投资分析与公司估值6-财务预测模型
dcf估值模型
DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。
指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。
即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。
折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。
现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。
这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值<当前股价，→当前股价被高估。
需回避或卖出。
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。
公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。
所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。
财务管理中的企业估值模型
财务管理中的企业估值模型一、概述财务管理中的企业估值模型是指通过一系列的数学和财务分析工具来确定一家企业的价值。
企业估值是投资者、分析师和决策者进行企业评估、资产定价和战略决策的重要依据。
本文将介绍几种常用的企业估值模型及其适用范围。
二、市场多元评估模型市场多元评估模型是企业估值中最常用的方法之一。
它基于企业市值与其财务指标之间的关系来计算企业的估值。
常见的市场多元评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型。
1. 市盈率模型市盈率模型是通过将企业的市值除以其净利润来计算企业的价值。
这种模型适用于具有稳定盈利的企业，如成熟行业中的蓝筹股。
然而，市盈率模型没有考虑到企业的成长潜力和盈利质量，因此在评估成长型企业时需要谨慎使用。
2. 市净率模型市净率模型是通过将企业的市值除以其净资产来计算企业的价值。
这种模型适用于资产密集型行业，如金融和地产。
市净率模型关注企业的净资产价值，能够更好地识别企业的财务风险和价值潜力。
3. 市销率模型市销率模型是通过将企业的市值除以其销售额来计算企业的价值。
这种模型适用于高成长的科技和创新行业，如互联网和生物技术。
市销率模型重视企业的增长潜力，能够更好地反映企业价值。
三、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是一种基于现金流量的估值方法，将企业的未来现金流量贴现至当前日期，得出企业的净现值。
它关注企业的经营业绩和现金流量状况，能够更准确地衡量企业的价值。
常见的贴现现金流量模型有股权估值模型和企业估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是通过估计企业未来现金流量、确定适当的折现率和计算企业权益价值来进行估值。
常用的股权估值模型包括股利贴现模型、自由现金流量模型和盈余贴现模型。
股权估值模型关注企业的股东权益，适用于评估上市公司和非上市公司。
2. 企业估值模型企业估值模型是通过估计企业未来自由现金流量、确定适当的折现率和计算企业全部权益价值来进行估值。
它考虑了负债和股东权益的综合影响，适用于评估企业整体价值。
财务模型和公司估值方法介绍
财务模型和公司估值方法介绍财务模型是用来预测和衡量公司未来财务表现的工具，它基于已有的财务数据和假设，通过数学和统计方法来建立数学模型，从而预测未来的收入、支出、盈利等财务指标。
财务模型可以帮助投资者或管理者做出决策，评估投资项目的回报率，以及进行公司估值。
公司估值是对公司价值进行评估的过程，它是投资者决定是否投资的重要依据。
常见的公司估值方法有多种，下面将介绍几种常用的公司估值方法。
1.直接投资评估法：这是最常见的公司估值方法之一、根据公司目前的财务状况、市场状况以及行业趋势等因素，对公司进行全面的研究和分析，从而得出一个合理的公司价值范围。
这种方法主要是基于公司的财务数据和市场信息进行定量分析，以估算公司的净资产价值或盈利能力。
2.比较市场法：这种方法是通过对类似公司的市场价格和财务数据进行比较，来估算目标公司的价值。
通常会选择一些指标，如市盈率、市销率、市净率等作为衡量标准，然后与行业内的其他公司进行比较。
根据这些指标的相对差异，可以推断出公司的估值。
3.财务模型法：这种方法是建立一个复杂的财务模型来估算公司的价值。
财务模型可以包括多个方面的分析，如现金流量、收益预测、市场增长率、市场份额等。
通过对这些因素进行量化和分析，可以得出公司的估值。
4.企业收购法：这种方法是通过公司被收购的可能性来估算公司的价值。
根据市场上类似公司的收购交易价格和一些重要指标，如销售额、盈利能力、市场份额等，可以推算出目标公司的估值。
5.权益之和法：这种方法是将公司的净资产价值和预计未来的盈利能力结合起来，来估算公司的价值。
通过对公司财务报表和未来盈利预测的分析，可以计算出公司的净资产价值，然后结合预计的未来盈利能力来得出公司的估值。
无论采用哪种公司估值方法，都需要综合考虑多个因素，如行业发展前景、市场竞争情况、公司财务数据、管理团队等，以得出一个较为准确的估值。
同时，估值结果也需要不断地进行调整和更新，以反映市场环境和公司发展的变化。
股票投资]公司财务预测与价值评估模型
![股票投资]公司财务预测与价值评估模型](https://img.taocdn.com/s3/m/260de3c62cc58bd63186bd6d.png)
7
DCF值与公司市值关联系数大于0.9
1999年对31家大公司的统计分析结果 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 5 10 DCF/帐面价值
8
From McKinsey: Valuation——
Measuring and Managing the Value of Companies (3rd edition)
16
16
MM定理2：财务杠杆不影响资产折现率 r A
MMII：自由现金流量的折现率 MMII：自由现金流量的折现率 r A =
债务收益率 债务收益率 30% 30% 25% 25% 20% 20%
资产收益率 资产收益率
