市场流动性与市场微观结构有关

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市场流动性与市场微观结

构有关

结论与政策建议

恰当的涨跌幅限制不仅限制了异常波动,而且增加了流动性；不恰当的涨跌幅限制不仅增加了波动性,反而约束了流动性。通过本课题研究,初步得出如下结论和建议:

目前市场条件下,继续实行10%涨跌幅限制,对股市健康发展是有利的

我国证券市场仍处在发展初期,随着市场投资者构成的变化,机构投资者的逐步增多,投资者素质的提高,以及整个市场规模的不断扩大和国有股减持的顺利完成,完全可以放宽涨跌幅限制

由于市场的过分波动是由于投资者的偏好、炒作、信息非对称性和过度反应等因素造成的,因此需要增

12大财务理论的出处及核心思想

现代公司控制理论：出处：Berle and Mean s （伯利和米恩斯）1932年在《现代公司与私有财产》中掀开了控制权和所有权分离的讨论，成为研究现代公司治理的理论先导，奠定了现代公司控制理论的基础。核心思想：他们通过对20世纪30年代初期美国最大的200家公司的实证研究得出结论，公司的所有权和经营权发生了分离，现代公司由“所有者控制”转变为“经营者控制”,他们的主张主要有：（1）所谓与企业所有权相分离的控制权，是指无论通过行使法定权利(right)还是通过施加压力，在事实上所拥有的选择董事会成员或其多数成员的权力，即对大部分董事有实际的选择权。（2）指出很多公司【美国大公司】的所有权分散在众多的小股东手中,这种所有权结构导致了现代公司控制权和所有权分离，不可避免的会使企业管理权从私人资产所有者转移到有管理技术的人手中。这种“股权分散”的理论在信息不对称的条件下，逐步发展了委托—代理理论（代理成本）。（3）随着公司财富的所有权变得更加广为分散，对这些财富的所有权与控制权已经变得越来越少集中于同一个人之手。对行业财富的控制可以而且正在被以最少的所有权利益来完成，财富所有权没有相应的控制权,而财富的控制权没有相应的所有权。（4）现代公司的组织形式不仅让职业经理能够发挥专业特长,同时也能让股东运用资本市场的保险机制分散化风险。决策功能的分离和对职业经理的依赖(源于分工的专业化优势)迫使股东必然要给予经理更大的管理选择权。管理决策的自由一方面可以发挥专业化分工的比较优势,另一方面也导致了分散化股东与职业经理之间的利益冲突。这一理论为公司治理基本理论—代理理论奠定了基石。代理理论认为,当委托人为获取某种服务而雇佣代理人、并对另外一方提供相应的报酬时,代理关系就产生了。股东与经理之间是典型的委托代理关系,股东是委托人,将企业的资产和经营委托给经理管理,经理是代理人,为股东经营并领取报酬。股东和经理作为两个利益主体,各有其目标和激励,股东追求企业利润和价值最大化,经理则追求个人效用最大化。股东和经理在目标上的偏离,出现代理

(完整word版)微观经济学各章知识结构图

第二章需求曲线和供给曲线概述以及有关的基本概念知识结构图均衡含义需求函数需求曲线需求曲线和需求法则共同作用供给曲线供给函数决定供给曲线和供给法则均衡价格变动一般含义含义弹性弧弹性需求的价格弹性点弹性需求的价格弹性与厂商的销售收入的关系需求的收入弹性弹性概念的扩大需求的交叉价格弹性供给价格弹性易腐商品的售卖价格放开运用供求曲线的事例限价：最高限价和最低限价关于农产品的支持价格“谷贱伤农”

第三章效用论知识结构图效用论概述基数效用与序数效用边际效用递减规律概述货币的边际效用基数效用论和边际效用分析法消费者均衡需求曲线的推导消费者剩余关于偏好的假定无差异曲线的特点消费者均衡价格消费曲线边际替代率无差异曲线分析无差异曲线的特殊情况价格变化和收入变化预算线的含义对消费者均衡的影响预算线预算线的变动收入消费曲线含义正常物品的替代效应和收入效应替代效应与收入效应正常物品和低档物品的区别与收入效应低档物品的替代效应和收入效应吉芬物品的替代效应和收入效应从单个消费者需求曲线到市场需求曲线不确定性不确定性和风险期望效用和期望值的效用

第四章生产论知识结构图生产要素生产函数生产函数固定替代比例的生产函数生产函数的几种具体形式固定投入比例的生产函数柯布—道格拉斯生产函数短期生产函数的形式总产量、平均产量与边际产量短期生产函数边际报酬递减规律（1）内容；（2）成因总产量、平均产量和边际产量相互之间的关系短期生产的三个阶段长期生产函数的形式等产量曲线（1）含义；（2）形状及特征长期生产函数含义，表达式边际技术替代率边际技术替代率递减规律成因含义，方程等成本线特征既定成本条件下的产量最大化生产者最优要素投最优的生产要素组合既定产量条件下的成本最小化入组合均衡条件等斜线、扩展线的含义规模报酬（1）含义；（2）类型；（3）规律

