中国上市公司融资方式选择文献综述
中国上市公司融资方式选择文献综述
中国上市公司融资方式选择文献综述赵婉婷、朱德康【内容摘要】企业融资问题，尤其是股权融资偏好问题，已经成为我国进入21世纪以来资本市场争论的焦点之一。
随着不对称信息的引入改变了MM定理“结构不相关”的结论，西方发达国家认为，基于原有股东的利益，企业在进行融资决策时会严格遵循“内部融资-债务融资-股权融资”的啄食顺序理论，而我国的融资现实表现出强烈的股权融资偏好，并且股权融资资金利用效率低下也是一个普遍存在的问题。
基于上述背景，本文系统梳理并研究了我国企业融资理论的发展及一些相关研究成果，这些理论对本文将要研究的思路和方法有很重要的指导意义。
【关键词】股权融资；债券融资；收购并购；一、引言企业的融资方式主要包括内源融资和外源融资两类，其中内源融资是企业生产过程中自有资金的积累，包括留存收益和折旧；外源融资即企业的外部资金来源部分，包括股权融资和债权融资。
股权融资是指公司首次上市募集资金、配股、增发新股融资等；债权融资包括公司在证券市场上发行债券及向银行或非银行金融机构借款等。
不同融资方式的选择将导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。
因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。
外国学者在这个领域的探索和研究中，己初步形成了较完整的理论体系，即企业资本结构理论。
近年来，随着我国资本市场的不断发展完善，我国学者在这方面的研究也逐渐增多。
本文将对我国学者在研究我国资本市场中取得的主要成果进行概述。
二、股权融资1、我国上司公司偏好股权融资成因分析张嘉颖【1】认为上司公司偏好股权融资有一下几大原因：（1）股权融资偏好的直接原因——股利分配的随意性和较低的股权融资成本；（2）证券市场制度设计原因，这些源于制度设计和制度变迁过程的偏颇，造成了我国证券市场发展不完善，助长了股票市场非正常繁荣；（3）投资者通过企业融资方式这个信号判断企业价值是比较困难的，因此，上司公司也不必担忧股权融资可能带来的负面效应；（4）内部融资来源不充分，股权融资的约束力低于债券融资；（5）业绩评价指标驱使上市公司偏好股权融资。
关于融资方式的文献综述
关于融资方式的文献综述摘要本文献综述先对筹资和融资做出基本判断，然后在此基础上对各类传统融资方式和新型融资方式做出详细阐述。
前言通过对书本的学习，在切入主题说明融资之前，我们应该对筹资和融资做出判断，因为在现实经济生活中常常有人将两者混为一谈，互相串用或替用，包括之前我也是这样的。
融资和筹资，既有联系又有区别。
筹资活动除包括融资即从企业外部筹集资金之外，还应包括通过对企业内部资金的合理安排，如税后利润、折旧、投资收益等，以筹集企业为发展某一项目的资金而所做的财务安排。
方式有吸收直接投资、发行股票、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁、利用留存收益和杠杆收购等。
筹资是比较多元的，可以到政府去申请拨款补助或资助，也可以到民间去借贷，还可以到金融机构去融资。
融资是指从企业外部筹集资金的方式，包括直接融资和间接融资，其中，直接融资主要是指直接向资金持有人，如股东、投资人等筹集资金的方式，比如在股票市场发行股票，以获取资金用于企业的发展、经营等；间接融资主要是指通过金融机构，如银行、财务公司、信托公司等，以借入长短期借款、发行债券等方式获得资金的方式。
从这个角度来讲，筹资的概念要大于融资的概念。
正文从大量的总结性文献可以得出以下内容，从融资途径看有：（1）银行（2）融资平台（3）信用卡（4）保单质押（5）典当行（6）委托贷款；从融资形式上看常见的形式有：（1）银行贷款（2）股票筹资（2）债券融资（3）融资租赁（4）海外融资（5）典当融资（6）P2C互联网小微金融融资平台（7）基金组织（8）银行承兑（9）直存款（10）银行信用证（11）委托贷款（12）直通款（13）对冲资金（14）贷款担保（15）国家性基金。
其实总结上面这么多种方式，融资方式可以分为四大类28种模式：第一类：债权融资模式，债权融资：企业融入的资金成为企业债务、企业必须约定按期偿还的融资，如银行贷款，民间信贷，发行企业债券，债券类信托产品，租赁等。
