第一章 证券投资工具

1.1 债券
（7）按是否能够提前偿还 可赎回债券：债券的发行者有根据一定的 条件（赎回价格、期限）在债券到期之前 赎回债券的权利。 不可赎回债券：不能在债券到期前收回的 债券。
1.1 债券
（8）按偿还方式不同 （1）一次到期偿还：发行公司于债券到期 日一次偿还全部债券本金的债券。 （2）分期到期偿还：即分批偿还本金的债 券，可以减轻集中还本的负担。
债券投资的特点
收益性：筹资和投资的角度 银行贷款利率>债券的利率>银行存款利率
债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷
款是间接融资 讨论：为什么债券的利率处于居中的位置？
安全性 ：债券<银行存款 流动性：债券>银行存款
1.1 债券
债券的收益率计算 债券收益率：债券收益与其投入本金的利率，通 常用年率表示。 决定债券收益率的主要因素有票面利率、期限、 面值、购买价格。 最基本的债券收益率公式（从购买直至到期）：
1.1 债券
鉴于公司债券较高的风险，公司债券的发行要进行评级。 穆迪、标普和惠誉国际上三大评级机构。 另外，很多公司在发行债券时提供担保，该债券被称为担 保债券（Secured bonds）：该债券在公司破产时有明确 的抵押品作为担保。 另外，还有无担保债券和次级担保债券。 无担保债券（Debenture）：无明确的抵押品 次级无担保债券（Subordinated Debenture）在公司 破产时仅对资产具有更低一级的要求权。 问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件 相同，何者价格更高？
1.1 债券
债券的基本要素： （1）债券面值。即票面价值，应偿还的本 金。溢价、折价和平价发行。 （2）票面利率。主要受到银行利率、发行 者的资信、偿还期限和资金供求状况的影 响。 （3）付息期。即利息的支付时间，可能一 次支付、或半年，1年支付一次。 （4）偿还期。即偿还债券本金的期限。
卖出价格 买入价格 持有期间的利息 债券持有期间的收益率 *100% 买入价格 * 持有年限
1.1 债券
案例：某人于2005年1与1日以102元的价格购买 了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日 支付一次利息的2001年发行的5年期国库券，并 持有到2006年1月1日到期。那么：
1.2股票-1.2.2 股票的基本特征
（2）报酬的剩余性
股利在企业报酬支付序列中排在最后，也就是，
只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的 收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利 取决于两个条件：
企业是否有剩余的利润； 股利政策
问题：为什么股东的报酬必须是剩余的？
1.2股票-1.2.2 股票的基本特征
1.2股票-1.2.2 股票的基本特征
（5）高收益
债券的收益是固定的，因此也是有限的。 股东的收益却是没有封顶的，一般地，股票的
收益高于债券的收益。
（6）高风险
报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比起债
券其收益是不可预期的——风险大， 因为是高风险，所以需要高收益来补偿其付出 的风险。
到期本息和 发行价格 债券收益率 *100% 发行价格 * 偿还期限
1.1 债券
债券收益率的几种情形：（偿还期内转让）
卖出价格-发行价格+持有期间的利息 债券出售者的收益率= *100% 发行价格*持有年限
到期本息和 买入价格 债券购买者的收益率 *100% 买入价格 * 剩余期限
1.1 债券
美国：中、长期债券都是以1000美元的面 值发行，每半年付息一次，属于息票 （Coupon）债券。
注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息 票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。
1.1 债券
（3）按债券券面形态 实物债券：具有标准格式实物券面的债券； 凭证式债券：债权人认购债券的收款凭证而不是债券；不 是债券发行人制定的标准格式的债券。。 国家储蓄券：凭证式国债收款凭证；我国1994年开始发 行凭证式国债。不可上市流通，但可以提前兑付 记账式债券：无实物形态；利用账户通过电脑系统完成债 券发行、交易及兑付。我国于1994年开始发行。如果投 资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账 户。
其他的固定收益类债券： 市政债券（Municipal bond）：由地方政府 发行，与国债类似。 国际债券：外国债券（由债券销售所在国 之外得另一国的筹资者发行）和欧洲债券 （以一国货币发行但在另一国市场出售的 债券）。 垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险， 低于标准普尔BBB级（投资级）。
1.1 债券
债券筹资的优缺点（对企业而言）： 优点： 资本成本较低；（利息税前列支，可抵税） 具有财务杠杆作用；（固定费用） 一般属于长期资金； 筹资范围广、金额大；
1.1 债券
缺点： 财务风险较大；（固定的到期日和利息支 付） 限制性条款，资金使用缺乏灵活性；
1.1 债券
中国记账式债券由财政部通过无纸化方式发行
的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交 易的债券。
投资者进行记账式证券买卖，必须在证券 交易所设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化， 所以效率高，成本低，交易安全。 中国债券信息网：.
