国际资本流动趋势下利用外资分析

、八 、， 刖言

世界经济、金融在向着多极化、区域化发展的进程中，逐步走向一体化，同时伴随西 方经济复苏和发展中国家经济的持续快速发展，特别是发展中国家在世界经济中的作用增 强，从经济发展所需资本来看，国际间资本流动量加大，速度加快，覆盖面扩大。由于许 多发展中国家在发展本国经济中采取外向型经济发展战略，且表现出较强的经济增长活 力，使得全球范围内的国际资本流动在近几年表现出许多新趋势和新特点。我们应对当今 国际资本流动的新变化和我国利用外资的政策调整加以研究，以便在今后的引资问题上加 强计划性，预防盲目性，防止外资的进入对我国经济、金融发展产生不良影响，做到更加 积极、合理和有效地利用外资，以便加快我国宏伟战略目标的实现和国民经济的持续快速 发展步伐。一、国际资本流动的趋势 21世纪以来来，随着经济全球化趋势的不断加强，高科技和信息技术的驱动下，各种 经济要素的流动以惊人的速度冲破国界，在全球范围内影响各个国家的经济增长、市场运 作以及产业结构方式。国际资本的流动在此时进入了全新的全球发展阶段，必然出现很多 新的特征。总的说来，主要体现在以下六个方面。 （一） 规模迅速增长，投资主体多元化 2002年以来，在债券和银行贷款的推动下，国际资本流动规模快速增长，其中，以新 兴市场的资本流动最为活跃。2002年到2006年期间，新兴市场资本流动增长了 6倍，而 此时，新兴市场国家的外汇储备也出现了规模性的增长，储备经营压力不断增加，资本流 动也持续加速。这期间，外国直接投资也有了相同的发展势头，全球外国直接投资流入量 占GDP的比重从1990年到2002年提高了 13个百分点。根据联合国贸发会议的统计，2002 年，跨国公司已有6.4万家，其中分支机构87万个，这是20年前的6.7倍和14.5倍；海 外分支机构的销售收入也相当于全球总出口的 2.7倍。⑴跨国公司是90年代后期国际产业 转移的核心力量，通过全球战略布局，跨国公司大规模转移生产制造环节，将转移延伸到 研发、设计、采购和销售、售后等服务环节，这样一来，增强了企业的核心竞争力，推动 了生产投资和贸易，出现了研发、营销、服务和消费全球化的新趋势。近些年来，投资主 体逐渐由官方向私人转变，私人资本流动当前已占全球资本流动的一半以上。这一现象的 直接原因有两个方面，其一是技术的创新很大程度上提升了企业的盈利能力，使资本积累 速度增加，从而导致了资本大量过剩；其二是世界经济一体化的发展给那些过剩资本提供 了相当大的流动空间，创造了跨境投资和增值的机会，尤其是许多发展中国家在实行市场 经济改革和大规模私有化的过程中，对金融管制放松，这激发了对国际资本的需求，进一 步加强了国际私人资本流动的核心地位。在这个过程中，对冲基金、中央银行和部分主权 财富基金也相继成为了资本流动的一个重要组成部分。 （二） 资本结构上的调整，短期投机性资本活跃 当下流动性较强的证券投资在国际资本流动中所占比重越来越大，这一现象使国际资 本流动的波动性加强。由于近年来全球金融与贸易管制有所放松，金融产品创新又层出不 穷，大量的金融衍生产品充斥着全球金融市场，使得国际资本流动中长短期资本的相互转 化既迅速又频繁。在这样的情况下，国际资本流动的期限结构变得日趋模糊，也使国际资 本监管面临着严峻的挑战。国际长期投资自20世纪90年代以来一直保持着大幅度的增长， 但由于发达国家私人资本的不断增加、各国对资本市场控制不断放松的原因，短期国际资 本流量出现了大幅的增加。这里以短期国际资本中的游资为例来说，据国际货币基金组织 统计，目前国际金融市场里有7万亿美元游资，这个数字相当于世界每年生产总值的 20%， 这表明几乎每天都有上万亿美元的游资在世界金融市场伺机来进行投机活动，尤其是那些 寻求短期汇率、利率变动收益的证券投资基金和对冲基金，这已然成为当今国际资本市场 上引发风波和震荡的一个重要因素。短期投机性资本追求资本的快速升值并立即套现，因 此，对东道国的经济具有较大的危害性。我国在这一轮经济的快速增长过程中，同样也存 在着短期投机性资本活跃的问题，因此，管理局自开始重点监督短期投机性资本的流入， 加强对跨境资本特别是短期资本流动的监控管理，依法对没有实际交易背景和虚报出口交 易额的外汇流入进行查处，以减少短期投机资金流入带来的问题。 （三）在外商直接投资流入中，并购资本流入份额增加，股权投资规 模扩大 跨国并购已成为外商直接投资的重要模式之一，并购可以帮助企业在最短时间内整合 最需要的资源。在国际上，跨国并购投资占跨国投资的近 80%，主要发生在发达国家和发 达国家之间，并购已然成为世界上跨国投资的主流和趋势。采用并购方式利用外资有不断 增加新的生产能力，达到资源共享，减轻失业压力等优点。 （四）流入发达国家的资本有所减少，更多国际资本正在加快流向发 展中国家和地区 这些以正在采取较大开放政策措施的国家和地区为主。据不完全统计， 2001年2006 年之间，发展中国家年平均外资流入量增长 32.33%,而发达国家仅为8.80%。这样，从总 体上看，今后国际资本流动对发展中国家经济将会更加有利。 [2]