公司融资行为文献综述
我国上市公司融资行为文献综述前言资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为就是资本结构理论所研究得主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要得资金就是一切投资发展活动得开始。
上市公司融资方式包含两个部分，分别为内源融资与外源融资，外源融资又分为股权融资与债权融资。
学者们通过研究发现我国上市公司得融资偏好与西方有所不同，这里将国内学者对融资行为得研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为得大致情况。
一、融资理论与优序融资理论融资理论就是企业制定融资政策得理论基础。
自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为得动机及其所秉承得理论基础时,主要存在着两大理论,一就是权衡融资理论;二就是优序融资理论。
权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源得组合时,存在着一个最佳得资本结构,企业将按照事先测算得最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质得资金。
优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。
认为由于所有权与经营权得分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者与股东之间得信息不对称原因,企业得融资顺序上就形成了一个优序策略。
即首先为内部融资,也就就是企业得留存收益,其次就是短期借款与长期债券;再次就是发行优先股融资;最后就是发行普通股融资。
在国内,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。
这与优序融资理论得主张正好相反。
二、我国上市企业融资模式概况根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业得融资模式以外源融资为主。
在外文融资中，主要偏向于股权融资。
所以,我国上市公司得融资顺序,首先就是股权融资，然后就是债券融资，最后才就是内源融资。
张英明（2005），姚利辉，曹立新，刘桂（2010）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80% 左右，而内源融资比例不到20% 。
对于未分配利润为负得上市公司，内源融资比例平均为- 3、385% ，这意味着那些未分配利润为负得上市公司几乎完全依赖外源融资。
上市公司融资方式选择及成因文献评述
上市公司融资方式选择及成因文献评述内容摘要:本文对国内学界有关我国上市公司融资方式选择及其成因的相关文献进行了评述,研究结果表明:国内多数学者的研究发现,上市公司存在着强烈的股权融资偏好。
换言之,拟上市公司在上市之前有着谋求公司首次发行股票并成功上市的强烈冲动,公司上市之后则强烈偏好配股或增发等股权再融资方式;同时,国内学界还从融资成本、公司治理结构、盈利能力与成长性视角,探讨了上市公司选择融资方式的成因。
关键词:融资增发配股可转换公司债券所谓融资方式,是指公司融入所需资金的形式、手段、途径与渠道。
对于融资方式的选择问题,国外的理论与实证研究表明,企业会优先选择保留盈余,其次是负债融资,最后才是股权融资,即遵循啄食优序融资理论(Myers,1984;Fama和French,2002)。
中国上市公司是否也遵循如此融资次序呢?对该问题国内学界进行了广泛的研究,本文拟对这些文献进行梳理,以揭示已有文献的贡献和疏漏。
我国上市公司融资方式选择张人骥、况成友(1995)从沪市随机抽取了30家公司为研究样本,采用四分值分布法对1992年、1993年样本公司的资本结构状况进行了描述统计。
研究发现,上市公司都严重依赖于外部筹资,内部筹资所占的比重平均不超过5%;而在外部筹资中又明显偏好于权益筹资,举债资金来源在样本公司中不超过权益筹资的70%。
