互换交易PPT课件
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权益类收益权互换交易讲义(ppt29张)
权益收益互换交易
目录
什么是互换交易？ 什么是互换交易？
• 两个主体之间达成的在将来互相交换现金流的协议
• 可以互换的现金流计算基础包括：利率、货币或者股权
海外的互换交易
OTC市场的主流交易协议品种，接近90%的市场份额 场外衍生品市场极为重要的组成部分
30倍
美国同 期GDP 全球互换 市场名义 本金465 万亿
பைடு நூலகம்
场外协议成交
个性化定制
杠杆交易
交易框架
客户作为：
1.权益支付方
权益标的收益
固定利率收益
华泰作为对手方
华泰证券
2.利率支付方
固定利率收益 权益标的收益
华泰证券
背靠背撮合交易
收益互换的四大功能
交易管理
成本控制 变相卖出 资产管理工具
股权管理
市值管理 锁定卖出价格
风险控制工具
1.投资组合管理人
客户A
净收418万
华泰证券
市价（元/股）
限售客户权益 市值（万元）
限售客户到期 收益（万元）
合计（万元）
限售客户固定 利率收益（万 元）
14 18 24
1400 1800 2400
+400 0 -600
1800 1800 1800
18 18 18
•因为该客户的定增价格为16元，通过收益互换协议的初始价格已锁定16-18元的空间， 且得到固定利息： •无论市场是上涨还是下跌，该客户已经锁定1800万元的总收益。
交易描述-某个人挂靠一家机构作为权益支付方
– 某个人通过定向增发以16元每股获得中恒电气，一年后解禁，该客户希
望锁定卖出价格，获利10-20%； – 经协商，该客户与华泰证券订立互换合约，初始协议价格18元。期末其 向华泰证券支付中恒电气当期收益，换取固定收益； – 该客户在期初需提交一定比例的保证金或者折算后等值的该股票，并在 交易执行中适时补充保证金使其履约担保比例高于维持担保比例； – 该客户与华泰证券根据需求设立提前终止及违约处置条款等。
目录
什么是互换交易？ 什么是互换交易？
• 两个主体之间达成的在将来互相交换现金流的协议
• 可以互换的现金流计算基础包括：利率、货币或者股权
海外的互换交易
OTC市场的主流交易协议品种，接近90%的市场份额 场外衍生品市场极为重要的组成部分
30倍
美国同 期GDP 全球互换 市场名义 本金465 万亿
பைடு நூலகம்
场外协议成交
个性化定制
杠杆交易
交易框架
客户作为：
1.权益支付方
权益标的收益
固定利率收益
华泰作为对手方
华泰证券
2.利率支付方
固定利率收益 权益标的收益
华泰证券
背靠背撮合交易
收益互换的四大功能
交易管理
成本控制 变相卖出 资产管理工具
股权管理
市值管理 锁定卖出价格
风险控制工具
1.投资组合管理人
客户A
净收418万
华泰证券
市价（元/股）
限售客户权益 市值（万元）
限售客户到期 收益（万元）
合计（万元）
限售客户固定 利率收益（万 元）
14 18 24
1400 1800 2400
+400 0 -600
1800 1800 1800
18 18 18
•因为该客户的定增价格为16元，通过收益互换协议的初始价格已锁定16-18元的空间， 且得到固定利息： •无论市场是上涨还是下跌，该客户已经锁定1800万元的总收益。
交易描述-某个人挂靠一家机构作为权益支付方
– 某个人通过定向增发以16元每股获得中恒电气，一年后解禁，该客户希
望锁定卖出价格，获利10-20%； – 经协商，该客户与华泰证券订立互换合约，初始协议价格18元。期末其 向华泰证券支付中恒电气当期收益，换取固定收益； – 该客户在期初需提交一定比例的保证金或者折算后等值的该股票，并在 交易执行中适时补充保证金使其履约担保比例高于维持担保比例； – 该客户与华泰证券根据需求设立提前终止及违约处置条款等。
第4章 互换交易 《国际金融实务》PPT课件
4.5.3互换产品的创新 • • 8）互换期权 • 互换期权（Swap Option）是一种关于利率
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
中信证券股票收益互换交易业务全解20页PPT
签署主协议
✓ 客户与公司签署《股票收益互换交易主协议》；
提交交易指令
✓ 执行具体每一笔交易前，客户向中信证券提交《交易申请书》， 以此下达交易指令；
✓ 中信证券接收并处理指令，执行完成后向客户提供《交易确认 书》，双方确认成交要素；
追加/提取履约担保品
✓ 根据协议约定由中信定期提供估值，客户须视损益变化追加/ 提取履约担保品；
10
9、产品示例 —— 股票杠杆交易（续）
交易示例一：指数杠杆交易合约
1. 客户长期看好中证500指数表现，与证券公司订立以下 互换交易合约： ➢ 互换期限：1年；
➢ 互换本金：人民币3000万；
➢ 标的证券：中证500指数；
➢ 固定收益支付方：客户；
➢ 浮动收益支付方：证券公司；
➢ 固定利率：7.5%/年，投资者向证券公司支付金额 = 3000万×7.5% = 225万；
8
8、估值与结算
结算账户 ✓ 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
估值计算 ✓ 由中信证券向客户定期提供交易损益估值计算结果；
结算原则 ✓ 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ✓ 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
9
9、产品示例 —— 股票杠杆交易
率，初始履约担保比率多少视具体交易而定； ✓ 维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持履约担保比
率； ✓ 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； 担保品折算率 ✓ 现金 —— 100%； ✓ 证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调整折算率；
