金融市场学-张亦春-第五版
金融市场学张亦春版复习资料
金融市场学张亦春版复习资料金融市场学第一章金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
金融市场的主体指的就是金融市场的参与者。
从动机看，金融市场的主体可以分为投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。
金融市场同票据价证券。
票据市场指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。
商业票据市场就是这些信誉卓着的大公司所发行的商业票据交易的市场。
在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。
银行承兑汇票市场是专门交易银行承兑汇票的市场。
大额可转让定期存单亦称大额可转让存款证，是银行印发的一种定期存款凭证。
私人权益资本市场是指为高风险、并潜在高收益的项目提供资本的市场，市场投资主体在投资决策前执行审慎调查并在投资后保留强有力的影响来保护自己的权益价值。
投资基金是一种将众多不确定的投资者的资金汇集起来，委托专业的基金管理人进行投资管理，所得收益由投资者按出资比例分享的一种投资工具。
剩余索取权即股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余权益。
剩余控制权即股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权。
第四章外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。
风险投资又称创业投资，由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。
风险投资方式1、天使：富有雄厚资金实力和管理经验的个人。
他们看准了投资机会后，就用自己的钱加上自己的管理经验，参与企业的整个从小到大的成长过程。
张亦春《金融市场学》
证券交易委托类型
市价委托 (Market Order) 限价委托 (Limit Order) 停止损失委托 (Stop Order) 停止损失限价委托 (Stop Limit Order)
2021/2@/C3opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia1m4en University, 2007
保证金购买 (Buying on Margin)应 用
信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看 涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定 证券。
2021/2@/C3opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia4men University, 2007
股票种类
普通股和优先股。 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参 与公司利润和资产分配的股票合同，它代表 着最终的剩余索取权。 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、 表决权和选举权、被选举权等。普通股股东 还具有优先认股权 (Preemptive Right)。
股价指数的计算
股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。
1．简单算术股价指数
(1) 相对法
股价指数 1 n P1i n i1 P0i
张亦春_《金融市场学》06第六章_利率机制
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• 真实利率反映了投资的实际收益或者融 资的实际成本，可以更精确地衡量人们 借款和贷款的动因，因此区分名义利率 与真实利率是非常重要的。
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即期利率与远期利率
• 即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期 收益率，即期利率可以看作是与一个即期合约 有关的利率水平。
P0
C 1
y
C (1 y)2
C (1 y)3
C (1 y)n
F (1 y)n
（6.9）
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例子
• 例如，一张息票率为10%、面额为1000元的10年 期附息债券，每年支付息票利息100元，最后再按 照债券面值偿付1000元。其现值的计算可以分为 附息支付的现值与最终支付的现值两部分，并让 其与附息债券今天的价值相等，从而计算出该附
融工具所产生的）现金流折现率—也称 到期收益率—被认为是衡量利率水平的 最精确指标。 • 不同的金融工具有着不同的利率水平— 对应着不同的风险水平。
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简易贷款的到期收益率
• 对于简易贷款而言，很显然，到期收益 率就等于贷款利率。
• 如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，
n代表贷款期限，y代表到期收益率，那
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第二节 利率水平的决定
一、可贷资金模型 ：根据债券市场的供求
分析利率水平的决定。（P249-253）
债券价格
P1
P0
A
B Bs
F
P2
C
D Bd
Q3 Q1
Q0
Q2 Q4
债券量
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张亦春《金融市场学》07第七章风险机制
X i X j ij
i 1 j 1
• 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差
时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越 来越小。
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N个证券组合收益和风险的衡量 • P296的例12-4说明：不论证券组合中包
括多少种证券，只要证券组合中每对证 券间的相关系数小于1，证券组合的标准 差就会小于单个证券标准差的加权平均 数，这意味着只要证券的变动不完全一 致，多个有高风险的证券就能组成一个 只有中低风险的证券组合。
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按会计标准分类 • 会计风险，指从一个经济实体的财务报
表中反映出来的风险。 • 经济风险，是对一个经济实体的整体运
作带来的风险 。
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按能否分散分类
• 系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的 变动等等。
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第三节 证券组合与分散风险
• 通过组合构造或增加组合数量可消除的 风险称为非系统风险；无法通过组合构 造或增加组合数量来消除的风险称为系 统风险。
• 由于“市场组合”包含了全部的证券， 因此可以认为“市场组合”的非系统风 险为0。
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系统性风险的衡量 • 可以用某种证券的收益率和市场组合收
益率之间的β系数（推导与说明详见第十 三章的（13.7）式）作为衡量这种证券系 统性风险的指标。
βi=σim /σm2
