中美债券市场现状对比及完善中国债券市场共16页
中美债券市场对比
一、美国债券市场概述债券市场产品的特点是可以获得固定的、有明确支付时点的回报，包括本金和利息，这是其与股权市场的最大差异。
债券市场在资本市场中占据重要地位，整体规模大于股票市场， 2017年美国债券市场存量规模约40万亿美元，而纽交所的股票总市值约20万亿美元。
1、从市场品种来看，美国债券市场主要品种包括：国债、联邦机构债券、市政债券、企业债券、抵押贷款相关债券、资产支持债券，其中国债是规模最大的品种，其次是抵押贷款相关债券和企业债券；2、从参与主体来看，美国债券市场主要参与方包括发行人、投资人和中介机构，其中：（1）发行人主要包括政府机构、一般企业、商业银行等，其诉求是通过发行债券，以较理想的价格获取资金；（2）投资人主要包括政府主权基金、保险公司、基金公司、商业银行、资产管理公司以及一般个人投资者，其诉求是通过持有债券获取稳定的投资收益；（3）中介机构主要包括：投资银行、商业银行、评级机构等，其诉求是通过提供中介服务获得相应的业务收入。
3、从交易模式来看，目前美国债券市场主要通过OTC场外市场交易，通过全美托管清算公司（DTCC）完成一体化托管结算。
二、中美债券市场对比相较于美国债券市场，我国债券市场起步较晚，总体规模与美国有一定差距，同时在监管体系、品种分类、交易托管等方面存在较大差异。
1、监管体系差异美国债券市场监管部门仅有两个：财政部和证券交易委员会，财政部负责国债发行，证券交易委员会对包括债券在内的证券市场进行统一监管，是美国债券市场交易活动的唯一监管者，同时，也负责国债之外的债券发行监管；中国债券市场存在多头监管，财政部负责国债发行的监管，人民银行负责金融债、非金融企业债务融资工具、信贷资产证券化产品以及利率和汇率衍生品等发行的监管，证监会负责可转债、公司债和场内市场交易衍生品发行的监管，国家发展改革委负责企业债券发行的监管，银监会除了会同人民银行参与商业银行金融债等债券的发行监管外，还负责商业银行资本混合债券的发行管理，以及银行参与包括资产证券化在内的利率、汇率、信用衍生品交易的管理，保监会负责审核保险公司次级债券，以及保险项目资产支持计划。
中美企业债券市场发展比较与启示
业债券发行主体范围狭窄 ，主要集 中在
交通运 输 、 电力 、 、 、 煤 水 电信 等基础 行
业， 筹集资金大部分用于基础设 施建设 ， 中小 民营企业却很难通过 发行企业债券
获得资金 。
（ ） 资 主体 。 ３投
国有企业 ， 信用等级多在 Ａ级 以上 。企
作者简介： 陈禹埸 ， 上海财经大学人文学院。
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易市场 ，包括交 易所 内集 中交 易市 场 、 Ｎ ＳＡ Ａ Ｄ Ｑ集中交易市场 、 柜台市场 、 其他 场外市场等 ，多层 次交易市场可以提高 企业债券 的流动性。交易所具有严密 的 制度和组织形式 ， 对上市证券要求高 ， 采 用集中竞价交易制度 ，上市证券流动． 陛
好。 除交 易所 集 中交 易外 ， 国企业 债 券 美
状态 ，债 券评 级 业务 量 仅 为美 国的 １ ％～
基 金 和 投 资 基 金 等在 内 的 机 构 投 资 者 ，
２ 但信用评级机构达到 １ ％， ０多家。信用 评级机构往往由债券发行人与债券主承 销商选择 ， 并支付评级 费用 ， 由此容易导
相 对 而 言 ，中 国企 业 债 券 市场 流 动
２ 对发展我国企 业债券市场的启示 ．
目前 ，我 国许 多 企业 特 别 是 民 营 中 小 企 业 存 在 资金 短 缺 情况 ，一 个 重要 原
因就在于资金筹集渠道单一 ，企业融资
一
为企业债券市场的主要投资者 。由于缺 乏理性投资主体 的参 与，大大阻碍企业
债 券 市 场 的稳 定 与 发 展 。
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较
美国债券市场简介及与中国债券市场之比较中央国债公司信息部 李婧近年来，我国债券市场取得了突飞猛进的发展，为货币政策的有效实施提供了必要条件，为整个金融体系的稳健运行做出了巨大贡献。
