第九章 金融市场中的群体心理特征与金融泡沫概要
行为金融学
一、填空题1、2002年瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治梅森大学教授弗农·史密斯分享诺贝尔经济学奖。
P22、同简答题1 P33、“理性人”的两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。
标准金融学中投资者的心理具有三个特点：理性预期、风险回避、效用最大化. P124、传统的金融学中一个经典理论就是“市场有效假说”，也就是说证券价格可以及时准确地体现可获取信息变化的影响。
P235、有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。
该假说的提出源于早期对价格形成的不确定性进行的研究探索，可以追溯到“随机游走”理论。
P256、实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的.P397、一价定律：按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交易成本和信息成本以后，一个资产不肯能按不同的价格出售。
“孪生证券”——违背一价定律P308、噪声交易者风险，即噪声交易者使得价格在短时间内进一步偏离内在价值的风险。
P409、传统的讨论理论认为：由于套利的存在，基本相同的资产一定会以基本相同的价格卖出。
但实际并不总是这样，由于噪声交易风险的存在使得这种基本相同证券的价格存在背离。
有名的例子就是所谓的“孪生证券”现象，如本章案例中的皇家荷兰和壳牌公司的普通股的价格差异。
P4110、股票溢价是股票相对债券所高出的那部分资产收益。
P4611、Benartzi和Thaler（1995）对股票溢价之谜的解释是，如果投资者经常性地评价他们的投资组合，短视的损失厌恶就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率，而投资于具有稳定回报率的债券，因为股票收益在短期具有很大的波动性和不确定性。
《行为金融学》复习重点,饶育蕾,机械工业出版社
第一章概论◆标准金融和行为金融区别：①信息处理（标准投资者能正确处理信息，行为投资者处理信息有偏差）；②形式是否影响决策（标准处理问题形式不会影响决策，行为会影响）；③市场是否有效（标准有效市场假说，行为指出有效市场假说缺陷）。
◆标准金融诞生标志：马科维茨有效组合。
◆最早将人的行为与经济学结合的理论：亚当·斯密经济人假设。
◆从行为金融角度分析出售比买入难：◆有限理性决策标准：满意标准，而非决策标准。
◆同质信念下的交易动机：风险偏好第二章有效市场假说及其缺陷◆有效市场的类型：①弱式有效性（最底层次的市场有效性。
在弱式有效市场中，资产价格充分及时反映了与资产价格变动有关的历史信息。
对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益）；②半强式有效性（资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，对资产价格变动没有任何影响。
对处于半强式有效市场的投资者来说，任何已公开信息都不具获利价值）；③强势有效性（市场有效性最高层次。
表明所有与资产定价有关的信息，都已充分及时包含在资产价格中）。
◆有效市场假说理论缺陷：①理性交易者假设缺陷；②完全信息假设缺陷；③检验缺陷；④套利的有限性。
◆噪声交易者：指非理性地根据似乎是真实信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。
◆公开信息：指向市场主体、市场运营机构和公众公开提供的数据和信息。
资本市场中与资本定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等。
◆私人信息：个别市场参与者所拥有的具有占独占性质的市场知识，其中经验是市场参与者的最宝贵的个别知识。
◆内幕信息：指为内部运作人员所知悉而尚未对外公开，且具备商业价值的信息。
◆中国证券市场有效吗：第三章证券市场中的异象◆异象：大量实证研究和观察结果表明股市不是有效的，这些无法用有效市场理论和现有定价模型来解释的收益异常的现象，即为“异象”。
