沪深300股指期货套利策略(PPT 28页)
合集下载
3沪深300股指期货套利策略(PPT)
经验做法：期货：现货＝1：3
因为期货保证金比例一般是17％左右，现货满仓， 这样期货的占用保证金是期货配置资金的51％左 右，期货帐户上余下的49％的资金作为期货持仓 的备用保证金，防止期货仓位暴仓。这样的保证 金配置基本上能支撑15％的涨幅
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 开仓条件：利润＝收入-成本
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 关于冲击成本
冲击成本一般是损失，可以确定的归入成本项 冲击成本的大小不能事前确定，只能事后计算 当资金量较大的时候，冲击成本是最为关键的成
本因素，而且随着市况的不同以及一次性开仓数 量的变化，冲击成本的波动较大 可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少 一次性下单数量的方法减少冲击成本
感谢！
分析师介绍
祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的研究。
（023）86769674
重要声明
本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更， 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构 成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。 在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的 金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
因为期货保证金比例一般是17％左右，现货满仓， 这样期货的占用保证金是期货配置资金的51％左 右，期货帐户上余下的49％的资金作为期货持仓 的备用保证金，防止期货仓位暴仓。这样的保证 金配置基本上能支撑15％的涨幅
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 开仓条件：利润＝收入-成本
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 关于冲击成本
冲击成本一般是损失，可以确定的归入成本项 冲击成本的大小不能事前确定，只能事后计算 当资金量较大的时候，冲击成本是最为关键的成
本因素，而且随着市况的不同以及一次性开仓数 量的变化，冲击成本的波动较大 可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少 一次性下单数量的方法减少冲击成本
感谢！
分析师介绍
祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的研究。
（023）86769674
重要声明
本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更， 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构 成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。 在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的 金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
沪深300股指期货高频跨期套利策略研究
89.5%
92.5%
最大盈利
4.82%
0.52%
最大亏损
-0.45%
-0.07%
SR
0.42
0.91
数据来源：广发证券发展研究中心
20120220~ 20120316 IF1204-IF1203
4.88% -0.032% 0.062%
138 14.6 123 89.1% 0.83% -0.06% 0.55
375 96.4% 0.99% -0.14%
577 91.4% 0.53% -0.09%
445 84.9% 0.86% -0.19%
116 95.1% 0.86% -0.03%
190 85.6% 0.26% -0.09%
SR
0.45
0.84
0.96
0.64
0.70
0.95
数据来源：广发证券发展研究中心
17/25
实证分析
表 6：高频跨期套利策略的表现（20110620～20111216）
时间
价差
累积收益 最大回撤 平均收益 交易次数 平均交易周 期 盈利次数 胜率 最大盈利 最大亏损 SR
20110620~ 20110715 IF1108IF1107
13.09% -0.115% 0.062%
322
➢
套利的上下边界调整为：[
a
,
a
]
(a=k/3)
11/25
高频跨期套利策略
➢2、高频跨期套利策略
➢新的套利边界调整为：[
a
sk,
a
sk ]
图 4：高频跨期套利策略
Spread sk a
开仓，做空价差
平仓
Spread sk a
沪深300股指期货详细介绍ppt课件
• 交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大 下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为200手。
-9-
方正期货经纪有限公司
撮合机制
• 集合竞价：采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得 到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部 成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等 于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报 量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。 开盘集合竞价在交易日开市前五分钟内进行，其中前四分 钟为买、卖指令申报时间，后一分钟为集合竞价撮合时间。 集合竞价产生的成交价格为开盘价。
方正期货经纪有限公司
FOUNDER Futures Borkerage co.,Ltd
沪深300指数期货最新规则介绍
——研究发展部
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
内容概要
• 1.中金所规则体系 • 2.沪深300指数期货合约 • 3. 交易细则 • 4. 结算细则 • 5. 会员管理
易所向结算会员收取的交易保证金。交易会员向客户收取 的交易保证金不得低于结算会员向交易会员收取的交易保 证金 • 交易保证金标准由交易所根据市场风险情况制定。
- 14 -
方正期货经纪有限公司
保证金制度
保证金调整 • 期货合约出现单边市； • 遇国家法定长假； • 交易所认为市场风险明显增大； • 交易所认为必要的其他情况。
-2-
方正期货经纪有限公司
1-中金所规则体系
• 1.1 章程 • 1.2 业务规则——交易规则 • 1.3 合约规则——沪深300指数期货合约 • 1.4 业务细则——交易细则、结算细则、风险管理办法、
-9-
方正期货经纪有限公司
撮合机制
• 集合竞价：采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得 到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部 成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等 于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报 量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。 开盘集合竞价在交易日开市前五分钟内进行，其中前四分 钟为买、卖指令申报时间，后一分钟为集合竞价撮合时间。 集合竞价产生的成交价格为开盘价。