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• 由于系统性风险无法通过多样化投资来 抵消,因此一个证券组合的β系数βp等于该 组合中各种证券的βi系数的加权平均数, 权重为各种证券的市值占整个组合总价 值的比重Xi :
张亦春金融市场学普通股价值分析PPT课件
市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。 因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一 般表达式：
P b E yg
（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量： 派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。 市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节 股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
第2页/共37页
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对 大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。 下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
E0
T j 1
[bj
j
(1
i 1
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)]
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g
)
(1
i 1
gi
( y g)(1 y)T
)
T
• 从而， P E
T j 1
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j
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gi
)]
b(1
g
)
(1
i 1
gi
( y g)(1 y)T
(完整版)张亦春《金融市场学》复习资料.doc
第一章1.现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是:要素市场、产品市场、金融市场2.金融市场不一定是有形的，可能是无形的。
3.金融市场：是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
三层含义：①金融资产进行交易的一个有形和无形的场所②反映金融资产之间的供求关系③ 包含金融资产交易过程中所产生的运行机制4.金融资产：是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。
5.金融市场的主体：从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者 )、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。
6. 金融市场的主体是由如下六类参与者构成：①政府部门②工商企业③居民个人④存款性金融机构 a 商业银行 b 储蓄机构（针对个人存款） c 信用合作社⑤非存款性金融机构 a 保险公司 b 养老基金 c 投资银行 d 投资基金。
⑥中央银行7.非存款性金融机构：非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。
8.中央银行的地位与职能：特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。
职能：①中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。
②中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。
③一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。
9.金融市场的类型：按标的物划分为：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场。
按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场10.货币市场与资本市场的区别：（ 1）期限的差别。
（2 ）作用的不同。
（3 ）风险程度不同。
11.公开市场与议价市场的区别：公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。
金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。
张亦春《金融市场学》课后答案详解之欧阳家百创编
第三章欧阳家百（2021.03.07）习题：1．X股票目前的市价为每股20元，你卖空1 000股该股票。
请问：（1）你的最大可能损失是多少？（2）如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为22元，那么你的最大可能损失又是多少？2．下表是纽约证交所某专家的限价委托簿：该股票最新的成交价为40美元。
（1）如果此时有一市价委托，要求买入200股，请问按什么价格成交？（2）下一个市价买进委托将按什么价格成交？（3）如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货？3．假设A公司股票目前的市价为每股20元。
你用15 000元自有资金加上从经纪人借入的5000元保证金贷款买了1000股A股票。
贷款年利率为6%。
（1）如果A股票价格立即变为①22元，②20元，③18元，你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比？（2）如果维持保证金比率为25%，A股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通知？（3）如果你在购买时只用了10 000元自有资金，那么第（2）题的答案会有何变化？（4）假设该公司未支付现金红利。
一年以后，若A股票价格变为：①22元，②20元，③18元，你的投资收益率是多少？你的投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系？4．假设B公司股票目前市价为每股20元，你在你的经纪人保证金账户中存入15000元并卖空1000股该股票。
你的保证金账户上的资金不生息。
（1）如果该股票不付现金红利，则当一年后该股票价格变为22元、20元和18元时，你的投资收益率是多少？（2）如果维持保证金比率为25%，当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金通知？（3）若该公司在一年内每股支付了0.5元现金红利，（1）和（2）题的答案会有什么变化？5．下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况：（1）价格卖出1000股，请问能否成交，成交价多少？（2）此时你输入一笔限价买进委托，要求按13.24元买进10000股，请问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？6．3月1日，你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-投资组合理论【圣才出品】
或者削弱，因此又称为不可分散风险。
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②非系统性风险
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非系统性风险是指与特定的公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金
融变量的因素无关。非系统性风险可以通过分散投资降低；如果分散是充分有效的，这种风
