普通股价值分析概述(ppt 91页)
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第08章 普通股价值分析 《投资学》PPT课件
V3
D4
1 r
D5
1 r2
D6
1 r3
t 1
Dt 3
1 rt
.....(8.4)
4
第一节 收入资本化法与普通股价值分析
二、股息贴现模型
D
D1
1 r
D2
1 r2
D3
1 r3
V3
1 r3
V3
D4
1 r
D5
1 r2
D6
1 r3
t 1
Dt 3
1 rt
D
D1
1 r
D2
1 r2
D3
1 r3
D4
1 r1 D5 1 r2 1 r3
P b 1 1 E rg r0 r
33
第三节 市盈率模型 三、多元增长的市盈率模型
➢ 多元增长的市盈率模型假定在某一时点T之后股息增 长率和派息比率分别为常数g 和b，但是在这之前股 息增长率和派息比率都是可变的。
34
第三节 市盈率模型
三、多元增长的市盈率模型
D
T t 1
Dt
1 rt
r
DT 1
1 g g 1
r
1
r
D0 1 g D模型
14
第二节 股息贴现模型 三、三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）
➢ 图8-1 三阶段股息增长模型
15
第二节 股息贴现模型
三、三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）
结合 Dt3 1 r t 1 r3
Dt 3
1 rt3
D
D1
1 r
D2
1 r2
D3
1 r3
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
普通股价值分析课件(PPT 64页)
2021/4/8
普通股价值分析
14
五、股息贴现模型之三：三阶段增长模型 （Three-Stage-Growth Model）
三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的 阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为 一个常数(ga)；第二个阶段（期限为A+1到B-1） 是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式 从果，gag变a 化gn为,g则n 在, g转n是折第期三内阶表段现的为股递息减增的长股率息。增长如 率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶段 （期限为B之后，一直到永远），股息的增长率 也的是增一长个率。常如数图（所gn）示, . 该增长率是公司长期的正常
不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形 式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件：
1．股息的支付在时间上是永久性的，即：式
（11.2）中的t 趋向于无穷大（ t ）;
2．股息的增长速度是一个常数，即：式 （11.7）中的gt等于常数（gt = g）;
t 1
Ct 1 y t
(11.1)
其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金
流，y是贴现率。
2021/4/8
普通股价值分析
2
二、股息贴现模型
收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又 称股息贴现模型。其函数表达式如下：
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt
1 yt
（11.2）
2021/4/8
普通股价值分析
15
2021/4/8
普通股价值分析
16
由于在转折阶段的股息增长率是线性的：
第六章 普通股价值分析
(1g)t 1D 1 ,K 为 折 现 率 (1K )t Kg
2019/8/30
证券投资学原理
11
Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个假设:
1.红利稳定增长,且增长率 g永远保持不变;
2.红利的稳定增长率小于投资者要求的收益率,
即: g K
2019/8/30
ge bROE gd ge bROE
2019/8/30
证券投资学原理
19
股利支付率的测算
gR O I 1 SR O I b
ROI投资收益率 S派息率=每股红利/每股收益 b再投资比率=每股留利/每股收益
2019/8/30
证券投资学原理
20
内在价值与再投资收益率
p D 1 E 1 (1 b ) E 1 (1 b ) K g K b R O I K (1 b R O I ) K
1 .R O I K : p E 1 (1 b ) E 1 K (1 b ) K
此 时 ， 股 票 内 在 价 值 与 b无 关 ；
2019/8/30
证券投资学原理
17
2.在t 1期:
NAt1 NA NAROEb Et1 NAt1 ROE NA(1bROE)ROE Dt1 NA(1bROE)ROE(1b) REt1 NA(1bROE)ROEb 3.在t 2期:
NAt2 NAt! REt1 NA(1b ROE)2
引言
• 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格。
• 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票的价 值相比较而言的。
• 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续经营 的公司的价值主要取决于其未来创造现金流的能 力,经营困难很有可能被清算的公司的价值主要取 决于其清算价值等。
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目录
第一节 普通股价值分析概述 第二节 绝对估值法 第三节 相对估值法 第四节 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
❖1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999
❖2、罗杰·莫林，谢丽·杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价 值.企业管理出版社，2002
5、EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA
第二节 绝对估值法
一、股息贴现模型
（一）股息贴现模型的一般形式
V
D 1
D 2
D t
(1r)1 (1r)2
t1(1r)t
