是我国在对并购的有关问题上,很多都没有得到很好地解决,因此限制了并购理论的发展和导致很多失败并购事件的出现。
2005年以前我国企业间多为现金并购,之后随着股权分置改革的推进以及并购法律法规的逐步完善,并购交易中虽然采用股票支付、混合支付等方式渐渐增多,但仍然未能撼动现金并购在我国资本市场的地位。
北京交通大学博士(宋希亮,2010)【1】提出“当收购方决定并购目标公司时,要解决三个基本问题:一是支付问题;二是融资安排与控制权结构问题;三是由此带来的并购绩效。
”根据本文对中国上市公司近几年并购支付方式的统计,虽然股票支付等其他形式逐渐增多,但是传统的现金支付仍然是一个重要而又快捷的支付方式,几乎占比80%以上。
为何我国上市公司并购时仍然青睐于现金支付?并购支付的巨额现金是通过什么渠道筹集而来?企业并购绩效如何?解决上述几个问题,理论上有助于我们更深入地掌握并购支付规律,有助于加深对并购绩效的把握,而在实务方面,并购企业根据自身和外部情况选择恰当的支付方式,提高企业并购成功率,提升公司价值同时对促进我国并购支付方式多元化具有重要意义。
本文采用规范研究和案例研究相结合的方法,案例中以“并购动因——支付方式选择——融资方式——并购绩效”的逻辑线条对复星医药2010年-2014年发生的6起并购事件为案例研究对象,研究公司现金并购动机、并购长短期绩效。
案例研究表明,复星医药基于为避免控股股东控制权稀释、股票价值被低估、融资能力强和现金流充沛四个原因导致公司支付方式单一,基本为现金并购。
短期绩效计算超额累计收益率CAR值,同时构建了以专利申请数量、新药数量、净资产收益率和境外营业收入增长率等12个财务及非财务指标体系评价公司的长期并购绩效。
最后得出结论虽然现金并购方式为复星医药带来了绩效的提升,但仍然应当采取有关措施促进我国并购支付多元化,措施包括(1)完善资本市场,减少信息不对称;(2)减少发行股票的程序;(3)发挥中介机构作用;(4)拓宽并购融资渠道、鼓励混合支付方式。
浅谈连续并购的动因及绩效分析
浅谈连续并购的动因及绩效分析近年来，随着中国经济的不断发展，企业间的并购活动频繁出现，而连续并购是其中一种常见的形式。
连续并购指的是企业进行了多次、相对连续的并购，达到一定规模，从而提升企业的实力和地位。
连续并购的动因是多方面的，其中主要涉及到以下几个方面。
一、市场机会连续并购主要的动因之一是市场机会的出现。
随着市场竞争的加剧，企业可能会出现产能过剩等问题，此时收购其他企业就成为了一种有效的途径。
同时，市场上可能会出现某个行业或领域的机会，企业通过并购来进入这个领域，以期获得更大的市场份额，这也是一个常见的情况。
二、财务因素连续并购的另一个常见动因是财务因素。
企业通过并购可以实现规模经济效益和业务整合效益，从而进一步提升企业的盈利能力和市场地位。
此外，通过并购还可以降低企业的成本和风险，并提高企业的财务表现。
三、资源整合连续并购的第三个常见动因是资源整合。
企业通过并购可以整合双方的生产能力、技术经验、市场渠道等资源，从而提升企业的综合能力和竞争力。
此外，通过并购还可以实现资源共享、协同发展的效果，对企业的长期发展有重要的促进作用。
以上三个方面是连续并购的主要动因，不同的企业在进行连续并购之前，应当对这些动因进行综合分析，以确保并购的成果符合预期。
在绩效分析方面，需要从以下几个方面入手。
一、资本市场反应连续并购完成后，企业的股票价格反应可以直接反映企业的绩效。
如果股票价格出现上升，表明市场对企业的并购活动保持了良好的信心和认可，这可能会进一步吸引更多的投资者和资本注入。
连续并购完成后，企业的财务表现也是评估企业绩效的重要指标之一。
如果企业在进行连续并购后，财务表现得到了明显的提升，例如净利润、营业收入等指标都有了较大的增长，那么说明企业的规模、实力和市场地位都有了明显提升。