E D rE + rD D + E D + E
股票收益率 股票收益率
rA
资产收益率 资产收益率
6
公司的DCF值与其市场价值高度相关
1992年对35家公司的统计分析结果 12
Value Line Investment Survey—— 预 测各公司的未来 现金流量（预测 期内的现金流+ 预测期以后的持 续性价值），并 按加权平均资本 成本折现。
市值/帐面价值
依据：
10 8 6 4 2 0 0 5 10 15 DCF/帐面价值
••考虑个人所得税并假定债务永续
PV ( ITS ) = [1 − (1 − TC )(1 − TPE ) /(1 − TPD )]D = T * D 如果TPE = TPD , 则两个公式相同
TC rD D = TC D rD
3 0 7 10
年度 1 1,000 (700) (200) 100 年度 1 1,000 (700) (200) 100 2 1,050 (745) (200) 105 2 1,050 (745) (200) 105 3 1,100 (790) (200) 110 3 1,100 (790) (200) 110 4 1,200 (880) (200) 120 4 1,200 (880) (200) 120 5 1,300 (970) (200) 130 5 1,300 (970) (200) 130 6 1,450 (1,105) (200) 145 6 1,450 (1,105) (200) 145
财务预测模型
财务预测模型在企业管理和决策过程中，财务预测是必不可少的一环。
通过财务预测模型，企业可以预测未来的财务状况，为决策提供重要的依据。
本文将介绍几种常见的财务预测模型，并探讨其在实际应用中的优缺点。
一、销售预测模型销售预测是财务预测的基础，它对于企业的决策和规划至关重要。
在销售预测模型中，常用的方法有时间序列分析、回归分析、市场调研等。
其中，时间序列分析基于历史数据，通过统计方法来推测未来的销售趋势；回归分析则是根据销售数据和其他相关变量的关系，建立预测模型来进行预测；市场调研则通过对目标市场的调查和分析，来预测产品或服务的潜在销售量。
销售预测模型的优点是可以提供较为准确的销售预测结果，有助于企业进行生产调配和市场营销的决策。
然而，销售预测模型也存在一些问题，比如对外部环境的敏感度较高，市场变化可能对预测结果产生较大影响；同时，模型的建立也需要足够的历史数据和市场信息支持。
二、成本预测模型成本预测是企业财务预测中的重要环节，通过对不同成本项目的预测，企业可以做好成本控制和利润规划。
在成本预测模型中，常见的方法有固定成本和可变成本的分析、总量预测和单位成本预测的计算等。
成本预测模型的优点是可以辅助企业进行成本控制和决策，提高企业盈利能力。
然而，成本预测模型也存在一些限制，比如对不确定因素的处理较为困难，同时模型的建立也需要充分的了解企业的生产结构和成本组成。
三、现金流量预测模型现金流量是企业经营的生命线，准确预测和管理现金流量对于企业的稳健经营至关重要。
现金流量预测模型主要包括利润预测和现金流动预测两个方面。
利润预测基于销售预测和成本预测，通过计算净利润和折旧摊销等项目，推测出企业未来的盈利水平；现金流动预测则是基于利润预测和资金流入流出的情况，来预测企业未来的现金收支状况。
现金流量预测模型的优点是可以帮助企业及时预测和管控现金流动，避免出现资金周转困难等问题。
然而，现金流量预测模型也存在一些挑战，比如对企业经营和财务数据的要求较高，同时对外部环境的变化敏感性也较强。
公司估值与财务模型
股利 (Dividend)
WACC
Cost of equity
Cost of equity
企业价值EV
权益价值
权益价值
现金流
贴现率
评估对象
确定贴现率
Equity Analysis & Valuation
*
Cost of Equity 股权成本
对企业价值的评估
可比分析法 （一阶段）
市盈率PE 市净率PB
企业价值倍数
现金流贴现法 （多阶段）
股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE
企业自由现金流贴现模型FCFF
现金流贴现法
Equity Analysis & Valuation
*
原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：
优点：
基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化
缺点：
其他现金流贴现方法
Equity Analysis & Valuation
*
股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
多阶段
一阶段
dcf估值模型
dcf估值模型一、什么是DCF估值模型？DCF估值模型（Discounted Cash Flow Model）是一种基于现金流的财务分析工具，用于估算企业或投资项目的价值。
该模型基于预期未来现金流量的折现值计算出企业或投资项目的净现值（NPV），并将其与市场上类似企业或投资项目的价格进行比较，以确定其相对价值。
二、DCF估值模型的原理和步骤1. DCF估值模型原理DCF估值模型基于以下两个核心原理：（1）现金流量是企业价值的决定性因素。
因为只有现金才能真正衡量一个企业所创造的价值，而且只有通过持续产生现金才能保证企业在未来生存和成长。
（2）时间价值。
由于货币具有时间价值，因此未来的现金流量应当折现到当前时点，以反映货币时间价值对投资决策的影响。
2. DCF估值模型步骤DCF估值模型包括以下三个主要步骤：（1）预测未来现金流量：首先需要根据过去和当前的财务数据、行业动态等信息，预测未来几年内企业或投资项目的现金流量，包括净现金流入、净现金流出和投资现金流量。
（2）确定折现率：根据投资的风险程度和市场利率等因素，确定适当的折现率。
通常采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率。
（3）计算净现值：将预测的未来现金流量按照折现率进行折算，得到每年的净现值，并将其加总得到预测期内的净现值。
最后将净现值与市场上类似企业或投资项目的价格进行比较，以确定其相对价值。
三、DCF估值模型的优缺点1. 优点：（1）基于未来的预测，更能反映企业或投资项目真实价值；（2）考虑了货币时间价值对投资决策的影响；（3）可以通过调整输入参数来进行灵活性测试，以评估不同情况下企业或投资项目的价值；（4）可以用于不同类型企业和投资项目的估值。
