《资产定价(1)》共123页文档
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证券投资学之资产定价理论(ppt 35页)
由此可以解出：
Rf 7.75% E(RAD1)5% E(RAD 2)3.75% （利用 MDETERM（）及克莱姆法则）
证
其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单
位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市
券
场上投资者对风险因子实现值的预期）。
投
如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益
如果市场风险是唯一因素，那么APT模型就变成了 CAPM模型。
证
1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；
但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。
券
投
2、APT模型的推导是以无风险套利为基础的，而
资
CAPM是以期望值-方差分析为基础的，假定投资者
学
都是风险厌恶者，且希望财富越多越好。
3、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期， APT则无此假设(但是要有一个公认的线性因子结构)。
(或信息)做出了充分反映，因此无法获得
超额收益。
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价
格之中。
证
检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在
券
超额收益。
投
定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后
的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会
资
系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似
取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合
检验问题)
市场弱有效
定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖 在过去价格中的历史信息。
证
检验标准：收益是否存在可预测性(return
券
predictability)，例如时间趋势、公司特征
资产定价
• β>1，该资产的波动水平高于市场平均 水平。 • β <1，该资产的波动水平低于市场平 均水平。 • 所有资产都有一个β。 • 市场组合的β系数等于1；无风险国债 的β系数等于0。
资产定价模型CAPM
• 只要知道了三个变量就可以确定任何一项资 产在金融市场上的预期收益(r i ) ：该资产的β， 市 场 组 合 的 预 期 收 益 ( r m ) ห้องสมุดไป่ตู้ 无风险利率(rf)。（参照资本市场线的推导）
那一种。
• 4、每一个资产都是无限可分的，这意味着，如果
投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一部分。
资产定价模型CAPM
• 5、投资者可以以一个无风险利率贷出或借入资金。
• 6、税收和交易成本均忽略不计。
• 7、所有投资者都有相同的投资期限。
• 8、对以所有投资者，无风险利率相同。 • 9、对于所有投资者，信息是免费的并且是可以立 即可得的。 • 10、投资者具有相同预期，即他们对预期回报率、 标准差和证券之间的协方差具有相同的理解。
资产定价模型CAPM
• 假设：1、投资者通过投资组合在某一段时期内的 预期回报率和标准差来评价这个投资组合。
• 2、投资者永不满足，因此，当面临其他条件相同
的两种选择时，他们将选择具有较高预期回报率 的那一种。 • 3、投资者是厌恶风险的，因此，当面临其他条件 相同的两种选择时，他将选择具有较小标准差的
APT无套利均衡的实现
• 金融市场上，各项资产都受某一个单因素的 影响，可以将该因素想像为道琼斯指数。 • 如果不同资产之间存在简单套利的机会，这 样在同一个金融市场上，我们就发现出现了 这样一种情况：投资于E1总能够必投资于E2 取得更多收益而无需承担额外风险。这就违 背了有效金融市场的基本定理。 • 我们可以预见，如果出现了这种情况，投资 人必然采取“无风险套利”行动，卖出E2资 产而买入E1 ，从而使得资产E2的价格下跌， 进而推高E1资产的价格，这样就必然使得市 场上各种资产的价格重新发生变化，最终回 到
资产定价模型CAPM
• 只要知道了三个变量就可以确定任何一项资 产在金融市场上的预期收益(r i ) ：该资产的β， 市 场 组 合 的 预 期 收 益 ( r m ) ห้องสมุดไป่ตู้ 无风险利率(rf)。（参照资本市场线的推导）
那一种。
• 4、每一个资产都是无限可分的，这意味着，如果
投资者愿意的话，他可以购买一个股份的一部分。
资产定价模型CAPM
• 5、投资者可以以一个无风险利率贷出或借入资金。
• 6、税收和交易成本均忽略不计。
• 7、所有投资者都有相同的投资期限。
• 8、对以所有投资者，无风险利率相同。 • 9、对于所有投资者，信息是免费的并且是可以立 即可得的。 • 10、投资者具有相同预期，即他们对预期回报率、 标准差和证券之间的协方差具有相同的理解。