然而，就我国金融体系改革的漫长历程来说，我国债券市场的发展仍然任重而道远。
本文主要介绍全世界最发达的债券市场——美国债券市场的发展历程及其一、二级市场的特点，希望能为我国债券市场未来的发展提供一些可资借鉴的经验。
一、 美国债券市场的发展历程美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。
美国债券市场的发展可以追溯到1792年，当时，为了方便美国政府债券的销售和交易，成立了纽约股票交易所。
换言之，作为当今全世界交易额最大的股票市场，纽约股票交易所在当年实际上是债券交易所。
随着股票发行量和交易量的增加，债券逐渐离开交易所市场。
在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。
与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃，因为大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。
20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易。
两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（布雷顿森林体系）的崩溃。
在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升（相应的是债券价格大幅度下跌），而且，波动极其剧烈（相应的是债券价格的剧烈变化），这种状况使得购买债券的风险迅速增加。
两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。
债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。
此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。
现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。
中美债券市场现状对比及完善中国债券市场
目前, 我国债券交易主要以银行间债券市场为主。从换手率指标 来看, 目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、 央票和商业银行债, 其换手率均在 1 倍以上, 分别为2.02、 1.51 和 1.38 倍; 其次为政策性银行债, 其换手率为 0.93 倍; 国债的换手率 水平较低, 仅有 0.41 倍。我国债券市场整体换手率水平为 0.91 倍 , 是美国债券市场的十分之一。
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国家
美国 中国
2009年末 债券市场
余额
债券市场余 债券市场
额/同期股 余额
票市值
/GDP
债券市场
余额年均 增长率
34.75 万亿 美元
3
16.33万亿 元
0.67
2.4
9.1%
0.48
42.31%
债券种类比较
图1：2005年末美国债券市场余额分布图
货币工具 机构债 13.69% 10.27%
资产支持 7.71%
市政债券 8.74%
MBS 23.31%
公司债 19.84%
国债 16.44%
市政债券 国债
MBS 公司债 机构债 货币工具 资产支持
债券种类比较
短期融资券 中期 2.14% 票据
公司债
5.33%
0.74%
企业债
3.40%
图2：2011年末中国债券市场余额分布图 国际机构
债 0.02%
金融债 19.34%
国行票据 4.94%
金融债 19.34%
央行票据 4.94%
金融债 19.34%
地方政府债 1.62%
国债 地方政府债 央行票据 金融债 地方政府债 央行票据 金融债 金融债 企业债
中美绿色债券发展的比较研究——以美国dcwater绿色债券和中国16京汽绿色..