第4届-12-中国股票市场微观结构的特征分析

屈文洲、吴世农:中国股票市场微观结构的特征分析中国股票市场微观结构的特征分析买卖报价价差模式及影响因素的实证研究屈文洲吴世农 (厦门大学管理学院 361005) 内容提要:本文根据股票市场微观结构理论,运用高频数据对我国深圳股票市场的买卖报价价差的变动模式进行实证分析,同时研究股票买卖报价价差的影响因素和成因,并建立和检验相应的模型,从而揭示我国股票市场的微观结构特征。关键词:微观结构买卖价差影响因素一、买卖报价价差问题的提出买卖报价价差是金融市场微观结构理论(Theory of Financial Market Microstructure)的重要组成部分,其旨在研究金融资产价格在某一周或一天中的一系列相对短暂的交易时段内的连续变化特征和规律。该理论的诞生是近30年来金融经济学一次最具开创性的发展。在传统的金融市场研究中,我们往往把金融资产价格作为一个宏观现象加以考察。但是,从H.Demsetz于1968年发表了他的论文交易成本!后,研究者对金融资产价格的考察角度发生了变化,转而关注于金融市场内在的微观基础,关注于金融资产买卖报价的价差关系。从微观角度来考察金融资产价格意味着可以将金融资产价格行为描述成经济主体最优化行为的结果。这种转变有两个重要的经济含义。首先,由于价格是由特定的经济主体和交易机制决定的,而考察价格的形成也就是考察经济主体的行为或交易机制,因此,常见的瓦尔拉斯(Walrasian)均衡中的均衡产生问题就可以解决了。其次,这种分析方法可以使我们将市场行为看成是个人交易行为的加总,因此,在给定单个交易者内在决策问题的情况下,我们可以预测金融资产价格将如何变化。一般认为H.Demsetz在1968年发表的论文交易成本!正式奠定了当代金融市场微观结构理论的基础。H.Demsetz认为买卖报价价差实际上是在有组织的市场中为交易的即时性(immediacy)支付的成本。具体地讲,H.Demsetz的模型如图1 1所示。在图中,直线D和S分别是需求曲线和供给曲线。对那些通过市场指令而获得即时和确定的执行价格的投资者来说,它们表示价格和买卖指令的时间速率之间的关系。在交点E处,这两种速率相同。但是,一般买入和卖出指令不是在相同的时刻到达的,因此H.Demsetz假设存在独立的市场参与者群体 (做市商),他们通过报出股票买卖价格并随时准备交易来提供即时性。为弥补随时准备交易而产生的成本,这些即时性的提供者必须平均以高于他们买入股票的价格卖出股票,这导致需求曲线和供给曲线向下和向上移动至D?和S?。H.Demsetz认为,S?和S之间的垂直距离,D?和D之间的垂直距离等于做市商为提供即时性

金融市场微观结构理论概述

金融市场微观结构理论杨长汉1 金融市场微观结构理论是证券投资理论中的一个新兴的理论分支，并且在诞生以后就得到了迅速的发展。金融市场微观结构理论要说明的就是在一定的市场微观结构下,证券资产的价格是如何形成的,从而揭示证券市场中的微观结构如何对证券资产价格的形成过程产生影响。我们知道，一般的市场结构指整个金融市场的组织结构，并具有不同的划分方法,比如金融市场按照期限可分为资本市场和货币市场、按照地域可分为国内金融市场和国际金融市场;按照交易对象可分为债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场、期货市场以及期权市场等等。而这里所说的金融市场微观结构从狭义上来讲是指资产价格的发现机制，但金融市场微观结构也有广义的概念，包括价格的发现机制、信息的传播机制以及清算机制等方面。一、金融市场微观结构理论的发展历程2 (一)20世纪7０年代以前:金融市场微观结构理论的思想萌芽我们知道，金融市场微观结构理论主要说明的就是在金融市场上,既定的交易规则以及微观主体的行为如何对证券价格的形成过程产生影响。因此，金融市场微观结构理论的思想渊源应该是微观经济理论中的价格理论。微观经济理论中价格理论主要包括古典经济学派的的供求价格论和新古典经济学派的均衡价格论。 1 古典经济学派的供求价格决定论最早对供求价格论进行论述的是古典经济学派的斯密(Sｍith)和李嘉图（Ｒicardo)，他们在配第(Ｐeｔty)劳动价值论的基础上，提出了价格决定的供求学说。随后，法国经济学家古诺(Cournot,1838）发展了供求价格理论，他认为经济中的需求和供给都可以用一定的数学模型来表示，它们都与价格存在一定的函数关系。古诺的论述是后来微观经济理论中价格理论的重要思想来源。在19世纪以后,西方经济学理论体系是新古典 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2(美)莫林.奥哈拉著.杨之曙译.市场的微观结构理论[M].北京：中国人民大学出版社，2007年.