二、国际资本流动对我国利用外资的影响

国际资本流动对一国经济的影响并不只表现在利用外资一个方面，它还会直接影响流 入国的金融市场、资本管制、货币政策的独立性以及汇率政策。因此，必须统筹考虑应对 国际资本流动的新情况。在经济全球化和我国加入世贸组织的大背景下，国际资本流动的 新趋势将给我国利用外资带来重大影响，它一方面给我们利用外资带来机遇，另一方面国际 市场上吸引外资的激烈竞争也给我国利用外资带来更大的困难和挑战。 （一）给我国利用外资带来的机遇 1. 利用外资的方式将多样化

我国加入WTO之后，除了继续以原有的方式吸纳外商直接投资，还将进一步推动国 有企业到海外市场上市，允许外资收购国有金融资产管理公司处置的不良资产，逐步放开 跨国企业并购和外资参与国内产业投资基金、风险投资基金。 入世”后中国经济进一步融 入世界经济中，客观上也会对最终开放资本市场起到推动作用。 2. 全球跨国并购降温，使我国引资空间扩大，选择余地增加

全球跨国并购呈现增速趋缓态势，这为我国扩大利用外资提供了双重机遇。其一，是 我国的并购市场将更具吸引力。因此，我们不可因跨国并购在发达国家和一些发展中国家 增势减缓而改变我国近年来对跨国并购的积极态度。我国以跨国并购方式吸引外资，且刚 刚起步，这方面还有巨大潜力，应该在资产评估和债务计算等方面拿出好的可行的办法。 我们应该按照 WTO规则的要求，进一步扩大开放领域，修改和完善有关法规，为吸引跨 国并购投资提供开放有序的环境。其二，其他国家并购机会的减少，将余出更多的国际闲 置资本，从而为我国扩大利用外资提供有利的条件。前几年，发达国家和一些发展中国家 跨国并购发展迅速，在一定程度上影响了我国的外资来源， 随着国外可供并购资产的减少, 我们可以采取措施把那些因缺少并购机会而闲置的资本吸引到我国。需要注意的是，在以 跨国并购方式吸引外资时，应该注意采取必要的措施维护我国重要产业的安全和经济独 立。 （二）给我国利用外资带来的困难和挑战 1. 国际资本流动信息的不完善性和不对称性

