四川长虹EVA案例
说明：EV A计算有一定难度，教材上的例题一般只给结果，而淡化过程，从实践能力看，过程是最难的，同学们可以慢慢体会到。此例供参考，每个人力所能及的完成所选上市公司的EV A计算（最起码一个年度的），如能计算两个以上年度的EV A，则分析更有价值。
在计算中，难点是下列两项：
从资产负债表负债和权
益开始，根据调整项目计
算企业为创造价值而投
入的资本是否正确？
从利润表净利润开始，根
据调整项目计算企业投
入资本获得的税后净经
营利润是否恰当？
以上两项是通过阅读年度两大财务报表并依据自己理解去调整完成。熟悉财务报表中每个要素所代表的意义，并能进行分析是财务人才必备功夫，不是纸上谈兵。本题所涵盖的知识具有承前启后之功能。
引例
四川长虹（股票代码：600839）截至2007年年底，资产总额已近180亿元，股东权益总额达到了93亿元。从公司年报中的数字看，四川长虹除2004年因应收账款坏账处理导致巨额亏损外，上市以来所有年度都在盈利。1997年四川长虹迎来了鼎盛时期，净利润达到了26亿元，但从1998年开始净利润持续下滑，到2000年四川长虹的净利润已经低于3亿元，之后（除2004年）净利润一直维持在1-2亿元左右。
净利润的急速下降使得四川长虹2000-2007年的资产报酬率仅为1%左右。资产报酬率之类的传统企业业绩评价指标，均是以―会计利润‖为基础的。以这些指标度量企业业绩，管理层通常只会关心扣除了生产成本、费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即常常忽略其生产经营所获得的收益是否能达到投资者的预期。事实上，任何资金都是有成本的，投资者将资金投入企业，等于是放弃了投资于其他项目所可能获得的收益，即机会成本。只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本时，股东的财富才真正地增加。因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。
自2000年以来，家电行业日渐成熟，市场竞争加剧，各企业的盈利空间已经非常有限；加
上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE 已连续8年低于国债利率。根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润为正），但其是否为股东创造出了新的价值呢？又是什么因素影响了企业新价值的创造？这对管理层实现企业价值增值有何启示？
基于EV A 的四川长虹绩效评价
1案例背景
四川长虹电器股份有限公司（以下简称：四川长虹）成立于1988年6月7日，是由国营长虹机器厂独家发起并控股成立的股份制试点企业。1994年3月11日，四川长虹在上海交易所A 股上市，其股价于1997年5月曾一度高达66.18元/股，是当时沪市A 股的龙头企业。然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润从1998年的17.43亿元，降为5.25亿元，销售净利率从17.27%降为5.2%；并且此后年度持续走低，净资产收益率甚至低于国债收益率，如图1所示。
0%
1%2%3%4%2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
四川长虹ROE 国债收益率
图1 净资产收益率（ROE ）趋势图
数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年报及中国人民银行网站整理
四川长虹的净资产收益率持续低于三年期国债利率，这意味着长虹的股东承担着比国债高的风险，却没有得到相应的回报。尽管四川长虹除2004年外的其他所有年度均赚取了正的会计利润，但―净利润‖只是企业的收入扣除生产成本、费用及债务资本成本（利息费用）等项目后的业绩指标，并没有考虑到企业使用股东投入资本的成本。资本的报酬率应该高于资本的成本率，这时股东投入资本所获得的收益才能弥补这些资本相应的机会成本，股东的价值才会真正实现增值。
根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润为正），但其是否为股东创造出了新的价值呢？又是什么因素影响了企业新价值的创造？这对管理层实现企业价值增值有何启示？
2经济增加值与企业价值创造
2.1 经济增加值的概念
经济增加值（Economic Value Added ，EV A ）产生于20世纪90年代，由Stern-Stewart 财务咨询公司提出并申请了专利。传统的以会计利润为核心的业绩评价指标，在计算时只考虑了债务资本成本（利息费用），而忽视了股权资本成本。这种计算实际隐含着―股东的资本是可以无偿使用的‖这样一个假设，这显然是错误的。事实上，使用任何资本都是有代价的，EV A 的核心思想便是：只有当投资项目取得的税后净经营利润（Net Operating Profit After Tax ，NOPA T ）补偿了全部投入资本（Capital Employed ，CE ）的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这个余额即是经济增加值。投入资本的成本等于其总额乘以企业加权平均资本成本（Weighted Average
2004年 ROE= - 38.8%
Cost of Capital，W ACC）。EV A的计算公式为：
经济增加值=税后净经营利润－投入资本×加权平均资本成本《财富》杂志每年都会以公司的营业收入为标准，排出全球企业―财富500强‖的名次，Stern-Stewart每年也会刊登1000家上市公司的EV A。以EV A为标准的排序结果往往与以营业收入为标准的排序结果大相径庭，这让EV A引起了投资者、管理层的广泛关注。
表1 2006年度部分公司营业收入与经济增加值单位：百万美元公司名称销售额销售额排名资本成本资本收益EVA
埃克森美孚339938 1 7% 19% 28961 沃尔玛315650 2 6 % 11 % 5026
通用电气157150 11 7 % 14 % 8284 微软39790 140 11% 46% 9187
英特尔38831 144 14% 13% -162
可口可乐23100 267 6% 24% 3384 数据来源：2007 top 20 Ranking Summary及―财富500强‖排名
如表1所示，在―财富500强‖中排名靠前的公司，其EV A并不一定高于排名靠后的公司。例如，2006年沃尔玛的营业收入排名第二，但是其EV A却低于排名11的通用电气和排名140的微软。而且，一些在―财富500强‖榜上有名的企业，其EV A甚至为负值，如排名144位的英特尔。根据EV A的原理，判断企业价值增值的标准是，其经营活动取得的收益是否超过了所用资本的成本。若资本收益大于资本成本，EV A为正，表明企业投入资本所创造的价值，扣除了所有费用和成本项目后仍有剩余，企业价值增加；反之，资本收益小于资本成本，EV A为负，企业价值减少。英特尔的资本成本大于资本收益，表明该公司并没能为股东创造出新的财富。
经济增加值思想是在剩余收益的基础上发展而来的，从公式可知，计算EV A需要三个方面的信息：一是公司的加权平均资本成本；二是公司经营活动所产生的税后净经营利润；三是公司生产经营所占用的资本数量。然而，这些数据并不能直接从财务报表中取得，需要根据会计报表进行调整，应如何进行调整呢？
2.2 计算EV A的调整原则及项目
在传统权责制会计准则下，由于稳健性原则，资产负债表中资产总额反映的是企业所拥有（占有）的在当期或未来期间产生收益的资产价值；而EV A中的投入资本强调的则是，企业为在当期或未来期间产生收益而实际投入资本的数值。显然，会计准则下的资产总额与EV A概念下的投入资本存在着明显的差异。例如，权责会计对于未能显现未来结果的费用支出项目，如研发费用、员工培训费、营销广告费等，一般是直接计入当期损益，但在EV A的概念下这些费用的支出是对企业取得收益、创造现金流有实质性贡献的，应该作为一项投入资本；再例如，权责会计将当期尚未投入运营的在建工程视为资产，而将为当期创造现金流的经营租赁资产视为费用，而在EV A 的概念下却正好相反。由此可见，权责会计无法真正度量企业的投入资本；而且管理层很容易通过调整当期费用等项目进行利润操纵，使得会计计量的利润不能够客观、真实地反映企业的经营成果。
由此，基于企业财务报表的调整可归纳为两类：①将按权责制会计准则计量的资产总额调整为企业为EVA中的投入资本；②将衡量经营利润的会计计量结果调整为EV A中的税后净经营利润。根据权责会计与EV A思想的差异，设计调整项目时应重点从以下三个角度进行考虑：
①减少传统会计准则体现稳健性原则的处理；
②避免管理层对盈利的操纵；
③纠正以往的会计差错。
为计算出精确的EV A，Stern-Stewart公司从这些角度出发，提出了多达164项的调整项目。需要调整的项目如此之多，无疑大大降低了EV A的可操作性。根据一些EV A推动者的观点，在大多
数情况下，企业只需要进行5-10项重要的调整就可以满足实际应用的要求。综合考虑计算EVA时对准确性的要求及实际运用中的可行性，从实务的角度提出一般性的调整原则如下：
①重要性，即拟调整的项目是否对计算EV A结果的准确性有重要的影响；
②客观性，即必须调整那些管理层能够利用其影响EV A计算结果的项目；
③可理解性，即实际操作人员能否对该项目调整很好地理解；
④可获得性，即调整项目所需要数据信息能相对容易获得。
依据这些调整原则，结合我国上市公司情况进一步确定具体调整项目：
计算投入资本时应调整的项目
投入资本是企业经营所实际占用的资本额，通常是指权益资本加上承担利息的债务资本，再调整一些应予以资本化的项目。达莫达兰（Aswath Damodaran,1999）①曾对投入资本的调整项目进行了归纳：①资本化那些旨在未来创造收益而在当期显现为费用的项目；②资本化那些表面上看是经营费用而实际上属于融资费用的项目；③抵消那些可能会引起资本的账面价值减少而对投入资本无实际影响的项目；④调整那些本应引起的资本账面价值变化但却因会计处理的要求而没有变化的项目。计算投入资本的公式如下：
投入资本= 股权资本投入额+有息债权资本投入额
+ ⑴会计上视为费用但在经济意义上视为投资的项目
+ ⑵资产负债表外的投入实际生产经营的资产
+ ⑶递延税款贷方余额（或- 递延税款借方余额）调整
+ ⑷各项准备金项目
+ ⑸摊销的商誉
–⑹当期未投入实际生产经营的资产
⑴会计上视为费用但在经济意义上视为投资的资产。如大额的研究开发费用、广告及其他营销费用等。这些费用的投入关系着公司当前及未来的盈利能力，按权责会计全部将其计入当期损益显然不合理。而且这些费用对当期利润的冲减容易打击管理层对这类费用投入的积极性，不利于公司长远发展。在EV A的概念下，应对此类费用资本化，并按一定收益期限摊销，以保证对此类费用的投入有合理的回报；
⑵资产负债表外的投入实际生产经营的资产，如经营租赁资产。经营租赁也是一种融资行为，在租赁使用期内，经营性租赁资产和企业其他经营资产一样为企业创造利润，也同样占用资金成本。在EV A的概念下，应按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本；
⑶递延税款贷项是指计入负债项下的一部分公司没有真正支付的税款。这种会计处理的结果有可能导致递延税款贷项的长期动态余额，这部分递延税款实际上和其他股权资本一样，可加入现金流循环。在EV A的概念下，进行投入资本调整时，应加上递延税款贷项（若为借方余额则减去）。
⑷提取的各项准备金。基于会计的谨慎性原则，需要对固定资产、长期股权投资、无形资产等科目计提减值准备，将并未发生、未来可能发生的一部分费用提前计入损益。这样操作，不仅不能真实的反映公司的经营状况，而且管理层常常利用准备金进行会计利润操纵。在EV A的概念下，应将计提的各项减值准备加回计入投入资本；
⑸摊销的商誉。商誉是指公司在购买其他企业时，支付的价款高于被收购企业可辨认资产减去负债后的公允价值，是类似于股权性质的资本，而不是耗费性资产，并不一定随着时间推移而贬值。因此，将商誉逐年摊销并不符合商誉的特性。在EV A的概念下，商誉不应该被冲销，而应作为一项创造价值的资本长期存在。因此，应将已经摊销的商誉加回到投入资本；
①Aswath Damodaran, 1999, Value Creation and Enhancement: Back to the Future, Working Paper, Stern School of Business, New York University.