微观关于市场理论的6道题目答案

四、关于市场理论的问答题刘峰 1、什么是市场供求均衡，联系图形说明市场过剩和市场短缺时如何向市场均衡运动的？回答：供求均衡：在某个市场价格水平上，当市场需求量和市场供给量相等的状态。均衡状态又称为市场出清。因为此时市场上既没有产品过剩，也没有产品短缺。 ?商品的均衡价格如何形成的呢？商品的均衡价格表现为商品市场上需求和供给这两种相反的力量共同作用的结果。它是在市场的供求力量的自发调节下形成的。 ?供不应求时（即市场短缺的时候），市场价格低于均衡价格，比如，当市场价格处于3。5美元的位置。此时，面对这种求过于供的市场状况，一方面会迫使消费者提高价格来得到他要购买的商品量，另一方面，又会使生产者增加商品的供给量。这样，该商品的价格必然上升，一直上升到均衡价格的水平。（3。7美元） ?与此同时，商品的供给量逐步增加到均衡量，商品的需求量逐步减少为均衡量，从而实现供需量相等时的均衡数量。 ?当市场过剩时，即供过于求时，市场价格高于均衡价格。（3。9美元的时候） ?面对这种供过于求的市场状况，一方面会使消费者压低价格来得到他要购买的商品量，另一方面，又会使生产者减少商品的供给量。这样，该商品的价格必然下降，一直下降到均衡价格均衡价格的水平。 ?与此同时，商品的供给量逐步减少到均衡量，商品的需求量逐步增加为均衡量，从而实现供需量相等时的均衡数量。 2、政府可以通过征税来影响市场。根据你的理解，联系图形分析我国政府提高高档烟酒的税收对价格、交易量的影响，并说明这种税收主要是由卖者（生产者）还是买者（消费者）来承担？

答案： ?供求双方（卖方和买方）最终负担税额的多少，取决于供给弹性和需求弹性的相对大小。 ?如果供给弹性大于需求弹性，卖者分担的税负小，而买者分担的税负大；反之，如果供给弹性小于需求弹性，卖者分担的税负大，而买者分担的税负小。 ?一般来讲，香烟是需求弹性比较小的商品，即吸烟者对于价格的变化不敏感，如图所示，香烟的需求曲线为比较陡峭的需求曲线D，与此相对，香烟的共给弹性比较大，根据上述理论，供给曲线比较平缓如图，因此，如果政府增税1元，价格会提高至2.9元，即提高0.9元，交易量会由4移动到3.7,而税收主要由买家承担，其中，买家承担0.9元，卖家承担 0.1元。 3、世界上几乎所有国家对农产品都实行一定的保护价格。根据你的理解，说明政府实行的农产品保护价都具有什么特点，为什么政府要实行保护价，实行保护价可能会对社会经济福利造成什么样的不利影响？回答：（画图哈））图形见书本47页。不知道你有没有听过“谷贱伤农”这个经济学命题。 “谷贱伤农”：一般商品的价格下降，需求会增加，如果需求价格弹性较大的话，收益反而增加；但是粮食这种商品，是人的生活必须品，是需求价格弹性较低的商品，价格降低，需求并不会随之增加（很好理解，人的饭量并不会因为价格降低和增大）。所以，如果农产品价格过低，由于粮食生产在时间上的特殊性，供给又不能马上增加，农民的收入就会减少，这就是“谷贱伤农”的道理。解决这个问题的办法之一就是实行农产品价格保护。实行农产品支持价格的福利影响 1）好的影响：实行农产品支持价格，有利于稳定农业生产、优化农业结构和扩大农业投资。因此，实行农产品支持价格的国家，农业生产发展都较好。

市场微结构Market Microstructure

Market Microstructure Hans R. Stoll Owen Graduate School of Management Vanderbilt University Nashville, TN 37203 Hans.Stoll@https://www.360docs.net/doc/018437261.html, Financial Markets Research Center Working paper Nr. 01- 16 First draft: July 3, 2001 This version: May 6, 2002 For Handbook of the Economics of Finance

Market Microstructure Hans R. Stoll Abstract The field of market microstructure deals with the costs of providing transaction services and with the impact of such costs on the short run behavior of securities prices. Costs are reflected in the bid-ask spread (and related measures) and commissions. The focus of this chapter is on the determinants of the spread rather than on commissions. After an introduction to markets, traders and the trading process, I review the theory of the bid-ask spread in section II and examine the implications of the spread for the short run behavior of prices in section III. In section IV, the empirical evidence on the magnitude and nature of trading costs is summarized, and inferences are drawn about the importance of various sources of the spread. Price impacts of trading from block trades, from herding or from other sources, are considered in section V. Issues in the design of a trading market, such as the functioning of call versus continuous markets and of dealer versus auction markets, are examined in section VI. Even casual observers of markets have undoubtedly noted the surprising pace at which new trading markets are being established even as others merge. Section VII briefly surveys recent developments in U.S securities markets and considers the forces leading to centralization of trading in a single market versus the forces leading to multiple markets. Most of this chapter deals with the microstructure of equities markets. In section VIII, the microstructure of other markets is considered. Section IX provides a brief discussion of the implications of microstructure for asset pricing. Section X concludes.