2. 缺点：（1）需要大量数据和经验才能进行有效预测；（2）容易受到误差累积和不确定性因素影响；（3）对于长期预测，其准确性可能会降低；（4）可能会忽略一些非财务因素对企业或投资项目价值的影响。
财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资
财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资财务模型是指一种计算公司财务状况及营运情况的数学手段。
它可以帮助企业管理者在决策时更加准确地估算结果，从而为企业的发展提供坚实的基础。
本文将介绍三个应用财务模型的场景：公司估值、兼并与收购、项目融资。
一、公司估值公司估值是指对一家公司的价值进行计算和评估的过程。
它通常使用各种财务指标来判断企业的资产价值、未来现金流、盈利能力等。
在进行公司估值时，最基本的方法是使用贴现现金流法（DCF），也就是把公司未来的现金流折现回现在，以此来计算公司的价值。
具体而言，进行财务建模时需要考虑三个因素：收入、成本和投资。
首先，预测公司未来一定时间（通常是五年）的收入，包括销售、服务费用等收益。
然后，需要预测公司的成本，包括采购、生产、工资、税收等费用。
最后，需要考虑公司的投资，包括设备、设施等固定资产的投资，以及研发、推广等非固定资产的投资。
通过对这些因素的综合考虑，可以得出公司当前的价值以及未来一段时间内的预计盈利能力。
这对于公司的筹资、投资和拓展都有重要意义，也是投资者判断是否进行股权投资的重要依据。
二、兼并与收购兼并和收购（M&A）是指一家公司通过收购另一家公司或与另一家公司合并来扩大业务、提高市场份额以及获得新的技术或资源。
为了决定是否进行兼并或收购，企业需要进行充分的尽职调查以及财务建模。
在进行M&A时，需要考虑被收购公司的历史财务情况、未来预测财务状况以及与该公司进行合并所带来的风险和机会。
同时也需要对收购价格进行计算和估算，以确保收购价格合理，并且可以实现预定的并购目标。
在进行兼并与收购财务建模时，需要对两家公司的财务资料进行分析，并结合行业和市场情况进行综合评估。
需要考虑的主要因素包括：被收购公司的现金流和财务稳定性、并购后的盈利能力和财务稳定性、资产和负债对比等。
通过对不同财务因素的预估和分析，可以得出并购后公司的财务状况，这有助于企业管理者进行决策和作出合适的收购或兼并方案。
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Free Cash Flow Forecast
Valuation
Time Historical Periods Valuation Date Forecast Periods
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
建立自由现金流估值模型
公司估值 Corporate Valuation
1
公司估值的确定
使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表 达最好采用区间估计，而非点估计。 交易的最终定价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小； 而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 DDM模型分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
基于财务模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量 （FCF、FCFE、RI等），并利用各种估值模型确定公司估值。 同时，我们可以利用财务模型预测公司未来的流动性比率、 杠杆比率等各种财务比率，从而对公司的资信评级和债券的 定价提供指导。
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
财务模型的建立
例子：财务预测与估值模型
经营活动预测 营运资本预测
流动资产与流动负债
债务预测
利息收入与费用、财务费用
资本支出预测
折旧摊销、资本性支出
利润表、资产负债表和现金流量表 财务分析与估值
第六章 Forecasting Free Cash Flows
1
循环计算的问题
循环计算
EBIT - 利息费用 + 利息收入 - 所得税 = 税后利润 + 折旧/摊销 - 营运资金的变动 - 资本性支出 + 股本融资 - 现金股利 +/- 债务的增减 = 现金的增减 + 期初现金 = 期末现金
财务模型包括独立单元、循环 单元和非独立单元。
独立单元包括EBIT；资本性投资 和折旧/摊销；营运资金。这些单 元均是按相互独立的假设确定的， 互不影响。通常最先确定。
营运资金预测
• 预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数 • 利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测 • 将有关数据转入资产负债表相应项目
资本性投资预测
• 预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等） • 根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期的折旧/摊销 • 确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值 • 将有关结果分别转入利润表和资产负债表
Business Analysis
Financial Statement Analysis Historical Ratios GAAP Financial Statements
Forecast Assumptions Forecast Ratios
Historical Free Cash Flow Statements
循环单元包括利息费用和收入； 债务和现金；现金流量。它们相 互决定。 非独立单元包括所得税、税后利 润和净资产。尽管它们不存在循 环计算的问题，它们均依赖于上 面两种单元。
建 立 模 型 的 顺 序
需 要 知 道 期 末 债 务
需 要 知 道 期 末 现 金
第六章 Forecasting Free Cash Flows