三、业务整合效益连续并购完成后，企业能否实现业务整合效益也是评估企业绩效的重要考量。
如果企业在进行连续并购后，能够成功整合双方的生产能力、技术经验、市场渠道等资源，使得整个企业实现了更好的协同和发展，这也是一种非常好的绩效表现。
复星医药盈利质量分析
复星医药盈利质量分析引言复星医药是一家专注于医药研发、生产和销售的公司，是中国医药行业的领军企业之一。
近年来，随着医药行业的快速发展，复星医药的业务规模和盈利能力也不断提升。
本文旨在通过对复星医药的盈利质量进行分析，为投资者提供参考，并为企业经营管理提供借鉴。
数据整理我们从公开的财务报表和市场调查中收集了与复星医药盈利质量相关的数据。
具体包括：主营业务收入、净利润、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标。
根据这些数据，我们对复星医药的盈利质量进行了全面的分析和评估。
盈利质量分析1、营业额：复星医药的营业额持续增长，近三年来复合增长率为15.6%。
这表明公司的销售规模不断扩大，市场占有率也在稳步提升。
2、净利润：复星医药的净利润表现出色，近三年来复合增长率为20.8%。
这表明公司在产品研发、生产、销售等方面具有较高的成本管控能力和盈利能力。
3、总资产周转率：复星医药的总资产周转率相对较低，近三年来平均为0.8次。
这可能与公司所处的医药行业的特殊性有关，产品研发和审批周期较长，导致资产周转速度相对较慢。
4、存货周转率：复星医药的存货周转率较高，近三年来平均为5.2次。
这说明公司的产品生产、仓储和物流等方面的管理效率较高，能够及时满足客户需求。
5、应收账款周转率：复星医药的应收账款周转率表现良好，近三年来平均为8.5次。
这说明公司的客户信誉度较高，应收账款回收及时，降低了资金占用和坏账风险。
分析结果及建议通过以上分析，我们可以得出以下结论：复星医药的盈利质量整体较好，具有较高的盈利能力和稳健的增长态势。
但同时，公司也面临着总资产周转率较低的问题，这与医药行业的特殊性和公司自身的发展阶段有关。
为了进一步提高盈利质量，我们建议：1、加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，提高产品附加值和市场占有率。
2、加强与国内外合作伙伴的战略合作，拓展业务领域和渠道资源，提升公司的综合竞争力。
3、推进精益管理，持续优化生产流程和供应链体系，降低成本，提高效率，促进总资产周转率的提升。
医药企业研发投入对企业绩效的影响研究 ——以复星医药为例
医药企业研发投入对企业绩效的影响研究——以复星医药为例医药企业研发投入对企业绩效的影响研究——以复星医药为例引言医药企业作为重要的产业之一，面临着日益激烈的竞争与不断变化的市场需求。
为了保持竞争优势并推动行业发展，医药企业需要进行持续的研发投入，以提升产品创新和企业绩效。
本文以复星医药为例，深入研究医药企业的研发投入对企业绩效的影响。
一、复星医药的研发投入情况复星医药是中国领先的综合性医药企业，其在研发领域的投入一直占据重要地位。
根据复星医药年度财务报告，该企业在过去几年内的研发投入呈现稳定增长的趋势，表明其对研发的重视程度。
首先，复星医药在研发管理上注重专业化运作。
公司成立了专门的研究机构，拥有一支由专业人员组成的研发团队。
这支团队负责新药研发、基础研究以及药物临床试验等工作，保证了研发投入的高效率和高质量。
其次，复星医药不断加大研发投入的力度。
根据企业年报的披露，复星医药的研发费用占总营业收入的比例逐年增长，达到了行业的平均水平。
这一投入不仅包括药品、生物医药领域的研发费用，还包括基础研究的投入，使企业在技术和创新上保持领先地位。
再次，复星医药注重与国内外科研机构的合作。
该企业与多所知名研究机构建立了合作关系，并积极参与国家重点科研项目。