华中科技大学硕士学位论文摘要绿色债券作为一种新型的金融工具，其通过筹集更多的个人资金服务绿色发展，迎合了社会大众对于环境和健康问题的关切，具有更大的吸引力。
20世纪，欧美政府为了集合个人投资者的资金，实现公共项目的建设，发行了铁路债券、战争债券等专项债券，这些债券的顺利发行最后实现了多方共赢的目的。
本文的基本思路是通过分析美国“DC Water市政绿色债券”和“16京汽绿色债券”两个案例，从“绿色认证机制”、“绿色债券的金融监管”和“激励机制”三个方面着手，由点到面分析国内外绿色债券市场状况，探寻中国投资者对绿色债券缺乏投资热情的原因，以期通过绿色债券这种融资手段，让更多的个人资金投入到绿色发展中来，最终达到美化生活环境，提高投资者收益的多赢目的。
采用的研究方法包括文献法、案例法和比较分析法等。
中国绿色债券市场的发展虽然与国外还存在一些差距，但随着中国政府提出“绿色金融”和“绿色发展”的发展理念，国内的绿色债券市场将进入黄金时代。
本文以美国“DC Water绿色市政债”和中国“16京汽绿色债券”为例进行对比分析，以期对国内绿色债券市场发展提供借鉴和启示。
绿色债券作为顺应21世纪经济形势出现的新型专门债券，拥有极大的发展潜力。
如能善加利用，兼顾经济与环境效益，将有助于提高经济发展质量，在此基础上增进总社会福利，实现社会可持续性发展。
关键词：绿色债券，绿色金融，比较分析，案例研究华中科技大学硕士学位论文AbstractGreen Bond as a new type of financial instrument, which promotes green development by raising more personal funds. Green bonds is increasingly attractive to the public on concerning about the environment and health problems. In the 20th century, Europe and the United States government have been issued railway bonds, war bonds and special bonds. For instance, the special bond which could collect scattered private investment to implement the project construction, in order to achieve a win-win purpose.The basic idea of this thesis is to analyze the domestic and foreign green bond market situation by analyzing the two cases of “DC water Municipal Green Bond”and 16 Beijing Green debt , and explore the shortcomings of China green bond market relative to the international market and make recommendations on the development of the domestic green bond market. The research methods used include literature, case law and comparative analysis. China green bond market development still has some gaps to foreign ,but with the Chinese government put forward the “green finance ”and “green development ”concept of development, the domestic green bond market bond market will enter the golden age. In this thesis, the United States “DC Water green debt ”and China “16 Beijing steam green debt”as an example of Comparative analysis, with a view to the development of domestic green bond market to provide reference and inspiration. If we can consider both economic and environmental benefits of the Green bonds, it will engage beneficial impact on