资产定价模型CAPM
• 假设：1、投资者通过投资组合在某一段时期内的 预期回报率和标准差来评价这个投资组合。
• 2、投资者永不满足，因此，当面临其他条件相同
的两种选择时，他们将选择具有较高预期回报率 的那一种。 • 3、投资者是厌恶风险的，因此，当面临其他条件 相同的两种选择时，他将选择具有较小标准差的
APT无套利均衡的实现
• 金融市场上，各项资产都受某一个单因素的 影响，可以将该因素想像为道琼斯指数。 • 如果不同资产之间存在简单套利的机会，这 样在同一个金融市场上，我们就发现出现了 这样一种情况：投资于E1总能够必投资于E2 取得更多收益而无需承担额外风险。这就违 背了有效金融市场的基本定理。 • 我们可以预见，如果出现了这种情况，投资 人必然采取“无风险套利”行动，卖出E2资 产而买入E1 ，从而使得资产E2的价格下跌， 进而推高E1资产的价格，这样就必然使得市 场上各种资产的价格重新发生变化，最终回 到
第5章资产定价
2. 资本资产定价模型
资本资产定价模 型是描述风险与报 酬关系的理论模型， 其认为证券期望风 险报酬率等于该证 券（或证券组合） 的系数与市场风险 报酬率的乘积。
2020/7/15
资本资产定价模型的假 设条件
资本资产定价模型的形 式
CAPM在证券组合中的 运用
CAPM模型的假设条件
完全竞争 所有投资者都有相同的预期 投资者都是通过考察证券的期
例题
乐松机械设备公司准备投资购买六和股份有限公 司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每 年以2%的增长率增长，乐松公司经分析后，认为必 须得到8%的报酬率，才能购买六和股份有限公司的 股票，则该种股票的价格应为
2020/7/15
V 21 2% 34元
8% 2%
即六和公司的股票价格在34元以下时，乐松公司才能购买。
2020/7/15
必
要
报
酬
SML
率 9%
2020/7/15
6%
低风险股票 的风险报酬率
1.5%
市场风险股票的 风险报酬率3%
3%
无风险报酬率 3%
高风险股票的 风险报酬率6%
0.5
1.0
1.5
2.0 风险: 系数
证券报酬与 系 数之间的关系
CAPM模型的形式
通货膨胀的影响
必 要 报 酬 率 9%
6%
增加的通货膨胀 贴水ΔIP=2%
1083.96
由于贴现结果仍然小于1105，还要进一步降低贴现率试算，用k=4%试算：
80 PVIFA4%,5 1000 PVIF4%,5
80 4.452 1000 0.822
356.16 822
1178.16
资产定价基本原理.pptx
2024/10/9
5
第6页/共29页
（二）投资价值——企业并购、资产转让中使用 频率高 概念：某项资产相对于某个特定购买者（或所有 者）的价值，表现为该资产给其所有者带来的未 来收益的价值。
对不同的潜在购买者而言，同一资产的投资价值可 能不同。因为资产的投资价值主要取决于其获利 能力，而一项资产的获利能力不仅取决于该资产 本身的状况，而且与投资者的操作行为即价值创 造直接有关。
A、清算假设 B、公开市场假设
答案：C
C、持续使用假设 D、持续经营假设
2024/10/9
26
第27页/共29页
7、银行在因债务不能清偿而需要对其受押的抵押房地产进行 处置时，该抵押房地产价值的评估适用于（ ）
A、清算假设
B、公开市场假设 答案：A
C、持续使用假设 D、持续经营假设
8、资产评估工作的执行操作者不同于会计计价，它是由独立
投资价值&公允市场价值？
2024/10/9
6
第7页/共29页
（三）账面价值
概念：账面原值减掉备抵项目
注意：资产评估不能直接以账面价值为依据，只能 以此为基础，综合考虑其他因素后对资产价值作出 估计。
（四）内在价值——（理论价值）企业内部使用
概念：资产预期创造的未来现金流量的现值。
内在价值&帐面价值？
2024/10/9ห้องสมุดไป่ตู้
23
第24页/共29页
3、替代原则 在评估中面对几种相同或相似资产的不同价格时， 应取较低者为评估值。 4、贡献原则 单项资产或资产的某一构成部分的价值，取决于 他对其他相关资产或资产整体价值的贡献。 ５、评估时点原则
2024/10/9
财务管理-资产定价(ppt 72页)
套利
利用同一资产在不同市场上或同一市场上存在的价格差异而赚 取无风险利润的行为。
卖空
投资者自己没有证券，而向经纪人借入证券后的卖出的行为。
注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。
16
16
• 套利与均衡 • 套利机会存在的证券价格是不合理的。 • 套利会使证券的供求发生变化，证券价格也会随供 求变化而变化。 • 市场供求达到均衡时，套利机会不存在，套利行为 就会终止，证券价格处于合理的水平。
证券价格中反映了所有相关内部信息和公开信息。 在强式效率市场中，投资者即使拥有内幕信息也无
法获得超额利润。
6
6
风险报酬均衡原则
投资者只有在其预期报酬率足以补偿其承担的风 险时，才会进行风险性投资。
风险越高，必要报酬率越高。 资本资产定价模型（CAPM）
描述风险与报酬关系的理论模型 证券（或证券组合）的期望风险报酬率为该证券（或证券组合
17
17
多因素模型
风险报酬受多种因素的影响，假设n种相互独立因素 影响不可分散风险，则股票的报酬率：
K j R F j 1 F 1 j 2 F 2 jF n n
式中：Fn代表第n个因素的变动值； β代表该证券对不同因素变动的敏感程度。
18
18
• 套利定价模型（APM）
• 证券或证券组合的期望报酬率是一组因素的线
19
• 债券估价 • 债券的构成要素