1.1 债券
1.1 债券
（4）根据发行主体 政府债券：国家发行（国债）；最安全的投资工 具；（如果是地方政府发行，则被称为市政债券） 金融债券：银行等金融机构发行；在中国包括政 策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他 金融机构符合条件的均可进行金融债券发行 公司债券：公司发行；其违约风险高于政府债券， 因此收益也相对较高。
第一章 证券投资工具
债券； 股票； 证券投资基金； 衍生金融工具。
金融工具（Financial instrument）可以分为原生 金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格 和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具 （Derivative instrument）其价值是原生金融工具 的价值派生出来，是或有要求权（Contingent claim）。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决 定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减 少交易成本。
1.2股票
从本质上说，股票是一种权益证券。
证券的持有人是获得企业的经营决策权、控制权等，
比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的 凭证，也是获得剩余利润的依据。 以股票赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的 “益”——红利。 企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自 己的手上和脚上。
货币市场工具： 金 融 工 具
短期国债、欧洲美元
固定收益证券 资本市场工具 股票 衍生金融工具
1.1 债券
债券（bonds）:其是一种契约，是政府、 金融机构、工商企业等机构直接向社会借 债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺 按一定利率支付利息并按约定条件偿还本 金的债权债务凭证。 从本质上说，债券是固定收入证券。固定 收入证券指收入固定且定期得到支付的政 权，主要是指一些债务类工具。
“用手投票”(用股权参与公司的经营决策)和“用脚投票”
（卖掉公司持有的股票）的权利。-手脚互补规则
1.2股票-1.2.2 股票的基本特征
普通股的基本特征： （1）期限的永久性
股东是内部人（Insider）：期限的永久性保证了企业
的永续经营； 道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要 求公司退股，但股票可以转让。 对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，这样 企业只会增资扩股。 问题：中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑 百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！
1.1 债券
债券特征： （1）偿还性：发行人按期还本付息； （2）流通性：债券可在市场上自由转让； （3）安全性：固定的利率；企业破产时， 可以享有对剩余资产的优先索取权； （4）收益性：利息收入；买卖赚取差价。
1.1 债券
债券分类 （1）按偿还期限：中长期债券 中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 （2）按是否付息： 零息债券：不支付利息；折价发行； 附息债券：半年或一年付息一次； 息票累计债券：到期一次还本付息。
1.2股票-1.2.2 股票的基本特征
（4）有限责任（Limited liability）
公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅
以出资额为限支付债权人。通俗的说，公司的 债务与股东个人的财产不具有连带关系。 区别：无限责任——企业无法清偿的部分要用 股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带 关系。
（3）清偿上的附属性
所谓附属性就是可有可无。股本并不是必然
要偿还的。 《破产法》规定的清偿顺序：清算费用、职工 工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付 上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。 问题：目前《破产法》的瑕疵。仅限于调整国 有企业，对有限责任公司、股份有限公司、合 伙企业等统统没有涉及。即便是国企，也发生 了国有控股、参股企业大量增加等新变化。
1.1 债券
中国于1990年开始购买美国政府的国债。 2005.2.19，美国财政部公布，截至11月份 止，中国持有的美国国债，包括中长期债 和短期债，总金额达 1911亿美元，较10月 份的1867亿美元增加44亿美元。 但2010年3月2日美国财政部的国际资本流 动报告显示，截止2009年底，中国持有美 国国债总值8948亿美元。中国10天前公布 的数据是7554亿美元
100+100*10%-102 债券购买者的收益率= *100% 102*1
102-100+100*10%*4 债券出售者的收益率= *100% 100*4