⑹当期未投入实际生产经营的资产。这些资产主要包括：①没有用于企业正常生产经营的资产，如短期证券投资，它只作为剩余资金的一种形式；②不占用企业本身经营资本的资产，如应收补贴款、受托代销商品；③没有能力参与公司经营的资产，如待处理财产损溢、固定资产清理、其他长期资产；④未来用于生产经营的资产，如工程物资、在建工程项目，这类资产在尚未竣工交付使用时，并未给企业实际创造经营利润，如果将其计入投入资本并计算其资金成本，必然会造成这类资产建造期间的EV A偏低。在EV A的概念下，应将短期证券投资、在建工程等从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本。
计算NOPAT时应调整的项目
税后净经营利润是指不考虑资本结构的情况下企业经营所获得的税后利润，即营业收入减去除利息支出部分之外的全部经营成本和费用（包括所得税）后的净值。对NOPAT的调整可以在利润表的基础上，以净利润为起点进行。调整的项目主要包括：第一，EV A概念中的营业所得税应是税前净经营利润（NOPBT）或息税前利润（EBIT）乘以公司所得税税率，这与损益表中的所得税费用存在差异，因此应调整各项税前收支对所得税的影响；第二，债务利息支出属于资本成本的一部分，统一在资本成本中核算，因此应加上债务利息（简单起见可用财务费用代替），使NOPAT真正体现营业成本，从而清楚地衡量管理层的业绩；第三，在EV A的概念下，投入资本所创造的价值是指正常业务经营所得的收益，因此应调减利润表中不属于企业正常经营所得的收益，如短期证券投资所获投资收益、营业外收支净额、补贴收入等；第四，调整投入资本后，原权责会计下的许多期间费用项目在EV A的概念下计入了投入资本，利润表（损益表）中的一些科目被资本化，因此应调增已资本化的费用项目，如研发费用、营销广告费用等，并在一定的年限内进行摊销；第五，在调整投入资本时指出，将各项会计准备提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，因此在计算NOPAT时，应把每年计提的会计准备冲回；最后，是对递延税款的调整，对递延税款的调整主要涉及的是非流动性部分。从投入资本的角度，非流动性部分重新加入资本，因在原权责会计下，所递延的税款并非构成对外部现金流的实际支付，这在事实上形成了对企业可利用资本的调整，所以在此对其非流动性部分的调整实际上是一种以现金流为基础的收益调整。据此，可将计算NOPA T的公式表述为：
税后净经营利润（NOPAT）= 净利润
+ 债务利息、所得税的调整
非正常经营损益
+ 调整为投入资本的原各项费用调整项目
+ 每年计提的各项会计准备
+ 递延税款贷方增加额（或-借方增加额）
3四川长虹经济增加值的计算
依据经济增加值的计算原理以及对相关项目的调整，四川长虹EV A的计算主要包括以下四个基本步骤：
⑴从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计算企业为创造价值而投入的资本；
⑵从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投入资本获得的税后净经营利润；
⑶计算企业加权平均资本成本；
⑷计算经济增加值。
3.1计算投入资本
根据投入资本的计算公式，结合四川长虹历年年报，具体调整项目及计算方法如下：
⑴有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款及应付债券的合计；
⑵应予以资本化的费用项目，包括年报中披露的研发费用和市场拓展费用；
⑶资产负债表外的投入实际生产经营的资产。2000-2006年，四川长虹均没有经营租赁租入的资产，2007年发生租赁费3475000元；
⑷递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项；
⑸提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据①；
⑹摊销的商誉，四川长虹2007年前均不存在商誉，2007年确认了95400000元商誉，但经过减值测试未计提减值准备，因此调整时不考虑该项；
⑺当期未投入实际生产经营的资产，综合年报中的信息，包括短期投资、应收补贴款及在建工程三项；
计算过程如表2所示：
表2 计算投入资本（CE）单位：百万元
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
股权资本13,070.4
2
12,993.5
3
12,859.8
7
13,057.7
7
11,329.0
4 9,657.8
5 9,432.73 9,124.60
有息债券资本短期借款261.49 185.00 853.28 2,163.79 2,688.24 1,987.69 1,858.79 2,354.46 长期借款 6.00 3.00 - 35.00 70.00 35.00 - 85.00 一年内到期的长期借款20.00 5.00 - - - 35.00 35.00 -
应付债券- - - - - - - -
资本化费用研发费用- - - - - 87.63 88.65 91.81 市场拓展费用- 73.56 80.77 92.35 52.37 127.30 574.75 24.92
经营租赁- - - - - - - 3.48 递延税款贷方余额10.41 9.18 7.27 5.48 4.49 3.51 2.52 3.70
各项准备金坏账准备 1.90 5.93 11.56 58.73 58.70 20.34 31.84 108.17 短期投资跌价准备- 11.02 11.02 17.96 55.60 104.33 78.05 11.38 存货跌价准备210.71 261.89 275.11 296.64 315.85 300.60 283.02 265.77 长期投资减值准备7.82 7.87 7.87 3.91 - - - 6.44 固定资产减值准备- 206.97 413.56 413.20 406.28 390.18 275.18 135.87
未投入实际生产在建工程474.18 399.92 325.54 320.69 297.40 167.01 61.57 16.90 短期投资567.60 1,104.57 1,105.16 1,048.09 666.40 291.69 174.76 119.39 应收补贴款项- - 9.35 200.58 219.61 69.90 69.90 28.39
Capital Employed 12,546.912,258.413,080.214,575.413,797.112,220.812,354.312,050.8
①将准备金加回计入投入资本的原因是：准备金是基于谨慎性原则提取的，当前没有发生，未来也不一定发生。
但是，2004年四川长虹的美国进口商APEX公司，因经营不善、涉及专利费、美国对中国彩电反倾销等因素，肯定无法全额支付欠四川长虹的应收账款。由于APEX公司欠款数额巨大（占当年度四川长虹应收账款的
80.22%），四川长虹就APEX的应收账款采用个别认定法，计提了2,597,289,686.94元人民币的坏账准备。这部分
坏账准备，经客观估计和四川长虹董事会审议，发生的可能性极大，因此不应该再加回计入投入资本。2004年应加回计入投入资本的坏账准备为：当年计提的应收账款坏账准备总额－针对APEX计提的坏账准备+其他应收账款坏账准备。2005-2007年，坏账准备的情况类似，采取相同的办法处理。由于与APEX公司销售中止等原因造成的存活积压，计提的存货跌价准备，发生的可能性极大，也不再加回计入投入资本。
同时，2004年南方证券由于违规被行政接管，无法正常经营，且已处于严重资不抵债的状况。四川长虹就委托南方证券理财投资的金额182,800,000.00元全额计提了跌价准备。这部分跌价准备也是经客观估计和董事会审议，发生的可能性极大，因此不应该再加回计入投入资本。2004年应加回计入投入资本的短期投资跌价准备为：当年计提的短期投资跌价准备－委托南方证券理财投资跌价准备。2005-2007年，采取相同的办法处理（2007年按新会计准则该短期投资为持有至到期投资）。
7
5
6
6
6
3
9
数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报数据整理
3.2计算税后净经营利润
根据税后净经营利润的计算公式，结合四川长虹历年年报，具体调整项目及计算方法如下： ⑴ 首先将净利润调整为息税前利润，计算EV A 概念下的营业所得税，以调整债务利息和所得税对NOPAT 的影响；
⑵ 非正常经营损益，本文使用的数据直接取自年报中―扣除非经常性损益项目和金额‖表，该表主要包括短期投资收益、各种形式的政府补贴等内容，与非正常经营损益调整项基本一致；
⑶ 调整为投入资本的原各项费用，根据投入资本中资本化费用项目的调整，该项包括历年研发费用支出和市场拓展费用及2007年发生的租赁费；按照我国专利法的规定，发明专利的保护期限为20年，实用新型与外观设计的保护期限为10年，因此，本文设定研发费用按15年摊销；由于家电行业产品更新较快，设定市场拓展费按5年摊销；
⑷ 每年提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据，期末数减去期初数；
⑸ 递延税款贷方增加额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项，期末数减去期初数； 计算过程见表3：
表3 计算税后净经营利润（NOPAT ） 单位：百万元
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 净利润 285.92 83.27 158.68 218.70 -3,684.67 275.54 299.97 224.34 所得税 68.07 21.68 30.79 59.48 13.34 - - 39.59 利息费用 15.14 26.30 26.25 42.82 97.49 106.31 130.05 122.52 EBIT 369.13 131.25 215.73 321.00 -3,573.84 381.85 430.03 386.45 所得税税率 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息前税后利润 313.76 111.56 183.37 272.86 -3,037.76 324.58 365.52 328.48 非正常经营损益 79.79 146.60 73.84 121.52 51.53 140.82 256.56 80.53 广告费用 - 73.56 80.77 92.35 154.03 467.91 574.75 28.39 研发费用 - - - - - 87.63 88.65 91.81 资本化费用摊销 - 14.71 30.87 49.33 80.14 179.57 285.72 281.36 各项准备金余额增加额 82.07 464.40 -13.49 156.12 -64.12 22.15 -316.86 35.92 递延税款贷方余额增加 -1.22 -1.22 -2.60 -1.00 -1.00 -0.99 -0.99 3.33 NOPAT
314.82
486.98
143.35
349.48
-3,080.50
580.90
168.81
126.05
数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报数据整理
3.3计算加权平均资本成本
加权平均资本成本是指考虑企业用各种融资方式取得的单项资本成本（债务资本成本、权益资本成本），以各单项资本占总资本的比例为权重，计算出的反映企业综合资本成本的指标。
()e p d WACC K V
E
K V P T K V D K ?+?+-?=
1 式中： K d 、K p 、K e ——（有息）债务资本成本、优先股资本成本、普通股权益资本成本；