险还能被消除，因此，它又称为可分散风险。
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④信用风险
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信用风险又称为违约风险，是指证券发行者因倒闭或其他原因无法履约而给投资者带来
的风险。
⑤市场风险
市场风险是指证券市场行情变动引起实际收益率偏离预期收益率的可能性。当出现看涨
行情时，多数证券的价格通常会上升；当出现看跌行情时，多数证券的价格通常会下跌。
图 12-1 相关系数的三种典型情况
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从公式（12.4）至（12.7）可以看出， 1 时， p X A A X B B 。而当 1时， p X A A X B B 。特别地，当 1时， p X A A X B B 。
根据以上分析可知，两种证券组合的风险不仅取决于每种证券自身的风险，还取决于这 两种证券之间的相关性（用协方差或相关系数表示）。
如图 12-2 所示。从图中可以看出，当ρ=1 时，两种证券 A、B 的组合ρ的收益和风险 落在直线 AB 上；当ρ<1 时，组合ρ的收益和风险是一条向后弯曲的曲线，这表明在相同风 险水平下收益更大，或者说在相同收益水平下风险更小，而且ρ越小，往后弯曲的程度越大； 当ρ=-1 时，其是一条后弯的折线。
组合的收益率方差又可以表示为：
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实 际 贴 15现 — 030 . 5 7 金 014 额 ( 9 万 62 元 .5 ）
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第四节 银行承兑票据市场
从借款人角度：
低于传统银行贷款利息 比发行商业票据更便利
从银行角度
不必动用自己资金即可赚取手续费 增加银行的信用能力 出售银行承兑汇票的资金不用缴纳准备金
货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限 制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降， 他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的 收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。
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第七节 货币市场共同基金市场
货币市场共同基金的发行及交易：
债券等价收益率： [(100-99)/99] 365/91=4.05%
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第七节 货币市场共同基金市场
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进 行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种 金融组织形式。
主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。
基金近30日收益率：指以最近30日(含节假日)收益所折算的年资产收 益率。
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Y 1,00 P0 3
BE P
t
65 10 % 0
银行贴现收益率<债券等价收益率<真实年收益率
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第六节 短期政府债券市场 (收益率计算)
例如一个91天国债，市场价格99美元，则该债券的收益率计算如下： 贴现收益率： [(100-99)/100]360/91=3.96%
真实年收益率： [1+(100-99)/99]365/91-1=4.11%
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投 资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融 机构进行分销等办法。
基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的 手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变 的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏 的标准就是其投资收益率。
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第七节 货币市场共同基金市场
发行人为非金融企业？ 是一种短期债券品种，期限不超过（≤）365天； 发行利率（价格）由发行人和承销商协商确定； 发行对象为银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行； 实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%； 发行体制比较市场化，发行审核方式为注册制，一次注册通过，在两年
同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的 差额以及解决临时性的资金短缺需要。
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第一节 同业拆借市场
同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴 随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展 。
拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与 其它金融机构之间。
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二、同业拆借市场(参与者)
5.寄出汇票，要求承
乙国银行
兑
甲国银行
6.承兑后汇票返回
4.开立 汇票
2.开立信 用证
出口商
1.签订进出口协议 3.发货
进口商
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第四节 银行承兑票据市场
初级市场
出票：出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为 承兑：付款人承诺到期支付汇票金额的票据行为
二级市场
背书：以将票据权利转让给他人为目的的票据行为 贴现：急需资金的持票人将未到期票据背书转让给银行，向银行兑取
内可分次发行。
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第四节 银行承兑票据市场
售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付 款人承诺到期付款，在票面上写明承兑字样并签章 ，就成为承兑汇票。
承兑汇票分为商业承兑汇票与银行承兑汇票
以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑 票据市场。
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第四节 银行承兑票据市场
银行承兑汇票的产生 在国际贸易中的优势 在国内贸易中的运用
收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。
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第六节 短期政府债券市场 (收益率计算)
银行贴现收益率（国库券报价）
YBD 11,0 0,0 00 0P 00 3t6 010% 0