4
5、交易方式
交易方式——场外OTC交易 ✓ 客户与中信证券签署协议订立互换交易； ✓ 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书》约定具 体每笔互换的交易要素；
✓ 客户与公司签署《股票收益互换交易主协议》；
提交交易指令
✓ 执行具体每一笔交易前，客户向中信证券提交《交易申请书》， 以此下达交易指令；
✓ 中信证券接收并处理指令，执行完成后向客户提供《交易确认 书》，双方确认成交要素；
追加/提取履约担保品
✓ 根据协议约定由中信定期提供估值，客户须视损益变化追加/ 提取履约担保品；
10
9、产品示例 —— 股票杠杆交易（续）
交易示例一：指数杠杆交易合约
1. 客户长期看好中证500指数表现，与证券公司订立以下 互换交易合约： ➢ 互换期限：1年；
➢ 互换本金：人民币3000万；
➢ 标的证券：中证500指数；
➢ 固定收益支付方：客户；
➢ 浮动收益支付方：证券公司；
➢ 固定利率：7.5%/年，投资者向证券公司支付金额 = 3000万×7.5% = 225万；
8
8、估值与结算
结算账户 ✓ 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
估值计算 ✓ 由中信证券向客户定期提供交易损益估值计算结果；
结算原则 ✓ 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ✓ 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
9
9、产品示例 —— 股票杠杆交易
率，初始履约担保比率多少视具体交易而定； ✓ 维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持履约担保比
率； ✓ 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； 担保品折算率 ✓ 现金 —— 100%； ✓ 证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调整折算率；
4
5、交易方式
交易方式——场外OTC交易 ✓ 客户与中信证券签署协议订立互换交易； ✓ 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书》约定具 体每笔互换的交易要素；
金融互换完美版PPT(共 69张)
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
名义本金价值
第一个利率互换于 1981 年 出 现 在 伦 敦 并 于 1982 年 被 引 入 美 国 。 从 那以后，互换市场发展迅 速，全球利率互换和货币 互换名义本金金额从 1987 年 底的 8656 亿美元 猛 增 到 2006 年 底 的 2857281.4亿美元，20年 增长了330多倍，如左图 所示。
远期合约可以被看作仅交换一次下现金流 的交换。
例：一份购买黄金的远期合约，未来单一 时间的现金流交换：140,000美元换取100S美 元的现金流（S：黄金价格，每盎司S美元）。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会 约定在未来多次交换现金流，因此互换可以 看作是一系列远期的组合。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
（8）远期互换 远期互换（Forward Swaps），又称延迟 生效互换（Delayed-Start Swaps），是指互 换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。 （9）互换期权 互换期权（Swaption）本质上属于期权而 不是互换，该期权的标的物为互换，互换期 权的持有人有权在未来签订一个互换协议。
互换特征
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换功能
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换局限
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换种类
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
其它互换
交叉货币利率互换、基点互换、（增长型互 换、减少型互换、滑道型互换）、可延长互 换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、 差额互换、远期互换、互换期权、股票互换 和商品互换。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件
➢ ③在期货和期权市场中，交易所实际上起到了保证交易各方履行 合约的作用，而在互换市场上就不存在这种履约保证者，因此， 互换各方必须对对手方的信誉有足够的了解
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
《互换合约》课件
资产互换
交换不同金融资产之间的收益 或本金支付流量。
由谁来制定互换合约？
互换合约由金融机构、公司和个人等各种参与者制定，通常通过协商达成。
互换合约的优势和劣势
优势
有效管理风险、提供流动性、多样化投资策略。
劣势
复杂性高、市场流动性不足、潜在的对手方违约风险。
互换合约的应用 格或利率风险。
交换条件
交换发生的时间、频率和方式。
互换合约的运作原理
1
合约确认
双方确认交换流量和交换条件，并签署合约。
2
交换流量计算
根据合约约定和市场利率，计算每个期间的交换流量。