D 、P 、
E ——债务资本、优先股、普通股权益资本； V ——企业资本总额。
由资本资产定价模型（CAPM ），计算得出普通股权益资本成本：
()f m f e K K K K -?+=β 式中：K f ——无风险利率；
K m ——市场证券组合的期望收益率；
β——股票的系统风险。
计算过程见表4：
表4 计算加权平均资本成本（W ACC）单位：百万元项目2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
短期借款285.00 85.00 1621.55 2706.02 2670.50 1304.93 2412.66 2296.25 长期负债16.00 0 0 70.00 70.00 70.00 0 170.00 股东投入资本13215.56 12771.50 12948.24 13167.28 9490.79 9824.91 9040.54 9208.65 全部资本13516.66 12856.50 14569.80 15943.30 12231.25 11199.84 11453.20 11674.90 短期负债比重 2.11% 0.66% 11.13% 16.97% 21.83% 11.65% 21.07% 19.67% 长期负债比重0.12% 0.00% 0.00% 0.44% 0.57% 0.63% 0.00% 1.46% 权益比重97.77% 99.34% 88.87% 82.59% 77.59% 87.72% 78.93% 78.88% 短期债务资本成本 5.85% 5.85% 5.31% 5.31% 5.58% 5.58% 6.00% 6.48% 长期债务资本成本 6.03% 6.03% 5.49% 5.49% 5.49% 5.49% 6.17% 6.84% 无风险报酬率① 2.25% 2.25% 1.98% 1.98% 2.25% 2.25% 2.52% 3.47% 风险溢价② 4.40% 4.40% 4.40% 4.40% 4.40% 4.40% 4.40% 4.40% β系数③0.83 1.07 0.96 1.18 0.99 0.94 0.92 1.18 权益资本成本 5.92% 6.96% 6.19% 7.15% 6.59% 6.38% 6.59% 8.66% WACC 5.90% 6.95% 6.00% 6.69% 6.18% 6.18% 6.27% 8.00% 数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报及CSMAR数据库数据整理
3.4 计算经济增加值
根据经济增加值的计算公式，四川长虹2000-2007年的EV A计算过程如表5所示：
表5 计算经济增加值（EV A）单位：百万元项目2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 NOPA T 314.82 486.98 143.35 349.48 -3,080.50 580.90 168.81 126.05 -CE 12,546.97 12,258.45 13,080.26 14,575.46 13,797.16 12,220.83 12,354.30 12,050.89 ×WACC 5.90% 6.95% 6.00% 6.69% 6.18% 6.18% 6.27% 8.00%
①国际上通常采用短期国债利率或银行间同业拆借利率代替无风险利率。但我国利率还没有完全市场化，发行的短期国债也较少且回购交易大多是机构投资者，因此用国债利率或国债回购率代表无风险利率不太合适。本案例选用一年期银行存款利率来度量无风险收益率。数据来源参考中国人民银行网站：https://www.360docs.net/doc/0513483800.html,
②本文通过国泰安中国股票市场交易数据库中“考虑现金再投资的月市场回报率（流通市值加权平均法）”1991年1月至2007年9月的数据，计算得出上证A股的回报率为3.18%；用2000-2007年税后银行一年定期存款利率作为无风险收益率，得到风险溢价为1.18%。但我国证券市场发展还不成熟，存在交易数据较少、股利政策不稳定等客观因素，许多学者认为仅用10多年的数据是无法很好测度市场风险溢价的。而且风险溢价容易受计算方法和计算期限选择的影响，我国学者在计算股市风险溢价时得出了不同的结果：⑴朱世武和郑淳（2003）测算出我国股票市场近8年来的风险溢价为2.11%；⑵廖理和汪毅慧（2003）采用比较法，将美国的风险溢价调整为我国的股权风险溢价为6.38%；⑶程兵和张晓军（2004）采用几何平均法，计算得出沪市1997-2001年的风险溢价为7.32%；⑷罗登跃、王春峰和房振明（2007）利用CSMAR数据库计算得出综合市场超额收益（等权平均法）为3.51%、综合市场超额收益（流通市值加权平均法）为1.795%、综合市场超额收益（总市值加权平均法）为1.878%。此外，根据Aswath Damodaran教授提出的世界主要国家金融市场特征和风险溢价参考数据，中国的风险溢价介于7.5%-7.9%之间；《新财富》2004年7月刊登的上市公司排名指标体系设定的风险溢价为8%。综上分析，本文对以上研究数据取平均值后适当调整，设定股市的风险溢价为4.4%。这样得出的结果不仅具备一定的理论依据，而且与实际相结合。参考文献：[1] 朱世武，郑淳，2003，中国资本市场股权风险溢价研究，《世界经济》，11：62-70. [2] 廖理，汪毅慧，2003，中国股票市场风险溢价研究，《金融研究》，4：23-31. [3] 程兵，张晓军，2004，中国股票市场的风险溢价，《系统工程理论方法应用》，2：14-19. [4] 罗登跃，王春峰，房振明，2007，中国股市总流动性与资产定价关系实证研究，《中国管理科学》，4：33-38.
③β系数根据CSMAR数据库四川长虹“考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“考虑现金红利再投资的日市场回报率”计算。
=EV A
-425.15
-364.66
-641.34
-626.20
-3933.09
-174.06
-606.38
-837.50
数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报及CSMAR 数据库数据整理
从计算结果可以看出，用EV A 衡量的企业为股东创造的财富与会计利润存在着明显的差异：如图2所示，在财务报表中，除2004年外，四川长虹各年的净利润都是正值；但公司从2000年以来的EV A 却远远小于零。由此说明2000年开始，四川长虹没有获得价值增值，股东财富遭受了损失。
单位：亿元
-40.00
-30.00-20.00-10.00-10.002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
EVA 净利润
图2 四川长虹EV A 与净利润对比
是什么因素影响了四川长虹的价值创造呢？根据EV A 的思想，企业价值受损是由于投入资本所产生的经营收益补偿不了使用这些资本的成本，即四川长虹的盈利能力不能满足所有投资者对投资回报率的预期。因此，本文将从长虹创造价值的能力及投入资本、资本成本两方面进行分析。
4四川长虹价值创造能力分析
企业的价值创造一方面和产品自身的盈利能力相关，另一方面也取决于管理层的资产营运能力。
图3 主营业务收入构成图
数据来源：四川长虹（600839）2000-2007年年报合并报表附注①
从主营产品来看，2000-2007年四川长虹的主营业务构成发生了显著的变化。2004年以前，
①
母公司报表中无此类附注，合并报表可反映其收入结构，故采用。
公司生产销售的主要产品是彩电和空调，其他产品的营业收入占总营业收入的比例维持在相对较低的水平；2004-2006年四川长虹实施了多元化战略―三部曲‖：①2004年新设子公司长虹朝华，实现IT 产品主营业务收入2.9亿元；②2005年四川长虹手机业务实现收入0.9亿元，并收购美菱电器，进入冰箱行业；③2006年冰箱业务实现收入17.1亿元；截至2007年，四川长虹的主营产品已包括彩电、空调、冰箱、移动通讯和IT 产品等，传统的彩电和空调占主营业务收入的比例越来越小。四川长虹的产品多元化发展是否为其带来了业绩上的改善呢？
将四川长虹各产品的毛利率与同行业可比企业①相比，可以发现：首先，四川长虹的传统产品彩电和空调大体上保持了行业平均水平，而且彩电毛利率略优于海信电器，空调毛利率与格力电器相仿；其次，2005年新开发的手机产品毛利率则差强人意，比深康佳A 和TCL 集团稍低；第三，冰箱产品的毛利率远不及行业中的优秀企业青岛海尔，而且也明显低于产品结构相似的海信电器。由此不难得出结论，四川长虹除传统彩电和空调产品外，未能形成其他新的利润增长点，新进入的手机和冰箱行业不能承担起创造利润的重任。此外，长虹IT 产业的毛利率也远远不如传统产品（彩电和空调），且近三年曾下降的趋势②。因此，四川长虹实施的多元化战略并不十分成功。
彩电毛利率
0%
5%10%15%20%2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007四川长虹深康佳A 海信电器
手机毛利率
0%
5%10%15%20%2004200520062007
四川长虹深康佳A TCL 集团
空调毛利率
0%
5%10%15%20%25%30%20002001200220032004200520062007
四川长虹格力电器青岛海尔
冰箱毛利率
0%
5%10%15%20%200520062007
四川长虹海信电器青岛海尔
图4 主营产品毛利率比较
数据来源：根据6家上市公司2000-2007年年报数据整理
就彩电业务本身而言，四川长虹预计背投彩电将成为高端市场的主打产品，且于2002年确立了―成为中国最大背投影彩基地‖的发展目标，随后两年全力开发背投彩电。但是，背投彩电并
①
本文同行业可比企业选择了深康佳A 、海信电器、TCL 集团、格力电器和青岛海尔。其中深康佳A 、海信电器和TCL 集团在产品结构上与四川长虹相似且规模较大，可比性较好；格力电器的空调业务为行业第一，青岛海尔的冰箱业务为行业第一，具有代表性。 ②
IT 产品2004-2007年毛利率分别为：2.59%、6.07%、5.14%、4.17%；数据来源：四川长虹（600839）2004-2007年报。
非像长虹预期的那样受市场欢迎，2004年平板电视逐渐成为高端市场的主流，背投产品的价格只能一降再降。从表6可以看出，2002-2004年长虹彩电的毛利率低于了行业平均水平，2004年启动―平板策略‖后，才使2005年彩电的毛利率大幅回升。根据2006年年报披露的数据，长虹在该年度处置了近一半的专用设备，这很可能与改造背投生产线相关。由此可知，四川长虹在发展传统业务时，对市场前景的分析不够，给公司的经营带来了较大的风险。
表6 四川长虹、行业平均彩电毛利率
2000 2001 2002
2003
2004
2005
2006
2007
四川长虹 12.00% 10.03% 15.52% 14.56% 14.61% 18.44% 20.97% 19.60%
行业平均
5.04%
6.46%
16.69% 16.19% 16.14% 17.96% 17.76% 18.86%
资料来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报数据整理
从管理层的资产营运能力分析，如表7所示，四川长虹应收账款周转率一直处于较低水平。这意味着，公司虽然每年都实现了百亿左右的营业收入，但其中大部分均是以应收账款的形式存在的，并不能为企业创造实际可利用的现金流，如2002年长虹实现收入125.7亿元，净利润1.59亿元，但其经营性现金流为-29.9亿元。2000-2004年，长虹急于打开海外市场，打造国际型大企业，在出口销售时大量采取信用证结算政策，加大了信用销售力度，使得应收账款周转率进一步下降，到2004年仅为2.68，为海信电器的1/10。
