中国上市公司股权融资偏好研究

内容摘要

优序融资理论（Pecking Order Theory）提出公司在融资时应该首先选择内部融资、然后是债权融资、末尾就要考虑的是股权融资方式了。但针对中国上市企业融资行为进行分析之后发现中国的上市企业在融资的先后选择与该观点相背离—出现很清晰的偏好股权融资这种方式从而忽视了债权融资方式的现象。根据这个现象，本文归纳了形成这一融资特征的原因及其影响，并对此融资现象带来的不良影响提出了若干建议。

关键词：上市企业融资偏好证券市场资本构架

Abstract

On the basis of Pecking order theory, when corporate financed, they will obey the rule that the first internal financing, then debt financing, finally equity financing.But after analyzing the financing activities of Chinese listed companies, I find the phenomenon that listed companies in China prefer equity financing when they choose the way to finance. But the conclusion isn’t the same as Pecking order theory. Therefore, I summarize the reasons and influence of these financing characteristics in my paper. Finally I put forward some Suggestions how we can reduce the bad influence of the phenomenon.

Key words：Listed company Financing preference The securities market

The capital structure

目录

一、研究背景及意义 (1)

（一）研究背景 (1)

（二）研究意义 (1)

（三）研究现状 (2)

二、文献综述 (2)

（一）股权融资偏好原因研究 (3)

（二）债务融资偏好原因研究 (4)

三、中国上市企业融资偏好特征 (5)

四、我国上市企业存在股权融资偏好的原因 (6)

（一）“内部人控制”现象 (6)

（二）股权融资的低成本 (6)

（三）债券市场发展滞后 (6)

五、我国上市企业融资偏好的影响分析 (7)

（一）导致资金使用效率不高 (7)

（二）不利于公司资本结构的优化 (7)

（三）加剧公司治理结构的失衡 (8)

六、建议 (8)

（一）从企业自身出发 (8)

（二）从政府角度出发 (9)

参考文献 (10)

致谢 (11)

中国上市企业股权融资偏好研究

一、研究背景及现状

（一）研究背景

自上世纪90年代中国证券交易所成立之后，经过二十多年的迅猛发展产生的进步，中国的证券行业的改变可谓日新月异，上市企业如雨后春笋般出现，证券行业的不断做大。由表1可以看到，与2006年底相比，2016年底反映我国证券市场各方面的数据都至少翻了一番；不难想象，与1990年刚建立时相比，2016年底我国证券市场已经实现了质的飞跃。证券行业的进步完善了中国融资的体系，弥补了先前公司融资的途径单一的缺陷，给上市企业对外筹措资金创造了非常好的的条件，对企业的进步起了最关键的作用。

表1 2006和2016年我国证券市场概况比较

数据来源：中国证监会网站/pub/zjhpublic/G0*******/zqscyb/201703/t20170308_313308.htm

（二）研究意义

1.理论意义

我国证券市场仅用二十多年的时间就发展到了西方发达国家近百年才能达到的

规模，如此速度也把相关的理论研究远远地甩在了后头，目前学者对我国证券市场的研究远未触及证券市场发展的根本，也未能形成系统成熟的理论。另外，西方学者已经对西方证券市场的发展形成了比较成熟统一的理论体系，他们认为企业融资选择时通常都会遵循所谓的“啄食顺序”。但是这与我国公司融资开始考虑股权融资，然后是债权融资，之后内部融资的情况大相径庭。纵然西方发达国家对证券市场的研究已经非常成熟，但并不能完全解释我国证券市场的发展现状，所以我们不能照搬西方国家的理论，而应该从实际出发，着力于探讨我国证券市场的发展规律。所以本人关于中国上市企业的融资的偏好特征进行归纳总结，进而找出出现融资偏好之来源和导致的结果，给中国证券市场的进步和企业融资活动提供新的方向指导，有很大的实际益处。

2.现实意义

随着证券市场上市企业数量、融资方式的增加以及融资规模的扩大，暴露出的像融资偏好、过度融资、资金使用效率低下等问题也亟待解决，否则可能给证券行业的进步与融资秩序的维持造成不利后果，不但弱化证券行业的信息分配能力，而且还可能对上市企业的正常运营造成不良后果。因此，对中国上市企业融资有倾向性这个特殊现象和它的产生的后果因素进行探究琢磨，使用对它的合理性进行讨论的方式同时总结降低不良后果的措施，这样可以帮助上市企业提升经营业绩、帮助上市企业进行资金框架合理化，增强证券市场的信息和物质的分配能力，提升其资源配置效率，促进我国证券市场良性发展。

（三）文献综述

20世纪90年代中期，伴随着我国证券市场的高速发展，学者们开始着眼于研究我国证券市场发展情况，并利用国内数据分析我国上市企业资本结构以及融资相关问题。在十多载的研究长河中，发现中国的上市企业大都有喜欢股权融资的思想逐渐成为主流，持此意见的研究人员从行业真实情况出发，用近年来上市企业融资相关信息为基点，发现了国内证券所上市企业出现了股权融资这一结果。围绕得出的结果，他们从不同层面分析了存在此偏好的原因、影响以及相应的改进措施。但是，也有部分学者认为我国上市企业近几年已经从股权融资偏好逐步转变为债权融资偏好。

对于股权融资偏好现象存在的原因，大多数学者从以下几个方面展开了研究。

1.股权融资的低成本