3
交割
在约定的交割日期，双方按合约约定交换流量。
互换合约的类型
利率互换
交换固定利率和浮动利率之间 的支付流量。
货币互换
交换不同货币之间的本金和利 息支付流量。
《互换合约》PPT课件
互换合约是一种金融衍生品，本课件将用简洁有趣的方式介绍互换合约的定 义、要素、类型、优势和劣势等内容，以及互换合约交易的流程和实战技巧。
什么是互换合约？
互换合约是一种金融合约，双方约定在未来某个时间点交换金融流量。它可以用于风险管理、套利和投机等目的。
互换合约的基本概念
1 交换金融流量
通过互换合约，双方可以交换固定利率和浮动利率的支付流量。
2 远期交易
互换合约是远期交易，交换在未来的某个约定日期进行。
3 风险管理工具
互换合约可用于对冲或管理利率、汇率、商品价格等的风险。
互换合约的构成要素
互换对象
互换合约的参与者，可以是公司、 金融机构或个人。
交换流量
交换的金融流量，如利息、本金、 汇率差额等。
第六章 互换交易
B fix keriti Le rntn
i 1 n
利率互换的定价（3）
接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动 利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利 息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。 假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 k （这是已知的），那么在下一次利息支付前的 一刻，浮动利率债券的价值为 B fl L k 。在 我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时 间 t1 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：
比较优势
例：公司甲和公司乙的借款条件如下：
固定利率借款条件 公司甲 公司乙 10.0% 11.20% 浮动利率借款条Байду номын сангаас LIBOR+0.30% LIBOR+1.00%
假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用 互换来获得更优惠的借款条件吗？
LIBOR 公司甲 公司乙 LIBOR+1%
Bfix 4e 4e 104e Bfl (100 5.1)e0.1*0.25 $1.0251 亿
$0.9824 亿
利率互换的定价（4）
因此，利率互换的价值为：
98.24－102.51＝－$427万 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价 值为0的那个利率，在利率互换的有效期内， 它的价值有可能是负的，也有可能是正的。 这和远期合约十分相似，因此利率互换也 可以看成远期合约的组合。
例2
假设在美国和日本LIBOR利率的期限结
构是水平的，在日本是4％而在美国是9 ％（都是连续复利），某一金融机构在 一笔货币互换中每年收入日元，利率为5 ％，同时付出美元，利率为8％。两种货 币的本金分别为1000万美元和120000万 日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇 率为1美元＝110日元。
i 1 n
利率互换的定价（3）
接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动 利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利 息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。 假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 k （这是已知的），那么在下一次利息支付前的 一刻，浮动利率债券的价值为 B fl L k 。在 我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时 间 t1 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：
比较优势
例：公司甲和公司乙的借款条件如下：
固定利率借款条件 公司甲 公司乙 10.0% 11.20% 浮动利率借款条Байду номын сангаас LIBOR+0.30% LIBOR+1.00%
假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用 互换来获得更优惠的借款条件吗？
LIBOR 公司甲 公司乙 LIBOR+1%
Bfix 4e 4e 104e Bfl (100 5.1)e0.1*0.25 $1.0251 亿
$0.9824 亿
利率互换的定价（4）
因此，利率互换的价值为：
98.24－102.51＝－$427万 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价 值为0的那个利率，在利率互换的有效期内， 它的价值有可能是负的，也有可能是正的。 这和远期合约十分相似，因此利率互换也 可以看成远期合约的组合。
例2
假设在美国和日本LIBOR利率的期限结
构是水平的，在日本是4％而在美国是9 ％（都是连续复利），某一金融机构在 一笔货币互换中每年收入日元，利率为5 ％，同时付出美元，利率为8％。两种货 币的本金分别为1000万美元和120000万 日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇 率为1美元＝110日元。
利率期权与互换PPT课件
对方要求履约,以6%的 利率支付给对方贷款
损失为万美元
卖方损益图
收益
9万
0
4.5% 6% 6.6%
7.5% LIBOR