阎达五、耿建新与刘文鹏(2001)发现,作为外部股权融资的配股是我国上市公司再融资的首选方式,在2000年,达到证券监管部门配股条件的沪市上市公司中,约有69.26%会公布或实施配股方案。
黄少安、张岗(2001)的研究表明,1993-1999年间,上市公司再融资中股权融资占融资总额的比例平均约为50%,且多数年份超过了70%。
陆正飞与高强(2003)就“上市公司对股权融资和负债融资有无偏好”问题对391家公司进行了问卷调查研究,研究结果是:约73.91%的样本企业偏好股权融资,而仅26.09%的样本公司偏好债权融资。
中国上市公司融资偏好文献综述
147中国上市公司融资偏好文献综述蒋忠玉曾涵钰作者简介：蒋忠玉（1995．1－），女，汉族，江西赣州人，初级会计师，硕士，研究方向：财务管理；曾涵钰（1994－），女，汉族，江西赣州人，硕士，研究方向：财务管理。
（江西理工大学江西赣州341000）摘要：上市公司融资偏好对公司会产生巨大影响，文章先对国外融资理论发展进行综述，再对国内上市公司融资偏好进行综述，得出我国大部分企业偏好股权融资，这与西方优序融资理论有着较大差异，接着对差异的原因进行分析。
最后，指出我国上市公司在融资偏好上存在的问题并对这些问题提出了解决建议。
关键词：融资偏好；股权融资；资本结构一、国外融资理论发展综述（一）MM 定理关于融资，开创性的研究是MM 定理，1958年，MM 定理由美国学者莫迪戈连那和米勒（Modigliani and Miller ）［1］在《美国经济评论》上发表提出，开创了现代企业融资理论的时代。
MM 定理阐述，在没有公司所得税和个体所得税等环境下，上市公司无论用负债进行筹资还是用股权进行筹资都不会对公司的市场总价值有影响。
（二）优序理论1984年，Myers 和Majluf ［2］按照信号传递的原理提出了优序融资学说，他认为，由于内源融资不需要与投资者签署约定，也无需支付各种财务费用，而且所受的限制少，因而是在所有融资形式中是最应该选择的。
第二就是低风险债券，其信息不对称的影响可以忽视。
然后是高风险债券，因为相较于低风险债券，它的财务风险更高。
最后在无法筹集到资金的情况下才会选择发行股票。
即该理论以为企业最佳的融资顺序依次是“内源融资→债权融资→股权融资”。
二、中国上市公司融资偏好综述（一）中国上市公司融资偏好实证综述张英明（2005）［3］对1999 2000年盈利能力比较强的上市公司研究发现，外源融资比例将近占融资总比例的7分之6；对于营业亏损的上市公司，内源融资比例平均为负数，这意味着亏损的上市公司在融资选择上全部选择外源融资。
我国上市公司融资现状及融资方式的选择
我国上市公司融资现状及融资方式的选择任何企业的生存和发展都离不开资金的支持，资金对于企业来讲就好比人的血液，是企业得以生存的重要保障，是企业健康发展的根本。
所以企业为了能够持续发展，通常会采用融资来确保资金的来源。
在融资方式上，上市公司更具灵活性，这对加快上市公司的发展起到了积极的推动作用。
文中从我国上市公司的融资现状入手，对我国上市公司融资方式的选择进行了分析，并进一步对完善上市公司融资方式的途径进行了具体的阐述。
标签：上市公司；融资现状；融资方式；选择；完善一、我国上市公司的融资现状分析1.上市公司融资中偏好于股权融资。
发达国家金融市场经过长时间的发展，已经成熟和较为完善，上市公司在选择融资方式时也较为谨慎，通常情况下都会根据成本由低到高的顺序来进行融资，即先内部融资，然后再考虑债权融资，最后才会对股权融资进行考虑，这种融资方式的选择较为稳妥，风险性相对较小。
但由于我国资本市场刚刚起步，公司制度还存在许多不完善的地方，投资者在投资过程中对资本利得更为重视，而对现金回报则较为忽略，这样就导致上市公司在进行融资时，往往会利用较低的融资成本、低于市场利率甚至是恶意零融资成本来进行股权融资。
根据一份对上市公司融资统计分析表明，目前我国上市公司股权融资规模远远大于债权融资规模，而且股权融资的增长速度也远远在高于债权融资的增长速度。
2.上市公司负债结构缺乏合理性。
对上市公司负债结构进行分析，主要需要对负债总额、所有者权益和资产总额这三者之间的关系进行研究。
三者之间的具体关系可以利用公式来进行表示：负债总额与所有者权益之比其所反映出来的是上市公司的自有资金负债率，也可称为上市公司的投资安全系数，其是对投资者对负债偿还保障程度进行衡量的一项重要指标。
