欧盟国家资本项目可兑换的发展历程及经验借鉴

欧盟国家资本项目可兑换的发展历程及经
验借鉴
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欧盟国家资本项目可兑换
口张曦
的发展历程及经验借鉴
-欠本项目管制并非中国等发
9--/~展中国家特有的产物,在
"二战"结束后一段特殊的历史时
期内,它曾经被大多数工业化国
家所采用,成为恢复枯竭的国际
储备,集中有限外汇,进口紧迫物
资的一项有效手段.欧盟国家的
资本项目可兑换可以追溯到其前
身——欧洲共同体.在1957年标
志着欧洲共同体诞生的《罗马条
约》中就确立了其内部资本自由
流动的原则,但是直至1987年《欧
洲单一法令》和1988年第二个《资
本市场自由化法令》的实施,资本
项目自由化才在欧盟得到了最后
的推动.该《资本市场自由化法
令》要求各成员国取消所有资本
限制,不仅包括欧盟成员之间,也
包括对世界上其他国家非居民的
限制.根据该法令,欧盟成员必须
在1992年底前取消所有的资本控制,个别国家可以作适当的延长. 一
,欧盟国家实现资本项目
可兑换的动因
欧盟国家根本性地转向自由
化并取消资本管制的进程是从上世纪七十年代末开始的.当时随
着经济全球化的兴起,各国政府
在日趋一体化的世界中不仅看到了资本自由流动的收益,同时也
意识到实施管制的困难性和由此而付出的高昂成本.具体地说,欧盟国家放开资本管制主要有如下几个原因.
(一)对效益的日趋重视
在七十年代的高通货膨胀和
经济增长情况较差时期,人们对
政府干预造成的微观经济扭曲的代价越来越重视.欧盟各国开始
重新考虑资本管制的作用,并采
取了新的方法,重点强调放松金
融管制,进行其他以市场为导向
的结构改革.一方面促进金融体
制的改革和完善,增强金融机构
的竞争力,促进支付制度的现代化,发展国内货币和资本市场;另一
方面达到加强非金融部门发展,
优化资源配置的目的.
(二)保持经济的长期稳定
八十年代,各国政府越来越
不愿意屈身于通货膨胀的中击, 并越来越不愿意在通货膨胀和失业的两者利弊之间发掘好处.通货膨胀和失业的利弊交换只是在短期内存在,物价稳定愈加被看作是货币政策对中长期经济增长可能作出的最好贡献.在这一观点下,货币当局把建立一个有助于加强可信度的机制作为一个关键性的考虑.因此,废除汇兑管制被视作当局向市场参与者示意承诺执行公开宣布的调整方案的一种方式.同时,许多国家的中央银行也把取消汇兑管制看作是优化决策的可取选择.
(三)汇兑管制效力的降低
汇兑管制有效性的下降是欧
盟等国决定废除汇兑管制的另一个重要原因.七十年代,由于欧洲货币市场的迅速发展,许多国家开始意识到制定有效的汇兑管制措施,对资本交易实行有效的管理变得越来越困难.通过价格转移或其他内部措施,发展迅速的跨国公司向外转移资金已成为轻而易举的事.资本市场和新技术
日趋成熟,替代未经授权的资本
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交易的交易开始出现.为了更好
地服务于客户,激烈竞争促使金
融机构积极探索逃避管制的创新金融工具来提供可能的商业机会. 为此,在公共支出普遍紧张的情
况下,加强对汇兑管制的管理,即保持汇兑管制有效性的必备条件给预算带来的机会成本问题开始重新得到认真的研究.
在这样的背景下,欧盟国家先
后开始了资本项目可兑换的进程. =,欧盟国家实现资本项目
可兑换的发展历程
前文提到欧盟国家根本性地
转向自由化并取消资本管制的进程是从7O年代开始的,其中英国行动的较早,也较迅速,它于1979 年取消了全部汇兑管制.然而对
于大多数国家而言,资本项目可
兑换经历了一个渐进和较漫长的过程.
丹麦从2O世纪7O年代初期开
始放宽资本管制,直至1989年,通过取消为居民到海外购买证券所设计的市场,才
基本实现了全面
的自由化,整个
过程延续了l5
年的时间.
荷兰从1977
年到1986年用了
近十年的时间逐
步废除了剩余的
全部管制措施.
芬兰,法国,
挪威和瑞典一直被称做"逐步主义开放法",直到1986—1987年之间才真正开始对汇兑管制的核心措施进行放松,其后所花费的时
间才有所缩短,用了将近5年的时间了实现了资本项目的完全开放. 意大利曾经直实行较严格
的汇兑管带,1988年接受了经合组织"资本流动指导方针",至
l989年末该国取消了限制居民以各种形式到海外进行投资的所谓"强制性存款的规定",标志着其
汇兑管制的全部废除.
