华夏基金多策略投资方案

华夏基金多策略投资方案
一、设计背景 （一）打新新政 仍具优势 2015 年 12 月 31 日中国证监会发布了“完善新股发行制度的相关规则”，具 体落实新股发行制度的改革措施，同时提出了相应修订《证券发行与承销管理 办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》及《首次公开发行股票并在创 业板上市管理办法》规章的决定，公布于 2016 年 1 月 1 日起施行。 2016 年相比 2015 年的打新规则发生了一些变化。核心是取消预缴款制度， 中签后才缴款，对组合现金的要求很低，中签率预计会进一步下降。 申购时预先缴款的规则改为确定配售数量后再进行缴款，为资金高效运作 提供了更大的空间，由于不再需要预缴款，具有专业投研优势的公募基金可以 根据市场情况灵活腾挪仓位，在新股发行间隙中进行债券或者股票投资，在有 效提高资金利用率的同时亦增强了收益。同时， IPO 新规后，纯打新部分对基 金的贡献收益有限，只能是作为一个增强策略，而债券投资将会贡献较大比重， 因此如何将债券这部分的收益做好，对提高打新基金收益率非常重要，有债基 背景的打新基金会更具优势。 （二）债券市场 温和牛市 2016 年初以来保增长对债券市场带来一定正面调整，但全国范围内的房地 产去杠杆压力使得整体上房地产投资难有明显起色。由于基数上升以及加杠杆 空间下降使得基建投资难以持续高速增长，外需不振，短期内经济增长动力仍 然缺乏。去产能和美国加息预期缓和，导致的大宗商品恢复性上涨，但因总需 求扩张空间有限，因而持续性不强，通胀压力不大。 债券供应有望上升，但地方债务置换由于将高息债务置换为利率更低的地 方政府债，将继续拉低社会整体利率水平。 综合判断，近期市场调整后，债券市场仍将迎来较好的投资机会，可择机 适度提高组合久期。 由于债券到期收益率整体水平偏低，预计今年债券市场总体应当是一个相 对温和的牛市。 （三）量化对冲 急需突破 随着居民可投资资产逐年增加，资产保值增值需求迫切，低风险的理财需 求持续增长。2015 年，股市历经暴涨暴跌，资金急需稳定的投资方式。量化对 冲产品凭借收益稳定性和资产配置价值逐渐走入投资者视野。
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传统的股混公募基金，其收益随市场波动而波动。即使个别基金表现优异， 也只能在市场上涨时涨幅较大，市场下跌时跌幅较小。但量化对冲产品的收益 回报与大盘走势相关性很低，极具资产配置价值。 自 6 月 12 日大盘高点以来，股混基金平均下跌 20-30%，但量化对冲产品 通过运用衍生工具对冲，不跌反升。从长期来看，市场所有量化对冲公募基金 自成立以来的回撤多数时间控制在 2%以内，最大回撤也小于 7%，远小于沪深 300 等市场指数的最大回撤。 然而近半年量化对冲策略的环境出现很大变化。一方面，由于投资者对后 市看空，2015 年 7 月起，期货持续处于贴水，大大增加了 Alpha 策略的对冲成 本。另一方面，为了限制期货市场投机，中金所于 2015 年 9 月 7 日公布股指期 货的限制措施，包括设置持仓 10 手上限、大幅提高日内平今仓手续费、大幅提 升保证金率。这一系类措施导致市场活跃度下降，沪深 300 的日均成交量缩水 98%，大大增加了量化策略的对手盘交易成本。 在市场同类量化产品屡屡受挫的情况下，华夏基金通过将打新、股票增强 组合、套利等方法相结合，为投资者带来波动小回撤低的稳健对冲收益。 二、打新量化增强方案最优规模测算 打新产品最优规模的设定遵循以下原则： 第一，产品规模尽可能多的覆盖新股数量； 第二，资金使用效率尽可能的高； 第三，2000 万股票市值占组合比例尽可能小，减少底仓扰动。 参照 2014 年 6 月至 2015 年 12 月发行的 297 只新股，剔除融资规模 20 亿 以上以及发行股数在 2000 万股以下新股，共计 232 只，占比 78%，根据这 232 只新股的历史数据做出如下散点图，发现打新产品的规模在 4-6 亿之间时打新 效率最高，如果规模太小，可申购的新股数量太少，如果规模太大，资金使用 效率显然会更低，如果继续考虑股票底仓占比的因素，则最优规模在 6 亿左右 更加合理，此规模基本上能够覆盖 90%左右的新股数量。
