浅谈沪港通条件下AH股的套利空间

浅谈沪港通条件下AH股的套利空间

许永源

学号：2014220134

摘要：

“沪港通”推出的消息公布后，多数股民认为A+H股存在沪港两地价格差异，价差套利将是大多数股民进入香港证券市场的重要动力。然而，很多股市专家分析指出，每只A+H股在两地的市值概念完全不同，简单时差套利模式存在诸多风险。本文通过对“沪港通”A股H股套利模式浅析，从而引导人们理性思考套利模式，一方面简单介绍如何选择合适的A+H股进行投资套利，另一方面尝试分析在新形势下，如何进行A+H股无风险套利操作。

关键词：

沪港通 A+H股套利

前言

沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。

沪港通由中国证监会在2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点。证监会指出，沪港通总额度为5500亿元人民币，参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元，港通正式启动需6个月准备时间。

沪港通包括沪股通和港股通两部分：

沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；

港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

第1章沪港通的发展历程及其重要作用

1.1沪港通的发展历程

沪港通由中国证监会在2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点。证监会指出，沪港通总额度为5500亿元人民币，参与港股通个人投资者资金账户余额应不低于人民币50万元，港通正式启动需6个月准备时间。

1.2沪港通的重要作用

国务院总理李克强在2014年4月10日的博鳌论坛上，发表主旨演讲。李克强指出，将着重推动新一轮高水平对外开放，其中扩大服务业包括资本市场对外开放是重要方面。并称此后将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。同时将在与国际市场更深度的融合中，不断提升对外开放的层次和水平。

1.3沪港通健康发展的制约因素

沪港通其实际作用却受到以下因素影响制约：

1.3.1A股市场自身缺乏动力

目前A股市场持续疲软，盘内资金短缺，市场总体上没有新的利好政策刺激，股民对未来走势信心不足，投资热情逐年退减，这就导致A股无法形成活跃的市场局面，因此，再多的融资渠道目前也难改A股市场的疲软低迷的状况，总而也牵制了沪港通融合的实际作用。

1.3.2消除蓝筹股价差之后，沪港通缺乏发展空间

目前，A股和H股之间存在的高达90％的巨大价差，是吸引内地投资者蠢蠢欲动的重要诱因。而这类公司多数为蓝筹股，几大国有银行和中石油都是如此。沪港通实际就是沪港股票市场交易互联互通机制，通过一段时间相互套利交易之后，就会逐步消除同时在两个市场上市的公司股价价差。

然而，根据无套利均衡利率，一旦两市套利差价消除之后，这些A+H股公司的未来涨跌不再与沪港通交易途径所控制，主要还要看其业绩和未来的发展。

因此，从长远看，沪港通无法实现A股市场健康成长的目的，也无法让中国摆脱目前股市衰退的局面。沪港通的融合与常态化，从另一角度验证了股市表现最终反映经济的晴雨表。

1.3.3人民币自由融通兑换限制

国家为保持香港作为国际金融中心的地位，一方面加强其与内地经济的融合，另一方面将香港做为人民币国际化的试验基地，让境外资金通过香港流入内地，更多地满足中国大陆经济体系的资金融通需求。

目前，人民币资本项目在内的完全自由兑换的条件还依然不够成熟。沪港通做为国家实行人民币自由兑换的窗口，其重要策略就是逐步开放，适度管理。2012年4月份国家实行人民币汇率双向波动，但是当日双向波动，也在2~5%范围内。从国际上的货币可兑换进程来看，在经常项目实现可兑换后，逐步推进资本项目可兑换预计还需要10年时间。

第2章AH股差价套利空间与采用套利方法

2.1为何会存在套利空间

普遍观点认为，AH股价格存在套利空间，主要是两地股票市场分割以及内地资本流动的限制所产生的。

我个人支持以下几个观点。

2.1.1风险差异假说

风险差异假说认为,AB 股价差是由中国境内投资者与境外投资者具有不同的风险偏好而造成。由于境内股票市场具有较高的投机性质,境内投资者的风险承受能力较强,因此可以承受较高的股票价格。

仔细深究其风险偏好差异是如何产生的，那就引发了信息不对称的假说，境外投资者所获得的股票信息渠道存在差异化，对境内政策变化、市场行情、个股走势等获得的信息渠道与境内不同，导致对个股的风险偏好存在差异。

2.1.2流动性差异假说。

流动性假说认为,H股的折价是因为境内资本流动限制，导致境外机构评定其较差的流动性和较高的交易成本所导致。

Amihud 和Mendelson (1986) 认为,流动性较差的股票必须具有较高的期望收益来补偿投资者增加的交易成本,因此定价较低。Longstaff (1995) 通过期权定价模型证明了非流通股份的折价现象。

2.2如何获取AH股套利空间

2.2.1信息获取时间决定套利空间是否存在

Ａ+H股之间存在套利机会的实质在于获取信息的时间差。

这是一般情况下，股市套利常用手段也是庄家做盘手段。庄家往往在操作之后的次日，在报纸上大做文章，采用大标题报道，或是用股评论坛等方式，扩大套利信息，由此引起股民的关注。股民和机构将形成合力推高股价，这个时候套利机构也就顺利转盘获利。

因此，我们可以得到结论，获取套利信息的及时性，决定了套利的可能性。

一般人认为，A股市场以散户为主，H股市场多以机构为主，套利信息的推出时间，H股市场会更为及时，A股市场相对迟一些。A+H股套利就是看H股涨，随后A股跟涨。假设H股折价换算之后，超过Ａ股多少，第二天Ａ股就会跟涨，就像鞍钢和海螺一样。