第09章市场微观结构与流动性建模

第九章市场微观结构与流动性建模 [学习目标] 掌握市场微观结构的基本理论；熟悉流动性的主要计量方法；掌握市场流动性的计量与实证分析；了解高频数据在金融计量中的的主要应用。第一节市场微观结构理论的发展一、什么是市场微观结构市场微观结构的兴起，是近40年来金融经济学最具开创性的发展之一。传统的金融市场理论中，一直将金融资产价格作为一个宏观变量加以考察。但是，从Demsetz发表《交易成本》（Transaction Cost）之后，金融资产价格研究视角发生了重大变化——从研究宏观经济现象转而关注于金融市场内在的微观基础，金融资产价格行为被描述为经济主体最优化规划的结果。这种转变包含两方面的含义：一是由于资产价格是由特定经济主体和交易机制决定，因而对经济主体行为或交易机制分析可以考察价格形成；二是这一分析可以将市场行为看作是个体交易行为的加总，这样从单个交易者的决策行为，可以预测金融资产价格的变化情况。金融市场微观结构（market microstructure）的最主要功能是价格发现（price discovery），即如何利用公共信息和私有信息进行决定一种证券的价格。在金融市场微观结构理论中，市场交易机制处于基础性作用，当前世界各交易所采用的交易方式大致可分为报价驱动(quote-driven)和指令驱动(order-driven)两大类。美国的NASDAQ以及伦敦的国际证券交易所等都属于报价驱动交易机制。在这种市场上，投资者在递交指令之前就能够从做市商那里得到证券价格的报价。这种交易方式主要由做市商充当交易者的交易对手，主要适合于流动性较差的市场。与此相反，在指令驱动制度下，投资者递交指令要通过一个竞价过程来执行。我国各大证券交易所以及日本的东京证券交易所等都采用这种交易方式。在指令驱动机制下，交易既可以连续地进行，又可以定期地进行。前者主要指连续竞价(continuous auction)，投资者递交指令可以通过早已由公众投资者或市商递交的限价指令立即执行。既然指令到达就能够成交，因而这个机制是连续性的；定期交易主要指集合竞价(call auction)。在这种方式下，投资者递交的委托指令并不立即成交，而是存贮起来累积到一定的时间，最后以一个统一的市场清算价格执行。交易机制虽处于一种基础性作用，但证券交易机制本身是提供证券价格发现功能的平台，并为实现价格发现功能，提供波动性、流动性、透明性。因为交易机制的本质在于把投资者的潜在（意愿）交易需求转化为真实的交易，这种转化的关键之处在于其价格发现功能，整个转化过程实质就是搜寻市场出清价格（market clearing price）。 266

第二期：上海证券市场日内流动性与波动性研究

上证联合研究计划第二期课题上海证券市场日内流动性与波动性研究上海交大－国泰君安课题组课题主持人：杨朝军李迅雷课题研究与协调人：上海证券交易所研究中心施东晖傅浩课题研究员：章飚蔡明超杨文沈思玮

目录 1、问题的提出及国内外研究现状 2、数据说明 3、流动性的定性分析和定量衡量指标 3.1市场流动性的经济学含义 3.2 西方学者对市场流动性的定性与定量研究 3.3上海证券市场流动性研究的目的 3.4我国股票市场流动性指标体系的设计 4、研究内容及研究结果 4.1 流动性研究 4.2 波动性研究 5、主要结论 5.1 关于流动性的研究结论 5.2 关于波动性的研究结论 5.3 流动性与波动性的关系 6、总结与展望 7、对策建议

内容摘要本报告以现代证券市场微观结构理论为基础，根据西方学术界对市场流动性的研究成果和中国股市的运行特点，建立了股票市场流动性的指标体系。并以30指数样本股为研究对象，对这些股票从2000年9月6日至2000年12月29日期间的每分钟交易数据进行了实证分析，结果表明：①上海股票市场股票的流动性与其绝对价格有关，较低的绝对价格降低了股票的流动性。这主要与上海证券交易所目前委托方式中最小报价单位为0.01元有关，因为价差可以归结为流动性成本，同样的绝对价差下，低价股的流动性成本更高。②流动性与一段时期的波动幅度有关，波动幅度越大的股票日内流动性也越高。③个股在上午开盘时流动性明显不足，随时间推移逐渐增加达到相对平稳，上午收盘前流动性明显减弱，下午开盘前明显增强，并逐步达到平稳，而在下午的收盘前，流动性急剧增强。④分钟收益率在交易日的早期和收盘前有较大的异常收益率。隔夜信息带来的收益率是较大的，而交易日的早期收益率由高到低的变化是对隔夜收益率的消化。交易日尾市的收益率变大是对下一个隔夜信息预期的反映。⑤交易者在交易的早期有较强的观望心态，日内成交量和委托量在交易的早期是全日的最低。交易量在交易日的大部分时间处于相对稳定的水平，在交易收市前随收益率的增加而增加。而委托量则随着时间的变化而稳定增加。说明交易者在交易后期有较强的交易欲望。根据上述研究结论，本报告提出如下建议：①目前上海股市的最小报价差都是0.01元，对于高价股而言损害了交易委托信息的透明程度，对于低价股而言则降低了其流动性。因此，对于不同的价格等级，应规定不同的最小报价差。 ②从交易行为的实现过程来看，交易行为具有不可监测的特性，但交易行为对流动性的影响是显而易见的。因此，可通过流动性、波动性等指标，建立一个定量的市场监控体系，与此同时对上市公司公布的有关信息进行分析，切实维护市场的有效和公平运作，保护中小投资者的利益。