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
营运资本的计算
资产负债表测算法：
营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额 营运资本=流动资产－应付账款－预收账款－其他应付款 －其他流动负债
现金流量表测算法：
营运资本增加=存货增加＋经营性应收项目增加＋待摊费 用增加－经营性应付项目增加－预提费用增加
25 27 21 25 35 45 40 35 45 55
15
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
财务模型概述
所谓财务模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资 本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财 务报表预测的一种方法。
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
第六章 Forecasting Free Cash Flows
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
财务模型建立步骤（续）
建立财务模型通常遵循下列步骤：
资本结构预测
• 确定公司的目标资本结构 • 预测公司债务主要项目的增减和股本的增减 • 将有关结果转入资产负债表
现金流量表
• 根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成 现金流量表中的主要项目的预测
长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期 资产 固定资产支出=固定资产净值变动+折旧 其他长期资产支出=其他长期资产增加+摊销 无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负 债等。
现金流量表测算法：
资本支出=购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支 付的现金
**大学管理学院选修课程
公司估值 Corporate Valuation
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
财务预测模型
财务预测模型 （Financial Forecast Model）
第六章 Forecasting Free Cash Flows
不同工作表间数据的引用
幂和方根：POWER
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
财务模型建立步骤
建立财务模型通常遵循下列步骤：
经营活动预测
• 预测公司销售收入的增长率 • 利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目 • 在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题
解决循环计算
• 利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金 与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用 • 完成财务报表的编制 • 利用资产＝负债＋权益的关系，对资产负债表的平衡进行检查
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
好的财务模型？
好的财务模型应当具有下列特点：
假设的完备性：反映影响公司价值/现金流量的主要 驱动力
模型的清晰度：易于他人理解和进行说明
模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析
公司估值 Corporate Valuation
1
基于财务预测模型的估值步骤（一）
现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
I 行业分析
（Industry Analysis）
• 确定宏观环境和公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
基于财务预测模型的估值步骤（二）
现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
V
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
公司估值 Corporate Valuation
1
财务模型的结构
通常，财务模型包括三个部分：
假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、 资本结构假设（如债务和股本）等。 预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。
预测的结果：包括FCF、FCFE和RI等。
财务模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的） 和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到 的）。
经营性应收项目增加=应收帐款增加＋预付帐款增加＋应 收票据增加 经营性应付项目增加=应付帐款增加＋预收帐款增加＋应 付票据增加
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
资本支出的计算
资产负债表测算法：
资本支出=购置各种长期资产的支出－无息长期负债增加
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
1
建立自由现金流估值模型
利润表
营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 加：投资收益 营业利润 EBIT=营业利润+财务费用 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 净利润
第六章 Forecasting Free Cash Flows