理财知识-第二十二章 期权与公司理财：基本概念 精品
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{财务管理公司理财}期权的基本概念与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
股票价值S+看跌期权价值P =看涨期权价值C+执行价格现值PE
3.到期日(expiration date)：执行期权的最后 有效日期。
4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
三、期权交易
1.交易市场：
包括交易所(exchange)与场外市场（OTC， over-the-counter market)。
期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。 而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的 需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非 常活跃。
2.期权的买方与卖方：
–期权的买方常称为期权的持有人。
3.期权价格(option price)：期权价格有时也
称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向 卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以 每股金额表示而不是以每份和约表示，如一份买权费2 元，则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：
-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；
不考虑资金时间价值和交易成本，看涨期权的买方
和卖方的利得或损失如下图所示：
第二十二章 期权与公司理财：基本概念
Options Contracts: Preliminaries ❖ Intrinsic Value
The difference between the exercise price of the option and the spot price of the underlying asset.
Call Option Payoffs
Option payoffs ($)
60
40
Buy a call
20
0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
-20
Stock price ($)
-40
-60
Exercise price = $50
Call Option Payoffs
not the obligation, to buy or sell a given quantity of an asset on (or perhaps before) a given date, at prices agreed upon today.
❖ Calls versus Puts
Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset at some time in the future, at prices agreed upon today. When exercising a call option, you “call in” the asset.
❖ In addition, capital structure and capital budgeting decisions can be viewed in terms of options.
期权与公司理财
VB=C+E= max{S-E，0}+E= max{S，E}=VA
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期权与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行 期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；
最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先 生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是 卖方所失；买方所失就是卖方所得。
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4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
•P：看跌期权的价
值
•P •E •S
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•0
•S：股票 •E：执 • 市价
行
•买入•看跌价期格
权
•出售看跌期 权
期权与公司理财
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3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成 要素。考虑以下两个策略：
A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额 等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价 格相同，且均为欧式期权。
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期权与公司理财
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案 在到期日的回报完全相等。在有效的资本市场 上，两方案在任何时候都应该具有相同的价值。 所以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成 立：
方案A的价值=方案B的价值
如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行 期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；
最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先 生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是 卖方所失；买方所失就是卖方所得。
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4.权利类型
• 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。
• 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出 基本资产的权利，又称卖出期权或卖权。
5.美式期权与欧式期权
• 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
•P：看跌期权的价
值
•P •E •S
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•0
•S：股票 •E：执 • 市价
行
•买入•看跌价期格
权
•出售看跌期 权
期权与公司理财
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3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成 要素。考虑以下两个策略：
A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额 等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价 格相同，且均为欧式期权。
期权与公司理财
94 5½ 427 2¾
58 7½
22-18
期权报价
该期权的执行价格为$135;
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
138¼ 135 Aug 1231 9¼ 94 5½
期权与公司理财
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
22-16
期权图示回顾
40
买入看涨期权
期权损益 ($)
58 7½
22-18
期权报价
该期权的执行价格为$135;
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
看涨期权 看跌期权
期权 执行价 到期 Vol. Last Vol. Last
IBM
130 Oct 364 15¼ 107 5¼
138¼ 130 Jan 112 19½ 420 9¼
138¼ 135 Jul 2365 4¾ 2431 13/16
138¼ 135 Aug 1231 9¼ 94 5½
期权与公司理财
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关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
22-16
期权图示回顾
40
买入看涨期权
期权损益 ($)
期权与公司理财相关知识(ppt62张)
0
100
0
100
100
买入普通股，同时买入执行价格为100的看跌期权，期 权费为0，收益情况图
• 若股价高于执行价格，则看跌期权毫无价 值，且组合的价值等于普通股票的价值。 若执行价格高于股价，则股价的下降正好 为看跌期权的价值增加所抵消。 • 买进看跌期权的同时买进标的股票的策略 被称为保护性看跌期权。这如同为买股票 购买了一项保险。
-100
看跌期权卖方收益线
图10-3看跌期权的到期日价值
• 10.3.3 看跌期权卖方 • 若在到期日股价低于执行价格，持有人将 执行看跌期权，期权出售者此时有义务以 执行价格买进持有人的股份。出售者将损 失执行价格与股价的差价。 • 描述在上图中，看涨期的卖方的收益情就 旬就是一条向上的折线。
• 10.2.5 看跌期权卖方收益 • 那么，为什么期权的出售者愿意接受这种 不妙的处境呢？ • 答案是对出售者所承担的风险，期权购买 者要向其支付一笔费用，以得到此期权。 即在期权交易发生日卖者从买者处得到的 买者为得到此期权所支付的价格。 • 所以考虑到期权费用，更切合实际的图应 当如下图所示
组合价值 即股票价值
看涨期权 看跌期权 零息票债 价值 价值 券价值 100 100 100 100 0 0 0 100 100 0
100 合成股票价值
100
变换三：我们可以进一步变换为： 标的股票价格-看涨期权价格 =-看跌期权价格+行权价现值 上述变换称为对销看涨期权策略 许多投资者喜欢在买进股票的同时卖 出看涨期权。这是被称作卖出对销看涨期 权的一种保守策略。买卖期权平价关系表 明这项策略等同于卖出看跌期权的同时买 进零息债券。
图22-3 看涨期权和看跌期权的出售者及普通股票购买者的盈利
第二十二章 期权与公司理财：基本概念(PPT 67页)
22-0
第二十二章 期权与 公司理财：基本概
念(PPT 67页)
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
22-1
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
– American options can be exercised at any time up to expiry.