◆动量效应：指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，表现不好的股票也会持续其不好的表现。
什么是金融泡沫？金融泡沫经济
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生活常识分享什么是金融泡沫？金融泡沫经济
导语：大多数泡沫具有的典型特征是，在最后一个阶段到来前，价格和增值效应通常都会延续相当长时间，这使得投资者改变了预期，认为高价格是合理的
大多数泡沫具有的典型特征是，在最后一个阶段到来前，价格和增值效应通常都会延续相当长时间，这使得投资者改变了预期，认为高价格是合理的。
什么是金融泡沫？金融泡沫经济
什么是金融泡沫
金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实际价格的经济现象。
金融泡沫就是经济上的宏观调空不当,过度的投资引起资产价格的过度膨胀，盲目追求经济增长，使得国内投资规模急剧膨胀，导致虚假繁荣的一种假象。
金融泡沫开始破灭时，主要特征就是人们消费高涨，物价节节攀升，人有了钱就花，不储蓄或极少储蓄。
概念
金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实际价格的经济现象。
金融泡沫就是经济上的宏观调空不当,过度的投资引起资产价格的过度膨胀，盲目追求经济增长，使得国内投资规模急剧膨胀，导致虚假繁荣的一种假象。
金融泡沫开始破灭时，主要特征就是人们消费高涨，物价节节攀升，人有了钱就花，不储蓄或极少储蓄。
产生原因
金融泡沫
金融史研究人士宋鸿兵把这个过程比喻成“放水养鱼”。
银行家们早已瞧出经济过热发展中出现的严重泡沫现象，这也是他们不断放松银。
金融市场中的心理行为学入门
金融市场中的心理行为学入门金融市场是一个充满竞争和风险的场所，参与者的投资决策往往受到各种因素的影响。
其中，人们的心理行为起着重要的作用。
心理行为学是研究人类行为和决策的科学，它可以帮助我们理解金融市场中的投资者行为，并提供一些启示，以便更好地应对市场变化。
心理偏差与金融决策确认偏差：人们往往倾向于追寻与自己已有观念相符合的信息，而忽视对立观点。
这在金融市场中表现为过度关注有利于自己投资决策的信息，而忽略不利因素，导致投资决策的不理性。
锚定效应：人们倾向于依赖第一个接收到的信息来做决策，即使后续出现了更加准确或可靠的信息。
在金融市场中，投资者容易受到市场指数、前期价格等信息的影响，从而形成购买或出售股票的固定观念。
过度自信：投资者也常常存在过度自信的现象，他们倾向于高估自己的能力和信息获取能力，在做出投资决策时容易出现对未来预期过于乐观，从而导致风险控制不足。
损失规避：人们对于损失的敏感程度比对于同等金额的收益敏感程度更高。
这种现象在金融市场中表现为投资者在面临亏损时经常采取停止损失行为，而在盈利时却容易持续持有。
情绪与金融市场波动情绪是金融市场中不可忽视的力量之一，它可以引发股票市场等金融资产价格的剧烈波动。
以下是一些常见情绪对市场影响的例子：恐惧与贪婪：恐惧和贪婪是投资者情绪中最常见、也最强烈的两种情绪。
当市场出现大幅下跌时，投资者往往会感到恐惧并纷纷抛售股票；而在短期涨幅较大时，贪婪情绪则会导致更多人涌入市场追涨杀跌。
这种情绪往往加剧了市场波动。
群体行为：投资者往往会受到周围人群的影响，在看到他人集体买进或卖出某只股票时，容易产生跟随行为。
这种群体效应会放大个体决策带来的影响，并加剧市场波动。
信息不对称：投资者在面对不同信息水平时，往往会因信息不完全或解读错误而做出不符合实际情况的交易决策。
这种情况下，情绪可能会引发更多误导性买卖行为，加剧了市场波动。
场外交易员与心理操作除了普通投资者外，金融市场上还存在着一部分专业交易员，他们通过“心理操作”来获取超额收益。
金融市场泡沫研究
金融市场泡沫研究金融市场泡沫一直以来都是一个备受关注的话题。
泡沫的形成和破裂对市场参与者和整个经济体系都有着重大影响。
本文将探讨金融市场泡沫的定义、形成原因以及对经济的影响，并以历史上的一些案例作为论证。
一、泡沫的定义金融市场泡沫是指资产价格（如股票、房地产等）因市场投资者的过度乐观心理，导致市场价格明显高于其内在价值的现象。