这种合作模式不仅推动了复星医药研发能力的提升，也促进了学术交流与技术创新的融合。
二、研发投入对企业绩效的影响研发投入是医药企业提升核心竞争力的重要手段，对企业绩效有重要影响。
下面从技术创新和市场竞争两方面，详细探讨研发投入对企业绩效的具体影响。
1. 技术创新与研发投入研发投入是医药企业实现技术创新的重要保障。
复星医药通过持续的研发投入，提升了公司的技术实力和研发水平。
这种技术创新不仅有助于企业开发新药，还能改善现有产品的配方和生产工艺，提高产品质量和性能。
技术创新促使企业获取专利，进一步确立了企业在市场上的竞争地位。
复星医药在过去几年中的研发投入也带来了一系列新药的研发成功和上市，进一步确保了企业的长期可持续发展。
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管理探索Һ㊀基于长短期窗口的连续并购绩效分析①以复星医药为例宋㊀雪摘㊀要:实际企业经营活动中ꎬ较多公司不仅仅只发生过单次并购ꎬ且进行连续并购的公司数量在不断增多ꎮ以我国医药行业领头军复星医药为例ꎬ介绍其连续并购历程并从长短期分析其连续并购绩效ꎮ研究表明ꎬ从２０１０—２０１７年间ꎬ复星医药通过横向与纵向并购实现了整体绩效的提升ꎬ为今后医药行业内的企业进行连续并购提供参考ꎮ关键词:连续并购ꎻ绩效评价ꎻ复星医药中图分类号:Ｆ２７１.４㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０７－０００３－０４一㊁引言基于对医疗改革的推进ꎬ我国相应的颁布有关药品器械审批评审制度等一系列政策ꎬ愈多中小医药企业因政策的约束而难以生存ꎬ进而沦为大型医药企业的并购目标ꎮ随着医药行业竞争逐渐激烈ꎬ大多数企业选择并购优质资源从而快速提升竞争力ꎮ企业可以利用其剩余资金进行并购ꎬ通过并购从行业内取得利于自身发展的资源㊁研发技术㊁市场渠道等ꎬ促进公司发展主要竞争力ꎬ并节约了自身发展所用的时间以及成本ꎮ由此可见ꎬ受外部环境的影响ꎬ越来越多的医药企业开始实施并购ꎬ将自身的剩余资源与外部资源进行整合从而提升企业的价值ꎮ复星医药自成立至今ꎬ通过多次并购迅速发展成为医药行业的领军企业ꎬ反观企业成长途径ꎬ复星医药充分抓住了各个阶段医药行业的发展机遇ꎬ通过投资国药控股获得了市场销售渠道ꎬ通过连续并购将其业务板块延伸医药制造与研发㊁医疗器械以及医疗诊断等细分领域ꎬ并纵向收购了多家医院开展医疗服务ꎮ复星医药连续并购选择的标的企业规模较大且并购次数较为频繁ꎬ其并购历程值得我们关注ꎮ二㊁案例介绍由于２０１０年医药产品价格持续下滑ꎬ复星医药为了避免受市场因素影响ꎬ开始转变企业的投资战略ꎬ其并购标的选择方向转向具有核心技术的企业ꎬ并注重标的资产与企业的整合ꎬ优化资源的配置ꎬ加强企业内部效率ꎮ由于企业及时关注相关政策ꎬ紧密跟随政策的变动ꎬ即随着民营公司进入医药行业的控制政策有所放松ꎬ企业立即选择进入医疗服务范畴ꎬ进而并购钟吾医院㊁禅城医院等ꎬ并且对一些医院进行控股ꎮ２０１３年起ꎬ复星医药提出扩大海外市场ꎬ提出在国际市场中寻找产品销售渠道ꎬ例如复星医药积极对自产医药产品进行欧美专业认证申请ꎬ从而能够更便捷的进入海外市场ꎬ推动企业国际化ꎬ除此之外ꎬ复星医药２０１３年并购了Ａｌｍａ公司ꎬＡｌｍａ业务范围覆及欧洲㊁美洲多个国家和地区ꎬ复星医药通过并购国际知名的企业开始实施全球化战略ꎬ并且复星医药联合私募基金共同并购Ａｌｍａ公司ꎬ构建了国际化的并购交易结构ꎬ体现了复星医药在国际化战略中资本流动性较好ꎮ三㊁基于事件研究法的连续并购绩效分析本文使用事件研究法对复星医药连续并购的短期绩效进行分析ꎬ将２０１０ ２０１７年间复星医药并购事件进行筛选ꎬ筛选标准如下:均通过上交所正式公告ꎬ且不是企业关联交易ꎻ并购公告日为企业首次公布日ꎻ若该企业在单一交易日发生多次并购事件ꎬ将多次事件视为单一事件ꎮ经筛选复星医药连续并购次数为２１次ꎬ如表１所示ꎮ表１㊀复星医药连续并购事件序号公告日并购标的１２０１０/２/１１中生北控生物科技股份有限公司１００％股权２２０１１/１/２８大连雅立峰生物制药有限公司７５％股权３２０１１/８/２９先声药业㊁锦州奥鸿药业有限责任公司７０％股权４２０１３/４/２６ＡｌａｍＬａｓｅｒｓＬＴＤ.