表7 应收账款周转率比较
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 四川长虹 4.21 3.76 3.39 2.71 2.68 4.86 6.19 10.51 深康佳A 13.45 12.86 7.74 8.19 7.73 7.55 7.63 6.24 海信电器 13.51 16.45 23.08 18.87 22.46 24.89 26.55 24.02 TCL 集团
-
-
33.14
17.60
5.50
8.35
10.31
10.50
资料来源：根据4家上市公司2000-2007年年报数据整理
不仅如此，四川长虹的应收账款结构也不合理。在拓展海外市场时，长虹销往北美市场的产品几乎都是由APEX 公司代理的。从2001年开始，长虹源源不断的将其彩电发往APEX ，而APEX 却总是以未收到产品或产品存在质量问题等借口，拖欠或拒付货款，导致长虹的应收账款激增，到2003年为61.05亿元。但是，长虹并没有对应收账款的管理引起重视，凭历史经验和主观判断确定了计提坏账准备的会计政策①，尽量少提准备金。而且，2002-2004年长虹对APEX 公司的应收账款占总应收账款的70%以上。应收账款如此集中，无疑加大了营运风险。
应收账款与坏账准备
440.66
610.54
301.83204.80
9.843.330.210.09-10020030040050060020002001
2002
2003
单位：千万元
应收账款坏账准备
APEX 应收账款数额及占总应收账款比例
38.4
44.5
38.3
3.5
0%
20%40%60%80%100%2001
2002
2003
2004
单位：亿元
图5 四川长虹应收账款结构分析
数据来源：根据四川长虹（600839）2001-2004年年报数据整理
2004年，APEX 公司由于经营不善、涉及专利费、美国对中国彩电反倾销等因素，无法全额
①
账龄在1年以内的应收款项，根据本公司历年的经验，一般可在次年年初收回，故不计提。
支付所欠款项，导致长虹不得不计提大量坏账准备；不仅如此，由于与APEX销售中止，造成了原购买的专用件存货积压、对APEX公司的商返机（专用机）利用价值下降等资产减值问题。正是这些坏账，导致当年度长虹的管理费用猛增①，多年的盈利累积瞬间崩塌。
计算NOPAT时，应资本化的费用(研发费用、广告费用等)是重要的调整项目。其主要原因是，公司对研发费用、广告费用等的投入，可以增强公司产品的竞争优势，提高公司产品的知名度，对企业创造价值有实质性的贡献。但是一直到2005年前，四川长虹的年报中都没有关于研发投入的详细披露。实际上，2001-2004年，四川长虹的无形资产仅由土地使用权和软件使用权两项构成，且软件使用权的取得方式均为外购；而格力电器、青岛海尔等企业早在2001年便拥有了工业产权及专有技术。TCL集团的管理层也意识到产品研发的重要性，提出―在通信产业的研发投入要达到（营业收入的）5%，家电达到3%‖，；而长虹尽管从2005年开始加大了研发投入力度，但根据年报中的数据计算，研发费用占营业收入的比例却不到0.1%。
四川长虹对产品研发不够重视，其深层次的原因在于企业的薪酬制度缺乏激励管理层进行技术创新的动力。管理层的报酬似乎和企业业绩并不相关。如图6，2001-2005年间，管理层报酬变化不大；2004年长虹虽然巨额亏损，但管理层的报酬反而有所提高；2006年开始，管理层报酬呈上升趋势，但企业的净利润却不见增长。
500
450
400
350
单位：万元
300
2001200220032004200520062007
图6 管理层报酬变化趋势
数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年年报数据整理
根据年报披露的信息，四川长虹在2004年才建立起董事、监事和高级管理人员的绩效评价标准与激励约束机制，按照KPI指标②对个人业绩和绩效进行考评。在缺乏业绩评价与薪酬激励的情况下，管理层关心的是短期利润，而不会关注不能带来当期效益的核心技术研发投入。专有技术的缺乏无疑减弱了长虹产品的市场竞争优势，是造成其产品盈利能力较差的一个重要原因。家电行业竞争激烈，通过技术开发保持产品的竞争优势，是获得持续稳定价值创造能力的关键因素。
用EV A指标对企业进行业绩评价，价值创造能力只是一方面，另一个需要重点分析的方面是企业使用的投入资本及其成本。只有当企业利用资本获得的收益（税后净经营利润）补偿了全部投入资本的成本后，剩下的收益才能使股东的财富增加。那么，四川长虹在资本投入方面对EV A产生了什么样的影响呢？
5资本投入及资本成本分析
通过计算CE可知，四川长虹最主要投入资本是所有者权益。1995、1997和1999年，长虹三次通过配股的方式融资，共募集资金44亿元，2000年末所有者权益已达132.16亿元。但是，
①2004年管理费用占营业收入的比例为35.63%，而其他年度平均不到3% 。
②KPI（Key Performance Indication）即关键业绩指标，是现代企业管理中应用较广泛的一种业绩考评方法。具体可参考：冯静，潘瑞艳，2007，绩效考核的有效方法——KPI，集团经济研究，12Z：333-334.
投入资本的急速增加并没有带来相应的收益。如图7，1995-1999年四川长虹的主营业务收入增长率一直呈下降的趋势，而且1998、1999两年甚至是负增长；股东权益的增长速度明显高于主营业务收入的增长。
-40%
-20%0%20%40%60%80%100%19951996199719981999
主营业务收入增长率股东权益增长率
图7 权益资本投入与产出分析
数据来源：根据CSMAR 数据库整理
由于2004年的严重亏损，多年累积的利润被冲减掉，导致四川长虹权益资本缩水了37.26亿元，2004年末为94.9亿元。但此时，四川长虹的净资产收益率已持续多年低于6%，达不到《上市公司证券发行管理办法》中有关配股增发的要求，不能通过外部股权再融资的方式筹集资金。因此，长虹几乎无法再追加投入任何权益资本，资本投入受到限制无疑会影响企业的发展潜力。
从债务资本投入分析，家电行业历年平均的资产负债率均在50%以上，而四川长虹却不到40%。如图8所示，四川长虹的资产负债率远远低于行业的平均水平。负债能为投资者带来杠杆收益，而且不会稀释股权，适当的利用债务可提高企业的盈利水平，增加债务资本似乎能促进长虹的发展。
0%
10%20%30%40%50%60%2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006四川长虹行业平均
0%
5%10%15%20%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007四川长虹行业平均
图8 资产负债率
图9 短期借款占资产总额的比例
数据来源：根据CSMAR 数据库整理
事实上，四川长虹也意识到了这一点。从2001年开始，四川长虹借入的短期贷款数量便呈上升趋势。2003-2007年（除2005年外），长虹的短期借款余额均在20亿元以上。通过现金流量表可以发现，四川长虹每年均有大额的―借款所收到的现金‖和―偿还债务所支付的现金‖，即公司通过借新债还旧债的方式，至少维持了20亿元的短期借款基本存量，短期借款资金呈现出长期化的趋势。但是和家电行业相比，长虹的短期借款水平仍然较低。如图9所示，行业的短期借款占总资产的比例维持在10%以上，且近三年更超过了15%，短期借款已成为整个家电行业企业资本投入的重要来源。在长期借款方面，长虹仅于2003年借入了0.7亿元，2007年借入了1.7亿元。对短期借款的利用程度较低，长期借款的数量也很少，长虹为什么没有更多地利用债务资本呢？
表8是四川长虹和可比企业财务杠杆系数、权益乘数的对比。权益乘数反映了企业利用财务杠杆的程度，财务杠杆系数的大小则反映出企业财务风险状况。
表8 财务杠杆、财务风险比较
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
财务杠杆系数①四川长虹 1.04 1.25 1.14 1.15 - 1.39 1.43 1.46 深康佳A 1.15 - 1.38 1.16 1.01 1.08 1.03 1.10 海信电器 1.44 - 1.10 1.03 1.03 1.01 1.07 1.03 TCL集团- - 1.15 1.14 1.30 - - 1.86
权益乘数四川长虹 1.25 1.36 1.43 1.65 1.60 1.55 1.64 1.92 深康佳A 2.40 2.11 2.04 2.68 2.49 2.42 2.62 2.35 海信电器 1.64 1.64 1.57 1.53 1.66 2.02 1.81 2.08 TCL集团- - 7.64 7.04 5.63 6.12 7.38 3.66
数据来源：根据4家上市公司2000-2007年年报数据整理
根据表8中的数据，四川长虹虽然对财务杠杆的利用程度较低，但其财务风险却与其他企业相差无几。特别是2005-2007年，提高权益乘数后进一步增加了财务杠杆系数。当前家电行业竞争已经很激烈，加上自身产品的收入成长性不强，之前又存在应收账款管理的严重失误，四川长虹已面临着较大的经营风险。因此，长虹没有过多的利用财务杠杆，实属是减小企业总风险不得已的选择。
对于四川长虹来说，负债率过低其实是非常不经济的。权益资本的成本较债务资本成本高，降低债务比例会增加企业的加权平均资本成本，从而导致企业使用资本付出更多的成本。这也是四川长虹EV A为负值的一个重要原因。
6四川长虹EV A分析对管理层的启示
EV A更加真实有效的度量了企业的价值增值水平，经过对四川长虹价值创造及投入资本的分析，可以发现长虹在价值增值能力上存在的一些问题：
第一，缺乏―使用资金必须付出成本‖的意识。在经营状况较好的1995-1998年，没有对其资本投入的结构进行长远的分析和规划，而是一味的在资本市场上增发融资。一方面，营业收入的成长性并没有随权益资本的投入而得到改善；另一方面，过多地使用权益资本提高了企业加权平均资本成本，使企业价值增值背上了沉重的包袱。
第二，市场前景分析不清，发展战略规划失误。1997年长虹迎来发展的辉煌时期，而此后净利润急速下滑：1999年下跌69.87%，2000年下跌45.57%。面临发展的瓶颈，长虹将大部分资本投入开发背投电视，并力图成为中国最大的背投影彩基地。而实际上，背投产品在市场上反映平平，很快就被新产品平板电视所替代，背投电视成为长虹日后发展的包袱。2004-2006年，长虹试图通过开发新产品，寻找新的利润增长点，但结果却并不如人意。IT、手机和冰箱的毛利率都不及传统的彩电、空调业务，未能有力的提升企业持续稳定的盈利能力。
第三，一味追求―国际化‖，忽视了经营风险。长虹为扭转下滑的业绩，采取的另一个措施是开发国际市场。急于开拓的思想使长虹严重的忽视了对应收账款的管理。销售产品大量采取信用结算的方式，往往是产品已经发出，却迟迟不能收回货款。而且，长虹在北美市场的销售代理几乎由APEX垄断，其欠长虹的货款占到了应收账款总额的70%以上。最终，APEX公司经营不善，长虹于2004年对APEX的应收账款计提了25.97亿坏账准备的巨款，冲减了长虹多年的盈利累积，给企业以后的发展带来严重的影响。
第四，管理层绩效考核体系导致其对产品研发不够重视。根据公司年报，2005年以前几乎找①部分年度由于EBIT小于零，或当年度利息费用大于EBIT，故未计算财务杠杆系数。
不到关于研发费用的披露；2005-2007年，研发费用投入占主营业务收入的比例也不到0.1%。家电产品升级换代速度较快，只有加强研发，形成自身的核心技术优势，才能保证利润持续稳定的增长。但显然，四川长虹作为行业主导性的企业，尚缺乏引领行业发展方向的家电产品。