方正期货经纪有限公司
FOUNDER Futures Borkerage co.,Ltd
沪深300指数期货最新规则介绍
——研究发展部
中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
内容概要
• 1.中金所规则体系 • 2.沪深300指数期货合约 • 3. 交易细则 • 4. 结算细则 • 5. 会员管理
易所向结算会员收取的交易保证金。交易会员向客户收取 的交易保证金不得低于结算会员向交易会员收取的交易保 证金 • 交易保证金标准由交易所根据市场风险情况制定。
- 14 -
方正期货经纪有限公司
保证金制度
保证金调整 • 期货合约出现单边市； • 遇国家法定长假； • 交易所认为市场风险明显增大； • 交易所认为必要的其他情况。
-2-
方正期货经纪有限公司
1-中金所规则体系
• 1.1 章程 • 1.2 业务规则——交易规则 • 1.3 合约规则——沪深300指数期货合约 • 1.4 业务细则——交易细则、结算细则、风险管理办法、
沪深股指期货期现套利正向套利
资金管理
合理配置资金，避免因资金不足而错失套利机会或因资金过度集中而增加风险。
交易频率
适度控制交易频率，避免过度交易导致成本上升和精力分散。
沪深股指期货期现套利正向套利的案例分析
05
1
2
3
总结词：短期套利
详细描述：某投资者在股指期货价格高于现货价格时，买入股指期货，同时卖空股票组合以获取赚取无风险利润的机会。
详细描述
期现套利是指利用股指期货和现货之间的价格差异，通过买入股指期货并同时卖出相应的现货股票，在未来的某个时间点将期货和现货进行平仓，从中获利的一种策略。
总结词
期现套利有助于维护市场的公平性和稳定性，提高市场的定价效率。
详细描述
期现套利是一种有效的市场调节机制，当股指期货价格高于现货价格时，套利者会通过买入期货并卖出现货的方式获利，这会增加期货市场的需求并减少供给，促使期货价格下降；相反，当股指期货价格低于现货价格时，套利者会通过买入现货并卖出期货的方式获利，这会增加期货市场的供给并减少需求，促使期货价格上涨。因此，期现套利有助于缩小股指期货和现货之间的价差，维护市场的公平性和稳定性。
总结词：期现套利的操作原理是利用股指期货和现货之间的价差进行低买高卖。
沪深股指期货期现套利正向套利的策略
02
通常选择成交量、持仓量最大的期货合约作为套利对象，因为这些合约最具有代表性，流动性也较好。
根据市场走势预期，选择近月或远月合约进行套利。若预期市场上涨，选择近月合约；若预期市场下跌，选择远月合约。
总结词：分散投资
详细描述：某基金在投资过程中，将正向套利策略与其他投资策略相结合，以实现资产的分散投资和风险的降低。
1. 分析市场走势：对股票市场和股指期货市场的走势进行分析，以确定是否适合进行正向套利操作。
合理配置资金，避免因资金不足而错失套利机会或因资金过度集中而增加风险。
交易频率
适度控制交易频率，避免过度交易导致成本上升和精力分散。
沪深股指期货期现套利正向套利的案例分析
05
1
2
3
总结词：短期套利
详细描述：某投资者在股指期货价格高于现货价格时，买入股指期货，同时卖空股票组合以获取赚取无风险利润的机会。
详细描述
期现套利是指利用股指期货和现货之间的价格差异，通过买入股指期货并同时卖出相应的现货股票，在未来的某个时间点将期货和现货进行平仓，从中获利的一种策略。
总结词
期现套利有助于维护市场的公平性和稳定性，提高市场的定价效率。
详细描述
期现套利是一种有效的市场调节机制，当股指期货价格高于现货价格时，套利者会通过买入期货并卖出现货的方式获利，这会增加期货市场的需求并减少供给，促使期货价格下降；相反，当股指期货价格低于现货价格时，套利者会通过买入现货并卖出期货的方式获利，这会增加期货市场的供给并减少需求，促使期货价格上涨。因此，期现套利有助于缩小股指期货和现货之间的价差，维护市场的公平性和稳定性。
总结词：期现套利的操作原理是利用股指期货和现货之间的价差进行低买高卖。
沪深股指期货期现套利正向套利的策略
02
通常选择成交量、持仓量最大的期货合约作为套利对象，因为这些合约最具有代表性，流动性也较好。
根据市场走势预期，选择近月或远月合约进行套利。若预期市场上涨，选择近月合约；若预期市场下跌，选择远月合约。
总结词：分散投资
详细描述：某基金在投资过程中，将正向套利策略与其他投资策略相结合，以实现资产的分散投资和风险的降低。
1. 分析市场走势：对股票市场和股指期货市场的走势进行分析，以确定是否适合进行正向套利操作。
股指期货与ETF套利策略交流概述(PPT 30张)
2019/3/1 18
基差套利
2019/3/1
19
不对等套利
2019/3/1
20
α套利
2019/3/1
21
ETF套利原理
由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决 于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关 系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这 种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上 的套利机会。
2019/3/1 30
• • • • • • • • •
• • • •
• • • • •
1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。 2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。 3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力! 4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟 无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃! 5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。 6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。 7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江 河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。 8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。 9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人， 人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。 10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。 11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。 12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。 13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发 悲心，饶益众生为他人。 14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。 15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋! 16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣， 但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。 17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。 18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。