奥地利是在1989到1990年间
取消了绝大多数管制,1991年剩余的管制被取消.在正式取消管
制措施之前,该国在8O年代相当长的一段时间内采取实际上的开放措施,以试探市场的反应.
爱尔兰,葡萄牙和西班牙直
至1986年才开始采取措施放松汇兑管制,但在其后的四,五年内还一
直对短期资本流动普遍实行管制,直到199l一1992年才采取措施废除剩余的汇兑管制措施,以
符合经合组织规定的最后时限. 这些国家在1992年底废除了经合组织规定必须取消的兑换管制措施,剩余的兑换管制措施利用了
两年的时间才全部取消.
相比其它国家,希腊资本项
目开放较晚,直到1992年才开始采取广泛的自由化措施,1993年3月取消了大多数的资本管制,只对期限不到一年的存贷款帐户实行管制,l994年5月这些管制才
得以完全废除.
三,从欧盟国家的发展历程看
资本项目可兑换的前提条件
从欧盟国家资本项目可兑换
的发展历程可以看出,虽然从上
世纪七十年代末到九十年代中这l5年的时间里欧盟基本实现了资本项目的可兑换,但是因为各国
的政治,经济,金融发展并非整齐划一,具体国情不尽相同,所以他们在开始实施资本项目可兑换的时间方面也存在一定差异.归纳
起来,欧盟各国在开始资本项目
可兑换进程时一般都具备了如下条件,从而也在一定程度上为其
成功实施提供了保证.
(一)稳定的政治局势
前文提到,欧盟国家是从上
世纪七十年代末到九十年代中根本性地转向自由化,逐步取消资
本项目管制的.这段时期,欧盟各国的政治局势普遍稳定,各国都
在致力于欧洲经济共同体的建设和本国的社会经济发展.稳定的
政治局势可以说是成功实施资本项目可兑换的一个重要前提条件. 因为在资本市场的开放过程中, 各种不确定性和利益冲突会很大, 一
个强有力的政府和稳定的政局
就显得非常重要.如果政局不稳定,投资者信心受挫,就有可能带来资本的极度波动,从而对一国
经济产生重大的破坏作用. (二)较强的综合国力
据资料显示,欧盟各国在实
现资本项目开放时人均国内生产总值一般均已达到2000-3000美元,具有较强的综合国力.由于资本项目可兑换对一国经济带来的潜在风险是多方面的,包括对宏观经济,金融体系,民族工业和企业生存等方面的冲击,所以需要一
国具有较强的整体经济实力和抗风险能力,从而最大限度地减低可能产生的负面影响.此外,资本项目开放后,资本流动速度和量值更具有不确定性,国际收支平衡的难度加大.但是如果综合国力强劲,本国产品在国际市场上具有较强的竞争能力,资本项目收支的不利影响就可以通过改善经常项目收支来抵消,从而达到国际收支平衡的目的.所以说综合国力是资本项目可兑换必须考虑的一个基本条件,也是决定性的条件.
(三)良好的宏观经济状况
欧盟各国在实现资本项目可
兑换时,其宏观经济状况较稳定, 具体表现为经济增长协调,适度, 可持续,物价稳定,财政状况良好,经常项目稳定等方面.稳定的宏观经济为资本项目可兑换营造
了良好的经济环境,促使国内外
树立起对本币完全可兑换的信心, 增强了本国在开放资本项目后抵御各种潜在风险的能力.
(四)完善的国内金融体系
一
般而言,无论是资本项目
管制的实施还是放松都与存款, 贷款,汇出,汇入等银行业务经营密切相关,都与股票,债券等资本市场的交易密切相关.因此完善
的国内金融体系也是成功进行资本项目可兑换的前提条件,这具
体包括金融组织体系的完善和资本市场的发展两个方面.
由于资本项目可兑换后,资
本流入和流出的规模和速度均大大加快,银行业将不可避免地面
临一个极为波动的外部经营环境;其次,资本项目可兑换后,将
带来新的金融技术和工具,新的
资金来源以及新的国内金融市场参与者,银行会进入些原来并
不熟悉的业务
领域,经营管理
的难度有所增
加,同业之间竞
争的压力也会
增大.总之,资
本项目的完全
可兑换可能对
本国银行业的
稳健经营带来
很大的挑战,因
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此,是否具有一个制度健全和较
强国际竞争力的银行体系在推进资本项目可兑换的过程中就显得尤其重要.另外,资本项目可兑换的直接后果必将是资本流出和流入更加频繁,需要有一个发达的
国内资本市场对这些频繁流动的资本进行合理有效的疏导.从此
意义上看,国内资本市场的发展
应该成为资本项目可兑换的前提.