目前值得我们重新认识的是：沪港通之后，情况可能会出现扭转。

首先，境内外投资者的两地获取信息能力大大增强，套利信息的时间差异将会大大缩减，两地市场同涨同跌的情况将随时出现；

其次，香港投资者可以直接投资A股市场，那么有可能利用套利信息，做反向套利操作，直接在A股市场做多，推高股价，反向带动H股股价，从H股转盘套利；

再者，A股和H股市值股价套利的结果，就是价值均衡的结果，如果中国经济依旧持续低迷，那么未来一两年内，可能会出现A股和H股同时疲软的局面，股市行情偏冷，那就不存合理套利机会，大部分只能是投机交易居多。

2.2.2近阶段如何获取套利空间

常规而言，作为H股投资者（境内股民），想要准确把握香港市场的涨跌，那必须安装看港股的实时行情软件（一般使用中国金融投资系统或是宝盈交易决策系统）。由于这是行情实时软件，可以清楚了解同一时间，H股与A股价格差异，走势变化，从中获取套利信息。例如，出现A股或者H股出现7个点以上暴涨暴跌行情时，涨跌的A股或H股所相对应的H股或A股市场都形成了明显的套利空间，适合投资者及时介入。

在2006年年初，鞍钢和海螺的日Ｋ线图，港股每一根大阳线，Ａ股当天和

次日都会出现明显的冲高走势。一般情况下，A股或者Ｈ股出现放量拉升，特别是突破型拉升，是源自于某种套利信息的公布造成的。例如，某股被外资大行持续买入引起市场跟风。就像海螺、鞍钢这样的间歇型大阳线，当时就有大的投资银行出研究报告，给出很高的评级和目标价位，同时建议股民买入。由此造成大量股民买入H股，造成H股成交量剧增；同时，A股市场获得信息偏慢，在下午和第二天才放量上涨。

但是，值得我们清晰认识的是，即使是套利空间现实存在，但是投资者对

信息的判断认知，决策反应快慢以及操作手段都存在个性差异和水平高低，因此，获得套利空间，并非获得全部的套利机会和利润。因此，通过网络知识，总结了一些获取套利空间的方法或手段，予以分享。

首先，获取套利信息的快慢直接决定套利是否成功。套利信息收集者必须

先人一步，及时关注每日行情变化，以及关注财华网和境外财经信息报道（如阿斯达克网财经信息）；

其次，有针对性地阅读一些大机构的研究报告，关注（持有相同股票的）

机构持仓量变化。通过手机媒体订阅有关投资信息，了解大机构的投资评级，特别关注高盛、瑞银等主要大机构的报告。

2.3A股与H股如何进行套利操作

2.3.1AH套利模式还能持续多久

从港股直通车到沪港通，一路发展历程来看，目前境内外已经有越来越多

的投资者熟练掌握所有的简单套利工具和手段，两地股市将逐渐显现完美市场下的无套利均衡，期望收益和安全边际越来越小乃至为零。因此，原来简单的AH

股时差套利操作将随着两地市场融合，趋于几乎不可能。

因此，利用AH股涨跌时差套利的模式将逐渐被A股H股同步涨跌状态下的多

空博弈和未来投资趋势的套利模式所取代。

2.3.2两地市场融合后的AH股套利模式

以前套利是以如何提前得到的套利信息作为关键，未来也同样如此。但是，股票自身的长远投资价值及股价的合理走势，将逐步成为沪港通的主流套利模式。AH股充分融合情况下，存在以下两种套利操作可能性：

2.2.

3.1长期研判同一AH股为前提，关注境内外机构对该上市公司资产评

估或股票市值是否存在分歧或价值差异，是否存在做多或做空的

博弈关系，一旦市场进入多空势力胶着，AH股必然产生套利空间，

只要跟对机构，盈利是必然趋势；

2.2.

3.2以中长期操作为目的，关注某股在外资大行的AH各自持仓情况，

研究预判其未来AH增持减持方向，再从海风等论坛上收集相关信

息跟随外资大行的操作方向，从而利用AH股共同走势的涨跌时差，

做套利。

第3章结束语

沪港通运行之后，A股H股市场行情上涨第一阶段的动力来源于最为直观的A 股与H股两地蓝筹股的差价。随着海外资金不断进入A股市场进行套利或投机，一方面激活了现阶段较为疲软的A股市场，另一方面也使得A股市场中一大批主导中国未来经济发展的高成长类型企业收益。

一批引领未来经济走势的中小企业及创业板必将成为海外资金进入A股市

场的投资目标，同时，海外资金的进入，对我国股市未来健康发展起到倒逼促进的作用，其投资理念、投资文化、运作方式等会使A股市场及股民尽快走向成熟，增强市场的稳定性。此外，海外资金还更深层地促进中国经济转型发展，促进中国证券市场改革与创新；以及对中国货币政策中的资本项下自由兑换也是有利好作用。

总而言之，沪港通的开发与运作，不仅仅促进我国A股市场健康发展，而且也带动了我国各板块经济转型升级，长期来看，促进了中国整体健康发展。这才是中国领导集体所运用的最高明的套利手段。

但是，我们也不得不看到，我国人民币资本项目在内的完全自由兑换的条

件还依然不够成熟，境外资本对A股市场投资必然存在限制，这将对沪港通未来发展存在不确定的阻碍作用。