基差套利
2019/3/1
19
不对等套利
2019/3/1
20
α套利
2019/3/1
21
ETF套利原理
由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决 于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关 系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这 种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上 的套利机会。
2019/3/1 30
• • • • • • • • •
• • • •
• • • • •
1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。 2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。 3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力! 4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟 无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃! 5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。 6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。 7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江 河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。 8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。 9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人， 人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。 10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。 11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。 12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。 13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发 悲心，饶益众生为他人。 14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。 15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋! 16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣， 但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。 17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。 18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。
沪深300股指期货套利策略共28页文档
远躺在泥坑里的人，才不会再掉进坑里。——黑格尔 32、希望的灯一旦熄灭，生活刹那间变成了一片黑暗。——普列姆昌德 33、希望是人生的乳母。——科策布 34、形成天才的决定因素应该是勤奋。——郭沫若 35、学到很多东西的诀窍，就是一下子不要学很多。——洛克
沪深300股指期货套利策略
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。
沪深300股指期货套利策略
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。
如何利用沪深300股指期货进行期现套利
如何利用沪深300股指期货进行期现套利期现套利机会一般情况下，期现套利机会主要存在于以下三种情形：1.股指期货推出初期；2.指数成分股分红期；3.指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件。
一、股指期货推出初期从全球主要市场股指期货品种上市的经验来看，在股指期货从不成熟走向成熟的过渡期中，套利机会往往呈现如下规律：1.上市初期期现套利机会较多。
我们的研究发现，股指期货在推出初期，由于市场效率较低，期货更容易偏离现货，待运行一段时间后，投资者情绪更趋平稳，投资者理念更趋理性，从而使得股指期货的定价发现机制更加完善，套利机会大幅下降。
同时，在股指期货推出初期，期现套利收益空间较大，甚至可以说具有暴利收益，但是随着市场的发展与成熟，期现套利的收益空间会快速下降。
2.与近月合约相比，次近月合约出现套利机会的概率更大（包括正套利机会和负套利机会）。
我们认为，近月合约和次近月合约之所以表现出不同的定价偏差特征，主要是因为交割时间越长，投资者判断指数未来走势难度越高，判断结果越容易出现较大偏差，故而使得次近月合约出现套利机会的概率更大。
3.与正套利机会相比，负套利机会更多。
我们认为这是因为与正套利策略相比，执行负套利策略需要买入期货卖出现货，其执行难度通常会大于正套利策略。
因此市场执行正套利机会的力量会大于执行负套利机会的力量，从而使得负套利机会更多。
二、指数成分股分红期根据指数编制规则，当成分股分红派现时，指数将不作除权处理，而是任其自然回落，因此，在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。
不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生负套利机会。
因此，在分红密集期，股指期货出现正负套利机会的可能性均存在。
三、指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件当指数成分股中的大市值权重股发生特殊事件时，可能会造成股指期货与股指现货的定价偏差扩大，从而产生套利机会，我们可以通过股指期货和股票现货来变相实现对停牌期股票的买卖交易。
沪深300指数期货可行的套利分析
沪深300指数期货可行的套利分析刘炳宏 20061022 股指期货的投资策略大致分为三种：套期保值、套利、投机。
在上一篇文章中我已经对纯理论股指期货做了阐述，这一篇主要是进行股指期货套利模式的具体案例介绍和计算。
投机是单向风险策略，我在这里就不做详述，本文只重点介绍套期保值和套利策略。
一.股指期货套利基本定理和概念用法：1.指数期货定价公式为：F=S×(1+r)(T-t)-D其中：F：股指期货合约在时间t时的价值；S：指数现货在时间t时的价值；r：无风险利率；T：期货合约到期时间(年)；t：现在的时间；D：t到T期间指数现货现金股利在到期日T时刻的复利总和。
设F1 为股票指数期货合约实际价格，F1>S(1+(r-D)*t/365)时，套利者可以在现货市场上买入指数中的成份股票，同时卖出股票指数期货合约获利; F1<S(1+(r-D)*t/365)时，套利者可以在现货市场上卖出指数中的成份股票，同时买入股票指数期货合约获利。
我做一个案例分析：在10月份买入1月交割的沪深300指数期货合约，当时沪深300指数为1435点，年利息率为 2.52％，年股息率为2％，则该期货合约的理论价格为F(t, T)=S(t)[1＋(r－d)×(T－t)/365]=1435(1+0.52%×3/12)=1436.8655点。
由于交易成本的存在，在实际交易中，会存在无套利区间。