企业负债总额越高，自有资金负债率则越大，这样债权人所得到的保障则越小，反之则债权人得到的保障越高，当债权人得到的保障越大时，上市公司股东及企业外的第三方则会对上市公司的信心越足，则愿意借款给上市公司。
《中小企业融资问题研究国内外文献综述1800字》
中小企业融资问题研究国内外文献综述1国外研究现状在西方经济学的研究对象中，国外许多专家和学者针对企业融资的问题进行了大量的实证研究和理论分析。
中小企业的融资在国外研究者的研究中，被归类于中小企业选题中，针对中小企业的融资，不同的专家和学者，从不同视角提出了不同的论点：Meyers在分析中小企业的融资方式后，提出中小企业在融资过程中的信息不对称问题比较明显。
比如在创业早期阶段，中小企业中的很多企业并未获得外部审计的财务报告，企业盈利能力难以预测和估算。
因此，中小企业在融资时，为快速满足资金筹措需求，会优先选择内部融资渠道，如果选择外部融资渠道，就需要优先选择债务融资方式。
Storey在分析金融机构与中小民营企业的融资冲突时, 提出中小企业以银行等金融机构的贷款作为最大的债务性融资渠道。
但因为中小企业自身的资质和发展水平偏低，金融机构提供给中小企业的贷款融资支持力度偏低。
Hairs&Raviv认为企业融资结构是中小企业收入流分配和企业控制权分配的依据，其指出，中小企业之所以很难得到金融信贷支持，主要源于在信息不对称的信贷市场中，中小企业存在道德风险及逆向选择问题。
Félix Corredera-Catalán等表示中小企业在制度、管理等方面存在的问题导致其在成长的不同阶段面对的融资问题不同。
对于中小企业融资问题的梳理，可从融资和负债角度出发，而不仅限于融资方面。
Liang Kaier认为融资渠道受制、融资制度不完善、政府关注度不高等都是中小企业难的主要原因。
融资难已经威胁到中小企业的生存与发展。
Barthelmess Benedik等表示中小企业融资需要面对的问题并不仅仅是融资本身，还包含中小企业自身的生存与发展条件问题，融资只是为中小企业注资，保障资金链，但其最终要解决的是，依赖于什么获得市场竞争实力。
2国内研究现状国内在针对中小企业融资困境问题展开分析时，主要从现实角度分析中小企业融资难的原因。
中国上市公司融资方式的选择研究
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中国上市公司融资方式选择文献综述
赵婉婷、朱德康
【内容摘要】
企业融资问题，尤其是股权融资偏好问题，已经成为我国进入21世纪以来资本市场争论的焦点之一。
随着不对称信息的引入改变了MM定理“结构不相关”的结论，西方发达国家认为，基于原有股东的利益，企业在进行融资决策时会严格遵循“内部融资-债务融资-股权融资”的啄食顺序理论，而我国的融资现实表现出强烈的股权融资偏好，并且股权融资资金利用效率低下也是一个普遍存在的问题。
基于上述背景，本文系统梳理并研究了我国企业融资理论的发展及一些相关研究成果，这些理论对本文将要研究的思路和方法有很重要的指导意义。
【关键词】股权融资；债券融资；收购并购；
一、引言
企业的融资方式主要包括内源融资和外源融资两类，其中内源融资是企业生产过程中自有资金的积累，包括留存收益和折旧；外源融资即企业的外部资金来源部分，包括股权融资和债权融资。
股权融资是指公司首次上市募集资金、配股、增发新股融资等；债权融资包括公司在证券市场上发行债券及向银行或非银行金融机构借款等。
不同融资方式的选择将导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。
因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来金融理论研究的焦点。
外国学者在这个领域的探索和研究中，己初步形成了较完整的理论体系，即企业资本结构理论。
近年来，随着我国资本市场的不断发展完善，我国学者在这方面的研究也逐渐增多。
本文将对我国学者在研究我国资本市场中取得的主要成果进行概述。
二、股权融资
1、我国上司公司偏好股权融资成因分析
张嘉颖【1】认为上司公司偏好股权融资有一下几大原因：
（1）股权融资偏好的直接原因——股利分配的随意性和较低的股权融资成本；
