中国2013经济形势回顾和2014——2015年宏观经济

形势分析

2013——2015中国宏观经济形势分析 (1)

1 2013年中国宏观经济回顾 (4)

1.1 宏观经济环境 (4)

1.2 经济运行情况 (5)

1.2.1 投资是增长的主要动力 (5)

1.2.2 2013年经济增速 (6)

1.2.3 经济增速下行因素分析 (6)

1.3 宏观经济回顾 (7)

1.3.1 “三驾马车”呈企稳态势 (7)

1.3.2 工业增速超预期回升 (9)

1.3.3 通胀水平保持温和可控 (10)

1.3.4 市场流动性有所改善 (11)

2 2013年全球宏观经济回顾及预测 (12)

2.1 全球经济回顾 (12)

2.2 未来两年经济预测 (13)

2.2.1 美国经济预测 (14)

2.2.2 欧洲经济预测 (16)

2.2.3 日本经济预测 (18)

2.2.4 印度经济预测 (19)

2.2.5 俄罗斯经济预测 (19)

2.2.6 巴西经济预测 (20)

2.2.7 权威机构预测 (21)

3 2014——2015年中国宏观经济预测 (21)

3.1发展机遇期 (21)

3.2 政策导向 (22)

3.2.1 执政思路 (22)

3.2.2 2014－2015年政策 (23)

3.3 经济指标预测 (24)

3.3.1 三驾马车 (24)

3.3.2 机构预测中国经济增速略有回升 (25)

1 2013年中国宏观经济回顾

1.1 宏观经济环境

中国经济目前已经进入中速增长阶段，中国政府正大力推进结构调整和经济再平衡，由投资驱动型转向消费驱动型，实现可持续发展。

GDP增长动力由投资转向消费

?投资对GDP增速的拉动从2009年的超过6%，大幅下降到2013年一季度

的2.3%，而消费对GDP增速的拉动则保持相对稳定。

国际货币基金组织预计，到2017年，中国的投资占GDP比例将下降到

44.8%，相当于2008年的水平。

1.2 经济运行情况

1.2.1 投资是增长的主要动力

上半年，国内生产总值（GDP）同比增长7.6%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，增速在经过去年四季度的回升后连续两个季度回落，但上半年累计增速仍高于今年政府经济增长目标7.5%。

二季度，GDP环比增长1.7%，增速较一季度上升0.1个百分点，低位小幅回升。环比增速虽略有改善，但仍处于较低水平。经济内生增长动力不足、政府未主动刺激经济是增速进一步回落的主要原因。

新一届政府力推改革，将逐步释放制度红利，加上此前积累的经济增长动力，可以确保今年完成年初设定的7.5%的增长目标。但是，随着我国经济结构性调整的继续推进，部分行业的产能过剩问题仍然较为严重，将抑制周期性复苏的步伐。

1.2.2 2013年经济增速

短期经济企稳回升：在补库存驱动、政策偏暖和发达经济体经济好转的带动下，短期经济从三季度开始回暖趋势明显。如果未来政策能够保持目前的基调，短期内经济增长的加速可以期待。

长期经济增长仍缺乏内生动力：经济企稳仍延续旧有模式，并非改革红利所带来的新活力。受制于融资与产能过剩，靠基建拉升传统行业不可持续，经济缺乏增长的内生动力。从长期来看，经济增长瓶颈仍在，缺乏强有力的因素支撑经济增速的持续提升。

宏观经济企稳已成定局，经济减速已经进入尾声，稳增长无忧。受短期经济企稳及保增长政策的作用，三季度经济增速相对上半年可能略高一点，四季度受去年基数较高影响，增速可能难以提升。预计2013年经济增速为7.6%。在新政府稳中求进的政策思路下，未来重心将转向改革。 1.2.3 经济增速下行因素分析

2011年以来，我国经济增速逐步下滑，2013年上半年经济增速放缓态势明显，一季度GDP 增速降至7.7%，二季度更是降至7.5%。经济增速已经连续十个季度走低。

短周期：政府主动调控及国内外经济形势变化导致需求增长放缓：由于上半年全球经济复苏缓慢导致我国外需不足的矛盾比较突出，同时政府主动调控投资领域、推动产业结构升级，以及房地产等宏观调控措施的继续实施，使内需趋缓，