９５％股权５２０１３/８/２６上海齐绅投资管理有限公司１００％股权６２０１３/１０/９佛山市禅城医院６０％股权７２０１４/１２/５苏州二叶制药股份有限公司６５％股权８２０１５/１/３０玉林市医疗集团４９％股权１０２０１５/１２/１温州老年病医院有限公司７０.４７％股权１１２０１５/１２/１７青岛山大齐鲁医院投资管理有限公司５０％股权１２２０１６/２/２２徐州复康１８８２医疗投资管理有限公司３５％股权１３２０１６/７/２９ＧＬＡＮＤ７４％股权１４２０１６/８/５玉林心脑专科医院５１％股权１５２０１６/８/２４万邦云药房１００％股权１６２０１６/８/２５万邦天诚８０％股权１７２０１６/９/２９直观复星医疗器械技术有限公司４０％股权１８２０１６/１１/３中生众捷４０％股权１９２０１７/８/３０上海斯迈康生物科技有限公司６５％股权２０２０１７/１０/３０ＴｒｉｄｅｍＰｈａｒｍａＳ.Ａ.Ｓ１００％股权２１２０１７/１１/１３深圳恒生医院６０％股权资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ本文使用事件研究法计算复星医药超额收益率(ＡＲ)以及累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ以此来观察市场绩效的走势ꎮ以复星医药首次发布并购事件的公告日为ｔ＝０ꎮ为了充分考虑各种因素的影响ꎬ将窗口期设定为[－５ꎬ＋５]ꎮ超额收益率(ＡＲ)为第ｔ日的复星医药日收益率减去上证Ａ股的市场指数收益率ꎬ计算公式为:ＡＲｉｔ＝Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)３①基金项目:江苏省研究生培养创新工程研究生科研与实践创新计划(项目编号:ＳＪＣＸ１８＿０４１０)ꎮ在计算出复星医药超额收益率后ꎬ就可以加总得到累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ其计算公式为:ＣＡＲｉｔ＝ð＋５－５ＡＲｉｔ(２)表２㊀复星医药连续并购ＣＡＲ值首次公告日ＣＡＲ值２０１０/２/１１２.２６０％２０１１/１/２８－０.１８０％２０１１/８/２９－０.０３０％２０１３/４/２６４.６２０％２０１３/８/２６０.７２０％２０１３/１０/９３１.４００％２０１４/１２/５１.７６０％２０１５/１/３０－１.８８０％２０１５/１２/１２.４８０％２０１５/１２/１７－１２.９６０％２０１６/２/２２３.９３０％２０１６/７/２９２.９８０％２０１６/８/５－４.１９０％２０１６/８/２４５.３００％２０１６/８/２５９.７６０％２０１６/９/２９－２.６５０％２０１６/１１/３０.５５０％２０１７/８/３０－７.５６０％２０１７/１０/３０１３.９７０％２０１７/１１/１３０.９１０％资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ如表２所示ꎬ复星医药２１次并购中ꎬ获得ＣＡＲ>０的次数为１３次ꎬＣＡＲ<０的次数为７次ꎬ因此ꎬ复星医药６５％的并购事件获得了较好的市场价值ꎮ基于上述分析ꎬ本文进而对复星医药的ＡＡＲ以及ＣＡＡＲ进行计算分析ꎬ结果如图１所示ꎮ图１㊀复星医药连续并购ＡＡＲ及ＣＡＡＲ复星医药并购交易的平均超额收益率ＡＡＲ于公告日前３日(即ｔ＝－３日)开始呈现上升趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ平均超额收益率为最低点－０.