万
例题讲解
某机构预计可在7月15日以美元LIBOR贷出3个 月期5000万美元的资金。为得到这笔贷款未来 的最小投资收益，该机构不愿出售一份远期利率 协议，而是购买了一份标的物为3个月期5000万 美元名义贷款的卖方利率期权，到期日为7月15 日，期权执行利率为4.9%，基准利率为三个月 美元LIBOR，购买所支付的期权费成本等价于 0.15%的贷款年利息成本，若到期日基准利率水 平在3.5%-6.5%之间变化，试分析贷方期权的 买方和卖方的损失和收益情况。
例题讲解
某机构计划在5月1日介入6个月期3000万美 元的资金，并能以6个月美元LIBOR从市场借 入,为锁定未来的借款成本，该机构不想购买 一份远期利率协议，而是买入一份标的物为6 个月期3000万美元的买方利率期权，期权执 行利率为6.0%，基准利率为LIBOR，购买 所支付的期权费成本等价于0.3%的贷款的年 利息成本。若到期日基准利率水平在4.5%7.5%之间变化,试分析借方期权的买方和卖 方的损失和收（大于执行利率 6%）
执行期权，以协定的执行 利率贷款
收益
3000×（7.5%-6%） 万
买方损益图
收益 万
4.5% 6% 0
LIBOR
6.6%
7.5%
-9万
卖方损益
5月1日,若实际利率为 4.5%
对方放弃执行期权
收益为期权费9万美元
5月1日,若实际利率为 7.5%
交易情况
7月15日, 贷出3个月期 5000万美元
利率:LIBOR 买入贷方期权:
损失为万美元
卖方损益图
收益
9万
0
4.5% 6% 6.6%
7.5% LIBOR
万
例题讲解
某机构预计可在7月15日以美元LIBOR贷出3个 月期5000万美元的资金。为得到这笔贷款未来 的最小投资收益，该机构不愿出售一份远期利率 协议，而是购买了一份标的物为3个月期5000万 美元名义贷款的卖方利率期权，到期日为7月15 日，期权执行利率为4.9%，基准利率为三个月 美元LIBOR，购买所支付的期权费成本等价于 0.15%的贷款年利息成本，若到期日基准利率水 平在3.5%-6.5%之间变化，试分析贷方期权的 买方和卖方的损失和收益情况。
例题讲解
某机构计划在5月1日介入6个月期3000万美 元的资金，并能以6个月美元LIBOR从市场借 入,为锁定未来的借款成本，该机构不想购买 一份远期利率协议，而是买入一份标的物为6 个月期3000万美元的买方利率期权，期权执 行利率为6.0%，基准利率为LIBOR，购买 所支付的期权费成本等价于0.3%的贷款的年 利息成本。若到期日基准利率水平在4.5%7.5%之间变化,试分析借方期权的买方和卖 方的损失和收（大于执行利率 6%）
执行期权，以协定的执行 利率贷款
收益
3000×（7.5%-6%） 万
买方损益图
收益 万
4.5% 6% 0
LIBOR
6.6%
7.5%
-9万
卖方损益
5月1日,若实际利率为 4.5%
对方放弃执行期权
收益为期权费9万美元
5月1日,若实际利率为 7.5%
交易情况
7月15日, 贷出3个月期 5000万美元
利率:LIBOR 买入贷方期权:
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其次，由于互换是两个对手之间的合约， 因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能 更改或终止的。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言， 交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换 市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方 都必须关心对方的信用。
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四、互换的功能
1、互换为表外业务，可以借以逃避外汇管理、 利率管制及税收的限制；
第六章 互换交易
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第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）
是约定两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内，交换一系 列现金流的合约
互换市场的起源可以追溯到20世 纪70年代末，当时的货币交易商为了 逃避英国的外汇管制而开发了货币互 换。
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2
第一节 互换市场概述
金融互换最基本的形式
⑴一种货币与另一种货币之间的互换； ⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
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3
平行贷款
平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国 内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。 其形式如下图所示。
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LIBOR+1.00%
8
比较优势
➢ 例：公司甲和公司乙的借款条件如下：
公司甲 公司乙
固定利率借款条件 10.0% 11.20%
浮动利率借款条件 LIBOR+0.30% LIBOR+1.00%
假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用 互换来获得更优惠的借款条件吗？
公司甲
LIBOR
公司乙