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假设委托资产管理规模为 10 个亿及以上，则成立多个资产管理计划，各计 划采取复制策略进行投资，是兼顾资产规模和投资收益的上佳选择。 （三） 策略具体操作方式 1、股票增强组合底仓 使用多因子模型和事件驱动模型优选出的股票增强组合可以为打新底仓提 供较高的 Alpha。 具体来说，多因子模型用精研的多个因子捕捉市场有效性暂时缺失之处。 可以包含公司基本面、技术指标、市场情绪等 众多可以数量化的因素。因子可 归为如下几类: 价值 (value) 、动量 (momentum) 、成长 (growth) 、情绪 (sentiment) 、 质量(quality)。 事件驱动模型以深入研究上市公司增发、定期报告、业绩预告、大股东/高 管增减持、限售股解禁、股票质押等一系列上市公司特殊事件为基础。分析特 殊事件的动机、操作流程、预期结果、和对公司股价的影响，进而构建相应的 投资策略，从而获取超额收益。 多因子模型和事件驱动模型的超额收益的相关业绩评价如下。
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多因子模型
多因子模型
事件驱动模型
事件驱动模型
0.5
1.5
2.5
0.5 1 1 2 3 2 3
1.5
2.5
---
2009
29.72%
时间跨度
2011-2015
2009-2015
事件驱动超额 多因子超额
2010 2011 6.14%
13.18%
24.09%
16.28%
年化收益率
21.12%
多因子（右）
事件驱动（右）
4
9.34%
5.04%
2012
9.34% 19.03% 20.01% 9.94%
年化波动率
2013 2014
2.58
3.23
信息比率
沪深300（右）
中证500(右）
14.41% 13.32% 42.20% 25.99%
-2.80%
-1.85%
最大回撤
2015
数据来源：华夏基金
2010/12/01 2011/02/01 2011/04/01 2011/06/01 2011/08/01 2011/10/01 2011/12/01 2012/02/01 2012/04/01 2012/06/01 2012/08/01 2012/10/01 2012/12/01 2013/02/01 2013/04/01 2013/06/01 2013/08/01 2013/10/01 2013/12/01 2014/02/01 2014/04/01 2014/06/01 2014/08/01 2014/10/01 2014/12/01 2015/02/01 2015/04/01 2015/06/01 2015/08/01 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
2008/11/30 2009/02/28 2009/05/31 2009/08/31 2009/11/30 2010/02/28 2010/05/31 2010/08/31 2010/11/30 2011/02/28 2011/05/31 2011/08/31 2011/11/30 2012/02/29 2012/05/31 2012/08/31 2012/11/30 2013/02/28 2013/05/31 2013/08/31 2013/11/30 2014/02/28 2014/05/31 2014/08/31 2014/11/30 2015/02/28 2015/05/31 2015/08/31 2015/11/30
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1

2、打新策略 2016 年打新规则相比 2015 年最核心的变化是取消预缴款制度，中签后才缴 款，对组合现金的要求很低，资金使用率大为提高的同时中签率也会进一步降 低。 如上所述，在最优规模下资金的使用效率（40%）以及所能覆盖的新股比 例（90%）是相对确定的，新股申购的最终收益取决于中签率、上市后涨幅以 及新股发行的总数量。 从 2014 年 6 月至 2015 年 12 月的一年半时间内，发行的新股数量约为 300 只，其中因为 2015 年下半年年股灾停发了 5 个月，因此我们认为在未来一年发 行 300 只。对于中签率和上市后涨幅对新股收益的影响做了如下敏感性分析。
0.008% 180% 190% 200% 210% 220% 1.2% 1.3% 1.3% 1.4% 1.5%