0.0

0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

3.0

2009-03

2009-06

2009-09

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2011-03

2011-06

2011-09

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2012-03

2012-06

2012-09

2012-12

2013-03

2013-06

经济增速持续回落。

综合货币信贷、投资、出口和消费、房地产与汽车、工业与发电量等多方面的数据变动，加上二季度以来中央和地方采取的稳增长措施，预计经济增速正在接近底部，三季度见底的可能性较大。但见底后并不会马上大幅度增长，经济可能要在底部持续低迷比较长的时间。

长周期：经济发展方式发生转变，潜在增长中枢或已显著下移：过去30年，我国主要依靠要素投入和人口红利，以高投入、高污染、低工资、廉价出口支撑的经济增长模式，形成投资和出口的良性外循环，拉动中国经济高速增长。由于成本上升、需求萎缩，未来我国经济增长将更多地依靠制度红利推动，形成由投资、消费为主体的内循环经济，经济增速将阶段性下降，迎来一段相当长的经济中速增长时期。未来中国经济增长的主要推动力为工业化和城市化。

1.3 宏观经济回顾

1.3.1 “三驾马车”呈企稳态势

固定资产投资增速企稳回升。近几个月，投资同比增速保持在20%左右，总体平稳增长。1-8月，投资同比增长20.3%，增速较1-7月上升0.2个百分点。从结构上看，政策效应和预期的改善促使制造业和基建投资增速分别提升至17.9%和24.7%；受去年同期高基数影响，房地产投资增速回落至19.3%。

-5

5 10 15

20 25 30 35 2011-08

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2012-10

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2013-06

2013-08

固定资产投资完成额:累计同比%

固定资产投资完成额:制造业:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比%基建投资：累计同比%

消费平稳增长。1-8月，消费同比增长12.8%，增速与1-7月持平，但是与2012年14.3%的增速相比，仍处低位。新政府“厉行勤俭”的倡导对中高端餐饮业以及高档消费产生严重冲击，拖累消费增长。1-8月，限额以上餐饮消费下降1.9%，而2012年为增长12.9%。

进出口呈企稳态势。受热钱流入和虚假贸易的影响，今年前4个月，我国进出口增速“被增长”，增速大幅回升。进入5月后，海关和外管局监管力度加强，对港套利贸易基本得到遏制，挤压出了贸易数据中的水分，进出口增速大幅下滑。进入7月后，在外需温和好转、人民币汇率趋于稳定、稳外贸增长措施和低基数的影响下，进出口呈现企稳态势。1-8月，出口、进口增速分别为9.2%、7.3%，其中，8月出口、进口分别增长7.2%、7%。

121416182022242010-08

2010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08

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200 450 700 950 1,200

1,450 1,700 1,950 2,200 2,450

2011-08

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2013-06

2013-08

(%)

1.3.2 工业增速超预期回升

工业增速回升。今年上半年工业增速持续下滑，但是，随着6月以来稳增长政策的逐渐实施，7月工业增速超预期反弹，结束了5月以来连续两个月回落的趋势。进入8月后，工业增速持续回升，创近17个月高位并重返两位数，进一步验证“稳增长”政策效果初显。

用电量增速持续回升，印证经济企稳。今年4月以来，用电量累计增速持续平稳回升。1-8月，全社会用电量同比增长6.8%，增速较2012年的5.5%有所回升。其中，单月用电量增速波动较大，在经过4月的回升后，5月又转为下降。但是，进入6月后，受持续高温天气和去年同期低基数的影响，用电量增速连续三个月回升，8月用电量增长13.7%，增速较7月上升4.9个百分点，在年内首次实现两位数增长，创下近17个月以来的新高，印证经济企稳态势。电力供需增速继续回升，与主要宏观经济指标走势相吻合，反映经济出现企稳迹象。

12 17 22 2010-08

2010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08

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2013-04

2013-06

2013-08

全社会用电量:当月同比%

全社会用电量:累计同比%

1.3.3 通胀水平保持温和可控

在经济弱复苏的背景下，物价涨幅的高低，更多与上年同期基数以及食品价格涨跌有关。气候和季节因素推涨部分食品价格，通胀水平整体温和可控。1-8月，CPI整体保持相对稳定，季节性因素和基数效应成为今年以来物价波动的主要因素。