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• Calls versus Puts
– Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset at some time in the future, at prices agreed upon today. When exercising a call option, you “call in” the asset.
22-2
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• An option gives the holder the right, but not the obligation, to buy or sell a given quantity of an asset on (or perhaps before) a given date, at prices agreed upon today.
第二十二章 期权与 公司理财：基本概
念(PPT 67页)
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22-1
McGraw-Hill/Irwin
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– American options can be exercised at any time up to expiry.
McGraw-Hill/Irwin
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• Calls versus Puts
– Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset at some time in the future, at prices agreed upon today. When exercising a call option, you “call in” the asset.
22-2
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• An option gives the holder the right, but not the obligation, to buy or sell a given quantity of an asset on (or perhaps before) a given date, at prices agreed upon today.
公司理财课件-(22)章资料
第22章
期权与公司理财
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关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
期权价值 ($)
期权价值($)
买卖期权平价
今日组合价值 E
= C0 + (1+ r)T
25
今日组合价值 = P0 + S0
25
25
股票价格($)
25
股票价格 ($)
由于这两个组合的支付曲线相同，它们的现值也应当相
当，因此得到买卖期权平价: C0 + E/(1+r)T = P0 + S0
22-33
22.7 期权定价
25
债券
假定持25有一份执行价格为$25的看涨期股权票和价格一(份$) 终
值为$25的债券所构成的组合，则组合价值如图所
示。
22-31
买卖期权平价
今日组合价值 = P0 + S0
组合价值
期权价值 ($)
25
股票价格 ($)
25
假定持有一股标的股票和一份执行价格为$25的看跌
期权与公司理财
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关键概念与技能
理解期权术语 能计算期权的支付和利润 理解期权价格的主要决定因素 理解并会应用买卖期权平价 能应用二项式模型和BS模型进行期权定价
22-1
本章大纲
22.1 期权 22.2 看涨期权 22.3 看跌期权 22.4 售出期权 22.5 期权报价 22.6 期权组合 22.7 期权定价 22.8 期权定价公式 22.9 被视为期权的股票和债券 22.10 期权和公司决策：一些应用 22.11 项目投资和期权应用
22-2
22.1 期权
期权价值 ($)
期权价值($)
买卖期权平价
今日组合价值 E
= C0 + (1+ r)T
25
今日组合价值 = P0 + S0
25
25
股票价格($)
25
股票价格 ($)
由于这两个组合的支付曲线相同，它们的现值也应当相
当，因此得到买卖期权平价: C0 + E/(1+r)T = P0 + S0
22-33
22.7 期权定价
25
债券
假定持25有一份执行价格为$25的看涨期股权票和价格一(份$) 终
值为$25的债券所构成的组合，则组合价值如图所
示。
22-31
买卖期权平价
今日组合价值 = P0 + S0
组合价值
期权价值 ($)
25
股票价格 ($)
25
假定持有一股标的股票和一份执行价格为$25的看跌
期权与公司理财讲义
doc17十期权价值的两大来源一内在价值内在价值也称履约价值是期权合约本身所具有的价值也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益二时间价值时间价值是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值18期权价值的两大来源期权的总价值内在价值时间价值期权总价值时间价值内在价值标的资产的价格期权价值两大来源的分解示意图19内含价值是什么在期权到期日之前执行价值标的资产的价格内含价值概言之当前卖掉期权立即可以获得的净利润即为内含价值20时间价值是什么时间价值的根源在于标的资产的价格会以均等概率上下波动而投资者的收益是上下不对称的在一些书籍中时间价值就是投机价值时间价值还被称为投机的权利金speculativepremium21影响期权价值的主要因素
uS u /S 0
d S d /S 0
上述公式中的p可以解释为股票价格上升的概率。则pCu+(1-p)Cd 则是期权的预期收益，期权价值C就是该预期收益的现值。 上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8 p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763 C= e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90 (对工程项目，式中的ert和e-rt ，可用(1+r)t和(1+r)-t代替)
概言之，当前卖掉期权，立即可以获 得的净利润，即为内含价值
19
时间价值是什么
时间价值的根源在于标的资产的价格 会以均等概率上下波动，而投资者的 收益是上下不对称的
在一些书籍中，时间价值就是投机价 值，时间价值还被称为投机的权利金 （Speculative Premium）
20
影响期权价值的主要因素：
有利的风险
uS u /S 0
d S d /S 0
上述公式中的p可以解释为股票价格上升的概率。则pCu+(1-p)Cd 则是期权的预期收益，期权价值C就是该预期收益的现值。 上例中，u=60/50=1.2；d=40/50=0.8 p=(ert-d)/(u-d)=(e0.1×1-0.8)/(1.2-0.8)=0.763 C= e-0.1×1[0.763×10+（1-0.763）×0]=6.90 (对工程项目，式中的ert和e-rt ，可用(1+r)t和(1+r)-t代替)
概言之，当前卖掉期权，立即可以获 得的净利润，即为内含价值
19
时间价值是什么
时间价值的根源在于标的资产的价格 会以均等概率上下波动，而投资者的 收益是上下不对称的
在一些书籍中，时间价值就是投机价 值，时间价值还被称为投机的权利金 （Speculative Premium）
20
影响期权价值的主要因素：
有利的风险
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• Calls versus Puts – Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset at some time in the future, at prices agreed upon today. When exercising a call option, you “call in” the asset. – Put options gives the holder the right, but not the obligation, to sell a given quantity of an asset at some time in the future, at prices agreed upon today. When exercising a put, you “put” the asset to someone.