泡沫的形成往往是由市场投机者的投资行为引起的，他们根据市场预期，将高价格推高。
二、泡沫的形成原因1. 信息不对称：市场参与者的信息不对称是市场泡沫形成的主要原因之一。
当有限信息被个别投资者认为是全面的，其投资行为往往是片面乐观的。
2. 群体心理：投资群体的心理状态会相互影响，当市场上的参与者普遍持乐观态度时，更多的投资者会加入买入的行列，形成投资的集群效应。
3. 杠杆融资：过度的杠杆融资是泡沫形成的助推因素。
投资者通过借款进行投资，使得资金规模大幅度扩大，推动了市场价格的上涨。
4. 政策因素：政府的宽松货币政策和监管政策的干预也可以加剧泡沫的形成。
低利率和宽松的货币政策可以刺激市场投资者借款进行投资。
三、泡沫破裂的影响1. 资产价格暴跌：泡沫破裂后，资产价格会迅速下跌，投资者往往会面临严重的亏损。
2. 经济衰退：泡沫破裂可能引发连锁反应，导致经济的下行风险。
投资者的信心受到打击，消费者的购买力下降，企业的经营困难。
3. 金融系统危机：金融市场泡沫破裂后，可能会引发金融系统的危机。
银行和金融机构承受巨大的压力，出现资金链断裂等问题。
四、历史案例1. 1929年美国股市暴跌：这次市场暴跌被认为是金融市场历史上最严重的泡沫破裂事件之一。
当时，美国股市经历了长达几年的上涨行情，最终在1929年10月崩溃，引发了大萧条。
2. 1997年亚洲金融危机：亚洲金融危机是由于东南亚几个国家的泡沫破裂导致的金融危机。
这些国家投资房地产和股票市场，形成了巨大的泡沫，最终泡沫破裂引发了大规模的金融危机。
金融专业前沿专题讲座主要内容
第一讲互联网金融1金融业、银行业概述2为什么要监管（必要性）3 什么事影子银行4货币基金有什么优势5互联网金融的定义，特性及发展6互联网金融对金融业的影响7未来银行的发展余额宝支付宝P to P 云计算大数据钱荒同业拆借第二讲社会管理创新的“保险思维”保险与社会管理之间是什么关系？保险是市场经济条件下风险管理的基础手段养老第三讲美国次贷危机：缘起，影响及启示2007年开始爆发内容：次贷危机的背景，缘起，影响以及启示背景：次级贷款，还款风险高。
次贷证券化，CDO平方太多，最终都不知道最初的次贷是什么样的，在不知道风险高低的情况下形成狂热的情况，联邦调低了基金利率1%。
缘起：从2004.6到2006.8联邦基金利率提高了5.05%。
房款利率提升到了2007.7的6.7%由于长期的低利率政策与房价最涨的情况下导致了过度消费，但现在利率提高让人们有严重的负债的负担。
因此房价开始下降。
买RMBS，CDO的人变得越来越少而引发了次贷危机。
影响：第一阶段：流动性短缺第二阶段：信贷收缩，因RMBS和CDO的价格的下降，资本收缩，导致次贷也收缩。
第三阶段：金融危机，商业银行，投行都损失严重。
第四阶段：实体经济衰退启示：抑制过度消费控制衍生工具风险限制过高的回报率转变房地产的发展模式实现外汇储备的多元化拉动内需第四讲第一章技术分析的理论基础技术分析的前提假设，条件1.市场行为包容消化一切（技术分析基础）2.价格以趋势方式演变（核心）3.历史会重演技术分析与基础分析六辨中国市场是弱式有效的技术分析研究市场行为基础分析集中考察导致价格涨落或持平的供求关系主要预测价格变化方向随机行走理论价格变化时随机而不可预测的第二章道氏理论（用于市场的经济周期分析）基本原则1.平均价格包容消化一切因素2.市场具有三种趋势：主要趋势，次要趋势，短暂趋势3.十大趋势分为三阶段：积累阶段商业新闻趋暖还阳基本上好消息，很多人买进，这是积累的人开始卖出。
金融市场中的心理行为学入门
金融市场中的心理行为学入门在现代金融领域，心理行为学逐渐受到越来越多的关注。
传统的金融理论认为市场参与者是理性的，他们会根据可获得的信息作出最佳决策。
然而，心理行为学揭示了人类在决策过程中常常受到情绪、认知偏差等非理性因素的影响。
理解这些心理行为对于投资者、金融分析师和政策制定者来说，都是至关重要的。
一、心理行为学的基本概念心理行为学是研究人类行为及其背后心理因素的学科。
在金融市场中，主要探讨的是人们在处理与金融资产相关的信息时如何受到情感和认知偏差的影响。
1.1 情绪因素情绪是影响决策的重要因素之一。
在金融市场上，参与者的情绪可以通过多种方式影响价格。
例如，当市场出现负面新闻时，投资者可能会因恐惧而抛售资产，从而导致价格下跌。
而在市场表现良好时，投资者又可能因过于乐观而过度买入资产，推动价格上升。