0.010% 1.5% 1.6% 1.7% 1.8% 1.9%
中签率 0.012% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2%
0.014% 2.1% 2.2% 2.4% 2.5% 2.6%
0.016% 2.4% 2.6% 2.7% 2.8% 3.0%
上市 涨幅
3、 套利策略 除了必须的 2000 万股票市值底仓外，其余资产投资套利策略以获取较为稳 定的收益，在最优规模下最大化资金利用效率。 套利策略包括期现套利、期货期权套利、ETF 套利、分级基金套利、统计 套利等。由于当前期货持续贴水，而国内现货融券缺少券源，很难参与期现套 利。 我们可以通过上证 50ETF 期权构造空头的方式来套取股指期货负基差，策 略基本逻辑：根据期权的买卖权平价理论，-St=P-C-K*e^(-r*(T-t))，因此通过 50ETF 看跌期权多头和看涨期权空头能够合成 50ETF 的现货空头，再买入开仓 负基差的股指期货，即可套取该负基差。期权构建 50ETF 现货空头举例：以在 2016-2-4 买入执行价为 2.5 的 6 月 50ETF 看跌期权和卖出执行价为 2.5 的 6 月 50ETF 看涨期权，则组合净值随标的资产价格变化的曲线如下，它是一个完美 的上证 50ETF 空头。 建仓的操作流程如下： （1）盘中实时监测套利金额【=300*（It- FPt）-30*10000*（Pt-Ct）+300* （1000*K-It）】，并计算套利金额相对占用资金的比率，即套利收益率；
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（2）当套利收益率的年化>12%时，在中金所 FPt 的点位买入开仓 1 手 IH 股指期货，并同时在上交所卖出 30 张以 K 为执行价的看涨期权和买入 30 张以 K 为执行价的看跌期权； （3）持有期货、看涨期权、看跌期权等三种金融工具头寸,直至套利收益 率年化<1%为止。 上证 50 股指期货的基差情况如策略 2 部分所示，该策略自 2015 年 6 月份 以来的收益曲线和策略绩效如下所示
持有期收益率 年化收益率 年化波动率 夏普比率 最大回撤 14.3% 23.9% 7.5% 251.4% -1.8%
数据来源：华夏基金
该策略的最大回撤较小，仅为-1.8%，出现原因也是套利组合建仓后，价差 持续扩大造成的浮亏。 该策略的风险点在于（1）、期权市场的报价以做市商为主，买卖价差较大， 因此对于交易员下单的要求较高；（2）特殊情况下（如 2016 年 1 月），股指 期货与期权的结算日之间存在 10 天的间隔，从而导致期货和期权各自价差的收 敛速度有差异，这时候需要以购买上证 50ETF 的方式进行应对。 考虑到期权的日均成交量和交易的难度，我们认为期权期货套利策略可以 容纳约 5000 万元人民币。上证 50ETF 期权产品合约详见附录。 该策略的交易成本主要包括如下。
品种 上证 50ETF 期权 费用类型 买卖手续费 费用大小 总体 12 元/张
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上证 50 期货 上证 50ETF
开平仓手续费 买卖手续费
20 元人民币/张 交易金额的万分之四
数据来源：上交所，华夏基金
4、 债券策略 利率债投资策略方面，货币增速保持高位，实体经济对信贷需求总体疲软， 地方债务置换加剧了高息资产的稀缺性，以上因素共同导致债券资产的总需求 维持高位。供给侧改革加速过剩产能出清、银行坏账居高不下、市场对信用事 件的担忧，均有利于市场风险偏好维持低位，从而利好利率债。 信用债投资策略方面，保持中短久期获取套息收益，持券评级以中高等级 为主。投资策略上仍然看好城投债，并规避产能过剩、基本面恶化的行业。信 用债估值整体偏高，信用债市场总需求可支持总供给。虽然近一段时间违约事 件增加，但影响有限，在未来经济下行的大背景下，周期性行业信用资质可能 继续恶化。城投债行情转好，部分企业受益于降息和其它政策，现金流有所改 善，是值得关注的投资标的。
5、其他策略 如果市场恢复常态，股指期货的基差恢复为正值，那么我们的策略将以 alpha 策略和期现套利策略为主，并辅以分级基金套利等策略。正基差状态下， 我们的策略体系如下。