V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利， r为贴现率
（二）利用股息贴现模型指导股票投资
净现值方法
V(1 D 1 r)1(1 D r2)2 t 1(1 D tr)t
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定
驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D）
股息贴现模型
及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型
D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V D0 r
▪FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司经营活 动中产生的现金流量在扣除公司业务发展的投资需求 和对其他资本提供者的分配后可分配给股东的现金流 量。
FCFE=净利润 + 折旧摊销 - 资本性支出 - 营运资本追加额
自由现金流的定义与计算
❖ 公司自由现金流量（FCFF）——股东和债权人 的现金流量
中体产业
17.81 256.56
永生数据1Leabharlann .23 114.41新华传媒
45.18 184.42
广电网络
30.68 248.41
东方明珠
16.25 61.17
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异
的原因
买什么股票？
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样
寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
南钢股份
15.75 14.96
酒钢宏兴
23.94 31.04
抚顺特钢
10.38 209.52
安阳钢铁
10.25 23.79
钢铁行业
股票名称 市价(11.17) 市盈率
赛迪传媒
9.17 2739.25
华闻传媒
8.89 91.16
电广传媒
22.26 86.54
N粤传媒
23 89.57
中视传媒
26.22 144.06
NPVVP
Dt P
t1(1r)t
NPV>0，即V>P：说明该股票价值被低估，买入
NPV<0，即V<P：说明该股票价值被高估，卖出
内部收益率方法
内部收益率 ，净现值为0
的贴现率
NPVVP
D t P0
t1(1IRR)t
IRR>r：说明该股票价值被低估，买入 IRR<r：说明该股票价值被高估，卖出
普通股价值的驱动因子
❖ 3、β值
▪ 通过回归分析得到。
问题
股息贴现模型是否适用于 国内上市公司的价值评估？
股息贴现模型适用的局限性
❖DDM模型的适用
▪ 分红多且稳定的公司，非周期性行业；
❖DDM模型的不适用
▪ 分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
❖ 国内上市公司的分红比例不高，分红的比例与 数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预 测，故不适用。
（二）现金流贴现模型的一般形式
➢ 把股息贴现模型
V(1 D 1 r)1(1 D r2)2 t 1(1 D tr)t
中的股息Dt换成自由现金流
➢股权自由现金流（FCFE） ➢公司自由现金流（FCFF）
➢ 贴现率r也要随之调整
（三）自由现金流的定义与计算
❖ 股权现金流（FCFE）——股东的现金流量
二、现金流贴现模型
（一）问题的提出
➢ 1、上市公司不分红是不是意味着没有赚钱？
➢ 2、不分红的原因何在?
➢ 3、现金流比净利润更重要！！
➢1975年发生的美国W.T.Grant公司破产事件，推动 了业界与学界对现金流研究的重视。
➢ 4、自由现金流的提出
➢美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈 佛大学詹森（Michael Jensen）等于20世纪80年代 提出了自由现金流的概念。
▪ FCFF（Free Cash Flow for the Firm) 是指公司经营 活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求 后可分给资本提供者的现金。
❖ 其中：Rf =无风险利率 E（Rm）=市场的预期收益率
❖ 投资者所要求的收益率即为贴现率。
❖ 估算贴现率，需要确定： ❖ 1、无风险利率：投资者可以任意借入或者贷出资金的市
场利率。
▪ 没有统一的标准：推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值
❖ 2、市场预期收益率（或风险溢价）
▪ 目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大体 固定的数值，取值在8—9%左右。
第一节 普通股价值分析概述
引子
股票名称 市价(11.17) 市盈率
邯郸钢铁
7.07 19.24
武钢股份
14.89 17.52
包钢股份
7.24 33.54
宝钢股份
15.24 18.98
济南钢铁
17.44 18.02
莱钢股份
17.69 15.14
杭钢股份
10.17 16.68
凌钢股份
10.7 15.17
V D1 rg
两阶段增长模型 在某一时点n之后g 为常数，而在n之前 g是可变的
Vt n1(1 Dtr)t (rgD n)n(11r)n
三阶段增长模型 第一阶段：ga 第二阶段：ga gn 第三阶段：gn
公式
请同学们课下对各模型进行推导
（四）贴现率的计算
❖ 按照CAPM，投资者对资产i的预期收益率为 E(Ri)=Rf+β(E[Rm]-Rf)
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
绝对估值法
DDM模型 （Dividend discount model,股息贴现模型)
DCF 模型 （Discount Cash Flow，贴现现金流模型）
相对估值法
基本思想：同类的公司的估值倍数应该相同。 估值倍数：公司的市场价值与公司经营活 动的某个指标的比值。
估值倍数
1、P/E=Price/EPS=股价/每股税后利润 2、P/B=Price/BVPS=股价/每股净资产 3、P/S=Price/Sales=股价/每股销售收入
4、EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT =[股票市值＋债务]/EBIT
第一节 普通股价值分析概述 第二节 绝对估值法 第三节 相对估值法 第四节 关于普通股价值分析的进一步讨论
推荐书目
❖1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资 估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华 大学出版社，1999