（2）证券市场制度设计原因，这些源于制度设计和制度变迁过程的偏颇，造成了我国证券市场发展不完善，助长了股票市场非正常繁荣；
（3）投资者通过企业融资方式这个信号判断企业价值是比较困难的，因此，上司公司也不必担忧股权融资可能带来的负面效应；
（4）内部融资来源不充分，股权融资的约束力低于债券融资；
（5）业绩评价指标驱使上市公司偏好股权融资。
在经济增加值评价指标下，上市公司可能更乐意采用债务融资。
2、对配股和增发方式的选择
对配股和增发方式的选择，不同的学者在通过研究得出来的结论也不太一样。
管征、张世坤【2】认为，在中国，上司公司都选择增发方式，因为增发当时对上司公司管理者是最优选择，他们将获得最大的私人收益，而中国上司公司管理者是股权再融资的决策者。
但是最外部投资者来说，则是最差选择，因此，从提高整个市场效率上来看，还是应该提倡选择配股方式进行股权再融资。
毕金玲【3】则从理论角度进行了研究与分析，从股东利益最大化的角度看，上司公司应采用配股方式发行新股；从控制权的角度说，公司管理者应该选择配股作为股权再融资方式，以确保其在公司的控制地位；从逆向选择的角度考虑，规模小且持股集中的公司会选择配股方式，规模大且持股分散的公司会采用增发方式；选择增发方式，公司管理者可以从承销商获得私人收益，而且公司的老股东也不希望行使他们的配股权利，同时，承销商在增发中负担的责任比配股中重要，也能加强对上司公司的监管，最重要的是，增发的成本比配股小。
何俊宇、白芸【4】则对股权融资增发方式进行了研究，关于定向增发（PIPE）和公开增发(SEO)，公司股票增发前一段时间的超额收益率和公司选择方式密切相关，公司超额收益率越大，公司更倾向于选择PIPE；通过对“牛市熊市——市场状况效应”实验结果分析，牛市时公司更倾向于SEO增发，而熊市更偏向于PIPE增发。
邓路、王化成【5】则认为，控制权结构显著影响上司公司增发方式的选择，上市公司终极控制人为国有性质时，倾向于选择定向增发；信息不对称理论也较好地解释增发方式与增发对象选择，信息对称程度越大的公司越倾向于选择定向增发。
三、债券融资
1、可转换债券融资
孙震国【6】对可转换债券融资方式进行研究，认为上市公司选择此种融资方式有以下两点动机：
（1）可转换债券兼有债券和股票买入选择权这一性质，因而它是债券向股权转换的桥梁；
（2）可转换债券的某些特性与公司治理结构完善之间存在紧密的关系，进而也成为了公司发行可转换债券的动机之一。
2、发行债券
2007年8月14号，中国证监会颁布实施了《公司债券发行试点办法》，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。
2007年9月26日，中国长江电力股份有限公司2007年第一期40亿元公司债券成功发行，我国公司债券的试点工作正式拉开帷幕。
顾晓敏、关静【7】通过建立模型，进行绩效综合分析，得出结论：目前我国上司公司的融资现状，即在经济形势乐观时，偏好债券融资，例如发行债券；在经济形势较差时，偏好股权融资。
四、区别比较
翟进步、王玉涛、李丹【8】在控制支付方式（现金）的情况下，考察了不同融资方式对并购绩效的影响，得出的结论：权益融资方式显著提升了收购公司的市场绩效和股东财富，而债务融资方式则降低了收购公司的市场绩效，并有损于股东财富。
【参考文献】
【1】开滦能源化工股份有限公司张嘉颖《我国上司公司融资偏好缘由研究——特殊
环境下的理性选择》
【2】管征、张世坤《不对称信息下的股权再融资方式选择》财经问题研究第10期【3】毕金玲《刍议股权再融资问题——从理论基础角度》昆明理工大学学报（社会科学版）第8卷第10期
【4】对外经济贸易大学何俊宇、白芸《中国上司公司股权再融资方式的选择分析》【5】邓路、王化成《控制权结构、信息不对称与定向增发》Finance and Trade Economics No.4, 2012
【6】哈尔滨强德商务学院孙震国《可转换债券融资风险及其规避》商业经济第2011年第6期
【7】东华大学顾晓敏、工商管理学院关静《公司债券的发型对上市公司融资结构的影响研究》中国市场金融领域2010年第44期
【8】清华大学经济管理学院翟进步李丹、中央财经大学会计学院王玉涛《上市公司并购融资方式选择与并购绩效“功能锁定”视角》中国工业经济2011年12月第12期。