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（四）收益测算 1、收益测算 假设委托资产管理规模为 7 亿元，收益测算如下：
规模 构成 各策略对整个专户的收益贡献 市场下跌 20% 债券杠杆 1.3 倍 打新策略 套利策略 债券策略 底仓部分 （假设股票增强组合超额收 益为 10%） 收益测算（费前） 7亿 5.19% 6.26% 7.06% 0.2 亿 -0.29% 0.29% 0.86% -0.5 亿 6.3 亿 3.11% 市场不涨不跌 债券杠杆 1.5 倍 2.01% 0.36% 3.60% 3.83% 市场上涨 20% 债券杠杆 1.8 倍
管理费：待商议 托管费：待商议 业绩报酬：5%以上 15%
2、债券计划持仓 1.3 倍 AA 债券 AA+债券 AAA-债券 AAA 债券 利率债 可转债 回购成本 测算久期 35% 35% 25% 30% 5% 0% -30% 2 1.5 倍 30% 33% 29% 28% 25% 5% -50% 1.99 1.8 倍 35% 90% 30% 30% 10% 5% -80% 1.98
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三、华夏基金概况 华夏基金概况 公司名称 注册时间 办公场所 是否上市公司 控股股东 或实际控制人 资产管理规模 （亿）及行业排 名 主动管理业务目 前合作客户数量 及详情 主动管理业务 （或固定收益业 务）优势或特色 投资范围 华夏基金管理有限公司 1998 年 4 月 9 日 注册资本（亿） 2.38 北京市西城区金融大街 33 号通泰大厦 B 座 12 层 否 中信证券股份有限公司（62.2%） 截至 2015 年底，年金及养老金规模 757 亿，行业排名第 一；专户管理规模 1460 亿，行业排名第二；公募基金规模 5902 亿，行业排名第二；非货币公募基金规模 2206 亿，行 业排名第二。 中国工商银行、中国农业银行、中国交通银行、招商银 行、中信银行、民生银行、兴业银行、华夏银行、光大银 行、上海银行、杭州银行、江苏银行、广州农商行、潍坊 农信社等 1、管理团队经验丰富 2、重视信用风险、加强风险控制 3、服务客户众多、规模长期居前 AA 级以上债券、杠杆不高于两倍
四、华夏基金固定收益团队介绍 华夏基金十分重视投研团队的建设，是业内投研团队最大的基金管理公司 之一，固定收益团队主要包括机构债券投资部、固定收益部和现金管理部，分 别负责机构客户债券管理、公募基金债券管理和货币型产品管理。 固定收益类投资团队拥有机构客户委托专户投资经理 7 人，债券型和货币 型公募基金基金经理 8 人，债券投资/基金经理均具有硕士以上学历，平均从业 年限 9 年。 此外，在固定收益研究方面，公司设策略研究员、宏观经济与市场研究员、 可转债研究员、估值研究员、内部信用分析研究员、数量研究员等，并建立了 内部信用评级体系。专职债券研究人员超过 20 人，95%具有硕士以上学历，平 均从业年限 4 年。 近三年，公司投资人员年离职率低于 10%，在行业中处于较低水平。 华夏基金固定收益类投资团队高级管理人员介绍如下 姓名 职务 刘鲁旦 机构投资委员会委员、固定收益总监
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年龄 学历及专业 证券从业年限
41 岁 金融学博士 11 年 曾任摩根士丹利投资管理公司投资经理、SAC 资 本管理公司高级研究员、德意志银行研究员。现任公 司固定收益总监、机构投资委员会委员、债券投资经 理。 具有 11 年证券从业经验，在债券和外汇方面有着 丰富的投资和研究经验。加入华夏基金以来，负责海 外债券投资并取得良好的投资业绩。
简要履历
履职说明
刘鲁旦先生 2009 年 5 月加入华夏基金，现任机构投资委员会委员、固定收 益总监。刘鲁旦先生曾管理多个大型企业年金组合，现任华夏海外收益债券型 证券投资基金(QDII)基金经理，华夏精选人民币债券基金（RQFII）投资顾问。 五、华夏基金数量投资团队介绍 量化投资团队全面负责公司境内外市场被动投资、主动量化产品以及衍生 工具的投资研究和管理。团队现有 17 人，其中基金经理 6 位，投资经理 3 位， 人员结构稳定，基金经理平均从业年限 15 年，平均司龄 12 年。 华夏基金量化投资团队核心人员履历如下。