真实年收益率（考虑复利）
Y E[1(1,0 P0 P 0 )3]6 /t 51
债券等价收益率 （不考虑复利）
I P P R R T /3 6 0
RPPPI
其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达 成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限 ，I表示应付利息，RP表示回购价格。
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回购利率的决定 回购证券的质地 回购期限的长短 交割的条件 货币市场其它子市场的利率水平
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第三节 商业票据市场（概念）
从投资者角度
安全性和流动性比较高
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第六节 短期政府债券市场
短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限 在一年以内的债务凭证。
一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。 以贴现方式发行 美国91天和182天国库券每周一发行，52周国库券每月的第三周发行
发行目的 满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具
现款 转贴现：办理贴现业务的银行将未到期票据，再向其他银行进行贴现
的票据转让行为 再贴现：商业银行将未到期票据向中央银行再次贴现的票据转让行为
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第四节 银行承兑票据市场
贴现利 贴息 现 贴 额现期（ 月 天 贴 数 现 ） 率 30
实际贴 贴 现现 额 贴 额现利息
例题：假设某银行承兑汇票金额15000万元，贴现率3%，贴现期限30 天，求该汇票的贴现金额？
第二章
货币市场
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Hale Waihona Puke 货币市场是一年期及一年期以内的短期金融工具 交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货 币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以 便随时可以获得现实的货币。
短期金融工具有准货币之称。
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第一节 同业拆借市场
同业拆借市场（同业拆放市场），是指金融机构之间以货币 借贷方式进行短期资金融通活动的市场。
拆息率：按日计息。 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同
业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR
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第二节 回购市场 (概念)
回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商
签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所 卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。
商业银行：既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者 非银行金融机构：证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等 外国银行的代理机构和分支机构 同业拆借市场中的交易既可以通过市场中介人，也可以直接联系
交易。
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四、同业拆借市场的拆借期限与利率
拆借期限：隔夜、1—2天、1—2周、1个月、接近 或达到一年。
发行者 面额及期限 销售（直接销售；间接销售） 信用评估 发行价格和发行成本 发行商业票据的非利息成本 投资者
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第三节 商业票据市场（利率）
商业票据实 发 折 际行 扣 利价 金 率 距格 额到 36期 0 日天数
折扣 金 面额 额 —发行价格
发行价格 1实际利面 率 距额到期日天数 360
拍卖方式发行
竞争性方式投标 非竞争性方式投标
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第六节 短期政府债券市场
特征
违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为 是没有违约风险的。
流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价 格风险较低的情况下迅速变现。
面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直 接从货币市场购买的唯一有价证券。
例如：某商业票据的报价：票面金融1000万元，利率 3.06%，到期期限30天，则该票据的贴现价格为：
发行价 1格 3.016% 0 030099.476（ 7 万元） 360
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专栏：短期融资券
短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，是企业依照《银行间债券 市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件和程序在银行间债券市 场发行和交易并约定在一定期限内（1年以内）还本付息的有价证券。
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资 者的一种短期无担保承诺凭证。
商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票 据交易的市场。
商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯 到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主 要购买者是商业银行。
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第三节 商业票据市场的要素
货币市场共同基金的特征：
投资于货币市场中高质量的证券组合。 提供一种有限制的存款账户。 所受到的法规限制相对较少。
衡量货币市场基金的收益率指标
每万份收益，是指把货币基金每天运作的收益平均摊到每1份额上， 然后以1万份为标准进行衡量和比较。
近7日年化收益率，是指货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益 折算出来的年收益率。
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第二节 回购市场 (交易原理 )
回购协议签定时
债券 正回购方
资金
回购协议到期时
正回购方
资金 债券
逆回购方 逆回购方
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逆回购协议：从资金供应者的角度出发相 对于回购协议而言的。买入证券的一方同 意按约定期限以约定价格出售所买证券。
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第二节 回购市场及其风险
回购交易计算公式：