在无套利区间，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。
股指期货的定价利用的是无风险套利原理，也就是说股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。
对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关就可以了。
股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
6
期现套利策略
• 沪深300股指期货交割结算价为最后交
易日标的指数最后2小时的算术平均价。 计算结果保留至小数点后两位。
• 沪深300股指期货实行现金交割制度。
中国金融期货交易所
————
Байду номын сангаас
7
期现套利策略
• 沪深300股指期货的交割制度决定了期
货价格和现货指数最终将趋于一致，这 是期现套利的基本原理和制度依据。
合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定
15
跨期套利策略
• 跨期套利的几种策略
价差趋势型跨期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）
16
跨期套利策略
• 价差趋势型跨期套利
依据 合约价格越高，合约间的价差就越大
操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时， 买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时， 买入近月合约的同时卖出远月合约
第1年
第2年
套利机会
60%-70% 20%-30%
平均收益
50%-60% 20%-30%
资料来源：中信建投整理
第3年 20%-30% 8%-10%
• 国际经验看，股指期货套利机会众多，
特别是上市初期，套利收益巨大。
4
沪深300股指期货套利：机会
• 沪深300股指期货自4月16日上市交易
以来，同样显示出了巨大的套利机会和 套利空间。
1.07
1.06
1.05
1
期现套利策略
• 风险评估
期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。 不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：
现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险 期货强行减仓风险
12
17
跨期套利策略
• 比值回归型跨期套利
依据 合约间价格的比值稳定
操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作
18
跨期套利策略
• 跨期套利中的头寸配比问题
价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值
回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利， 头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大 时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用
期现套利策略
• 期现套利的扩展：
成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利
13
跨期套利策略
• 沪深300股指期货的合约为当月、下月
和随后两个季月。跨期套利就是利用4 个合约之间的价差或比值进行的套利交 易。
14
跨期套利策略
• 关于价差和比值
FSe(rq)(Tt)
▪e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 ▪q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） ▪r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 ▪S为沪深300指数现值 ▪F为沪深300指数期货价格
2400
资料来源：中信建投整理 11
04/16/2010 04/19/2010 04/20/2010 04/21/2010 04/22/2010 04/23/2010 04/26/2010 04/27/2010 04/28/2010 04/29/2010 04/30/2010 05/04/2010 05/05/2010 05/06/2010 05/07/2010 05/10/2010 05/11/2010 05/12/2010 05/13/2010 05/14/2010 05/17/2010 05/18/2010 05/19/2010 05/20/2010 05/21/2010 05/24/2010 05/25/2010 05/26/2010 05/27/2010 05/28/2010 05/31/2010 06/01/2010 06/02/2010 06/03/2010 06/04/2010 06/07/2010 06/08/2010 06/09/2010 06/10/2010 06/11/2010 06/17/2010 06/18/2010 06/21/2010
5
沪深300股指期货套利：机会
图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布
资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据
• 在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，
大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益 率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收 益1％以上的套利机会就达63.09％。
• 期现套利
预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本
8
期现套利策略
图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)
资料来源：中信建投整理
• 期现套利操作
开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结
9
期现套利策略
• 注意事项：
现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优 化模拟、EFT及指数基金等优化模拟
跨期套利策略 其它的一些套利策略
2
沪深300股指期货套利：优势
• 低风险
交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双 向交易、双向持仓的对冲策略
• 绝对收益
收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益
• 收益稳定
即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收 益
3
沪深300股指期货套利：机会
表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计
保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四 分之一到三分之一
10
期现套利策略
3400
3200
图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）
沪深300指数
上证指数
产品净值（右）
1.04 3000
1.03 2800
1.02
2600 1.01
引言
• 股指期货带来了什么？
对冲 杠杆
• 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界