❖2、罗杰·莫林，谢丽·杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价 值.企业管理出版社，2002
5、EV/EBITDA=[MVE+Debt]/EBITDA
第二节 绝对估值法
一、股息贴现模型
（一）股息贴现模型的一般形式
V
D 1
D 2
D t
(1r)1 (1r)2
t1(1r)t
V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利， r为贴现率
（二）利用股息贴现模型指导股票投资
净现值方法
V(1 D 1 r)1(1 D r2)2 t 1(1 D tr)t
驱动因子之一 股息：对股息增长率作出不同假定
驱动因子之二 贴现率：由资本资产定价模型决定
（三）不同增长假定下的股息贴现模型
股息（D）
股息贴现模型
及股息增长率（g）
零增长模型 不变增长模型
D不变，g=0 g不变，且贴现率r>g
V D0 r
▪FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司经营活 动中产生的现金流量在扣除公司业务发展的投资需求 和对其他资本提供者的分配后可分配给股东的现金流 量。
FCFE=净利润 + 折旧摊销 - 资本性支出 - 营运资本追加额
自由现金流的定义与计算
❖ 公司自由现金流量（FCFF）——股东和债权人 的现金流量
中体产业
17.81 256.56
永生数据1Leabharlann .23 114.41新华传媒
45.18 184.42
广电网络
30.68 248.41
东方明珠
16.25 61.17
娱乐传媒业
市盈率 存在行业差异
的原因
买什么股票？
不同行业的成长性不一样 预期回报也就不一样
寻找被低估的股票
公司估值的主要方法
进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：
南钢股份
15.75 14.96
酒钢宏兴
23.94 31.04
抚顺特钢
10.38 209.52
安阳钢铁
10.25 23.79
钢铁行业
股票名称 市价(11.17) 市盈率
赛迪传媒
9.17 2739.25
华闻传媒
8.89 91.16
电广传媒
22.26 86.54
N粤传媒
23 89.57
中视传媒
26.22 144.06
NPVVP
Dt P
t1(1r)t
NPV>0，即V>P：说明该股票价值被低估，买入
NPV<0，即V<P：说明该股票价值被高估，卖出
内部收益率方法
内部收益率 ，净现值为0
的贴现率
NPVVP
D t P0
t1(1IRR)t
IRR>r：说明该股票价值被低估，买入 IRR<r：说明该股票价值被高估，卖出
普通股价值的驱动因子
❖ 3、β值
▪ 通过回归分析得到。
问题
股息贴现模型是否适用于 国内上市公司的价值评估？
股息贴现模型适用的局限性
❖DDM模型的适用
▪ 分红多且稳定的公司，非周期性行业；
❖DDM模型的不适用
▪ 分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
❖ 国内上市公司的分红比例不高，分红的比例与 数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预 测，故不适用。
（二）现金流贴现模型的一般形式
➢ 把股息贴现模型
V(1 D 1 r)1(1 D r2)2 t 1(1 D tr)t
中的股息Dt换成自由现金流
➢股权自由现金流（FCFE） ➢公司自由现金流（FCFF）
➢ 贴现率r也要随之调整
（三）自由现金流的定义与计算
❖ 股权现金流（FCFE）——股东的现金流量
二、现金流贴现模型
（一）问题的提出
➢ 1、上市公司不分红是不是意味着没有赚钱？
➢ 2、不分红的原因何在?
➢ 3、现金流比净利润更重要！！
➢1975年发生的美国W.T.Grant公司破产事件，推动 了业界与学界对现金流研究的重视。
➢ 4、自由现金流的提出
➢美国西北大学拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈 佛大学詹森（Michael Jensen）等于20世纪80年代 提出了自由现金流的概念。
▪ FCFF（Free Cash Flow for the Firm) 是指公司经营 活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求 后可分给资本提供者的现金。
❖ 其中：Rf =无风险利率 E（Rm）=市场的预期收益率
❖ 投资者所要求的收益率即为贴现率。
❖ 估算贴现率，需要确定： ❖ 1、无风险利率：投资者可以任意借入或者贷出资金的市
场利率。
▪ 没有统一的标准：推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值
❖ 2、市场预期收益率（或风险溢价）
▪ 目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大体 固定的数值，取值在8—9%左右。
第一节 普通股价值分析概述
引子
股票名称 市价(11.17) 市盈率
邯郸钢铁
7.07 19.24
武钢股份
14.89 17.52
包钢股份
7.24 33.54
宝钢股份
15.24 18.98
济南钢铁
17.44 18.02
莱钢股份
17.69 15.14
杭钢股份
10.17 16.68
凌钢股份
10.7 15.17
V D1 rg
两阶段增长模型 在某一时点n之后g 为常数，而在n之前 g是可变的
Vt n1(1 Dtr)t (rgD n)n(11r)n
三阶段增长模型 第一阶段：ga 第二阶段：ga gn 第三阶段：gn
公式
请同学们课下对各模型进行推导
（四）贴现率的计算
❖ 按照CAPM，投资者对资产i的预期收益率为 E(Ri)=Rf+β(E[Rm]-Rf)
绝对估值法 （贴现方法）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对估值法 （倍数方法）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
绝对估值法
DDM模型 （Dividend discount model,股息贴现模型)
DCF 模型 （Discount Cash Flow，贴现现金流模型）
相对估值法
基本思想：同类的公司的估值倍数应该相同。 估值倍数：公司的市场价值与公司经营活 动的某个指标的比值。
估值倍数
1、P/E=Price/EPS=股价/每股税后利润 2、P/B=Price/BVPS=股价/每股净资产 3、P/S=Price/Sales=股价/每股销售收入
4、EV/EBIT=[MVE+Debt]/EBIT =[股票市值＋债务]/EBIT