5长期筹资决策

债券筹资有各种费用,如申请费、注册费、印刷费和上市 费以及推销费等，还可能有三种发行方式，因此测算
和长期借款有所不同。如果不考虑时间价值，公式如下：
Kb
?
Ib (1 ? T ) B(1 ? Fb )
Kb : 债券的资本成本率；
B：债券的筹资额，由债 券的发行价格确定
Fb : 债券筹资的费用率
如果考虑时间价值公司的税前资本成本率也就是债券 持有人的投资必要报酬率，用此乘以（1－T）后就是 债券的税后的资本成本率。可分为两步：
如果是有个固定的股利增长率，则有： K.c=D/Po+G
资本资产定价模型（CAPM): K.c=R.f+β（R.m-R.f)
债券投资报酬率加上股票的风险报酬率。
优先股资本成本率的测算
一般来讲优先股的股利是固定的，所以可以比较简单的进 行以下计算： K.p=D/Po 留用利润资本成本的测算： 按照普通股等价的报酬进行计算 对非股份制企业股权资本成本率的计算比较困难 非股份制企业一般在投资协议上就约定了固定的利润分 配比例，因而有点类似于优先股； 由于其投入资本和留用利润不能在资本市场上交易，无 法形成公平的交易价格，难以预计其投资的必要报酬率。
?个别资本成本率的测算
? 个别资本成本率的原理－个别资本成本是企业用资费用与
有效筹资额的比率。
K=D/(P-f)或者K=D/P(1-F),
K:资本成本率; D:用资费用额; P:筹资额; f:筹资费用额;F:筹资费用率. 公式说明资本成本率取决于用资费用、筹资费用和筹资额 等几个方面的因素。 对公式中P-f的说明 K为什么不是等于(D＋f)/P？
STEP1:现测算出债券的税前资本成本率； STEP2:测算债券的税后资本成本率；测算公式为：
? P0
?
n t?1
I (1? Rb )t
?
Pn (1 ? Rb )n
P0 : 债券筹资净额；
I：债券的年利息额；
Pn : 债券的面额或到期价值 ； t：债券期限
Kb ? Rb (1 ? T )
例子。
几个例题：
Rd : 企业债务利息率
T : 企业所得税率
长期借款成本的测算:(见例子)
Kl
?
I l (1 ? T ) , 其中 L (1 ? F l )
K l : 长期借款的成本率
I l : 长期借款的年利息额
L : 长期借款筹资额
F l : 借款的手续费率
如果借款的筹资额很小,则可以按照以下公式:
Kl
?
Rl (1? T), Rl
1、关于长期借款资本成本率的计算：公司从银行取得长期
借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限三年，每 年结息一次，到期一次还本续费，借款成本又是多少？
? 如果银行要求补偿性余额为20%，其成本又是多少？
? 如果结息方式为每季度结息一次，其成本是多少？ 2、关于长期债券资本成本率的计算：公司发行面值为1000
?
Il L
见例子
借款合同如果有补偿性余额条款的情况下,则企业的筹 资额应该扣除补偿性余额,而借款的实际成本会上升.
如果借款的年内结息次数超过一次时,借款的实际利率 也会高于名义利率,借款资本成本率的测算公式为？
Kl
?
???(1 ?
Rl M
) MN
? 1)???(1?
T)
?长期债券资本成本的测算 :
?资本成本的作用：国际上将之视为一种“财务标准”
为企业选择筹资方式，进行资本决策和选择追加筹资方 案的依据；
按个别资本成本的高低不同作为比较各种筹资方式的一 个依据。 按照不同的长期资本筹资类型组合后的综合资本成本的 高低对筹资组合方案进行比较决策； 根据不同的追加投资方案的边际成本的高低来比较追加 筹资方案。 是评价投资项目比较投资方案和进行投资决策的经济标 准； 是评价企业整个经营业绩的标准；
元，期限为5年、票面利率为8%的债券4000张，每年结息 一次，发行费用为发行价格的5%，公司所得税为33%， 该债券的等价发行、溢价100元、折价50元资本成本率各 是多少？
3、公司溢价150元发行面额1000元、票面利率为10%、期 限为五年的债券一批，每年结息一次，每张债券的发行费 用为16元，所得税为33%，该债券的资本成本率是多少？
? 变动与固定的问题； ? 即时支付与长期支付的问题； ? 与利息率的含意和数量上的差别。
?长期债权资本成本率的测算 —长期借款和债券
企业的债务利息允许从税前利润中扣除,可以抵免企业 所得税,实际的企业债权成本应当考虑所得税的因素.
即: K d ? Rd (1 ? T ), 其中
K d : 债权资本成本率
?股权资本成本率测算： 主要有普通股、优先股和保留盈余三类资本成本率。它们
都没有抵税利益。 普通股资本成本率的测算：三种方法测算，按照普通股 的资本成本率就是普通股投资者的必要报酬率的思路。 股利折现模型：将将来所有的股利额折现成普通股的融 资得到的净额的贴现率。见DCF公式。如果是固定的股 利分配额，则有：K.c=D/P，即永续年金的公式。
第十二章 长期筹资决策
?资本成本（ the cost of capital) －是公司筹资管理
的重要依据和投资管理的重要标准。
?资本成本的作用 ?资本成本的概念、内容和属性
资本成本概念： 筹措和使用资本而付出的代价，如股 息利息，主要是指长期资本的成本。 从投资者的角度？
?资本成本的内容：
用资费用：是经常性的，属于变动性的资本成本。 筹资费用：是一次性的，属于固定性的资本成本。
?资本成本的属性
同样需要企业的收益来补偿
只能计算预测数或估计数, 和货币的时间价值既有联系,又有 区别.在有风险的情况下,资本成本也就是投资者要求的必要报 酬率,也可以它说是资本预算项目的必要报酬率.
?资本成本的种类
个别资本成本(I.C.C.)：企业各种长期资本的成本率； 综合资本成本(O.C.C.)：企业全部长期资本的成本率； 边际资本成本(M.C.C.):企业追加长期资本的成本率；
我国的财务学者认为可按照优先股的资本成本率的测算 方法进行计算。
Kl
?
Il (1 ? T) ,其中 L(1? Fl )
Kl : 长期借款的成本率
Il : 长期借款的年利息额
L : 长期借款筹资额