(五)健全的资产价格体系
在开始资本项目可兑换时,
欧盟各国已经基本实现了利率市场化,建立起有弹性的汇率机制, 也就是说其资产价格体系已经比较健全.资本项目的完全可兑换
意味着资本市场的开放,意味着
资本的流动将主要通过资产市场价格来引导.因此,健全的资产价格体系对于成功实现资本项目可兑换也就显得比较重要.
(六)较强的政府宏观调控能
力
虽然欧盟各国都是市场经济
国家,市场调节机制对经济发展
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起着主导作用,但是由于竞争不
充分,信息不对称等情况的客观
存在,有时会导致市场调节机制
的失灵,所以各国政府从未真正
放弃对经济的宏观调控,并且表
现出了较强的能力.具体包括适
时合理地使用各种宏观经济政策, 建立间接货币控制体系,完善金
融监管体系,具有相对充足的国
际清偿手段等方面.由于资本项
目开放后,市场的变化越来越多
地受到国外因素的影响,所以需
要政府具有较强的宏观调控能力以适应国际国内市场瞬息万变而对本国经济造成的影响.
需要指出的是,尽管上述每
一
个条件都对资本项目可兑换具
有相当重要的意义,但并不意味
必须具备全部条件后才可以实施资本项目的可兑换,因为资本项
目可兑换本身是一个动态的过程, 与上述条件之间存在着相互作用的关系.另外,各国由于社会,经
济发展的状况不同,所面临的内
外部环境也不同,所以在资本项
目可兑换的前提条件方面侧重点也可能不尽相同.
四.欧盟国家资本项目可兑
换的经验借鉴
(一)选择恰当的时机实施资
本项目可兑换
尽管欧盟各国转向资本项目
可兑换是欧洲经济共同体和其作为OECD成员的必然要求,但是各国并不是在一个统一的时间实现上述转变的,而是根据自身经济,
金融发展的实际情况,选择了恰
当的时机开始进行资本项目可兑换.所谓时机恰当主要是指相关
的条件基本成熟,即政治局势稳定,经济状况良好,外汇储备充
足,通胀水平较低,财政赤字可
控,经常项目平衡,此外还具有完
善的#I'VE,证券,货币等金融市
场,充足的金融信用工具,市场化
的利率以及高效的国际收支监测系统.
(二)以渐进有序的方式实现
资本项目可兑换
综观欧盟国家的发展历程,资
本项目可兑换的实现都不是一蹴而就的.从资本管制的放松到资本项
目完全自由化,有些国家历时长达十几年之久,如丹麦,荷兰;短的
也要三,四年,如上世纪九十年代初期开始这一进程的希腊:对干大多数国家而言则要七,八年的时间.相关资本管制措施是逐步被取消的,资本项目可兑换以一种渐进有序的方式向前推进.
在交易项目方面,为了避免
对资本流动造成中击,在放松资本管制时,欧盟各国一般先从不易受波动影响和与正常商业活动有直接关系的交易着手,逐步扩大到易受波动影响和与正常商业活动无关联的交易.所以,在大多数国家,先是对国外直接投资放松管制,然后是证券投资;先是取消贸易融资的管制,然后才是一般金融贷款:先是放宽股票交易限制,然后是有息证券.这以后,
才开始考虑长期证券市场以及货币市场工具的开放.
在交易主体方面,一般来说,
欧盟各国先允许企业部门从事外汇交易,然后才逐步取消对个人外汇交易的限制.在企业部门中, 由于银行和金融机构经营性质的特殊性,其放开管制的时间往往晚于其他企业部门.
(三)资本项目可兑换保留必
要的限制管理措施
实施资本项目可兑换并不意味
着完全取消限制,不存在任何管理
措施.实践证明,资本项目可兑换
后进行某些必要的限制和管理是被
允许的,也是必要的,为一国经济
金融的健康发展提供了保障.例如
法国,虽然已经实现了资本项目可
兑换,但还是通过审批等手段对投
资资本进行限制,如对大量携带外
币出入境实行申报制,携入境内外
汇超过一定限额需在规定期限内在
本国市场售出等等.
(四)资本项目可兑换辅之良
好的宏观经济政策
在实行资本项目可兑换的同
时,大多数欧盟国家根据本国的
实际情况在健全金融体系,完善
税收制度等方面也进行了相应的
改革,从而使资本项目可兑换对
经济发展产生积极的作用.实践
证明,良好的宏观经济配套政策
是成功进行资本项目可兑换的有
力保障.
(作者单位:中国建设银行上海市分行)。