四川长虹除2004年外净利润均为正，而经济增加值却一直为负值的现象告诫管理层，企业应从传统的利润管理向价值管理转换。价值管理（V alue-based Management ，VBM ）是指企业各级管理层的管理理念、管理方法、管理行为和管理决策，都致力于股东价值增值、股东价值最大化的管理机制。正如EV A 的推广者STERN-STEW ART 公司所说，EV A 已经由一个单纯的财务指标发展成为一个严密完整的管理体系，是一种以价值增值为导向的管理模式。基于EV A 进行价值管理，就是要以EV A 指标为核心，整合企业战略和目标、业绩评价体系、激励体系、组织结构、投资管理与预算控制、融资结构安排等企业管理的各个方面，对企业创造价值的过程进行管理。
EVA 价值管理：股东财富
增值
企业战略
业绩评价
考核激励
组织结构
投资与预算控制融资结构安排
图10 EV A 管理模式
根据本文对四川长虹EV A 的分析，我国企业进行EV A 管理实践，应重点关注以下几个方面： （1）培养―价值增值‖的管理理念
EV A 指标的核心思想是只有当企业投入资本的回报超过了它的成本时才能创造出新的价值。因此企业的管理层需要明白，价值创造并不仅是获得利润，而是能够为资本提供人的资本带来价值增值。企业在赚取利润的同时还要看投入了多少资本，靠这些投入资本获得的实际回报率必须高于资本的必要报酬率。四川长虹就因缺乏这样的意识，经营状况较好时，盲目增发筹集资本，不仅没有获得相应产出，而且还提高了企业使用资本的成本。只有当管理层树立了―价值增值‖的理念，才能在资本市场上不断取得生存和发展的资源，真正做强做大企业。
（2）建立以―为股东创造价值‖为导向的业绩评价体系及激励体系
我国企业的经营业绩评价标准，大都是以会计准则和会计制度计算的净利润指标为主，如资产收益率、权益报酬率等。这些指标不仅难以真实反映企业的经营绩效，而且指标的增长并不一定代表企业价值的增长。EV A 指标通过对会计报表的调整，消除了会计稳健性原则的影响，减少了管理层进行盈余管理的机会，防止了经理人的短期经营行为，并且聚焦于企业的―价值增值‖上。在企业业绩评价指标中引入EV A ，更能有效的度量企业的经营是增加了还是减少了股东的财富。
四川长虹管理层的报酬和业绩相关度不高，缺乏激励其进行创新的薪酬制度，导致管理层并不关注核心技术研发，影响了长虹成为引领行业标准的世界级企业。将EV A 引入绩效考核体系，能够让管理层清楚的意识到，只有为股东创造更多的财富才能增进自己的利益。创造价值的途径又在很大程度上依赖于技术进步，从而能引起管理层对研发的重视。
（3）增强企业战略管理能力
四川长虹―背投彩电开发‖之败、―产品多元化发展‖之误表明，管理层对企业未来发展方向缺乏详细的分析，制定的发展战略不够合理；―国际市场拓展‖之错则反映出管理层的战略执行能力较弱，没有很好的控制经营风险。因此，管理层在战略制定前应对企业面临的内外部环境有充分的了解，在战略执行的过程中应不断保持对战略的评价与控制，以便及时发现差异，适时采取措
施予以调整。从EV A管理的角度看，即是要从企业战略目标出发，通过合理设计，将企业的战略贯彻到财务指标的考核中，实现企业价值增值。
7案例总结与进一步思考的问题
从报表显示的利润数字上看，四川长虹每年都在盈利，但用经济增加值评价企业业绩，长虹并没能为股东创造出新的价值。通过上述对四川长虹EV A的计算和分析，可以得出概括性的结论：
（1）长虹利用资本创造价值的能力较弱。主营产品毛利率除传统的彩电、空调基本维持了行业水平外，新开发的IT、手机和冰箱等都比不上行业中较优秀的企业；盲目开发背投彩电、急于拓展国际市场等经营策略给企业带来巨大的风险，降低了企业的资产管理效率；
（2）对资本投入缺乏规划，资金使用成本过高。在经营业绩较好的时期，长虹频繁地在资本市场上融资，忽视了对财务杠杆的运用，增加了企业的加权平均资本成本，给日后经营种下苦果；而经营状况恶化时，增发条件的限制使长虹无法再通过股权融资追加资本投入，财务风险的限制使其无力借入更多的债务，未来发展陷入困境。
（3）企业应从传统的利润管理转变为价值管理，管理层可基于EV A构建价值管理体系。价值管理是指对企业创造价值的过程进行管理，其目标是实现股东财富最大化或股东价值增值，EV A正是一种价值管理的度量指标。将EV A引入企业的业绩评价体系和激励体系，贯穿战略、投资决策、预算控制、融资安排等管理的各个方面，能改善企业经营业绩。
值得进一步思考的问题：
（1）四川长虹的核心竞争力为成本优势，而成本优势需要有技术领先来支持。在2004年之前，长虹在研发费用上投入较少，导致了企业产品的竞争力不强。计算EV A时需要对研发费用进行了调整，这对于公司价值创造有何意义？
（2）EV A的核心思想在于，评价业绩时要考虑到使用资本的成本。2005-2007年，四川长虹的EV A之所以为负，很大程度上是由于企业为使用资本支付了过高的成本。结合家电行业的现状，你认为四川长虹应如何优化其资本投入结构，以降低使用资本的成本？
（3）用EV A度量企业业绩，是为了实现传统的利润管理向价值管理的转变。目前，中国企业基于EV A进行价值管理已经起步，如中国联通、青岛啤酒等企业都引入了EV A管理体系。这些企业运用EV A管理模式取得了什么样的成果？对我国上市公司有何启示？
四川长虹EVA案例
说明：EV A计算有一定难度，教材上的例题一般只给结果，而淡化过程，从实践能力看，过程是最难的，同学们可以慢慢体会到。此例供参考，每个人力所能及的完成所选上市公司的EV A计算（最起码一个年度的），如能计算两个以上年度的EV A，则分析更有价值。 在计算中，难点是下列两项： 从资产负债表负债和权 益开始，根据调整项目计 算企业为创造价值而投 入的资本是否正确？ 从利润表净利润开始，根 据调整项目计算企业投 入资本获得的税后净经 营利润是否恰当？ 以上两项是通过阅读年度两大财务报表并依据自己理解去调整完成。熟悉财务报表中每个要素所代表的意义，并能进行分析是财务人才必备功夫，不是纸上谈兵。本题所涵盖的知识具有承前启后之功能。 引例 四川长虹（股票代码：600839）截至2007年年底，资产总额已近180亿元，股东权益总额达到了93亿元。从公司年报中的数字看，四川长虹除2004年因应收账款坏账处理导致巨额亏损外，上市以来所有年度都在盈利。1997年四川长虹迎来了鼎盛时期，净利润达到了26亿元，但从1998年开始净利润持续下滑，到2000年四川长虹的净利润已经低于3亿元，之后（除2004年）净利润一直维持在1-2亿元左右。 净利润的急速下降使得四川长虹2000-2007年的资产报酬率仅为1%左右。资产报酬率之类的传统企业业绩评价指标，均是以―会计利润‖为基础的。以这些指标度量企业业绩，管理层通常只会关心扣除了生产成本、费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即常常忽略其生产经营所获得的收益是否能达到投资者的预期。事实上，任何资金都是有成本的，投资者将资金投入企业，等于是放弃了投资于其他项目所可能获得的收益，即机会成本。只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本时，股东的财富才真正地增加。因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。 自2000年以来，家电行业日渐成熟，市场竞争加剧，各企业的盈利空间已经非常有限；加
长虹集团坏账案例分析
长虹集团坏账案例分析 本文通过对长虹集团2001至2004年间与美国公司APEX进行交易而引起坏账的分析，分别从“集团外部”和“集团内部”两个方面具体揭示其原因，并针对公众质疑声音强烈的总裁倪润峰MBO这一说法，提出笔者的看法。所有观点纯属个人猜测，如有不足或失之偏颇之处，恳请指正！ 一、企业背景 长虹是“十五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元，是“中国彩电大王”。它的股价曾达到66元，是上海A股市场的龙头。就是这样一家我国彩电行业公认的龙头企业、全球第三大彩电生产基地，并且其主导产品享有较高的市场份额的企业，却在2004年，股票连续一段时间暴跌，损失13.3亿。究其原因主要是美国的经销商——APEX公司的巨额欠债，为2004年家电业最大的债务事件。至此，四川长虹悬疑两年的应收账款脓包告破，对APEX公司应收账款计提25.97亿元人民币。也就是在这一年，四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损。同时，36.81亿元人民币的巨额亏损也创下沪深两市历史之最。 二、APEX巨额应收账款缘何而起？ （一）外部原因 1. 多方原因促使长虹集团开拓海外市场 2001年11月11日中国加入WTO，众多中国企业将此作为开拓国际市场的契机，对原来看似遥不可及的国际市场充满了美好的憧憬和跃跃欲试的动力。 同时，作为国内家电行业龙头的长虹集团，在2001到2004年间，曾多次受到国家领导人及主要部委负责人的鼓励和赞赏，希望长虹集团能够努力开拓国内国际两个市场，积极参与国际竞争，增强企业综合竞争力。 此外，2000年，完全由长虹设计、制造、安装的PDP彩电（等离子壁挂彩电）生产线正式投产，结束了国内还没有PDP生产线的历史。2001年，全球首家采用逐行扫描技术的中国第一台“精显”彩电在长虹隆重下线。2002年，长虹液晶电视批量下线，预示着中国液晶电视的研发和生产制造进入一个全新的发展阶段。2003年，全球首创38英寸数字高清背投隆重上市，从而长虹成为世界背投影电视大王。诸多技术上的领先，也为长虹拓展国外市场奠定了雄厚的基础。
【案例】四川长虹巨额海外坏账始末
四川长虹巨额海外坏账始末 2004年年底，四川长虹（600839）对美国应收账款计提25.97亿元人民币等因素。四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损，同时，36.81亿元人民币巨亏也创下沪深两市历史之最。 这一切，都因一家美国经销商Apex Digital Inc（以下简称APEX）公司而来，四川长虹自己却也丝毫逃脱不了干系。 造成这一后果的两个重要当事人四川长虹前任董事长倪润峰和APEX公司老板、CEO季龙粉也许永远不会对外披露真实原因，但是教训需要被更多的企业经营者反思，并引以为戒。 数字：一个惊人的故事 2003年3月5日，《深圳商报》一篇《传长虹在美国遭巨额诈骗》的记者署名文章，仿如平地一声惊雷，使外界开始关注四川长虹APEX公司的应收账款问题。四川长虹2002年年报显示，公司对APEX公司应收账款高达38.29亿元人民币。 四川长虹随即公告称，文中所述情况与公司的实际不符，应收账款情况正常。 但是，APEX的应收账款在此后的两年中，一直是四川长虹的喉中之梗，媒体也从未淡忘解开谜底。 至2005年4月中旬，四川长虹公布的2004年年报时，始将公司与APEX一段生意恩怨以数字的方式阐述出来。（见表一）
2001年，四川长虹开始与APEX发生业务往来，当年只有赊帐没有回款，年末形成应收账款4184万美元，折合人民币3.47亿元。 2002年，是双方业务高峰，四川长虹销售给APEX公司6.1亿美元，但回款仅1.9亿美元，形成了4.62亿美元的应收账款，折合人民币38.29亿元。这年，四川长虹跟APEX公司的交易占全年彩电销售的54％，占当年海外销售的91.41％。 2003年，销售略降回款增加，当年，四川长虹又销售给APEX4.24亿美元的货物，回款3.49亿美元，但应收账款余额已增至5.37亿美
四川长虹案例分析