economic development, enhancing the overall social welfare, and achieve the sustainable development of society.Keywords: Green Bond, Green Finance, Comparative Analysis, Case Study华中科技大学硕士学位论文目录摘要 (I)Abstract.......................................................................................................... I I 1 绪论1.1 研究背景及意义 (1)1.2 绿色债券的研究现状 (4)1.3 研究的内容与方法 (9)2 绿色债券市场发展概述2.1 绿色债券的概念和特点 (11)2.2 国际绿色债券市场发展现状 (12)2.3 国内绿色债券市场发展现状 (15)3 美国“DC Water 绿色市政债券”的案例分析3.1 美国“DC Water 绿色市政债券”基本情况 (18)3.2 美国“DC Water绿色市政债券”的要素分析 (18)4 中国“16京汽绿色债券”案例分析4.1 中国“16京汽绿色债券”基本情况 (22)4.2 中国“16京汽绿色债券”的要素分析 (22)5 中国“16京汽绿色债券”与美国“DC Water 绿色市政债券”的对比分析5.1 基本要素的对比分析 (26)5.2 案例对比分析的启示 (28)6 结论6.1 对比美国与中国绿色债券市场得出的结论 (30)华中科技大学硕士学位论文6.2 政策建议 (32)致谢 (35)参考文献 (36)华中科技大学硕士学位论文1 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1研究的环境背景近些年来，全世界范围内正在发生各种各样的自然灾害，这些自然灾害对人类的生命财产安全造成了极大的威胁；自然资源的储蓄量随着人们的不断开采，正在一步步的枯竭，环境问题正在不断的升级，已经严重影响到了人们的正常生活。
中国债券市场发展现状与前景探讨
中国债券市场发展现状与前景探讨近年来，随着中国经济的不断发展和金融市场的逐步开放，中国债券市场呈现出蓬勃的发展态势。
截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元，位居全球第二，仅次于美国。
同时，随着China Bond Connect等跨境机构投资通道的逐渐拓展和国内市场准入的进一步放开，中国债券市场未来的发展前景十分广阔。
一、中国债券市场发展现状1.高速发展的规模近年来，中国债券市场的规模呈现出高速增长的态势。
按照中国证券登记结算有限责任公司公布的数据，截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元。
其中，国债市场规模达到49.1万亿元，地方政府债券市场规模则为20.4万亿元，企业债券市场规模为22.9万亿元。
同时，资产支持证券、金融债券、可交换债券等创新品种的发行也在不断增加，为市场规模的进一步扩大提供了动力。
2.不断优化的结构中国债券市场的结构也在不断优化。
根据中国人民银行公布的数据，截至2019年底，政府债券的比重为54.6%，企业债券的比重为24.8%，资产支持证券和可交换债券等其他类型的债券在市场中占比逐渐增加。
这表明，中国债券市场的结构逐渐趋向多元化，投资者对不同类型债券的偏好也在逐步发生变化。
3.资金来源日益多元化随着跨境机构投资通道的不断扩大，外资投资中国债券市场的规模也在不断扩大。
截至2019年底，外资在中国债券市场的占比达到了2.5%，其中北上资金的规模已经超过6000亿元。
同时，中国境内企业和机构投资者也在借助债券市场实现资金配置和风险管理，资金来源日益多元化。
二、中国债券市场发展前景1.利好政策的不断出台为促进中国债券市场的发展，中国政府和监管机构出台了一系列的利好政策。
例如，允许外资参与中国债券市场，降低投资门槛；加快发展债券期货市场，提高市场流动性。
这些政策的出台有望进一步推动中国债券市场的发展，吸引更多的投资者进入市场。
2.中国经济的持续稳定增长随着中国经济的持续稳定增长，债券市场的需求也在不断增加。
我国债券市场与美国债券市场的比较分析
我国债券市场与美国债券市场的比较分析中国债券市场和美国债券市场都是世界上最大的债券市场之一、两者有很多相似之处，但也存在一些显著的差异。
以下是对中国债券市场与美国债券市场的比较分析。
1.市场规模中国债券市场的规模在过去十年里快速增长，成为全球第二大债券市场，总规模超过13万亿美元。
与此相比，美国债券市场规模约为41万亿美元，是全球最大的债券市场。
2.债券种类两个市场中的债券种类基本相似，包括国债、地方政府债、金融机构债、企业债等。
不同的是，中国债券市场中有特别的债券类型，例如政策性金融债、企业债券、公司债券等。
3.市场参与者美国债券市场的参与者较为多样化，包括机构投资者、个人投资者、外国机构投资者等。