市场微观结构研究

第三专题：市场微观结构研究（Market Microstructure）〖注：本专题主要参考资料有二：（1）“中国股票市场流动性理论与实证研究――市场微观结构分析”，博士论文，清华大学杨之曙。（2）本课程指定教材的第三章：Market Microstructure〗第一章市场微观结构引论第一节市场微观结构的定义一、什么是市场微观结构（论文第7页）对市场微观结构的理解，不同的人有不同的定义。 1、O’Hara(1994)定义：市场微观结构包括一个具体的中介机构，如专业证券商，或者一个委托人；集中化的交易中心，如交易所或者期货交易场；或者是一个能够显示交易双方交易兴趣的简单的电子交易牌。 2、Aitken and Frino 1997的定义：对一个市场来说，其微观结构是由一下五个关键部分组成的，即：技术(technology)、规则（regulation）、信息(information)、市场参与者（participants）和金融工具(instruments)。通过对一个市场的技术、规则、信息、参与者和工具等方面的研究，揭示该市场的质量和效率，当然研究市场微观结构的目的是采取必要的手段，提高市场的流动性、透明性、减小波动性和降低交易成本（手续费、印花税、买卖价差、市场影响成本及机会成本等）。（见论文第8页）。 3、Harris(1999)的定义：把市场使用的交易规则和交易系统定义为市场结构。市场结构决定了谁能交易，交易什么，什么时间交易，在哪儿交易，以及如何交易等。是这些市场结构要素影响和决定了市场的流动性、价格的有效性、价格的波动性和交易利润。 4、Madhaven(2000)的定义：市场结构指的是一套保证交易过程的交易规则，由以下选择组成：（1）市场类型，包括是连续性交易市场还是间歇性交易市场；是依赖于做市商的报价驱动型市场还是不依赖于做市商的委托单驱动型市场；是基于大厅的手工交易市场还是基于计算机屏幕的自动交易市场；（2）价格发现功能；（3）委托单类型，包括是采用限价委托单还是市价委托单或止损单等；（4）交易规则，包括有关程序交易（programming trading），最小报价的选择，停止交易的规则，开盘、再开盘和收盘的交易规则；（5）透明性。杨之曙认为，以上四种定义各有特点，但其基本涵义是一致的。因此认为第2个定义比较全面。

基于博弈论的金融市场微观结构模型的复杂分析

基于博弈论的金融市场微观结构模型的复杂性分析 ANALYSIS OF THE COMPLEXITY OF FINANCIAL MARKET MICROSTRUCTURE MODEL BASED ON GAME THEORY 指导教师：

申请学位级别：学士论文提交日期：2014年6月12日

摘要根据博弈论观点，证券投资市场不论处于低效或高效的状态，均是证券投资参与者博弈市场的结果.但是在现实的市场中，博弈双方并不知道对方参与资金额度的介入时间、程度的范围、持仓的成本等等，所以会导致投资者只会在各种不明确的背景下进行博弈.在我国证券市场上，其本身只是一个不完全对称信息的博弈市场，本文就是要把博弈论的相关理论引入到我们国家证券市场，以博弈理论作为最主要的分析工具，把握市场上各参与者的博弈特征，分别在不对称信息条件下，从个人的投资者和机构的投资者的不同角度通过建立起静态的和动态的博弈模型，去研究双方投资行为策略，进而找出来影响策略变动的原因.在证券市场上只有进行公平的博弈，才能够去促进提高相关收益、提升运行效率.所以，从不同投资者的决策行为角度出发，运用相关的博弈论作为分析基础，借鉴和发扬目前国内外有关学者关于在金融市场的研究案例及总结结果，去揭示我国的证券市场上的存在的经济现象，并通过对个人投资者的从众行为的研究，以及对机构投资者的坐庄行为的考察，去揭示信息重要性成都，这也正是这篇论文需要研究的最主要的目的.并最终得出结论：只有支持开展机构投资者的基础上还应当要加强管理，并为证券市场的投资实践活动提供了决策依据，对切实保护个人投资者具有现实指导意义. 论文一共分为六章.第一章前言主要讲诉了论文的相关背景、研究的进展程度、主要的研究内容等等.第二章主要是介绍本文相关基本知识点的介绍，包括博弈论和微观市场结构，第三章主要从个人投资者的角度出发的市场决策方面的地讨论，第四章主要是从机构投资者角度出发下的市场决策的研究，第五章是在不对称的信息条件下个人的投资者与机构的投资者的决策博弈，第六章是结论. 关键词：机构投资者；个人投资者；博弈；证券市场