００３９９ꎬ公告日后第４天(即ｔ＝＋４日)平均超额收益率达到最高点０.０１０１９ꎬ综上所述ꎬ公告日后的ＡＡＲ呈上升趋势ꎮ复星医药并购交易的累计平均超额收益率ＣＡＡＲ于公告日前１日(即ｔ＝－１日)开始呈现持续升高趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ说明并购事件可以为复星医药带来正的市场效应ꎮ综上所述ꎬ复星医药的连续并购从市场效应来看整体较为良好ꎬ２１起并购事件有１３起获得了正的超额收益ꎬ创造了较好的市场价值ꎮ四㊁基于主成分分析法的连续并购绩效分析本文采用财务指标分析并购绩效ꎬ对复星医药２０１０ ２０１７年长期的并购绩效与行业平均进行对比评价ꎮ(一)并购绩效分析１.盈利能力本文采用净资产收益率㊁营业利润率指标对复星医药盈利能力与同行业进行对比分析ꎬ如图２㊁图３㊁图４所示ꎮ图２㊀净资产收益率趋势图３㊀营业利润率趋势图４㊀资产报酬率趋势从图２可以看出ꎬ２０１０ ２０１７年复星医药的ＲＯＥ在１０％ １４％之间浮动ꎬ除２０１２年外均高于医药行业的平均水平ꎬ即企业净资产所获得的报酬高于行业的平均水平ꎻ从图３可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的营业利润率远高于行业平均水平且在０.２ ０.３区间ꎬ即企业销售产品所带来的利润４管理探索Һ㊀占总收入的比重都优于行业平均水平ꎮ从图４可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的资产报酬率与同行业平均水平相近ꎮ综上所述ꎬ复星医药的各指标均优于医药行业平均水平ꎬ体现了公司整体盈利能力较好ꎮ２.偿债能力本文采用速动比率以及资产负债率指标对复星医药偿债能力与同行业进行对比分析ꎬ如图５㊁图６所示ꎮ图５㊀速动比率趋势图６㊀资产负债率趋势从速动比率来看ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年速动比率保持在０ ２区间ꎬ远低于同行业平均水平ꎬ由此说明复星医药偿还流动负债的能力较弱ꎻ从复星医药的资产负债率来看ꎬ其指标２０１３ ２０１７年高于医药行业的平均水平ꎬ且行业平均水平在下降同时复星医药的资产负债率还在持续上升ꎬ这说明复星医药在进行系列并购中其借款数额不断增加ꎬ从而使得复星医药面临一定的偿债压力ꎮ复星医药有待改进其资本结构ꎬ整体偿债能力仍需不断改进ꎮ３.经营能力本文采用应收账款周转率等指标对复星医药经营能力与同行业进行对比分析ꎬ如图７㊁图８所示ꎮ图７㊀应收账款周转率趋势图８㊀总资产周转率趋势根据图７可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年应收账款周转率趋于稳定ꎬ但与同行业平均水平有明显较大的落差ꎬ由此可见ꎬ复星医药在营销方面仍需改进ꎬ对其销售回款进行监控ꎬ加强其对应收账款的管理ꎬ避免因资金回收不及时导致的资金紧缺等问题ꎮ根据图８可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年总资产周转率明显低于行业平均水平ꎬ说明复星医药整体的运转水平并未提升ꎬ在进行连续并购后ꎬ复星医药未能高效地对并购后的资产进行合理的整合和利用ꎬ形成相应的协同效应ꎮ总体而言ꎬ企业的营运能力并未提升ꎮ４.