而中国债券市场的参与者主要是机构投资者，个人投资者在该市场的参与度相对较低。
4.市场开放度目前，中国债券市场正努力提高市场的开放度，吸引外国投资者进入。
一系列政策措施已经出台，包括推出债券通和市场准入等。
然而，与中国相比，美国债券市场具有更高的开放度，吸引了大量的外国投资者。
5.市场流动性美国债券市场因其庞大的规模和高流动性而备受投资者的青睐。
而中国债券市场的流动性相对较低，这一点可能影响了其吸引力。
6.市场风险虽然中国债券市场的规模庞大，但其风险相对较高。
中国政府已经采取了一系列措施来降低市场风险，例如加强监管和提高违约成本。
相比之下，美国债券市场的风险更为稳定可靠。
7.收益率美国债券市场的收益率通常较低，但风险相对较小。
而中国债券市场的收益率相对较高，但风险也相应地较高。
总的来说，中国债券市场和美国债券市场都是重要的国际债券市场。
中国债券市场规模庞大且快速增长，但仍面临一些挑战，如流动性和风险。
与之相比，美国债券市场规模更大、风险更小、流动性更高。
随着中国债券市场的进一步开放和提高，它有望更好地与美国债券市场竞争和合作，进一步发展壮大。
中美债券市场对比
中美债券市场对比本周展望:中美将重启经贸谈判,土耳其危机解决需要时间上周,土耳其总统宣布对美关税反制措施,土耳其货币危机继续发酵,欧元进一步走弱推动美元指数一度强势上行。
但周四中美双方分别宣布将于下周开启新一轮中美经贸问题磋商,人民币汇率自低位大幅反弹;同时卡塔尔宣布将向土耳其提供150亿美元直接投资,欧元兑美元最终小幅回升,美元指数高位回落。
6月中旬以来,美方已陆续公布两轮对华关税征收清单,中方亦公布了对应反制措施。
中美贸易争端持续升级和长期化对双方经济增长前景均将造成显著的负面影响。
对美国而言,贸易争端扩大也令其本国经济增长前景有所弱化。
对中国而言,美国作为中国第一大出口对象国,对美出口关税提高、以及征税范围的逐步扩大,仍将令我国出口承受压力,如贸易争端长期化,可能对我国经济增长形成较为持续的负面影响。
在此背景下,重启贸易谈判无疑是重要的积极进展。
随着中美经贸磋商的再度开启,中美之间贸易争端的紧张态势可能有所缓和,但最终谈判结果仍具有较大不确定性。
此外,如果最终谈判结果较为积极,我们建议关注去杠杆大周期中货币的潜在边际变化。
对于土耳其危机的潜在恶化对欧元汇率和美元指数的后续影响,我们认为土耳其危机解决需要时间,但影响将逐步趋于弱化。
对于土耳其的银行危机货币危机,我们认为土耳其政府为缓解此次货币危机,大概率会采取收紧资本账户、干预经常账户逆差、向其他国家或国际组织借入外汇进行汇率干预以及货币政策进一步紧缩等措施或上述多种方案的组合。
无论何种选择,土耳其里拉贬值过程可能均尚未见底,对国际市场的冲击仍可能持续。
但考虑到对土耳其的债权在欧元区银行业资产总规模中的比例仍然较低,我们仍认为土耳其危机的潜在恶化对欧元汇率的整体影响将逐步弱化,因土耳其危机向欧元汇率传导导致美元指数走高的推升力量也将趋弱。
对于人民币汇率而言,我国在国际金融风险的各个维度上都与其他新兴经济体具备根本性差异,意味着我国受土耳其直接波及的概率极低。
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国债 地方政府债 央行票据 金融债 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 国际机构债
债券种类比较
我国债券市场中，政府类债券所占比重较大。截 止2019年底，我国债券市场的品种中，国债和央 行票据占了债券市场的38.96%，政策性金融债 占比29.38%，包括商业银行债、企业债、公司 债、企业短期融资券、中期票据等在内的企业类 债券占到20.85%，而资产支持类证券仅占 0.01%，份额相当小。
二级市场流动性比较
美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场, 自由的交易模 式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性。 同时, 电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交 易效率。从各类债券的年换手率 (现券年交易量/债券年末存量) 来看, 2019年国债的换手率达到了 33.01 倍; 其次为机构 MBS和联 邦机构债券, 其换手率分别为 7.93 和 7.51 倍; 市场债券和公司债 券的流动性最差, 换手率分别为 1.88 和 1.04倍; 市场整体换手率( 不含短期货币市场工具)为 10.47 倍。
债券种类比较
政府支 可转债 图2：2011年末中国债券市场余额分布图 可分离
短期融 持机构 0.55%
转债存
资券 债
国际机构债
资产支持
债
3.76% 2.77%
0.03%
证券
0.41%
中期票
0.01%
据 9.37%
公司债 1.29%
企业债
国债 30.27%
5.98%
金融债 34.01%