金融市场微观结构理论的发展

金融市场微观结构理论的发展历程概述摘要：市场微观结构理论诞生在20世纪60年代，但其理论真正得到广泛关注是在1987年全球股灾之后。1987 年纽约股票市场崩盘后，人们越来越认识到市场交易制度本身存在的问题也可以对价格产生无法预计的结果。随着新生市场和交易所的不断出现，众多的学者开始加入到对市场微观结构这一领域的研究行列中，从而使市场微观结构理论取得了显著的进展，并逐渐摆脱对主流金融理论的依附地位，形成独立的体系。关键词：市场微观结构；做市商；交易成本 abstract: the microstructure of market was born in the 60s in the last century, though that theory was actually concerned after the worldwide crash in 1987. after the new york stock market crisis in 1987, more and more people had been noticed that the deficiencies of market trade system itself would bring an unknown result in price producing. with the emerging market and new exchange coming out, large amount of researchers joined in this area to make the microstructure of market theory achieved outstanding improvements, and became an independent system from the subsidiary status to mainstream theory of finance. keywords: microstructure of market, market maker, transaction costs

金融市场微观结构理论

金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论(Financial Market Microstructure Theory) [编辑] 金融市场微观结构理论的概述金融市场微观结构理论是现代金融学中一个重要的新兴分支。它产生于20世纪60年代末，真正发展于20世纪80、90年代，至今依然方兴未艾。并且它与金融学的其它分支，如行为金融学、实验金融学等有互相融合的发展趋势。一般认为，金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下，金融资产的定价过程及其结果，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。金融市场微观结构的概念有狭义与广义之分。狭义的市场微观结构是仅指市场价格发现机制，广义的市场微观结构是各种交易制度的总称，包括价格发现机制、清算机制与信息传播机制等。显然，期货市场的微观结构概念比一般广义的微观结构概念还要宽泛一些，因为期货市场所交易的“资产”是一份合约，而不是有价证券。而合约中既包括了部分交易与清算机制的内容，也包括了影响其市场价格行为的其它条款。因此合约设计本身也构成期货市场微观结构的一项重要内容。金融市场微观结构理论研究的核心是金融资产交易及其价格形成过程和原因的分析,因此目前对该理论的应用主要集中在资产定价领域,拓展开去,该理论在公司财务和收入分配等方面也将有广泛的应用前景。 [编辑] 金融市场微观结构理论的研究起源及对象金融市场微观结构理论是对金融市场上金融资产的交易机制及其价格形成过程和原因进行分析。一般认为该理论产生于1960年代末，德姆塞茨1968年发表的论文《交易成本》奠定了其基础。但真正引起人们重视源于1987年10月纽约股市暴跌。这次事件使人们去思考股市的内在结构是否具有稳定性、股市运作的内在机理是如何的等有关股市微观结构问题。从目前该领域的权威著作美国康奈尔大学奥哈拉教授(2002年美国金融学会主席)的”Market Microstructure Theory”来看，市场微观结构理论研究的主要领域包括：(1)证券价格决定理论：主要包括交易费用模型和信息模型。分析证券市场价格决定中交易费用和信息的影响；(2)交易者的交易策略研究：先验地将交易者分成两种类型(知情交易者和非知情交易者，根据是否有信息优势)

固溶体的微观结构理论分析

固溶体的微观结构理论分析在无机非金属材料中，除玻璃以外，大多数是晶态材料。但是，实际使用的各种无机非金属材料几乎都不是理想晶体。它们不但在几何构型上存在着各种可能的缺陷，而且，由于外加组分的掺杂，导致成分和构造都不同于理想晶体。从而形成了各种不同类型的固溶体。所谓固溶体是指：在固态条件下，一种组分内“溶解”了其他组分而形成的单一、均匀的晶态固体。这种组分称为溶剂，其它的组分即为溶质。但微观结构上如结点的形状、大小可能随成分的变化而改变。如自然界辉石就是一个多种成分的固溶体。自然界矿物中广泛存在的离子或离子团之间的置换的化学现象，过程称为类质同象或固溶体。类质同像是矿物结晶时，其晶体结构中一种位置被两种或两种以上的不同元素（或基团）而形成混晶的现象，而固溶体是反映形成这种混晶的矿物结构。在无机非金属材料中，实际遇到的固溶体类型较多，目前有许多种分类方法。按溶质原子在溶剂晶体结构中所处的位置可分为置换固溶体和间隙固溶体两种（如图示）。置换式固溶体是指溶质原子处于溶剂晶格中某些节点的位置上，即置换了溶剂原子，如α黄铜中，锌置换了铜原子；间隙式固溶体是指较小的溶质原子处于较大的溶剂原子所形成的间隙处，如α铁中，碳原子处在铁原子排列的间隙处。按溶质原子在溶剂晶体中的溶解度可以分为连续固溶体和有限固溶体两类。连续固溶体是指溶质和溶剂可以按任意比例相互固溶；有限固溶体则表示溶质只能以一定的限量融入溶剂，超过这一限度即出现第二相。在无机非金属材料中，置换固溶体是最常见也是最重要的。由于置换粒子的大小、性质不同，从而使主晶体发生晶格畸变，出现连续固溶和有限固溶两种情况。从以往接触到的置换固溶体来看，有一些因素影响着置换固溶体中离子取代的程度。现归纳如下：（1）原子或离子的大小：从几何角度来看，相互替代的离子大小愈相近，则固溶体越稳定。有经验规律表示：|（r1-r2）/r1|小于15%时，才有可能形成连续固溶体；此值在15%~30%时，可以形成有限固溶体；当大于30%时，基本上不生成固溶体。在离子晶体中，离子半径大小对固溶体的影响是十分重要的。（2）晶体的结构类型：从热力学角度来看，如果形成固溶体时由于离子取代使结合能增加，则当离子取代浓度增大时，固溶体的内能将随之增加，因此，连续固溶体的生成，必须是内能的增加还不致使自由能显著上升，以引起结构的改变。因此，结构类型相同是一个很重要的条件。（3）离子的电荷：置换固溶体中，离子的取代可以是等价的，也可以是不等价的，但