发展能力本文采用营业收入增长率㊁总资产增长率指标对复星医药发展能力与同行业进行对比分析ꎬ如图９㊁图１０所示ꎮ图９㊀营业收入增长率趋势图１０㊀总资产增长率趋势根据图９所示ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年间营业收入增长率处于波动状态ꎬ２０１１年较２０１０年营业收入增长较快ꎬ但２０１２年增长较为缓慢ꎬ随后保持增长趋势ꎬ表明复星医药的研发产品处于平稳阶段ꎬ但较同行业企业相比复星医药在研发整合环节仍有欠缺ꎮ根据图１０所示ꎬ２０１５ ２０１７年复星医药总资产增长率呈现上升趋势ꎬ其变动的主要原因为复星医药２０１５ ２０１７年不断进行连续并购ꎬ其总资产增长率与标５的公司的规模大小相关ꎮ从企业角度来看ꎬ复星医药的发展能力较为良好ꎮ(二)主成分综合分析在对企业的财务指标进行分析的基础上ꎬ本文将使用主成分分析方法对公司２０１０ ２０１７年长期并购绩效进行综合评价ꎮ用ＳＰＳＳ软件对上述９项指标进行主成分分析ꎬ进而得到表３ꎬ通过表３可以看出ꎬ前三个主成分因子特征值大于１且累积贡献率大于９３％ꎬ可以用三个主成分因子代表复星医药９个绩效指标ꎬ从而对复星医药的并购绩效进行综合评价ꎮ表３㊀总方差分解成分初始特征值提取平方和载入合计方差的％累积％合计方差的％累积％１４.５１７５０.１９０５０.１９０４.５１７５０.１９０５０.１９０２２.７０８３０.０９４８０.２８４２.７０８３０.０９４８０.２８４３１.１６６１２.９６１９３.２４５１.１６６１２.９６１９３.２４５４０.３５５３.９４９９７.１９４－－－５０.１９６２.１８１９９.３７５－－－６０.０４４０.４８６９９.８６１－－－７０.０１３０.１３９１００.０００－－－８１.７４２Ｅ－０１６１.９３５Ｅ－０１５１００.０００－－－９－２.７３０Ｅ－０１６－３.０３４Ｅ－０１５１００.０００－－－利用ＳＰＳＳ软件进行分析主成分载荷ꎬ从而得到主成分系数矩阵如表４所示:表４㊀主成分系数矩阵成分Ｙ１Ｙ２Ｙ３－０.９４４－０.１７４０.１１９－资产报酬率０.９１４－０.０５７０.３５６应收账款周转率０.８６７０.０５６－０.２５９资产负债率－０.７５５０.５７１０.１０４净资产收益率０.７４５０.５９５０.２６０速动比率０.０８２－０.９６７０.００９总资产周转率０.６５９０.６６９－０.２３４营业利润率０.５１４－０.５３３０.６５７营业收入增长率－０.４５８０.５６９０.６２７㊀㊀从表４主成分系数矩阵可知ꎬ主成分因子Ｙ１主要受资产报酬率㊁应收账款周转率㊁净资产收益率影响较大ꎬ这些指标体现了企业的盈利能力㊁营运能力ꎮ主成分因子Ｙ２主要在总资产周转率㊁净资产收益率有较大载荷ꎮ主成分因子Ｙ３主要受营业利润率㊁营业收入增长率影响较大ꎮ将每列的主系数除以其相应的特征根的开根后即可得到主成分系数向量ꎬ进而得出综合得分的系数表达式:Ｚ＝０.５０１９Ｙ１＋０.３００９Ｙ２＋０.１２９６Ｙ３(３)将财务指标带入系数表达式后得到主成分得分情况ꎬ如表５所示:表５㊀主成分得分详情年份Ｙ１Ｙ２Ｙ３Ｚ２０１０４.４８３９１２－０.６７６２１－１.０８７１８１.９０６０６６２０１１５.８６８８４５－０.０８６５２－１.４２６６７２.７３４６２４２０１２７.２２２８９３－０.９８０６６－１.８１９７３３.０９４１９６２０１３６.８３８４６－０.１１７９５－１.６６１４１３.１８１３９３２０１４６.９２１４８３０.１９３９７２－１.８２９５２３.２９５１４２２０１５６.４１４４４０.２９１９２６－１.５７５５３３.１０３０５６２０１６６.５５３１５－０.０２１７２－１.６６９６７３.０６６０８５２０１７４.５９５３０７０.０９７１４５－１.１０３９１２.１９２５４２㊀㊀通过主成分因子Ｙ１得分呈现先上升后下降的趋势ꎬ其峰值出现在２０１２年ꎬ之后趋于稳定ꎬ但２０１７年有所下滑ꎬ说明随着连续并购的发生ꎬ企业盈利能力㊁营运能力也有所改善ꎻ通过用主成分分析综合得分看复星医药整体绩效ꎬ２０１０ ２０１２绩效有所上升ꎬ２０１３ ２０１６年绩效趋于稳定状态ꎬ但２０１７年绩效有下滑趋势ꎬ可以由此得出复星医药在进行连续并购后其绩效表现较好ꎬ连续并购战略为企业的成长起到了推动作用ꎮ五㊁结论与建议从复星医药市场绩效来看ꎬ企业开展连续并购其短期并购绩效较好ꎬ大多数并购取得了正向反应ꎬ表明其连续并购事件对市场绩效具有增益作用ꎬ但与此同时其市场绩效也具有一定的财富递减效应ꎬ表现在公告日之后超额收益有下滑趋势ꎻ从复星医药内部综合绩效来看ꎬ连续并购的实施对企业盈利能力与营运能力起到了推进作用ꎬ对复星医药的长期绩效也有明显的激励作用ꎬ但是与此同时连续并购也给企业带来了一定的偿债压力ꎬ加大了企业对并购公司的整合等风险ꎮ基于上述的分析ꎬ本文提出如下几点建议:１.