一、公司基本情况： 长虹创业于1958年，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地，是我国建国初期重点建设项目之一。 经过近50年的持续稳定发展，长虹树立了中国家电企业由小到大、由弱到强、并迅速走向世界的杰出典范。如今的长虹，已经不仅仅是中国的彩电大王，而且还成为了在海内外享有盛誉的特大型、多元化、国际化企业集团。企业形成了军用产品、数字电视、数字平面显示、IT、健康空调、数字视听、数字网络、模具、数字器件、环保电源、技术装备、电子工程、化工材料等十三大产业群。 1994年，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市。2004年，长虹品牌价值达330.73亿元，成为中国最有价值的知名品牌。 截止目前，长虹系列数字产品已远销海内外90多个国家和地区。在2003年的进出口值、出口值200强排名中，长虹两项指标均居国内同行企业之首，并唯一进入海关总署“诚信红榜”。 数字长虹，百年未来。随着全球数字浪潮和信息家电技术的迅猛推进，长虹秉承“科技领先，速度取胜”的经营理念，利用以市场需求为特征的拉动力和技术进步为特征的推动力，优化资源配置，通过技术创新、系统整合数字技术、信息技术、网络技术和平板显示技术，改造和提升传统产业，最大限度地满足人们不断增长的物质和文化需要。 凭借持续的技术创新和国家级的企业技术中心，联合海外多家著名企业联合实验室，沿着庞大的数字产业链，长虹正横向向关键集成电路、重要器件、软件等领域拓展；纵向向系统设备、增质业务、网络服务、内容提供等业务延伸，快速把长虹打造成全球的信息家电提供商、关键部件供应商、系统软件开发商、广电网络服务商、商用信息系统集成商，为树“百年长虹、数字长虹”奠定坚实基础。 主营范围： 视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品、网络产品、激光 读写系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安防技术产品、机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造、销售、公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的维修、销售，电子商务，高科技风险投资及国家允许的其他投资业务。 公司简史： 公司前身——国营长虹机械厂，成立于1988年6月，系四川省股份制试点企业，经净资产折股和四次公开发行，截至1991年12月31日，公司总股份达15610.67万股，股本总额15610.67万元。1992年始进行规范化股份制改组，并将公司股票每股面值10元拆细为1元，12月，再次向个人股东配售，并将国营长虹机器厂部分法人股转让给其他61个单位，总股份达19818.23万股，1994年3月11日，“四川长虹”(A股)在上海证券交易所上市交易。
案例与作业 四川长虹财务报表分析
四川长虹（600839，SH）的财务报表分析案例 四川长虹历来是中国彩电大王，几次在家电业价格战中取胜，进而成为中国彩电业的老大，但是，近几年来长虹因为竞争的加剧，人事的变动以及经营上的种种危机使得长虹处 于 历史的经营低谷，目前的长虹举步维艰，应该寻找新的对策。我们分析一下近几年长虹的 财 务状况。 ò￠通过对四川长虹1998至2003年5年间公司基本财务数据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势。 1600000 万元 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 年 主营业务收入变化曲线图 250000万元 200000 150000 100000 50000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 年 净利润变化曲线 年 1998 1999 2000 2001 2002 2003 总股本变化曲线 元 1
199819992000200120022003年
每股收益变化曲线 从图中可以看出，公司主营业务收入波动不大，99年和01年有所下降，01年降到最低 点不到100亿，2001年之后，长虹开创人倪润峰再次上台，长虹开始大范围的降价，推出背头彩电并扩大出口，之后主营收入和净利润开始稳步上升。 1999 年，长虹因为“郑百文”事件，大量应收帐款无法收回，导致净利润大幅下降 %。 加上1999年长虹有过一次10配的增配股和送股使得股本扩张摊薄了每股收益，99年 每股收益大幅下降。 由总股本看出，99年之后长虹没有再次增发或配股，也没有进行股利分配，公司正处于整合阶段，一方面在激烈的竞争中惨淡经营，力图维持已有份额，另一方面加大研发力度，开发高端产品背投彩电，待行业好转，获得先机，占领高端市场。 t￠根据2003年的财务报表进行四川长虹与同行业深康佳A（000016）的财务指标横向对 比 率大于2，速动比率大于1，说明流动负债偿还能力有保障，，但是其现金债务比率为负，说明2003年长虹经营现金净流量为负，现金净流出量大于现金净流入量，说明没有合理分配现金流量，现金占在流动资产中占的比例在减少，应收账款和存货等不能迅速变现的资产比例在增加。而深康佳现金流量管理状况比四川长虹好，但是流动和速动比率不高，短期偿债能力比长虹差，说明深康佳流动资产在总资产中比重不高。总的来说，长虹的短期偿债能力要好与深康佳。 对债务的保障能力比较高，公司的资金来源主要是股权和资本和留存收益。同时另一方面也说明了，长虹融资政策比较保守，过分依赖于股市圈钱，没有充分利用财务杠杆的收益，公司股东承担的风险比
长虹公司财务坏账案例分析
长虹公司财务坏账案例分析 一、四川长虹基本情况 长虹始创于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。历经多年的发展，长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变，成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团，逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。2005年，长虹跨入世界品牌500强。2007年，长虹品牌价值达到583.25亿元。 四川长虹，作为中国彩电业的老大，有过年净利润25.9亿元的辉煌，也创下了巨亏37亿元的股市纪录。长虹的衰败始自1998年产品大量积压，与APEX家电进口公司的合作和巨额应收账款的产生。截至2004年12月，长虹应收APEX账款4.675亿美元，而根据长虹对APEX 公司资产的估算，可能收回的资金只有1.5亿美元左右。 自1996年以来，四川长虹的应收账款迅速增加，应收账款从1995年的1900万元增长到2003年的近50亿元，应收账款占资产总额的比例从1995年的0.3%上升到2003年的23.3%。2004年，四川长虹计提坏账准备3.1亿美元，截至2005年第一季度，四川长虹的应收账款为27.75亿元，占资产总额的18.6%。 二、四川长虹和APEX的业务往来 2001年，四川长虹开始与APEX发生业务往来，当年只有赊帐没有回款，年末形成应收账款4184万美元，折合人民币3.47亿元；2002年，是双方业务高峰，四川长虹销售给APEX公司6.1亿美元，但回款仅1.9亿美元，形成了4.62亿美元的应收账款，折合人民币38.29亿元。这年，四川长虹跟APEX公司的交易占全年彩电销售的54％，占当年海外销售的91.41％；2003年，销售略降回款增加，当年，四川长虹又销售给APEX4.24亿美元的货物，回款3.49亿美元，但应收账款余额已增至5.37亿美元，折合人民币44.51亿元。与APEX公司的交易占全年彩电销售的33％，占当年海外销售的70％；至2004年，四川长虹基本上结束与APEX的生意，仅向其销售3559万美元，同时加大回款力度，回款1.09亿美元。这四年间，四川长虹共销售给APEX公司11.13亿美元（折合人民币92.26亿元），回款6.49亿美元（折合人民币53.80亿元）。
案例解析-四川长虹案例解析
四川长虹、深圳康佳财务状况分析 一、案例分析思路 本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。 二、公司介绍 （一）行业背景 1、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。 2、市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。 3、行业利润率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。 4、WTO的影响。随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。 5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。 （二）四川长虹概况 四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、
电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。 公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。 (备注:CAD: 计算机辅助设计(CAD-Computer Aided Design)指利用计算机及其图形设备帮助设计人员进行设计工作。在设计中通常要用计算机对不同方案进行大量的计算、分析和比较，以决定最优方案；各种设计信息，不论是数字的、文字的或图形的，都能存放在计算机的内存或外存里，并能快速地检索；设计人员通常用草图开始设计，将草图变为工作图的繁重工作可以交给计算机完成；由计算机自动产生的设计结果，可以快速作出图形，使设计人员及时对设计作出判断和修改. CAF:是国际海运中船公司征收的一种附加费。是一种费率，一般以百分比的形式出现 CAM:有狭义和广义的两个概念, 狭义概念指的是从产品设计到加工制造之间的一切生产准备活动,广义概念包括的内容则多得多，除了上述CAM狭义定义所包含的所有内容外，它还包括制造活动中与物流有关的所有过程（加工、装配、检验、存贮、输送）的监视、控制和管理 电磁兼容性EMC（Electro Magnetic Compatibility），是指设备或系统在其电磁环境中符合要求运行并不对其环境中的任何设备产生无法忍受的电磁干扰的能力)
2020年(财务报表管理)四川长虹与深康佳A财务报表比较分析
（财务报表管理）四川长虹与深康佳A财务报表比较 分析
四川长虹与深康A 年度报表比较案例分析———2006-2009年度 姓名：蒋巧 学号：200804084151 班级：08级会计2班 报告日期：2010年12 月23 日 案例分析框架 一、行业背景 1、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。 2、市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。 3、行业利润率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。 4、WTO的影响。随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。 5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。 二、公司概况
1、四川长虹 公司名称：四川长虹电器股份有限公司 简称：A股：四川长虹600839 行业类别：电子产品-->家用电器 上市地点：上海证券交易所 上市日期：A股：1994-03-11 法人代表：赵勇 公司注册地址：四川省绵阳市高新区绵兴东路35号 同行业公司数（家）：126 注册资本（万元）：284732 主营业务范围：视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通讯产品、电池系列产品、通讯传输设备、电子部品。 2、深康A 公司名称：康佳集团股份有限公司 简称：A股：康佳集团000016 行业类别：电子产品-->家用电器 上市地点：深圳证券交易所 上市日期：A股：1992-03-27 法人代表：侯松容 公司注册地址：深圳市南山区华侨城 同行业公司数（家）：400 注册资本（万元）：120397