稳增长政策效应显现，PPI同比降幅收窄，环比由负转正。由于当前政府“稳增长”的具体措施主要在“稳投资”，这对生产资料价格起到一定的稳定效果。受需求回稳和外围商品价格反弹的影响，8月PPI同比下降1.6%，跌幅较上月收窄0.7个百分点，降幅连续三个月收窄。PPI环比上涨0.1%，增速为近6个月来首次由负转正，显示国家近期稳增长、调结构、促改革、惠民生的综合举措取得了实效，国民经济企稳回升的态势渐趋明显。1-8月，PPI同比下降2.2%，降幅与1-7月持平。

1.3.4 市场流动性有所改善

受整体经济疲弱、外管局打击虚假进出口贸易、银监会加强债务风险监管和美联储逐步退出量化宽松预期的影响，今年以来的流动性持续宽松状况在5、6月有所收紧，导致市场利率飙升；7、8月流动性较5、6月有所改善，金融市场流动性好转，市场利率回落至正常水平。

新增信贷规模符合预期，印证经济企稳信号：8月末，人民币贷款余额69.49万亿元，同比增长14.1%，增速比上月末低0.2个百分点。其中，受8月存款增加和一批项目开工建设影响，8月人民币贷款增加7113亿元，同比多增74亿元，较上月增加114亿元，短期与票据融资的增长显著。

社会融资规模骤增，表外融资扩张明显：1-8月，社会融资规模为12.54万亿元，比上年同期多2.46万亿元。其中，受委托贷款和未贴现的银行承兑汇票大幅增加的影响，8月社会融资规模增至近4个月高位，为1.57万亿元，比上月多7504亿元，比上年同期多3212亿元。

外汇占款扭转负增长局面：受宏观经济环境回暖、热钱流出其他新兴经济体等因素影响，我国外汇占款重回升势。8月末，金融机构外汇占款余额为27.39万亿元人民币。其中，8月外汇占款新增273.2亿元人民币，扭转了此前连续两个月负增长的局面，对国内流动性供给形成支撑。

M1和M2同比增速回升，企业经营活力增强：受新增存款增加的推动，货币供应增速继续回升。8月末，M2余额106.12万亿元，同比增长14.7%；M1余额31.41万亿元，同比增长9.9%，M1和M2增速均比上月末高0.2个百分点，显示市场流动性有所改善，企业经营活力增强。

亿元

社会融资总量:当月值

2 2013年全球宏观经济回顾及预测

2.1 全球经济回顾

全球经济缓慢复苏中继续呈分化之势。

美国：经济持续缓慢复苏。美国经济持续缓慢复苏。美联储并未如期缩减QE规模，全球资本流向有所改变，新兴市场情况有所好转。

欧元区：经济处于短期复苏。欧洲经济持续回暖，主要受消费带动；德国、法国经济复苏良好，通胀保持稳定；预计三季度欧洲经济持续处于复苏通道日本：经济实现连续三个季度扩张。GDP连续第三个季度实现扩张，日本经济情况仍处于较好的复苏势头，短期内货币政策和财政政策有效支持经济增长，后期安倍将发出“第三支箭”，消费税上调将势在必行。

新兴经济体：经济增速整体下滑。新兴经济体整体经济增速下滑，部分国家股市、汇市出现剧烈波动，资本持续外流，外部因素冲击已对新兴经济体造成严重影响。

2005年以来主要经济体的经济增速（%）

发达经济体的风险有所缓解，经济趋向温和复苏。美国二季度GDP环比折年率为2.5%，日本二季度GDP环比折年率为3.8%，欧元区二季度GDP环比增长0.3%(同比下降0.5%)，其中德国环比增长0.7%，法国环比增长0.5%，均好于预期。

主要新兴市场国家经济增速下滑趋势明显，经济面临持续下滑风险。印度二季度GDP同比增长4.4%，增速创十年新低；俄罗斯二季度经济增长1.2%，为2009年以来最差的二季度；巴西二季度GDP同比增长3.3%。

2.2 未来两年经济预测

全球经济将缓慢复苏。先进经济体当前面临的尾部风险已经减弱，美国将保持长期复苏态势，欧元区未来将呈现短期复苏态势，长期能否继续复苏仍有待观察。新兴市场经济体增长持续下滑的风险已经增大，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深化改革成为新兴经济体前进的唯一动力。