1.2 认知偏差认知偏差是指个体在判断和决策时所产生的系统性错误。
这些偏差可能导致投资者忽视重要信息或对从众行为的依赖。
以下是一些常见的认知偏差：确认偏差：倾向于寻找支持自己观点的信息，同时忽略反对信息。
过度自信效应：对自己判断能力的过高估计，使得投资者在做出决策时更为激进。
前景理论：人们对于损失的敏感度通常高于对收益的敏感度，这导致投资者在面临潜在损失时更加保守。
二、群体心理与市场波动金融市场往往表现出非理性的波动，这种现象常常与群体心理有关。
当群体中的人们共同呈现某种情绪时，容易形成集体行为，加剧市场的不稳定。
2.1 群体行为及其影响人们通常会受到他人的影响，特别是在不确定性较高的情况下。
群体行为能够放大市场趋势，无论是向上的牛市还是向下的熊市。
比如，在熊市期间，一旦某一社交媒体平台上出现大量不利评论，投资者就可能迅速做出抛售决策，从而加速市场下跌。
2.2 群体决策的优势与风险尽管群体决策可以使得更多的信息被利用，但也存在明显的风险。
华尔街著名投资者约瑟夫·格林布拉特指出：“当大众都朝着一个方向移动时，我们应该小心。
谈谈现代金融经济中的经济泡沫问题
谈谈现代金融经济中的经济泡沫问题现代金融经济中的经济泡沫问题一直是金融界和经济界关注的焦点。
经济泡沫是指某一市场（如股市、房地产市场等）价格出现严重偏离其内在价值的现象，随后价格出现剧烈下跌，导致市场崩溃和经济危机。
经济泡沫的形成和破裂对经济体系和社会稳定都有着深远影响，了解和预防经济泡沫成为保持经济健康发展至关重要的问题。
现代金融经济中的经济泡沫问题主要源于以下几个方面：金融创新与监管不足。
随着金融市场的不断发展和创新，各种新型金融工具和产品层出不穷，这为市场参与者提供了更多的投资和交易选择，但同时也增加了市场的不确定性和波动性。
由于金融监管的不足和滞后，一些金融产品的风险和杠杆并未得到有效控制，一些投机行为也难以被有效监管，这为经济泡沫的形成提供了土壤。
外部环境的影响。
全球化的影响使得各国经济相互联系越来越密切，国际金融市场的波动也对各国经济造成了深远影响。
一些国家的货币政策、财政政策等也可能对其他国家的经济产生重大影响。
国际政治局势、自然灾害等外部因素也可能对金融市场和经济形势产生严重影响，进而引发经济泡沫。
投机和市场情绪。
在金融市场中，投机行为常常是导致经济泡沫的主要原因之一。
投机者由于追求利润最大化，可能会放大市场波动，制造市场情绪波动，进而导致市场价格偏离其内在价值。
与此一些市场参与者的羊群心理也可能导致市场价格的非理性波动，从而加剧了经济泡沫的形成。
加强金融监管和风险管理。
要建立健全的金融监管体系，完善金融监管法规，加强对金融产品和市场的监管，严格控制金融机构的杠杆和风险，并及时发现和处置金融风险，防范和化解经济泡沫。
加强信息披露和透明度。
要求金融机构和市场参与者对其投资和交易行为进行全面和及时披露，加强市场信息的公开透明度，提高市场的有效性和稳定性，避免虚假信息和不实宣传对市场造成影响。
提高投资者教育和风险意识。
加强对投资者的教育和培训，提高其风险意识和理性投资意识，引导投资者进行长期投资，降低市场的投机行为，从而减少市场价格的非理性波动。
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17
9.3 机构投资行为和金融泡沫
声誉效应导致羊群行为
声誉效应的核心观点是，与一个另类而可能成功
的策略相比，人们更愿意表现出羊群行为成为群体失
败中的一员。 声誉模型的解释：
1.羊群聚集与分散的出现； 2.影响管理人员职业状态压力下的羊群效应的解释。
18
9.3 机构投资行为和金融泡沫
委托代理中的风险转嫁导致金融泡沫
家所普遍接受的做法或信息。
15
9.2 个体行为偏差与金融泡沫
资产定价的正反馈机制
罗伯特·希勒（Robert J.Shiller）《非理性繁荣》
（Irrational Exuberance），解释了人的非理性心理
因素对股市乃至对整个经济的影响。
16
9.2 个体行为偏差与金融泡沫
希勒把一路凯歌的股票市场称作“一场非理性的、 自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。 他认为导致美国股市持续繁荣的不是企业利润，它 与收益与股利的增长根本没有关系，而是弥漫于整个 社会的乐观情绪。