四川长虹巨额海外坏账始末.doc
四川长虹巨额海外坏账始末 2004 年年底，四川长虹（ 600839）悬疑两年的美国应收账款脓包告破，对美国应收账 款计提 25.97 亿元人民币等因素。四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损，同时，36.81 亿元人民币巨亏也创下沪深两市历史之最。 这一切，都因一家美国经销商 Apex Digital Inc （以下简称 APEX ）公司而来，四川长虹自己 却也丝毫逃脱不了干系。 造成这一后果的两个重要当事人四川长虹前任董事长倪润峰和APEX公司老板、CEO 季龙粉许永远不会对外披露真实原因，但是教训需要被更多的企业经营者反思，并引以为戒。 数字：一个惊人的故事 2003 年 3 月 5 日，《深圳商报》一篇《传长虹在美国遭巨额诈骗》的记者署名文章，仿 如平地一声惊雷，使外界开始关注四川长虹APEX 公司的应收账款问题。四川长虹2002 年年报显示，公司对APEX 公司应收账款高达38.29 亿元人民币。 四川长虹随即公告称，文中所述情况与公司的实际不符，应收账款情况正常。 但是， APEX 的应收账款在此后的两年中，一直是四川长虹的喉中之梗，媒体也从未淡 忘解开谜底。 至 2005 年 4 月中旬，四川长虹公布的2004 年年报时，始将公司与APEX 一段生意恩 怨以数字的方式阐述出来。（见表一） 2001 年，四川长虹开始与APEX 发生业务往来，当年只有赊帐没有回款，年末形成应 收账款 4184 万美元，折合人民币 3.47 亿元。 2002 年，是双方业务高峰，四川长虹销售给APEX 公司 6.1 亿美元，但回款仅 1.9 亿美元，形成了 4.62 亿美元的应收账款，折合人民币38.29 亿元。这年，四川长虹跟APEX 公司的交易占全年彩电销售的54％，占当年海外销售的91.41％。 2003 年，销售略降回款增加，当年，四川长虹又销售给APEX4.24亿美元的货物，回 款 3.49 亿美元，但应收账款余额已增至 5.37 亿美元，折合人民币44.51 亿元。与APEX 公司的交易占全年彩电销售的33％，占当年海外销售的70％。 至 2004 年，四川长虹基本上结束与APEX 的生意，仅向其销售3559 万美元，同时加 大回款力度，回款 1.09 亿美元。然而，四年生意下来， 4.63 亿美元（折合人民币38.37 亿元）的应收账款已经形成。 四年间，四川长虹共销售给APEX 公司 11.13 亿美元（折合人民币92.26 亿元），回款6.49 亿美元（折合人民币53.80 亿元）。如果依照四川长虹所说，还能回收 1.5 亿美元的账款，那么公司合计损失26 亿元人民币，这桩生意的坏账率高达28.21％。 1998 年至 2003 年，四川长虹六年间的净利润合计为28.35 亿元，几乎全部损失在APEX 一桩生意里。（见表二） 四川长虹有近 3 万职工，以月均工资800 元计算，这26 亿元的损失几乎是他们9 年多的收入总和。 漏洞：细节中的魔鬼 2001 年 2 月，为期八个月的“赵勇新政”结束，老将倪润峰重掌权杖。是年十月，四 川长虹第一趟“美国专列”出发，至2004 年 7 月，最后一次发货，四川长虹的美国之旅前 后有四个年头。大洋彼岸的码头只有一个，那就是APEX 公司。 四川长虹董秘谭明献介绍说，公司与APEX 公司的国际贸易过程，原本有极其严密的 制度安排。尽管货物发到了美国，但在转移给APEX公司手中前，所有权属于四川长虹。 货物经 APEX 公司销售后，账款进入中间人保理公司账户，由保理公司划分金额，其中10％
长虹 案例分析
案例分析 公司基本情况 长虹始创于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。历经多年的发展，长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变，成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团，逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。2005年，长虹跨入世界品牌500强。2007年，长虹品牌价值达到583.25亿元。四川长虹，作为中国彩电业的老大，有过年净利润25.9亿元的辉煌，也创下了巨亏37亿元的股市纪录。 应收账款事件的经过 上市之初，四川长虹的利润连年快速增长，然而在利润高速增长的背后，应收账款也迅速增加，并且应收账款周转率逐年下降，且明显低于其他三家彩电业上市公司的同期应收账款周转率。同时巨额应收账款的存在，大幅度地减少了经营活动的现金流量净额，很有可能造成企业现金周转的困难，增加了企业的经营风险和财务风险。上市之初的好景并没有持续太长，从1998年开始，彩电价格战愈演愈烈，使得彩电业的利润很快被稀释掉，而且市场上彩电已出现了供大于求的局面，此时四川长虹的经营业绩开始直线下降，1998年、1999年、2000年的净利润分别为20亿、5.3亿、2.7亿。为遏制经营业绩的下滑以及由此而带来的长虹股价的下跌，2001年2月，倪润峰再度出山，欲力挽狂澜，选择走海外扩张之路，力求成为“全球彩电霸主”，为四川长虹寻找一个新的利润来源。数次赴美考察后，四川长虹与当时在美国有一定影响的APEX公司进行了商谈。从2001年7月，一车车的彩电自长虹发出去，由APEX公司在美国直接提货。然而奇怪的事情发生了，彩电出去了，货款却未到。APEX公司总是以质量或货未收到为借口，拒付或拖欠货款。而按照出口合同，接货后90天内APEX公司就应该付款，否则长虹方面就有权拒绝发货。然而，四川长虹一方面提出对账的要求，一方面继续发货，直到2004年初，四川长虹又发出了3000多万美元的货给APEX。而且，在四川长虹的海外销售额中，APEX公司，作为四川长虹对美出口最大的经销商，一直占有较高的比例。2003 年 3 月5 日，《深圳商报》署名文章披露四川长虹对APEX 公司应收账款高达38.29 亿元人民币问题。四川长虹随即公告称，文中所述情况与公司的实际不符，应收账款情况正常。但是，实际情况是2001 至2004 四年间，四川长虹共销售给APEX 公司11.13 亿美元（折合人民币92.26 亿元），回款 6.49 亿美元（折合人民币53.80 亿元）。如果依照四川长虹所说，还能回收 1.5 亿美元的账款，那么公司合计损失26 亿元人民币，这桩生意的坏账率高达28.21％。1998 年至2003 年，四川长虹六年间的净利润合计为28.35 亿元，几乎全部损失在APEX 一桩生意里。 2005年7月，双方达成协议，APEX公司向长虹提供三部分资产抵押，作为其部分欠款1.5亿美元的担保。APEX公司抵押的三部分资产：一是APEX公司的不动产；二是APEX 及其总裁季龙粉持有的香港创业板上市公司“中华数据广播控股有限公司”的股权；三是APEX商标。三部分资产的抵押登记手续于当月办理完毕。 2006年12月3日晚间，四川长虹(股票代号：600839.SH)发布资产置换关联交易公告，该公告称以其拥有的对Apex Digital Inc（以下简称为APEX）公司的债权40,000万元及部分存货资产经评估价值为100,609.49万元（含税交易价格为117,713.10万元）2006年12月3日晚间，四川长虹(股票代号：600839.SH)发布资产置换关联交易公告，该公告称以其拥有
长虹公司巨额应收账款案例分析
长虹公司巨额应收账款案例分析 一、基本情况： 长虹始创于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。历经多年的发展，长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变，成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团，逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。2005年，长虹跨入世界品牌500强。2007年，长虹品牌价值达到583.25亿元。 四川长虹，作为中国彩电业的老大，有过年净利润25.9亿元的辉煌，也创下了巨亏37亿元的股市纪录。长虹的衰败始自1998年产品大量积压，与APEX家电进口公司的合作和巨额应收账款的产生。截至2004年12月，长虹应收APEX账款4.675亿美元，而根据长虹对APEX公司资产的估算，可能收回的资金只有1.5亿美元左右。 二、四川长虹应收账款的总体趋势 自1994年上市以来，1994至1997年是四川长虹的高速发展时期，产品销量和净利润迅速增长，品牌市场占有率连续数年排名全国第一。 1998年以后，我国彩电行业进入成熟期，家用电器消费市场日趋饱和，市场竞争日益激烈，彩电市场频繁爆发价格战，彩电行业利润率大幅度下降，四川长虹的利润率也随之下降。四川长虹的净利润从1997年的26.12亿元下降到2001年的8900万元。 与此同时，自1996年以来，四川长虹的应收账款迅速增加，应收账款从1995年的1900万元增长到2003年的近50亿元，应收账款占资产总额的比例从1995年的0.3%上升到2003年的23.3%。2004年，四川长虹计提坏账准备3.1亿美元，截至2005年第一季度，四川长虹的应收账款为27.75亿元，占资产总额的18.6%。 三、分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷及其后果 （1）合同设计漏洞 长虹与APEX公司签订的合同非常简约，难以理清双方权利、义务以及潜在风险的分担。另外，长虹和APEX公司的交易，多为APEX以支票作为货款担保。如果APEX特意欺诈，使得这些支票无法兑付，长虹的损失就不可避免。 （2）企业盲目销售 长虹公司只注重销售，盲目的销售导致企业应收账款风险的增加。在与APEX 公司签订销售合同时没有深究其企业状况：在APEX公司表面辉煌下其企业却存在严重的经营问题，拖欠了国内多家DVD制造商千万美元。 (3)赊销对象的信用调查不足 在APEX公司“有前科”的情况下，长虹管理层还继续采用先发货后收款的方式对其进行销售，导致应收账款越积越多。虽然长虹彩电在大规模进入美国市场前，曾派公司高管前往美国，做过为时不短的市场考察和调研，但他们在考察结束后就把美国市场的销售业务全部交给了APEX公司。而其是否对APEX公司的信用情况做过深入的调查，我们不得而知。
四川长虹应收账款案例分析
一、长虹集团应收账款案件回顾 长虹始创于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。历经多年的发展，长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变，成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团，逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。2005年，长虹跨入世界品牌500强。2007年，长虹品牌价值达到583.25亿元。 四川长虹，作为中国彩电业的老大，有过年净利润25.9亿元的辉煌，也创下了巨亏37亿元的股市纪录。长虹的衰败始自1998年产品大量积压，与APEX家电进口公司的合作和巨额应收账款的产生。截至2004年12月，长虹应收APEX账款4.675亿美元，而根据长虹对APEX公司资产的估算，可能收回的资金只有1.5亿美元左右。 尽管APEX公司是长虹在美国最大的合作伙伴，但是在确定信用政策时，长虹考虑坏账风险的策略是令人难以理解的。因为，长虹是在APEX公司拖欠国内多家公司巨额欠款情况下，还与其签订了巨额销售合同，说明了长虹作为知名企业，应收账款环节存在重大管理缺陷——没有合理的内部控制制度。长虹案例暴露出我国企业内部控制存在的问题，给各行业带来了警示，我们应该从中吸取教训，尽快建立健全适合我国国情的企业应收账款内部控制制度。