金融市场结构

金融市场结构一、金融市场概述（一）金融市场概念：通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和，其包括三层含义：一是进行金融交易的场所，有形的或者无形的。二是反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系，揭示资金的集中与传递过程。三是包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。（二）金融市场的特点：与要素市场不同，金融市场的交易对象是各种金融工具而非成产要素；金融机构不仅是交易参加者，而且还是金融工具的创造者和融资中介。（三）金融市场的产生与发展： 1631年，荷兰阿姆斯特丹证券交易所（有形市场起源） 18世纪伦敦证券交易市场（当时最大的证交所）一战后的美国纽约金融市场二战后新兴发展中国家金融市场（新加坡、韩国等）（四）金融市场的功能： 1、微观经济功能：价格发现机制（逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平）、提供流动性、降低交易成本。 2、宏观经济功能：聚敛功能（蓄水池作用）、配置功能（资源配置、财富的再分配、风险的再分配）、调节功能（直接调节、间接调节）、反应功能（国民经济晴雨表）。二、金融市场构成要素（一）金融市场主体筹资者、投资者基于活动动机分类投机者、套利者、投资保值者监管者

非金融中介：政府部门、工商企业、居民基于自身特性分类存储性金融机构金融部门非存款行金融机构金融监管机构：央行（二）金融市场客体：实物资产，金融资产图1.金融市场结构示意图三、金融市场的分类与构成（一）按标的物划分货币市场融资目的不同、资金来源不同金融市场资本市场风险程度、收益水平不同外汇市场黄金市场货币市场货币市场是一年内的短期金融工具交易形成的供求关系和运行机制总和。参与者特征：同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方也为贷方。

市场微观结构梳理

市场微观结构梳理一、IH50、IF300、IC500 IH银行权重极大，IF地产权重较大，IC并非标准的中小板指，实际上其标的大部分市值在200亿到500亿水平，而真正的小票指数是中证1000，还有一个就是等权重的399100新指数。IF300作为老品种，活跃度和流动性都非常好。但IC 和IH作为新品种，加之天然的风格迥异都意味着其主要持仓和对手盘的培育发展问题。不应机械看待新品种的升贴水问题，很大程度上其实是冲击成本。二、创业板与创业板指创业板指和创业板综在早期区别不大，随着扩容两者的活跃度和代表性已经差别较大。创业板指涵盖了创业板最活跃的股票，并且其标的权重调整较为频繁，始终是一个高弹性品种。在看待创业板个股时，几乎可以直接抛开PE、PB等指标。创业板个股在上市时大部分都有巨量超募资金，这为潜在拓展业务和兼并收购提供了空间。同时，在上市要求中，大部分创业板个股是单一业务的翘楚，能够极好地进行纵向横向并购，不管是协同效应还是持续效应都对其动态估值有正向作用，切不可机械看待。三、银行与金融板块在做投资价值分析时，不能忽略了个股在市场中的地位与影响。尤其银行股，由于其在50、180和300等不同的权重计算方法，A+H上市带来的不同流通市值影响，最终都使得其映射到市场中的失真或过激行为。对于银行股，进一步金融类大权重股都不可机械看待。四、地方债发行货币宽松大背景下，TF却未走出大牛行情，暂时无法明晰。但地方债以极低利率发行的事实反过来做实了货币政策和财政政策的配合与大宽松预期。五、大宗商品不认为是反转，不敢轻言反弹。大宗到底受制于美国还是中国是当前的一个重要问题，美元快速冲击100后显著回落给了潜在的反弹理由，中国的M2增长率将成为一个重要观察指标。美国经济复苏被证伪和中国经济部分企稳将构成大宗反弹的共振逻辑支撑。如何寻找一个高弹性的品种需进一步发掘。