报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极
度投机状态。
8
9.1 金融市场泡沫
1929年--大萧条
华尔街有史以来形势最为严峻的时刻。
9
9.1 金融市场泡沫
1987年--黑色星期一
1987年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧 张，造就了华尔街的大崩溃。这便是“黑色星期一”。标准
导致经济的虚假繁荣。
5
9.1 金融市场泡沫
1720年--南海泡沫
1711年，英国政府为了向南美 洲进行贸易扩张，专门成立了一家 “南海公司”。从1720年3月到9月， 在短短的半年时间里，南海公司的股 票价格一举从每股330英镑涨到了 1050英镑。公司的真实业绩严重与人 们预期背离。 后来因为国会通过了 《反金融诈骗和投机法》，内幕人士 与政府官员大举抛售，南海公司股价 一落千丈，南海泡沫破灭。
5. 泡沫破裂和经济冲击
24
9.5 泡沫的特征
庞氏骗局(Ponzischeme)
1920年查尔斯· 庞氏在美国制造的一个骗局:向投资 者许诺，投资能赚得大量收益。但投资者的资金事 实上没有被投向真正的资产。而是将第二轮投资者 的资金支付给最初的投资者，依次类推，形成泡沫 。
25
9.5 泡沫的特征
间便成了巨富。…，几乎所有人都相信郁金香热会永远持续下去，…，无
论价格多高，都会达成交易。无论是贵族、市民、农民，还是匠人、船夫、 随从、伙计，甚至是打扫烟囱的清洁工和年老的洗衣女工，都纷纷投身于 郁金香交易。”
3
引导案例：荷兰郁金香狂热
在这种狂热情绪的推动下，1636年底，郁金香市场上人们不仅 买卖已经收获的郁金香球茎，还提前买卖在1637年底将要收获的球 茎，郁金香期货市场交易量日益上升，1636年12月底到1637年1月底 之间，所有品种的郁金香价格全线上扬。 然而，1637年2月初，市场出现了大量抛售，郁金香价格开始暴
9.1 金融市场泡沫
21世纪--美国的房地产次级贷款泡沫
2007年8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美
国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机。
12
9.2 个体行为偏差与金融泡沫
行为金融学和心理学的研究表明，人类存在各种
认知偏差。当投资者进行投资决策时如果表现出某些
第九章 金融市场中的群体心理特 征与金融泡沫
主讲：王茂斌 对外经济贸易大学金融学院
第9章 金融市场中的群体心理特征与金融泡沫
1
金融市场泡沫 个体行为偏差与金融泡沫 机构投资行为与金融泡沫 社会因素对金融泡沫的推动
2
3
4
2
引导案例：荷兰郁金香狂热
荷兰不是郁金香的原产地，郁金香在荷兰只是少数富有的显贵之士的 观赏品和奢侈品，以致于成为显示身份和地位的象征。1630年前后，荷兰 人培育了一些新奇的郁金香品种，王室贵族和达官贵人趋之若鹜，争相购 买稀有的郁金香品种，郁金香的价格逐渐上升，在1636年10月之后，不仅 稀有郁金香品种的价格被抬高，几乎所有郁金香的价格都飞涨起来。 查尔斯.马凯在其著作中描述到：“1636年，由于郁金香品种的需求量 不断增长，……城市的交易所均设臵了定期的销售市场…，许多人转眼之
26
The End
21
9.4 社会因素对金融泡沫的推动
媒体信息传递的影响
另一种信息传递方式是公共新闻媒体信息传递。媒
体能积极地影响公众的注意力和思考方式，同时形成股
市事件发生时的环境。 媒体信息传递方式特点：
1.降低投资者的参与成本 2.媒体偏见
22
9.4 社会因素对金融泡沫的推动
社会情绪的推动
投资者在社会接触中除了可以互相传递信息外，还会传递社会情绪， 这种被传递的情绪同样也可以影响投资者的决策行为，从而产生系统性 的行为偏差。
过度乐观、过度自信、盲从
轻信、乐观、贪婪
怀疑、失望、漠视市场情Βιβλιοθήκη 周期的规律恐慌、沮丧、绝望
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9.5 泡沫的特征
在市场周期的顶端，这种疯狂会传到几乎社会的每一个
角落， “永不落幕”牛市神话吸引越来越多的人参与其中，