➢ 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不 需要跨国界转移资金。缺点是：
类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对 手
双方未必都能接受对方的信用风险
➢ 这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了 解决
.
6
二、比较优势理论与互换原理
比较优势（Comparative Advantage）理论是英国 著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提 出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一 国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另 一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即 具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和 国际贸易，双方仍能从中获益。
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4
背对背贷款
背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公 司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等， 并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期 各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。
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5
平行贷款与背对背贷款的优缺点
➢ 平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平 行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保
.
18
二、货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
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利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是双方 在固定利率和浮动利率市场上具有比较优 势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万 美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮 动利率借款，B想借入固定利率借款。但两 家公司信用等级不同，故市场向它们提供优势
表1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率
.
16
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日， 因此互换协议的条款应规定每6个月一方 向另一方支付固定利率与浮动利率的差 额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%， 则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5 （11.00%－9.95%）]。利率互换的流程 图如下图所示。
LIBOR+1%
10%
9.95%
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9
互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国 际贸易，而且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方对 对方的资产或负债均有需求；双方在两 种资产或负债上存在比较优势。
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三、互换市场的特征
利率互换流程图
A公司
LIBOR的浮动利率
B公司
10%的固定利率
9.95%的固定利率
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LIBOR+1%浮动 利率
17
思考
A，B两家公司面临如下利率：
A公司
B公司
美元 LIBOR+0.5%
LIBOR+1.5%
人民币 4.5%
6.5%
假设A公司需要美元浮动利率借款，B公司需要人 民币固定利率借款。一银行安排A、B公司之间的 互换，并要得到0.5%的收益。请设计一个对A，B 公司同样有吸引力的互换方案。
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7
为什么互换会产生？
互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上 存在比较优势。
绝对优势
公司甲 公司乙
比较优势
公司甲 公司乙
固定利率借款条件 10.0% 9.00%
浮动利率借款条件 LIBOR+0.10% LIBOR+0.50%
固定利率借款条件 浮动利率借款条件
10.0%
LIBOR+0.30%
11.20%
1、互换是一种建立在平等基础之上的合约。 2、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同
类商品必须有某些品质方面的差别。 3、互换是交易双方互利为目的的，是一种“非零和
博弈”。
.