• 1、债券面值 • 2、票面利率 • 3、到期日
20
20
• 债券面值---设定的票 面金额
• 息票利率---债券发行 者承诺支付的利息率
• 债券到期日---债券到 期的时间
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债券的价格
22
债券（010110）的市场价格
利用同一资产在不同市场上或同一市场上存在的价格差异而赚 取无风险利润的行为。
卖空
投资者自己没有证券，而向经纪人借入证券后的卖出的行为。
注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。
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• 套利与均衡 • 套利机会存在的证券价格是不合理的。 • 套利会使证券的供求发生变化，证券价格也会随供 求变化而变化。 • 市场供求达到均衡时，套利机会不存在，套利行为 就会终止，证券价格处于合理的水平。
证券价格中反映了所有相关内部信息和公开信息。 在强式效率市场中，投资者即使拥有内幕信息也无
法获得超额利润。
6
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风险报酬均衡原则
投资者只有在其预期报酬率足以补偿其承担的风 险时，才会进行风险性投资。
风险越高，必要报酬率越高。 资本资产定价模型（CAPM）
描述风险与报酬关系的理论模型 证券（或证券组合）的期望风险报酬率为该证券（或证券组合
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多因素模型
风险报酬受多种因素的影响，假设n种相互独立因素 影响不可分散风险，则股票的报酬率：
K j R F j 1 F 1 j 2 F 2 jF n n
式中：Fn代表第n个因素的变动值； β代表该证券对不同因素变动的敏感程度。
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• 套利定价模型（APM）
• 证券或证券组合的期望报酬率是一组因素的线
19
• 债券估价 • 债券的构成要素
• 1、债券面值 • 2、票面利率 • 3、到期日
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• 债券面值---设定的票 面金额
• 息票利率---债券发行 者承诺支付的利息率
• 债券到期日---债券到 期的时间
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债券的价格
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债券（010110）的市场价格
第6章 资产定价
特点
目的
要求
分类
生产经营用固定资产、非生产经营用固定资产、租出固定资产 不需用固定资产、未使用固定资产、土地和融资租入固定资产等
一、固定资产及其计价概述
固定资产计价的内容
取得时的计价
即要计算确定固定资产的原始价值（即历史成本）
耗用时的损耗计价
即要计算确定固定资产的折旧价值
12元kg?本期发出a材料成本9005001012?14168元?期末结存a材料成本240014800141683032元期末结存a材料成本240014800141683032元三存货发出及期末结存的计价四个别计价法??亦称个别认定法具体辨认法和分批实际法??适用于数量少价值高成本易于辨认的存货飞机汽车轮船等适用于数量少价值高成本易于辨认的存货飞机汽车轮船等??特征??注重所发出存货具体项目的实物流转与成本流转之间的联系??具体要求??需要逐一记录每一特定存货单位的取得价格??需要了解耗用或出售的存货属于哪一特定单位或批次??期末持有存货属于哪一特定单位??优点??确定的存货成本最为准确??缺点??收发存核算工作相当繁杂节节节第二节固定资产计价一固定资产及其计价概述二固定资产折旧一固定资产及其计价概述二固定资产折旧一固定资产及其计价概述固定资产?要点?使用期限在一年以上的房屋建筑物机器设备运输工具等?不属于生产经营主要设备的物品单位价值在2000元以上并且使用年限超过两年的也应作为固定资产否则应作为低值易耗品进行管理和核算元以上并且使用年限超过两年的也应作为固定资产否则应作为低值易耗品进行管理和核算?特点?使用时间较长单项价值较高实物形态永存和价值逐渐减少?目的?用于生产提供商品或服务出租或用于企业行政管理等?要求?成本及其为企业提供的未来经济利益能够可靠地计量?且预计使用年限在一年以上?分类?生产经营用固定资产非生产经营用固定资产租出固定资产?不需用固定资产未使用固定资产土地和融资租入固定资产等一固定资产及其计价概述??固定资产计价的内容??取得时的计价??即要计算确定固定资产的原始价值即历史成本??耗用时的损耗计价??即要计算确定固定资产的折旧价值??期末持有计价??即计算确定固定资产净值一固定资产及其计价概述??折旧??固定资产的损耗??实际工作中固定资产的损耗来自两个方面??有形损耗又称物理损耗??无形损耗又称精神损耗一固定资产及其计价概述一固定资产应提折旧额的计量?固定资产的原始价值?又称固定资产原价?指取得各项固定资产时发生的全部支出?固定资产的预计残值?指固定资产达到预计使用年限按照规定报废时可能收回的价款?固定资产的预计清理费?指固定资产达到其预计使用年限?按照规定报废时其可能追加的清除与拆卸费用?固定资产应提折旧额的计算?预计净残值预计残值预计清理费?应提折旧额固定资产原价预计残值预计清理费?应