地方政府债 2.85%
1.中美债券市场现状对比 2.完善中国债券市场建议
债券市场规模对比
国家
美国 中国
2009年末 债券市场
余额
债券市场余 债券市场
额/同期股 余额
票市值
/GDP
债券市场
余额年均 增长率
34.75 万亿 美元
3
16.33万亿 元
0.67
2.4
9.1%
0.48
42.31%ຫໍສະໝຸດ 债券种类比较资产支持 7.71%
债券市场监管及托管清算比较
美国债券市场监管主体是证券交易委员会，拥有制 定规则、执行法律、裁决争议三项权利，可以在其 权限范围内对美国债券市场进行全方位的监管。美 国证券交易委员会负责场内交易所市场的监管， 而
在债券场外交易市场，美国联邦证券交易委员会是 通过全国证券交易商协会（NASD）间接地对场外 债券市场进行监管。此外，美国国内还有其他的行 业自律组织在债券市场的自律管理中发挥了重要作 用，其中最具代表性的是美国债券市场协会，协会 的主要目的是通过消除国籍限制向跨国金融机构开 放全球债务市场，以及推进市场的公平与效率。
债券市场信息披露比较 完善的信息披露机制是美国债券市场多年来健康发展的
重要因素之一。美国市场中, 发行人除了披露财务、 业 务信息外,还要披露历史信用记录, 包括银行贷款偿还情 况、 贷款集中度、 历史信用违约记录以及高管人员的信 用记录等, 信息披露的范围较国内目前的做法更加广泛, 更充分地保障债权人的利益。 相比之下, 我国的评级机构尚不具备足够的市场影响力, 评级结果单一。同时,整个债券市场尚未形成良好的商业 文化和信用文化, 这也致使评级机构缺乏良好发展的外部 环境。再加上现阶段我国评级机构的保守是由筹资者来 直接支付的, 这样,这些中介机构提供信息时往往受到筹 资者的干扰, 存在严重的“道德风险”,更有甚者, 与筹资 者达成共谋来欺诈投资者，投资人权利保护机制依然缺 位。
目前, 我国债券交易主要以银行间债券市场为主。从换手率指标 来看, 目前我国债券市场流动性最好的债券品种为短期融资券、 央票和商业银行债, 其换手率均在 1 倍以上, 分别为2.02、 1.51 和 1.38 倍; 其次为政策性银行债, 其换手率为 0.93 倍; 国债的换手率 水平较低, 仅有 0.41 倍。我国债券市场整体换手率水平为 0.91 倍 , 是美国债券市场的十分之一。
债券市场监管及托管清算比较
我国债券的管理实行规模控制、集中管理、分级 审批，这导致债券市场上的多头监管和效率低 下。目前我国债券市场的行业自律组织还处于探 索阶段 ，与债券市场相关的有国债协会和证券 协会。前者以国债发行的相关机构为主体， 后 者以证券机构为主体 ，工作重点分别在国债发 行和股票市场方面 ，而真正的以债券交易机构 为主体 以债券业务为重点的行业自律组织目前 在我国还不完善 。
货币工具 13.69%
图1：2005年末美国债券市场余额分布图
市政债券 8.74%
国债 16.44%
机构债 10.27%
公司债 19.84%
MBS 23.31%
市政债券 国债 MBS 公司债 机构债 货币工具 资产支持
债券种类比较
美国债券市场中，企业债券占有重要地位。截止 到2019年末，包括公司债、资产证券化产品在内 的企业直接债务融资工具占了债券市场整体规模 的60%以上；抵押支持证券和资产支持证券总额 占企业债券总额近50%；份额最大的是住房抵押 贷款支持债券（MBS）。
国债的持有结构比较
从美国国债市场投资人的构成分析，到2019年 底，外国及国际机构持有美国国债比例最大，占 美国国债可流通余额的52.15%，美国货币当局和 各类养老金分别位居二、三位,占到17.6%和 6.7%。
我国国债市场, 由于外资机构参与程度较低, 投资 人构成结构主要呈现出本土化和机构化的特点。 截止 2019 年末, 商业银行类机构国债持有量最大, 占国债可流通余额的 61.92%，其次为特殊结算成 员(包括人民银行、财政部、政策性银行、交易 所、中央国债公司和中证登公司等机构)占 23.99%，保险类机构排名第三,占到6.35%。
债券市场监管及托管清算比较
美国债券托管结算体系由交易后处理一体化的全 美托管清算公司（DTCC）负责，经过多年的发 展，形成了统一清算、集中托管的债券托管体 制。这种体制确保了债券场内、场外市场间高流 动性、高效率和安全稳定性。
债券市场监管及托管清算比较
我国有两类债券托管结算系统。一类是起先由中国 人民银行监管、现由中国银监会与人民银行共同监 管的中央国债登记结算公司（以下简称中央国债公 司），作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责 该市场上各类债券的托管与结算事宜；另一类是由 中国证监会监管的中国证券登记结算公司（以下简 称中国结算公司），其下又分上海分公司与深圳分 公司，分别负责上海证券交易所与深圳证券交易所 包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事 宜。这两大系统不仅尚未在技术与制度上联接，而 且存在着很大的差异。