美国：短期来看（未来1、2季度）美国数据波动导致货币政策转向的具体时点不甚明朗，美国中长期国债收益率和抵押贷款利率上升，资产价格出现波动。长期来看（未来2年）私人部门去杠杠化过程已近尾声，政府杠杆率“触顶”未

来经济有望温和扩张。

欧元区：欧元区短期（未来1、2季度）回暖的趋势比较确定，而长期（未来2年）复苏态势存在不确定性。长期来看，欧元区公共部门和私人部门的杠杆率依旧徘徊于高位，经济面临长期深度调整。

日本：短期来看，此轮财政和货币的组合刺激政策在一定程度上推动日本经济复苏，长期来看，随着通胀预期的上升，债务利息支出将进一步加大，加上高额财政支出压力，这将推升日本债务的风险，日本经济未来要增长，需进行内部结构性改革。

新兴经济体：新兴经济体增速减速，发展动力存在疑惑。短期内，美国未来的取消货币刺激的措施，将导致资本流动逆转，金融状况可能显著趋紧。长期内，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深化改革是新兴经济体前进的唯一动力。

权威机构观点：IMF：7月预计 2013 年全球增长仍将处在略高于 3%的疲弱水平，2014年将为3.75%。这一增长速度低于 2013 年4 月《世界经济展望》中的预测，在很大程度上是由于几个主要新兴市场经济体的国内需求明显减弱，增长明显减缓，以及欧元区的衰退持续得更久。世界银行：尽管欧元区继续收缩，但来自发达经济体的风险已经缓解，增长趋向坚挺。不过，受到若干中等收入国家的产能限制，发展中国家温和回升。联合国：2013年全球经济增长将持续低迷，2014年大部分地区将会保持温和增长，短期经济风险主要来自于欧元区危机、美国财政调整及发展中经济体经济增速下滑。

2.2.1 美国经济预测

（1）美国经济政策评估与展望

美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，失业率虽然下降，但劳动参与度下降，而通胀的压力非常有限。美联储9月18日宣布维持基准利率在0－0.25％区间不变，并继续每月850亿美元的QE规模不变。

美联储重申只要失业率高于6.5％，预估通胀率不超过2.5％，将维持基准利率在0－0.25％。17位美联储官员中的14位预计2014年底基准利率将维持或低于0.25％；17位官员中的11位预计2015年底利率将维持或低于1.0％；17位官员中的10位预计2016年底利率将维持或低于2％；2016年以前，美国的通

胀风险都非常有限。因此，即使在退出QE以后，美联储的加息过程也将会非常慎重、缓慢。

今年联邦预算削减措施计划生效以来，所有政府部门削减了10%的开支。这些举措使美国今年的经济增速降低了1个百分点，有可能导致2014年的经济增速下滑0.7个百分点。

（2）未来两年预测——美国经济增长预测

美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，将2013年的GDP增速预估从2.3％－2.6％下调至2.0％－2.3％；并将2014年的GDP增速预估从3.0％－3.5％下调至2.9％－3.1％；

2014年、2015年，美国整体货币政策将稳中趋紧，基准利率将逐步上行，对美国房地产以及金融市场产生一定压力；

财政政策预计仍将对美国经济造成下行冲击。预计美国赤字水平将逐步缩小，未来两年预计将逐步缩小至GDP的3%以内，但美国的政治体制决定两党在这一问题上的争论将损害经济复苏；

美国制造业将缓慢复苏，重要驱力为美国内需的增长，部分高科技领域逐步实现商业化，推动美国高端制造复苏，页岩气推动美国能源价格下行，刺激美国经济复苏；

综合考量上述因素，预计2014年、2015年美国经济增速分别为2.3%及2.5%，通胀水平分别为1.9%及2.2%。

2.2.2 欧洲经济预测

（1）未来两年预测——欧洲债务问题评估

目前看来，欧债问题相对缓和，意大利、葡萄牙长期国债收益率保持相对稳定。

从中长期看，依然存在三方面问题需要解决：一、对于欧元区外围国家来说，财政赤字以及主权债务依然很高，需要用数年的时间来解决这一问题；二、财政紧缩会对问题国家造成显著拖累，预计未来相当一段长时间内，经济增速将维持在1%以下；三、问题国家受到局部冲击的可能性依旧存在。塞浦路斯、葡萄牙、西班牙均存在局部风险，且美联储退出QE会导致系统性的融资成本上升。