姓名 张弘弢 职位 数量投资 部负责人 入职日期 2000 年 4 月 教育背景 硕士 职业经历 曾任研究发展部总经理 等，现任数量投资部总经 理 投资历史及主要业绩 华夏沪深 300ETF、华 夏沪深 300ETF 联接 基金、恒生 ETF、恒 生 ETF 联接基金、上 证能源 ETF、上证医 药卫生 ETF、沪港通 恒生 ETF、沪港通恒 生 ETF 联接基金、 MSCI 中国 A 股 ETF 基金经理。 王路具有丰富的投资 研究和实战经验，熟 悉股票、债券、外 汇、商品、衍生品等 投资品种。
王路
首席量化 投资官
2008 年 11 月
博士
17 年证券从业经历，10 年 华尔街工作经验，历任数 量投资副总监、风险管理 副总监、数量投资部总经 理、首席量化投资官。曾 任美国康奈迪克州格林威 治资本量化研究员、纽约 德意志资产管理资深投资 经理、数量化股票投资研 究负责人、纽约法国兴业
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银行资深自营股票组合经 理、大成基金国际业务部 副总监 杨志诚 绝对收益 总监 2015 年 6 月 博士 2011 年 8 月加入中再资产 管理股份有限公司，任公 司权益投资部高级投资经 理。2006 年加入美国高盛 银行，任量化策略师，实 盘操作量化套利组合。杨 志诚博士还曾在长信基金 任职专户投资经理。 曾任研究员、华夏成长证 券投资基金基金经理助 理、兴华证券投资基金基 金经理助理、华夏回报证 券投资基金基金经理助 理、数量投资部副总经理 2012 年 1 月起管理股 票投资组合，曾管理 55 亿指数增强组合
方军
数量投资 部总监
1999 年 7 月
硕士
上证 50ETF 及其联接 基金基金经理、中小 企业板交易型开放式 指数基金基金经理、 华夏沪深 300ETF 基 金经理、华夏中证 500ETF 及其联接基金 基金经理
六、华夏基金信用评级及风险控制体系 债券投资中的信用风险是投资成败的关键因素，华夏基金一向非常重视固 定收益投资的信用研究，早在 2005 年底就建立了独立的内部信用分析团队。高 素质的信用分析师团队是信用风险管理的核心竞争力，只有优秀的信用分析师 使用先进的评级系统，才能真正完成高质量的信用评级。近年来，随着信用产 品的快速发展，公司对信用分析团队及系统建设大量投入，目前该团队实力雄 厚且业务搭配合理，共有近 10 名成员专职负责短融、中期票据、企业债、公司 债、可转债、资产支持证券等信用类产品的信用评级和信用策略研究。其中信 用评级师张弛的专业信用评级工作经验达 14 年。 华夏基金信用评级师 姓名 职责 证券从业年限 张弛 信用评级师 14 年 2008 年加入华夏基金，任信用分析师。加入 华夏基金前，曾任大公国际资信评估有限公司金 融机构部副总经理，公用事业部经理等，从事多 年企业债、短期融资券、金融债的评级工作。 负责各类所投资债券的内部评级，以及信用
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简要履历
履职说明

债券相关研究，参与建立和完善了内部评级技术 体系和信用评级系统，目前主要覆盖公用事业、 能源、电信、金融等行业。 经过长期积累，我司建立和培养了 “全员风险管理 ”的理念，通过持续有效 的风险管理，追求各类组合获得长期稳定的投资回报。各部门通力合作，对于 组合的各类风险进行了从事前、事中到事后的全过程的风险管理监控，具体风 险管理流程如下。 ①事前风险管理 事前风险管理指在投资前制定风险控制战略、风险管理目标和具体风控指 标的过程。风险管理委员会指导各类组合建立总的风险管理战略和目标。在此 战略和目标下，各组合根据市场形势、组合风险承受能力、组合个性化投资规 定等，建立针对组合的市场风险、流动性风险和违规风险的风险控制指标，风 险管理部据此在投资交易系统中设置相应风控指标，保证组合的风险管理目标 得以落实。 ②事中风险监控 事中风险管理指通过基金经理的分析决策和交易管理部的一线监控来控制 投资的风险。对股票投资而言，基金经理在构建投资组合时要充分实现投资的 分散化，根据投资目标和投资风格，结合投资的风险因素作出投资决策；对债 券投资而言，基金经理在组合构建和调整的过程中通过久期、平均信用等级、 个券集中度等指标，将组合的风险控制在合理水平。同时，基金经理要保证交 易行为和各类资产的投资比例符合法律法规、组合契约及公司制度的规定。