外汇市场微观结构论文

外汇市场微观结构论文 20世纪七八十年代，应用市场微观结构理论来分析外汇市场短期汇率波动在国外异军突起，并在90年代传入我国。目前，国内金融领域出现了一些关于证券、股票市场微观分析的论文，但真正称得上是学术成果的寥寥无几。具体到外汇领域，相关的研究成果更是凤毛麟角。本文试图对外汇市场微观结构理论作一个简短的描述，以利于相关研究工作的展开。一、基本知识同了解任何一个理论体系一样，首先必须明确构成外汇市场微观结构理论体系的一些最基本知识点。（一）微观方法的两个特征 1．指令流在微观理论中，指令流发挥着核心作用，是微观研究方法的特征之一。（1）必须明白指令流和交易量不是一回事。“指令流”可以看作我们所熟悉的“净需求”概念的变体，它测度买方与卖方定单的净值。它是净需求的变形，但并不等同于净需求，因为在均衡条件下，指令流不一定会等于零。（2）与从观测值得到预期值的方法不同，指令流是用真实货币表示人们的心理意愿。一种典型的指令流分析列示如下：图1指令流下的心理预期图由于指令流包含那些知悉消息的人士的交易情况，通过指令流分析，交易商可以获知这些信息，从而给出价格。从这个意义上讲，指令流更像一种信息传递机制。 2．价差价差是微观方法的又一个特征。它的受重视来自三个方面的原因。首先，在研究层次上，价差数据是各种资料数据中的核心内容。其次，市场参与者对交易成本极为关注，这种关注自然反映到价差上。最后，价差对微观理论脱离完全从贸易机制抽象而来的合理预期理论具有重要的作用。 “指令流”和“价差”类似于宏观领域的“数量”和“价格”概念，但它们反映的意义具有本质的不同。（二）三个微观切入点

《金融市场学》导学资料三简答题与解答

《金融市场学》导学资料三 ——简答题与解答导学资料说明：本资料为研究生阶段金融市场学课程的练习题，我挑选了一些大家比较容易理解的题目，并附上答案，供各位参考。此份资料并非本门辅修课程的期末复习资料。对于本科辅修的同学，这些题目可能略微有些难度，但可作为扩充材料学习了解。 1.试从比较金融体制角度，对银行主导型金融体系和市场主导型金融体系最近几十年的发展做一个简要评述。市场主导型金融体系是指以直接融资市场为主导的金融体系，政府是保证金融体系健康运作的基本要素。银行主导型金融体系是以银行间接融资方式配置金融资源为基础的金融体系。 20世纪70年代后，两种金融体系继续沿着各自的方向发展，但与此同时，无论是市场主导型的金融体系，还是银行主导型的金融体系，其金融创新的速度明显加快，金融创新的原动力均来自于市场多元化的金融需求。从某种意义上说，金融进入了多元化的时代。 1、两种金融体系的金融资产结构比较和企业资金来源结构（通过英美日法德近几十年的发展比较）（1）两类金融体系银行资产与股票市值之比以英美为主的市场主导型金融体系，股票市值占GDP的比重要远高于银行资产占GDP中的比重，而以日德法为代表的银行主导型金融体系则正好相反（2）5个国家家庭最终持有和直接持有的金融资产及组合日法德为代表的政府主导型金融体系中，家庭直接持有的资产比例高于英美为代表的市场主导型金融体系中的比例。美国家庭持有的股票最大，说明证券市场的发达；而日本居民持有的现金及等价物比例最重，说明其银行的重要作用。（3）两类金融体系中企业融资结构

美国企业以内部融资为主，留存收益占融资比重最大。而日法德则以银行贷款为主，外部融资为主。不同的金融体系对企业融资的作用不同。 2、从家庭持有的资产结构角度分析，在美国和英国家庭直接和间接持有的资产中，股票所占有的份额很大，风险较高。日本，法国和德国此比例较低，这些国家的替代股票的资产主要是，现金及现金等价物，债券，风险较低。 3、资产投资的决策机制。英美为个人决策，日、法、德多是通过中介进行投资决策。 4、从企业筹资角度看，除日本外，其他国家的差别较小，且都将留存收益作为其最重要的融资渠道，似乎外部融资并不重要。 5、不同金融体系功能结构要素均衡特征两种类型的金融体系，有一个基本趋势，即市场的作用都在加大，差别只是通过什么形式反映出市场的作用。 6、两种金融体系似有一个共同特征，即金融创新导致金融中介功能的创新和发展。银行主导型的金融体系通过中介的转型来实现市场的作用，市场主导型的金融体系通过中介功能改变来实现个人的市场化投资决策，金融中介功能的转型和结构变化，是否有助于缓解不断市场化的金融体系的脆弱性 2.简述金融风险管理三大方式的经济内涵及其基本原理。金融风险管理方式主要有三种： a.对冲--广义上的对冲指的是为了防范其他渠道引起的财富波动风险而对一种资产或多种资产所作的购入或出售。（狭义的对冲，有时也称为“套期保值”，指的是经济主体利用不同市场、不同产品或不同业务之间内在的经济联系，通过与原有交易反向的金融交易，实现各市场（或产品）资金头寸的合理冲销来实现风险敞口的缩小，甚至完全消除）可以用远期合约、期货来建立现货的相反头寸实现套期保值，也可以建立互换协议对利率和汇率作套期保值，更可以通过构建各种组合金融工具对所持的头寸做套期保值。套期保值的基本原理是建立对冲组合，当产生风险的一些因素发生变化时，对冲组合的净值应保持不变。设计建构对冲组合是技术性非常强的工作，也是发挥设计者想象力和创造力的重要空间。 b.分散化--风险分散化是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲，消除非