交易账户激增，每个家庭都在参与市场狂欢。这时存在各 种非理性特征：
1. 乐观的预期 2. 大量盲从投资者的涌入 3. 价格对价值的严重背离 4. 庞氏骗局
跌，市场陷入恐慌，郁金香市场全面崩溃。
案例思考：
1.大众为什么会对郁金香如此的疯狂？
2.哪些因素在推动着郁金香价格泡沫的形成和放大？
4
9.1 金融市场泡沫
金融泡沫是指一种或一系列的金融资产在经历了一 个连续的上涨之后，市场价格大于实际价格的经济现象。 其产生的根源是过度的投资引起资产价格的过度膨胀，
认知偏差，并且因此形成系统性的对资产价格的认知 错误，则可能导致金融泡沫。投资者的有限注意和信
息层叠就具有上述特征。
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9.2 个体行为偏差与金融泡沫
有限注意导致信息层叠
有限注意概念 金融市场中有限注意：关注显著信息和疏忽隐晦 信息 影响泡沫的方式
1.干扰了投资者赖以判断的信息集； 2.即便市场上信息充分可得，有限注意也可能
普尔指数下跌了20%。
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9.1 金融市场泡沫
20世纪90年代—互联网泡沫
网络股的热潮兴起于1995年，到 1999年网络原始股平均涨幅为230% ， 最终从2000年3月12日起，纳斯达克指数开始持续暴跌。到2001年4月4日， 指数跌至1638.80点，较2000年的最高点跌去了2/3 。
11
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9.3 机构投资行为和金融泡沫
当市场上有相当一部分投资决策者是投资代理人
时，他们内生的风险转嫁激励就会使风险资产的 均衡价格超过基本价值，均衡价格与基本价值的
差就是资产的价格泡沫。
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9.4 社会因素对金融泡沫的推动
口头信息传递的影响
投资者通过各种不同社会关系和渠道来获得决策 依据，而个人行为反过来也对其他主体产生影响，形 成社会互动。口头信息传递是社会互动中最常见的信 息传递方式。
案例：格雷厄姆的寓言
一个石油勘探者在向天堂的路上遇到圣徒彼得，彼得说： “你有资格住进天堂里的石油职员大院，但是我们已经满员， 没有办法让你挤进去。”勘探者想了一下，就对石油大院大声 喊道：“在地狱里发现石油了！”于是大院里的人们挤开门， 蜂拥而出冲向地狱。彼得非常惊讶，请勘探者搬进大院。但是 勘探者迟疑了一下说：“不，我想我应该跟着他们一起去，那 个发现说不定是真的呢！”于是，他自己也随众人直奔地 狱……巴菲特在1985年的年报中讲述了这个故事，并且认为， 直到现在，这样的故事依然在华尔街上演……
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9.1 金融市场泡沫
1837年--银行业恐慌
1837年，美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金
属，银行无力兑付发行的货币，不得不一再推迟。这场恐慌带来的经济萧条
一直持续到1843年。
7
9.1 金融市场泡沫
1907年--银行危机
1907年10月，美国银行危机爆发，纽约一半左右的银行贷款都被高利息回
作为代理人的投资决策者可以享受到资产价格(收益)
上升带来的全部好处(upside return) ，但是对资产价格
(收益) 下跌的风险(downside risk)只承担有限责任，投 资代理人可以通过申请破产保护等方式将超过一定限
度的损失转嫁给投资委托人——资金的贷出方，这就
是代理投资内生的风险转嫁(risk shifting) 问题。
促使投资者倾向于跟风或采取羊群行为。
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9.2 个体行为偏差与金融泡沫
信息层叠导致羊群行为
即使人们知道其他人的做法是一种从众行为，他 们仍然会考虑他人的判断，并且参与其中。这种一窝 蜂似的从众行为是由信息层叠（information cascade） 产生的。 信息层叠使人们放弃自己挖掘信息，而接受被大