交 易管理部对交易行为的合规性进行一线监控，并进行投资组合的现金监测和流 动性监测，必要时向投资总监或基金经理汇报和提示风险。 ③事后风险评估 事后风险管理，指对各组合的市场风险、流动性风险和违规风险进行投资 后的量化评估。针对市场风险和流动性风险，风险管理部对组合的风险指标进 行分析和分解，形成风险评估报告，提供给投资决策委员会、风险管理委员会 和基金经理，使他们能够清晰把握组合风险状况，严格控制组合的风险暴露。 针对违规风险，风险管理部对组合的投资品种、投资比例等进行检查，对于因 市场波动等原因出现被动超标的，及时提示基金经理在合规期限内进行调整， 确保组合投资符合法律法规、组合契约、公司制度的规定。 公司针对投资比例限制、投资组合的市场风险和流动性风险建立了监测和 预警系统。投资比例限制由交易管理部、基金运作部进行监测与预警；市场风 险和流动性风险则主要由风险评估人员定期评估。债券投资的风险监测和预警 原则与股票投资一致，在具体的比例限制和指标体系方面有所区别。 债券投资的风险监测和预警系统的指标体系： 债券投资的风险监测和预警原则与股票投资一致，只是在具体的比例限制 和指标体系方面有所区别。
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市场风险指标 市场风险主要包括利率风险和下行风险。衡量并监测利率风险的指标（灵 敏度指标）主要是组合修正久期；衡量并监测下行风险的指标（风险暴露指标） 主要是收益率的标准差。 风险因素 指标 含义或计算式 债券收益率对利率的一阶导数
利率风险 组合修正久期
债券组合的下行风险 债券组合的收益率标准差 — 组合的固定收 益率 下行风险 个券的下行风险 信用风险指标 公司建立了独立的信用评级体系，推出了《华夏基金管理有限公司固定收 益部信用风险管理指引》，明确了信用类产品投资的研究支持、投资决策和风 险控制流程。 根据方便、实用的原则，公司内部信用评级分为三大类（投资级、投机级、 违约级），8 个大级别，20 个小级别，具体见下表： 类别 内部评级 AAA AA+ AA AA投资级 A+ A ABBB+ BBB BBBBB+ 投机级 BB BB中诚信国际 AAA AAA AAA/AA+ AA+ AA+/AA AA AA/AAAAAAAAA+ A+/A A/A大公国际 AAA AAA AAA AAA/AA+ AA+ AA+/AA AA AA/AAAAAAAAA+ A+/A 联合资信 AAA AAA AAA AAA/AA+ AA+ AA+/AA AA AA/AAAAAAAAA+ A+/A 个券收益率标准差 — 个券的固定收益率
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B+ B BCCC+ CCC 违约级 CCC- and below SD/D
A-/BBB+ BBB+/BBB BBB/BBBBB+/BB BB/BBB+ and below
A/AA-/BBB+ BBB+/BBB BBB/BBBBB+/BB BB- and below
A/AA-/BBB+ BBB+/BBB BBB/BBBBB+/BB BB- and below
注：由于评级体系的差异，与外部评级仅为大致对应，供参考。 其中，内部信用评级的含义如下： AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险 极低； AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般； BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险； B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高； CCC 级及以下：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极 高；在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务； SD/D 级：不能偿还债务。 流动性风险指标 目前银行间债券市场和交易所债券市场存在非常明显的结构差异。在银行 间市场，买卖双方往往通过直接联系最终协商确定交易价格。由于传统的流动 性指标（如平均交易量和平均换手率等）不适用于银行间市场，我们对这两个 市场分别采用两种不同的流动性评估手段。 风险因素 指标 含义或计算公式 持仓前 5 名债券占基金资产净值比例