二、从公司治理、内部控制风险管理及赊销控制等方面分析四川长虹应收账款事件中所反映的企业内部控制缺失及其后果 1、合同设计漏洞 长虹与APEX公司签订的销售合同非常简约，难以理清双方权利、义务以及潜在风险的分担。另外，长虹和APEX公司的交易，多为APEX 以支票作为货款担保。如果APEX故意欺诈，使得这些支票无法兑付，那么长虹的损失就不可避免。 2、企业盲目销售 长虹公司只注重销售，盲目的销售导致企业应收账款风险的增加。在与APEX公司签订销售合同时没有深究其企业状况，其实在APEX 公司表面辉煌下企业却存在严重的经营问题。 3、赊销对象的信用调查不足 在APEX公司“有前科”的情况下，长虹管理层还继续采用先发货后收款的方式对其进行销售，导致应收账款越积越多。虽然长虹彩电在大规模进入美国市场前，曾派公司高管前往美国，做过为时不短的市场考察和调研，但他们在考察结束后就把美国市场的销售业务全部交给了APEX公司。而其是否对APEX公司的信用情况做过深入的调查，我们不得而知。 长虹集团在明明已经知道APEX公司拖欠了国内多家企业巨款的基础上，为了实现自身的利润还是与其签订了巨额销售合同，很显然它在企业信用管理方面存在很严重缺失；而且按规定，重大金额的合
四川长虹2019年度财务分析报告
四川长虹[600839]2019年度财务分析报告 目录 一．公司简介 (3) 二．公司财务分析 (3) 2.1 公司资产结构分析 (3) 2.1.1 资产构成基本情况 (3) 2.1.2 流动资产构成情况 (4) 2.1.3 非流动资产构成情况 (6) 2.2 负债及所有者权益结构分析 (7) 2.2.1 负债及所有者权益基本构成情况 (7) 2.2.2 流动负债基本构成情况 (8) 2.2.3 非流动负债基本构成情况 (10) 2.2.4 所有者权益基本构成情况 (11) 2.3利润分析 (12) 2.3.1 净利润分析 (12) 2.3.2 营业利润分析 (13) 2.3.3 利润总额分析 (14) 2.3.4 成本费用分析 (14) 2.4 现金流量分析 (15) 2.4.1 经营活动、投资活动及筹资活动现金流分析 (15) 2.4.2 现金流入结构分析 (16) 2.4.3 现金流出结构分析 (21) 2.5 偿债能力分析 (25) 2.5.1 短期偿债能力 (25) 2.5.2 综合偿债能力 (26) 2.6 营运能力分析 (27) 2.6.1 存货周转率 (27)
2.6.2 应收账款周转率 (28) 2.6.3 总资产周转率 (29) 2.7盈利能力分析 (30) 2.7.1 销售毛利率 (30) 2.7.2 销售净利率 (31) 2.7.3 ROE（净资产收益率） (32) 2.7.4 ROA（总资产报酬率） (33) 2.8成长性分析 (34) 2.8.1 资产扩张率 (34) 2.8.2 营业总收入同比增长率 (35) 2.8.3 净利润同比增长率 (36) 2.8.4 营业利润同比增长率 (37) 2.8.5 净资产同比增长率 (38)
长虹案例分析
思考题 长虹遭到APEX（美国经销商Apex Digital Inc）公司欠款4.675亿美元无法收回，这对于一向形象健康、颇具美誉的长虹造成几乎致命的打击。2004年末，四川长虹(600839)决定为这笔应收账款计提坏账准备最多约26亿元人民币，并发布2004年的预亏公告，使得投资者纷纷动摇信心，选择用脚投票。 请查找这件案例的详细资料，分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷，并提出一套行之有效的制度设计方案。 长虹公司坏账案例分析 一、企业基本情况 长虹创始于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。 公司前身国营长虹机械厂，1988年6月进行股份制改组，始将原厂净资产折为国家股12039.40万股，经同年10月至1990年3月三次公开发行及1992年12月向个人股东配售，上市时总股份19818.25万股。 近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管理，积极培育集成电路设计、软件设计、工业设计、工程技术、变频技术和可靠性技术等核心技术能力，构建消费类电子技术创新平台，并大力实施智能化战略，推进产业结构调整，不断提升企业综合竞争能力。 二、销售状况 2004年度长虹公司出口收入2,871,149,121.30元，占全部销售收入的24.88%。上年度出口收入5,038,262,812.02元，占全部销售收入的35.65%。 2004年度长虹公司前五名客户销售收入的总额为890,400,067.82，占全部销售收入
四川长虹十年财务造假门
四川长虹十年财务造假门 公司简介： 四川长虹电器股份有限公司是1988年经绵阳市人民政府[绵府发(1988)33号]批准进行股份制企业改革试点而设立的股份有限公司，同年原人民银行绵阳市分行[绵人行金（1988）字第47号]批准本公司向社会公开发行了个人股股票。1993年本公司按《股份有限公司规范意见》等有关规定进行规范后，国家体改委[体改生（1993）54号]批准本公司继续进行规范化的股份制企业试点。1994年3月11日，经中国证监会[证监发审字(1994)7号]批准，本公司的社会公众股4,997.37万股在上海证券交易所上市流通。截止2005年6月30日，本公司注册资本为贰拾壹亿陆仟肆佰贰拾壹万元；注册地是四川省绵阳市高新区绵兴东路35号；法定代表人是赵勇；经营范围是：视屏产品、视听产品、空调产品、电池系列产品、网络产品、激光读写系列产品、卫星电视广播地面接受设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安防技术产品、机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造销售，公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的维修、销售，电子商务、设备租赁业务，高科技风险投资及国家允许的其他投资业务，房屋租赁。1992年本公司在全国同行业中首家突破彩电生产百万台大关。1995年8月，第50届国际统计大会授予本公司“中国最大彩电生产基地”和“中国彩电大王”殊荣；龙头产品“长虹”牌系列彩电荣获国家权威机构对电视机颁发的所有荣誉。1996年，本公司进入全国300家重点扶持企业之列，同年，长虹技术中心被列为国家级重点技术中心。1997年4月9日，长虹品牌荣获“驰名商标证书”。1997年8月，国家经贸委确定本公司为全国六家技术创新试点企业之一。1999年3月8日，四川省科学技术委员会换发了本公司高新技术企业证书，统一编号为QN-98001M。本公司目前正在努力打造世界级企业、拓展国际市场，已在海外设立多家办事处，产品辐射东南亚、欧洲、北美、非洲、中东等地区。 经营范围： "家用电器、电子产品及零配件、通信设备、计算机及其他电子设备、电子电工机械专用设备、电器机械及器材、电池系列产品、电子医疗产品、电力设备、数字监控产品、金属制品、仪器仪表、文化及办公用机械、文教体育用品、家具、厨柜及燃气具的制造、销售与维修；房屋及设备租赁；包装产品及技术服务；公路运输，仓储及装卸搬运；电子商务；软件开发、销售与服务；企业管理咨询与服务；高科技项目投资及国家允许的其他投资业务；房地产开发经营；废弃电器电子产品回收及处理。"上述经营范围最终以工商行政管理部门核准为准 被指虚增销售收入50亿四川长虹十年财务迷踪 2010-02-25 01:51:55来源: 第一财经日报(上海)跟贴63 条手机看新闻 老牌家电龙头四川长虹（600839.SH）遭到多位知情人士举报长达十年的财务问题，近日已经引起四川证监局、国税、经侦等部门的关注。2月22日，《第一财经日报》记者从相关几个部门了解到，该举报分别已于春节前和2月20日正式受理，但目前尚未进展到进驻公司展开调查的程度。 事实上，有关四川长虹违规的举报从1998年持续至今。某相关部门人士透露，甚至有一位举报人搜集证据的时间长达13年，收到的距今时间最久的证据为1997年。
四川长虹公司应收账款的分析
《四川长虹公司应收账款的分析》 班级：财管13-1班 组长：韩聪 201308051031 组员：张雪纯 201308051009 张丽 201308051018 朱玉迪 201308051023 孙琳 201308051020 谢慧娟 201308051017 梁梦棋 201308051021
目录 1.应收账款的概念及作用 (3) 1.1应收账款的定义 (3) 1.2应收账款的作用 (3) 1.2.1 贷款融资 (3) 1.2.2 扩大销售 (3) 1.2.3 减少库存 (3) 1.3应收账款的弊端 (3) 1.3.1降低了企业的资金使用效率 (3) 1.3.2 夸大了企业经营成果 (3) 1.3.3 加速了企业的现金流出 (4) 2.长虹公司背景 (4) 2.1长虹公司简介 (4) 2.2长虹公司应收账款的总体趋势 (4) 2.3长虹公司亏损现状 (5) 3.长虹公司产生应收账款危机的原因 (6) 3.1 赊销结算盛行 (6) 3.2 合同设计漏洞 (6) 3.3 赊销对象的信用调查不足 (7) 3.4 应收账款的赊销管理不完善 (7) 4.长虹公司应收账款问题带来的后果 (7) 5.根据长虹公司应收账款问题所应采取的策略 (9) 5.1树立坏账风险意识 (9) 5.2建立完善的内控制度 (9) 5.3强化应收账款的日常管理 (9)
1.应收账款的概念及作用 1.1应收账款的定义 应收账款是指企业在正常的经营过程中，因销售商品、产品或提供劳务等业务而形成的债权，它是商业信用的产物，对企业扩大经营规模、提高销售量和市场占有率有很大的促进作用。同时，应收账款又是许多企业财务管理的薄弱环节，企业资产在这方面的流失量和沉淀量很大，对其管理的好坏决定着企业生产经营能否顺利进行，能否提高资产使用效率。 应收账款作为企业一项重要流动资产，管理好应收账款，迅速提高应收账款回收率，挽回企业呆账、坏账损失，建立企业信用管理体系，对于全面提升企业销售管理和财务管理水平，增强企业抵抗风险能力，提升企业的可持续发展能力无疑有着重大意义。 1.2应收账款的作用 1.2.1 贷款融资 应收账款可以用于企业的流动资金贷款的基本条件，根据其大小及应收下游企业性质可以向银行申请流动资金贷款。用于企业的扩大经营与生产。 1.2.2 扩大销售 在市场竞争日益激烈的情况下，赊销是促进销售的一种重要方式。企业赊销实际上是向顾客提供了两项交易：向顾客销售产品以及在一个有限的时期内向顾客提供资金。赊销对顾客来说十分有利的,所以顾客在一般情况下都选择赊购。赊销具有比较明显的促销作用，对企业销售新产品、开拓新市场具有更重要的意义。 1.2.3 减少库存 企业持有产成品存货，要追加管理费、仓储费和保险费等支出；相反，企业持有应收账款，则无需上述支出。因此，当企业产成品存货较多时，一般都可采用较为优惠的信用条件进行赊销，把存货转化为应收账款，减少产成品存货，节约相关的开支。 1.3应收账款的弊端 1.3.1降低了企业的资金使用效率 由于企业的物流与资金流不一致，发出商品，开出销售发票，货款却不能同步回收，而销售已告成立，这种没有货款回笼的入账销售收入，势必产生没有现金流入的销售业务损益产生、销售税金上缴及年内所得税预缴，如果涉及跨年度销售收入导致的应收账款，则可产生企业流动资产垫付股东年度分红。企业因上述追求表面效益而产生的垫缴税款及垫付股东分红，占用了大量的流动资金，久而久之必将影响企业资金的周转，进而导致企业经营实际状况被掩盖，影响企业生产计划、销售计划等，无法实现既定的效益目标。 1.3.2 夸大了企业经营成果 由于我国企业实行的记账基础是权责发生制，发生的当前赊销全部记入当期收入。因此，企业的账上利润的增加并不表示能如期实现现金流入。会计制度要求企业按照应收账款余额的百分比来提取坏账准备，坏账准备率一般为3%～5%（特殊企业除外）。如果实际发生