• In-the-Money
– The exercise price is less than the spot price of the underlying asset.
• At-the-Money
– The exercise price is equal to the spot price of the underlying asset.
• Out-of-the-Money
– The exercise price is more than the spot price of the underlying asset.
Options Contracts: Prue
– The difference between the exercise price of the option and the spot price of the underlying asset.
– Refers to the fixed price in the option contract at which the holder can buy or sell the underlying asset.
• Expiry
– The maturity date of the option is referred to as the expiration date, or the expiry.
• Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset on or before some time in the future, at prices agreed upon today.
• European versus American options
– European options can be exercised only at expiry. – American options can be exercised at any time up to expiry.
Options Contracts: Preliminaries
22.1 Options
• Many corporate securities are similar to the stock options that are traded on organized exchanges.
• Almost every issue of corporate stocks and bonds has option features.
• In addition, capital structure and capital budgeting decisions can be viewed in terms of options.
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• An option gives the holder the right, but not the obligation, to buy or sell a given quantity of an asset on (or perhaps before) a given date, at prices agreed upon today.
Chapter Outline
22.1 Options 22.2 Call Options 22.3 Put Options 22.4 Selling Options 22.5 Reading The Wall Street Journal 22.6 Combinations of Options 22.7 Valuing Options 22.8 An Option-Pricing Formula 22.9 Stocks and Bonds as Options 22.10 Capital-Structure Policy and Options 22.11 Mergers and Options 22.12 Investment in Real Projects and Options 22.13 Summary and Conclusions
• Speculative Value
– The difference between the option premium and the intrinsic value of the option.
Option Premium
=
Intrinsic + Speculative
Value
Value
22.2 Call Options
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• Exercising the Option
– The act of buying or selling the underlying asset through the option contract.
• Strike Price or Exercise Price
• In-the-Money
– The exercise price is less than the spot price of the underlying asset.
• At-the-Money
– The exercise price is equal to the spot price of the underlying asset.
• Out-of-the-Money
– The exercise price is more than the spot price of the underlying asset.
Options Contracts: Prue
– The difference between the exercise price of the option and the spot price of the underlying asset.
– Refers to the fixed price in the option contract at which the holder can buy or sell the underlying asset.
• Expiry
– The maturity date of the option is referred to as the expiration date, or the expiry.
• Call options gives the holder the right, but not the obligation, to buy a given quantity of some asset on or before some time in the future, at prices agreed upon today.
• European versus American options
– European options can be exercised only at expiry. – American options can be exercised at any time up to expiry.
Options Contracts: Preliminaries
22.1 Options
• Many corporate securities are similar to the stock options that are traded on organized exchanges.
• Almost every issue of corporate stocks and bonds has option features.
• In addition, capital structure and capital budgeting decisions can be viewed in terms of options.
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• An option gives the holder the right, but not the obligation, to buy or sell a given quantity of an asset on (or perhaps before) a given date, at prices agreed upon today.
Chapter Outline
22.1 Options 22.2 Call Options 22.3 Put Options 22.4 Selling Options 22.5 Reading The Wall Street Journal 22.6 Combinations of Options 22.7 Valuing Options 22.8 An Option-Pricing Formula 22.9 Stocks and Bonds as Options 22.10 Capital-Structure Policy and Options 22.11 Mergers and Options 22.12 Investment in Real Projects and Options 22.13 Summary and Conclusions
• Speculative Value
– The difference between the option premium and the intrinsic value of the option.
Option Premium
=
Intrinsic + Speculative
Value
Value
22.2 Call Options
22.1 Options Contracts: Preliminaries
• Exercising the Option
– The act of buying or selling the underlying asset through the option contract.
• Strike Price or Exercise Price