成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右， 而对冲基金的信息比率在1.5-2之间
A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65， 沪深300指数为0.85
1
提纲
• 沪深300股指期货套利：优势与机会 • 期现套利策略
期现套利策略
• 沪深300股指期货交割结算价为最后交
易日标的指数最后2小时的算术平均价。 计算结果保留至小数点后两位。
• 沪深300股指期货实行现金交割制度。
中国金融期货交易所
————
Байду номын сангаас
7
期现套利策略
• 沪深300股指期货的交割制度决定了期
货价格和现货指数最终将趋于一致，这 是期现套利的基本原理和制度依据。
合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定
15
跨期套利策略
• 跨期套利的几种策略
价差趋势型跨期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）
16
跨期套利策略
• 价差趋势型跨期套利
依据 合约价格越高，合约间的价差就越大
操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时， 买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时， 买入近月合约的同时卖出远月合约
第1年
第2年
套利机会
60%-70% 20%-30%
平均收益
50%-60% 20%-30%
资料来源：中信建投整理
第3年 20%-30% 8%-10%
• 国际经验看，股指期货套利机会众多，
特别是上市初期，套利收益巨大。
4
沪深300股指期货套利：机会
• 沪深300股指期货自4月16日上市交易
以来，同样显示出了巨大的套利机会和 套利空间。
1.07
1.06
1.05
1
期现套利策略
• 风险评估
期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。 不过实际操作中，仍旧面临以下的风险：
现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险 期货强行减仓风险
12
17
跨期套利策略
• 比值回归型跨期套利
依据 合约间价格的比值稳定
操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作
18
跨期套利策略
• 跨期套利中的头寸配比问题
价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值
回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，套利必定赢利， 头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大 时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用
期现套利策略
• 期现套利的扩展：
成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利
13
跨期套利策略
• 沪深300股指期货的合约为当月、下月
和随后两个季月。跨期套利就是利用4 个合约之间的价差或比值进行的套利交 易。
14
跨期套利策略
• 关于价差和比值
FSe(rq)(Tt)
▪e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 ▪q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） ▪r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 ▪S为沪深300指数现值 ▪F为沪深300指数期货价格
2400
资料来源：中信建投整理 11
04/16/2010 04/19/2010 04/20/2010 04/21/2010 04/22/2010 04/23/2010 04/26/2010 04/27/2010 04/28/2010 04/29/2010 04/30/2010 05/04/2010 05/05/2010 05/06/2010 05/07/2010 05/10/2010 05/11/2010 05/12/2010 05/13/2010 05/14/2010 05/17/2010 05/18/2010 05/19/2010 05/20/2010 05/21/2010 05/24/2010 05/25/2010 05/26/2010 05/27/2010 05/28/2010 05/31/2010 06/01/2010 06/02/2010 06/03/2010 06/04/2010 06/07/2010 06/08/2010 06/09/2010 06/10/2010 06/11/2010 06/17/2010 06/18/2010 06/21/2010
5
沪深300股指期货套利：机会
图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布
资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据
• 在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，
大于1.02的占比就达63.09％。1.02的比值意味着至少1％的到期收益 率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次预期到期收 益1％以上的套利机会就达63.09％。
• 期现套利
预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本
8
期现套利策略
图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005)
资料来源：中信建投整理
• 期现套利操作
开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结
9
期现套利策略
• 注意事项：
现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优 化模拟、EFT及指数基金等优化模拟
跨期套利策略 其它的一些套利策略
2
沪深300股指期货套利：优势
• 低风险
交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双 向交易、双向持仓的对冲策略
• 绝对收益
收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益
• 收益稳定
即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收 益
3
沪深300股指期货套利：机会
表1：美国、香港及台湾市场股指期货上市后套利机会统计
保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四 分之一到三分之一
10
期现套利策略
3400
3200
图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）
沪深300指数
上证指数
产品净值（右）
1.04 3000
1.03 2800
1.02
2600 1.01
引言
• 股指期货带来了什么？
对冲 杠杆
• 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界
成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右， 而对冲基金的信息比率在1.5-2之间
A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65， 沪深300指数为0.85
1
提纲
• 沪深300股指期货套利：优势与机会 • 期现套利策略