（2）未来两年预测——欧元区预计温和复苏

基于中期通胀整体受到抑制，实体经济普遍疲弱，以及货币动能并未显著改善，未来欧洲央行的利率在2014年前保持宽松，2015年整体货币政策将取决于2014年经济复苏程度，我们认为2015年继续保持宽松的概率较大。

通胀将继续保持平稳，考虑到中国经济增速放缓对全球大宗商品需求减少，预计大宗商品将不会成为推高通胀的主要原因，而劳动力市场相对疲弱，亦使得服务业通胀难以快速回升。

2.2.3 日本经济预测

短期内日本经济状况及前景还是比较乐观，但未来会有较大的不确定性。安倍经济学会增加由国债泡沫破灭引发的风险。

近期经济回顾：日本首相安倍晋三领导的自由民主党及其联盟伙伴公明党在7 月份上院选举取得过半数席位。选举结果使安倍联盟掌握了上下两院国会的控制权，巩固了安倍的政治权力。安倍上台后的半年时间，日本短期经济表现有所改善，投资者情绪也有所恢复。5月份日经指数攀升至 15627，为 2007 年 12 月

以来的最高水平。尽管短期内货币政策和财政政策有效支持经济增长，但市场与大众对保持目前增速及实现可持续增长的期望，使安倍政府倍感压力。日本要想恢复经济长期增长，仍将面临许多挑战。

未来预期：安倍经济学的第三支箭难以达到前两支箭的效果。结构性改革不仅设计复杂，也很难成功实施，其主要原因就是代表不同历史和政治因素的利益集团会反对新政策。小泉政府的改革显示了实施改革以实现长期效果的难度。日本经济存在一系列结构性问题，核心问题包括由经济扭曲导致的竞争力弱、产业结构空心化、人口老龄化及不断增加的国债负担等。日本未来很有可能在昙花一现的“安倍维新”之后，进入另一个“失落的十年”。

2.2.4 印度经济预测

印度经济发展所面临的一系列困难，短期内不太可能得到有效解决：如通胀压力较大、经常账户赤字和财政赤字、制造业生产疲弱、外国投资有所减少、政治僵局使得主要改革止步，这些都将使得印度经济难以实现高速增长。

印度近期增速创10年新低，资本外流，企业盈利不佳，同时政府将于2014年5月进行大选，政府在大选前并不打算采取措施进行经济改革。印度没有一个政党能单独组阁，只能以执政联盟的形式执政，使得印度政府的行政效率低下，未来经济改革进程缓慢。

2.2.5 俄罗斯经济预测

未来两年，俄罗斯经济仍将低位运行。

近期经济回顾：俄罗斯二季度经济增速为1.2%，为2009年以来最差的二季度表现。上半年俄GDP增长1.4%，去年同期俄经济增长率为4.5%。商品海外需求较低，工业生产疲软，私有化进程放缓，消费需求下降以及投资减少等原因，导致俄罗斯的经济增长远逊于预期。近期美联储维持宽松货币政策不变，新兴经济体资本流出速度放缓，俄罗斯股市上涨；叙利亚局势缓解，原油价格出现下跌势头，俄罗斯短期经济增长承压。

未来预期：未来两年俄经济增速将低于世界平均水平，从而成为经济增速较低的经济体之一。结构性因素是导致俄经济增长缓慢的原因之一。俄罗斯经济依赖能源的发展模式短期内难以改变。未来一段时间内，在全球需求低迷的情况下，俄罗斯经济增长难以好转。

2.2.6 巴西经济预测

巴西经济易受国际大宗商品价格波动和国际资本流动冲击。

近期经济回顾：巴西一季度GDP同比增长1.9%，二季度同比增长3.3%。尽管巴西二季度经济好于预期，但仍面临美国未来退出QE资本加速外撤、货币贬值困境。自今年年初以来，巴西雷亚尔已贬值超过20%，对物价造成了一定的压力，同时高通胀拖累消费持续低迷，消费者信心也下滑。巴西未来经济改革方向应该是提振消费，消费不能有效好转，经济难以根本回升。

国际资本涌入使巴西沦为庞大的净负债国，且因向国际资本支付高额投资收