11
互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必 须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期 限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到 交易对手。
2、降低融资成本或提高资产收益； 3、规避利率风险和汇率风险； 4、灵活地进行资产负债管理。
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13
第二节 金融互换的种类
一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币 的同样的名义本金交换现金流，其中一方 的现金流根据浮动利率计算出来，而另一 方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15 年以上。
第三，对于期货和在场内交易的期权而言， 交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换 市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方 都必须关心对方的信用。
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四、互换的功能
1、互换为表外业务，可以借以逃避外汇管理、 利率管制及税收的限制；
第六章 互换交易
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第一节 互换市场概述
一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）
是约定两个或两个以上当事人按照商 定条件，在约定的时间内，交换一系 列现金流的合约
互换市场的起源可以追溯到20世 纪70年代末，当时的货币交易商为了 逃避英国的外汇管制而开发了货币互 换。
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第一节 互换市场概述
金融互换最基本的形式
⑴一种货币与另一种货币之间的互换； ⑵同一货币的浮动利率与固定利率互换； ⑶不同货币的固定利率与固定利率互换； ⑷不同货币固定利率与浮动利率互换； ⑸不同货币的浮动利率与浮动利率互换； ⑹同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。
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平行贷款
平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国 内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。 其形式如下图所示。
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LIBOR+1.00%
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比较优势
➢ 例：公司甲和公司乙的借款条件如下：
公司甲 公司乙
固定利率借款条件 10.0% 11.20%
浮动利率借款条件 LIBOR+0.30% LIBOR+1.00%
假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用 互换来获得更优惠的借款条件吗？
公司甲
LIBOR
公司乙
➢ 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不 需要跨国界转移资金。缺点是：
类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对 手
双方未必都能接受对方的信用风险
➢ 这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了 解决
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二、比较优势理论与互换原理
比较优势（Comparative Advantage）理论是英国 著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提 出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一 国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另 一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生 产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即 具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和 国际贸易，双方仍能从中获益。
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背对背贷款
背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公 司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等， 并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期 各自向对方偿还借款金额，其形式如下图所示。
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平行贷款与背对背贷款的优缺点
➢ 平行贷款和背对背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背对背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权，相当于给双方的贷款提供交叉担保。平 行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保
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二、货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
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利率互换的原因
双方进行利率互换的主要原因是双方 在固定利率和浮动利率市场上具有比较优 势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万 美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮 动利率借款，B想借入固定利率借款。但两 家公司信用等级不同，故市场向它们提供优势
表1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率
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在上述互换中，每隔6个月为利息支付日， 因此互换协议的条款应规定每6个月一方 向另一方支付固定利率与浮动利率的差 额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%， 则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5 （11.00%－9.95%）]。利率互换的流程 图如下图所示。
LIBOR+1%
10%
9.95%
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互换的条件
李嘉图的比较优势理论不仅适用于国 际贸易，而且适用于所有的经济活动。
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方对 对方的资产或负债均有需求；双方在两 种资产或负债上存在比较优势。
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三、互换市场的特征
利率互换流程图
A公司
LIBOR的浮动利率
B公司
10%的固定利率
9.95%的固定利率
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LIBOR+1%浮动 利率
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思考
A，B两家公司面临如下利率：
A公司
B公司
美元 LIBOR+0.5%
LIBOR+1.5%
人民币 4.5%
6.5%
假设A公司需要美元浮动利率借款，B公司需要人 民币固定利率借款。一银行安排A、B公司之间的 互换，并要得到0.5%的收益。请设计一个对A，B 公司同样有吸引力的互换方案。
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为什么互换会产生？
互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上 存在比较优势。
绝对优势
公司甲 公司乙
比较优势
公司甲 公司乙
固定利率借款条件 10.0% 9.00%
浮动利率借款条件 LIBOR+0.10% LIBOR+0.50%
固定利率借款条件 浮动利率借款条件
10.0%
LIBOR+0.30%
11.20%
1、互换是一种建立在平等基础之上的合约。 2、互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同
类商品必须有某些品质方面的差别。 3、互换是交易双方互利为目的的，是一种“非零和
博弈”。
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互换市场的内在局限性
首先，为了达成交易，互换合约的一方必 须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期 限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到 交易对手。
2、降低融资成本或提高资产收益； 3、规避利率风险和汇率风险； 4、灵活地进行资产负债管理。
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13
第二节 金融互换的种类
一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双 方同意在未来的一定期限内根据同种货币 的同样的名义本金交换现金流，其中一方 的现金流根据浮动利率计算出来，而另一 方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15 年以上。