资产的流 个券集中度 动性结构
资产变现 交易所市场：个券平均 组合中个券的券面总值/当月日均交易量 的压力 变现压力
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有效交易天数指在过去 3 个月内债券有交易 银行间市场：有效交易 的天数，平均有效交易量指有效交易日内所 天数和平均有效交易量 有交易量的平均值 交易所市场：个券冲击 将组合中的个券在 30 个交易日内全部变现 给个券价值带来的损失（以百分比表示） 资产变现 成本 的冲击成 取同时报出卖价和买价的报价商的报价为样 本 银行间市场：买卖价差 本，计算 3 个月内所有有效样本的买卖价差 均值
内部控制是资产管理业务中不可或缺的部分，它不仅是防止损失的手段， 更是为投资人实现价值增值的关键。我公司致力于通过严格的内部控制体系和 持续有效的投资风险管理，来获取长期稳定的回报。目前，公司已形成“全员风 险管理”的理念。 根据全面性原则、有效性原则、独立性原则、相互制约原则、防火墙原则 和成本收益原则，我司建立了相对合理的风险管理组织架构。各部门之间有明 确的授权分工，既互相合作，又互相核对和制衡。 公司设督察长一名。督察长负责对各组合运作的合法性、合规性及合理性 进行全面检查与监督，监督公司风险管理工作，发生重大合法合规事件时向公 司董事长和中国证监会报告。 公司设立专门的风险管理委员会。风险管理委员会由公司总经理直接领导， 负责指导公司各部门建立完备的风险管理体系，批准公司具体风险管理制度， 检查公司相关业务风险，并提出指导性意见。 公司各投资部门是风险管理的直接责任部门。根据公司“全员风险管理”的 理念，各组合投资经理是其管理组合风险管理的第一责任人，对其管理的组合 承担直接风险管理责任。 公司设立独立的风险管理部和交易管理部。风险管理部负责交易前的风险 控制和交易后的风险跟踪，评估各组合的投资风险水平，并出具风险报告。交 易管理部负责在执行交易的过程中，进行事中的一线风险监控，根据市场情况， 及时识别和报告组合的交易风险。 内部控制流程
建 立 风 险 控 制 体 系
识 别 风 险
分 析 风 险
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度 量 风 险
监 督 与 检 查
报 告 与 咨 询

? 建立风险控制体系：制定风险控制战略和目标，设置相应的组织机构， 配备人力资源与技术系统，设定风险控制的时间范围与空间范围等。 ? 识别风险：辩识组织系统与业务流程中存在的风险种类及其产生的源 泉。 ? 分析风险：检查存在的控制措施，分析风险发生的可能性及其引起的 后果。 ? 度量风险：用定性和定量的度量手段评估风险水平的高低。定性的度 量是把风险水平划分为若干级别，每一种风险按其发生的可能性与后 果的严重程度分别进入相应的级别。定量的度量是设计一系列风险指 标，测量其数值的大小。 ? 管理风险：将风险水平与既定的标准相对比，制定监控制度、管理计 划和应急处理措施。 ? 监督与检查：监督已有的风险管理系统，评价其管理绩效，并适时加 以改进。 ? 报告与咨询：建立风险管理的报告系统，让高层管理人员与外部利益 关联者了解组织系统风险状况。 七、华夏基金机构业务介绍 在公募基金行业中，华夏基金综合实力最强，品牌认知度最高。已累计服 务 2555 万公众客户，服务 35000 家机构客户，其中包括服务社保、中投及 200 家大型国企，服务欧美亚多国主权基金、央行、养老金、QFII 等客户。 截至 2015 年 12 月 31 日，华夏基金的年金及养老金规模 757 亿，稳居市场 第一，显示在机构客户中极好的市场口碑及影响力。 固定收益投资管理方面，截至 2016 年 3 月 8 日，货币基金规模 4619 亿， 债券基金 340 亿，一对一专户 1165 亿，一对多专户 118 亿，社保基金 428 亿元。 在专户产品上，重点布局机构客户，服务银行客户包括中国工商银行、中 国农业银行、中国交通银行、招商银行、中信银行、民生银行、兴业银行、华 夏银行、光大银行、上海银行、杭州银行、江苏银行、广州农商行、潍坊农信 社等。
华夏基金管理有限公司 2016 年 3 月
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