虽然连续并购会给企业带来绩效的增长ꎬ但企业在进行连续并购时ꎬ要时刻对资金流进行监控ꎬ避免因并购支付过多引起的偿债风险或资金链断链的风险ꎮ２.对于实施连续并购的企业来说ꎬ应考虑如何对多个并购企业进行整合从而产生协同效应ꎬ避免出现企业资源沉余ꎬ提高资源利用率ꎮ３.企业应对并购过程进行总结学习ꎬ与此同时在经营整合过程中也要不断积累经验ꎻ企业应规划好长期并购战略ꎬ避免出现管理层过度自信而产生的盲目并购ꎮ参考文献:[１]韩立岩ꎬ陈庆勇.并购的频繁程度意味着什么 来自我国上市公司并购绩效的证据[Ｊ].经济学(季刊)ꎬ２００７ꎬ６(４):１１８５－１２００.[２]郭冰ꎬ吕巍ꎬ周颖.公司治理㊁经验学习与企业连续并购 基于我国上市公司并购决策的经验证据[Ｊ].财经研究ꎬ２０１１ꎬ３７(１０):１２４－１３４.[３]李善民ꎬ朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗[Ｊ].管理世界ꎬ２００６(３):１２９－１３１.[４]刘莹.企业并购的价值创造机理研究[Ｊ].中国流通经济ꎬ２０１１(１):７２－７５.[５]门久久.连续并购的绩效研究 基于华电国际的经验数据[Ｊ].会计之友ꎬ２０１６(１２).[６]张雯ꎬ张胜ꎬ李百兴.政治关联㊁企业并购特征与并购绩效[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０１３(２).[７]ＣｏｎｎＲＬꎬＣｏｓｈＡꎬＧｕｅｓｔＰＭꎬｅｔａｌ.Ｗｈｙｍｕｓｔａｌｌｇｏｏｄｔｈｉｎｇｓｃｏｍｅｔｏａｎｅｎｄ?Ｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｍｕｌｔｉｐｌｅａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｒ].ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ(ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣａｍｂｒｉｄｇｅ)ꎬ２００４. [８]ＤｅｇｂｅｙＷＹ.Ｃｕｓｔｏｍｅｒｒｅｔｅｎｔｉｏｎ:Ａｓｏｕｒｃｅｏｆｖａｌｕｅｆｏｒｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｊ].ＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＭａｒｋｅｔｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔꎬ２０１５(４６):１１－２３.[９]ＬａａｍａｎｅｎＴꎬＫｅｉｌＴ.Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ:Ｔｏｗａｒｄａｎａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｐｒｏｇｒａｍｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ[Ｊ].ＳｔｒａｔｅｇｉｃＭａｎａｇｅｍｅｎｔＪｏｕｒｎａｌꎬ２００８ꎬ２９(６):６６３－６７２.作者简介:宋雪ꎬ女ꎬ新疆昌吉人ꎬ南京财经大学会计学院硕士研究生ꎬ研究方向:企业并购ꎮ６。