在现代经济发展条件下，国际资本流动随着科学技术的发展在流动方式、品种和手段 方面得以突破和创新。高度发达的现代通信技术可以使全球范围内的金融交易在极短的时 间内完成，但是这种交易却使信息的不完善性和不对称性更加严重，国际金融市场的科技 化，互联网”技术，信用卡等电子货币形式和层出不穷的金融创新，使金融市场潜伏着巨 大的危机。金融风险是指国际资本流动所带来的各种不确性因素会引起金融市场参与者利 益的各种可能性或不确定性，而当金融风险积累到一定程度时，如果受到某种冲击，就会 产生破坏性的、全局性的结果，这就是人们所说的金融危机。因此，这更加大了中国合理 利用外资，防范和化解金融风险的难度。 2. 国际资本流动带来金融市场的波动性

当前国际资本大量流入，国际投资者参与广泛，此种情况下而形成的国际资本流动会 使得原本资本流动性较低的中国金融市场波动性加大，也增加了中国参与市场运作的汇率 风险，增大了中国金融机构参与国际市场运作的不确定性。国内的有关金融机构和其它筹 资主体在价格定值汇率水平的判断上和贷款利率水平的确定上都面临着着很大的风险，这 也使得中国的汇率储备经营面临着更大的不确定性。随着金融自由化和经济全球化的发 展，国际短期资本越发活跃，它抓住了中国的弱点，在高风险、高回报、周期短的股票、 外汇、期货以及衍生工具等市场伺机进行炒作投机。中国目前还没有很强大的国力和完善 健全的金融体制，而且金融市场缺之完善的金融经济基础设施，在公开性、交易机制、票 据交换以及结算和清算系统等方面仍存在很多的不足之处，同时又缺乏完善的风险预警和 防范机制，在大量吸引外资的时候难免会难以承受国际资本大量流入所构成的冲击。 3. 我国利用国际股票投资面临不利影响

近些年，我国资本市场的作用明显提高，2004年以债券和股票形式流入新兴市场的外 资与1998年相比增长3倍多，其中通过股市流入的资本增长了近 9倍。新兴市场净吸收 的美元外资几乎全属于私人资本，并且有绝大部分是通过股市进入的。 我国利用国际股票投资大体上可分为两个方面，其一是到国外或境外的证券市场上发行 股票；其二是开放我国资本市场，允许国外居民在我国资本市场上购买我国股票。我们应 该小心谨慎的看待我国资本市场的完全开放，因为我国利用国际股票投资的主渠道可能是 在境外上市，而从长远来看，由于我国经济增长前景较为光明，为了分散风险，在国际资 本的资产组合中，我国的股票肯定会占有一定的比例，我国企业在海外上市前景良好，但 在全球股市动荡不定的市场状况下，就不宜在境外进行上市筹资了。当下二级市场萎缩不 振，新上市公司的股票在需求和定价上在一定程度上都会遭到人为的压制，因此，近期前 景并不乐观。为了吸取我国IT企业在海外上市的经验教训，境外上市一定要注意把握时机， 选择那些既有发展前景，又符合国际资本，尤其是发达国家机构投资者资产组合需要的行 业。 4. 国际游资对我国经济金融产生了一定的不利影响

当今国际资本流动的参与者正形成一股无形的力量，它正侵蚀着目前民族国家的某些 主权范畴，缩小各国政府对市场的干预力量。现在国际货币市场每天的日交易量已达1万 亿美元，特别是全世界私人掌握的资金已达4万亿美元，这股资金流所形成的冲击力，目 前没有哪个国家有力量能抵挡住它。我国在吸收外资的整体结构中，占较大比重为短期资 本。根据国际金融经验，短期资本流动的动力是套利和套汇。适度的套利和套汇有助于活 跃金融市场，使东道国更好的改善自己的国际收支状况。但是，短期资本流动过于频繁， 规模过于巨大，也有可能对东道国外汇市场的秩序、货币政策的效果、利用外资的安排以 及国际收支的平衡造成不利影响。在吸收外资方面，国际短期资本流入对我国经济、金融 所产生的冲击及其负效应始终是我国当前和今后改革开放过程中所面临的一个严峻问题。 三、中国利用外资对策的调整